社會服務行業(yè)市場前景及投資研究報告：疫情重塑行業(yè)結(jié)構(gòu)疫后復蘇新機遇

疫情重塑行業(yè)結(jié)構(gòu)，關(guān)注疫后復蘇新機遇2022年12月30日華安證券研究所證券研究報告2華安研究?

拓展投資價值核心觀點：?3年間疫情反復，不斷對線下消費場景造成沖擊，一方面加速了行業(yè)供給端出清，龍頭競爭格局優(yōu)化；另一方面，也催化了企業(yè)向線上轉(zhuǎn)型，蘊育發(fā)展新機遇。2022.12.7新10條落地，防疫政策優(yōu)化，取消落地檢、核酸檢測，出行限制進一步減少。參照海外放開經(jīng)驗，短期會經(jīng)歷新冠感染高峰，居民出行意愿、能力降低。中期來看，感染峰值會逐步降低，消費在波動中復蘇。2023年，我們認為主要有兩條投資主線：??投資主線一：出行鏈行業(yè)龍頭在疫情期間勤修內(nèi)功，有望在需求端持續(xù)改善下釋放業(yè)績彈性。免稅：海南作為度假目的地稀缺標的，客流有望快速恢復，疊加出入境政策逐步放開，業(yè)績確定性較高。推薦免稅龍頭中國中免。?酒店：疫情沖擊下，中小單體酒店深度出清，行業(yè)龍頭集中率提高。隨著防疫政策優(yōu)化，商旅、度假需求增加，OCC有望逐步回暖，帶動RevPAR恢復。推薦逆勢擴張、結(jié)構(gòu)升級的酒店龍頭首旅酒店；深耕中高端商旅、度假的君亭酒店。?景區(qū)：具有獨特天然屬性的自然景區(qū)公司和運營能力出眾的人工景區(qū)有望受益于旅游需求回補。關(guān)注麗江股份、桂林旅游、黃山旅游、宋城演藝、中青旅。?旅行社：

中外人員往來管理優(yōu)化，出入境旅游有序恢復，需求釋放在即，旅行社龍頭訂單有望實現(xiàn)放量。關(guān)注眾信旅游。投資主線二：線上消費趨勢延續(xù)下，錯位競爭，形成差異化優(yōu)勢的企業(yè)有望持續(xù)高景氣。??跨境電商：國外通脹高企，居民消費能力受到擠壓，但必選消費韌性猶存，保持較高增速。且海運費回落，成本端壓力減弱。推薦采用雙藍海戰(zhàn)略錯位競爭、數(shù)字化降本增效的泛品類典范華凱易佰。?電商服務：直播、社交電商興起，疊加疫情催化線上消費，加劇了私域流量爭奪，企業(yè)加碼布局線上平臺，電商服務需求提高。推薦深耕白酒代運營，綁定頭部品牌的新華都。?風險提示：防疫政策優(yōu)化后，復蘇時間、力度以及持續(xù)性上不及預期；門店拓展不及預期；國外通脹超預期，擠壓消費能力；國際形式復雜多變，增加貿(mào)易不確定性；行業(yè)競爭加劇。華安證券研究所證券研究報告3華安研究?

拓展投資價值目錄1引

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拓展投資價值社零增速與疫情關(guān)聯(lián)性強，2022仍受其擾動?

疫情爆發(fā)期，社零數(shù)據(jù)受到明顯擾動。回顧2019到2022年10月社零數(shù)據(jù)，2020年初和2022年Q2社零數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。同一時間段，由于武漢和上海疫情爆發(fā)，新冠肺炎當日新增確診病例都是處于高位。2021年5月底廣州疫情爆發(fā)，隨后南京、鄭州多地先后出現(xiàn)疫情，社零增速回落。?

展望2023年，預計社零增速將類“w”型變動，Q1受2022高基數(shù)及放開初期感染高峰影響，增速下滑；Q2低基數(shù)效應、消費及出行需求回補；Q3需求更為平穩(wěn)釋放，增速小幅回落；Q4低基數(shù)效應，增速回升。社零同比增速新冠肺炎當日新增確診病例廣州、南京等地疫情反復上海疫情，實施靜態(tài)管理武漢疫情爆發(fā)，武漢封城，全國嚴格防控疫情常態(tài)化，疫情部分城市反復，總體管控較好；疊加低基數(shù)疫情多地散點爆發(fā)，奧密克戎傳播性更強資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告5華安研究?

拓展投資價值線上渠道受影響小，疫情加速線上轉(zhuǎn)型?

線上受疫情影響較線下小，因疫情下物流阻斷影響大。2020年全年線下零售額同比增速除12月外全部為負。而線上受疫情影響除2020年2月外其他月份都是高正增長。但2022年Q2線上線下同時出現(xiàn)較大降幅，主要是由于上海封控對于上海及周邊江蘇和浙江部分地區(qū)物流產(chǎn)生較大影響。線下轉(zhuǎn)線上是大勢所趨，疫情催化企業(yè)進行線上轉(zhuǎn)型。隨著直播電商及抖快等社媒平臺的快速發(fā)展，線下轉(zhuǎn)線上是大勢所趨。但疫情防控使得線下部分消費場景消失、線下人流減少加速了線下轉(zhuǎn)線上進程。2020年以來線上零售額占比較2019年有明顯上升。2023年受抖快高增帶動，線下或延續(xù)增長。?

2021全年和2022年1-11月累計同比下滑的品類：服裝鞋帽、針紡織品類；家電和音響器材類；家具類；汽車類。主要是受疫情及相關(guān)行業(yè)政策影響。線上和線下零售額當月同比2019-2022各品類社零增速變化資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告6華安研究?

拓展投資價值疫情全面放松趨勢確定，消費迎來春天?

疫情防控不斷優(yōu)化：2022年6月底，國家發(fā)布新冠防控方案第九版，調(diào)整密接和密接的密接隔離時間，加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度。11.11公布進一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施，進一步縮短密接隔離時間，不判定次密接。同時明確要求加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度。11月底，廣州、重慶、北京等地逐漸落實20條的要求，主要措施包括取消臨時管控、無社會面活動人員無需參加社區(qū)核酸篩查、地鐵取消48h核酸限制等。12月7日新10條正式發(fā)布

，進一步取消核酸限制、居家隔離限制。資料：各地、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告7華安研究?

