醫(yī)藥生物行業(yè)2023年投資策略分析報告：醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥

變中有機，緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線——醫(yī)藥生物行業(yè)

2023

年投資策略2022-12-14證券研究報告核心觀點板塊估值、機構(gòu)持倉均處歷史低位，疊加政策邊際緩和，醫(yī)藥板塊長期配置價值凸顯。行業(yè)變革中蘊藏機遇，政策引領(lǐng)帶來需求提振。投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥械三大主線。風(fēng)險提示：控費政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險。1目

錄行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯政策推動變革，與真創(chuàng)新加速變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線重點公司2tVjYtZfZdYlXcUmNoP6M8QbRmOrRsQnPfQrQnPeRrQtP9PsQrRMYsRnPNZrRoP1、行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯生物醫(yī)藥板塊已調(diào)整一年多，已顯現(xiàn)配置價值

2022Q1~Q3，醫(yī)藥生物（申萬，下同）指數(shù)下跌

27.95%，跑輸滬深300

指數(shù)4.96pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜

1.23pp，在31個行業(yè)中排名第27，表現(xiàn)相對較弱。31、行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位，指數(shù)有望開始修復(fù)

當前醫(yī)藥生物板塊PE（TTM）已處于過去10年的歷史低位（過去10年最低估值為21x，均值為36x），截至2022年12月12日為26x。

從子板塊來看，大部分細分領(lǐng)域處于2012年以來歷史估值中樞偏下位置，如醫(yī)療研發(fā)外包（CXO）、醫(yī)療設(shè)備、血液制品、原料藥。醫(yī)藥生物估值變化情況（PE-TTM，截至2022.12.12）醫(yī)藥各子行業(yè)估值變化情況（PE-TTM，截至2022.12.12）250醫(yī)藥生物PE-TTM十年均值原料藥化學(xué)制劑80604020020015010050中藥血液制品其他生物制品醫(yī)藥流通線下藥店醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療耗材0體外診斷醫(yī)療研發(fā)外包醫(yī)院41、行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯22Q3基金對醫(yī)藥生物板塊持倉環(huán)比下降，具備潛在增配空間

股票型公募基金重倉醫(yī)藥市值占比為10.63%，環(huán)比下降1.25pp；

剔除醫(yī)藥基金的股票型公募基金重倉醫(yī)藥市值占比為5.6%，環(huán)比下降0.95pp，持倉比例也處于歷史低位。股票型公募基金重倉醫(yī)藥市值情況（億元）股票型公募基金（剔除醫(yī)藥基金）重倉醫(yī)藥市值情況（億元）資料：同花順iFinD、光大證券研究所整理資料：同花順iFinD、光大證券研究所整理5目

錄行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯政策推動變革，與真創(chuàng)新加速變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線重點公司62、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速1）突破技術(shù)封鎖，勢在必行

國內(nèi)產(chǎn)品高端創(chuàng)新、突破“卡”問題勢在必行。近年來國家頒布多項政策法規(guī)支持包括醫(yī)療設(shè)備在內(nèi)的高端科學(xué)儀器發(fā)展，大力支持進程。72、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速

國產(chǎn)品牌進入重大戰(zhàn)略機遇期，進口替代進程加快。國產(chǎn)內(nèi)鏡產(chǎn)品進口替代進程的演變8資料：光大證券研究所繪制2、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速

