聚烯烴期貨品種分析報(bào)告

聚烯烴期貨品種明年聚烯烴板塊存在較好的交易機(jī)會(huì)。我的報(bào)告分為四個(gè)部分。第一是邏輯，主要是價(jià)格走勢(shì)的影響因素。第二是供需，因?yàn)槔鏇Q定產(chǎn)業(yè)鏈行為。第三是貨幣，包括宏觀(guān)周期共振等問(wèn)題。第四是結(jié)論，談?wù)劽髂甑内厔?shì)以及行情節(jié)奏。首先是第一部分的邏輯。影響價(jià)格的因素有很多，比如供需層面、宏觀(guān)微觀(guān)層面、期貨層面、人為干預(yù)、行政因素等等。我假設(shè)聚烯烴只受到兩個(gè)維度因素的影響，一是供需，二是貨幣。貨幣指的是貨幣內(nèi)在購(gòu)買(mǎi)力，比如價(jià)格下降，貨幣的內(nèi)在購(gòu)買(mǎi)力上升，這是一種靜態(tài)的影響因素。在來(lái)年的價(jià)格動(dòng)態(tài)演變過(guò)程中，背后驅(qū)動(dòng)力因素的邏輯核心是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利益。因?yàn)槔媸莾r(jià)格博弈的核心，是價(jià)格決策的出發(fā)點(diǎn)。資金通過(guò)金融市場(chǎng)或參與實(shí)業(yè)投資，加快或放大產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。中間代理商和下游工廠(chǎng)與上游石化相比相對(duì)弱勢(shì)，謹(jǐn)慎保守風(fēng)格參與價(jià)格判斷。尤其是上游的不同類(lèi)型的石化生產(chǎn)商之間的利益博弈對(duì)明年的價(jià)格走勢(shì)非常重要。這就涉及到供需方面的問(wèn)題，供應(yīng)端明年最大的特點(diǎn)就是產(chǎn)能高速投放。明年投產(chǎn)的PE裝置有以下六套，第一套是神華榆林，目前裝置正在全面試車(chē)，12月中下旬出料，產(chǎn)能是LD30萬(wàn)噸/年，工藝是甲醇已有加上外購(gòu)。第二套是中煤蒙大，這是六套裝置中最早中交的，目前裝置調(diào)試，試車(chē)前準(zhǔn)備。第三個(gè)是神華新疆煤基新材料項(xiàng)目，2015年10月31日LDPE裝置中交，11月7日凈化裝置中交。這三套裝置對(duì)當(dāng)前的主力合約，比如PP1605、L1605影響比較大。而到了明年下半年，尤其是第四季度，投產(chǎn)量較大的久泰能源準(zhǔn)格爾、斯?fàn)柊钍⒅刑旌蟿?chuàng)這三套裝置則比較重要。九泰能源準(zhǔn)格爾PE產(chǎn)能是25萬(wàn)噸/每年。斯?fàn)柊钍?月23日公用外管廊中交，11月13日空分空壓裝置試運(yùn)成功。裝置上EVA年產(chǎn)10萬(wàn)噸，還有10萬(wàn)噸可以在EVA和LDPE上相互轉(zhuǎn)化。中天合創(chuàng)有中石化的參股，在技術(shù)準(zhǔn)備上也較為充分。裝置規(guī)模是LD有37萬(wàn)噸/年，另一個(gè)全新的裝置也有30萬(wàn)噸/年。所以明年國(guó)內(nèi)總的投產(chǎn)規(guī)模是199萬(wàn)噸。在國(guó)際市場(chǎng)，PE投產(chǎn)的規(guī)模也非常大。美國(guó)有三套裝置，在2016年至2018年是高速投放的階段。印度也有三套裝置，伊朗有兩套，沙特也有一套。由陶氏和阿美合資的這套沙特的裝置和印度信誠(chéng)的裝置在中國(guó)市場(chǎng)的代理和分銷(xiāo)都已經(jīng)談好，投產(chǎn)規(guī)模也比較大?？偟膩?lái)看，LDPE裝置在2007年3月茂名石化新高壓投產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)一直無(wú)新LD裝置投產(chǎn)，截止11月底，國(guó)內(nèi)高壓總產(chǎn)能199萬(wàn)噸/年，至2016年5月將新投產(chǎn)57萬(wàn)噸/年裝置，增速28%，2016年全年有望新投產(chǎn)114萬(wàn)噸/年裝置，比2015年爆發(fā)增長(zhǎng)57%。LDPE雖然不是直接的交割品，但是與LLDPE下游在薄膜領(lǐng)域存在重疊，LDPE與LLDPE之間存在替代效應(yīng)，LDPE新產(chǎn)能大規(guī)模投放對(duì)LLDPE存在沖擊。截至2015年11月底，國(guó)內(nèi)LLDPE產(chǎn)能為738萬(wàn)噸，2016新投放產(chǎn)能為85萬(wàn)噸，總產(chǎn)能將達(dá)823萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能增速11.5%。