資產(chǎn)配置與財(cái)富管理專題分析報(bào)告：市場(chǎng)環(huán)境分析與配置策略展望

資產(chǎn)配置與財(cái)富管理專題市場(chǎng)環(huán)境分析與配置策略展望2023年3月9日內(nèi)容提要與觀點(diǎn)聚焦

柳暗花明：2022年，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)下傾風(fēng)險(xiǎn)收益特征；2023年以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖，風(fēng)險(xiǎn)收益特征向正常狀態(tài)回復(fù)。

小市值風(fēng)格處于占優(yōu)周期，配置環(huán)境：宏觀流動(dòng)性約束減弱，機(jī)構(gòu)化資金開始回升，外資是主力位，也是重要的資金接力觀測(cè)指標(biāo)，應(yīng)早于金融產(chǎn)品普通持有人的凈申購資金；權(quán)益資產(chǎn)處于高性價(jià)比配置區(qū)域，預(yù)期收益前景較樂觀；一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)、衍生品立體化市場(chǎng)的政策環(huán)境也都利于市場(chǎng)企穩(wěn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

風(fēng)格板塊：盤面流動(dòng)性預(yù)計(jì)進(jìn)入寬松階段，小市值風(fēng)格處于占優(yōu)周期；中證500先于滬深300已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期的底部拐點(diǎn)；市場(chǎng)先于業(yè)績(jī)變化，主動(dòng)公募權(quán)益基金存量資金趨向均衡；中短期500增強(qiáng)，長線仍推薦1000增強(qiáng)。

配置策略展望：（一）公募策略類型選擇：500增強(qiáng)、1000增強(qiáng)、獨(dú)立型基金精選組合、成長型基金核心池、交易能力型核心池；（二）策略配置類型選擇：事件驅(qū)動(dòng)型策略、資本行為視角的策略（如定增精選、員工持股精選）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題、期權(quán)策略等

參與方式：（一）對(duì)于大多數(shù)投資者推薦采用定投方式；（二）配置長效精選組合，建議使用精選基金組合；（三）大資金體量投資者建議采用定制方式，量體裁衣，實(shí)施目標(biāo)明確的配置解決方案。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀流動(dòng)性波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)獲取的誤差風(fēng)險(xiǎn)；基金策略定位偏差的風(fēng)險(xiǎn)；基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。1CONTENTS目錄1.

柳暗花明：風(fēng)險(xiǎn)收益特征線的拐點(diǎn)2.

配置環(huán)境：估值松綁、高性資產(chǎn)價(jià)比、觀測(cè)資金接力3.

風(fēng)格板塊：中小市值彈性強(qiáng)，中證500現(xiàn)底部拐點(diǎn)4.

行穩(wěn)致遠(yuǎn)：2023年基金配置思路選擇5.

風(fēng)險(xiǎn)因素2柳暗花明：風(fēng)險(xiǎn)收益特征線的拐點(diǎn)I.

2022年以來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到比較大的挑戰(zhàn)，僅貨、債、指數(shù)及指增型公募規(guī)模正增長II.

2022年，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)下傾風(fēng)險(xiǎn)收益特征III.2023年以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖，風(fēng)險(xiǎn)收益特征向正常狀態(tài)回復(fù)32022年僅貨幣市場(chǎng)型、債券型、指數(shù)和指數(shù)增強(qiáng)型公募規(guī)模正增長2022年各類基金規(guī)模譜系圖（億元，按主被動(dòng)產(chǎn)品線分開統(tǒng)計(jì)）資料：Wind，中信證券研究部

日期：20221231

注：債券型中提出指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)品種42022年，股票及偏股基金的整體業(yè)績(jī)分布受到挑戰(zhàn)2019年中證800成分股Vs.股票及偏股型基金收益率分布2020年中證800成分股Vs.股票及偏股型基金收益率分布2021年中證800成分股Vs.股票及偏股型基金收益率分布2022年中證800成分股Vs.股票及偏股型基金收益率分布資料：Wind，中信證券研究部；注：主動(dòng)股基包括普通股票型基金、偏股混合型基金。5世情冷暖中的私募證券投資基金：2022年的體驗(yàn)

