《投資學》 課件 第12、13章 行為投資理論、量化投資

第十二章行為投資理論《投資學》當前，由于受到一系列金融危機事件的沖擊，如東南亞金融危機、美國次貸危機和歐債危機等，全球范圍內(nèi)的金融市場波動加劇，各類投資工具價格的日間波動顯著增大，為投資者的投資決策帶來了困難。在上述環(huán)境下，對金融工具內(nèi)在價值的準確評估尤為重要。對投資者而言，投資工具代表著一定時期內(nèi)獲得未來收入的權利，投資工具內(nèi)在價值取決于該工具能夠帶來的未來現(xiàn)金流入、資金時間價值以及風險調(diào)整等因素或者金融市場上與該工具類似的可比價格，因此，要求我們需要使用經(jīng)濟學、金融學、財務管理、投資學以及風險管理的基本原理投資工具進行估值，這也是本章的主要內(nèi)容。本章導讀

隨著傳統(tǒng)金融理論的發(fā)展，實際中存在的越來越多的傳統(tǒng)主流金融理論所不能解釋的“未解之謎”逐漸被人們所重視。人們發(fā)現(xiàn)許多的傳統(tǒng)金融理論的研究假設過于理想化，而投資者的行為會受到認知、心理、情感等因素的影響，因此傳統(tǒng)金融理論并不能很好的解釋投資者行為。與此同時，越來越多的經(jīng)濟學家開始對投資者的心理活動進行研究，越來越多的研究不斷的被系統(tǒng)化，于是行為金融理論應運而生。本章回顧了行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展，對其基本內(nèi)容進行了提煉和概括，簡要介紹了行為金融的三大基礎理論以及基于行為金融理論的經(jīng)典行為金融模型，從行為金融的視角對金融市場的投資行為進行分析，系統(tǒng)介紹了相關的證券投資策略。當前，由于受到一系列金融危機事件的沖擊，如東南亞金融危機、美國次貸危機和歐債危機等，全球范圍內(nèi)的金融市場波動加劇，各類投資工具價格的日間波動顯著增大，為投資者的投資決策帶來了困難。在上述環(huán)境下，對金融工具內(nèi)在價值的準確評估尤為重要。對投資者而言，投資工具代表著一定時期內(nèi)獲得未來收入的權利，投資工具內(nèi)在價值取決于該工具能夠帶來的未來現(xiàn)金流入、資金時間價值以及風險調(diào)整等因素或者金融市場上與該工具類似的可比價格，因此，要求我們需要使用經(jīng)濟學、金融學、財務管理、投資學以及風險管理的基本原理投資工具進行估值，這也是本章的主要內(nèi)容。教學要求了解行為金融的起源、發(fā)展和前沿動態(tài)，掌握和理解行為金融的主要內(nèi)容理解行為金融的基礎理論，特別是前景理論的有關內(nèi)容理解和掌握行為金融視角下各種投資行為模型的建模思想了解金融市場中的投資者所存在的認知與心理局限，掌握基于行為金融學原理的各種證券投資決策目錄CONTENTS1行為金融概述2投資決策行為分析3行為投資策略第一節(jié)行為金融概述一、行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展二、行為金融的核心內(nèi)容三、行為金融理論隨著金融理論的發(fā)展，實際中存在的越來越多的傳統(tǒng)金融理論所不能解釋的“未解之謎”逐漸被人們所重視。大量研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融理論所依賴的“理性人”研究假設過于理想化，而投資者在進行交易時會受到認知、心理、情感等因素的影響。因此開始有學者研究這些因素是怎樣影響著投資者的決策。第一階段：19世紀麥基在著作中通過故事詮釋了人類的“羊群效應”，并且凱恩斯也在著作中強調(diào)心理預期在人們投資決策中的重要性，為行為金融提供了思想的源頭。第二階段：20世紀60年代到20世紀80年代早期，許多學者從行為學的角度研究投資決策過程，在這一時期行為金融的理論框架逐漸形成。