國(guó)內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能為1495萬(wàn)噸。到2016年年底國(guó)內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能將達(dá)到1694萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)199萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅13.3%。國(guó)際市場(chǎng)上截至2015年11月底，全球PE產(chǎn)能（中國(guó)以外）8800萬(wàn)噸，2016年將新增產(chǎn)能621萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅7.05%。美國(guó)乙烷制乙烯產(chǎn)能將于2016年開(kāi)始釋放，未來(lái)三年將新增800萬(wàn)噸新裝置，對(duì)全球PE市場(chǎng)造成沖擊。而國(guó)外新增裝置產(chǎn)量的20%左右將出口至中國(guó)，所以對(duì)中國(guó)的沖擊也很大。

PP的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增速相對(duì)于PE要高一些。神華榆林煤化工、中煤蒙大、神華新疆煤基新材料這三個(gè)裝置的PP產(chǎn)能分別是30、30、45（單位：萬(wàn)噸/年）。此外福州的中景石化一期，產(chǎn)能是35萬(wàn)噸，目前也在全面調(diào)試階段，保守估計(jì)在明年3到4月份進(jìn)入投產(chǎn)。青海鹽湖也是明年3、4月份投產(chǎn)。這五個(gè)裝置也是對(duì)PP1605合約有切切實(shí)實(shí)的影響。九泰能源、華亭煤業(yè)、中天合創(chuàng)同樣也是對(duì)明年下半年產(chǎn)生影響?？傮w來(lái)看，PP明年產(chǎn)能大約在281萬(wàn)噸。和PE不同，PP在國(guó)際上新投裝置不多，只有三套裝置總產(chǎn)能大概為56萬(wàn)噸/年?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，至2015年11月底，國(guó)內(nèi)聚丙烯粒料有效產(chǎn)能1716萬(wàn)噸，至2016年底將新增產(chǎn)能281萬(wàn)噸至1996萬(wàn)噸，增速16.3%。PP下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，拉絲消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比40%左右，國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置排產(chǎn)中，拉絲生產(chǎn)比例一般在30—50%間浮動(dòng)。按40%來(lái)算的話(huà)，拉絲常態(tài)產(chǎn)能在690萬(wàn)噸/年左右，281萬(wàn)噸/年的新裝置投產(chǎn)初期幾乎100%產(chǎn)拉絲，也就是說(shuō)拉絲產(chǎn)能將爆發(fā)增長(zhǎng)40%。至2015年11月底，全球（不含中國(guó)大陸）聚丙烯產(chǎn)能5236萬(wàn)噸，2016年全球PP新增產(chǎn)能（不含中國(guó)大陸）56萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)1.07%。國(guó)內(nèi)PP2016年新增產(chǎn)能巨大，國(guó)際PP新增產(chǎn)能有限。PE、PP相較于其他化工品相對(duì)抗跌，產(chǎn)能相對(duì)存在缺口是重要原因，價(jià)格中包含產(chǎn)能溢價(jià)，新產(chǎn)能高速投放即是去產(chǎn)能溢價(jià)的過(guò)程。去產(chǎn)能溢價(jià)過(guò)程中還存在去壟斷溢價(jià)。截止11月底，我國(guó)LLDPE總產(chǎn)能為738萬(wàn)噸，其中中石化占346萬(wàn)噸，占比46%，中石油占236萬(wàn)噸，占比32%，煤化工及其他占160萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)新產(chǎn)能投放過(guò)程中，中石化、中石油產(chǎn)能份額下滑，煤化工產(chǎn)能份額快速增長(zhǎng)，2015年LLDPE生產(chǎn)廠(chǎng)家中，煤化工及其他生產(chǎn)商占比22%，明年底將升至30%。