根據(jù)我們測(cè)算，截至2022年末私募證券基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為5.56萬億元，較年初規(guī)模下降0.71億元，下降幅度約為11.18%。私募證券基金規(guī)模下降明顯。2022年股市回調(diào)，多數(shù)策略業(yè)績(jī)下行，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模受市場(chǎng)影響嚴(yán)重。根據(jù)我們測(cè)算，全年業(yè)績(jī)漲跌貢獻(xiàn)的資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)為0.62萬億元，貢獻(xiàn)占比約為87.19%。此外，凈資金流同樣為負(fù)，貢獻(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)約為-0.09萬億元。在過去的兩年中，資金流對(duì)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長具有較大比例的正貢獻(xiàn)。私募證券基金和權(quán)益類公募基金存續(xù)規(guī)模證券類私募基金存續(xù)規(guī)模變動(dòng)分解（測(cè)算）資料：中國基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部測(cè)算

（注：最新季度數(shù)據(jù)為中信證券研究部測(cè)算）。資料：中國基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部測(cè)算

注：上述數(shù)據(jù)為中信證券研究部測(cè)算62022年不同策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)2022年度收益率中位數(shù)前1/42022年各季度收益率平均值后1/4Q1平均-10.97%Q2平均Q3平均Q4平均證券類私募產(chǎn)品股票策略-14.28%-15.16%-8.51%-12.65%-8.68%-4.13%2.70%-13.44%-14.61%-7.91%-12.51%-8.70%-3.75%-0.23%7.83%-4.88%-5.63%-2.92%-7.98%-4.17%0.63%-23.11%-24.16%-13.30%-18.07%-12.25%-8.28%-2.99%3.84%4.76%4.73%4.94%9.26%6.53%8.83%3.05%6.12%2.74%2.15%0.37%1.28%-0.03%1.88%2.83%3.39%1.69%2.21%2.49%-9.15%-9.44%-7.27%-10.86%-8.12%-7.18%-0.21%0.81%1.87%1.59%3.78%2.41%4.94%6.77%1.15%3.21%3.81%1.21%-0.40%0.59%-0.67%1.12%1.85%1.84%1.91%0.20%0.94%主觀股票-11.67%-11.97%-9.80%-12.06%-11.43%-0.60%-0.46%1.29%量化股票300指數(shù)增強(qiáng)500指數(shù)增強(qiáng)1000指數(shù)增強(qiáng)6.02%債券策略12.94%8.23%15.95%13.75%6.80%純債策略強(qiáng)債策略市場(chǎng)中性管理期貨主觀期貨量化期貨套利策略多策略5.28%-1.53%-0.10%-5.23%-8.81%-4.50%-2.41%-14.88%-16.56%-4.20%-21.19%-13.45%-0.52%-1.49%-1.05%-0.60%-1.26%-0.36%-5.49%-6.07%-4.33%-7.35%-5.30%3.05%3.70%-0.14%3.75%4.09%3.07%12.23%12.81%11.88%7.19%3.08%1.94%4.24%4.26%3.52%1.95%1.94%2.83%-2.00%-6.59%-5.81%-7.22%-7.60%-6.37%-6.38%-7.30%-0.33%-11.94%-7.29%-5.11%-6.72%-0.55%-12.59%-6.66%2.26%主觀多策略量化多策略1.80%4.02%-4.37%-1.25%宏觀對(duì)沖FOF/MOM資料：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部。注1：上述基于全部可統(tǒng)計(jì)業(yè)績(jī)的產(chǎn)品樣本統(tǒng)計(jì)，不是基于中信證券編制的相應(yīng)指數(shù)計(jì)算。注2：證券類私募統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略產(chǎn)品，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)可能受到凈值披露偏差、統(tǒng)計(jì)樣本有限、策略分類失當(dāng)?shù)纫蛩赜绊懀医y(tǒng)計(jì)區(qū)間并不嚴(yán)格季度區(qū)間或年度區(qū)間（前后允許15天偏離）。72022年，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)下傾風(fēng)險(xiǎn)收益特征2022年主要市場(chǎng)股債為核心的各類資產(chǎn)表現(xiàn)8資料：wind,

