并購交易方案的設(shè)計

并購交易方案的設(shè)計交易方案的設(shè)計是一種動態(tài)調(diào)節(jié)的過程，貫穿于上市公司產(chǎn)業(yè)并購的始終，并直接決定了并購交易的成敗，上市公司產(chǎn)業(yè)并購涉及上市公司、交易對方（可能涉及產(chǎn)業(yè)投資者和并購基金等利益訴求不同的多家機(jī)構(gòu)）、控股股東、中小股東、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多方參加者的博弈，在交易方案設(shè)計方面需考慮的因素更復(fù)雜，上市公司在獲取標(biāo)的資產(chǎn)初步信息后就應(yīng)結(jié)合本身并購戰(zhàn)略在財務(wù)顧問協(xié)助下擬定交易方案框架，并在盡職調(diào)查完畢后與對方談判過程中進(jìn)一步細(xì)化，方案基本擬定后應(yīng)根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范性文獻(xiàn)將其提交董事會、股東大會審議并推行信息披露義務(wù)，后期根據(jù)市場變化和監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核規(guī)定不停進(jìn)行調(diào)節(jié)。交易價格交易價格是上市公司產(chǎn)業(yè)并購中買賣雙方博弈的最核心環(huán)節(jié)，包含兩方面的因素：一是標(biāo)的資產(chǎn)本身的估值水平，二是上市公司支付工具的作價水平。其中標(biāo)的資產(chǎn)估值水平不僅決定了上市公司和原股東付出的成本，也直接影響交易方案的其它構(gòu)成要素，甚至對并購?fù)戤吅蟮恼闲?yīng)產(chǎn)生持久深遠(yuǎn)的影響。A股市場歷史上的并購重組以集團(tuán)整體上市為主，對標(biāo)的資產(chǎn)估值的考慮重點(diǎn)往往不完全是遵照市場化原則，而是在避免國有資產(chǎn)流失和避免控股股東運(yùn)用資產(chǎn)注入侵害公眾股東利益兩條“紅線”之間尋找平衡，但在上市公司產(chǎn)業(yè)并購過程中，由于交易雙方均為完全市場化的主體，對標(biāo)的資產(chǎn)的估值更多是從各自的利益訴求根據(jù)市場化原則擬定，通過科學(xué)的辦法與途徑擬定合理的交易價格則是保障各方利益，確保產(chǎn)業(yè)并購成功的核心。一、初步判斷標(biāo)的資產(chǎn)價值的根據(jù)和注意事項總體而言，交易價格的擬定能夠分為估值和定價兩個環(huán)節(jié)。在我國多數(shù)是由第三方機(jī)構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立估值，定價過程則是參考第三方機(jī)構(gòu)的估值成果，并基于財務(wù)顧問意見以及本身前期對標(biāo)的價值的判斷，通過與交易對方協(xié)商談判最后擬定交易價格。財務(wù)顧問普通根據(jù)獨(dú)立價值評定成果，考慮歷史股價、溢價折價重要因素，并考慮本次收購的股權(quán)比例、協(xié)同效應(yīng)、對價的支付方式、估值水平對上市公司核心財務(wù)指標(biāo)（每股收益、凈資產(chǎn)收益率等）的影響、國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)對國有產(chǎn)權(quán)估值的規(guī)定等，最后擬定估值范疇。上市公司能夠在對標(biāo)的資產(chǎn)的盡職調(diào)查完畢后根據(jù)其歷史盈利水平、預(yù)期盈利能力、上市公司股價、總股本等指標(biāo)，建立簡樸的敏感度分析模型，測算在標(biāo)的資產(chǎn)不同估值水平下，重組完畢后上市公司重要指標(biāo)（如每股收益、凈資產(chǎn)收益率、控股股東持股比例）的變化，并作為與交易對方談判的根據(jù)。二、上市公司產(chǎn)業(yè)并購中采用的重要估值辦法和各自的合用條件10月新修訂的《重組方法》規(guī)定上市公司重大資產(chǎn)重組對標(biāo)的資產(chǎn)能夠不采用資產(chǎn)評定成果而使用其它估值辦法作為定價根據(jù)，但對其它估值辦法的規(guī)定和信息披露原則與資產(chǎn)評定類似。由于資產(chǎn)評定是上市公司并購重組長久以來通用的估值辦法，且現(xiàn)在國內(nèi)已經(jīng)建立起較完善的資產(chǎn)評定準(zhǔn)則體系，預(yù)計將來上市公司產(chǎn)業(yè)并購中仍將會以資產(chǎn)評定作為擬定交易價格的重要根據(jù)。根據(jù)財政部下發(fā)的《資產(chǎn)評定準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，評定資產(chǎn)價值的基本辦法重要涉及三大類：第一類為收益法，如現(xiàn)金流折現(xiàn)法、股利折現(xiàn)法等；第二類為市場法，如可比交易法、可比公司法，在證券投資分析領(lǐng)域，重要采用乘數(shù)法，如PE估值法、PS估值法、托賓Q估值法、PB估值法、EV／EBITDA估值法；第三類為資產(chǎn)基礎(chǔ)法，又稱成本法。三、重要評定辦法近年來在上市公司并購重組交易中的應(yīng)用狀況（一）近來三年一期并購重組交易中評定辦法的選用狀況根據(jù)證監(jiān)會至今重大資產(chǎn)重組的審核案例統(tǒng)計成果，市場上成本法、收益法和市場法三種重要評定辦法在近幾年上市公司并購重組中應(yīng)用的比例以下：—間，上市公司并購重組以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法的評定成果作為選用評定結(jié)論的狀況占據(jù)了絕大部分，選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評定的并購案例都在80%以上，但同時呈現(xiàn)出采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法比例略降，選用收益法比例略升的趨勢。選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的比例從的88%下降至的71%，選用收益法的比例從的91%上升至的93%，而市場法采用比例維持在較低的水平，平均為13%。從1月至10月間的并購重組案例能夠看出，并購市場上在選用評定辦法的時候，仍然大都選擇了兩種評定成果作為資產(chǎn)定價根據(jù)。10月新修訂的《重組方法》第二十條仍然明確了“評定機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采用兩種以上評定辦法進(jìn)行評定或者估值”，從能夠預(yù)見的將來看，采用兩種辦法估值仍將是國內(nèi)并購市場的重要選擇。從最后評定辦法使用狀況來看，大多數(shù)樣本定價采用了收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價，市場上全部重組案例中以收益法定價的比例最高，為73%；以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的另首先，為23%；涉及多個標(biāo)的并同時采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的為4%，采用市場法最后定價的比例為1%。值得一提的是，最后采用市場法定價的基本為證券、期貨類金融行業(yè)標(biāo)的。（二）各行業(yè)選擇評定辦法的狀況不同行業(yè)公司資產(chǎn)特點(diǎn)、經(jīng)營特點(diǎn)及核心價值驅(qū)動因素等方面存在的差別，使得不同行業(yè)公司價值評定過程中的側(cè)重點(diǎn)可能有所不同。從—上市公司并購重組的行業(yè)分析可知，信息技術(shù)業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表制造、傳輸與文化產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料制造、建筑業(yè)以及金屬非金屬制造行業(yè)其分布行業(yè)較為廣泛，在上述重要行業(yè)中，收益法定價成為各重要行業(yè)的首要選擇，采掘業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值較多，也是由于土地使用權(quán)及礦權(quán)評定有其特殊性，其評定辦法中也暗含了將來現(xiàn)金流折現(xiàn)的特性。在各行業(yè)中，信息技術(shù)業(yè)評定增值最高，達(dá)成892%，電子行業(yè)另首先為592%，屬于TMT行業(yè)估值的典型特性，全部行業(yè)的增值率平均水平在300%。（三）資產(chǎn)增值率逐步提高，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值通過并購重組得以發(fā)現(xiàn)和挖掘納入統(tǒng)計的置入股權(quán)類資產(chǎn)賬面價值總計約3540億元，評定值總計約7920億元，整體增值率約為124%。從資產(chǎn)總額來看，國有公司、傳統(tǒng)制造業(yè)、礦業(yè)房地產(chǎn)業(yè)等并購重組案例較多，造成凈資產(chǎn)及評定資產(chǎn)規(guī)模處在較高水平，從以來，并購市場構(gòu)造逐步發(fā)生變化，民營公司評定參加度逐步提高、輕資產(chǎn)類型并購案例逐步增加，最增呈現(xiàn)了凈資產(chǎn)總額略降，但估值水平逐步上升的趨勢。進(jìn)而造成從增值率趨勢看，呈現(xiàn)逐年上升的勢態(tài)，市場增值率水平從的82%上升至的223%。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值在上市公司并購重組中得到發(fā)現(xiàn)和重估。通過上市公司并購重組，大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入上市公司，提高了市場對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運(yùn)用水平和認(rèn)知程度，提高了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，資我市場有效配備和運(yùn)用資源的功效得到進(jìn)一步發(fā)揮。（四）各評定辦法將來應(yīng)用趨勢收益法、市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法是從三種途徑對公司價值進(jìn)行考量的手段，三種辦法各有側(cè)重點(diǎn)和優(yōu)劣勢，也含有各自應(yīng)用的前提條件。收益法以其對影響公司價值因素的相對全方面衡量和對將來收益的現(xiàn)時量化考量，對于以改善和提高經(jīng)營業(yè)績?yōu)槟康牡纳鲜泄静①徶亟M意義重大，對于各行業(yè)公司含有相對普遍的合用性，特別是在評價將來收益狀況良好的上市公司并購重組公司價值方面，含有較廣泛的應(yīng)用空間。市場法以其對于市場價格信息的及時反映，在服務(wù)及時性和短時性的投資決策方面含有突出優(yōu)勢，在可比信息不停豐富和完善的中國資我市場也必將得到更進(jìn)一步的應(yīng)用，含有良好的應(yīng)用前景；在國際成熟市場上，市場化的交易數(shù)量或比例較大，對應(yīng)的交易信息披露充足，有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累充足，選擇市場法進(jìn)行公司價值評定往往是最為便捷、最具說服力、成本最為低廉的途徑。隨著中國資我市場及其它產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)的不停完善、真正市場化交易數(shù)量的提高、信息披露的規(guī)范化發(fā)展，市場法在中國的應(yīng)用條件也將逐步成熟，加之專業(yè)機(jī)構(gòu)的不停技術(shù)積累與實(shí)踐探索，市場法的應(yīng)用必將得到大幅提高。資產(chǎn)基礎(chǔ)法以其對于公司各項資產(chǎn)價值的綜合性考量，在實(shí)物性資產(chǎn)比重較高、商譽(yù)對公司價值奉獻(xiàn)因素較小以及虧損、破產(chǎn)以及開發(fā)建設(shè)早期的公司價值評定中含有較強(qiáng)的合用性。考慮到該辦法對于某些對公司價值有潛在影響的無形因素反映的相對欠缺，在以收購合并為重要內(nèi)容的上市公司重組中，其應(yīng)用范疇將受到一定局限。