2021年中級會計職稱考試《財務(wù)管理》考點講義-第六章 投資管理

2021年中級會計職稱考試《財務(wù)管理》考點講義

第六章投資管理

第01講投資管理概述

第一節(jié)投資管理概述

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。例如，購建廠房設(shè)備、興建

電站、購買股票債券等經(jīng)濟行為，均屬于投資行為。

知識點：企業(yè)投資的意義

1.企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提

2.獲取利潤的基本前提

3.企業(yè)風(fēng)險控制的重要手段

知識點：企業(yè)投資管理的特點

1.屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策

2.屬于企業(yè)的非程序化管理

3.投資價值的波動性大

知識點：企業(yè)投資的分類

1.直接投資和間接投資一一投資活動與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系

直接投資將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn),直接謀取經(jīng)營利潤

將資金投放于股票、債券等資產(chǎn)上，股票、債券的發(fā)行方（籌資方）再將籌集

的資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，獲取經(jīng)營利潤；間接投資方不

間接投資

直接介入具體生產(chǎn)經(jīng)營過程，通過股票、債券上所約定的收益分配權(quán)利,獲取

股利或利息收入，分享直接投資的經(jīng)營利潤

【提示】

股票投資與債券投資屬于間接投資，而發(fā)行股票與發(fā)行債券屬于直接籌資。

2.項目投資與證券投資一一投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)

項目投資（直購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)），形成具體的生產(chǎn)經(jīng)

接投資）營能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取經(jīng)營利潤

證券投資（問購買證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)利，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)

接投資）經(jīng)營活動，獲取投資收益

【提示】

直接投資與間接投資、項目投資與證券投資，兩種投資分類方式的內(nèi)涵和范圍二致，只是分類角度不

同：

直接投資與間接投資投奧的方式性

項目投資與證券投資=>投費的對象性

3.發(fā)展性投資與維持性投資一一投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響

發(fā)展性投資（戰(zhàn)對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響，如企業(yè)間兼并合并的投資、

略性投資）轉(zhuǎn)換新行業(yè)和開發(fā)新產(chǎn)品投資、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資等

維持性投資（戰(zhàn)維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展

術(shù)性投資）全局，如更新替換舊設(shè)備的投資、配套流動資金投資等

4.對內(nèi)投資與對外投資一一資金投出的方向

對內(nèi)投在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)，

資都是直接投資

對外投

向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放，主要是間接投資，也可能是直接投資

資

5.獨立投資與互斥投資一一投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系

相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存；

獨立

決策性質(zhì)：可行性分析——方案本身是否滿足某種決策標準；確定多個獨立方案的優(yōu)

投資

先次序時,排序標準通常為相對數(shù)指標（內(nèi)含收益率）

非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時并存；

互斥

決策性質(zhì)：選優(yōu)分析——在可行性分析的基礎(chǔ)上，選擇最優(yōu)方案，選優(yōu)標準通常為維

投資

對數(shù)指標(凈現(xiàn)值、年金凈流量)

【例題?單項選擇題】(2018年)下列投資活動中，屬于間接投資的是().

A.建設(shè)新的生產(chǎn)線

B.開辦新的子公司

C.吸收合并其他企業(yè)

D.購買公司債券

『正確答案』I)r答案解析J間接投資，是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。選項

ABC屬于直接投資。

知識點：投資管理的原則

1.投資管理程序

投資計劃制訂、可行性分析、實施過程控制、投資后評價等。

2.投資管理的原則

(1)可行性分析原則：環(huán)境一技術(shù)一市場一感務(wù)

(2)結(jié)構(gòu)平衡原則

(3)動態(tài)監(jiān)控原則

第02講投資期及營業(yè)期現(xiàn)金流量

第二節(jié)投資項目財務(wù)評價指標

知識點：項目現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成

1.現(xiàn)金流量

由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，通常指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相

抵后的現(xiàn)金凈流量(NCFt)?

【提示】

這里的“現(xiàn)金”既指庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)

備等）的變現(xiàn)價值。

2.項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

（1）投資期的現(xiàn)金滂量一一通常為負值

⑶營業(yè)期的現(xiàn)金流量）通

⑶終結(jié)期的帳海廠里吊刀止1日

知識點：投資期的現(xiàn)金流量

投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量（即現(xiàn)金凈流量為負值），也就是在該投資項目上的原始投資

額，主要包括:

長期資

如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的購置成本、運輸費、安裝費等

產(chǎn)投資

營運資投資項目形成生產(chǎn)能力后，追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負債擴大量的凈差

金墊支額。墊支營運資金可以在營業(yè)期內(nèi)循環(huán)周轉(zhuǎn)使用，至終結(jié)期全部收回

【示例】M公司的某投資項目需要在第1年年初支付100萬元購置生產(chǎn)設(shè)備，第1年末建成投產(chǎn)，投產(chǎn)