中信證券研究部測(cè)算

注：2022年表現(xiàn)計(jì)算截止日為12月31日2023年以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖，風(fēng)險(xiǎn)收益特征向正常狀態(tài)回復(fù)2023年以來主要市場(chǎng)股債為核心的各類資產(chǎn)表現(xiàn)資料：wind,

中信證券研究部測(cè)算

注：2023年以來表現(xiàn)計(jì)算截止日為2月28日9風(fēng)格環(huán)境監(jiān)測(cè)大盤中盤小盤價(jià)值分紅

財(cái)務(wù)質(zhì)量

成長規(guī)模

股東增持

業(yè)績(jī)預(yù)增

一致預(yù)期基金重倉股

價(jià)值分紅

財(cái)務(wù)質(zhì)量

成長規(guī)模

股東增持

業(yè)績(jī)預(yù)增

一致預(yù)期基金重倉股

價(jià)值分紅

財(cái)務(wù)質(zhì)量

成長規(guī)模

股東增持

業(yè)績(jī)預(yù)增

一致預(yù)期基金重倉股21M92.9%7.6%-5.3%-2.4%6.4%-1.9%-0.2%-1.8%3.2%-3.3%-0.7%-2.7%0.2%5.5%-2.3%5.6%-4.6%4.2%-0.6%-4.2%-0.6%2.0%1.4%-0.4%-2.2%2.1%4.1%1.1%3.8%-7.8%-2.4%5.3%1.6%-7.4%-0.1%6.9%-2.8%-6.6%0.4%-5.2%-3.7%1.7%4.6%-2.9%5.6%4.2%-2.1%3.1%-4.3%-2.0%2.3%-2.2%-3.7%1.6%-3.4%0.7%1.8%-5.9%4.6%2.4%-5.1%6.6%-2.8%-2.4%5.2%-4.1%-1.8%9.9%-0.6%-3.4%14.2%8.3%-1.8%-2.7%11.2%2.3%-2.7%-0.8%11.3%1.3%-2.6%0.2%-3.5%2.0%21M10

-3.3%21M11

-2.6%21M12

5.9%-6.2%3.4%0.2%4.6%11.5%-0.4%10.4%-1.6%5.6%2.4%2.2%-1.2%-8.6%7.7%8.7%5.3%-0.4%-9.4%8.8%0.5%1.3%7.8%8.0%1.0%-1.8%22M122M222M31.3%0.8%0.7%-1.4%1.2%-9.7%

-10.6%

-10.1%

-3.5%-9.5%6.5%-6.6%7.5%-7.3%2.1%-3.6%4.6%-4.4%5.1%-8.1%6.6%-6.6%4.1%-8.7%2.8%-8.3%8.1%-9.6%3.2%-4.8%7.9%-5.6%

-10.4%

-9.9%-4.4%7.2%-8.1%

-10.0%

-12.1%

-14.0%4.4%7.0%-0.6%-9.6%2.0%5.6%0.8%7.1%7.7%3.8%5.4%7.6%3.7%-0.5%

-10.1%

-9.3%-7.0%-9.3%-8.2%5.4%-5.5%-7.2%3.4%-8.0%-3.8%1.6%-0.8%-7.6%2.5%1.0%-7.4%-7.8%6.7%-7.8%0.7%-5.3%-8.1%-7.9%-9.0%0.8%-7.4%-6.9%0.5%-6.0%-6.5%-8.9%

-11.7%22M4

-2.0%22M5

-3.0%-2.8%0.1%5.5%-4.7%2.4%-9.5%

-10.1%

-8.6%-6.5%4.8%-9.4%

-12.4%

-10.0%

-11.0%

-9.7%

-12.0%

-10.7%

-7.9%

-12.9%

-15.0%

-17.3%

-13.9%

-15.9%

-14.9%

-15.1%5.9%7.0%5.2%6.4%7.8%10.5%-1.2%-3.8%-5.9%0.0%7.7%7.7%5.4%5.3%7.2%11.4%0.4%6.5%8.7%9.0%9.2%9.2%4.2%9.4%5.4%9.1%8.8%11.4%12.5%3.6%11.0%7.2%8.4%9.0%11.2%12.6%3.4%11.0%12.9%2.7%12.3%11.9%2.8%22M622M7