創(chuàng)新為導(dǎo)向，國產(chǎn)化率提升可期。

國家鼓勵創(chuàng)新，創(chuàng)新器械上市數(shù)量快速提升，縮小和進口企業(yè)差距。

高值耗材、IVD、和部分醫(yī)療設(shè)備空間較大，潛力較大。2014-2022年上市創(chuàng)新醫(yī)療器械數(shù)量（個）醫(yī)療器械主要領(lǐng)域國產(chǎn)化率對比同資料：NMPA，光大證券研究所整理（截至2022年10月）資料：艾瑞咨詢，光大證券研究所（截至2022年1月）92、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速2）傳承創(chuàng)新并重，中醫(yī)藥迎振興發(fā)展發(fā)展中醫(yī)藥已上升為國家戰(zhàn)略，政策推動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展國家出臺多項中醫(yī)藥振興發(fā)展政策，從頂層設(shè)計到落地執(zhí)行，貫穿中藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈中藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游中藥材供應(yīng)商中藥企業(yè)銷售終端種植業(yè)中藥飲片中藥配方顆粒中成藥醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)電商平臺流通流通畜牧業(yè)零售藥店養(yǎng)殖業(yè)中藥提取物海外出口GAPGMPGSP2018.7《中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（征求意見稿）》2011.2《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》2016.7《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》規(guī)范扶持全局2020.7《中國藥典》2017.10

國務(wù)院提出將嚴格藥品注射劑審評審批2019.8《2019版醫(yī)保目錄》33種中藥注射劑限二級以上醫(yī)療2020.7《中國藥典》機構(gòu)使用2021年

出臺中藥配方顆粒國家標準（196個）2017《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》2021.6

《關(guān)于進一步加強綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)2015.4《中藥材保護和發(fā)展規(guī)劃（2015-2020年）》2021.2

《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》同發(fā)展的意見》2018.12《全國道地藥材生產(chǎn)基地建設(shè)規(guī)劃（2018-2020.9《中藥注冊分類及申報資料要求》2021.12

《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》2025）》2022.1

《基于“三結(jié)合”注冊審評證據(jù)體系下的溝通交流技術(shù)指導(dǎo)原2022.1

《推進中醫(yī)藥高質(zhì)量融入共建“”發(fā)展規(guī)劃則（征求意見稿）》（2021-2025年）》綱領(lǐng)性文件：2016.12

《中華人民共和國中醫(yī)藥法》2016.02《關(guān)于印發(fā)中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016—2030年）的通知》2019.10

《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》2020.12《國家藥監(jiān)局關(guān)于促進中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》2021.02《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》國家層1面0中醫(yī)藥振興政策資料：國務(wù)院，國家藥監(jiān)局，國家中醫(yī)藥管理局，光大證券研究所整理2、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速傳承創(chuàng)新并重，中醫(yī)藥迎振興發(fā)展為了推動我國由制藥大國向制藥強國、質(zhì)量強國和創(chuàng)新強國的跨越，中醫(yī)藥政策脈絡(luò)如下：1）上游：源頭把控，堅守底線。2）中游：限制和規(guī)范注射劑的注冊使用，中成藥集采和發(fā)展并舉，重點扶持中藥配方顆粒和中藥創(chuàng)新藥。3）下游：推進傳承創(chuàng)新體制機制建設(shè)，加強中醫(yī)科室建設(shè)和人才培養(yǎng)，健全公立醫(yī)院評價和績效考核體系，推動文化傳播和中醫(yī)藥出海，醫(yī)保支持提振全局。針對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)下游的政策涉及面較廣，醫(yī)保支持政策提振全局推進傳承創(chuàng)新體制機制建設(shè)醫(yī)保定點擴容加強中醫(yī)科室建設(shè)和人才培養(yǎng)加強中醫(yī)藥服務(wù)價格管理健全公立醫(yī)院評價和績效擴大醫(yī)保準入考核體系推進醫(yī)保支付方式改革推動優(yōu)質(zhì)資源下沉推動文化傳播和中醫(yī)藥出海醫(yī)保支持提振全局11資料：國務(wù)院，國家，國家醫(yī)療保障局，國家中醫(yī)藥管理局，光大證券研究所2、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速傳承創(chuàng)新并重，中醫(yī)藥迎振興發(fā)展

醫(yī)保支持提振全局。重點內(nèi)容包括醫(yī)保定點擴容、加強中醫(yī)藥服務(wù)價格管理、擴大醫(yī)保準入、推進中醫(yī)醫(yī)保支付方式改革、推動優(yōu)質(zhì)資源下沉。12資料：光大證券研究所繪制2、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速3）支付方式改革，高臨床價值產(chǎn)品決勝