煤化工生產(chǎn)以低端通用料為主，生產(chǎn)商種類(lèi)更多，生產(chǎn)地、消費(fèi)地、交割區(qū)域更近，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，雖然增速不是很高，但是對(duì)LLDPE交割品影響較大。PP粒料的增長(zhǎng)相對(duì)于PE來(lái)說(shuō)更強(qiáng)一些，競(jìng)爭(zhēng)度更加激烈，這反應(yīng)到價(jià)格上表現(xiàn)為PP價(jià)格下跌地更兇猛。PP粉料雖然不是交割品，但是和PP的交割品存在替代效應(yīng)，若考慮440萬(wàn)噸粉料產(chǎn)能。煤化工及其他類(lèi)型的非兩油PP生產(chǎn)商當(dāng)前占比52.5%，行業(yè)更加分散，無(wú)序價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更激烈。所以新增產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，及競(jìng)爭(zhēng)程度更加激烈是2016年聚烯烴最主要的行業(yè)發(fā)展特征。

需求端最大的特點(diǎn)是需求疲軟，且難以實(shí)現(xiàn)改觀(guān)。從微觀(guān)來(lái)看，去年以前我們對(duì)需求端的判斷是強(qiáng)的很強(qiáng)，弱的很弱，兩極分化較大。今年以來(lái)就是強(qiáng)的變?nèi)?，弱的更弱，整個(gè)行業(yè)都正在面臨著巨大的變化。舉一個(gè)我們比較熟悉的工廠(chǎng)的例子來(lái)說(shuō)，這是一家在整個(gè)中國(guó)地區(qū)日用塑料制品的最大的兩家企業(yè)之一，今年的制品產(chǎn)量比去年下降了20%左右，裁減了大約50%的人員。我們的實(shí)業(yè)同仁都希望在明年能有實(shí)質(zhì)的政策支持，我個(gè)人觀(guān)點(diǎn)是不可能有這樣的支持，不僅不會(huì)有支持，而且面臨的政策環(huán)境會(huì)更加惡劣。最典型的就是銀行的信貸資金支持。而且PP的下游交割品面對(duì)的行業(yè)是塑編，L的下游交割品面對(duì)的行業(yè)是薄膜，這些都是低技術(shù)含量，也是屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中被升級(jí)、被淘汰的一部分，所以說(shuō)面臨的形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。從國(guó)家的宏觀(guān)產(chǎn)量來(lái)看，塑料制品國(guó)產(chǎn)量1-10月累計(jì)6119萬(wàn)噸，同比增幅0.6%，塑料薄膜國(guó)產(chǎn)量1-10月累計(jì)1071萬(wàn)噸，同比增幅3.9%。塑料制品出口量1-10月累計(jì)800萬(wàn)噸，同比增幅2.2%。在供需兩方面聚烯烴還有一個(gè)非常大的特點(diǎn)是上游石化利潤(rùn)很高。因?yàn)槌杀镜脑蛷娜ツ甑淖罡唿c(diǎn)到現(xiàn)在跌幅已經(jīng)超過(guò)60%，而銷(xiāo)售端像PE里的跌幅最大的LL也就30%不到，PP里跌幅最大的是PP現(xiàn)貨拉絲46%，其他一些品種也基本在30%多。成本的跌幅超過(guò)制品的跌幅，所以利潤(rùn)比較好。代表性地列舉一些上市公司的數(shù)據(jù)，從他們前三季度的財(cái)報(bào)里也能反映這種情況。比如榆林地區(qū)煤化工LLDPE成本5800左右，毛利2600元/噸左右，神華包頭LLDPE成本5100左右，毛利3200元/噸左右；油制LLDPE產(chǎn)能占比79.7%，中石化毛利1600元/噸左右，中石油毛利2270左右。再看PP，把粉料產(chǎn)能計(jì)算在內(nèi)，煤制PP產(chǎn)能占比16.6%，榆林地區(qū)煤制PP成本5200左右，毛利1000元/噸左右，神華包頭成本4700左右，毛利1600元/左右。油制PP占比52.2%，石化華東毛利700元/噸，油制真實(shí)成本較低，而且油制的成本具有更大的想象空間。也就是說(shuō)，在來(lái)年榆林地區(qū)煤制PP成本還有一個(gè)大約500元左右的下跌空間，最起碼可以和石化華東看齊。綜合來(lái)看PE利潤(rùn)高于PP。但是在上游一體化乙烯及MTO裝置中，PP利潤(rùn)與PE利潤(rùn)要綜合考慮。如果PP跌破成本不代表要停產(chǎn)，因?yàn)镻E可能仍有利潤(rùn)。目前來(lái)看，油制PP與煤制PP利潤(rùn)相當(dāng)，生產(chǎn)成本都有進(jìn)一步下滑空間，油制生產(chǎn)成本下降空間仍可以想像。