能夠預(yù)見，根據(jù)委托方需求，選用適宜的評定辦法對目的資產(chǎn)進(jìn)行更加科學(xué)、合理的估值將是多元、開放的市場中公司價值評定的發(fā)展方向；是成長中的中國資我市場維護(hù)、保護(hù)和平衡多方利益的價值標(biāo)尺和最重要手段；是順利實(shí)現(xiàn)中國上市公司并購重組，乃至中國資我市場市場化發(fā)展的基礎(chǔ)性保障。四、特殊資產(chǎn)涉及的評定事項（一）土地使用權(quán)評定土地使用權(quán)價格評定是在一定的市場條件下，根據(jù)土地的權(quán)利狀況和經(jīng)濟(jì)、自然屬性，按土地在經(jīng)濟(jì)活動中的普通收益能力，綜合評定出在某一時點(diǎn)某宗土地或某一等級土地在某一權(quán)利狀態(tài)下的價值。土地使用權(quán)的評定辦法涉及市場比較法、收益還原法和成本逼近法等基本辦法，以及假設(shè)開發(fā)法、基準(zhǔn)地價系數(shù)修正法等衍生辦法。市場比較法重要用于地產(chǎn)市場發(fā)達(dá)、有充足的含有土地交易實(shí)例的地區(qū)。收益還原法只合用于有收益的土地和建筑物，或房地產(chǎn)的估價，不合用于沒有收益的不動產(chǎn)價格。成本逼近法普通合用于新開發(fā)的、土地市場成交案例不多的土地評定。假設(shè)開發(fā)法合用于待開發(fā)土地、將生地開發(fā)成熟的土地、待拆遷改造的再開發(fā)地產(chǎn)。基準(zhǔn)地價系數(shù)修正法重要合用于完畢基準(zhǔn)地價評定的城鄉(xiāng)土地評定。（二）礦權(quán)評定礦業(yè)權(quán)是指礦產(chǎn)資源使用權(quán)，涉及探礦權(quán)和采礦權(quán)。前者是指在依法獲得的勘查許可證規(guī)定的范疇內(nèi)，勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利；后者是指在依法獲得采礦許可證規(guī)定的范疇內(nèi)，開采礦產(chǎn)資源和獲得所開采礦產(chǎn)品的權(quán)利；根據(jù)《礦產(chǎn)資源法》及其配套法規(guī)，礦業(yè)權(quán)經(jīng)依法同意，能夠轉(zhuǎn)讓別人。收益法中的折現(xiàn)現(xiàn)金流法在礦業(yè)權(quán)評定中應(yīng)用最廣，合用于擬建、在建、改擴(kuò)建礦山的采礦權(quán)評定，以及含有收益法使用條件的生產(chǎn)礦山的采礦權(quán)評定，詳查及以上勘察階段的探礦權(quán)評定和賦存穩(wěn)定的沉積型大中型礦床的普查探礦權(quán)評定。折現(xiàn)現(xiàn)金流法重要參數(shù)有資源儲量、生產(chǎn)能力和服務(wù)年限、產(chǎn)品方案、礦產(chǎn)品市場價格、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及長久資產(chǎn)投資、采、選（冶）或加工技術(shù)指標(biāo)、成本費(fèi)用、有關(guān)稅費(fèi)和折現(xiàn)率等。（三）知識產(chǎn)權(quán)評定知識產(chǎn)權(quán)評定是注冊資產(chǎn)評定師根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評定準(zhǔn)則，對知識產(chǎn)權(quán)評定對象在評定基準(zhǔn)日特定目的下的知識產(chǎn)權(quán)價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。知識產(chǎn)權(quán)評定中所涉及的知識產(chǎn)權(quán)內(nèi)容比較多，普通重要對商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等常見的知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)評定。知識產(chǎn)權(quán)評定屬于公司資產(chǎn)評定的范疇。它是用來擬定知識產(chǎn)權(quán)現(xiàn)在的價值和通過將來的效應(yīng)所得到的價值。知識產(chǎn)權(quán)價值強(qiáng)調(diào)將來利益，隨著知識產(chǎn)權(quán)價值越來越被公司所認(rèn)識，知識產(chǎn)權(quán)收益能力現(xiàn)已成為公司運(yùn)用全部資源謀求收益最大化的途徑。因此，對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評定時，懂得與知識產(chǎn)權(quán)相聯(lián)系的多個權(quán)利及其運(yùn)用的方式是十分重要的。對公司知識產(chǎn)權(quán)的評定應(yīng)是基于其最具潛力的使用，而不是評定時它被公司實(shí)際使用的方式。五、境外資我市場常見的其它估值辦法成熟市場中，并購重組的資產(chǎn)定價重要是以投行機(jī)構(gòu)、財務(wù)顧問出具的估值報告為參考。其特點(diǎn)重要概況為下列幾點(diǎn)：1．從價值評定及定價機(jī)構(gòu)上來看，國際并購重組交易中的公司價值評定重要由財務(wù)顧問負(fù)責(zé)，這與財務(wù)顧問在國際并購重組中的總協(xié)調(diào)人的角色密不可分。交易總協(xié)調(diào)人的角色使財務(wù)顧問更能綜合考慮交易方方面面的多個因素，從商業(yè)動機(jī)及可行性、交易構(gòu)造、對價支付、協(xié)同效應(yīng)等角度對公司價值評定和交易定價做全方面考慮。2．從具體的估值和定價辦法上來看，國際并購重組交易中所采用的基本辦法仍然為現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場法中的可比公司法和可比交易法，但是對多個商業(yè)和市場因素做了更進(jìn)一步的分析和考慮。例如在現(xiàn)金流折現(xiàn)法中考慮了并購重組的協(xié)同效應(yīng)；可比公司法和可比交易法會根據(jù)不同的行業(yè)、不同的公司發(fā)展階段使用特定的估值指標(biāo)進(jìn)行衡量；二級市場的多個交易數(shù)據(jù)，涉及歷史股價，歷史市盈率等估值倍數(shù)，歷史交易溢價率，也都成為公司價值評定的重要參考；另外多個交易雙方的博弈因素，涉及交易性質(zhì)（與否為敵意收購）、交易環(huán)境（與否出現(xiàn)競購局面），以及其它的政治、環(huán)境、社會福利、安全等因素，也都在最后定價中得到了一定的反映。而境外資我市場上多個獨(dú)立、專業(yè)、信譽(yù)良好的研究機(jī)構(gòu)和數(shù)據(jù)提供商的存在，也為以上多個分析提供了良好的支持。3．從公司價值評定及定價在交易中的作用上來看，國際并購重組交易中的公司價值評定反映了交易雙方基于本身發(fā)展戰(zhàn)略，對交易的商業(yè)利益判斷，以及對交易有關(guān)風(fēng)險的衡量。這些都與公司本身的能力親密有關(guān)，并非是絕對的估算。核心在于公司與否通過交易實(shí)現(xiàn)了本身的戰(zhàn)略意圖和商業(yè)利益，同時將對應(yīng)成本與風(fēng)險控制在適宜范疇內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)整體的價值提高。因此我們看到在國際并購重組交易中，盡管不時出現(xiàn)高溢價交易，但其中部分公司仍然通過交易實(shí)現(xiàn)了本身的快速持續(xù)發(fā)展。在境外并購重組交易中，市場法更遵照國際慣例，應(yīng)用更為普遍，也相對國內(nèi)的市盈率和市凈率的市場法較為復(fù)雜，例如，今年國內(nèi)上市公司時代新材（代碼：600458.SH）收購德國采埃孚集團(tuán)下屬的BOGE橡膠與塑料業(yè)務(wù)市，就使用可比公司法，最后采用EV（公司價值）／EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）作為擬定公司參考價值的辦法。該次采用的估值辦法簡述為：首先，在上市公司中選用經(jīng)營范疇、市場競爭、所處行業(yè)等與BOGE類似的公司作為參考公司；分析參考業(yè)務(wù)和經(jīng)營含有較大可比性的期間可比上市公司的公司價值EV與其賬面公司價值、息稅前利潤、息稅折舊及攤銷前利潤、銷售額、每股息稅折舊及攤銷前利潤同比增加率，并合理考慮股票指數(shù)調(diào)節(jié)等數(shù)據(jù)，以此為基礎(chǔ)建立公司價值EV與選用各個參數(shù)的一種多元線性回歸方程，并求得方程系數(shù)。然后對多元線性回歸方程進(jìn)行評價，采用盡量適宜的辦法，對多元回歸辦法進(jìn)行優(yōu)化，得出優(yōu)化的多元線性回歸方程。然后得評定基準(zhǔn)日BOGE有關(guān)數(shù)據(jù)并帶入方程中，得出該時點(diǎn)BOGE的公司價值EV?？偠灾瑖H并購重組交易中的公司價值評定和定價更靈活全方面，更反映對應(yīng)交易的商業(yè)本質(zhì)。六、差別化定價在上市公司產(chǎn)業(yè)并購中的應(yīng)用實(shí)例上市公司產(chǎn)業(yè)并購的交易對象不僅包含標(biāo)的資產(chǎn)的創(chuàng)始股東和產(chǎn)業(yè)投資者，還涉及私募股權(quán)投資基金、并購基金、風(fēng)險投資基金、政府引導(dǎo)基金等財務(wù)投資者，不同的交易對方在產(chǎn)業(yè)并購過程實(shí)施中（特別是在后期整合過程中）承當(dāng)?shù)墓煞萱i定、業(yè)績對賭、競業(yè)嚴(yán)禁等責(zé)任和風(fēng)險并不相似，根據(jù)責(zé)任和風(fēng)險的差別擬定不同交易對方持有標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益的交易價格能夠有效平衡交易對方之間的利益訴求，推動產(chǎn)業(yè)并購的順利完畢。值得注意的是，之前某些市場參加者對公司法“同股同價”規(guī)定的認(rèn)識存在偏差，認(rèn)為差別化定價不符合公司法的規(guī)定，事實(shí)上公司法僅在一百二十六條規(guī)定股份有限公司“同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相似”，對于有限責(zé)任公司的增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓均沒有“同股同價”的限制。有關(guān)差別化定價的應(yīng)用案例請參見本書“2.1.1.4掌趣科技收購動網(wǎng)先鋒”。七、上市公司支付工具的作價原則除現(xiàn)金直接支付（涉及以募集資金支付）外，上市公司用于并購重組的其它支付工具的價格也直接影響上市公司的并購成本，現(xiàn)行法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文獻(xiàn)中僅對普通股和優(yōu)先股兩種并購支付工具的作價原則做出了以下規(guī)定：（一）發(fā)行股份購置資產(chǎn)的股份定價原則根據(jù)10月修訂的《重組方法》，上市公司發(fā)行股份購置資產(chǎn)的股份價格不得低于市場參考價的90%。市場參考價為本次發(fā)行股份購置資產(chǎn)的董事會決策公示日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一。董事會決策公示日前若干個交易日公司股票交易均價＝?jīng)Q策公示日前若干個交易日公司股票交易總額／決策公示日前若干個交易日公司股票交易總量?！吨亟M方法》還同時規(guī)定，本次發(fā)行股份購置資產(chǎn)的董事會決策能夠明確在中國證監(jiān)會核準(zhǔn)前，上市公司的股票價格相比最初擬定的發(fā)行價格發(fā)生重大變化的，董事會能夠按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)節(jié)方案對發(fā)行價格進(jìn)行一次調(diào)節(jié)。發(fā)行價風(fēng)格節(jié)方案應(yīng)當(dāng)明確、具體、可操作，具體闡明與否對應(yīng)調(diào)節(jié)擬購置資產(chǎn)的定價、發(fā)行股份數(shù)量及其理由，在初次董事會決策公示時充足披露，并按照規(guī)定提交股東大會審議。（二）非公開發(fā)行優(yōu)先股購置資產(chǎn)的票面股息率在無風(fēng)險利率和市場平均風(fēng)險溢價擬定的狀況下，票面股息率是影響優(yōu)先股價格的重要因素，根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理方法》，非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于上市公司近來兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。