支付方式改革：DRG/DIP

將實現(xiàn)臨床價值優(yōu)勝劣汰DRG/DIP將成為推動中國醫(yī)藥衛(wèi)生體制發(fā)展底層邏輯發(fā)生根本性變革的重要政策，最終將推動醫(yī)保的高質(zhì)量發(fā)展，促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，規(guī)范醫(yī)療服務(wù)行為、引導(dǎo)醫(yī)療資源配置、控制醫(yī)療費用的不合理增長。只有具有明顯臨床獲益的藥品、器械、服務(wù)項目才能夠在新的支付方式中得到良好的發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展與增長邏輯將真正由銷售驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榕R床價值驅(qū)動。132、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速支付方式改革，高臨床價值產(chǎn)品決勝

價格治理：集采常態(tài)化，醫(yī)藥制造走向兩條路集采常態(tài)化下，采范圍不斷擴面，未來醫(yī)藥制造企業(yè)的發(fā)展路徑將分為兩個方向：1)依靠質(zhì)量、產(chǎn)能與成本優(yōu)勢在集采中勝出；2)開發(fā)臨床價值更高的新產(chǎn)品實現(xiàn)升級換代，規(guī)避集采的價格戰(zhàn)壓力。142、

政策推動變革，與真創(chuàng)新加速支付方式改革，高臨床價值產(chǎn)品決勝

創(chuàng)新藥談判：促進高臨床價值創(chuàng)新藥快速實現(xiàn)商業(yè)價值創(chuàng)新藥談判范圍擴大，規(guī)則逐步明晰；談判機制已平穩(wěn)化運行，實現(xiàn)創(chuàng)新藥上市后最快速度參與談判，加速創(chuàng)新藥企商業(yè)化進程。利拉魯肽2017年談判進入醫(yī)保后在樣本醫(yī)院銷售額快速增長信迪利單抗2019年談判進入醫(yī)保后在樣本醫(yī)院銷售額快速增長（億元）（億元）543210140%65432101200%1000%800%600%400%200%0%120%100%80%60%40%20%0%2019202020212022H1YOY利拉魯肽銷售額YOY信迪利單抗銷售額15資料：PDB，光大證券研究所整理資料：PDB，光大證券研究所整理目

錄行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯政策推動變革，與真創(chuàng)新加速變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線重點公司163、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振醫(yī)療硬科技：關(guān)注影像設(shè)備、科學(xué)儀器、生命科學(xué)上游等細分方向

影像設(shè)備：受益于配套支持政策持續(xù)落地，采購需求迎來新動能1）國家醫(yī)療新基建進程深入推進，配套支持政策持續(xù)落地，新一輪醫(yī)療新基建產(chǎn)業(yè)變革正當時。2)

醫(yī)學(xué)影像設(shè)備配置證審批放松，國內(nèi)企業(yè)迎來行業(yè)春風(fēng)。3)

“中央+地方”資金支持醫(yī)療新基建力度持續(xù)提升，資金充沛保障新基建建設(shè)。2018-2020年醫(yī)學(xué)影像設(shè)備配置數(shù)上調(diào)（單位：臺）2016-2022年中央補助基本公共衛(wèi)生服務(wù)資金穩(wěn)定增長（億元）資料：國家官網(wǎng)，光大證券研究所資料：財政部官網(wǎng)，光大證券研究所（左軸為金額，右軸為百分比）173、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振醫(yī)療硬科技：關(guān)注影像設(shè)備、科學(xué)儀器、生命科學(xué)上游等細分方向

影像設(shè)備：受益于配套支持政策持續(xù)落地，采購需求迎來新動能4）醫(yī)療新基建主要包括各級醫(yī)療機構(gòu)升級、醫(yī)療設(shè)備升級等兩大方向。優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源分配不均，縣級醫(yī)療中心有升級需求。醫(yī)療設(shè)備及防控救治物資儲備升級，中高端醫(yī)療設(shè)備有望受益于。183、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振醫(yī)療硬科技：關(guān)注影像設(shè)備、科學(xué)儀器、生命科學(xué)上游等細分方向