時需要墊支營運資金20萬元，該項目投資要求的必要收益率為10冊則：

-100-20

III

012……

①投資期的現(xiàn)金凈流量為：

NCF0=-100（萬元）

NCF,=-20（萬元）

②原始投資額=100+20=120（萬元）

③原始投資額現(xiàn)值=100+20/（1+10%）=118.18（萬元）

知識點：營業(yè)期的現(xiàn)金流量

（-）營業(yè)現(xiàn)金凈流量

假設(shè)營業(yè)收入全部在發(fā)生當期收到現(xiàn)金，付現(xiàn)成本（亦稱營運成本）與所得稅全部在發(fā)生當期支付現(xiàn)

金，則營業(yè)現(xiàn)金凈流量有三種計算方法:

1.直接法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

2.間接法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）一所得稅

=營業(yè)收入一總成本+非付現(xiàn)成本一所得稅

=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=（營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本

3.分算法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本

=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

=稅后營業(yè)收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅額

該公式的含義如下：

（1）稅后營業(yè)收入=營業(yè)收入一營業(yè)收入義所得稅稅率

=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）

營業(yè)收入增加當期現(xiàn)金流入

營業(yè)收入增加當期的應(yīng)納稅所得額從而增加所得稅支出

（2）稅后付現(xiàn)成本=付現(xiàn)成本一付現(xiàn)成本X所得稅稅率

=付現(xiàn)成本X（1一所得稅稅率）

付現(xiàn)成本增加當期現(xiàn)金流出

付現(xiàn)成本減少當期的應(yīng)納稅所得額從而減少所得稅支出

（3）非付現(xiàn)成本抵稅額=非付現(xiàn)成本義所得稅稅率

非付現(xiàn)成本（折舊或攤銷）雖然不產(chǎn)生現(xiàn)金流出，但是，“按稅法規(guī)定計算”的非付現(xiàn)成本可以在稅

前扣除，從而產(chǎn)生一筆現(xiàn)金流入量一一非付現(xiàn)成本抵稅額。

【提示】

①非付現(xiàn)成本對現(xiàn)金流量的影響，是通過所得稅引起的（即產(chǎn)生“抵稅”利益）。如果不考慮所得稅

因素，則非付現(xiàn)成本對現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。

②非付現(xiàn)成本必須按照稅法規(guī)定計算。

例如，固定資產(chǎn)年折舊額必須按照稅法規(guī)定的折舊方法、折舊年限、稅法殘值等計算。

稅法殘值是按稅法規(guī)定計算年折舊額時應(yīng)從原值中扣除的殘值，不同于處置時預(yù)計的變價凈收入。

稅法折舊年限不同于固定資產(chǎn)的使用期限。

在固定資產(chǎn)的使用期限內(nèi)，計提折舊的年限丕能超過稅法規(guī)定的折舊年限。

使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，折舊沒有提足；

固定資產(chǎn)使用期限（稅法折舊

處置時的賬面價值=原值一至處置時按稅法規(guī)定計算的累

年限

計折舊

固定資產(chǎn)使用期限=稅法折舊使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，并將折舊提足；

年限處置時的賬面價值=稅法殘值

固定資產(chǎn)使用期限〉稅法折舊僅在稅法折舊年限內(nèi)可以計提折舊，并將折舊提足；

年限處置時的賬面價值=稅法殘值

固定資產(chǎn)處置時，需要將“處置時的賬面價值”與“變價凈收入”相抵，以確定變現(xiàn)損失抵稅額或變

現(xiàn)利得納稅額一一參見“終結(jié)期內(nèi)的現(xiàn)金流量”。

【示例】

某公司擬花費100萬元購置一臺設(shè)備。按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的折舊年限為6年，法定殘值率為10%,

采用平均年限法計提折舊，則：

該設(shè)備的年折舊額=100X（1—10%）/6=15（萬元）

知識點：營業(yè)期的現(xiàn)金流量

（1）如果該設(shè)備預(yù)計使用4年，小于稅法折舊年限6年，則在4年的使用期限內(nèi)，各年均可以計提折

舊并獲得折舊抵稅利益；第4年末處置時，折舊未提足，處置時的賬面價值=100—15X4=40（萬

元）。

（2）如果該設(shè)備預(yù)計使用8年，大于稅法折舊年限6年，則在8年的使用期限內(nèi)，只有前6年每年可

以計提折舊并獲得折舊抵稅利益；第8年末處置時，折舊已提足，處置時的賬面價值=稅法殘值=10

（萬元）。

（-）營業(yè)期內(nèi)某年的大修理支出與改良支出

在考慮所得稅因素的情況下：

大修

①如果視為付現(xiàn)成本，則在發(fā)生當年稅前扣除，即作為發(fā)生當年的稅后付現(xiàn)成本；

理支

②如果視為長期資產(chǎn)投資，則不能在發(fā)生當年稅前扣除，而是全額作為發(fā)生當年的現(xiàn)