支付方式和支付工具從我國資我市場并購發(fā)展史來看，支付方式和支付工具呈現(xiàn)出單一化向多樣化的發(fā)展趨勢：最初上市公司的并購重要以現(xiàn)金支付為主；股權(quán)分置改革完畢后，隨著《重組方法》《收購方法》等規(guī)章和配套文獻(xiàn)的相繼出臺，發(fā)行股份購置資產(chǎn)逐步成為上市公司并購支付方式的主流；8月《重組方法》修訂后允許上市公司發(fā)行股份購置資產(chǎn)的同時能夠募集部分派套資金用于支付對價，“股權(quán)＋現(xiàn)金”的支付方式開始大量出現(xiàn)；3月，國務(wù)院下發(fā)《有關(guān)進(jìn)一步優(yōu)化公司兼并重組市場環(huán)境的意見》，指出為營造良好的市場環(huán)境，充足發(fā)揮公司在兼并重組中的主體作用，符合條件的公司能夠通過發(fā)行股票、公司債券、非金融公司債務(wù)融資工具、可轉(zhuǎn)換債券等方式融資。允許符合條件的公司發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式，研究推動定向權(quán)證等作為支付方式，在此背景下，10月最新修訂的《重組方法》也明確規(guī)定上市公司能夠發(fā)行優(yōu)先股或向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證用于購置資產(chǎn)或者與其它公司合并。能夠預(yù)見將來A股上市公司并購重組的支付方式和支付工具將進(jìn)一步豐富，更有助于滿足交易各方多樣化的需求。一、現(xiàn)在A股上市公司并購重組可使用的支付方式我國現(xiàn)行的并購重組支付方式可分為自有資金支付、股份支付（普通股、優(yōu)先股）、銀行信貸等。（一）自有資金支付自有資金支付，即用現(xiàn)金置換目的公司的資產(chǎn)或股權(quán)以達(dá)成收購目的公司的部分或全部控制權(quán)的目的。用公司的自有資金支付并購對價是并購中最為常見的支付方式之一，其優(yōu)越性重要體現(xiàn)在：1．用現(xiàn)金支付并購對價簡樸快速，可有效縮短并購周期。2．用現(xiàn)金支付可保持收購方股權(quán)構(gòu)造不變，收購方股東的股東權(quán)益不會被稀釋。若用股份支付并購對價，收購方股本勢必增加，從而稀釋收購方原股東的股權(quán)比例。3．用現(xiàn)金支付也能減少目的公司股東的風(fēng)險。如用股權(quán)支付并購對價，目的公司股東的權(quán)益會因收購方股價的變化而變化，為目的公司股東權(quán)益帶來不擬定性。另首先，自有資金支付也有其弊端，重要體現(xiàn)在：1．現(xiàn)金支付將使收購方公司營運(yùn)資金遭到擠壓，增加公司的現(xiàn)金壓力。2．若收購方自有現(xiàn)金規(guī)模及變現(xiàn)能力有限，則用現(xiàn)金支付對價將直接限制并購的規(guī)模、交易標(biāo)的的可選范疇。綜上，用自有現(xiàn)金支付并購對價能加緊并購交易的進(jìn)程，保持收購方股權(quán)構(gòu)造穩(wěn)定，但也受到公司自有貨幣資金規(guī)模的限制。用自有資金支付全部并購對價多發(fā)生在收購方貨幣資金較多、變現(xiàn)能力較強(qiáng)、交易規(guī)模相對較小的狀況下。在諸多交易中，并購對價是用現(xiàn)金與證券相結(jié)合的方式支付的。（二）發(fā)行普通股發(fā)行股份收購目的資產(chǎn)是另一種較為常見的并購重組支付方式。在我國上市公司并購重組中，上市公司通過發(fā)行股份支付并購對價是較為常見的方式。根據(jù)現(xiàn)行的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法》，上市公司發(fā)行股份的價格不得低于市場參考價的90%。市場參考價為本次發(fā)行股份購置資產(chǎn)的董事會決策公示日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一。本次發(fā)行股份購置資產(chǎn)的董事會決策應(yīng)當(dāng)闡明市場參考價的選擇根據(jù)。前款所稱交易均價的計算公式為：董事會決策公示日前若干個交易日公司股票交易均價＝?jīng)Q策公示日前若干個交易日公司股票交易總額／決策公示日前若干個交易日公司股票交易總量。此種支付方式可使上市公司避免自有資金支付對價造成的流動性壓力，但會稀釋上市公司原股東的控股比例，對股權(quán)構(gòu)造，特別是控股股東的控制權(quán)造成一定影響。由于股票價格含有波動性，致使發(fā)行股份購置資產(chǎn)的成本含有不擬定性。如果標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績優(yōu)良，致使收購方股價上升，意味著收購標(biāo)的資產(chǎn)的成本相對較低；相反，如果股價因標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績未達(dá)預(yù)期而下跌，意味著收購方支付了較大成本。我國上市公司發(fā)行股份支付并購對價普通分為三種模式：（1）發(fā)行股份支付全部對價；（2）發(fā)行股份及用自有資金支付對價；（3）發(fā)行股份及募集配套資金支付對價。在我國資我市場，上市公司若用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式支付對價，其現(xiàn)金普通來源于自有資金或向特定對象發(fā)行股份募集的配套資金。上市公司可向其母公司，或滿足有關(guān)原則的特定對象發(fā)行股份籌措資金，用以支付并購重組的現(xiàn)金對價。在實(shí)際操作中，需注意募集配套資金的有關(guān)規(guī)定與條件：上市公司發(fā)行股份購置資產(chǎn)的，能夠同時募集部分派套資金。募集的部分派套資金，重要用于提高重組項目整合績效，所配套資金比例不超出交易總金額25%的，一并由并購重組審核委員會予以審核；超出25%的，一并由發(fā)行審核委員會予以審核。在此，法規(guī)明確規(guī)定了募集配套資金可用于并購重組交易現(xiàn)金對價的支付，以提高上市公司并購重組的整合績效。但須注意的是，不同額度的募集資金將影響本次重組的審核程序。（三）發(fā)行優(yōu)先股支付除發(fā)行普通股外，上市公司還可發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段。優(yōu)先股是指根據(jù)《公司法》，在普通規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其它種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分派公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參加公司決策管理等權(quán)利受到限制。按照證監(jiān)會于3月21日出臺的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理方法》規(guī)定，上市公司可公開或非公開發(fā)行優(yōu)先股作為并購的支付方式，也可在發(fā)行優(yōu)先股的同時募集配套資金。但以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段僅可用于收購或吸取合并其它上市公司的情形。優(yōu)先股可按照交易需求嵌入個性化條款，增加了交易的靈活性。在上市公司股價偏高的狀況下，若用普通股作為支付方式，資產(chǎn)出售方會緊張將來股價下跌的風(fēng)險較大，增加達(dá)成交易的難度；若采用嵌入回購條款的優(yōu)先股作為支付方式，出售方即可獲得既定股息，在滿足一定條件時上市公司按商定價格回購優(yōu)先股股票，有助于交易的達(dá)成。除商業(yè)銀行外，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股只可采用固定股息，必須發(fā)行累計股息優(yōu)先股，不可嵌入?yún)⒓訔l款，不可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。上市公司發(fā)行優(yōu)先股自由度相對較高，除不可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股外，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理方法》對上述條款并未列明其它限制。須注意的是，以發(fā)行優(yōu)先股的方式作為并購支付工具時，須符合《優(yōu)先股試點(diǎn)管理方法》規(guī)定的各項發(fā)行條件，且受“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超出公司普通股股份總數(shù)的百分之五十，且籌資金額不得超出發(fā)行前凈資產(chǎn)的百分之五十”的限制。發(fā)行優(yōu)先股作為支付方式，還可避免上市公司實(shí)際控制人控制權(quán)的喪失，規(guī)避借殼上市。若標(biāo)的公司資產(chǎn)規(guī)模較大，超出上市公司資產(chǎn)總額的100%，單純用普通股作為支付方式，會造成上市公司實(shí)際控制人變化，形成借殼上市。優(yōu)先股不含有上市公司的經(jīng)營決策權(quán)，以其作為支付方式，能夠保持原控股股東控制權(quán)，同時規(guī)避上述借殼情形，簡化審核流程。優(yōu)先股含有一定的流動性，加大了其作為支付手段的可接受度。《優(yōu)先股試點(diǎn)管理方法》規(guī)定公開發(fā)行的優(yōu)先股能夠在證券交易所上市交易，上市公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股能夠在證券交易所轉(zhuǎn)讓。9月29日，中國電建（股票代碼：601669）公布公示，中國電建以非公開發(fā)行普通股及承接債務(wù)的方式購置電建集團(tuán)持有的顧問集團(tuán)等8家公司100%股權(quán)，同時公司向不超出200名合格投資者非公開發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金。（四）非公開發(fā)行股份募集資金支付上述非公開發(fā)行股份募集資金是作為上市公司重大資產(chǎn)重組的一部分，屬于配套融資。除此之外，上市公司還能夠收購目的公司作為募投項目，非公開發(fā)行股份募集資金支付全部對價。（五）銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的并購貸款支付并購貸款，是指商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購交易價款的貸款。銀監(jiān)會公布《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指導(dǎo)》，允許符合條件的商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)。3月24日，《國務(wù)院有關(guān)進(jìn)一步優(yōu)化公司兼并重組市場環(huán)境的意見》，提出引導(dǎo)商業(yè)銀行開展并購貸款。根據(jù)前述指導(dǎo)，并購的資金來源中并購貸款所占比例不應(yīng)高于50%；并購貸款期限普通不超出五年。因此，與其它并購對價支付手段相比較，并購貸款的長久性有助于并購方從長久戰(zhàn)略規(guī)劃考慮，作出久遠(yuǎn)的并購安排，也有助于減輕并購方的財務(wù)壓力與現(xiàn)金流壓力。8月，上市公司襄陽軸承收購波蘭工業(yè)發(fā)展局股份有限公司，交易作價2.03億元，資金來源由襄陽軸承子公司在境外通過境外銀行貸款獲得，貸款年利率為1.5%。除商業(yè)銀行提供的并購貸款外，金融投資公司也可提供“過橋貸款”，間接促成并購交易的達(dá)成。在藍(lán)色光標(biāo)收購博杰廣告的案例中，華泰紫金投資為博杰廣告提供過橋貸款2.3億元，協(xié)助標(biāo)的公司解決資金占款的問題，使得交易滿足規(guī)范性規(guī)定，從而得以繼續(xù)。（六）并購重組私募債支付11月5日，上海證券交易所、深圳證券交易因此及中國證券業(yè)協(xié)會公布了《并購重組私募債券試點(diǎn)方法》，自公布之日起實(shí)施，這標(biāo)志著并購重組私募債正式試點(diǎn)運(yùn)行。并購重組私募債券，是指在中國境內(nèi)注冊的公司制法人為開展并購重組活動，在中國境內(nèi)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，商定在一定時限還本付息的公司債券。