拓展投資價值參考日本，復蘇時間餐飲先于旅游日本每日新增確診人數(shù)?

2023展望—放松趨勢已定，消費總體復蘇態(tài)勢。參考日本的數(shù)據(jù)，基于奧密克戎的傳播力度，預計在放開后會迎來一輪感染高峰，并且日本是在冬天經(jīng)歷一輪爆發(fā)之后放開，部分人群已經(jīng)有免疫能力了。國內(nèi)沒有經(jīng)歷過大規(guī)模感染，因此預計第一輪峰值將會來得更快。但大規(guī)模人員流動及物流受限情況將不會繼續(xù)發(fā)生，對于消費的影響也會持續(xù)減弱，消費迎來整體復蘇機會。全面放開入境游境內(nèi)全面解封，同時放寬邊境措施日本第三產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)?

復蘇的速度與消費半徑相關(guān)，餐飲在放開后的2個月恢復到2019年的82%，旅游在放開后的3個月恢復到2019年的81%。因此，預計國內(nèi)餐飲將在1月迎來明顯復蘇，2月旅游將逐漸修復。資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告8華安研究?

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拓展投資價值出行鏈：供需格局改善，業(yè)績有望釋放彈性?疫情期間，受防控措施影響，出行鏈經(jīng)營承壓，部分中小企業(yè)出清，而龍頭企業(yè)趁機修煉內(nèi)功，供給端格局優(yōu)化。隨著防疫政策優(yōu)化，我們認為在經(jīng)過短期疫情陣痛后，消費者出行逐步恢復，需求端釋放潛能，出行鏈上游的資源端和中游渠道端業(yè)績有望在2023年迎來反轉(zhuǎn)和確定性修復。旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈旅游資源產(chǎn)品組合及分銷景區(qū)：線下旅行社自然景區(qū)人工景區(qū)主題樂園消費者OTA類B2C平臺配套：吃：餐飲?。壕频?、民宿行：航空、高鐵、客車購：免稅、紀念品店娛：演藝非OTA類B2C平臺直銷資料：華安證券研究所整理華安證券研究所證券研究報告10華安研究?

拓展投資價值2.1免稅：政策進一步放開，激發(fā)免稅活力??2020.6免稅新政落地，主要有三大改變：（1）免稅額度從3萬元/人/年提升至10萬元/人/年；（2）取消單件商品8000元限額；（3）免稅品類由38種提升至45種，化妝品限購件數(shù)提升至30件，其他品類取消件數(shù)限制。免稅政策放開，提升客單價、滲透率。得益于免稅新政刺激，客單價從2019年3544元提升至2021年的7367元（2019~2021CAGR為44%），雖然2020~2021年旅游人數(shù)分別為2019年的78%/97%，但滲透率從2019年的4.6%提升至2021年的8.3%，帶動購物人次從384萬人次提升至671萬人次（2019~2021CAGR為32%）；免稅銷售額從2019年的136億元提升至2021年的495億元（2019~2021CAGR為91%）。2013~2021離島免稅銷售額及增速

2013~2021海南旅游人數(shù)及增速2013~2021離島購物人次及滲透率2013~2021離島免稅客單價及增速離島免稅購物人次（萬人次)離島免稅客單價（元/人次）YOY（%，右軸）離島免稅銷售額（億元）海南省接待游客總?cè)藬?shù)（萬人次)YOY（%，右軸）離島免稅滲透率（右軸）YOY（%，右軸）8007006005004009.0%8,00080%70%60%50%40%30%20%10%0%6005004003002001000120%

9,0008,00040%30%20%10%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000100%7,00080%

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3,0002,00020%1,0000-10%0%-30%0資料：海南省旅游和文化廣電體育廳、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告11華安研究?

拓展投資價值2.1免稅：疫情反復，客流量為主要制約因素?對比2020.7-2022.8疫情反復下，離島免稅銷售額、客流量、客單價、滲透率的變化，我們發(fā)現(xiàn)離島免稅銷售額與海南旅客人數(shù)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，2021.7、2022.3德爾塔、奧密克戎相繼在國內(nèi)首次爆發(fā)，由于德爾塔和奧密克戎傳染性顯著提升，疫情防控難度增大，國內(nèi)管控措施趨嚴導致海南客流大幅波動，帶動離島免稅銷售額劇烈下滑。?2022.8海南爆發(fā)疫情，當月旅客人數(shù)158.20萬人次（-52.7%），離島免稅銷售收入9.6億元（-43.2%）。9月底疫情得到有效控制，客流逐步恢復，海南發(fā)放免稅/旅游消費券，免稅公司推出促銷活動進一步刺激消費。2022.12.7進一步放開，旅游出行有望逐步恢復，帶動免稅消費復蘇。發(fā)布最新防疫政策10條，防控措施2020.7~2022.9離島免稅滲透率滲透率（%）2020.7~2022.9離島免稅銷售額及海南省游客人數(shù)2020.7~2022.9離島免稅客單價離島免稅銷售額（億元）離島免稅客單價（元/人次）海南省接待游客總?cè)藬?shù)（萬人次)10,0009,0008,0007,00012%10%8%807060504030201001,2001,0002022.3奧密克戎在深圳、上海爆發(fā)疫情800

6,0005,0006006%4,0004%400

3,0002021.7德爾塔在南京爆發(fā)2022.82,0002002%海南爆發(fā)疫情1,00000%0資料：海南省旅游和文化廣電體育廳、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告12華安研究?