油價(jià)到聚烯烴的傳導(dǎo)差不多有一兩個(gè)月，所以將來(lái)下降的空間可能更大一些。甲醇制PP生產(chǎn)商及PDH丙烯制PP生產(chǎn)商先受沖擊，競(jìng)爭(zhēng)力較弱，目前處于虧損狀態(tài)?？偟膩?lái)說(shuō)，利潤(rùn)比較高的情況下，投放預(yù)期高，必然會(huì)造成供應(yīng)會(huì)超速增長(zhǎng)。具體表現(xiàn)為整個(gè)行業(yè)的開(kāi)工率高，（目前在大約90%左右）和裝置負(fù)荷高。2015年全年，國(guó)內(nèi)PE凈供應(yīng)預(yù)計(jì)為2342萬(wàn)噸，比2014年增加163萬(wàn)噸，同比增幅7.6%。增加一半來(lái)自國(guó)產(chǎn)，一半來(lái)自進(jìn)口。2015年全年，國(guó)內(nèi)PP凈供應(yīng)預(yù)計(jì)為2235萬(wàn)噸，比2014年增加286萬(wàn)噸，同比增幅14.6%。增加主要來(lái)自國(guó)產(chǎn)，進(jìn)口變化不大。國(guó)產(chǎn)增幅一是來(lái)源于存量產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，二是來(lái)源于新產(chǎn)能投放。所以供應(yīng)端增速遠(yuǎn)高于需求端增速。整個(gè)11月跌幅較大，很多同仁也在思考整個(gè)行業(yè)需不需要減產(chǎn)，包括最近很多行業(yè)中減產(chǎn)也是一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。我的觀(guān)點(diǎn)是不需要減產(chǎn)能。因?yàn)榈谝?，大部分裝置生產(chǎn)仍有利潤(rùn)不需要減產(chǎn)；第二，部分虧損企業(yè)可以在成本端做調(diào)整，生產(chǎn)成本仍有下降空間。比如甲醇、丙烷，可以提高技術(shù)，提高負(fù)荷及裝置穩(wěn)定性。此外我認(rèn)為利益博弈也不愿意減產(chǎn)。石油石化影響力下降，減產(chǎn)難以達(dá)到預(yù)期效果；煤化工企業(yè)散雜，單一企業(yè)沒(méi)有能力承擔(dān)減產(chǎn)保價(jià)責(zé)任。但是在將來(lái)價(jià)格下跌足夠多的情況下，減產(chǎn)價(jià)格聯(lián)盟也存在可能：若有減產(chǎn)價(jià)格聯(lián)盟，將促成反彈，但改不了下跌的大勢(shì)。這已有前車(chē)之鑒，比如今年嘉能可的減產(chǎn)，因?yàn)樾枨蟛缓?，?lián)盟反而改變了經(jīng)濟(jì)規(guī)律，包庇了落后企業(yè)，阻礙了行業(yè)的淘汰升級(jí)之路。即使將來(lái)存在聯(lián)盟，也非常脆弱，散雜企業(yè)是最先增產(chǎn)破壞聯(lián)盟的。利益最大化原則下，不存在成全他人，虧損自己的事情。成本端下降的另一個(gè)因素是原油。從供需面看，原油的基本特征是產(chǎn)量過(guò)剩，庫(kù)存處于高位。此外也涉及到傳統(tǒng)的原油和頁(yè)巖氣油的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)最近雖然頁(yè)巖氣的鉆井?dāng)?shù)開(kāi)工率有所下降，但是美國(guó)整體產(chǎn)量下降并不大。最重要的是原油還存在政治之爭(zhēng)的問(wèn)題，沙特和伊朗，美國(guó)和俄羅斯之間的一些博弈，包括敘利亞的戰(zhàn)局，在此立場(chǎng)上伊朗、俄羅斯與美國(guó)、沙特是對(duì)立的，那就更不可能在原油減產(chǎn)等問(wèn)題上產(chǎn)生共識(shí)，原油也變成了幾國(guó)之間斗爭(zhēng)的工具。最近剛剛落幕的歐佩克大會(huì)結(jié)果也已經(jīng)出來(lái)，出乎預(yù)期但是明智的選擇。因?yàn)榧词箿p產(chǎn)也不會(huì)改變大勢(shì)，即使形成減產(chǎn)聯(lián)盟也會(huì)因?yàn)楦鲬压硖?huì)有成員國(guó)違反減產(chǎn)約定。所以最近跌破30也是有可能的。如果原油出現(xiàn)大幅下跌，那油制PP、油制PE這塊會(huì)有很大的下降空間。貨幣最大的特征是通縮周期，無(wú)論是中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)的央行有多瘋狂，全球主要經(jīng)濟(jì)體都仍處于通縮周期中。從交易的角度來(lái)說(shuō)，做空和通縮是共振的，做多和通脹是共振的。