根據(jù)《并購重組私募債券試點(diǎn)方法》，并購重組私募債券在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，并應(yīng)當(dāng)符合下列條件：發(fā)行人是中國境內(nèi)注冊的有限責(zé)任公司或股份有限公司，試點(diǎn)暫不涉及滬深交易所上市公司；募集資金用于支持并購重組活動，涉及但不限于支付并購重組款項、償還并購重組貸款等；發(fā)行利率不得超出同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的4倍；中國證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會規(guī)定的其它條件。試點(diǎn)早期，證券業(yè)協(xié)會重點(diǎn)支持符合國家政策導(dǎo)向的重點(diǎn)行業(yè)公司發(fā)行并購重組私募債券。經(jīng)市場監(jiān)測中心備案的并購重組私募債券，能夠在報價系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，參加人能夠通過報價系統(tǒng)直接轉(zhuǎn)讓或受讓并購重組私募債券。另外，《并購重組私募債券試點(diǎn)方法》對于發(fā)行人與有關(guān)主體的信息披露也作了明確的規(guī)定。之因此采用私募的方式發(fā)行債券，重要是基于并購重組中的保密性等因素考慮。普通而言，并購重組的對象和價格都是保密的，而上市公司以及公開發(fā)行的債權(quán)對信息披露的規(guī)定較高，因此，在試點(diǎn)期，不適宜由A股上市公司參加，而私募債的形式則解決了信息披露的問題，也有助于減少資金成本。在試點(diǎn)啟航之前，并購重組債已經(jīng)出現(xiàn)于市場之中。2月，“13天瑞水泥債”由天瑞集團(tuán)水泥有限公司發(fā)行，規(guī)模共20億元，其中的1.6億元用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，其它18.4億元將全部用于收購有關(guān)熟料及水泥生產(chǎn)線。5月，湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行的1.48億元私募并購債，也被冠以全國首單并購類債務(wù)融資工具。即使在試點(diǎn)期A股上市公司被排除于并購私募債之外，但相信在將來，隨著這一融資工具的成熟，在解決好信息披露等問題后，并購私募債或有關(guān)變體將在A股市場發(fā)揮自己應(yīng)有之用。二、境外資我市場創(chuàng)新類并購支付方式和支付工具除上述支付方式外，在境外資我市場，并購支付方式更加多樣化，常見的有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、杠桿收購等方式?，F(xiàn)在，境外創(chuàng)新類并購支付方式已經(jīng)獲得監(jiān)管方的初步承認(rèn)，國內(nèi)已出現(xiàn)有關(guān)案例。（一）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券集認(rèn)股權(quán)與債權(quán)于一體，是指發(fā)行公司依法發(fā)行、在一定時間內(nèi)根據(jù)商定的條件能夠轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。對于上市公司，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券能夠以低于股權(quán)融資成本的條件獲得發(fā)展其業(yè)務(wù)的資本，同時拓寬了認(rèn)購對象的范疇，提高了發(fā)行的成功率；對于投資者，可轉(zhuǎn)換公司債券既可確保基本的投資收益，又提供分享公司成長的將來收益的選擇權(quán)。3月，中國重工發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。本次發(fā)行募集資金總額不超出80.5億元，其中36.31億元用于收購公司控股股東中船重工集團(tuán)持有的7家目的公司的股權(quán)，44.19億元用于固定資產(chǎn)投資。（二）權(quán)證權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人（下列簡稱“發(fā)行人”）發(fā)行的，商定持有人在規(guī)定時間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按商定價格向發(fā)行人購置或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證兩類。認(rèn)購權(quán)證為有權(quán)按商定價格向發(fā)行人購置標(biāo)的證券的有價證券；認(rèn)沽權(quán)證為有權(quán)按商定價格向發(fā)行人出售標(biāo)的證券的有價證券。12月，港交所上市公司德興集團(tuán)通過支付現(xiàn)金及發(fā)行認(rèn)股權(quán)證收購喜欣有限公司。（三）杠桿收購所謂杠桿收購（LeverageBuy-Out，簡稱LBO），是收購方以少量自有資金，外加大量外部融資（銀行借款、垃圾債、可轉(zhuǎn)換債券）收購目的公司股權(quán)。杠桿收購在上世紀(jì)80年代開始盛行。當(dāng)時，杠桿收購的發(fā)起方重要是專業(yè)的金融投資公司。金融投資公司以被收購公司的資產(chǎn)或?qū)硎找孀鳛閾?dān)保，通過發(fā)行垃圾債、可轉(zhuǎn)債等財務(wù)杠桿手段收購目的公司，再通過經(jīng)營使公司增值，然后將其轉(zhuǎn)賣。杠桿收購的優(yōu)勢在于，收購方僅需動用少量資金，便可收購龐大得多的資產(chǎn)。但是，被收購公司因此背負(fù)沉重的債務(wù)，為了償還債務(wù)，管理人員往往需要想方設(shè)法開源節(jié)流，提高公司運(yùn)行效率。因此，收購方也承受較大的風(fēng)險。1989年2月9日，美國私募股權(quán)基金科爾伯格－克拉維斯－羅伯茨公司（KohlbergKravisRoberts&Co.L.P.，簡稱KKR）收購美國雷諾茲－納貝斯克（RJRNabisco，簡稱RJR）公司，是至今最為知名的杠桿收購案例。該項收購實(shí)際支付320億美元，其中涉及145億美元銀團(tuán)貸款，德崇證券和美林銀行提供的50億美元過渡性貸款（等待發(fā)行債券來償還），KKR本身提供的20億美元，以及41億美元優(yōu)先股、18億美元可轉(zhuǎn)換債券。在價值320億美元的交易中，收購方通過銀行借貸、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股等多個融資方式，僅動用了20億美元就撬動了300億美元的資金。獎勵和賠償?shù)劝才湃绫菊伦畛跛?，上市公司進(jìn)行并購重組有著多樣化的目的和動機(jī)，但歸根結(jié)底都是為了在增強(qiáng)核心競爭力的基礎(chǔ)上提高上市公司的盈利能力，從而為股東持續(xù)發(fā)明價值，因此標(biāo)的資產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利水平是投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)考量上市公司并購效果的最直接的指標(biāo)，特別是在上市公司產(chǎn)業(yè)并購中，由于標(biāo)的資產(chǎn)系從與上市公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方購置，其預(yù)期盈利水平的實(shí)現(xiàn)存在較高的不擬定性，為避免標(biāo)的資產(chǎn)原股東和管理層高估標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期盈利的風(fēng)險，敦促標(biāo)的資產(chǎn)管理層在交易完畢后繼續(xù)勤勉盡責(zé)地推行其應(yīng)盡的義務(wù)，產(chǎn)業(yè)并購中的獎勵和賠償安排尤為重要。與公司IPO前廣泛存在的與PE等投資機(jī)構(gòu)的對賭不同，上市公司產(chǎn)業(yè)收購中業(yè)績賠償?shù)幕痉ɡ硎窃诎l(fā)行股份購置資產(chǎn)交易中，資產(chǎn)的定價大多采用收益法和市場法定價，其核心是將將來一段時間的收益（往往是、）累加折現(xiàn)到現(xiàn)在定價，換取股份，其實(shí)質(zhì)是拿資產(chǎn)對上市公司的增資擴(kuò)股行為。如果第二年、第三年的業(yè)績并未實(shí)現(xiàn)，意味著本次增資擴(kuò)股的出資不實(shí)，因此需要補(bǔ)足出資或注銷多獲得的股份。因此即使業(yè)績賠償安排普通也被通俗的稱為股份對賭，但是與普通意義上的對賭是有本質(zhì)區(qū)別的。一、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對并購重組盈利賠償?shù)挠嘘P(guān)規(guī)定原《重組方法》第三十四條規(guī)定，資產(chǎn)評定機(jī)構(gòu)采用收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于將來收益預(yù)期的估值辦法對擬購置資產(chǎn)進(jìn)行評定并作為定價參考根據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報告中單獨(dú)披露有關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評定報告中利潤預(yù)測數(shù)的差別狀況，并由會計師事務(wù)所對此出具專項審核意見；交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就有關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)局限性利潤預(yù)測數(shù)的狀況訂立明確可行的賠償合同。10月24日，證監(jiān)會公布新修訂的《重組方法》，在上述條款的基礎(chǔ)上新增兩款規(guī)定：1．預(yù)計本次重大資產(chǎn)重組將攤薄上市公司當(dāng)年每股收益的，上市公司應(yīng)當(dāng)提出彌補(bǔ)每股收益的具體方法，并將有關(guān)議案提交董事會和股東大會進(jìn)行表決。負(fù)責(zé)貫徹該等具體方法的有關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)公開承諾，確保切實(shí)推行其義務(wù)和責(zé)任。2．上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象購置資產(chǎn)且未造成控制權(quán)發(fā)生變更的，不合用本條前二款規(guī)定，上市公司與交易對方能夠根據(jù)市場化原則，自主協(xié)商與否采用業(yè)績賠償和每股收益彌補(bǔ)方法及有關(guān)具體安排。最新的《重組方法》規(guī)定上市公司對當(dāng)年每股收益等指標(biāo)的影響作出闡明，與非公開發(fā)行有關(guān)規(guī)定開始靠近。同時，向非關(guān)聯(lián)第三方購置資產(chǎn)能夠根據(jù)實(shí)際狀況安排對賭，但不強(qiáng)制規(guī)定利潤賠償。向非關(guān)聯(lián)第三方購置資產(chǎn)俗稱產(chǎn)業(yè)并購，已經(jīng)成為上市公司并購重組的一種重要類型，比重逐年上升，這類并購是上市公司以追求資源優(yōu)化配備為目的，與非關(guān)聯(lián)的第三方之間進(jìn)行的同行業(yè)或上下游整合，是市場化的交易，其定價是交易雙方市場化磋商的成果。絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)并購案例最后采用收益法評定成果作為定價根據(jù)。既然交易雙方圍繞公司的將來收益能力擬定收購價格，為理解決交易雙方的信息不對稱，業(yè)績對賭就成為了市場自發(fā)的需求。能夠預(yù)見，在新《重組方法》實(shí)施后，產(chǎn)業(yè)并購仍然將延續(xù)以往的習(xí)慣，交易雙方會繼續(xù)訂立明確可行的利潤賠償合同，但是股份鎖定時和賠償方式的設(shè)計將更加靈活，出現(xiàn)更多創(chuàng)新。二、股份賠償普通的計算方式重大資產(chǎn)重組如涉及關(guān)聯(lián)交易，將繼續(xù)合用利潤賠償?shù)膹?qiáng)制規(guī)定，在實(shí)務(wù)中，在交易對方以股份方式進(jìn)行業(yè)績賠償?shù)臓顩r下，普通按照下列原則擬定應(yīng)當(dāng)賠償股份的數(shù)量及期限：（一）賠償股份數(shù)量的計算1．