一、行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展第三階段：20世紀80年代中后期，金融市場中出現(xiàn)一系列傳統(tǒng)金融理論無法解釋的市場異象，這激發(fā)了學術界對傳統(tǒng)金融理論過于嚴苛的假設的質(zhì)疑，促進了研究人員對投資者行為的研究。第四階段：20世紀90年代中后期，行為金融理論更加注重投資者心理對投資組合決策和交易決策的影響。第五階段：進入21世紀以后，行為金融學研究領域得到空前的拓展，出現(xiàn)了行為公司金融。金融海嘯爆發(fā)后，行為金融學更多的是起到解釋宏觀金融現(xiàn)象及引導政策的作用，此外，基于行為的金融監(jiān)管理論，也逐漸引起學者及政府的重視。一、行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展

通過對傳統(tǒng)金融理論尤其是有效市場假說及其得以立足的“理性人”和“套利”假設的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，行為金融逐漸確立自己立論的兩大理論基石：第一，有限套利，即在現(xiàn)實金融市場中，套利作用是有限的、非充分的，金融產(chǎn)品的不完全替代、套利者的風險厭惡以及噪聲交易者對價格信號的各種干擾使得套利者無法充分發(fā)揚其捍衛(wèi)市場有效性的作用。第二，投資者心理，即投資者在買賣證券時形成投資理念并對證券進行判斷的心理過程。這兩方面在構建行為金融理論的過程中是相輔相成的，缺一不可。若套利是充分的，則套利者主動尋找套利空間，通過調(diào)整資產(chǎn)的頭寸買賣獲利，導致價格也做出相應的調(diào)整，直到套利機會消失，價格充分反應信息。這樣的話，即使許多套利者是非理性的，市場仍然有效。如果投資者都完全理性，即每個投資者對未來都有準確同質(zhì)的預期，那么價格必定反應價值，價格偏差與市場偏離也就不存在了。根據(jù)這一基本思路，可以將行為金融的核心內(nèi)容概括成以下幾個方面。二、行為金融的核心內(nèi)容（一）金融市場“異象”

對于金融市場中的“異象”，研究最多的是股票收益可預測性。根據(jù)有效市場理論，如果市場是弱勢有效的，投資者無法通過歷史信息對股票的未來價格進行預測。然而研究發(fā)現(xiàn)股票收益存在長期反轉與短期動量效應。對于公開信息，股票市場的反應并不總是有效的，存在反應過度和反映不足問題。在資產(chǎn)定價方面，股權溢價之謎以及股價過度波動之謎相繼突破了傳統(tǒng)經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價理論。從投資者行為角度，行為金融研究者發(fā)現(xiàn)，投資者在投資決策中表現(xiàn)出與標準金融理論相悖的各種行為偏差，如投資組合的不充分分散、過度交易、處置效應等。

二、行為金融的核心內(nèi)容（二）心理偏差與非標準偏好

傳統(tǒng)經(jīng)典理論的理性投資者假設的構成要素有兩個：

第一，投資者對未來的預期是理性的。

第二，投資者對風險的偏好符合預期效用理論假設。但是人類自身的特點決定人在預期與風險偏好兩個方面都不能達到理性要求。預期對人類來說實際上就是在判斷某件事情發(fā)生的概率，對此，很多心理學和經(jīng)濟學實驗證明，心理偏差對投資決策行為有重要影響，例如可得性偏差、代表性偏差、錨定和過度自信。除了各種心理偏差，行為金融還深入考察了有悖于預期效用理論的各種偏好，如：確定性效應、模糊厭惡、分離效應、損失厭惡、私房錢效應、后悔厭惡。

二、行為金融的核心內(nèi)容（三）有限套利

與有效市場理論相悖，行為金融理論的核心論點是，現(xiàn)實中的套利不僅充滿風險，而且作用有限。有限套利理論認為，市場不完善、投資者非理性、激勵約束機制不健全等因素使套利者的套利行為受到限制，無法完全甚至不能糾正市場價格的偏離。假定不考慮資產(chǎn)替代性問題，從導致套利者套利行為受限制（即有限套利）的性質(zhì)出發(fā)，這些因素又可劃分為兩類：時間約束和資金約束。時間約束：是指相對于套利者買賣資產(chǎn)的期限而言，相關資產(chǎn)價格回歸其基本價值的期限更長，使得套利者不得不在價格回復到基本價值水平之前出售或購入相關資產(chǎn)。資金約束：是指由于資金規(guī)模的限制，當套利者面對套利機會時(資產(chǎn)價格低于其基本價值)，無法購入合意規(guī)模的相關資產(chǎn)。

