行業(yè)分析的方法和注意事項

行業(yè)分析方法介紹

江海證券研究所朱華成2009年7月1第一節(jié)行業(yè)分析概述第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析第三節(jié)影響行業(yè)興衰的主要因素第四節(jié)行業(yè)分析方法目錄2第一節(jié)行業(yè)分析概述

一、什么叫行業(yè)

所謂行業(yè)，是指從事國民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟(jì)社會的經(jīng)營單位和個體等構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。“行業(yè)和產(chǎn)業(yè)”二、行業(yè)分析的意義行業(yè)經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成部分，宏觀經(jīng)濟(jì)活動是行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的總和。行業(yè)分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)分析之間的中觀層次的分析。我們通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析能夠把握證券投資的宏觀環(huán)境以及市場的整體走勢，但是宏觀經(jīng)濟(jì)分析并不能夠提供具體的投資領(lǐng)域與投資對象的決策參考。由于不同行業(yè)在一個國家不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)是不同的，因此我們就需要進(jìn)行行業(yè)分析。行業(yè)分析是公司分析的前提，通過行業(yè)分析我們可以發(fā)現(xiàn)近期增長最快的行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)的龍頭公司如果沒有被高估，顯然就是我們未來投資的理想品種。此外，我們可以通過行業(yè)分析發(fā)現(xiàn)目前沒有被市場認(rèn)識，但是未來相當(dāng)長一段時間能夠保持高速穩(wěn)步增長的行業(yè)，這就是我們可以考慮長期投資的行業(yè)。

3三、行業(yè)分析的主要任務(wù)

解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)的影響力度，預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險，為政府部門、投資者以及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。第一節(jié)行業(yè)分析概述4四、行業(yè)劃分的方法道瓊斯分類法

19世紀(jì)末創(chuàng)立，把大部分股票主要分為三類：工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、公用事業(yè)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類

聯(lián)合國把國民經(jīng)濟(jì)分為10個大類：農(nóng)林漁牧、采礦及土石采掘業(yè)、制造業(yè)、水電煤、建筑業(yè)、批發(fā)零售及飲食旅館業(yè)、運(yùn)輸倉儲及郵電通信業(yè)、金融保險地產(chǎn)及工商服務(wù)業(yè)、政府社會及個人服務(wù)業(yè)、其他我國國民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)分類

2002年我國推出《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》20個，基本反映出我國目前行業(yè)結(jié)構(gòu)狀況。分別為：農(nóng)林牧漁、采礦業(yè)、制造業(yè)、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)、信息傳輸、計算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)與地質(zhì)勘探業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)、教育、衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)、

文化、體育和娛樂業(yè)、

公共管理和社會組織、國際組織

第一節(jié)行業(yè)分析概述5我國上市公司的行業(yè)分類

中國證監(jiān)會于2001年4月4日公布了《上市公司行業(yè)分類指引》。該指引將上市公司分為13個門類，90個大類，288個中類。有關(guān)分類可以通過各個證券網(wǎng)站的數(shù)據(jù)資料欄目了解。上海證券交易所上市公司行業(yè)分類

2003年摩根斯坦利GICS分成10類：能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊、公用事業(yè)。申銀萬國（23個）采掘業(yè)、化工行業(yè)、有色金屬、黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、信息設(shè)備、醫(yī)藥衛(wèi)生、金融服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)、農(nóng)林漁牧、建筑建材、家用電器、食品飲料、信息服務(wù)、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)19、餐飲旅游、電子元器件、紡織服裝、輕工制造第一節(jié)行業(yè)分析概述6行業(yè)一般特征分析主要從行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)、行業(yè)的周期性、行業(yè)的生命周期四方面進(jìn)行分析。

一、行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)各行業(yè)的廠商數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、廠商的價格控制能力和其它一些因素，可以把各行業(yè)劃分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷四種市場類型。

完全競爭：農(nóng)產(chǎn)品；壟斷競爭：紡織服裝；寡頭壟斷：鋼鐵、汽車；完全壟斷：公用事業(yè)及稀有金屬礦如巴菲特就喜歡選這類股票。

第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析7二、行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析

美國哈佛邁克爾-波特，一個行業(yè)存在潛在進(jìn)入者、替代品、供給方、需求方以及行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者五種競爭力量。第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析8三、行業(yè)的周期性

行業(yè)景氣狀況變動與國民經(jīng)濟(jì)總體的變動是有關(guān)系的，但關(guān)系密切的程度又不一樣，據(jù)此可以將行業(yè)分為：