-4.1%22M8

0.9%2.9%15.1%11.1%12.0%-7.3%-1.9%9.1%11.5%-5.9%-0.3%-6.2%9.1%2.1%3.1%6.5%-4.4%

-10.2%

-5.9%-8.2%-0.6%-4.2%-7.2%9.0%-5.0%-3.1%-8.8%-3.9%0.7%-5.1%-2.8%-6.0%-1.8%0.0%-2.4%0.6%-3.3%-2.6%-5.2%-1.2%6.1%-0.8%-1.5%-8.3%3.0%-3.1%-0.5%-7.8%9.4%-2.1%-1.7%-5.5%-0.6%5.5%-4.1%-0.6%-6.1%1.0%2.0%3.7%-1.6%-3.9%-9.2%-2.3%5.8%6.9%2.8%1.4%-3.9%-7.0%16.1%-2.6%5.4%-0.6%-2.3%-3.4%-7.6%-1.2%3.0%-0.1%-6.7%-1.4%11.9%-4.8%6.6%-1.3%-7.3%-1.0%13.4%-2.9%6.0%-4.2%-8.3%2.4%-0.5%-7.9%7.0%-2.5%-8.9%5.7%-3.4%-9.6%3.0%-3.6%-8.4%1.9%-2.5%-7.4%3.4%22M9

-3.0%22M10

-5.9%22M11

16.5%22M12

-2.7%-6.6%

-10.2%

-8.3%-5.3%-5.8%-2.8%13.0%-4.8%5.2%-8.5%6.4%-2.3%1.9%-0.2%11.8%-0.7%9.2%-5.6%

-10.2%

-2.7%4.0%-3.1%7.2%9.0%-0.2%8.3%11.3%-4.4%5.8%4.3%11.3%-3.9%7.6%5.2%5.4%4.4%9.8%7.2%3.6%2.6%4.5%0.6%-2.8%9.1%-4.2%9.7%-4.2%8.6%-4.3%7.6%-4.9%7.5%-4.5%6.0%-3.3%10.0%-1.5%-4.9%7.0%-4.4%6.8%-5.6%8.0%-6.1%9.9%-4.3%10.5%4.0%-4.7%7.2%-6.0%9.9%-4.3%8.4%-3.3%7.9%23M13.4%8.2%23M2

-0.4%1.0%-2.9%-6.4%1.8%-1.7%-4.9%-3.2%-2.3%3.0%2.8%0.5%-2.1%2.7%2.3%0.2%-0.4%3.5%3.6%2.2%1.3%5.6%2.5%0.6%0.6%資料：Wind，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截止2023年2月28日10配置環(huán)境：估值松綁、高性資產(chǎn)價(jià)比、觀測(cè)資金接力I.

宏觀流動(dòng)性約束減弱，機(jī)構(gòu)化資金開始回升，外資是主力位II.

公私募存量資金中現(xiàn)金頭寸邊際可流動(dòng)比例有限III.權(quán)益資產(chǎn)處于高性價(jià)比配置區(qū)域，預(yù)期收益前景較樂觀IV.

維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的繁榮是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和股權(quán)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的前提V.

積極的風(fēng)險(xiǎn)管理工具布局政策環(huán)境利于市場(chǎng)企穩(wěn)和信心提振11估值松綁：宏觀流動(dòng)性約束減弱M2/A股自由流通市值3530252015105012資料：Wind，中信證券研究部機(jī)構(gòu)化資金開始回升，外資是主力位公募基金、境外資金的A股持倉市值變化76543210公募持倉A股市值（萬億元）外資持倉A股市值（萬億元）5.543.20資料：Wind，中信證券研究部13公私募存量資金中現(xiàn)金頭寸邊際可流動(dòng)比例有限