基本公式（1）以收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于將來收益預(yù)期的估值辦法對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評定的，每年賠償?shù)墓煞輸?shù)量為：（截至當(dāng)期期末累積預(yù)測凈利潤數(shù)－截至當(dāng)期期末累積實(shí)際凈利潤數(shù)）×認(rèn)購股份總數(shù)／賠償期限內(nèi)各年的預(yù)測凈利潤數(shù)總和－已賠償股份數(shù)量采用現(xiàn)金流量法對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評定的，重組方計算出現(xiàn)金流量對應(yīng)的稅后凈利潤數(shù)，并據(jù)此計算賠償股份數(shù)量。另外，在賠償期限屆滿時，上市公司對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，如：期末減值額／標(biāo)的資產(chǎn)作價＞賠償期限內(nèi)已賠償股份總數(shù)／認(rèn)購股份總數(shù)，則重組方將另行賠償股份。另需賠償?shù)墓煞輸?shù)量為：期末減值額／每股發(fā)行價格－賠償期限內(nèi)已賠償股份總數(shù)。（2）以市場法對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評定的，每年賠償?shù)墓煞輸?shù)量為：期末減值額／每股發(fā)行價格－已賠償股份數(shù)量。2．其它事項按照前述第（1）、（2）項的公式計算賠償股份數(shù)量時，遵照下列原則：前述凈利潤數(shù)均應(yīng)當(dāng)以標(biāo)的資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤數(shù)擬定。前述減值額為標(biāo)的資產(chǎn)作價減去期末標(biāo)的資產(chǎn)的評定值并扣除賠償期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)股東增資、減資、接受贈與以及利潤分派的影響。會計師對減值測試出具專項審核意見，上市公司董事會及獨(dú)立董事對此發(fā)表意見。賠償股份數(shù)量不超出認(rèn)購股份的總量。在逐年賠償?shù)臓顩r下，在各年計算的賠償股份數(shù)量不大于0時，按0取值，即已經(jīng)賠償?shù)墓煞莶粵_回。標(biāo)的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，賠償股份數(shù)量比照前述原則解決。3．上市公司董事會及獨(dú)立董事關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)折現(xiàn)率、預(yù)測期收益分布等其它評定參數(shù)取值的合理性，避免重組方運(yùn)用減少折現(xiàn)率、調(diào)節(jié)預(yù)測期收益分布等方式減輕股份賠償義務(wù)，并對此發(fā)表意見。獨(dú)立財務(wù)顧問進(jìn)行核查并發(fā)表意見。（二）賠償期限業(yè)績賠償期限普通為重組實(shí)施完畢后的3年，對于標(biāo)的資產(chǎn)作價較賬面值溢價過高的，視狀況延長業(yè)績賠償期限。重組審核中，少數(shù)產(chǎn)業(yè)并購項目因重組委規(guī)定，重新修改利潤賠償合同，將業(yè)績賠償期限延長至5年。部分重組案例從項目申報至資產(chǎn)過戶出現(xiàn)跨年度，實(shí)際業(yè)績賠償承諾期限為4年，即申報當(dāng)年及資產(chǎn)過戶后的3年。三、獎勵性對賭條款及有關(guān)案例并購市場通過數(shù)年的沉淀，交易雙方在協(xié)商談判中更加成熟，從開始，業(yè)績對賭一改單方面的賠償承諾，超額業(yè)績獎勵的案例開始增多。利潤賠償合同重要約束那些獲得股份對價的交易方，這類交易方普通也是標(biāo)的公司的核心管理層。通過商定條款，上市公司對這些核心管理層擬定了明確的業(yè)績指標(biāo)，有助于盈利預(yù)測的最后實(shí)現(xiàn)。如果缺少進(jìn)一步的激勵機(jī)制，重組完畢后，核心管理層可能會出現(xiàn)“60分萬歲”的心理，其經(jīng)營管理以實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測數(shù)的下限為直接目的，沒有足夠動力將公司的利潤做大。TMT領(lǐng)域是產(chǎn)業(yè)并購的高發(fā)區(qū)，同時有關(guān)行業(yè)又有人才密集型特點(diǎn)，核心管理層和技術(shù)人員的能動性決定公司成長速度。為充足調(diào)動標(biāo)的公司管理層的主動性，IT上市公司重組較早引入對賭條款。IT公司的核心競爭力之一為管理和研發(fā)團(tuán)體，對賭中加入超額利潤的獎勵條款，對標(biāo)的公司核心團(tuán)體的激勵作用較大。在利益的驅(qū)動下，能夠減少收購?fù)戤吅笤芾韴F(tuán)體人員流失的風(fēng)險，交易雙方的利益都在穩(wěn)定經(jīng)營中得到最大化。，業(yè)績對賭方案中利潤獎勵的案例開始增多，在西南證券統(tǒng)計的30個以上IT行業(yè)重組案例中，11家作出了業(yè)績獎勵的商定，累計實(shí)現(xiàn)利潤超出承諾利潤的將提取一定比例獎勵給交易對方。其中3個案例將超額利潤的30%獎勵給交易對方，4個案例將超額利潤的40%—50%獎勵給交易對方，4個案例超額利潤70%以上獎勵給交易對方。以某上市公司A收購游戲公司B100%股權(quán)為例，其交易方案中商定，在承諾年度內(nèi)游戲公司B累積實(shí)際凈利潤總額高于累積預(yù)測凈利潤總額，則上市公司將在承諾年度屆滿后予以利潤承諾人相稱于超額利潤30%的獎勵，但獎勵總額不超出10000萬元。3月28日，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)了本次交易。業(yè)績獎勵實(shí)質(zhì)是對標(biāo)的公司估值作出的一定調(diào)節(jié)，避免對標(biāo)的公司的估值成果低于其實(shí)際價值。超額利潤由上市公司和利潤承諾人按比例進(jìn)行分成，也有助于上市公司分享公司的真實(shí)價值。但畢竟業(yè)績獎勵還是新生事物，還在探索期，市場各方的意見還不盡相似，許多觀點(diǎn)認(rèn)為，獎勵能夠有，但應(yīng)當(dāng)考慮和控制下列方面的風(fēng)險：一是標(biāo)的資產(chǎn)被上市公司收購后，可能運(yùn)用了上市公司提供的資金支持優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了超額利潤，過分獎勵標(biāo)的資產(chǎn)股東與否存在向交易對方過分讓渡利益的嫌疑；二是對獎勵全部的標(biāo)的資產(chǎn)股東還是標(biāo)的資產(chǎn)管理層股東也存在爭議，非管理層股東在資產(chǎn)交割后已退出標(biāo)的資產(chǎn)的管理，享有獎勵的理由不充足；三是由交易實(shí)施前召開的上市公司股東大會決定兩三年后的獎金分派與否不利于后續(xù)獲得上市公司股份的公眾股東的利益保護(hù)；四是獎勵機(jī)制意味著標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績始終要單獨(dú)以子公司形態(tài)保存，與否不利于上市公司并購后實(shí)施整合；五是獎勵與否應(yīng)當(dāng)與延長股份鎖定時同時操作等等。最后，獎勵安排還涉及一種重要的悖論，即獎勵意味著上市公司在后來支付對價，過分獎勵與否意味著本次資產(chǎn)定價的不公允。過渡期安排上市公司初步擬定啟動某產(chǎn)業(yè)并購項目后，需經(jīng)歷停牌、審計評定、董事會審議（普通需通過兩次董事會審議）、股東大會審議、證監(jiān)會審核、資產(chǎn)交割等多個環(huán)節(jié)才干實(shí)施完畢，對于需上報證監(jiān)會審核的產(chǎn)業(yè)并購項目，自審計評定基準(zhǔn)日到有關(guān)資產(chǎn)交割進(jìn)入上市公司普通需要6—10個月的時間，在此期間（過渡期）標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生的變化，涉及因損益等因素造成的凈資產(chǎn)變化、人員變化、資產(chǎn)變化和業(yè)務(wù)變化將對產(chǎn)業(yè)并購預(yù)期效果能否順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生重要影響，上市公司應(yīng)將過渡期安排作為交易方案的重要方面予以考慮。一、不同評定辦法下標(biāo)的資產(chǎn)過渡期損益的解決原則以及各自的會計解決方式過渡期損益的歸屬是過渡期安排的核心，也是交易方案和合同中的必備條款。在過渡期內(nèi)，由于標(biāo)的資產(chǎn)尚未過渡到上市公司，目的公司的經(jīng)營活動會產(chǎn)生損益，既可能盈利也可能虧損，標(biāo)的公司在過渡期內(nèi)經(jīng)營產(chǎn)生的損益按收購的股權(quán)比例計算的部分即為過渡期損益。過渡期損益的歸屬會影響股權(quán)并購中有關(guān)各方的利益，但在理論上未形成共識，現(xiàn)有的法律、法規(guī)也未明確規(guī)定，實(shí)務(wù)中，過渡期損益的歸屬普通為上市公司與交易對方談判的成果，談判中會基于合理性考慮風(fēng)險與收益均衡、合同執(zhí)行、傾向保護(hù)等因素。我國《資產(chǎn)評定準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》規(guī)定的資產(chǎn)評定基本辦法涉及市場法、收益法和成本法。過渡期損益普通有下列幾個安排：歸屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、歸屬于股權(quán)購置方、過渡期虧損和盈利由不同方承當(dāng)?shù)?。由于每種評定辦法對于擬定評定基準(zhǔn)日標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)價值的原則不同，因而對過渡期損益的歸屬也有影響。（一）收益法公司價值評定中的收益法，是指通過估算被評定公司在將來的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折現(xiàn)成基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，求得被評定公司在基準(zhǔn)日時點(diǎn)的公允價值。收益法會擬定一種收益期，普通為評定基準(zhǔn)日到將來的幾年內(nèi)，由于過渡期包含在收益期內(nèi)，在評定標(biāo)的資產(chǎn)基準(zhǔn)日的公允價值時，過渡期損益已經(jīng)考慮在預(yù)期收益內(nèi)進(jìn)行折現(xiàn)，即收購方付出的股權(quán)對價已經(jīng)涉及了過渡期損益，收益法評定對象價值含有不變性，過渡期損益應(yīng)當(dāng)歸屬于股權(quán)購置方，即上市公司。（二）成本法資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評定公司各項資產(chǎn)和負(fù)債價值的基礎(chǔ)上，加總得出公司可識別凈資產(chǎn)市場價值，它是從公司占用資源的角度，對公司的價值進(jìn)行評定，普通涉及重置成本法和賬面成本加成法。評定基準(zhǔn)日標(biāo)的公司的資產(chǎn)和負(fù)債價值會通過例如資產(chǎn)折舊、計提費(fèi)用等方式影響過渡期損益。由于在過渡期，標(biāo)的公司是由交易對方實(shí)際控制的，標(biāo)的公司的重大經(jīng)營決策由交易對方作出，上市公司不擁有控制權(quán)，也不承當(dāng)經(jīng)營責(zé)任，不應(yīng)承當(dāng)過渡期經(jīng)營的風(fēng)險和收益，過渡期損益也未涉及在評定基準(zhǔn)日標(biāo)的資產(chǎn)價值內(nèi)，上市公司沒有付出對應(yīng)對價，因此過渡期損益應(yīng)歸屬于交易對方。（三）市場法市場法是通過比較與被評定單位處在同一行業(yè)的上市公司的公允市場價值來擬定委估公司的公允市場價的辦法。這種方式普通是首先對比公司，然后通過交易股價計算對比公司的市場價值。再選擇對比公司的一種或幾個收益性和／或資產(chǎn)類參數(shù)，如EBIT、EBITDA或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，最后計算對比公司比率乘數(shù)，將上述比率乘數(shù)應(yīng)用到被評定單位的對應(yīng)的分析參數(shù)中從而得到委估對象的市場價值。