增長性行業(yè)：行業(yè)變動不總是隨經(jīng)濟(jì)的變動而同步變動，經(jīng)濟(jì)增長時高增長，經(jīng)濟(jì)衰退時有一定增長；“計算機(jī)和復(fù)印機(jī)”

周期性行業(yè)：行業(yè)的變化態(tài)勢和經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)，典型的周期性行業(yè)有鋼鐵、有色、煤炭、水泥等等。

防御性行業(yè)：行業(yè)的經(jīng)營狀況在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降時期都很穩(wěn)定。像食品業(yè)和公用事業(yè)

第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析9周期性股票是數(shù)量最多的股票類型，隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落的股票。這類股票多為投機(jī)性的股票。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)上升時，這些股票的價格也迅速上升；當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)走下坡路時，這些股票的價格也下跌。與之對應(yīng)的是非周期性股票，非周期性股票是那些生產(chǎn)必需品的公司，不論經(jīng)濟(jì)走勢如何，人們對這些產(chǎn)品的需求都不會有太大變動，例如食品和藥物。典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原材料行業(yè)、水泥等建筑材料行業(yè)、工程機(jī)械、機(jī)床、重型卡車、裝備制造等資本集約性領(lǐng)域.一些非必需的消費(fèi)品行業(yè)也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店等.簡單來說，提供生活必需品的行業(yè)就是非周期性行業(yè)，提供生活非必需品的行業(yè)就是周期性行業(yè)。第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析10四、行業(yè)的生命周期

每個行業(yè)都要經(jīng)歷從成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個過程就是行業(yè)生命周期。

幼稚期：分化、衍生、新生長成長期：需求彈性、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、市場容量成熟期：技術(shù)成熟、產(chǎn)品成熟、工藝成熟衰退期：大量替代品，“紡織業(yè)、鋼鐵、煙草業(yè)”投資者可根據(jù)投資偏好選擇投資品種，從做波段角度思考，選擇成長與穩(wěn)定兩個時期的行業(yè)較好。