二、行為金融的核心內(nèi)容（一）前景理論（ProspectTheory）前景理論是行為金融理論研究的核心學說之一，是行為金融學重要的理論基礎。該理論主要由Kahneman和Tversky（1979）提出，文中指出大多數(shù)投資者并不是理性人，他們是“行為金融投資者”，而不是“標準金融投資者”，這恰恰與預期效用理論相反。前景理論有三個基本原理：

第一，大多數(shù)人在面臨獲得時是風險規(guī)避的。

第二，大多數(shù)人在面臨損失時是風險偏愛的。

第三，人們對損失比對獲得更敏感，即人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失時的痛苦感要大大超過獲得時的快樂感。

三、行為金融理論式中，w(p)是決策權重，它是一種概率評價性的單調(diào)增函數(shù)；v(x)是決策者主觀感受所形成的價值，即價值函數(shù)。其中價值函數(shù)取代了傳統(tǒng)的預期效用理論中的效用函數(shù)，決策權數(shù)函數(shù)將預期效用函數(shù)的概率轉變成決策權數(shù)。三、行為金融理論

前景理論中期望的價值是由“價值函數(shù)”和“決策權重”共同決定的，即：(12-1)三、行為金融理論

Kahneman和Tversky在不確定性條件下的選擇性實驗研究基礎上，給出了價值函數(shù)的形狀（如圖12-1）。（二）噪聲交易理論（NoiseTradeTheory）Dolong、Summers和Waldmann于1990年提出噪聲交易理論，該理論將投資者分為信息交易者和噪聲交易者。信息交易者由于擁有全部信息而不會受到認知偏差的影響，可根據(jù)信息對資產(chǎn)的收益形成理性預期；而噪聲交易者由于獲取信息的途徑不暢并且自身分析能力欠缺，對資產(chǎn)收益的預期具有隨機性和不確定性的特點，由此產(chǎn)生的風險降低理性投資者進行套利的積極性，導致金融資產(chǎn)價格會偏離價值。當理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎性因素變動的風險,還要面對噪聲交易者非理性預期變動的風險。作為風險厭惡者，可能放棄套利機會，不對抗噪聲交易者的錯誤判斷，從而使噪聲交易者獲得高于理性投資者的收益。噪聲交易者雖然扭曲證券交易價格，卻可能因承擔自己創(chuàng)造的風險而獲得比理性投資者更高的回報。當大量的交易者都聚焦于某一信息并發(fā)生極端反應時，就會導致羊群效應，羊群效應導致的噪聲交易必然使得市場效率下降。

三、行為金融理論（三）行為資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory，BPT）

三、行為金融理論

GinitaWall（1993）提出了行為資產(chǎn)組合的金字塔結構，如圖12-2所示。Shefrin和Statman于1999年創(chuàng)立行為組合理論體系，該理論是在Markowitz現(xiàn)代投資組合理論基礎上發(fā)展起來的。現(xiàn)代投資組合理論認為，投資者不應該把注意力集中單個資產(chǎn)組合的風險和預期收益上而應該集中在整個組合上，最優(yōu)的組合配置處于均值方差有效邊界上。Shefrin和Statman在預期財富和財富低于可以維持的概率的情況下描繪了行為組合理論的有效邊界。行為投資組合理論包括單一心理賬戶和多個心理賬戶，其中單一心理賬戶投資者關心投資組合中各資產(chǎn)的相關系數(shù)，所以他們會將投資組合整合放在一個心理賬戶中，而多個心理賬戶投資者會將投資組合分成不同的賬戶，忽視各個賬戶之間的相關關系。