公募基金：偏權(quán)益且倉位變動(dòng)靈活度較高的偏股型基金近三年倉位在85%-91%區(qū)間內(nèi)變動(dòng)，2022Q4整體倉位88.91%。私募基金：活躍私募證券投資機(jī)構(gòu)近三年的股票情緒熱度在0.63-0.83區(qū)間變動(dòng)，2023年2月底熱度水平在0.77左右，可變空間只有6%左右。偏股基金倉位及基金倉位凈變動(dòng)私募證券投資機(jī)構(gòu)中活躍私募風(fēng)險(xiǎn)偏好水平偏股基金倉位凈變動(dòng)（右）偏股基金股票倉位10.90.80.70.60.50.4私募風(fēng)險(xiǎn)偏好水平92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%資料：wind，中信證券研究部資料：朝陽永續(xù)，中信證券研究部14資產(chǎn)估值比價(jià)角度（PIR）：權(quán)益資產(chǎn)仍處于高性價(jià)比配置區(qū)域利潤利息比Vs.

中證全指PIR_AAAArate中證全指-右軸76543210900080007000600050004000300020001000015資料：Wind，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截止2023年3月6日資產(chǎn)估值比價(jià)角度（ERP）：權(quán)益資產(chǎn)仍處于高性價(jià)比配置區(qū)域股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Vs.

中證全指ERP中證全指769000800070006000500040003000200010000543210-1-2-3資料：Wind，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截止2023年3月6日16未來一年獲得正收益概率較高、預(yù)期中樞收益水平具備吸引力中證全指收益分布與ERP分位值、PIR分位值的關(guān)系資料：Wind，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至2022/9/3017維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的繁榮是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和股權(quán)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的前提

中國股權(quán)投資市場(chǎng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。2022年以來，受國際局勢(shì)擾動(dòng)、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴(yán)、國內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，中國股權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“募投降溫、兩極分化”的特征。截至2022年6月底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量約1.5萬家，產(chǎn)品數(shù)量約4.8萬只，管理規(guī)模13.4萬億元。

一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)已經(jīng)越來越緊密，IPO目前是股權(quán)投資的最主要退出方式，而股權(quán)投資是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要依托力量，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)繁榮也是股權(quán)投資順利投放的基礎(chǔ)。中國股權(quán)投資市場(chǎng)的退出方式分布（2021年&2022H1）79.4%IPO股權(quán)轉(zhuǎn)讓并購68.4%8.4%8.0%18.4%4.2%4.0%回購8.6%2022H12021年0.1%0.1%借殼0.1%0.3%清算0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%18資料：清科研究中心，中信證券研究部積極的風(fēng)險(xiǎn)管理工具布局政策環(huán)境利于市場(chǎng)企穩(wěn)和信心提振境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)大事記（2019年以來）日期細(xì)則期權(quán)保證金制度升級(jí)：上交所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《股票期權(quán)組合策略業(yè)務(wù)指引》，規(guī)定了六類組合策略的類型，組合策略的提出可提高資金使用效率并降低期權(quán)交易成本。2019年11月15日2019年12月7日期權(quán)保證金制度升級(jí)：深交所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《股票期權(quán)組合策略業(yè)務(wù)指引》，內(nèi)容同上交所。2019年12月19日2019年12月23日2020年6月22日2020年7月1日交易限制調(diào)整：上交所調(diào)整股票期權(quán)單筆申報(bào)最大數(shù)量。新品種上市：上交所、深交所、中金所分別推出滬市300ETF期權(quán)、深市300ETF期權(quán)和滬深300股指期權(quán)。限額調(diào)整：中金所調(diào)整滬深300股指期權(quán)單日交易限額。險(xiǎn)資參與：中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布新的《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》。對(duì)外開放：證監(jiān)會(huì)公布合格境外投資者可參與金融衍生品交易品種，新增開放商品期貨、商品期權(quán)、股指期權(quán)三類品種，參與股指期權(quán)的交易目的限于套期保值交易，自2021年11月1日施行。2021年11月1日2022年4月20日2022年6月22日立法通過：《中華人民共和國期貨和衍生品法》表決通過，市場(chǎng)迎來規(guī)范發(fā)展新起點(diǎn)。新品種上市：中證1000股指期權(quán)與中證1000股指期貨在中金所上市交易。新品種上市：上交所推出中證500ETF期權(quán)，深交所推出中證500ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)。深交所推出深100ETF期權(quán)。2022