市場法也可通過參考市場上已有交易案例來擬定評定對象價值。在市場法下，由于標(biāo)的資產(chǎn)評定價格是按照市場價值規(guī)律擬定的，過渡期估值的變動重要受市場供求關(guān)系的影響，并不受過渡期損益的影響。并購雙方對于交易作價的談判在市場法估值的基礎(chǔ)上應(yīng)當(dāng)更多的考慮將來市場價格的變化，過渡期發(fā)生的市場價格低變化并不反映到有關(guān)財務(wù)報表上。因而過渡期損益的歸屬應(yīng)由股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方協(xié)商擬定。在實(shí)務(wù)中，大部分并購中均采用收益法進(jìn)行評定，截至10月21日，在通過證監(jiān)會審核的127個并購項目中，只有少數(shù)幾個項目采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法及成本法對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評定，其它均采用收益法。對于過渡期損益的會計解決，由于我國證券市場較不完善，為保護(hù)廣大中小投資者的利益，在不同的評定辦法下，普通均商定過渡期的盈利由上市公司享有，虧損由交易對方賠償給上市公司。賠償方式以現(xiàn)金為主，個別會通過減少向交易對方發(fā)行股份數(shù)量的方式進(jìn)行賠償，例如北京利爾高溫材料股份有限公司收購遼寧中興礦業(yè)集團(tuán)有限公司100%股權(quán)項目。少數(shù)幾個項目商定過渡期收益由上市公司和交易對方共享，例如上海鼎立科技發(fā)展（集團(tuán)）有限公司與交易對方商定，盈利和收益由上市公司和交易對方在本次交易完畢后按持股比例享有和承當(dāng)，但虧損及損失由交易對方承當(dāng)。下列列出截至通過審核的部分項目采用的評定辦法及過渡期損益的解決原則：序案例名稱評定辦法過渡期損益的解決原則1浙江華智控股股份有限公司資產(chǎn)基礎(chǔ)法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方賠償給上市公司2濮陽濮耐高溫材料（集團(tuán)）股份有限公司資產(chǎn)基礎(chǔ)法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司3中航電測儀器股份有限公司資產(chǎn)基礎(chǔ)法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方按持股比例承當(dāng)并以現(xiàn)金方式賠償給上市公司4江蘇東光微電子股份有限公司資產(chǎn)基礎(chǔ)法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司5北京翠微大廈股份有限公司成本法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方賠償給上市公司6上海鼎立科技發(fā)展（集團(tuán)）股份有限收益法盈利和收益由上市公司和交易對方在本次交易完畢后按持股比例享有和承當(dāng)；虧損及損失由交易對方承當(dāng)7山東新華醫(yī)療器械股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司8吉林光華控股集團(tuán)股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司9上海鼎立科技發(fā)展（集團(tuán)）股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司10遠(yuǎn)東實(shí)業(yè)股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司11華邦穎泰股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司12貴州信邦制藥股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司13大唐電信科技股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方承當(dāng)14華潤錦華股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方承當(dāng)15寧夏銀星能源股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方承當(dāng)16方正證券股份有限公司收益法盈利由上市公司享有，虧損由交易對方以現(xiàn)金方式賠償給上市公司對于過渡期損益的會計解決，在過渡期盈利由上市公司享有，虧損由交易對方承當(dāng)?shù)臓顩r下，在購置日，由于過渡期損失金額已經(jīng)擬定，交易對方需賠償?shù)慕痤~也擬定，上市公司確認(rèn)其它應(yīng)收款，合并成本及其它應(yīng)收款與購置日可識別凈資產(chǎn)公允價值的差額計入商譽(yù)。二、上市公司為確保標(biāo)的公司過渡期內(nèi)資產(chǎn)、人員和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性可采用的有關(guān)方法為確保上市公司在過渡期內(nèi)的正當(dāng)權(quán)益，同時，避免后來糾紛，確保股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動的順利進(jìn)行，上市公司可采用以下方法：（一）就資產(chǎn)、人員和業(yè)務(wù)穩(wěn)定有關(guān)事項做好商定對于資產(chǎn)完整性，上市公司應(yīng)與交易對方作出商定，由交易對方作出承諾并確保，在過渡期內(nèi)，未經(jīng)上市公司事先同意，不得建議或投票贊成目的公司進(jìn)行利潤分派、進(jìn)行資產(chǎn)重組、購置或出售重要資產(chǎn)及對外投資，對外提供借款、擔(dān)?；蚱渌黾又卮髠鶆?wù)的行為，并應(yīng)促使目的公司保持其獨(dú)立性、資產(chǎn)完整性及正常的生產(chǎn)經(jīng)營，確保目的公司的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。標(biāo)的公司的資產(chǎn)狀況、財務(wù)狀況不發(fā)生任何不利變化，標(biāo)的公司的經(jīng)營模式、產(chǎn)品構(gòu)造不發(fā)生重大不利變化，在使用的資產(chǎn)或技術(shù)不發(fā)生不利變化，維持目的公司的各項經(jīng)營許可、資質(zhì)、持續(xù)有效。交易對方不得就標(biāo)的股權(quán)設(shè)立擔(dān)保等任何第三人權(quán)利，亦不得與任何第三方訂立任何可能影響標(biāo)的公司與上市公司進(jìn)行本次交易的任何合同等。對于人員的穩(wěn)定性，交易對方應(yīng)作出承諾，確保標(biāo)的公司的管理團(tuán)體和核心技術(shù)人員在過渡期內(nèi)保持穩(wěn)定。對于業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，過渡期內(nèi)，交易對方應(yīng)作出承諾，確保標(biāo)的公司的各項管理制度（涉及但不限于財務(wù)、會計核算、資產(chǎn)管理、安全生產(chǎn)、薪酬等制度）保持穩(wěn)定，確保標(biāo)的公司的采購政策、銷售政策、員工薪酬水平、福利待遇水平等保持穩(wěn)定，確保目的公司的重要供應(yīng)商、銷售客戶的穩(wěn)定，確保目的公司不得按照明顯比既往優(yōu)惠的條款和條件向任何客戶提供服務(wù)、或參加明顯不符合公平商業(yè)慣例的任何交易。（二）商定標(biāo)的公司信息披露義務(wù)上市公司應(yīng)與交易對方進(jìn)行商定，在過渡期間，交易對方應(yīng)及時將有關(guān)對標(biāo)的公司已造成或可能造成重大不利影響的任何事件、事實(shí)、條件、變化或其它狀況書面告知上市公司，上市公司亦可持續(xù)對標(biāo)的公司進(jìn)行盡職調(diào)查，若有重大不利變化、差錯或遺漏，則收購方案可進(jìn)行調(diào)節(jié)。如果標(biāo)的公司發(fā)生了重大經(jīng)營事項而交易對方?jīng)]有及時披露或者未及時告知上市公司，造成上市公司在不知情的狀況下受讓了標(biāo)的股權(quán)，則上市公司能夠交易對方違反誠實(shí)信用原則為由，規(guī)定交易對方承當(dāng)對應(yīng)的賠償責(zé)任。（三）參加標(biāo)的公司經(jīng)營管理在并購?fù)戤吅?，上市公司普通會指派有關(guān)經(jīng)營管理人員擔(dān)任標(biāo)的公司董事，參加標(biāo)的公司重大決策。為減少信息不對稱程度，在過渡期內(nèi)，上市公司也可指派有關(guān)人員參加標(biāo)的公司經(jīng)營管理，協(xié)助標(biāo)的公司構(gòu)建符合上市公司規(guī)范和市場發(fā)展規(guī)定的內(nèi)部管理體系，通過理解、溝通及學(xué)習(xí)，增進(jìn)標(biāo)的公司和上市公司文化的融合，盡快熟悉標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)，為并購后業(yè)務(wù)的整合及市場資源的整合做好準(zhǔn)備。（四）對過渡期損益進(jìn)行專項審計無論商定過渡期損益歸上市公司全部還是歸交易對方全部，為確保交易雙方的利益，避免后來發(fā)生糾紛，均因在過渡期結(jié)束后聘任不有關(guān)的第三方審計機(jī)構(gòu)對過渡期損益進(jìn)行專項審計，避免交易對方操縱標(biāo)的公司業(yè)績損害上市公司股東的正當(dāng)權(quán)益。設(shè)計交易方案應(yīng)考慮的其它重要因素以上就上市公司產(chǎn)業(yè)并購方案設(shè)計的重要方面進(jìn)行了重點(diǎn)論述，除此之外，下列因素也將直接影響并購交易的實(shí)施過程和成果，需在方案擬定時一并考慮。一、資產(chǎn)交割和人員安置的便利程度收購股權(quán)和收購資產(chǎn)是上市公司產(chǎn)業(yè)并購采用的兩種重要交易形式，兩種收購方式的差別重要體現(xiàn)在資產(chǎn)交割和人員安置的便利程度方面。普通來說，股權(quán)收購方式下，被收購方保存獨(dú)立法人地位，不涉及資產(chǎn)交割和人員安置問題。資產(chǎn)收購方式下，將涉及實(shí)物資產(chǎn)的交割，對于實(shí)施登記制的資產(chǎn)，例如土地使用權(quán)、房屋、商標(biāo)、專利等，其交割以在主管機(jī)關(guān)完畢過戶登記為準(zhǔn)；對于不實(shí)施登記制的資產(chǎn)，例如機(jī)器設(shè)備、文獻(xiàn)資料等，則采用實(shí)物交接的方式；對于合同，需要獲得合同相對方對于合同主體變更的同意。在資產(chǎn)收購方式下，由于收購方購置的只是與部分業(yè)務(wù)有關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)，會產(chǎn)生人員安置問題，職工安置方案必須通過職工代表大會審議通過。普通狀況下，人員安置采用“人隨資產(chǎn)走”的原則，即與被收購的經(jīng)營性資產(chǎn)有關(guān)的人員將隨資產(chǎn)進(jìn)入收購方，先由原公司與其結(jié)束勞動合同關(guān)系，再由收購方與該等員工重新訂立新的勞動合同。由于歷史因素，我國的國有公司員工存在所謂的“國企職工或事業(yè)單位職工身份”，其實(shí)質(zhì)為職工與國企之間的無限責(zé)任、終身制勞動關(guān)系，其特點(diǎn)是職工不僅是公司的終身制勞動者，并且全部生活依附于公司或事業(yè)單位，公司對職工承當(dāng)無限責(zé)任。國企職工身份置換，是指國企改制過程中，通過適宜的方式變無限責(zé)任、終身制勞動關(guān)系為與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的新型勞動關(guān)系。因此，變更國企職工身份時，予以一定的經(jīng)濟(jì)賠償是必要的、合理的。國企職工身份置換始于1986年國務(wù)院頒布《國營公司實(shí)施勞動合同制暫行規(guī)定》，國營公司職工從傳統(tǒng)式終身制勞動關(guān)系置換為新型的合同制勞動關(guān)系；職工的醫(yī)療、養(yǎng)老等費(fèi)用不再由公司承當(dāng)，而是通過社會保險和商業(yè)保險等制度解決；在身份置換過程中，經(jīng)濟(jì)賠償金能夠以現(xiàn)金、改制公司股權(quán)或債權(quán)等多個方式予以支付。