三、行為金融理論第二節(jié)投資決策行為分析一、處置效應二、過度交易三、注意力驅動交易四、羊群效應五、本土偏差六、惡性增資處置效應（dispositioneffect）：是指投資人在處置股票時傾向于“出贏保虧”，即賣出盈利的股票，保留虧損的股票。投資者認為在股票沒有兌現(xiàn)之前即使出現(xiàn)虧損，未來也會有盈利的可能。在決定應該賣出上漲的股票還是下跌的股票時，投資者往往因為缺乏良好的信息而最終選擇賣掉賺錢的股票。這主要是投資者通常會避免后悔，而持有賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤的時間，不愿把損失兌現(xiàn)，而賣出賺錢的股票，是為避免在股票價格跌落之前如果不賣出的話會感到后悔和痛苦。

一、處置效應一般來說頻繁的交易會降低投資回報率，Odean（1998）系統(tǒng)驗證了過度自信、處置效應等心理特征對投資行為及行為結果的影響，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)交易活躍的共同基金的回報率都要低于市場回報率。Odean還考察了互聯(lián)網(wǎng)在線交易對投資者業(yè)績的影響，發(fā)現(xiàn)隨著投資者的買賣活動更趨活躍，他們的平均回報卻大為降低了。頻繁的交易并沒有給大多數(shù)基金經(jīng)理們帶來超額回報，也就是說，投資者在證券交易過程中，出現(xiàn)了過度交易。過度交易現(xiàn)象的表現(xiàn)就是即使忽視交易成本，投資者在這些交易中的收益也降低了。也就是說，如果這些投資者交易越少，投資收益會越好。在考慮交易成本之后，頻繁交易的賬戶平均收益遠遠低于市場平均收益，因為很多交易是無效的。

二、過度交易注意力驅動交易：是指因為認知過程的有限注意力，人們難以同時處理多項信息，人們對一事物的注意必須以犧牲另一事物的注意為代價。由于注意力是有限的，投資者會傾向于交易那些有“顯著性”特征的股票。個體投資者更易受有限注意力影響，更加關注有過異常收益、異常交易量和新聞的股票，從而增加購買的概率。而專業(yè)投資者具有專業(yè)的投資渠道和人員，信息收集較為全面，受有限注意力的影響較小。

三、注意力驅動交易羊群效應：指的就是金融市場中的“羊群行為”，指在信息不充分的環(huán)境下，投資者行為易受到其他投資者的影響，或者過度依賴于輿論，而不考慮私人信息，簡單地模仿他人決策的行為。大量研究表明這種效應在金融市場投資買賣中十分普遍。由于羊群效應涉及投資主體較為龐大，對于市場的穩(wěn)定性、投資效率、微觀結構等都會有很大的影響，也與金融危機有密切的關系，它是影響資本市場價格波動的一個重要因素，是金融市場整體情緒和市場泡沫的主要推動力，對市場的有效性有著重要的影響。

四、羊群效應本土偏差：是指投資者更傾向于把他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不愿意投資于本地股相關度低，能夠降低系統(tǒng)性風險的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風險?！氨就疗睢蓖鶗斐赏顿Y組合構成上的分散不足，在某種程度上提升投資風險。

五、本土偏差惡性增資：是指當投資面臨進退兩難的困境時，為了避免虧損，決策者往往會傾向于繼續(xù)追加資源，期望對失敗項目追加投資中得到挽回，并且隨著投入資源的增加，決策者表現(xiàn)出越來越強的“自我堅持”（self-perpetuating）的行為傾向，從而導致陷入的更深。即當向一個項目投入大量資源（如資金和時間）后發(fā)現(xiàn)完成該項目取得收益的可能性很小或者會出現(xiàn)虧損，在明確而客觀的信息表明應放棄該項目的情況下，管理者仍然繼續(xù)投入額外資源以期望可以起死回生。

六、惡性增資債券定價原理第三節(jié)行為投資策略一、逆向投資策略與慣性投資策略二、小盤股投資策略三、集中投資策略四、量化投資策略五、成本平均策略和時間分散策略逆向投資策略（contrarianinvestmentstrategy）：是指利用市場上存在反轉效應和贏者輸者效應，賣出過去表現(xiàn)好的股票，買進過去表現(xiàn)差的股票來進行套利的投資方法。慣性投資策略（momentuminvestmentstrategy）：是指利用股票在一定時期內(nèi)的存在價格粘性，預測價格的未來走勢進而進行投資操作的策略，由于價格粘性和人們對信息的反應速度比較慢，買進預期將會在一定時期內(nèi)持續(xù)上漲的股票，賣出已經(jīng)開始下跌而由于同樣的原因預期將會繼續(xù)下跌的股票。

