第七章 金融市場監(jiān)管

第七章金融市場監(jiān)管

引言金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，作為金融活動載體的金融市場，能否保持高效、安全、健康和公開、公平、公正，對于整個經(jīng)濟的健康發(fā)展至關(guān)重要。然而，金融市場失靈會引致社會資金配置效率下降，所以必須通過一定的手段避免、消除或部分消除由金融市場機制本身所引起的金融產(chǎn)品和服務(wù)價格信息扭曲，以實現(xiàn)社會資金的有效配置。

第一節(jié)金融市場監(jiān)管理論在金融領(lǐng)域內(nèi)存在的壟斷、外部性、產(chǎn)品的公共性、信息的不完整性、過度競爭所帶來的不穩(wěn)定性以及分配的不公平都會導(dǎo)致金融產(chǎn)品和金融服務(wù)價格信息的扭曲，這種情況被稱為金融市場失靈。它引致社會資金配置效率下降，所以必須通過一定的手段避免、消除或部分消除由金融市場機制本身所引起的金融產(chǎn)品和服務(wù)價格信息扭曲，以實現(xiàn)社會資金的有效配置。一、金融市場監(jiān)管的涵義金融市場監(jiān)管包括金融市場管理和金融市場監(jiān)督兩方面內(nèi)容，金融市場管理一般指國家根據(jù)有關(guān)金融市場的政策法規(guī)，規(guī)范金融市場交易行為，以達(dá)到引導(dǎo)金融市場健康有序運行，穩(wěn)定發(fā)展的目的；金融市場監(jiān)督則是指為了實現(xiàn)上述目的，而對金融市場進行全面監(jiān)測、分析，發(fā)現(xiàn)問題并及時糾正，使市場運行恪守國家法規(guī)。二、金融產(chǎn)品的特性與一般商品不同，金融產(chǎn)品是一種非常特殊的商品。金融產(chǎn)品的特殊性主要表現(xiàn)在：第一，這類產(chǎn)品具有價值上的預(yù)期性，即產(chǎn)品的價值與其未來的狀況有關(guān)；

第二，這類產(chǎn)品具有價值上的不確定性；第三，從某種意義上講，金融產(chǎn)品或者證券產(chǎn)品具有公共產(chǎn)品的某些特性，其成本的決定和效用的實現(xiàn)都具有一定的社會性；第四，金融產(chǎn)品或者證券產(chǎn)品基本上是一種信息產(chǎn)品

。三、金融市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)金融市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)是金融市場的不完全性，或者說，正是由于金融市場失靈，才會導(dǎo)致政府有必要對金融機構(gòu)和金融市場進行監(jiān)管。（一）金融風(fēng)險理論金融業(yè)是特殊的高風(fēng)險行業(yè)，其運行對社會經(jīng)濟體系的影響特別大。金融業(yè)的風(fēng)險性亦即具有負(fù)外部性，而解決金融市場負(fù)外部性問題只有依靠政府的管制，因此，金融市場需要政府部門的監(jiān)管。（二）金融市場信息不對稱理論信息不對稱在一般市場中也普遍存在，但在金融市場上尤為突出。信息不對稱會導(dǎo)致市場的不公正。此外，還有一個重要的問題是信息不完全性，即信息供給不充分、故意隱瞞真實信息甚至提供虛假信息等情形。由于信息對于金融交易來說是非常重要的，信息不完全就會導(dǎo)致金融市場交易的不公正和效率損失。對此，也只有依靠政府部門的強制監(jiān)管才能解決。（三）金融機構(gòu)自由競爭悖論金融業(yè)是經(jīng)營貨幣的特殊行業(yè)，它所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的特殊性，決定其不完全適用于一般工商企業(yè)的自由競爭原則。首先，金融業(yè)的特性決定了金融業(yè)必須具有較大的經(jīng)營規(guī)模，才能達(dá)到一定的效率。其次，市場自由競爭的結(jié)果必然是優(yōu)勝劣汰，但是金融部門的特性決定了任何一家金融機構(gòu)都不能像一般工商企業(yè)那樣隨便倒閉，關(guān)閉金融機構(gòu)必須有一定的準(zhǔn)備和程序，否則很容易引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定，甚至危及整個社會經(jīng)濟體系。（四）公共利益論