比如2011年以前曾有一些做多的大行情，但是這兩年大行情都出現(xiàn)在做空的機(jī)會(huì)上，所以在明年，從宏觀(guān)共振角度來(lái)說(shuō)，大宗商品跌面的機(jī)會(huì)高于漲面。匯率主要涉及人民幣、美元匯率。近期人民幣匯率最高的時(shí)候是在“811匯改”，我認(rèn)為811匯改標(biāo)志著人民幣波動(dòng)幅度加大。前三年要么是升值要么是有節(jié)制的貶值，都是處于小幅波動(dòng)，但是從811之后波幅一下子就變大了，貿(mào)易企業(yè)生存匯率環(huán)境充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。明年大幅貶值我認(rèn)為都是不可能的，而且人民幣加入SDR，人民幣國(guó)際化，只有一點(diǎn)是肯定的，就是加大匯率的波動(dòng)空間。匯率波動(dòng)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響是很大的，很多企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)匯率損失。而美元匯率上，我認(rèn)為是處于加息周期，是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)周期；歐元匯率寬松，并沒(méi)有造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善，空中樓閣缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，在這種情況下實(shí)體經(jīng)濟(jì)就很容易出現(xiàn)黑天鵝事件，所以這也是我很擔(dān)心明年的基本面上會(huì)發(fā)生的事情。從總體情況來(lái)看，上游有利潤(rùn)，供應(yīng)超增長(zhǎng)，需求無(wú)起色，宏觀(guān)有壓力，很顯然我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)是明年整體趨勢(shì)向下。做空的基本邏輯：第一，去利潤(rùn)。成本是下跌第一目標(biāo)線(xiàn)，但并不是止跌線(xiàn)，我認(rèn)為止跌線(xiàn)是裝置有計(jì)劃外的停產(chǎn)而產(chǎn)生的停產(chǎn)線(xiàn)。上漲線(xiàn)是破產(chǎn)線(xiàn)，有的公司出現(xiàn)破產(chǎn)才可能真正出現(xiàn)價(jià)格上漲的情況。第二，去替代品。替代品成本也在下降，替代品是無(wú)法完全去掉的。比如拿回料來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為這是沒(méi)有成本的，因?yàn)檫@是一種廢棄資源，假如價(jià)格下跌到2000多，貨堆積在那里即使是1元錢(qián)一噸我都會(huì)處理掉。第三，去產(chǎn)能。目前PE和PP沒(méi)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)量的情況，只存在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，所以先去結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，再去落后產(chǎn)能。本來(lái)2012、2013年在落后產(chǎn)能淘汰上已經(jīng)有所進(jìn)步了，但是因?yàn)橛蛢r(jià)的大跌把落后產(chǎn)能都激發(fā)出來(lái)了。第四，去規(guī)劃。如果能把后兩年的規(guī)劃去掉，對(duì)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是有利的。所以我對(duì)未來(lái)的判斷是趨勢(shì)向下，從比較大的周期來(lái)說(shuō)，可能是2016年到2020年整個(gè)四五年都是這樣的情況，但是在跌勢(shì)中我認(rèn)為也存在兩波反彈。期貨上我預(yù)計(jì)的區(qū)間在5000至9000，而現(xiàn)在的價(jià)格是8000多，也就是說(shuō)我認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格在明年來(lái)說(shuō)已經(jīng)算是頂部區(qū)域了。PP期貨是從4000至7000，現(xiàn)在是6000多，也是處于頂部位置。策略上來(lái)說(shuō)，我推薦逢高做空。有很多中間貿(mào)易商喜歡抄底，今年很多朋友跟我說(shuō)抄底抄的快不行了，我給的建議是市場(chǎng)戰(zhàn)略為主，不要追求大幅收益也不要去賭，我們?yōu)榈氖腔钕?/p>