第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析11階段因素形成期成長期成熟期衰退期1、市場增長速度通常比較緩慢高于GDP的速度增長，但增長速度逐漸減慢，直到該階段結(jié)束大約與GDP的增長速度相當(dāng)需求下降，隨著顧客購買欲望的轉(zhuǎn)變，市場萎縮2、增長的可預(yù)見性需求只被滿足一小部分。增長潛力難預(yù)料需求已被滿足一大部分，需求上線開始清晰增長潛力已經(jīng)很好確定增長潛力明顯有限3、顧客的穩(wěn)定性顧客以很少的信任使用該產(chǎn)品有一定的信任。顧客尚沒有形成品牌忠誠，試用不同品牌的產(chǎn)品對產(chǎn)品形成品牌購買傾向。新進(jìn)入者很難獲得高額利潤極穩(wěn)定。顧客很少有尋求其它供應(yīng)者的動機(jī)4、產(chǎn)品系列的拓展性產(chǎn)品品種單一產(chǎn)品系列迅速擴(kuò)展擴(kuò)展減慢或停止虧損產(chǎn)品逐漸退出，產(chǎn)品品種減少行業(yè)生命周期各階段特征第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析125、技術(shù)的作用為了生產(chǎn)適合市場需要的產(chǎn)品，技術(shù)是重要角色前期，產(chǎn)品技術(shù)至關(guān)重要；后期，生產(chǎn)技術(shù)更為重要生產(chǎn)工藝和材料替換是重點?？梢杂眯录夹g(shù)更新該行業(yè)使其延伸技術(shù)完全成熟、穩(wěn)定、易于掌握6、產(chǎn)品技術(shù)高度的產(chǎn)品創(chuàng)新；尚未產(chǎn)生主導(dǎo)性的設(shè)計主導(dǎo)性的產(chǎn)品設(shè)計已經(jīng)出現(xiàn)；強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品多樣性小的漸進(jìn)的革新，基本圍繞節(jié)省成本提高效益來展開產(chǎn)品很少有改變7、生產(chǎn)技術(shù)強(qiáng)調(diào)柔性制造，在主導(dǎo)性產(chǎn)品出現(xiàn)以前都不固定隨著主導(dǎo)性設(shè)計的出現(xiàn)，生產(chǎn)工藝開始專門化強(qiáng)調(diào)效率，尤其是通過自動化手段很少或沒有工藝改變8、定價模式價格高且易變隨著成本下降和競爭加劇，價格迅速下降隨著生產(chǎn)力允許的成本下降而下降，很慢價格低且穩(wěn)定第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析139、促銷“革新者”和“嘗鮮者”，為喚起欲望側(cè)重建立品牌形象調(diào)整促銷策略適應(yīng)不同細(xì)分市場主要依靠慣性維持市場10、競爭者的數(shù)量較少高利潤吸引競爭者數(shù)量迅速增加。成長期后期最多，并購開始。行業(yè)開始集中較強(qiáng)企業(yè)建立穩(wěn)定的地位，邊緣競爭者進(jìn)一步被淘汰。行業(yè)進(jìn)一步集中新進(jìn)入者已基本很少，而且不受歡迎。競爭者繼續(xù)減少11、市場份額的分布不穩(wěn)定。市場份額不反映企業(yè)家眼光和把握機(jī)會能力穩(wěn)定性增加。典型情況時，少數(shù)競爭者以強(qiáng)有力的姿態(tài)出現(xiàn)穩(wěn)定。少數(shù)企業(yè)常會控制整個行業(yè)中的絕大部分市場份額或高度集中，或由于行業(yè)細(xì)分化或市場地區(qū)化而使市場更穩(wěn)定12、競爭的性質(zhì)有限競爭。企業(yè)主要改進(jìn)產(chǎn)品不是競爭市場的迅速增長掩蓋了競爭為了生存，競爭達(dá)到頂峰隨著新格局的形成，競爭者傾向低度競爭第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析1413、進(jìn)入的難度進(jìn)入容易，顧客尚未形成偏好。障礙主要是技術(shù)、資本和未知的擔(dān)心較困難。市場力量已經(jīng)產(chǎn)生強(qiáng)。如果沒有對立性競爭的話，是進(jìn)入良機(jī)困難。市場領(lǐng)導(dǎo)地位已經(jīng)確立。新進(jìn)入者必須從別人那里“搶生意”。行業(yè)內(nèi)企業(yè)開始分化，有的發(fā)生動搖因為市場萎縮，很少有新進(jìn)入者。行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛退出，只留下一些大企業(yè)和一些“拾遺補(bǔ)缺”的小企業(yè)14、投資需求逐漸地投資以支持新的產(chǎn)品為支持增長，資本需求達(dá)到高峰為保存生存能力仍需再投資很少投資，甚至變賣部分資產(chǎn)以“榨取”現(xiàn)金15、利潤與現(xiàn)金沒有利潤，負(fù)的現(xiàn)金流盈利，但現(xiàn)金流仍然是負(fù)的盈利下降，但是較大的投資水平可能就意味著很大的正現(xiàn)金流利潤很低，現(xiàn)金流很少（可能是正的，可能是負(fù)的）第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析151．行業(yè)規(guī)模。隨著行業(yè)興衰，行業(yè)的市場容量有一個“小-大-小”的過程，行業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模也經(jīng)歷“小-大-萎縮”的過程。2．產(chǎn)出增長率。產(chǎn)出增長率在成長期較高，在成熟期以后降低，經(jīng)驗數(shù)據(jù)一般以15％為界。到了衰退階段，行業(yè)處于低速運(yùn)行狀態(tài)，有時甚至處于負(fù)增長狀態(tài)。3．利潤率水平。利潤率水平是行業(yè)興衰程度的一個綜合反映，一般都有“低-高-穩(wěn)定-低-嚴(yán)重虧損”的過程。4．技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)成熟程度。隨著行業(yè)興衰，行業(yè)的創(chuàng)新能力有一個強(qiáng)增長到逐步衰減的過程，技術(shù)成熟程度有一個“低-高-老化”的過程。5．開工率。長時期的開工充足反映了行業(yè)處在成長或成熟期間的景氣狀態(tài)。衰退期往往伴隨著開工不足。6．從業(yè)人員的職業(yè)化水平和工資福利收入水平。隨行業(yè)興衰，從業(yè)人員的職業(yè)化和工資福利收入水平有一個“低-高-低”的過程。7．資本進(jìn)退。行業(yè)生命周期中的每個階段都會有企業(yè)的進(jìn)退發(fā)生，成熟期以前，進(jìn)入的企業(yè)數(shù)量及資本量大于退出量：而進(jìn)入成熟期，且企業(yè)數(shù)量及資本量與退出量有一個均衡的過程；在衰退期，則退甘入，行業(yè)規(guī)模逐漸萎縮，轉(zhuǎn)產(chǎn)、倒閉多有發(fā)生。第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析16第二節(jié)上市公司行業(yè)一般特征分析17一、技術(shù)進(jìn)行對行業(yè)的影響