公共利益論(Thepublicinteresttheory)認(rèn)為，金融監(jiān)管通常發(fā)生在市場失靈的領(lǐng)域，其目的是為了保護公眾的利益，因此，被稱為公共利益論。該理論建立在以下兩個假設(shè)之上：其一，市場本身是脆弱的和有缺陷的。其二，政府的干預(yù)可以提高市場的運行效率。（五）俘獲論

該理論認(rèn)為，隨著時間的推移，監(jiān)管機構(gòu)會越來越被監(jiān)管對象（即被監(jiān)管者）所支配，監(jiān)管者會越來越遷就被監(jiān)管者的利益而不是保護所謂的“公共利益”，甚至有人認(rèn)為某些監(jiān)管機構(gòu)的產(chǎn)生本身就是一些利益集團活動的結(jié)果，認(rèn)為這些集團為了逃避市場競爭和保護自己的利益而要求政府提供監(jiān)管。（六）經(jīng)濟監(jiān)管論經(jīng)濟監(jiān)管論（Economictheoryofregulation）提出了可檢驗的假設(shè)和一系列較為合乎邏輯的推理，是監(jiān)管理論的最新發(fā)展。該理論把監(jiān)管現(xiàn)象看成是一種商品，這種商品受供求關(guān)系的支配。根據(jù)經(jīng)濟監(jiān)管論的原理，監(jiān)管之所以十分必要，一是因為金融市場監(jiān)管是保護投資者利益的有力武器。二是因為金融市場監(jiān)管是提高金融市場有效性的重要舉措。三是因為金融市場監(jiān)管是促使金融市場步入安全、健康、高效軌道的重要手段。

四、金融市場監(jiān)管的經(jīng)濟學(xué)分析

（一）市場缺陷與金融市場監(jiān)管金融市場的運作中客觀上存在著外部效應(yīng)、壟斷和信息不完全等市場缺陷，在金融自由化和金融創(chuàng)新的不斷沖擊下，金融業(yè)面臨更大的市場風(fēng)險。為維護金融業(yè)安全，保護存款人、投資者和其他社會公眾利益，客觀上要求對金融市場實施監(jiān)管。壟斷與價格扭曲

經(jīng)濟學(xué)的研究表明，造成市場價格扭曲的原因主要有三個方面：壟斷、外部性和市場信息不完善。壟斷可以分為自然壟斷和非自然壟斷兩種情況：自然壟斷使得經(jīng)濟的產(chǎn)出效率實現(xiàn)了最大化，但卻嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)濟的分配效率，導(dǎo)致分配效率和產(chǎn)出效率之間的根本性沖突以及嚴(yán)重的價格扭曲。因此，為了協(xié)調(diào)產(chǎn)出效率和分配效率之間的矛盾，自然壟斷式的市場就需要政府的干預(yù)。非自然壟斷的情況比較復(fù)雜，但總的情況與自然壟斷相似。一方面，生產(chǎn)的集中有利于生產(chǎn)成本的降低和產(chǎn)出效率的提高；另一方面，生產(chǎn)的集中又容易使得廠商形成操縱價格和產(chǎn)量的市場力量，引起價格扭曲，從而損害經(jīng)濟的分配效率。外部效應(yīng)與價格扭曲

制度經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為發(fā)生市場價格扭曲的另一個重要的原因就是外部經(jīng)濟效應(yīng)的存在。外部經(jīng)濟效應(yīng)的極端情形是所謂的“公共產(chǎn)品”（PublicGoods）和“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”（QuasiPublicGoods），即某些產(chǎn)品的效用（正的或負(fù)的）是由全部經(jīng)濟個體或者某一部分經(jīng)濟個體所享用，因而其成本也是由全部經(jīng)濟個體或者某一部分經(jīng)濟個體所承擔(dān)。外部經(jīng)濟效應(yīng)外部經(jīng)濟效應(yīng)的存在會帶來兩個直接后果：一是產(chǎn)品成本失真；二是效用失真。當(dāng)存在外部經(jīng)濟效應(yīng)時，僅靠自由競爭就不能保證資源的有效配置，不能保證正常的經(jīng)濟效率。出現(xiàn)外部經(jīng)濟效應(yīng)時，如果社會具備產(chǎn)權(quán)明晰的條件，那么供應(yīng)商可能會走到一起協(xié)商解決經(jīng)濟外部性的問題。但如果協(xié)商的成本太高，就會導(dǎo)致協(xié)商不成功。因此，在存在外部經(jīng)濟效應(yīng)的情況下，比較好的辦法是通過政府監(jiān)管來消除外部性所帶來的成本效用分?jǐn)偛还约坝纱嗽斐傻膬r格扭曲和經(jīng)濟效率降低問題。