科學(xué)儀器：政策利好加快步伐，臨床應(yīng)用加速醫(yī)療器械需求擴張高精尖技術(shù)形成高技術(shù)壁壘，打破海外壟斷迫在眉睫。多項政策法規(guī)支持高端科學(xué)儀器發(fā)展，加速進行中。精準醫(yī)療服務(wù)深入人心，臨床應(yīng)用市場快速發(fā)展加速醫(yī)療器械需求擴張。全球測序儀企業(yè)市場占有率（2019年，按銷售收入計）全球質(zhì)譜儀企業(yè)市場占有率（2016年，按銷售收入計）中國基因測序下游應(yīng)用市場規(guī)模變化（2019-2026）資料：Grand

View

Research、光大證券研究所資料：Kalorama

Information、光大證券研究所資料：BCC

research預(yù)測，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，頭豹研究院預(yù)測，光大證券研究所整理193、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振醫(yī)療硬科技：關(guān)注影像設(shè)備、科學(xué)儀器、生命科學(xué)上游等細分方向

生命科學(xué)服務(wù)上游：產(chǎn)學(xué)研主推高增長，千億市場拉開序幕1）科研服務(wù)：產(chǎn)學(xué)研助推高增長，千億級空間漸打開

生命科學(xué)試劑：預(yù)計21年中國市場規(guī)模約為1,280~1,600億元（光大證券研究所預(yù)測）。

科研儀器：全球科研儀器市場容量預(yù)計將從2019年的95億美元增長至2024年的177億美元（Marketsand

Markets《Laboratory

EquipmentServices

MarketbyType、Contract、Equipment、ServiceProvider（OEM）andEndUser-Global

Forecast

to2024》）。

實驗耗材：2018年中國市場容量為231.26億元，預(yù)測2018-2023年CAGR為20%（《生命科學(xué)實驗耗材市場及關(guān)鍵制造技術(shù)的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與對策》（劉佳、吳茉莉，2019））。2）國內(nèi)科研服務(wù)行業(yè)外資相對壟斷，多因素加速

國內(nèi)市場外資相對壟斷，空間大。國內(nèi)90%的科研試劑市場被外資品牌壟斷。

部分領(lǐng)域內(nèi)資品牌逐步替代進口：鼓勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展與支持采購國產(chǎn)雙驅(qū)動；需求端：成本壓力和穩(wěn)定供應(yīng)訴求催化；供給端：質(zhì)量為基石，加快品類擴充和銷售拓展。203、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振醫(yī)療硬科技：關(guān)注影像設(shè)備、科學(xué)儀器、生命科學(xué)上游等細分方向

投資建議：1）醫(yī)療新基建逐步展開。2）進程加速推進。3）新院建設(shè)、舊院改造、醫(yī)療設(shè)備及防控救治物資初步升級等項目逐步落地。預(yù)計政策將會持續(xù)利好醫(yī)療硬科技行業(yè)的進程，疊加臨床應(yīng)用市場高速發(fā)展對醫(yī)療設(shè)備的需求放量，我們看好影像設(shè)備、測序儀、臨床質(zhì)譜及國內(nèi)科研服務(wù)行業(yè)。

推薦聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、新華醫(yī)療、藥康生物、東誠藥業(yè)、奕瑞科技、鍵凱科技，建議關(guān)注華大智造、開立醫(yī)療、海泰新光、奧浦邁、百普賽斯、泰坦科技等。213、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振中醫(yī)藥：關(guān)注品牌OTC、配方顆粒、中藥新藥等細分方向

品牌中成藥OTC：受益于行業(yè)產(chǎn)能出清和終端漲價，迎來上行周

期醫(yī)?？刭M和藥品質(zhì)量監(jiān)管趨嚴推動中成藥產(chǎn)能出清。異常天氣增多和新版藥典執(zhí)行加速供給收縮，在政策鼓勵需求擴容下，本輪中藥材漲價周