拓展投資價值2.1中免：卡位流量入口+布局線上，規(guī)模效應夯實供應鏈能力?線下：核心地理位置具有稀缺性和獨占性，中免卡位浦東機場、首都機場、香港機場等主要國際流量入口，占據(jù)三亞海棠灣、美蘭機場、鳳凰機場等離島免稅優(yōu)質(zhì)物業(yè)，通過高效轉(zhuǎn)化將龐大的客流量轉(zhuǎn)化成銷售收入形成規(guī)模效應。2022.10.28新海港免稅城開業(yè)，正在建設(shè)三亞國際免稅城一期二號地免稅項目，與太古地產(chǎn)合作打造高奢有稅項目，有望進一步實現(xiàn)協(xié)同效應。??線上：為了應對疫情沖擊，迎合銷售模式變化，中免推出了線上平臺，不斷加強會員體系運營建設(shè)，增加線上商品供應，創(chuàng)新線上營銷方式，截至2022Q3，會員數(shù)已超過2400萬，日活躍用戶達30多萬，有效提高了滲透率和復購率。中免抓住疫情沖擊消費回流以及政策放開的契機，通過線上+線下渠道結(jié)合的方式提高滲透率、轉(zhuǎn)化率/客單價、復購率，做大規(guī)模，2020年以來，中免免稅銷售額占比位居全球第一。得益于規(guī)模擴大，

中免對品牌話語權(quán)、運營效率顯著提升。中免免稅店分布情況中免離島免稅店布局情況行前、行中、行后的旅游新零售模式線驗、購買購物搜索分享旅行前旅行中旅行后滲透率轉(zhuǎn)化率/客單價忠誠度優(yōu)化免稅會

打造沉浸式消

鼓勵投資者分入境及出境預訂單員微信小程

費環(huán)境，提高

享消費體驗旅行后購買序功能提升滲透率互動體驗地圖、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告13華安研究?

拓展投資價值2.1中免：客流量逐步回暖，業(yè)績有望加速修復?

2022.10海南疫情得到有效控制，游客人數(shù)達到449.67萬人次（-47.2%），10.28?？趪H免稅城開業(yè)，進店人數(shù)超4.4萬人次，銷售額超6000萬元，中免線上平

立訪客達200萬人，創(chuàng)歷史新高，購物人數(shù)超12萬，銷售額超5億元。12月5日，三亞、?？谡{(diào)整省外來（返）人員的管理措施，不再實施分類管控。12月7日，

發(fā)布最新防疫政策10條，不再對跨地區(qū)流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。飛豬數(shù)據(jù)顯示，12.7防疫“新十條”發(fā)布半小時內(nèi)，三亞酒店預訂量較上周增超3倍，美蘭機場、鳳凰機場進出港航班數(shù)量顯著回升，有望帶動中免業(yè)績快速修復。?？诿捞m機場進出港航班三亞鳳凰機場進出港航班資料：flightaware、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告14華安研究?

拓展投資價值2.1中免：防疫政策優(yōu)化，有望迎確定性修復?

公司上市之初，受離島免稅政策預期影響，估值在55x-75x震蕩，2011年免稅政策落地后，業(yè)績逐步釋放消化估值，直到2017年之前基本維持在25x-35x水平。2017-2019年，中免收購日上、獲得浦東機場、大興機場等免稅經(jīng)營權(quán)，規(guī)模顯著提升，免稅龍頭地位鞏固，估值提升到35x-40x。20220年初受疫情影響，股價短暫下挫，估值約25x，后續(xù)隨著政策放開以及消費回流，離島及線上銷售持續(xù)超預期，疊加消費牛市，估值最高提升至190x。2020Q4市場擔憂競爭格局惡化，估值持續(xù)下跌，后因競爭對手表現(xiàn)不及預期，估值重回高位，直至2021年春節(jié)后流動性收緊，市場總體下跌。2021Q2以后由于疫情反復，價格戰(zhàn)壓縮利潤空間，估值震蕩下行至30x。2022.6海南多維發(fā)力促進消費回流，疊加海口免稅城開業(yè)預期，估值略有反彈，后因海南疫情影響，波動下行。防疫政策放開，估值逐步修復，隨著海南島旅游人數(shù)回升，中免業(yè)績確定性增加，股價有望重新提升。中免股價復盤、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告15華安研究?

拓展投資價值2.2酒店：疫情反復行業(yè)出清，集中度提升?

供給端出清：根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，2016~2019年酒店業(yè)客房數(shù)量CAGR為7.7%，增速保持平穩(wěn)。受疫情影響，酒店經(jīng)營承壓，酒店業(yè)客房數(shù)量從2019年的1762萬間下降到2021年的1347萬間（CAGR為-12.6%）。具體來看，2019~2021連鎖客房數(shù)量CAGR為2.1%，非連鎖客房數(shù)量CAGR為-18.3%。?

集中度提升：酒店集團CR3從2019年的40.8%提升至2021年的48.1%（+7.4pct）。單體酒店在此輪疫情中大幅出清，而連鎖酒店龍頭趁機逆勢擴張，進一步提升行業(yè)集中度。主要因為相比于單體酒店，連鎖酒店龍頭在經(jīng)營管理、抗風險能力、現(xiàn)金流管理等方面更具優(yōu)勢。酒店業(yè)客房數(shù)量及增速連鎖&非連鎖客房數(shù)量及連鎖化率酒店龍頭集中度CR3

CR5

CR10連鎖客房數(shù)（萬間）非連鎖客房數(shù)（萬間）客房數(shù)（萬間）客房數(shù)YOY（%，右軸）連鎖化率（%，右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%2,0001,8001,6001,4001,2001,00080015%10%5%1,4001,2001,00080040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%600600-10%-15%-20%400400200200000%2018201920202021201620172018201920202021201920202021資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告16華安研究?

拓展投資價值2.2酒店：估值修復先行，逐步進入復蘇周期?

2018Q4酒店行業(yè)進入周期底部，供給端去化，2019Q4逐步向復蘇階段過度，但2020年疫情爆發(fā)，扭轉(zhuǎn)了逐步修復的供需格局，供給端大量進一步出清，之后受疫情反復擾動，需求波動復蘇，估值也在高位震蕩。2022.11防疫政策優(yōu)化，2022.12新10條發(fā)布，取消落地檢和核酸檢測，進一步提振復蘇預期，估值回升，以2023年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，酒店行業(yè)PE為41x。2023年業(yè)績確定性較強，酒店行業(yè)有望逐步進入復蘇周期。酒店行業(yè)估值變化情況PE(TTM)9008007006005004003002001000疫情反復下，復蘇預期在震蕩中積累蕭條復蘇繁榮蕭條震蕩防疫政策優(yōu)化，新10條落地，提振復蘇預期2018.7后RevPAR增速放緩，衰退預期下，估值下行2020.4復蘇預期下估值反彈資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告17華安研究?