出

金流出量，在隨后稅法規(guī)定的攤銷年限內(nèi)分期計提攤銷，獲得攤銷抵稅利益

在考慮所得稅因素的情況下，應(yīng)視為長期資產(chǎn)投資，不能在發(fā)生當年稅前扣除，而是

改良

全額作為發(fā)生當年的現(xiàn)金流出量，在隨后稅法規(guī)定的攤銷年限內(nèi)分期計提攤銷，獲得

支出

攤銷抵稅利益

【例題?單項選擇題】（2017年）

某投資項目某年的營業(yè)收入為60萬元，付現(xiàn)成本為40萬元，折舊額為10萬元，所得稅稅率為25%,

則該年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為（）萬元。

A.25B.17.5C.7.5D.10

f正確答案』B

『答案解析』年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=60X（1-25%）-40X

（1-25%）+10X25%=17.5（萬元）

或者：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=（60-40-10）X（1-25%）+10=17.5

（萬元）

第03講終結(jié)期的現(xiàn)金流量

知識點：終結(jié)期的現(xiàn)金流量

1.處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)變價凈收入+變現(xiàn)損失抵稅額（或：一變現(xiàn)利得納稅額）

（1）固定資產(chǎn)變價凈收入

（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響一一變現(xiàn)利得納稅額或變現(xiàn)損失抵稅額

變價凈收入I視為＞"收入”＞“收入”與“成本”

（卜的差額，即為變現(xiàn)

處置時的賬面價值巨號》“成本”J利得或變現(xiàn)損失

①變價凈收入（收入）〈處置時的賬面價值（成本），則產(chǎn)生變現(xiàn)損失（即應(yīng)納稅所得額減少），可

以抵稅,則:

變現(xiàn)損失抵稅額=（處置時的賬面價值一變價凈收入）X所得稅稅率

【示例】

假設(shè)某資產(chǎn)處置時的賬面價值為40萬元，變價凈收入為30萬元，所得稅稅率為25%,則：

變現(xiàn)損失（應(yīng)納稅所得額減少額）=40-30=10（萬元）

變現(xiàn)損失抵稅額=10X25%=2.5（萬元）

處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=30+2.5=32.5（萬元）

②變價凈收入（收入）＞處置時的賬面價值（成本），則產(chǎn)生變現(xiàn)利得（即應(yīng)納稅所得額增加），需

要納稅，則：

變現(xiàn)利得納稅額=（變價凈收入一處置時的賬面價值）X所得稅稅率

【示例】

假設(shè)某資產(chǎn)處置時的賬面價值為40萬元，變價凈收入為50萬元，所得稅稅率為25%,則：

變現(xiàn)利得（應(yīng)納稅所得額增加額）=50-40=10（萬元）

變現(xiàn)利得納稅額=10X25%=2.5（萬元）

處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=50—2.5=47.5（萬元）

③變價凈收入=處置時的賬面價值，則無需進行所得稅調(diào)整

【示例】

假設(shè)某資產(chǎn)處置時的賬面價值為40萬元，變價凈收入為40萬元，所得稅稅率為25%,則：

處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=40（萬元）

【提示】

如果主觀題明確固定資產(chǎn)計提折舊的方法、年限、預(yù)計凈殘值等與稅法規(guī)定一致（沒有明確，默認一

致），則:

①使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，并將折舊提足；

②處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=變價凈收入=稅法殘值。

2.墊支營運資金的收回一一項目開始墊支的營運資金在項目結(jié)束時回收

【提示】

項目最后一年既是營業(yè)期也是終結(jié)期，因此：

項目最后一年的現(xiàn)金凈流量=該年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量+處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量+墊支營運資金

的收回

【示例】M公司的某投資項目需要在第1年年初支付100萬元購置生產(chǎn)設(shè)備，第1年末建成投產(chǎn)，投產(chǎn)

時需要墊支營運資金20萬元。該項目的營業(yè)期為5年，預(yù)期每年可以為M公司產(chǎn)生營業(yè)收入70萬元、

付現(xiàn)成本31萬元。依據(jù)稅法規(guī)定，固定資產(chǎn)采用平均年限法計提折舊，折舊年限為6年，稅法規(guī)定的凈

殘值為10萬元.營業(yè)期第3年末預(yù)計將進行一次固定資產(chǎn)改良，估計改良支出為16萬元，按稅法規(guī)定

分兩年平均攤銷。項目期滿時，墊支的營運資金全額收回，固定資產(chǎn)變價凈收入預(yù)計為17萬元。M公司

適用的所得稅稅率為25%?