1、信息技術(shù)。

2、生物技術(shù)。

3、材料技術(shù)。

4、能源技術(shù)。

5、空間技術(shù)。汽車行業(yè)：信息技術(shù)CAD、計算機(jī)模擬降低研發(fā)成本制藥行業(yè)：藥物研究和臨床試驗通訊行業(yè)：3G標(biāo)準(zhǔn)航空航天：北斗定位系統(tǒng)

第三節(jié)影響行業(yè)興衰的主要因素18二、政府的產(chǎn)業(yè)政策。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策：保護(hù)、扶植、調(diào)整和援助產(chǎn)業(yè)組織政策：秩序、重組產(chǎn)亞技術(shù)政策：技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)案例1：2003年宏觀調(diào)控鋼鐵、水泥、電解鋁案例2：2007年房地產(chǎn)調(diào)控案例3：十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃

國務(wù)院從08年底到09年上半年，先后推出鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造和電子信息、物流這十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃。第三節(jié)影響行業(yè)興衰的主要因素19一、歷史資料分析法

歷史資料研究法是通過對已有資料的深入研究，尋找事實和一般規(guī)律，去描述、分析和解釋過去，揭示當(dāng)前狀況，并預(yù)測未來。各個行業(yè)都在不斷地發(fā)展，如果從一個行業(yè)的發(fā)展歷程來認(rèn)識它，更有助于較為全面深刻地認(rèn)識和理解該行業(yè)，并把握它的發(fā)展脈搏。歷史資料的來源包括：(1)政府部門；(2)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)；(3)行業(yè)協(xié)會和其他自律組織；(4)高等院校；(5)相關(guān)企業(yè)和公司；(6)專業(yè)媒介(書籍和報紙雜志等)；(7)其他機(jī)構(gòu)。比如，國家統(tǒng)計局和各級地方統(tǒng)計部門定期發(fā)布的統(tǒng)計公報，定期出版的各類統(tǒng)計年鑒；各種經(jīng)濟(jì)信息部門、各行業(yè)協(xié)會和聯(lián)合會提供的定期或不定期信息公報；國內(nèi)外有關(guān)報紙、雜志等大眾傳播媒介，各種國際組織、外國商會等提供的定期或不定期統(tǒng)計公告或交流信息；國內(nèi)外各種研討會、座談會、報告會等專業(yè)性、學(xué)術(shù)性會議上所發(fā)放的正式文件和學(xué)術(shù)報告；企業(yè)資料；各級政府公布的相關(guān)政策法規(guī)；研究機(jī)構(gòu)、高等院校、中介機(jī)構(gòu)發(fā)表的學(xué)術(shù)論文和專業(yè)報告等等。第四節(jié)行業(yè)分析的方法20二、調(diào)查研究法問卷調(diào)查或電話訪問/實地調(diào)研/深度訪談公司調(diào)研調(diào)研前的準(zhǔn)備工作：（1）收集好基礎(chǔ)的行業(yè)數(shù)據(jù)（2）閱讀公司最近2年或者更長時間的定期報告報告（3）閱讀市場有影響力券商報告，以了解市場的觀點和競爭對手的觀點和動態(tài)（4）建立好模型，將已知的行業(yè)和公司數(shù)據(jù)輸入，找出模型預(yù)測需要的未知數(shù)據(jù)，同時編寫調(diào)研提綱。（5）對于未知的數(shù)據(jù)可以結(jié)合市場的觀點和自己的初步判斷作出粗略的預(yù)測。根據(jù)模型的結(jié)果對公司的投資價值做出粗略判斷。如果發(fā)現(xiàn)公司存在顯著的投資機(jī)會，應(yīng)盡最快的速度安排調(diào)研已以免錯失推薦機(jī)會。2、公司調(diào)研（1）結(jié)合模型需要，有針對性和公司相關(guān)高管交流，以獲取需要的資料和數(shù)據(jù)（2）根據(jù)自己收集的資料和市場的觀點向公司求證，對于自己觀點和市場觀點存在顯著差異的數(shù)據(jù)和觀點應(yīng)該反復(fù)向公司求證第四節(jié)行業(yè)分析的方法21三、建立自己的數(shù)據(jù)庫目前行業(yè)研究的框架、邏輯基本都已經(jīng)公開化，在基本面的判斷上起關(guān)鍵作用的是數(shù)據(jù)的及時和準(zhǔn)確。知道每個行業(yè)應(yīng)該跟蹤那些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，建立自己