信息不對稱與價格扭曲信息經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為造成市場價格扭曲的最重要的原因是由于信息的不對稱性。信息不對稱性存在的事實要求揭示更多有關(guān)產(chǎn)品和勞務(wù)的信息，使消費者能把高質(zhì)量產(chǎn)品和低質(zhì)量產(chǎn)品區(qū)別出來。因此，經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，當(dāng)公司內(nèi)部的信息太專門化，不能及時披露，或者是披露代價太大時，政府監(jiān)管可能就是修正信息不對稱性的一種有效辦法。個體理性與集體理性的沖突

單個金融機構(gòu)追求利潤最大化的理性行為可能是非理性的。單個金融機構(gòu)追求利潤最大化和風(fēng)險最小化，可能導(dǎo)致金融資源集中流向風(fēng)險較小和利潤較高的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險較大、獲利前景不能確定的產(chǎn)業(yè)，金融資源則不會流入或少量流入。由于金融體系的自由配置資源的低效率，需要政府通過一定的監(jiān)管手段加以調(diào)整。

（二)均衡與金融市場監(jiān)管

一般均衡與帕累托最優(yōu)原則傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為市場機制是實現(xiàn)社會資源最佳配置的最有效機制，也是滿足經(jīng)濟效率正常發(fā)揮的最佳機制。

傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)對市場機制與經(jīng)濟效率之間關(guān)系的描述，是通過對完全競爭的市場情形——也就是不存在政府監(jiān)管的市場情形的考察來實現(xiàn)的。一般均衡模型

傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中最有代表性的一個模型就是一般均衡模型。該模型的主要條件可以歸納如下：全部產(chǎn)品都是私人產(chǎn)品，消費者能夠完全掌握全部產(chǎn)品的信息；生產(chǎn)者的生產(chǎn)函數(shù)中剔除了生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)變化帶來的收益增加；在給定的預(yù)算約束之下，消費者盡可能地使自己的效用最大化；在給定的生產(chǎn)函數(shù)之下，生產(chǎn)者盡可能地使自己的利潤最大化；除了價格之外，經(jīng)濟主體之間的其他因素如外部性等都被剔除在外，所有的經(jīng)濟主體都是只對價格做出反應(yīng)，價格決定一切；在此基礎(chǔ)之上建立起一種競爭性的均衡，確定使得所有市場都得以結(jié)清的一系列價格。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的分析，在上述條件之下建立起來的競爭性均衡滿足帕累托最優(yōu)原則，這種均衡被稱為帕累托均衡。帕累托均衡的一個重要的特征是：在所有的市場上，價格等于邊際成本。一般均衡模型滿足帕累托最優(yōu)原則，這種情況被稱為帕累托效率，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)將它簡稱為經(jīng)濟效率。它給我們提供了衡量政府監(jiān)管效果的第一個原則——帕累托效率原則，這就是：如果每一個人都因為某種政府監(jiān)管措施而使自己的景況變好（或者至少有一個人因此而景況變好且沒有人因此而景況變壞），那么，該監(jiān)管措施就被認(rèn)為是一種好的監(jiān)管措施。局部均衡與補償原則一般均衡模型描述了所有市場都達(dá)到競爭性均衡的情形，與現(xiàn)實的經(jīng)濟生活有一定的距離，不能處理現(xiàn)實經(jīng)濟生活中因壟斷、外部性、產(chǎn)品信息不完整等原因而可能引起的價格扭曲現(xiàn)象。因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)提出了另外一種模型——局部均衡模型。同時，由于在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，總有一部分人的利益會因為某種政府監(jiān)管措施而受到損害，人們很難用帕累托效率原則來衡量政府監(jiān)管的效果。因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)又提出了另一個衡量標(biāo)準(zhǔn)——補償原則。（三）監(jiān)管供求與金融市場監(jiān)管根據(jù)監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)的觀點，之所以會存在對監(jiān)管的需求，是因為國家可以通過監(jiān)管使得利益集團的經(jīng)濟地位獲得改善。企業(yè)可以從政府監(jiān)管那里獲得至少4個方面的利益：直接的貨幣補貼、控制競爭者的進入、獲得影響替代品和互補品的能力和定價能力。而監(jiān)管的供應(yīng)則來自于那些千方百計謀求當(dāng)選的政治家，他們需要選票和資源。監(jiān)管已經(jīng)超出了純經(jīng)濟現(xiàn)象的范疇。（四）監(jiān)管成本與金融市場監(jiān)管