期有望延長至2023年下半年。醫(yī)?？刭M和藥品質(zhì)量安全管控加速中成藥產(chǎn)能出清中藥材價格指數(shù)（綜合200）平均3-4年一個運行周期60050040030020010003,0009.0%6.6%3506.9%37510%0%2.4%3842,5002,0001,5001,000500-13.3%245282-10%-20%-30%-40%25933個月61個月38個月-32.5%2018020152016201720192020中成藥產(chǎn)量（萬噸）中成藥產(chǎn)量YOY資料：國家統(tǒng)計局、光大證券研究所資料：wind，光大證券研究所（注：統(tǒng)計截至2022.10）223、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振中醫(yī)藥：關(guān)注品牌OTC、配方顆粒、中藥新藥等細分方向

品牌中成藥OTC：受益于行業(yè)產(chǎn)能出清和終端漲價，迎來上行周

期品牌中成藥OTC企業(yè)以成本質(zhì)量控制和終端溢價能力，提升行業(yè)集中度和自身毛利率。院內(nèi)中成藥將量增價跌、結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化醫(yī)改持續(xù)落地。2018年后規(guī)模以上中成藥企業(yè)數(shù)量有所下降規(guī)模以上中藥企業(yè)集中度在2018年后顯著提升各批次國家化藥集中帶量采購平均降幅1900170015001300110090016%14%12%10%8%70%60%50%40%30%20%10%0%13.7%13.4%9.6%59%12.1%8.6%56%11.9%8.2%53%53%52%52%48%48%8.6%6.6%6.7%9.9%20216%7004%6.0%20174.7%20154.7%20165002%0%20182019CR520204+7擴圍

第二批

第三批

第四批

第五批

第六批

第七批CR10中藥飲片加工企業(yè)數(shù)（家）中成藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)（家）資料：國家統(tǒng)計局，公司年報，中國醫(yī)藥工業(yè)百強系列榜單，資料：CEIC中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，光大證券研究所（注：統(tǒng)計截至2022.04）資料：中華人民共和國中央人民政府官網(wǎng)，光大證券研究所光大證券研究所測算（注：以規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入為統(tǒng)計口徑）233、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振中醫(yī)藥：關(guān)注品牌OTC、配方顆粒、中藥新藥等細分方向

中藥配方顆粒：全面擁抱新國標和市場擴容政策扶持和市場驅(qū)動下，行業(yè)快速發(fā)展，規(guī)模已超250億。告別國標切換陣痛期，2023年有望迎來量價齊升。備案制擴大市場準入，規(guī)模生產(chǎn)+渠道開拓能力鑄造行業(yè)護城河。全國集采條件尚不成熟，短期行業(yè)將迎來黃金發(fā)展期。2021年中藥配方顆粒市場規(guī)模已超250億（出廠口徑）表：2025年中藥配方顆粒市場規(guī)模敏感性分析（出廠口徑）3002502001501005035%30%25%20%15%10%5%00%20172018201920202021中藥配方顆粒市場規(guī)模（億）YOY中藥配方顆粒主營業(yè)務(wù)收入在飲片中占比資料：中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心，CEIC，光大證券研究所243、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振中醫(yī)藥：關(guān)注品牌OTC、配方顆粒、中藥新藥等細分方向

中藥創(chuàng)新藥：加速推動中藥新藥注冊審評和上市注冊分類和“三結(jié)合”審評體系指明研發(fā)審評路徑，加速新藥研發(fā)上市。國家鼓勵藥品創(chuàng)新，中藥創(chuàng)新藥優(yōu)先納入醫(yī)保，實現(xiàn)市場的放量。2014-2021年批準上市的中藥新藥數(shù)量4種新藥通過國家談判納入醫(yī)保后實現(xiàn)了院內(nèi)銷售的快速放量20,00015,00010,0005,00002017年7月36個談判品種納入醫(yī)保14121081287634222120銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液（康緣藥業(yè)）阿利沙坦酯片（信立泰）甲磺酸阿帕替尼片（恒瑞醫(yī)藥）醋酸阿比特龍片（西安楊森）2014

