橋隧模式與路洼模式的創(chuàng)新與應(yīng)用

橋隧模式與路洼模式的創(chuàng)新與應(yīng)用

中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。解決中小企業(yè)的融資問題是保持中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的基礎(chǔ)之一。近年來,我國各級政府、金融管理部門、市場主體等致力于中小企業(yè)的融資創(chuàng)新工作,嘗試通過借助各方平臺、構(gòu)建各種渠道模式、利用各個(gè)市場的資金提高中小企業(yè)的融資效率,探索破解中小企業(yè)融資難的有效途徑?！皹蛩砟Ｊ健?、“路衢模式”就是在傳統(tǒng)的中小企業(yè)銀行融資過程中引入其他金融資源、市場主體,以拓展中小企業(yè)融資網(wǎng)絡(luò)、加大金融要素支持的一種有益探索。在國際金融危機(jī)影響加深、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜、中小企業(yè)生存環(huán)境嚴(yán)峻的背景下,“路衢模式”的創(chuàng)新對改善中小企業(yè)融資環(huán)境、緩解資金緊張問題、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、保障經(jīng)濟(jì)增長的意義更加深遠(yuǎn)。一、橋互通融資模式的制約因素所謂“橋隧模式”,就是在擔(dān)保公司、銀行和中小企業(yè)三方交易組成的傳統(tǒng)擔(dān)保貸款模式中導(dǎo)入第四方(業(yè)界相關(guān)者:包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司/上下游企業(yè)等),第四方以某種形式承諾,當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生未預(yù)期的變化而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生并進(jìn)而無法按時(shí)償付銀行貸款時(shí),第四方將以股權(quán)收購等形式進(jìn)入該企業(yè),為企業(yè)帶來現(xiàn)金流用以償付銀行債務(wù)并保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營,規(guī)避了破產(chǎn)清算,從而最大可能地保留企業(yè)的潛在價(jià)值。因此,第四方的介入,實(shí)際上起到了架通信貸市場與資本市場的橋隧作用,使得高價(jià)值和高增長潛力的中小企業(yè)能夠通過擔(dān)保公司的信貸擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的相應(yīng)承諾及操作來實(shí)現(xiàn)外部增信,從而符合銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的要求,順利地實(shí)現(xiàn)貸款融資,從而滿足企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要?！皹蛩砟Ｊ健笔箵?dān)保公司降低了代償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn),使銀行的中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)有了“第二道風(fēng)控防線”,使企業(yè)在面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)避免企業(yè)價(jià)值流失、業(yè)界相關(guān)者則能以較低價(jià)格獲得具有較好價(jià)值潛力的目標(biāo)公司的股權(quán),各方形成利益共享的合作博弈。從2007年創(chuàng)新到2008年實(shí)踐,“橋隧模式”在銀行、創(chuàng)投、企業(yè)及社會投資者中引起越來越廣泛的關(guān)注,許多具有高增長潛力的中小企業(yè)通過這一模式順利解決了融資問題。但是,在實(shí)踐過程中發(fā)現(xiàn),要推廣“橋隧模式”還存在一些制約因素:一是參與群體相對不足。在戰(zhàn)略投資者培育不足的市場環(huán)境中,“橋隧模式”的第四方業(yè)界相關(guān)者主要是風(fēng)投公司,缺乏更多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體;企業(yè)必須是能成功吸引風(fēng)投公司的高價(jià)值和高增長潛力的中小企業(yè),因此在適用范圍上,“橋隧模式”存在“先天不足”;二是模式的操作需要針對風(fēng)投公司、企業(yè)的具體特征設(shè)計(jì)不同細(xì)節(jié)和方式,“一對一”的操作使模式的“復(fù)制”效率降低,不能進(jìn)行有效的“產(chǎn)品化”推廣。