拓展投資價值2.2首旅：逆勢拓店，發(fā)力輕管理和中高端?

2020年公司規(guī)劃未來三年開店萬家，2021~2023將新增約5000家酒店。2021年首旅新開店1418家，2022Q3新開店621家，主要因為疫情反復拖累開店進度，預計2022全年開店數(shù)量為1200~1400家。?

特許加盟和輕資產(chǎn)管理成為展店主體，輕資產(chǎn)管理憑借“投資小、賦能高、回報快”優(yōu)勢開拓下沉市場。截至2022年Q3加盟店數(shù)量為5186家，占比為88%，相比于2020年提升4pct；輕管理數(shù)量為2287家，占比為39%，相比于2020年提升22pct。?

重點發(fā)力中高端，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級。截至2022Q3中高端酒店數(shù)量為1496家，中高端收入占比從2020年的42.3%提升至2022Q3的52.5%。新開店數(shù)量加盟店數(shù)量及占比輕管理數(shù)量及占比中高端酒店數(shù)量及收入占比新開店數(shù)量（家）輕管理數(shù)量（家）輕管理占比（%，右軸）中高端酒店數(shù)量（家）加盟店數(shù)量（家）加盟店占比（%，右軸）1,6001,4001,2001,0008002,5002,0001,5001,00050045%40%35%30%25%20%15%10%5%1,60060%50%40%30%20%10%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1,4001,2001,000800600600400400200200000%02019

2020

2021

2022Q3資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告18華安研究?

拓展投資價值2.2首旅：需求回暖+擴張優(yōu)勢，RevPAR有望逐步恢復?

RevPAR疫情反復下，波動復蘇。RevPAR受疫情反復影響，在2021.1、2021.7、2022.3疫情嚴重階段，較2019年恢復程度大幅下滑，疫情好轉(zhuǎn)后，又逐步恢復。隨著疫情防疫政策優(yōu)化，跨區(qū)域流動取消落地檢、核酸陰性證明，出行限制明顯減輕，預計2022Q4RevPAR明顯回升。?

疫情企穩(wěn)期間ADR先于OCC復蘇。疫情反復下，OCC受客流波動影響較大，為了維持利潤水平，在逆勢拓店中高端占比持續(xù)提升的支撐下，首旅通過提高ADR保證經(jīng)營穩(wěn)定，2020Q4以來，ADR恢復程度均高于2019年的90%。隨著政策放開，商旅、度假需求增加，OCC有望逐步回暖，帶動RevPAR恢復?？紤]到供給端相對剛性，首旅酒店憑借前期擴張優(yōu)勢，有望在供需錯配的窗口期享受紅利，提升ADR水平，進一步帶動RevPAR提升。RevPAR較2019年恢復程度ADR、OCC較2019年恢復程度均價出租率RevPAR120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021.7德爾塔在南京爆發(fā)2021.12022.3北京、河北、上海疫情，就地過年奧密克戎在深圳、上海爆發(fā)疫情資料：公司公告、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告19華安研究?

拓展投資價值2.2君亭：品牌矩陣完善，盈利+規(guī)模并舉?

建立度假、商旅等多品類中高端產(chǎn)品矩陣。2022.2年君亭收購君瀾、景瀾酒店品牌，品牌矩陣得到進一步完善，滿足了消費者中高端、高端、超高端商務、度假等多層次需求。2022.8君瀾酒店推出高端品牌君瀾理、合作品牌云瀾，進一步完善君瀾度假圈產(chǎn)品矩陣。?

以直營為主，借助委托管理模式擴張，實現(xiàn)盈利能力和規(guī)模擴張并進。君亭以直營模式為主，通過提供附加值服務，提升單店盈利能力，同時塑造品牌效應，通過委托管理方式擴張，截至2021Q3委托管理門店數(shù)量提升至31家，2021委托管理模式收入占比為11%，相比于2018年提升8pct。疫情影響下，直營門店由于成本剛性，毛利率略有下降。委托管理模式受到影響較小，且由于規(guī)模效應，毛利率穩(wěn)步提升。2022年君亭收購君瀾、景瀾，規(guī)模進一步擴張，躋身中國酒店集團前20。品牌矩陣門店數(shù)量（家）直營、委托管理毛利率對比直營門店君瀾管理門店委托管理門店景瀾管理門店直營委托管理整體超高端16090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%高檔歷史文化

140高端商務酒店

高端度假酒店1970旅游目的地酒120100806040200店高端高檔藝術(shù)設(shè)計酒店

至美微度假酒店多維社區(qū)生活模式酒店中高端342731231515東方特色中檔精選服務酒店16161517城市藝宿酒店2018201920202021Q32022Q32018201920202021資料：公司公告、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告20華安研究?

拓展投資價值2.2君亭：修復態(tài)勢有望延續(xù)，定增助力長線發(fā)展?

度假、商旅需求回暖，有望釋放業(yè)績彈性。2022Q3RevPAR達到2019年的86.5%，主要得益于長三角地區(qū)商旅需求恢復以及君瀾、景瀾度假品牌契合微度假需求。2022Q1~Q3，君瀾、景瀾共貢獻營收0.71億元（占比28%），歸母凈利潤0.13億元（占比48%）。受新十條防疫政策影響，跨省長線旅游、商旅需求加速回暖，據(jù)飛常準數(shù)據(jù)，12月7日以來連續(xù)多日國內(nèi)客運航班執(zhí)行量達到2019年同期基線水平的60%以上。君亭品牌深耕長三角商旅市場，君瀾品牌覆蓋國內(nèi)主要度假目的地，伴隨行業(yè)復蘇，直營酒店成本剛性以及管理模式下獎勵費提升，有望釋放業(yè)績彈性。?