2015

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2020

2021批準上市的中藥新藥數(shù)量（件）資料：國家藥監(jiān)局藥品審評中心，光大證券研究所資料：PDB，光大證券研究所（注：院內(nèi)銷售額單位為萬元）253、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振中醫(yī)藥：關(guān)注品牌OTC、配方顆粒、中藥新藥等細分方向

投資建議：長期來看，在人口老齡化、疾病譜變遷以及國家層面政策扶持、力推國際化等發(fā)展背景下，中醫(yī)藥行業(yè)未來成長空間巨大。我們判斷，2023年中醫(yī)藥行業(yè)在醫(yī)保和政策支持下有望持續(xù)受益，傳統(tǒng)中藥企業(yè)傳承發(fā)展，中藥配方顆粒行業(yè)全面擁抱新國標和市場擴容，中藥創(chuàng)新藥加速獲批納入醫(yī)保，靜待業(yè)績兌現(xiàn)和價值重估。

推薦云南白藥、太極集團，建議關(guān)注4類中藥投資機會：1）品牌中成藥：同仁堂、達仁堂、羚銳制藥、以嶺藥業(yè)、健民集團等；2）中藥配方顆粒：中國中藥（H）、紅日藥業(yè)、華潤三九等；3）中藥創(chuàng)新藥：以嶺藥業(yè)、天士力、康緣藥業(yè)、新天藥業(yè)等；4）中醫(yī)診療：固生堂（H）、同仁堂。263、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振創(chuàng)新藥：關(guān)注臨床價值決勝、產(chǎn)品提質(zhì)的細分方向

政策導(dǎo)向進入提質(zhì)階段，產(chǎn)業(yè)從同質(zhì)化內(nèi)卷走向臨床價值決勝

市場風(fēng)險偏好低，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)迎來布局窗口

密切關(guān)注利率走勢，把握擇時與選股要點醫(yī)藥生物行業(yè)ERP在2022年9月底已達到2011年以來高位2.502.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)(2.00)(2.50)27資料：同花順iFinD、光大證券研究所（截至2022年11月15日），注：股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）3、變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振創(chuàng)新藥：關(guān)注臨床價值決勝、產(chǎn)品提質(zhì)的細分方向

投資建議：我們認為當前創(chuàng)新藥的選股與擇時需要把握的核心要點包括：1）契合政策提質(zhì)導(dǎo)向，擁有獨特的高臨床價值，能夠填補臨床空白領(lǐng)域，或在已有治療方案的疾病方面相較傳統(tǒng)療法有明顯提升；2）降息看空間，加息看業(yè)績。在降息周

期優(yōu)先選擇遠期空間大的公司，在加息周

期優(yōu)先選擇短期銷售現(xiàn)金流堅實的公司。

推薦榮昌生物（A+H）、海創(chuàng)藥業(yè)-U、康諾亞（H），建議關(guān)注康方生物（H）、和黃醫(yī)藥（H）、恒瑞醫(yī)藥、信達生物（H）、君實生物（A+H）、百濟神州（A+H）、復(fù)宏漢霖（H）等。28目

錄行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯政策推動變革，與真創(chuàng)新加速變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線重點公司294、投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線1、涉及國產(chǎn)自主可控與進口替代邏輯的醫(yī)療硬科技板塊，如高端設(shè)備器械、生命科學(xué)/制藥產(chǎn)業(yè)上游等；2、政策支持的中醫(yī)藥板塊；3、差異化/真正滿足臨床需求的創(chuàng)新藥械。30目