二、由“路非”模式向債權(quán)信托模式拓展融資空間“路衢模式”是對“橋隧模式”的升級和拓展,從引入第四方搭建信貸市場與資本市場的橋梁和隧道發(fā)展為將各種金融資源、各個(gè)市場主體和政府,通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)起來,共同為中小企業(yè)解決融資問題。目前,“路衢模式”是以財(cái)政資金為引導(dǎo),以債權(quán)信托基金為平臺吸引各類社會資金,按項(xiàng)目模式集合性地對一批中小企業(yè)給予融資支持。具體操作流程為:根據(jù)產(chǎn)業(yè)扶持政策等確定進(jìn)入項(xiàng)目的企業(yè)類別和要求,由專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)對符合要求的中小企業(yè)進(jìn)行資金需求打包,由信托公司設(shè)計(jì)、發(fā)行債權(quán)信托。信托公司按照企業(yè)經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流回收預(yù)測將債權(quán)信托分級,確定一級、二級和劣后級受益人的債券額度、收益和風(fēng)險(xiǎn)分配方法,并向政府財(cái)政資金、擔(dān)保公司和社會投資者發(fā)行。所募集資金由信托公司通過貸款形式提供給項(xiàng)目內(nèi)的眾多企業(yè)?！奥丰槟Ｊ健迸c傳統(tǒng)融資模式相比存在以下特點(diǎn),凸現(xiàn)其以下效率優(yōu)勢:一是實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的集合融資?！奥丰槟Ｊ健备淖兞艘患移髽I(yè)申請銀行和擔(dān)保公司支持的方式,實(shí)現(xiàn)了在形成資金供給基礎(chǔ)上,批量篩選符合條件企業(yè)參與融資。二是擴(kuò)大融資參與主體。通過債權(quán)信托基金將政府、各類社會投資者等引入中小企業(yè)資金保障體系,增加了金融資源,并且根據(jù)各主體風(fēng)險(xiǎn)偏好差異設(shè)計(jì)分級的收益和償付規(guī)則,優(yōu)化收益與風(fēng)險(xiǎn)配置。三是放大財(cái)政資金扶持力度。一方面財(cái)政資金介入吸引更多社會關(guān)注和購買債權(quán)信托,“引導(dǎo)放大效應(yīng)”顯著。另一方面改變財(cái)政資金直接補(bǔ)貼模式,既避免了企業(yè)使用財(cái)政資金不透明、效率不高的問題,而且企業(yè)償還資金后,財(cái)政資金可投入再一輪的信托項(xiàng)目中,“循環(huán)使用乘數(shù)效應(yīng)”得以發(fā)揮。四是拓展銀行業(yè)務(wù)空間。銀行在“路衢模式”中從貸款人角色轉(zhuǎn)變債權(quán)信托發(fā)行平臺,通過理財(cái)產(chǎn)品方式將認(rèn)購的債券發(fā)行給社會公眾,一方面有利于中間業(yè)務(wù)發(fā)展。另一方面有利于騰出信貸資金支持其他企業(yè),擴(kuò)大總?cè)谫Y規(guī)模;同時(shí)銀行在債權(quán)基金到期后可對項(xiàng)目內(nèi)的中小企業(yè)提供持續(xù)的信貸支持,有利于銀行挖掘有增長潛力的中小企業(yè)、降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。五是有效促進(jìn)擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。擔(dān)保公司在“路衢模式”中可以作為部分債權(quán)信托的購買者,獲得一定的收益;也可以對等級較高的第一、二級債券提供擔(dān)保,降低該等級債券購買者的風(fēng)險(xiǎn),拓展了擔(dān)保業(yè)務(wù)的范圍。三、以市場為導(dǎo)向、企業(yè)參與,完成企業(yè)融資難題“路衢模式”的首次嘗試是在杭州市西湖區(qū)政府的推動下進(jìn)行的。2008年9月,由杭州市西湖區(qū)政府發(fā)起,西湖區(qū)科技局、財(cái)政局聯(lián)合相關(guān)金融機(jī)構(gòu),將政府扶持資金、銀行、擔(dān)保公司、社會資金捆綁在一起,采用“小企業(yè)集合債權(quán)信托基金”形式成立了“西湖區(qū)企業(yè)成長引導(dǎo)基金”,幫助中小企業(yè)解決融資難問題,基金數(shù)額為2億元。首期發(fā)行債權(quán)信托名為“平湖秋月”,規(guī)模5000萬元,由西湖區(qū)政府通過財(cái)政資金認(rèn)購1000萬元,杭州點(diǎn)石引導(dǎo)投資管理有限公司認(rèn)購1000萬元、杭州銀行通過理財(cái)產(chǎn)品方式向社會發(fā)行3000萬元。其中前2000萬元不求回報(bào),其余3000萬元期限2年,到期還本獲利。所募集的資金為西湖區(qū)內(nèi)小企業(yè)提供年利率7.5%的債權(quán)融資,融資成本接近貸款基準(zhǔn)利率。