監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，監(jiān)管的成本除了維持監(jiān)管機構(gòu)存在和執(zhí)行監(jiān)管任務(wù)的行政費用之外，還會帶來4個方面看不見的成本。其中第一個方面的成本是所謂的“道德風(fēng)險”（MoralHazard）?！暗赖嘛L(fēng)險”是指由于制度方面或者其他方面的變化而引發(fā)的私人部門行為的變化，進而產(chǎn)生有害的、而且往往是消極的作用。除了道德風(fēng)險之外，監(jiān)管還可能產(chǎn)生其他不利后果。研究表明，金融機構(gòu)可能因為監(jiān)管而增加其信貸資產(chǎn)的風(fēng)險程度。第二，合規(guī)成本與經(jīng)濟福利損失。所謂的“合規(guī)成本”，即被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關(guān)監(jiān)管規(guī)定而額外承擔(dān)的成本。就金融監(jiān)管而言，這種“合規(guī)成本”的數(shù)額可能非常之大。所謂“社會經(jīng)濟福利的損失”是由于在存在監(jiān)管的情況下，各經(jīng)濟主體的產(chǎn)量可能會低于不存在監(jiān)管時的產(chǎn)量。第三，動態(tài)成本。監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，監(jiān)管有時起著保護低效率的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用，因而會成為管理和技術(shù)革新的障礙。（五）金融市場的特殊性與金融市場監(jiān)管1、金融機構(gòu)的公共性與金融監(jiān)管。2、金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定性與金融監(jiān)管。3、金融風(fēng)險的傳染性與金融監(jiān)管。第二節(jié)金融市場監(jiān)管的內(nèi)容與手段一、金融市場監(jiān)管的主體一國的金融監(jiān)管主體是歷史和國情的產(chǎn)物，并不是固定不變的。一般說來，在市場經(jīng)濟條件下，對經(jīng)濟和金融的監(jiān)管是由兩類主體完成的：第一類主體是所謂的“公共機構(gòu)”，通常被稱為“金融當(dāng)局”，其權(quán)力是由政府授予的，主要負(fù)責(zé)制定金融監(jiān)管方面的各種規(guī)章制度以及這些規(guī)章制度的實施，如果有人違反了這些規(guī)章制度，就會受到法律法規(guī)的處罰。第二類主體是各種非官方的民間機構(gòu)或者私人機構(gòu)，其權(quán)力來自于其成員對機構(gòu)決策的普遍認(rèn)可。出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象并不會造成法律后果，但可能會受到機構(gòu)紀(jì)律的處罰。二、金融市場監(jiān)管的對象籠統(tǒng)地說，金融監(jiān)管的對象是人類的金融行為和金融活動領(lǐng)域.根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的研究結(jié)果，壟斷、外部性、信息不對稱性、過度競爭等容易引起價格信息扭曲以至市場機制失靈的現(xiàn)象往往發(fā)生在資本密集型、信息密集型、高風(fēng)險型和屬于公共產(chǎn)品或準(zhǔn)公共產(chǎn)品的行業(yè)，金融業(yè)中的商業(yè)銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)正是屬于這類行業(yè)。對于金融市場的失靈問題，經(jīng)濟學(xué)提出了3種手段，經(jīng)濟監(jiān)管只是用來解決市場失靈問題的3種手段之一，但顯然不是唯一的手段。市場機制、市場失靈、政府干預(yù)與金融監(jiān)管的關(guān)系可以用圖15.1表示。金融市場監(jiān)管的對象從圖上可以看出，金融監(jiān)管的對象是人類的金融活動和金融行為；但并非人類全部的金融活動和金融行為都屬于金融監(jiān)管的內(nèi)容，只有金融市場失靈的部分才有可能成為金融監(jiān)管的內(nèi)容；而金融監(jiān)管也不是解決金融市場全部失靈問題的唯一手段，它只是解決金融市場某些失靈問題的手段。一般來說，對于通過政府財政經(jīng)濟金融政策引導(dǎo)金融市場就能解決的金融市場失靈問題，通常都訴諸于財政經(jīng)濟金融政策；在政府直接提供金融產(chǎn)品和金融服務(wù)比實施金融監(jiān)管效率更高、成本更低時，就采取直接提供的做法；只有在上述兩種方法失效或者成本太高的情況下，才考慮采用金融監(jiān)管的做法。金融監(jiān)管與金融市場機制之間并不矛盾，它們之間是一種相互補充的關(guān)系。