一、逆向投資策略與慣性投資策略20世紀80年代，芝加哥大學的Banz通過實證研究發(fā)現(xiàn)了小公司的投資回報率要高于大公司高的現(xiàn)象，表明小公司股票收益率在長期內(nèi)要高于市場平均水平，這就是所謂的規(guī)模效應。小盤股投資策略（smallcompanyinvestmentstrategy）：是利用規(guī)模效應，對小盤股進行投資的一種策略。投資者利用該策略找到預期價值被低估的小盤股，一旦小盤股有利好消息傳出，市場上可能導致投資者對新信息反應過度，從而使股票價格大幅上漲。另外，由于小盤股流通性較弱，市場上投資者所犯系統(tǒng)性錯誤對其股價波動的影響更大，從而為掌握該種投資策略的投資者帶來超額的投資收益。

二、小盤股投資策略集中投資策略：與價值投資策略相對應，是指尋找少數(shù)幾種可以在長期投資過程中產(chǎn)生高于市場平均收益的股票，或者說選擇那些目前價值被低估但具有投資價值的股票，然后將部分資本集中在這些股票上，不考慮股市短期的變化情況，堅持持股，直到這些股票的價值得到市場的發(fā)現(xiàn)，從而為投資者帶來巨大的獲利空間。將投資集中于價值被低估的投資策略能夠獲得穩(wěn)定的回報，主要有兩個方面的原因：

第一，集中投資策略有助于減少投資者的認知偏差。

第二，該策略能夠利用價值投資的理念而獲利。

三、集中投資策略量化投資策略（quantitativeinvestmentstrategy）：是指使用數(shù)學公式和計算機技術，根據(jù)過去的數(shù)據(jù)判斷將來價格走勢，實現(xiàn)選股模型化和程序化所進行的投資策略。其組合構建注重的是對交易數(shù)據(jù)、企業(yè)財務數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)和市場行為進行分析，利用數(shù)據(jù)挖掘技術、統(tǒng)計技術、計算方法等處理數(shù)據(jù)，以得到最優(yōu)的投資組合和投資機會。

四、量化投資策略成本平均策略（dollarcostaveragingstrategy）：是針對投資者的損失厭惡心理，建議投資者在購買股票時以不同的價格分批買進，攤低因價格不確定所帶來的成本，從而規(guī)避一次性投入所造成的高風險的策略，分批投資可以使投資成本平均化，而避免可能帶來較高的損失。時間分散化策略（timediversificatianstrategy）：是針對投資者的后悔厭惡心理，以及人們對股票投資的風險承受能力可能會隨著年齡的增長而降低的特點。建議年輕的投資者在其資產(chǎn)組合使股票占較大的比例，而隨著年齡的增長逐步減少高風險投資的比例的投資策略。

五、成本平均策略和時間分散策略本章小結行為金融關注的是投資者進行決策時所表現(xiàn)出的系統(tǒng)性非理性行為，這些“行為缺陷”與有效市場的某些異象一致。前景理論、金融噪聲理論、行為資產(chǎn)組合理論是行為金融的三大基礎理論，對行為金融的發(fā)展起到了至關重要的作用。行為金融模型對傳統(tǒng)的理性人假設進行了各種形式的放寬，研究非嚴格理性的投資者行為將對股票市場的特性帶來的影響。由于存在認知和心理上的偏差，投資者在選股、選時、持有和賣出等投資過程中常常會出現(xiàn)特定的行為特征，從而導致決策失誤。為了避免投資決策失誤，需要利用相應的行為投資策略加以克服。

討論討論主題：基于行為金融理論的行為投資策略思考討論：1.行為金融學與傳統(tǒng)金融學的異同？2.行為金融理論對投資者的投資決策的指導意義有哪些？延伸閱讀1.饒育蕾,盛虎.行為金融學.北京:機械工程出版社,20102.馬爾基爾,漫步華爾街.張偉,譯.北京:機械工程出版社,20083.李心丹.行為金融學:理論及中國的證據(jù).上海:三聯(lián)書店出版社,20044.何大安.選擇行為的理性與非理性的結合.上海:上海三聯(lián)出版社,20065.希勒,非理性繁榮.李心丹,譯.北京:中國人民大學出版社,20086.ShillerRJ.MarketVolatility.MITPress,Cambridge,1989