10月6日，國營公司職工身份置換工作基本完畢，《國營公司實(shí)施勞動合同制暫行規(guī)定》被廢止，之后存在的所謂“國企職工身份”其實(shí)更多的在于勞動合同被終止后的賠償問題。根據(jù)勞動和社會保障部辦公廳于公布的《有關(guān)〈國營公司實(shí)施勞動合同制度暫行規(guī)定〉廢止后有關(guān)終止勞動合同支付生活補(bǔ)貼費(fèi)問題的復(fù)函》的規(guī)定進(jìn)行經(jīng)濟(jì)賠償，即對于10月6日前國有公司錄用的員工，如果其勞動合同期限未屆滿而被公司解除勞動合同，公司應(yīng)按照勞動法的有關(guān)規(guī)定支付經(jīng)濟(jì)賠償金；如果在勞動合同期滿后終止勞動關(guān)系，公司也應(yīng)支付生活補(bǔ)貼費(fèi)。二、會計解決對上市公司的影響\h公司合并是將兩個或兩個以上單獨(dú)的公司合并形成一種報告主體的交易或事項?！豆緯嫓?zhǔn)則第20號——公司合并》將公司合并劃分為兩大基本類型——同一控制下的公司合并與非同一控制下的公司合并。非同一控制下公司合并中，法律上的被購置方如果被判斷為會計上的購置方，則被劃分為反向購置，反向購置又基于會計上的被購置方與否構(gòu)成業(yè)務(wù)，劃分為普通的反向購置和權(quán)益性交易兩種類型，公司合并的類型劃分不同，所遵照的會計解決原則也不同。具體到上市公司并購重組實(shí)務(wù)中，普通來說，產(chǎn)業(yè)并購為上市公司向?qū)嶋H控制人以外的第三方購置資產(chǎn)，大多在會計解決上屬于普通的非同一控制下公司合并；集團(tuán)整體上市大多屬于同一控制下公司合并；借殼上市普通會造成上市公司實(shí)際控制權(quán)的變更，作為法律上購置方的上市公司普通被認(rèn)定為會計上的被購置方，會計解決應(yīng)合用反向收購的原則。有關(guān)公司會計準(zhǔn)則極其應(yīng)用指南中對公司合并會計解決的具體規(guī)定，請參見本書附錄，在此僅對上市公司并購重組實(shí)務(wù)中擬定方案時較為關(guān)注的會計解決問題進(jìn)行簡樸論述，僅供讀者參考。（一）公司合并類型的判斷如上所述，大多數(shù)狀況下上市公司并購重組合用的公司合并類型判斷根據(jù)較為充足，但是在實(shí)務(wù)中存在一類情形即上市公司控制權(quán)變更在前，新控股股東資產(chǎn)注入在后，這種狀況下按照何種公司合并類型解決應(yīng)根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則判斷前后兩次交易與否屬于一攬子交易。判斷前后兩次交易與否屬于一攬子交易可參考《公司會計準(zhǔn)則解釋第5號》中對分步處置子公司股權(quán)投資的會計解決原則，即符合下列一種或多個狀況的，普通表明應(yīng)將多次交易事項作為一攬子交易進(jìn)行會計解決：1．這些交易是同時或者在考慮了彼此影響的狀況下訂立的；2．這些交易整體才干達(dá)成一項完整的商業(yè)成果；3．一項交易的發(fā)生取決于其它最少一項交易的發(fā)生；4．一項交易單獨(dú)看是不經(jīng)濟(jì)的，但是和其它交易一并考慮時是經(jīng)濟(jì)的。實(shí)務(wù)中，要結(jié)合交易的實(shí)質(zhì)、交易雙方之間的合同或其它安排來進(jìn)行判斷。例如后一項交易與否需要通過實(shí)質(zhì)性審批程序、前一項交易與否會因后一項交易的變化而撤銷或者更改等等。如果判斷的成果是新控股股東獲得上市公司控制權(quán)及其后的資產(chǎn)注入并不是一攬子交易，并且又符合《公司會計準(zhǔn)則》對同一控制公司合并“非臨時”性的原則（即控制關(guān)系在購置日前后12個月均保持一致），則后續(xù)的資產(chǎn)注入普通屬于同一控制下公司合并，如果是一攬子交易，則資產(chǎn)注入可能需要按反向購置的原則進(jìn)行會計解決。這樣的解決原則與《重組方法》對借殼上市的判斷原則也是一致的，即上市公司控制權(quán)變更后，控股股東后續(xù)注入的資產(chǎn)總額超出上市公司控制權(quán)變更前一年資產(chǎn)總額100%的，視作借殼上市。（二）上市公司重組復(fù)牌后股價大幅上漲狀況下合并成本的擬定在非同一控制下公司合并中，合并成本與獲得的被購置方可識別凈資產(chǎn)公允價值份額之間的差額確認(rèn)為商譽(yù)。因此，合并成本的計量在很大程度上會影響到商譽(yù)確實(shí)認(rèn)金額。在上市公司發(fā)行股份購置資產(chǎn)過程中，按照會計準(zhǔn)則的規(guī)定，合并成本應(yīng)當(dāng)是在購置日所發(fā)行股份的公允價值。但根據(jù)《重組方法》的規(guī)定，上市公司發(fā)行股份的價格應(yīng)參考停牌前一段時間的交易均價擬定，由于A股資我市場經(jīng)常出現(xiàn)投資者瘋狂追捧重組股的現(xiàn)象，上市公司的股價在定價基準(zhǔn)日和購置日之間普通都會大幅上漲，以購置日股價作為合并成本會使得上市公司確認(rèn)高額的商譽(yù)，給重組完畢后的財務(wù)狀況帶來嚴(yán)重不利影響。在一種整體波動較大的市場環(huán)境中，上市公司在定價基準(zhǔn)日至購置日之間的股票價格波動很難完全被判斷為投資人對該項交易所作出的市場反映。上市公司的股價受參加合并各方不可控制的因素（如市場整體走勢、市場操作因素）影響較大，再根據(jù)購置日的每股價格與股數(shù)的乘積作為增發(fā)股份的公允價值可能會出現(xiàn)不合理的成果。根據(jù)《公司會計準(zhǔn)則解說（）》的規(guī)定，發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價值首先應(yīng)考慮購置日的公開報價，除非在非常特殊的狀況下，購置方能夠證明權(quán)益性證券在購置日的公開報價不能可靠地代表其公允價值，購置方能夠用其它的證據(jù)和估價辦法，如參考其在購置方公允價值中所占權(quán)益份額，或者是參考在被購置方公允價值中獲得的權(quán)益份額進(jìn)行估價。因此，在定價基準(zhǔn)日到購置日之間時間間隔較長，并且在此期間股票市場整體出現(xiàn)較大幅度波動的狀況下，如果作為合并對價發(fā)行的股票同時帶有較長的限售期和嚴(yán)格的限售條件，能夠采用適宜的估值技術(shù)擬定公司發(fā)行股份的價值，并據(jù)此計算公司合并成本。如果確實(shí)無法選擇適宜的估值技術(shù)可靠擬定公司發(fā)行股份公允價值的，也能夠考慮以購置日被購置資產(chǎn)的公允價值為基礎(chǔ)擬定合并成本。（三）非同一控制下公司合并獲得資產(chǎn)的計量非同一控制下公司合并確認(rèn)的商譽(yù)為公司合并成本和獲得的被購置方可識別凈資產(chǎn)份額的差額，實(shí)務(wù)中對于被購置方可識別凈資產(chǎn)普通以評定師出具的成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）評定成果擬定。根據(jù)《公司會計準(zhǔn)則解說》，購置方在非同一實(shí)際控制下公司合并中獲得的無形資產(chǎn)應(yīng)符合《公司會計準(zhǔn)則第6號——無形資產(chǎn)》中對于無形資產(chǎn)的界定且其在購置日的公允價值能夠可靠計量。按照無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)定，沒有實(shí)物形態(tài)的非貨幣性資產(chǎn)要符合無形資產(chǎn)的定義，核心要看其與否滿足可識別性原則，即與否能夠從公司中分離或者劃分同來，并能單獨(dú)或者與有關(guān)合同、資產(chǎn)、負(fù)債一起，用于出售、轉(zhuǎn)移、授予許可、租賃或者交換；或者應(yīng)源自于合同性權(quán)利或其它法定權(quán)利，無論這些權(quán)利與否能夠從公司或其它權(quán)利和義務(wù)中轉(zhuǎn)移或分離。公允價值能夠可靠計量的狀況下，應(yīng)區(qū)別于商譽(yù)單獨(dú)確認(rèn)的無形資產(chǎn)普通涉及：商標(biāo)、版權(quán)及與其有關(guān)的許可合同、特許權(quán)、分銷權(quán)等類似權(quán)利、專利技術(shù)、專有技術(shù)等。在現(xiàn)在上市公司產(chǎn)業(yè)并購中，特別是標(biāo)的資產(chǎn)屬于TMT行業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購中，標(biāo)的資產(chǎn)對特許權(quán)、分銷權(quán)等權(quán)利和專有技術(shù)普通未在財務(wù)報表中單獨(dú)確認(rèn)為資產(chǎn)，評定師在成本法評定的過程中參考公司經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行評定，未將上述已符合無形資產(chǎn)確認(rèn)條件的資產(chǎn)納入評定范疇，但標(biāo)的資產(chǎn)的成交價格是交易雙方考慮了上述權(quán)利和技術(shù)價值后的成果，上述差別造成上市公司因產(chǎn)業(yè)并購確認(rèn)了巨額的商譽(yù)。這種狀況首先不符合大多數(shù)重組報告書中對標(biāo)的資產(chǎn)渠道優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的描述；另首先也因巨額商譽(yù)確實(shí)認(rèn)給上市公司重組完畢后的財務(wù)狀況帶來了不利影響（不僅拉低了上市公司凈資產(chǎn)收益率，同時上市公司需每年對商譽(yù)進(jìn)行減值測試，存在因提取減值準(zhǔn)備造成業(yè)績惡化的風(fēng)險）。上市公司應(yīng)在對標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)施盡職調(diào)查的過程中，盡量獲得標(biāo)的資產(chǎn)未資本化的有關(guān)權(quán)利和技術(shù)的資料，使評定師或估值人員有充足的根據(jù)在評定／估值報告中將其單獨(dú)確認(rèn)為一項可識別的資產(chǎn)，盡量減少非同一實(shí)際控制下公司合并產(chǎn)生的商譽(yù)金額。（四）重組交易費(fèi)用的解決發(fā)行股份進(jìn)行公司合并過程中發(fā)生的證券公司、會計師、評定師、律師、財務(wù)顧問等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)，應(yīng)當(dāng)計入當(dāng)期損益還是從發(fā)行股份的溢價收入中扣減，應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體的服務(wù)內(nèi)容和目的進(jìn)行判斷。對于為了公司合并交易所發(fā)生的服務(wù)費(fèi)用，例如，與被收購的目的資產(chǎn)有關(guān)、為重大資產(chǎn)重組交易申報所需要的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，應(yīng)計入當(dāng)期損益。對于為了發(fā)行股份而發(fā)生的服務(wù)費(fèi)用，例如為了股份發(fā)行申報、股份登記等發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，屬于與發(fā)行股份有關(guān)的直接費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)沖減全部者權(quán)益。（五）或有對價確實(shí)認(rèn)和后續(xù)解決根據(jù)《公司會計準(zhǔn)則解說》，或有對價的公允價值應(yīng)當(dāng)包含在公司合并的合并成本中。但現(xiàn)在的上市公司并購重組實(shí)務(wù)中，基本均未將因業(yè)績賠償或獎勵條款產(chǎn)生的或有對價確認(rèn)進(jìn)入合并成本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未對此提出異議。重組完畢后交易對方因業(yè)績未達(dá)標(biāo)推行業(yè)績賠償義務(wù)或業(yè)績超出承諾享有業(yè)績超額獎勵的屬于購置日之后發(fā)生的對合并價款的調(diào)節(jié)，只有在購置后來12個月內(nèi)發(fā)生，且是對“購置日已存在狀況”的新的或者進(jìn)一步證據(jù)造成的調(diào)節(jié)，才屬于計量期調(diào)節(jié)，從而調(diào)節(jié)商譽(yù)。