9

19年

月

日2022年12月12日中金所推出上證50股指期權(quán)。2022

12

19年

月

日證監(jiān)會(huì)對(duì)《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)行修訂，形成《股票期權(quán)交易管理辦法（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。此次征求意見稿刪除了“試點(diǎn)”二字，進(jìn)一步明確了股票期權(quán)合約品種注冊(cè)制。2022年12月30日資料：上交所、深交所、中金所官網(wǎng)，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，中信證券研究部19股票期權(quán)進(jìn)入黃金時(shí)代，ETF、期權(quán)與量化策略有望開啟新生態(tài)

期權(quán)品種大擴(kuò)容，已覆蓋A股大中小盤、創(chuàng)業(yè)板及創(chuàng)新藍(lán)籌；

2022年，中證1000股指期權(quán)、中證500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、深100ETF期權(quán)、上證50股指期權(quán)陸續(xù)上市；A股場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)已形成對(duì)上證50、滬深300、中證500、中證1000指數(shù)期貨和期權(quán)的全覆蓋，深100ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)分別是境內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新藍(lán)籌類股票和創(chuàng)新成長類股票的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

2022年4月20日，《中華人民共和國期貨和衍生品法》表決通過，場(chǎng)內(nèi)外衍生品市場(chǎng)迎來規(guī)范發(fā)展新起點(diǎn)；廣州期貨交易所首個(gè)品種上市；

2022年6月廣期所發(fā)布了《廣州期貨交易所交易管理辦法》等12項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則；2022年12月工業(yè)硅期貨與期權(quán)合約正式掛牌交易。

證監(jiān)會(huì)對(duì)《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)行修訂，形成《股票期權(quán)交易管理辦法（征求意見稿）》。

刪除“試點(diǎn)”二字；明確了股票期權(quán)合約品種注冊(cè)制；上交所與深交所同步啟動(dòng)了股票期權(quán)交易相關(guān)配套規(guī)則的修訂工作。A股場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)工具體系2022年12月19日上市

2022年12月12日上市2022年9月19日上市2022年7月22日上市

2022年9月19日上市上證50指數(shù)深證100指數(shù)滬深300指數(shù)中證500指數(shù)中證1000指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指深交所中金所：上證50股指期權(quán)上交所：上證50ETF期權(quán)深交所上交所：柏瑞滬深300ETF期權(quán)中金所上交所：南方中證500ETF期權(quán)深交所：嘉實(shí)中證500ETF期權(quán)期權(quán)期貨深證100ETF期深交所：嘉實(shí)滬深300ETF期權(quán)中金所：滬深300股指期權(quán)中證1000股指創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)期權(quán)權(quán)中金所中金所中金所中金所上證50股指期滬深300股指期貨中證500股指期貨中證1000股指貨期貨20資料：上交所、深交所、中金所官網(wǎng)，中信證券研究部風(fēng)格板塊：中小市值彈性強(qiáng)，中證500現(xiàn)底部拐點(diǎn)I.

盤面流動(dòng)性預(yù)計(jì)進(jìn)入寬松階段，小市值風(fēng)格處于占優(yōu)周期II.

中證500已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期的底部拐點(diǎn)III.主動(dòng)公募權(quán)益基金存量資金趨向均衡21盤面流動(dòng)性預(yù)計(jì)進(jìn)入寬松階段，小市值風(fēng)格處于占優(yōu)周期場(chǎng)內(nèi)資金水平Vs.

市值風(fēng)格Shibor2W(左軸）SH50/CSI500CSI300/CSI10007.06.05.04.03.02.01.01.000.900.800.700.600.500.400.300.200.10資料：Wind，中信證券研究部，數(shù)據(jù)截止2023年3月6日22中證500已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期的底部拐點(diǎn)滬深300、中證500業(yè)績(jī)預(yù)期同比景氣指標(biāo)滬深300中證5006050403020100-10-20-30-40資料：Wind，中信證券研究部23主動(dòng)公募權(quán)益基金存量資金趨向均衡，中證500不斷獲得邊際增倉主動(dòng)權(quán)益公募在滬深300、中證500、中證1000板塊的持倉偏好滬深300中證500中證100090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料：Wind，中信證券研究部24行穩(wěn)致遠(yuǎn)：2023年基金配置思路選擇I.