金融市場監(jiān)管的對象在市場經(jīng)濟條件下，由于人類的大部分活動集中在經(jīng)濟領(lǐng)域，而金融活動又是人類經(jīng)濟活動的一個重要組成部分，因此，監(jiān)管的對象往往也集中在經(jīng)濟方面，以經(jīng)濟監(jiān)管為主。而在全部經(jīng)濟監(jiān)管中，又以金融監(jiān)管為主從。金融市場監(jiān)管的實踐來看，金融市場監(jiān)管的具體內(nèi)容，因各國經(jīng)濟金融體制不同而各有差異，但總的說來，主要是對金融市場構(gòu)成要素的監(jiān)管。1.對金融市場主體的監(jiān)管2.對金融市場客體的監(jiān)管3.對金融市場中介的監(jiān)管三、金融市場監(jiān)管的目標(biāo)金融市場監(jiān)管目標(biāo)的確定主要取決于監(jiān)管的動因。金融市場監(jiān)管的目標(biāo)可以分解為以下幾個方面的內(nèi)容：一是保護金融機構(gòu)的正常經(jīng)營活動，保護存款人和投資者的利益，這是金融市場監(jiān)管的微觀目標(biāo)；二是降低金融風(fēng)險，管理和控制金融危機，避免系統(tǒng)風(fēng)險的產(chǎn)生和擴散；三是創(chuàng)造公平的市場環(huán)境，促進金融市場的有效競爭，提高資源的配置效率；四是規(guī)范金融市場參與者的市場行為，打擊各種非法交易、非法投機、金融欺詐和其他金融犯罪活動，維護良好的金融秩序；五是確保金融機構(gòu)的經(jīng)營活動與貨幣當(dāng)局的貨幣政策保持一致，促進國民經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。金融市場監(jiān)管的目標(biāo)

金融市場監(jiān)管的目標(biāo)可按不同的標(biāo)準(zhǔn)來進行區(qū)分，大致上有以下幾種：1.按目標(biāo)的大小來分類（1）宏觀目標(biāo)。保持金融市場的安全、健康、高效運轉(zhuǎn)，以此來促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。（2）微觀目標(biāo)。促使金融市場良性運轉(zhuǎn)；維護金融市場公平競爭；保護市場參與者的利益。2.按傳導(dǎo)的先后順序來分類（1）中間目標(biāo)。保持金融市場安全、健康、良性運轉(zhuǎn)；維護金融市場公平競爭；保護市場參與者利益。（2）最終目標(biāo)。提高金融市場效率，促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。四、金融市場監(jiān)管的原則

（一）合法性原則（二）“三公”原則公開原則公平原則公正原則（三）自愿原則（四）政府監(jiān)督與自律相結(jié)合的原則（五）系統(tǒng)風(fēng)險控制原則