定增助力直營門店拓展，助力長期增長。公司擬定增融資在3年內(nèi)，在杭州、北京、深圳、無錫等核心城市，分三批建立15家直營酒店，預計新增客房2384間，新增年均收入4.02億元，年均凈利潤7724.63萬元，推動公司快速發(fā)展。RevPAR、ADR、OCC較2019年恢復程度營收及占比情況利潤及占比情況君瀾四南一北度假板塊RevPAR均價出租率君亭品牌君瀾品牌景瀾品牌君亭品牌君瀾品牌景瀾品牌120%100%80%60%40%20%0%0.80.60.40.20.0543210201920202021

2022H1

2022Q3201920202021

2022H1

2022Q3資料：公司公告、華安證券研究所華安證券研究所20.94-22.10%證券研究報告21華安研究?

拓展投資價值2.3景區(qū)：疫情反復，旅游經(jīng)營承壓?

疫情管控下，旅游人數(shù)減少，進而影響國內(nèi)旅游收入。2020年疫情爆發(fā)，在動態(tài)政策方針下，出行受到一定限制，2020年國內(nèi)旅游人數(shù)28.79億人次（-52.10%），國內(nèi)旅游收入2.23萬億元（-61.10%）。2021年相比2020年疫情整體可控，國內(nèi)旅游人數(shù)有所恢復，為32.46億人次（+12.80%），國內(nèi)旅游收入2.92億元（+31.00%）。2022年前三季度受上海、海南等主要旅游出發(fā)地、目的地疫情影響，2022Q1~Q3旅游人數(shù)同比下降-22.10%，國內(nèi)旅游收入同比下降27.20%。國內(nèi)旅游人次國內(nèi)旅游收入情況國內(nèi)旅游收入（萬億元）YOY（%，右軸）國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次）YOY（%，右軸）20%7654321040%20%0%70605040302010010%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-20%-40%-60%-80%20182019202020212022Q320182019202020212022Q3資料：文旅部、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告22華安研究?

拓展投資價值2.3景區(qū)：旅游消費具有較大彈性，修復可期?

節(jié)假日出行人數(shù)增加，帶動旅游消費彈性復蘇。主要節(jié)假日期間，國內(nèi)游人次恢復到2019年同期60%以上，其中2021年五一期間疫情較為平穩(wěn)，2022年端午節(jié)上海疫情好轉(zhuǎn)，國內(nèi)游人次分別恢復到2019年同期的103.2%、86.8%，國內(nèi)游旅游收入分別恢復至2019年的77.0%、65.60%。2022.12.7新十條發(fā)布，國內(nèi)防疫政策進一步優(yōu)化，出行放開，初期會經(jīng)歷短暫陣痛，之后出行人數(shù)有望持續(xù)恢復。主要節(jié)假日期間國內(nèi)旅游人次主要節(jié)假日期間國內(nèi)旅游收入國內(nèi)游人次（萬人次）較2019年同期恢復程度（%，右軸）120%國內(nèi)旅游收入（億元）較2019年同期恢復程度（%，右軸）60,00050,00040,00030,00020,00010,00004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%0資料：文旅部、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告23華安研究?

拓展投資價值2.3景區(qū)：估值修復先行，后續(xù)關(guān)注具有長期競爭優(yōu)勢企業(yè)?

景區(qū)行業(yè)公司估值在修復預期下先行恢復，以2023年盈利計算的PE基本均超過2019年平均PE（TTM），后續(xù)主要關(guān)注憑借獨特天然屬性鑄就絕對競爭優(yōu)勢的自然景區(qū)公司和運營能力出眾、具有長青

IP，復制能力強的人工景區(qū)。自然、人工景區(qū)公司估值情況證券代碼002059.SZ300144.SZ600138.SH600593.SH600706.SH000430.SZ000888.SZ000978.SZ002033.SZ002159.SZ600054.SH600749.SH603099.SH603136.SH603199.SH證券簡稱云南旅游宋城演藝中青旅預測PE（以2023年盈利計算）2019平均PE(TTM)25.1443.0935.3226.0816.32大連圣亞曲江文旅張家界92.3637.3626.0125.7799.72峨眉山A桂林旅游麗江股份三特索道黃山旅游西藏旅游長白山15.4830.6659.2940.1737.5318.22404.6813.7974.5444.3738.1434.07天目湖24.57九華旅游23.92資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告24華安研究?

拓展投資價值2.4旅行社：政策逐步放開，需求釋放在即?

旅行社出境游業(yè)務收縮。2019年我國出境游人數(shù)達到1.5億人次（2014~2019CAGR為5.8%），出境游支出達到2546億美元（2014~2019CAGR為2.3%），全國旅行社出境游業(yè)務收入占比為41.5%。2020年疫情爆發(fā)，出入境下，出境游人數(shù)暴跌至0.2億人次，全國旅行社出境游業(yè)務占比將至11.9%，2021年進一步下降為0.45%。經(jīng)營承壓下，出境游為主旅行社實現(xiàn)一定程度出清。?

出入境政策優(yōu)化，旅行社龍頭訂單有望放量增長。2022.12.26國務院發(fā)布《對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知》，自2023.1.8起，優(yōu)化中外人員往來管理，有序恢復中國公民出境旅游。攜程數(shù)據(jù)顯示，通知發(fā)布半小時內(nèi)，攜程平臺熱門海外目的地搜索量同比大漲10倍，出境游需求釋放在即，旅行社龍頭訂單有望實現(xiàn)放量。出境游人次出境游支出全國旅行社收入占比國內(nèi)游出境游入境游出境游人數(shù)（億人次）YOY（%，右軸）出境游支出（千億美元）YOY（%，右軸）100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.040%3.02.52.01.51.00.50.00.45%11.92%80%60%40%20%0%20%41.54%0%-20%-40%-60%-80%-100%-20%-40%-60%201920202021資料：UNWTO、文旅部、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告25華安研究?

拓展投資價值目錄1引

言

：

防

疫

政

策

優(yōu)

化

，

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費

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蘇

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即2社

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：

投

資

建

議

及

風

險

提

示4華安證券研究所證券研究報告26華安研究?

拓展投資價值3.1跨境電商：疫情催生線上需求，市場空間廣闊?