錄行情回顧：板塊估值回落，配置價值凸顯政策推動變革，與真創(chuàng)新加速變革中蘊藏機遇，積極關(guān)注細分行業(yè)需求提振投資建議：緊抓醫(yī)療硬科技、中醫(yī)藥、創(chuàng)新藥三大主線重點公司315、

重點公司聯(lián)影醫(yī)療：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備國產(chǎn)龍頭，撬動千億進口主導(dǎo)市場1

）國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)十余載；2

）政策扶持+技術(shù)突破，千億醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)格局正被撬動；3

）創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動打造生態(tài)閉環(huán)，海內(nèi)外銷售并駕齊驅(qū)國際化巨頭雛形初現(xiàn)。風(fēng)險提示：需求回落風(fēng)險、供應(yīng)鏈風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研發(fā)進度低預(yù)期聯(lián)影醫(yī)療盈利預(yù)測與估值簡表325、

重點公司邁瑞醫(yī)療：國內(nèi)業(yè)績增長穩(wěn)健，海外高端客戶持續(xù)突破1

）國內(nèi)市場業(yè)績增長穩(wěn)健，海外高端客戶持續(xù)突破；2

）研發(fā)投入維持高位，高端產(chǎn)品布局不斷拓展；3

）產(chǎn)學(xué)研醫(yī)合作持續(xù)推進，“一站式”解決方案助力醫(yī)療設(shè)備升級改造。風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)及獲批不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。邁瑞醫(yī)療盈利預(yù)測與估值簡表335、

重點公司新華醫(yī)療：調(diào)結(jié)構(gòu)強主業(yè)，老牌國企發(fā)展入佳境1

）調(diào)結(jié)構(gòu)，單三季度收入快速增長；2

）強主業(yè)，定增與股權(quán)激勵計劃穩(wěn)步推進。風(fēng)險提示：訂單不及預(yù)期；募投項目投入不及預(yù)期；投資虧損；疫情反復(fù)。新華醫(yī)療盈利預(yù)測與估值簡表345、

重點公司藥康生物：積極研發(fā)豐富小鼠品類，打造高毛利商品型公司1

）構(gòu)建基因編輯商品化小鼠庫，重塑業(yè)界商業(yè)模式；2

）持續(xù)創(chuàng)新滿足需求，豐富品系多點開花。風(fēng)險提示：新藥研發(fā)投入不及預(yù)期；小鼠銷售不及預(yù)期；出海不及預(yù)期。藥康生物盈利預(yù)測與估值簡表355、

重點公司東誠藥業(yè)：受益于醫(yī)療新基建，把握核藥大時代1

）政策大力支持國產(chǎn)設(shè)備更新改造，PET裝機加速有望強勁支撐業(yè)績；2

）推進核創(chuàng)新藥開發(fā)，把握核藥大時代；3

）疫情影響短期業(yè)績，不改長期發(fā)展空間。風(fēng)險提示：PETCT等設(shè)備裝機量低于預(yù)期；核藥房布局建設(shè)低于預(yù)期；肝素原料藥價格波動的風(fēng)險。東誠藥業(yè)盈利預(yù)測與估值簡表365、

重點公司奕瑞科技：國產(chǎn)平板探測器龍頭，研發(fā)投入不斷加強1

）國產(chǎn)X射線平板探測器全球寡頭企業(yè)，憑借性價比優(yōu)勢持續(xù)提升國際市占率；2

）疫情影響不擾業(yè)績增長，看好全年高增長態(tài)勢；3

）研發(fā)投入持續(xù)加大，力爭加速科技成果轉(zhuǎn)化；4

）加強產(chǎn)能建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市場競爭力。風(fēng)險提示：海外政策風(fēng)險、平板探測器行業(yè)增速下滑、齒科工業(yè)需求增長不及預(yù)期等。奕瑞科技盈利預(yù)測與估值簡表375、

重點公司鍵凱科技：以材料創(chuàng)新引領(lǐng)生物醫(yī)藥革新的PEG龍頭企業(yè)1

）以材料創(chuàng)新引領(lǐng)生物醫(yī)藥革新的PEG龍頭企