第9章 商品風(fēng)險(xiǎn)管理

第9章商品風(fēng)險(xiǎn)管理9.1商品期貨合約9.2商品期貨定價(jià)9.3商品期貨最優(yōu)對(duì)沖比率

規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的金融工具有商品遠(yuǎn)期合約和商品期貨合約，前者在場(chǎng)外交易，后者在場(chǎng)內(nèi)交易。9.1商品期貨合約1848年芝加哥82個(gè)商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT），目的是為了改善儲(chǔ)運(yùn)條件、為會(huì)員提供價(jià)格信息、降低交易成本。1851年開始交易遠(yuǎn)期合約。1865年推出商品期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)行保證金制度。1882年允許以合約對(duì)沖方式免除履約責(zé)任。1883年成立結(jié)算協(xié)會(huì)。1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立。

早在1921年的10月，上海成立的交易所就有140多家，交易的品種有股票、債券、貨幣、商品等。之后在漢口、天津、哈爾濱、南京、蘇州、寧波相繼成立各種交易所。1936年維持經(jīng)營(yíng)的只有上海證券物品交易所、上海金業(yè)交易所等15家.1949年10月1日后，這些交易所相繼關(guān)閉。1988年中國(guó)大陸的期貨市場(chǎng)開始試點(diǎn)工作。1990年10月12日，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，作為第一家商品期貨市場(chǎng)正式開業(yè)，交易的商品多達(dá)18種。隨后，深圳有色金屬交易所、上海金屬交易所先后開業(yè)。1992年廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司、中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司相繼開業(yè)。1993年11月，全國(guó)各類期貨交易所多達(dá)50余家，期貨經(jīng)紀(jì)公司上千家。1993年11月，國(guó)務(wù)院僅批準(zhǔn)15家期貨交易所進(jìn)行試點(diǎn)工作，批準(zhǔn)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)公司有300家，減少交易品種。1998年對(duì)15家期貨交易所進(jìn)行整頓合并，只保留上海、大連和鄭州3家商品期貨交易所。取消了23個(gè)交易品種，僅保留12個(gè)交易品種，提高部分交易品種的保證金，上海期貨交易所交易銅、鋁、膠合板、天然橡膠和秈米，鄭州商品交易所交易小麥、綠豆、紅小豆和花生仁，大連商品交易所交易大豆、豆粕和啤酒大米。1999年以來(lái)，期貨交易出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。商品期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是商品。鄭州商品交易所（2012）交易的商品期貨有：強(qiáng)麥、硬麥、普麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇。大連商品交易所（2012）交易的商品期貨有：黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭。上海期貨交易所（2012）交易的商品期貨有：銅、鋁、鋅、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠。其中上海期貨交易所交易量和交易額最大，其次是鄭州商品交易所，大連商品交易所最小。受歐債債務(wù)危機(jī)的影響，2010年三個(gè)交易所的商品期貨交易量和交易額達(dá)到了頂峰，2011年下跌了50%。

表9-1商品期貨交易所交易量和交易額

年份大連商品期貨交易所上海期貨期貨交易所鄭州商品期貨交易所成交量成交額成交量成交額成交量成交額（萬(wàn)張）（億元）（萬(wàn)張）（億元）

（萬(wàn)張）（億元）

20043660.927648.65946.2511336.521252.304152.79200519834.7447416.186764.8166989.205694.1821643.90200623952.2851975.8711484.55125748.319259.6531809.61200736978.58118152.9216631.20226899.6519832.3062385.80200863831.94274853.2628052.60288719.9344511.43155600.10200983356.46376437.0385972.80737583.2045422.51191122.64201080633.55417058.81124379.631234794.9999181.01617998.88201128904.69168756.2230823.92434534.3540643.92334213.37201263304.31333211.1636532.95445976.8734709.16173674.56資料來(lái)源：/pub/newsite/期貨是按天計(jì)算收益。買賣期貨的目的是為了投機(jī)。如果認(rèn)為將來(lái)某種商品價(jià)格會(huì)上漲，就買入該商品期貨合約；如果認(rèn)為某種商品價(jià)格會(huì)下降，就賣出該商品期貨合約。商品期貨買賣雙方必須履約，因此，期貨的買賣雙方不交納期貨費(fèi)。