該項(xiàng)目由信托顧問、信托公司、銀行(信托保管人)、西湖區(qū)科技局組成企業(yè)評定委員會,審核申請企業(yè)是否符合該項(xiàng)目的支持條件(西湖區(qū)注冊納稅、成立時(shí)間均超過2年、負(fù)債率均低于85%、上年銷售額大于等于300萬元、主要經(jīng)營者在杭州有房產(chǎn)并有較長時(shí)間從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)及主要經(jīng)營者無不良信用記錄等),在200多家在線報(bào)名小企業(yè)中,最終確定了20家企業(yè),涵蓋了西湖區(qū)電子信息、新材料、文化創(chuàng)意、高效農(nóng)業(yè)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè),其中電子信息產(chǎn)業(yè)是西湖區(qū)政府重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè),入圍企業(yè)數(shù)占比35%,充分體現(xiàn)了政府的政策導(dǎo)向。企業(yè)獲得的貸款從20萬元~750萬元金額不等的貸款,戶均250萬元。戶均貸款金額小,降低了政府資金的投入風(fēng)險(xiǎn),提高了信托貸款的穩(wěn)定性和安全性。在項(xiàng)目實(shí)施過程中,由于為首次嘗試,擔(dān)保公司對全部5000萬元債權(quán)信托提供擔(dān)保,政府、社會資金不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在后續(xù)過程中,擔(dān)保公司將聯(lián)合相關(guān)銀行為項(xiàng)目內(nèi)企業(yè)提供信貸資金支持,建立持續(xù)的融資機(jī)制。通過首次嘗試,杭州市政府又推動將“路衢模式”應(yīng)用于融資最為困難的產(chǎn)業(yè)之一——文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)。第二期“寶石流霞”債權(quán)信托發(fā)行6000萬元,其中杭州市財(cái)政委托市財(cái)開公司認(rèn)購1000萬元,杭州銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品4700萬元,創(chuàng)業(yè)投資公司認(rèn)購劣后300萬元。所募集的6000萬元為文化會展、動漫游戲、現(xiàn)代傳媒、信息服務(wù)、文化休閑旅游、政府培訓(xùn)、設(shè)計(jì)服務(wù)、藝術(shù)品業(yè)等8個(gè)行業(yè)的29家中小企業(yè)提供貸款,相對成熟的信息服務(wù)、現(xiàn)代傳媒和設(shè)計(jì)服務(wù)等行業(yè)企業(yè)數(shù)占比較高為66.34%。企業(yè)獲得的貸款從20萬元~800萬元不等,戶均207萬元,年利率8.39%,期限一年。擔(dān)保公司為財(cái)政和社會公眾認(rèn)購的5700萬元提供全額擔(dān)保,創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)購的劣后300萬元自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)項(xiàng)目既發(fā)揮了財(cái)政資金的引導(dǎo)作用,同時(shí)又通過引入創(chuàng)業(yè)投資公司降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)業(yè)投資公司會劣后投資是由于項(xiàng)目中有部分企業(yè)具備高成長潛力,獲得風(fēng)投的青睞。這期產(chǎn)品嘗試通過滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求,讓各方都積極參與,為較難獲得傳統(tǒng)銀行信貸資金的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)解決了融資難題。目前,“路衢模式”高效率的融資方式、創(chuàng)新的風(fēng)控機(jī)制和較強(qiáng)的產(chǎn)品可復(fù)制性已逐漸受到浙江省內(nèi)各級政府、銀行、信托、創(chuàng)投和社會投資者的關(guān)注,國有商業(yè)銀行省分行與信托公司的“路衢模式”合作已經(jīng)開始,部分縣(市、區(qū))政府也陸續(xù)復(fù)制“路衢模式”,扶持轄內(nèi)的中小企業(yè)發(fā)展。如杭州市蕭山區(qū)政府已于4月10日發(fā)起了規(guī)模6億元的中小企業(yè)債權(quán)基金。四、企業(yè)參與金融活動,創(chuàng)新融資方式“路衢模式”是通過信托平臺,將各類金融資源和市場主體整合在一起,聯(lián)成網(wǎng)絡(luò),為批量中小企業(yè)提供條條融資之路。目前,其主要模式是集合信托債權(quán)基金,交易結(jié)構(gòu)較為簡單。