其它調(diào)節(jié)特別是基于被購置方盈利狀況的調(diào)節(jié)或者其它在購置后來發(fā)生的事件造成的調(diào)節(jié)，都不能調(diào)節(jié)商譽(yù)：或有對價屬于權(quán)益性質(zhì)的，不進(jìn)行會計解決；或有對價屬于金融資產(chǎn)或者金融負(fù)債的，按照公允價值計量且公允價值的變化產(chǎn)生的利得和損失計入當(dāng)期損益或按照有關(guān)規(guī)定計入資本公積；如果不屬于金融工具，則按照《公司會計準(zhǔn)則第13號——或有事項》或其它對應(yīng)的準(zhǔn)則解決。如本節(jié)之“獎勵和賠償?shù)葘€安排”所述，超額業(yè)績獎勵在現(xiàn)在上市公司產(chǎn)業(yè)并購中應(yīng)用的案例越來越多，結(jié)合《公司會計準(zhǔn)則第9號——職工薪酬》和《公司會計準(zhǔn)則第20號——公司合并》的有關(guān)規(guī)定，對于重組完畢后超額業(yè)績獎勵與標(biāo)的資產(chǎn)管理層股東服務(wù)年限相掛鉤的，支付時作為職工薪酬計入當(dāng)期損益更符合配比原則，其它狀況下的超額業(yè)績獎勵能夠按照上述公司合并對價調(diào)節(jié)的規(guī)定進(jìn)行會計解決。（六）合用反向購置法的注意事項1．權(quán)益結(jié)正當(dāng)?shù)暮嫌迷瓌t普通的反向購置法解決中，公司合并成本為法律上的子公司（購置方）如果以發(fā)行權(quán)益性證券的方式為獲取在合并后報告主體的股權(quán)比例，應(yīng)向法律上母公司（被購置方）的股東發(fā)行的權(quán)益性證券數(shù)量與權(quán)益性證券的公允價值計算的成果；被購置方可識別凈資產(chǎn)公允價值即為上市公司凈資產(chǎn)按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評定的成果，以此計算的商譽(yù)金額普通會非常高。為規(guī)避公司合并完畢后因反向購置確認(rèn)巨額商譽(yù)，借殼上市交易各方普通傾向于按照《做好執(zhí)行會計準(zhǔn)則公司年報工作的告知》（財會函〔〕60號）中“公司購置上市公司，被購置的上市公司不構(gòu)成業(yè)務(wù)的，購置公司應(yīng)按照權(quán)益性交易的原則進(jìn)行解決，不得確認(rèn)商譽(yù)或確認(rèn)計入當(dāng)期損益”的規(guī)定，將上市公司清理為不構(gòu)成業(yè)務(wù)的“凈殼”（普通的清理方式請參見本節(jié)之“對上市公司置出資產(chǎn)的解決方式”）。在此應(yīng)注意公司會計準(zhǔn)則對“業(yè)務(wù)”的定義。業(yè)務(wù)是指公司內(nèi)部某些生產(chǎn)經(jīng)營活動或資產(chǎn)、負(fù)債的組合，該組合含有投入、加工解決過程和產(chǎn)出能力，能夠獨(dú)立計算其成本費(fèi)用或所產(chǎn)生的收入等，可覺得投資者等提供股利、更低的成本或其它經(jīng)濟(jì)利益等形式的回報。有關(guān)資產(chǎn)或資產(chǎn)、負(fù)債的組合含有了投入和加工解決過程兩個要素即可認(rèn)為構(gòu)成一項業(yè)務(wù)。實(shí)務(wù)中上市公司置出全部資產(chǎn)或者除現(xiàn)金、金融資產(chǎn)外無其它非貨幣型資產(chǎn)的普通可認(rèn)定為上市公司已經(jīng)不構(gòu)成業(yè)務(wù)。2．會計上購置方為多個主體的反向購置反向購置的定義并未規(guī)定會計上的購置方是一種法律實(shí)體，作為會計解決中的判斷，應(yīng)當(dāng)更關(guān)注其與否構(gòu)成會計主體，而不應(yīng)當(dāng)片面地將其理解為一種法律實(shí)體?！豆緯嫓?zhǔn)則解說（）》第一章指出“會計主體，是指公司會計確認(rèn)、計量和報告的空間范疇?！瓡嬛黧w不同于法律主體”。上述規(guī)定強(qiáng)調(diào)了會計主體不等同于法律主體，因此，不能簡樸地由于法律上的被購置方不是一種法律主體就判斷交易不是反向購置，而應(yīng)當(dāng)判斷法律上的被購置方與否構(gòu)成一種會計主體。在反向購置中，如果會計上的購置方對應(yīng)多個法律實(shí)體，應(yīng)把多個法律實(shí)體視為一種會計主體，并假設(shè)這個主體向會計上被購置方的原股東發(fā)行權(quán)益性證券。反向購置交易的合并成本能夠公式化為：購置方的公允價值累計×（1／購置方在合并后主體中所占的股權(quán)比例－1）。3．包含現(xiàn)金對價的反向購置中每股收益的計算根據(jù)《公司會計準(zhǔn)則解說》，反向購置后對外提供比較合并財務(wù)報表的，其比較前期合并財務(wù)報表中的基本每股收益，應(yīng)以法律上子公司的每一比較報表期間歸屬于普通股股東的凈損益除以在反向購置中法律上母公司向法律上子公司股東發(fā)行的普通股股數(shù)計算擬定。實(shí)務(wù)中部分反向購置過程中，上市公司支付的對價既涉及發(fā)行股份，又涉及現(xiàn)金對價，在這種狀況下，自當(dāng)期期初至購置日，在按照《公司會計準(zhǔn)則解說（）》的規(guī)定計算“在該項合并中法律上母公司向法律上子公司股東發(fā)行的普通股數(shù)量”時，能夠假設(shè)法律上母公司全部以發(fā)行股份來作為合并對價，將支付的現(xiàn)金按照定向發(fā)行價格折算為普通股股數(shù)，得出法律上母公司假定應(yīng)當(dāng)發(fā)行的股份數(shù)總額，通過這樣的辦法，將現(xiàn)金因素計入加權(quán)平均股數(shù)。三、稅收負(fù)擔(dān)稅收負(fù)擔(dān)是擬定重組方案時重點(diǎn)考慮的因素，上市公司并購重組過程中可能涉及的稅種涉及下列幾項。（一）公司所得稅根據(jù)《有關(guān)公司重組業(yè)務(wù)公司所得稅解決若干問題的告知》（財稅〔〕59號），普通的公司股權(quán)收購、資產(chǎn)收購交易中資產(chǎn)出售方應(yīng)確認(rèn)股權(quán)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失，資產(chǎn)收購方獲得股權(quán)或資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)擬定。普通的公司合并交易（指吸取合并等被吸并辦法人資格注銷的交易）中合并方應(yīng)按公允價值擬定接受被合并公司各項資產(chǎn)和負(fù)債的計稅基礎(chǔ)，被合并公司及其股東都應(yīng)按清算進(jìn)行所得稅解決，被合并公司的虧損不得在合并公司結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ)。在滿足下列條件下，公司重組各方能夠采用特殊稅務(wù)解決方式對公司所得稅納稅義務(wù)進(jìn)行遞延解決：（1）含有合理的商業(yè)目的，且不以減少、免去或者推遲繳納稅款為重要目的；（2）被收購、合并部分的資產(chǎn)或股權(quán)比例符合財稅〔〕59號文獻(xiàn)規(guī)定的比例；（3）公司重組后的持續(xù)12個月內(nèi)不變化重組資產(chǎn)原來的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動；（4）重組交易對價中涉及股權(quán)支付金額符合財稅〔〕59號文獻(xiàn)規(guī)定比例；（5）公司重組中獲得股權(quán)支付的原重要股東，在重組后持續(xù)12個月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所獲得的股權(quán)。不同交易模式下上述（2）、（4）中的有關(guān)比例和滿足條件后的稅務(wù)解決方式以下：股權(quán)收購中收購公司購置的股權(quán)不低于被收購公司全部股權(quán)的75%，且收購公司在該股權(quán)收購發(fā)生時的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，被收購公司的股東獲得收購公司股權(quán)的計稅基礎(chǔ)，以被收購股權(quán)的原有計稅基礎(chǔ)擬定；收購公司獲得被收購公司股權(quán)的計稅基礎(chǔ)，以被收購股權(quán)的原有計稅基礎(chǔ)擬定；收購公司、被收購公司的原有各項資產(chǎn)和負(fù)債的計稅基礎(chǔ)和其它有關(guān)所得稅事項保持不變。資產(chǎn)收購中受讓公司收購的資產(chǎn)不低于轉(zhuǎn)讓公司全部資產(chǎn)的75%，且受讓公司在該資產(chǎn)收購發(fā)生時的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，轉(zhuǎn)讓公司獲得受讓公司股權(quán)的計稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計稅基礎(chǔ)擬定；受讓公司獲得轉(zhuǎn)讓公司資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計稅基礎(chǔ)擬定。公司合并中公司股東在該公司合并發(fā)生時獲得的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，以及同一控制下且不需要支付對價的公司合并，合并公司接受被合并公司資產(chǎn)和負(fù)債的計稅基礎(chǔ)，以被合并公司的原有計稅基礎(chǔ)擬定；被合并公司合并前的有關(guān)所得稅事項由合并公司承繼；可由合并公司彌補(bǔ)的被合并公司虧損的限額＝被合并公司凈資產(chǎn)公允價值×截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國家發(fā)行的最長久限的國債利率；被合并公司股東獲得合并公司股權(quán)的計稅基礎(chǔ)，以其原持有的被合并公司股權(quán)的計稅基礎(chǔ)擬定。從上述規(guī)定能夠看出，對于滿足一定條件的公司重組事項采用的“特殊稅務(wù)解決”方式事實(shí)上是不確認(rèn)股權(quán)／資產(chǎn)出售方的轉(zhuǎn)讓利得，將有關(guān)股權(quán)／資產(chǎn)本次交易中公允價值與賬面價值的差額產(chǎn)生的納稅義務(wù)遞延至收購方。實(shí)務(wù)中在上市公司發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購置資產(chǎn)的過程中，為了滿足上述特殊稅務(wù)解決的條件，應(yīng)盡量將現(xiàn)金支付的比例控制在15%下列。同時應(yīng)考慮上市公司持有標(biāo)的資產(chǎn)的意圖擬定與否確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債并對應(yīng)調(diào)節(jié)本次交易確認(rèn)商譽(yù)的金額，普通狀況下上市公司產(chǎn)業(yè)收購對標(biāo)的資產(chǎn)均意圖長久持有，納稅義務(wù)盡管已遞延至上市公司但在將來發(fā)生的可能性較小，無需就有關(guān)納稅義務(wù)確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債且調(diào)節(jié)商譽(yù)金額。參加重組的交易各方應(yīng)注意，根據(jù)財稅〔〕59號文獻(xiàn)的規(guī)定，公司發(fā)生符合本告知規(guī)定的特殊性重組條件并選擇特殊性稅務(wù)解決的，當(dāng)事各方應(yīng)在該重組業(yè)務(wù)完畢當(dāng)年公司所得稅年度申報時，向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提交書面?zhèn)浒纲Y料，證明其符合各類特殊性重組規(guī)定的條件。公司未按規(guī)定書面?zhèn)浒傅?，一律不得按特殊重組業(yè)務(wù)進(jìn)行稅務(wù)解決。建議重組各方在擬定方案報經(jīng)有權(quán)管轄的稅務(wù)機(jī)關(guān)確認(rèn)有關(guān)方案的所得稅解決原則，根據(jù)國家稅務(wù)總局公布的《公司重組業(yè)務(wù)公司所得稅管理方法》，能夠選擇由重組主導(dǎo)方（股權(quán)／資產(chǎn)收購為轉(zhuǎn)讓方，吸取合并為合并后擬存續(xù)的公司，新設(shè)合并為合并前資產(chǎn)較大的公司）向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提出申請，層報省稅務(wù)機(jī)關(guān)予以確認(rèn)。（二）個人所得稅國家稅務(wù)總局以《有關(guān)個人以股權(quán)參加上市公司定向增發(fā)征收個人所得稅問題的批復(fù)》對上市公