資產(chǎn)-策略”復(fù)合維度的基金分類核心池體系II.

思路一：買入持有長效精選組合III.思路二：堅(jiān)持最樸素最簡(jiǎn)單的參與方式——定投IV.

思路三：量體裁衣，實(shí)施目標(biāo)明確的配置解決方案V.

思路四：尋找多元驅(qū)動(dòng)共振型投資工具25公募基金普惠投資工具地位得到確立和強(qiáng)化中國資產(chǎn)管理規(guī)模及分類占比（萬億元，%）及2018年來規(guī)模增速60%40%20%0%16014012010080銀行2017年2018年2019年2020年2022年143.36140.80141.690.349.720.3510.490.369.87保險(xiǎn)127.180.2210.6711.44116.880.25116.7311.3511.65111.66108.530.280.1412.48信托0.1313.3611.4216.9620.3526.7920.0325.7021.0725.3516.8820.2717.5810.9514.08公募基金私募基金13.7411.2912.7183.1425.560.1011.8916.8911.1011.6019.8920.4914.7721.607.899.1613.0322.70-20%-40%-60%12.6021.1124.4653.8820.5523.23605.218.400.01基金專戶(含子公司)7.955.8826.2520.2213.40402.1316.3011.2017.4321.6825.864.5418.5024.20證券公司14.9022.1716.4022.0413.98209.3029.0029.1527.6523.11期貨公司10.0902022Q22014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年2022年資管產(chǎn)品總規(guī)模資料：中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部

注：從2019年起銀行理財(cái)不包含保本理財(cái)，信托AUM中剔除“管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)?！保ｋU(xiǎn)規(guī)模采用保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)調(diào)研報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中，信托、基金專戶、券商資管、期貨資管沿用22Q3的數(shù)據(jù)。26公募基金存量產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)完備布局2022年末各類基金規(guī)模譜系圖（億元，按大類資產(chǎn)屬性統(tǒng)計(jì)）資料：Wind，中信證券研究部27配置策略：穩(wěn)健配置、長線選擇

從股債資產(chǎn)比價(jià)來看，權(quán)益資產(chǎn)強(qiáng)于債券，穩(wěn)健配置是一個(gè)主流方向

小市值風(fēng)格處于占優(yōu)周期，中短期500增強(qiáng)，長線仍推薦1000增強(qiáng)

公募策略類型選擇：500增強(qiáng)、1000增強(qiáng)、獨(dú)立型基金精選組合、成長型基金核心池、交易能力型核心池

策略配置類型：事件驅(qū)動(dòng)型策略、資本行為視角的策略（如定增精選、員工持股精選）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題、期權(quán)策略

參與方式：對(duì)于大多數(shù)投資者推薦采用定投方式，其次是選擇使用精選基金組合，大資金體量投資者建議采用定制財(cái)富配置方案28重塑標(biāo)的資產(chǎn)譜系：“資產(chǎn)-策略”復(fù)合維度的基金分類核心池體系中信證券“資產(chǎn)-策略”復(fù)合維度的公募基金分類核心池體系資產(chǎn)基準(zhǔn)超越基準(zhǔn)風(fēng)格周期市場(chǎng)特征行為周期綜合核心池指數(shù)基金分類標(biāo)簽體系指數(shù)增強(qiáng)核心池價(jià)值型基金核心池交易能力型核心池共振型基金核心池股票及偏股基金核心池QDII基金分類標(biāo)簽體系三元配置核心池成長型基金核心池配置能力型核心池獨(dú)立型基金核心池債券及偏債基金核心池固收+基金市場(chǎng)中性核心池核心池資料：中信證券研究部29重點(diǎn)提示關(guān)注的組合（紅字體指數(shù)系列）中信證券分類核心池基金組合系列指數(shù)一覽表分類指數(shù)系列主指數(shù)細(xì)分指數(shù)中信證券滬深