疫情改變消費習慣，線上消費有望持續(xù)增長。疫情沖擊下，海外消費者被迫從線下購物轉(zhuǎn)到線上消費，全球平均在線購物時長增長47%，疫情期間線上消費習慣逐步養(yǎng)成。以美國為例，海外疫情逐步放開后，網(wǎng)上零售總額持續(xù)增長，2022Q3網(wǎng)絡零售總額同比增長11%。根據(jù)eMarketer預測，2025年全球電商零售銷售額達到7.4萬億美元（2021~2025CAGR為10.6%）。疫情下的各國消費者在線購物時間增長情況美國線上零售額持續(xù)增長2020-2025E全球電商零售銷售規(guī)模及增速美國:網(wǎng)絡零售額:總額:季調(diào)（億美元）美國:網(wǎng)絡零售額:季調(diào):同比全球電商零售銷售額（萬億美元）新西蘭法國西班牙非洲澳洲日本YOY（右軸）30000025000020000015000010000050000060%50%40%30%20%10%0%87654321030%25%20%15%10%5%印度意大利加拿大德國英國巴西美國新加坡全球平均0%20202021

2022E

2023E

2024E

2025E0%10%20%30%40%5資料：億歐智庫、eMarketer、wind

、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告27華安研究?

拓展投資價值3.1跨境電商：制造業(yè)為支撐，供應鏈條縮短提升效率?

制造業(yè)強大，產(chǎn)業(yè)鏈完備。中國加入世界貿(mào)易組織后，逐步以“生產(chǎn)加工制造中心”的定位融入了全球供應鏈體系，制造業(yè)增加值2010年趕超美國后一直處于領(lǐng)先地位，全球供應鏈也逐漸形成了以美國、德國和中國為局部核心的“三中心”格局，產(chǎn)業(yè)鏈的完善使得國內(nèi)企業(yè)能夠為全球輸送優(yōu)質(zhì)商品。?

相比于傳統(tǒng)外貿(mào)，跨境電商減少流通環(huán)節(jié)，提高了供應鏈效率?？缇畴娚讨饕劳械谌娇缇畴娚唐脚_等渠道開展交易，直接面向境外終端消費者，有效提高供應鏈效率。同時，跨境電商主要為小規(guī)模、多批次交易，降低了傳統(tǒng)外貿(mào)“集裝箱訂單”模式對中小企業(yè)的門檻。中國、美國制造業(yè)增加值對比（萬億美元）跨境電商VS傳統(tǒng)外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈條對比中國美國543210資料：億邦動力、快易數(shù)據(jù)、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告28華安研究?

拓展投資價值3.1跨境電商：政策端逐步完善，激發(fā)市場活力RCEP其他締約方對中國降稅承諾?

國務院多次增設(shè)跨境電商綜合實驗區(qū)，完善跨境電商稅收、支付結(jié)算、通關(guān)檢疫等政策保障，與東盟十國以及日本、韓國等國家簽署RCEP協(xié)定，降低關(guān)稅壁壘，提高出口商品競爭力，激發(fā)市場活力。降稅模式（比例）立即降為零57%最終降為零88%部分降稅0%例外產(chǎn)品12%日本韓國50.4%86%1.1%12.9%馬來西亞、越南、新加坡、泰國、印尼、菲律賓、文萊74.9%90.5%5.5%4%東盟老撾、柬埔寨、緬甸澳大利亞29.9%75.3%65.4%86.3%98.2%91.8%0%13.7%0.7%0%1.1%8.2%新西蘭跨境電商制度完善跨境電商綜合實驗區(qū)各批次數(shù)量（個）504540353025201510502015.3

2016.1

2018.7

2019.12

2020.4

2022.2

2022.11究所華安證券研究所證券研究報告29華安研究?

拓展投資價值3.1跨境電商：通脹致經(jīng)營承壓，必選消費彰顯韌性?

美國通脹高企，拐點已現(xiàn)。2022.6美國CPI同比增長9.1%，之后呈現(xiàn)逐步下降趨勢，2022.11美國CPI同比增速下降至7.1%。但預計通脹水平仍將維持一段時間，短期內(nèi)消費增速仍將承壓。?

美國必選消費仍具韌性，可選消費增速下滑。加油站、雜貨店零售業(yè)、食品服務和飲吧等必選消費場景仍保持較快增長，2022.11同比增速分別為16%、14%、12%；家具和家用裝飾、電子和家用電器等可選消費2022.11同比增速分別為-3%、-4%，出現(xiàn)明顯下滑。?

CCFI海運費指數(shù)回落。2020年下半年以來，全球海運費高企，跨境電商公司成本增加，2022年下半年以來逐步回落，有望緩解成本壓力。美國CPI&核心CPI增速美國各品類零售同比增速（季調(diào)）CCFI海運費指數(shù)2022-060%2022-072%2022-087%2022-095%2022-106%2022-111%美東航線歐洲航線美西航線綜合指數(shù)美國:CPI:當月同比機動車輛及零部件店汽車及其他機動車輛店家具和家用裝飾店美國:核心CPI:當月同比-1%1%7%5%5%1%1%1%2%-1%0%-3%

7,00010%8%6%4%2%0%電子和家用電器店-11%7%-11%10%-8%11%-10%10%-13%9%-4%

6,0004%

5,000建筑材料、園林設(shè)備及物料店4,0005%

3,00014%

2,0008%

1,000保健和個人護理店食品服務和飲吧食品和飲料店食品雜貨店2%13%8%3%10%8%3%13%7%4%13%7%5%14%8%9%9%8%8%8%9%16%12%8%0加油站47%19%9%41%15%18%28%13%13%19%11%12%19%11%10%雜貨店零售業(yè)無店鋪零售業(yè)資料：wind

、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告30華安研究?

拓展投資價值3.1華凱易佰：泛品為壓艙石，精品+電商服務打造新增長點?