鄭州商品期貨交易所的交割月份為1、3、5、7、9、11月，最后交易日期為交易月份的倒數(shù)第7個(gè)交易日。交割時(shí)間為周一至周五上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。合約交割日期為合約交割月份的第一個(gè)交易日至最后一個(gè)交易日。大連商品期貨交易所的交割月份為1、3、5、7、9、11月，最后交易日期為交易月份的倒數(shù)第10個(gè)交易日，交割時(shí)間為周一至周五上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。最后交割日為最后交易日后第二個(gè)交易日。上海期貨交易所的交割月份為1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月，最后交易日期為交易月份的倒數(shù)第15個(gè)交易日，交割時(shí)間為周一至周五上午9:00-11:30和下午13:30-15:00。最后交割日為最后交易日后連續(xù)5個(gè)交易日表9-3優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約交易單位:10噸/手報(bào)價(jià)單位:元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位:1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制:不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±3%合約交割月份:1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間:上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日:合約交割月份的倒數(shù)第七個(gè)交易日交割日期:合約交割月份的第一個(gè)交易日至最后交易日交割品級(jí):標(biāo)準(zhǔn)交割品符合鄭州商品交易所期貨交易用優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ001-2003）二等優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥，替代品及升貼水見《鄭州商品交易所交割細(xì)則》交割地點(diǎn):交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金:合約價(jià)值的5％交易手續(xù)費(fèi):2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式:實(shí)物交割交易代碼:WS交易單位:10噸/手上市交易所:鄭州商品交易所例題9-1商品期貨交易2012年10月8日，投資者以每克362.14的價(jià)格買入一手AU1212黃金期貨合約，2012年11月21日以每克346.85的價(jià)格平倉(cāng)。求投資者的損益。解：買入期貨價(jià)格高于賣出期貨價(jià)格，投資者的損失為15290元。因?yàn)槠谪浢刻旖Y(jié)算收益，這里計(jì)算出的損失不包括以前的損益。9.2商品期貨定價(jià)商品的期貨價(jià)格可以用商品的持有成本來(lái)計(jì)算。持有一種商品，需要支付三種成本，一是資金成本，也就是購(gòu)買商品的融資成本。二是持有商品的成本，例如倉(cāng)庫(kù)租金、保險(xiǎn)費(fèi)、人員工資等。三是持有商品帶來(lái)的便利收益，可以避免因原材料短期造成的停工損失。如果單位商品的當(dāng)前價(jià)格為元，期貨合約的有效期限為年，單位商品的遠(yuǎn)期價(jià)格為：為了討論方便，我們假設(shè)商品的持有成本和持有收益都等于零，則商品的期貨價(jià)格等于零息貸款的終值。如果，就存在套利機(jī)會(huì)。如果，商品的期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者可以從銀行借款買入商品的現(xiàn)貨，賣出商品期貨。單位商品期貨的收益為，直到套利機(jī)會(huì)消失為止。如果，商品的期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者可以賣出商品現(xiàn)貨，買入商品期貨，單位商品期貨的收益為。直到套利機(jī)會(huì)消失為止。例題9-2商品期貨定價(jià)2012年11月21日，上海黃金交易所現(xiàn)貨價(jià)格為345.60元/克，期限為3個(gè)月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4.10%。求3個(gè)月后的黃金的期貨價(jià)格。解：根據(jù)商品期貨持有成本定價(jià)原則，3個(gè)月的期貨價(jià)格為349.16元/克。因?yàn)槠谙拊介L(zhǎng)，商品的持有成本越高，因此，商品的期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格。9.3最優(yōu)對(duì)沖比率假設(shè)

表示投資組合的市場(chǎng)價(jià)格變化，表示股指期貨市場(chǎng)價(jià)格變化。如果投資者買入N份期貨合約，那么投資組合的市場(chǎng)價(jià)格變化為：(9-1)為了求出最優(yōu)對(duì)沖期貨數(shù)量，我們必須求出上述投資組合的方差。(9-2)其中：為的方差；為的方差；為的方差；為和的協(xié)方差，并且。公式(9-2)對(duì)N求偏導(dǎo)數(shù)(9-3)令公式(9-3)等于零，得到最優(yōu)對(duì)沖比率為