第十三章量化投資《投資學》本章導讀

隨著交易品種、交易頻率增加，現(xiàn)代證券投資策略的實施將面對處理大量金融數(shù)據(jù)等問題，要想能在證券市場行情中及時發(fā)現(xiàn)各種交易機會，必須引入現(xiàn)代信息技術來試試各種投資策略，量化交易應運而生。與證券投資分析不同，量化投資技術側重于討論如何利用現(xiàn)代信息技術，實現(xiàn)各種證券投資策略技術方式。本章將在介紹金融量化投資基本概念于特點的基礎上，初步探討金融量化投資系統(tǒng)的構建原理與常用模塊，在結合現(xiàn)有量化交易平臺的基礎上，介紹量化投資實施的具體方式。當前，由于受到一系列金融危機事件的沖擊，如東南亞金融危機、美國次貸危機和歐債危機等，全球范圍內(nèi)的金融市場波動加劇，各類投資工具價格的日間波動顯著增大，為投資者的投資決策帶來了困難。在上述環(huán)境下，對金融工具內(nèi)在價值的準確評估尤為重要。對投資者而言，投資工具代表著一定時期內(nèi)獲得未來收入的權利，投資工具內(nèi)在價值取決于該工具能夠帶來的未來現(xiàn)金流入、資金時間價值以及風險調(diào)整等因素或者金融市場上與該工具類似的可比價格，因此，要求我們需要使用經(jīng)濟學、金融學、財務管理、投資學以及風險管理的基本原理投資工具進行估值，這也是本章的主要內(nèi)容。教學要求掌握量化投資概念的內(nèi)涵與外延；了解量化投資策略的構建邏輯；掌握常見量化投資的理論基礎與構建思路；理解現(xiàn)有技術分析策略、風險中性策略、股指期貨套利策略、配對交易策略的設計原理；了解量化投資策略的實施步驟，能夠結合所學金融理論較為準確的理解分析實務中使用的量化策略。目錄CONTENTS1量化投資概念與特點2量化投資系統(tǒng)設計框架與流程3量化投資策略實例第一節(jié)量化投資概念與特點一、量化投資基本概念二、量化投資基本特點三、量化投資策略分類四、量化投資系統(tǒng)開發(fā)技術廣義的量化投資是泛指使用數(shù)量化方法進行決策的投資行為。狹義的量化投資是指依據(jù)金融理論與投資理念，基于現(xiàn)代統(tǒng)計學、數(shù)學方法構建的投資模型，利用計算機系統(tǒng)輔助設計、驗證、實施投資策略，進行主動投資管理的投資過程。量化投資涵蓋了投資行為的完整過程，包括交易標的篩選、交易時機捕捉、交易優(yōu)化與自動執(zhí)行以及資金管理與風險控制各個環(huán)節(jié)。一、量化投資基本概念1.量化投資系統(tǒng)開發(fā)效率高2.量化投資系統(tǒng)運行較為穩(wěn)健，不易受投資者情緒干擾3.量化投資系統(tǒng)的信息處理能力強，有利于實現(xiàn)復雜的金融套利交易。二、量化投資基本特點套利策略是趨勢類策略基于市場中性方法進行套利基于無套利定價理論的價差套利策略交易策略包括程序化交易、算法交易、高頻交易等類型三、量化投資策略分類量化投資系統(tǒng)是指包含了策略設計、策略回測、交易實現(xiàn)以及風險控制等多個模塊組成的閉環(huán)體系。傳統(tǒng)的量化投資系統(tǒng)能夠實現(xiàn)的策略較為簡單，回測與風險功能通常較為薄弱。隨著金融數(shù)據(jù)信息的豐富，現(xiàn)代較為成熟的金融量化投資系統(tǒng)大多采用C/S數(shù)據(jù)終端提供的數(shù)據(jù)接口與第三方高級語言開發(fā)環(huán)境進行連接構建?；诰W(wǎng)絡瀏覽器的B/S架構的金融量化投資平臺逐漸開始流行，為廣大投資者提供了更為友好的學習開發(fā)環(huán)境。四、量化投資系統(tǒng)開發(fā)技術債券定價原理第二節(jié)量化投資系統(tǒng)設計框架與流程