采用雙藍海策略，深耕泛品業(yè)務。泛品業(yè)務成熟，客單價較低，SKU眾多，對單一品類依賴性較小，能夠提高抗風險能力，發(fā)揮“壓艙石”作用。公司避開服裝、消費電子等紅海品類，優(yōu)先拓展仍處于藍海市場、產(chǎn)品生命周期相對較長、更新?lián)Q代相對較慢的家居園藝、工業(yè)及商業(yè)用品、汽車摩托配件、健康美容品類，2022H1分別實現(xiàn)營收4.38、3.64、2.84、2.32億元，占比為22.5%、18.7%、14.6%、11.9%。?

切入精品業(yè)務、綜合電商服務，打造新的增長點。公司組建了全新精品團隊，涉足客單價相對較高且競爭程度較低的品類，未來有望充分發(fā)揮在泛品類業(yè)務過程中所積累的供應鏈和運營管理經(jīng)驗，孵化自有品牌；公司依托自身在泛業(yè)務長期沉淀的供應鏈資源和信息系統(tǒng)稟賦，于2021年創(chuàng)立“億邁”（EasySeller）一站式跨境電商綜合服務平臺，為賣家提供全方位的跨境業(yè)務解決方案，包括長鏈條供應鏈服務、優(yōu)質(zhì)全球物流服務、全流程數(shù)據(jù)化運營管理、一站式跨境服務培訓等。泛品業(yè)務各品類收入“億邁”跨境電商綜合服務平臺2022H1

2021H2543210資料：公司公告

、公司官網(wǎng)、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告31華安研究?

拓展投資價值3.1華凱易佰：存量+增量業(yè)務發(fā)力，業(yè)績邊際改善可期?

2021.7公司收縮空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計業(yè)務，并購易佰網(wǎng)絡，轉(zhuǎn)型跨境電商業(yè)務。2021年下半年由于國內(nèi)外新冠疫情反復、海運價格急劇上漲、人民幣匯率頻繁波動、亞馬遜變更庫存政策導致眾多賣家清理過剩備貨而低價甩賣庫存使市場競爭加劇等原因，公司暫時虧損。2021Q3、2021Q4凈利率分別為0.7%、-6.7%。2022年隨著亞馬遜放寬庫容、海運價格回落、行業(yè)去庫存接近尾聲，公司2022前三季度凈利率明顯改善，Q1~Q3凈利率分別為4.2%、5.4%、6.2%，2022前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元。?

國外通脹高企，生活成本提高，消費者對價格更為敏感，偏好日常生活用品以及高性價比產(chǎn)品。公司泛品業(yè)務SKU眾多，采用雙藍海戰(zhàn)略錯位競爭，且在海運費回落趨勢下，價格端優(yōu)勢顯著，契合國外消費需求，具有增長韌性。精品業(yè)務、電商服務平臺逐步放量，開始貢獻利潤，有望打造新的增長點。各季度營收情況（億元）各季度凈利潤情況（億元）各季度毛、凈利率情況（%）12111090.80.6毛利率凈利率70%60%50%40%30%20%10%0%0.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)82021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3-10%2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q32021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告32華安研究?

拓展投資價值3.2直播電商興起+疫情催化，線上轉(zhuǎn)型為大勢所趨??直播電商及社交電商快速興起。

2021年直播電商、社交電商市場規(guī)模分別為12012、23786億元，2017~2021

CAGR分別為182%、89%。直播電商、社交電商發(fā)展勢頭強勁，逐步成為主流商業(yè)模式，促進了私域經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)為了爭奪私域流量，加速布局線上平臺。線上受疫情影響較線下小。疫情防控使得線下部分消費場景消失、線下銷售受到嚴重影響。而線上除了2022.3-4受上海封控，物流受阻導致銷售下降外，其余時間增速均為正，加速了企業(yè)向線上渠道轉(zhuǎn)型。線上和線下零售額當月同比直播電商、社交電商市場規(guī)模及增速中國直播電商市場規(guī)模（億元）中國社交電商市場規(guī)模（億元）社交電商YOY（%，右軸）網(wǎng)上商品和服務零售額：當月同比線下零售額當月同比直播電商YOY（%，右軸）50%40%30%20%10%0%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000250%200%150%100%50%-10%-20%-30%0%2019202020212022E2023E資料：wind、艾媒數(shù)據(jù)中心、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告33華安研究?

拓展投資價值3.2服務商提供全鏈路服務，助力企業(yè)線上轉(zhuǎn)型??電商服務商為品牌方提供物流、運營、營銷、客戶管理等全鏈路服務，解決其線上運營經(jīng)驗不足的問題。電商服務商借助數(shù)字化，提升品牌方供應鏈效率，實現(xiàn)降本增效；進行差異化營銷，提升引流效果；增強客戶黏性，提高復購率。全鏈路服務：艾媒咨詢、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告34華安研究?

拓展投資價值3.2新華都：聚焦白酒賽道錯位競爭，綁定頭部品牌?避開美妝等熱門品類，聚焦白酒賽道，綁定頭部品牌。電商服務商多為垂直型電商，且主要聚焦美妝、服飾和3C家電等熱門品類，競爭激烈。而新華都深耕白酒電商服務，以瀘州老窖為切入點布局白酒品類，并逐步與水井坊、習酒、郎君等知名白酒品牌建立合作關(guān)系，積淀了深厚的品牌資源。?線上白酒銷售規(guī)模整體呈增長趨勢，高端價格帶產(chǎn)品份額提升。

白酒品牌逐步布局線上渠道，2021Q2~2022Q1白酒電商銷售額突破300億元，且1000元以上、100~300元價格帶產(chǎn)品呈增長趨勢，100元以下產(chǎn)品份額下滑，線上銷售逐步向中高端價格帶轉(zhuǎn)移。服務商主要服務品類品牌數(shù)量占比白酒電商銷售額趨勢各價格帶白酒電商銷售份額（元/斤）100908070605040302010050元及以下

50~100元

100~300元

300~600元

600~1000元

1000元及以上美妝母嬰服飾健康3C家電食品飲料

家裝家居玩具

汽車車品其他100%2.20%6.90%6.10%1.60%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%32.8%37.6%39.8%49.8%20.90%13.3%22.5%12.1%20.8%10.7%19.9%7.80%8.20%10.7%17.1%18.90%20.9%22.3%22.2%7.3%16.2%6.3%8.5%6.0%17.20%9.1%5.1%10.20%3.8%4.3%2021Q22021Q32021Q42022Q12021Q22021Q32021Q42022Q1資料：艾瑞咨詢、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告35華安研究?