但是如果在主要模式的基礎(chǔ)上,利用各種金融工具給各類參與主體設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)收益變化機(jī)制等,可以實(shí)現(xiàn)主模式的延伸,從而既為中小企業(yè)融資搭建更廣闊的發(fā)展空間,也為金融市場提供更多樣化的選擇,合理引導(dǎo)、分流更多的社會資金。比如可以在項(xiàng)目內(nèi)企業(yè)參與項(xiàng)目期間設(shè)置期權(quán),如企業(yè)未達(dá)到一定經(jīng)營指標(biāo)水平,認(rèn)購債權(quán)基金的風(fēng)投公司或其他業(yè)界投資者可購買期權(quán),從而促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營狀況,增強(qiáng)投資者的投資興趣。比如還可以將“路衢模式”與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)連接起來,將對中小企業(yè)提供的貸款再進(jìn)行資產(chǎn)證券化,分散風(fēng)險(xiǎn),也能擴(kuò)大金融資源,擴(kuò)大中小企業(yè)的融資空間。此外,還可以將“路衢模式”的期限變長,并在主模式上增加企業(yè)贖回機(jī)制,既能滿足中小企業(yè)對中長期資金的需求,也增加了企業(yè)自主掌握融資規(guī)模的靈活性。五、“路域”模式下的“路泉模式”需要構(gòu)建更多的基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境,使“路中心”獲得融資便利在利用金融市場工具和機(jī)制擴(kuò)大“路衢模式”的“內(nèi)涵”同時(shí),也需要考慮如何構(gòu)建條件和環(huán)境,使“路衢模式”通過“產(chǎn)品化”的復(fù)制過程,將“外延”迅速擴(kuò)張,讓更多的中小企業(yè)獲得融資便利。1.規(guī)范企業(yè)的信用在“路衢模式”操作過程中,盡管是批量放貸,但對企業(yè)的篩選具有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),盡管門檻低,但企業(yè)規(guī)范的財(cái)務(wù)管理、信用情況是確保債權(quán)基金順利運(yùn)作的基礎(chǔ)。2.確立行業(yè)和類型,體現(xiàn)政府的政策導(dǎo)向在“路衢模式”中政府資金的參與認(rèn)購是吸引社會資金加入的最主要原因,同時(shí)政府要根據(jù)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要,確立項(xiàng)目入選企業(yè)的所屬行業(yè)和類型,體現(xiàn)政府的政策導(dǎo)向,使中小企業(yè)發(fā)展符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。3.建立和完善中小企業(yè)信用評級制度在“路衢模式”中雖然有項(xiàng)目評定委員會審核企業(yè)情況,但是可能存在人才素質(zhì)不高、決策不透明等制約因素。建立和完善信用評級制度可以對中小企業(yè)信用情況和等級進(jìn)行科學(xué)評估,一方面提高項(xiàng)目篩選企業(yè)的效率,另一方面也便于信托公司對債權(quán)進(jìn)行分級操作。此外,還可以通過經(jīng)統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)獲得的評級結(jié)果來增強(qiáng)運(yùn)作的透明度,使認(rèn)購者可以更有針對性地監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營管理和資金運(yùn)用情況。4.整合和加強(qiáng)對信托債權(quán)基金的支持作為“路衢模式”中的相關(guān)金融機(jī)構(gòu),應(yīng)著力于培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理水平,為“路衢模式”的擴(kuò)展和推廣設(shè)計(jì)對象和方案,同時(shí)要建立起嚴(yán)密的內(nèi)控制度,降低“路衢模式”的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.建議在項(xiàng)目內(nèi)企業(yè)參與項(xiàng)目期間設(shè)置期權(quán),認(rèn)購信托債權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或其他業(yè)界投資者可購買期權(quán),從而增強(qiáng)投資者的投資興趣,促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營狀況。2.建議將“路衢模式”與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)連接起來,將