在投資邏輯的基礎上，依托量化投資軟硬件平臺，通過設計具體的實施策略，為投資邏輯提供了具體實現(xiàn)方法。投資策略理論模型投資策略編程實現(xiàn)歷史數(shù)據(jù)回測檢驗模型有效性模擬交易測試策略效率實盤交易策略模型修正優(yōu)化投資理念投資理論策策略開發(fā)平臺編程語言，如c語言、Python和Matlab債券定價原理第三節(jié)量化投資策略實例一、基于MACD指標的量化投資策略二、多因子策略三、市場中性類策略四、統(tǒng)計套利策略五、算法交易一、基于MACD指標的量化投資策略使用技術指標構建的量化投資策略屬于趨勢型策略。趨勢型策略基于風險資產(chǎn)價格走勢中的動量效應與翻轉效應，該類策略認為風險資產(chǎn)將延續(xù)已有運動趨勢方向，利用風險資產(chǎn)的歷史價格數(shù)據(jù)構造的多種技術分析指標進行選股和交易，以指導未來的買賣操作。由于技術分析方法歷史悠久，創(chuàng)建了大量的技術指標。依據(jù)不同風格的技術指標或者將多種技術指標進行組合可以開發(fā)出豐富多樣的量化策略模型。一、基于MACD指標的量化投資策略二、多因子策略多因子策略的構建基本思路是，首先從某一金融分析數(shù)據(jù)庫選取樣本（通常剔除ST/PT股票），在根據(jù)一定的投資邏輯提取相關股票的因子歷史數(shù)據(jù)后，剔除異常值和缺失值，然后依據(jù)不同規(guī)則對因子有效性進行測試。測試因子的方法包括打分法和回歸法兩種。一個有效的Alpha因子應該能夠帶來長期且穩(wěn)定的Alpha收益，同時因子在各期的表現(xiàn)應該具備較好的持續(xù)性。在對單因子進行初步篩選后，可以構建一個因子庫，以便于后期跟隨市場特征變化選擇不同類型因子調(diào)整多因子模型。二、多因子策略

簡單的多因子策略實例

選股策略：選定標的股票為滬深300指數(shù)成分股，每5個交易日進行調(diào)倉，回測時間區(qū)間設置為2017年1月1日至2019年12月31日。策略利用上一期各因子與各股票收益率之間的多元線性關系估計下一期股票期望收益率，買入其中期望收益率較大的前15只股票，每5個交易日進行調(diào)倉。效因子有總市值因子、杠桿率因子、凈利潤同比增長率因子、營業(yè)收入同比增長率因子、市凈率-凈資產(chǎn)收益率因子（PB-ROE）、市盈率相對盈利增長比率因子（PEG）對股票收益率和各因子之前的關系進行線性回歸，并依據(jù)線性關系求出當前股票的預期收益率，并依據(jù)收益率對股票進行排序。二、多因子策略三、市場中性類策略市場中性策略一般包括兩類設計思路：(1)阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實現(xiàn)回避系統(tǒng)性風險下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益。(2)貝塔套利：期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數(shù)的成份股，賺取其中的價差，這種被動型的套利。

主動型投資技術則認為，通過一些特殊的技術手段，在識別出市場上偏離均衡定價的股票后，通過對沖掉系統(tǒng)風險，從而可以剝離獲得超額收益（Alpha收益），作為承擔這種個別資產(chǎn)風險的溢價報酬。三、市場中性類策略Alpha策略原資產(chǎn)組合的收益包括Beta部分和Alpha部分，通過借助衍生產(chǎn)品（例如股指期貨）將Beta部分對沖掉后，則得到Alpha部分收益。

在基礎Alpha策略的基礎上也可以通過重組Alpha和Beta來構建新型資產(chǎn)組合，實現(xiàn)主動型投資，一般稱該類策略為可轉移Alpha（PortableAlpha）策略。

三、市場中性類策