拓展投資價值3.2新華都：多渠道多模式布局，提供全域營銷服務全域營銷方案?公司具有多渠道（淘寶、京東、唯品會、抖音、拼多多等）、多模式（自有商號、興趣電商、私域布局等）的服務能力，能夠提供全域營銷服務：（1）消費者分析：剖析品牌方目前銷售不及預期的原因，確定潛在消費群體。（2）CTA分析：對GMV目標進行拆解，確定每類潛在消費群體轉(zhuǎn)化量。（3）策略制定及執(zhí)行：結(jié)合會員/粉絲活動、內(nèi)容營銷、線上投放三方面，打造全域營銷傳播：①線上投放：根據(jù)潛在消費群體溝通心智，承接以不同利益點作為重點創(chuàng)意文案，同時匹配不同產(chǎn)品和渠道進行差異化投放，為直播引流、提升會員招新與激活。②內(nèi)容營銷：發(fā)揮直播運營優(yōu)勢，并借助短信、KOL等多種方式對目標消費群體精準營銷，升級聚流，助力流量破圈。③會員/粉絲活動：將新老客會員權(quán)益分層規(guī)劃，從新客入會和老客激活兩方面入手，整體提升會員量。公司通過全域營銷，提升消費群體轉(zhuǎn)化率及復購率，助力品牌方實現(xiàn)銷售增長。資料：京牌代理、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告36華安研究?

拓展投資價值3.2新華都：剝離零售業(yè)務，有望釋放業(yè)績彈性?剝離零售業(yè)務，聚焦互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)務。2021年互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務合計實現(xiàn)營業(yè)收入19.25億元，同比增長32.99%；凈利潤1.2億元，同比增長19.46%。但受零售業(yè)務拖累，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.32億元，同比下降3.06%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1700.31萬元。2022.4，公司剝離虧損嚴重的零售業(yè)務，聚焦互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)務。?2022Q2、Q3受剝離零售業(yè)務影響，營收分別為4.92、4.61億元，分別同比下降55%、57%，但扣非后歸母凈利潤分別為0.30、0.37億元，分別同比提升547%、266%。2021年各業(yè)務營收、凈利潤2022Q1-3營收變化2022Q1-3扣非后歸母凈利潤變化互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務零售業(yè)務營收（億元）YOY（%，右軸）扣非后歸母凈利潤（億元）YOY（%，右軸）605040302010014121080%100600%500%400%300%200%100%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%6420-100%2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q3-10營收（億元）歸母凈利潤（億元）資料：wind、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告37華安研究?

拓展投資價值3.3傳統(tǒng)零售：積極求變，探索新的發(fā)展機遇??線上渠道的快速發(fā)展對傳統(tǒng)零售造成了一定沖擊，但傳統(tǒng)零售在消費體驗、即得性、供應鏈效率等方面具有線上渠道不可比擬的優(yōu)勢，面對沖擊，傳統(tǒng)零售商積極求變，補足線上短板，進一步發(fā)揮線下渠道優(yōu)勢，搶占消費者心智，主要有三條途徑：（1）從零售向“零售+”轉(zhuǎn)型，提高消費體驗感。為了滿足消費者日益多樣化、個性化需求，傳統(tǒng)零售商向家庭消費、時尚消費、文化消費等領(lǐng)域拓展，同時進一步豐富服務業(yè)態(tài)，打造沉浸式、體驗式、互動式消費場景，例如增加教育、餐飲、影院、游樂等設(shè)施，提升消費者體驗感，發(fā)揮聚客作用帶動人流量，進而拉動門店銷售業(yè)績和坪效。IP主題展國風次元文化街資料：贏商網(wǎng)、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告38華安研究?

拓展投資價值3.3傳統(tǒng)零售：積極求變，探索新的發(fā)展機遇?（2）線上線下融合，數(shù)字化實現(xiàn)降本增效。售商通過小程序、公眾號、社交媒體布局線上渠道，多觸點引流，同時優(yōu)化線下渠道，提升消費者體驗感，增加消費者黏性；借助數(shù)字化賦能打通全渠道，多維度采集數(shù)據(jù)，構(gòu)建私域流量，并通過中臺數(shù)字化管理與運營一站式完成信息管理與分析，細化消費者全觸點顆粒度，實現(xiàn)精細化管理，提高消費者轉(zhuǎn)化率、復購率，提升運營效率。數(shù)字化賦能全渠道：億邦智庫、華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告39華安研究?

拓展投資價值3.3傳統(tǒng)零售：積極求變，探索新的發(fā)展機遇?（3）持續(xù)夯實供應鏈優(yōu)勢，嘗試新業(yè)態(tài)。相比于以批發(fā)采購為主的新興互聯(lián)網(wǎng)生鮮平臺，傳統(tǒng)商超長期深耕，建立了強大的生鮮供應鏈體系，能夠提供價格更低、質(zhì)量更高的貨源：

①擁有龐大專業(yè)買手團隊，實現(xiàn)對生鮮單品類管理；

②以區(qū)域直采為主，大批量、易保存產(chǎn)品采用全國統(tǒng)采；③

建立了覆蓋全國的物流體系和冷鏈配送系統(tǒng)。傳統(tǒng)商超不斷夯實供應鏈優(yōu)勢，并借此試水倉儲會員店等新興業(yè)態(tài)。生鮮超市VS社區(qū)團購采購模式對比社區(qū)團購采購模式農(nóng)副產(chǎn)品供應基地一級/二級中心倉網(wǎng)格倉自提點消費者批發(fā)商生鮮超市直采模式物流中心直采農(nóng)副產(chǎn)品供應基地消費者門店資料：華安證券研究所整理華安證券研究所證券研究報告40華安研究?

拓展投資價值目錄1引

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示4華安證券研究所證券研究報告41華安研究?

拓展投資價值4.1投資建議?3年間疫情反復，不斷對線下消費