300

增強(qiáng)精選指數(shù)中信證券滬深

300

類增強(qiáng)指數(shù)(量化)中信證券滬深

300

類增強(qiáng)指數(shù)(主動(dòng))中信證券中證

500

增強(qiáng)精選指數(shù)中信證券中證

500

類增強(qiáng)指數(shù)(量化)CIS58003CIS58004CIS58005CIS58007CIS58008滬深300增強(qiáng)中信證券滬深

300

增強(qiáng)綜合指數(shù)CIS58002CIS58006指數(shù)增強(qiáng)中證500增強(qiáng)中證1000增強(qiáng)風(fēng)格維度中信證券中證

500

增強(qiáng)綜合指數(shù)價(jià)值型成長型中信證券價(jià)值型風(fēng)格基金指數(shù)中信證券成長型風(fēng)格基金指數(shù)CIS58021CIS58022中信證券交易能力大型基金指數(shù)中信證券交易能力中型基金指數(shù)中信證券交易能力小型基金指數(shù)中信證券交易能力穩(wěn)定型基金指數(shù)CIS58051CIS58052CIS58053CIS58054交易能力型中信證券交易能力基金綜合指數(shù)CIS58050主動(dòng)權(quán)益行為特征獨(dú)立型共振型中信證券獨(dú)立基金指數(shù)CIS58070CIS58071CIS58023中信證券共振基金指數(shù)綜合中信證券主動(dòng)權(quán)益基金綜合池指數(shù)中信證券積極型三元配置基金指數(shù)中信證券平衡型三元配置基金指數(shù)中信證券穩(wěn)健型三元配置基金指數(shù)中信證券股債配置能力基金激進(jìn)指數(shù)中信證券股債配置能力基金均衡指數(shù)中信證券股債配置能力基金保守指數(shù)CIS58041CIS58042CIS58043CIS58011CIS58012CIS58013三元配置中信證券三元配置基金綜合指數(shù)CIS58040CIS58010股債配置股債配置能力型中信證券股債配置能力基金綜合指數(shù)平衡型穩(wěn)健型中信證券平衡型“固收+”基金指數(shù)中信證券穩(wěn)健型“固收+”基金指數(shù)CIS58031CIS58032固收+中信證券非定開中長期純債基金指數(shù)中信證券定開中長期純債基金指數(shù)中信證券短債基金指數(shù)CIS58034CIS58035CIS58037CIS58038CIS58039中長期純債中信證券中長期純債基金綜合指數(shù)CIS58033純債短期純債中信證券短期純債基金綜合指數(shù)CIS58036中信證券中短債基金指數(shù)中信證券超短債基金指數(shù)資料：中信證券研究部30參與方式一：堅(jiān)持最樸素最簡(jiǎn)單的參與方式——定投月度定投策略效果統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)CIS主動(dòng)權(quán)

CIS主動(dòng)權(quán)

CIS交易能益基金精

益基金精

力基金綜中證全指中信大咖

CIS300增

CIS500增投資起點(diǎn)滬深300中證500中證1000池基金強(qiáng)精選強(qiáng)精選選價(jià)值選成長合32323232323232323232累計(jì)投入期末資產(chǎn)31.060.9729.140.9131.830.9932.781.0231.420.9829.410.9232.151.0032.411.0127.710.8730.120.94行情高點(diǎn)開始定投（20

回報(bào)倍數(shù)（期末資產(chǎn)/年7月底）累計(jì)投入）MWRR-2.2%43.8%53-6.9%28.1%53-0.4%37.5%531.7%46.9%53-1.3%53.1%53-6.2%37.5%530.3%59.4%530.9%62.5%53-10.7%46.9%53-4.4%53.1%53賬面浮盈概率累計(jì)投入期末資產(chǎn)57.161.0852.590.9958.891.1160.541.1460.861.1554.921.0464.261.2165.241.2358.791.1166.171.25行情低點(diǎn)開始定投（18

回報(bào)倍數(shù)（期末資產(chǎn)/年10月底）累計(jì)投入）MWRR3.3%88.7%24-0.3%77.4%244.6%90.6%245.8%92.5%246.0%96.2%241.6%88.7%248.3%94.3%249.0%96.2%244.5%96.2%249.6%96.2%24賬面浮盈概率累計(jì)投入期末資產(chǎn)