根據(jù)上述資料，可編制“投資項目現(xiàn)金流量表”如下：

（1）非付現(xiàn)成本

營業(yè)期1?3年每年非付現(xiàn)成本（固定資產(chǎn)年折舊額）

=（100—10）/6=15（萬元）

營業(yè)期4?5年每年非付現(xiàn)成本（固定資產(chǎn)年折舊額+改良支出年攤銷額）

=15+16/2=23（萬元）

（2）營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算表

算法一：營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算表單位：萬元

營業(yè)期（年末）12345

營業(yè)收入7070707070

付現(xiàn)成本3131313131

非付現(xiàn)成本1515152323

營業(yè)利潤2424241616

所得稅66641

稅后營業(yè)利潤1818181212

營業(yè)現(xiàn)金凈流量3333333535

算法二：營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅額

營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算表單位：萬元

營業(yè)期（年末）12315

營業(yè)收入7070707070

稅后營業(yè)收入52.552.552.552.552.5

付現(xiàn)成本3131313131

稅后付現(xiàn)成本23.2523.2523.2523.2523.25

非付現(xiàn)成本1515152323

非付現(xiàn)成本抵稅額3.753.753.755.755.75

營業(yè)現(xiàn)金凈流量3333333535

（3）壽命期末固定資產(chǎn)賬面價值=100—15X5=25（萬元）

壽命期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅額

=（25-17）X25%=2（萬元）

（4）投資項目現(xiàn)金流量計算表

投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

投資期營業(yè)期

壽命期（年末）

0123456

固定資產(chǎn)投資-100-16

營運資金墊支與收回-2020

營業(yè)現(xiàn)金凈流量3333333535

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入17

固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅額2

現(xiàn)金凈流量合計-100-203333173574

第04講凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和年金凈流量

知識點：凈現(xiàn)值（NPV）

1.公式

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值

其中：

（1）未來現(xiàn)金凈流量：項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量，包括營業(yè)期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量和終結(jié)期內(nèi)的現(xiàn)金凈流

量。

（2）原始投資額：投資期內(nèi)的現(xiàn)金流出量。

2.貼現(xiàn)率（必要收益率）的參考標準

（1）市場利率：整個社會投資收益率的最低水平，可以視為一般最低收益率要求。

（2）投資者希望獲得的預(yù)期最低投資收益率：考慮了投資項目的風(fēng)險補償因素以及通貨膨脹因素。

（3）企業(yè)平均資本成本率：企業(yè)對投資項目要求的最低收益率。

【示例】某投資項目各年現(xiàn)金凈流量如下：（單位：萬元）

壽命期（年末）012345

現(xiàn)金凈流量-50-5030303060

假設(shè)該投資項目的必要收益率為10%,則該投資項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=30X(P/A,10%,3)X(P/F,10%,1)+60X(P/F,10%,5)一[50+50X(P/F,10%,1)]

=30X2.4869X0.9091+60X0.6209-(50+50X0.9091)

=105.08-95.46

=9.62(萬元)

【提示】凈現(xiàn)值也可以理解為投資項目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和，即現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)

值。

【示例】前例投資項目的掙現(xiàn)值也可計算如下:

壽命期（年末）012345合計(NPV)

現(xiàn)金凈流量—50-5030303060——

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209—

現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值—50一45.4624.7922.5420.4937.259.61

3.凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義一一超額收益,即投資方案收益超過基本收益（必要收益）后的剩余收益

【示例】

假設(shè)企業(yè)的必要收益率為8%,有A、B、C三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

現(xiàn)金凈流量

項目預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）

-'lliij1年后

A項目-10011010%

B項目-1001088%

C項目-1001066%

三個項目的凈現(xiàn)值分別為：

NPV（A）=110/（1+8%）-100=1.85（萬元）〉0

NPV（B）=108/（1+8%）-100=0（萬元）

NPV（C）=106/（1+8%）-100=-1.85（萬元）＜0

可見，三個項目都盈利，但A項目預(yù)期收益率1（?大于必要收益率8%,其凈現(xiàn)值為正；B項目預(yù)期收益

率8%等于必要收益率8臨其凈現(xiàn)值為0；C項目預(yù)期收益率6%小于必要收益率8%,其凈現(xiàn)值為負。

【總結(jié)】

預(yù)期收益率必要收益率

凈現(xiàn)值＞0

（內(nèi)含收益率）（折現(xiàn)率）

預(yù)期收益率必要收益率

凈現(xiàn)值=0

4（內(nèi)含收益率）（折現(xiàn)率）

預(yù)期收益率必要收益率

凈現(xiàn)值＜0

（內(nèi)含收益率）（折現(xiàn)率）

4.決策規(guī)則

凈現(xiàn)值20,方案可行，說明方案的預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）》必要收益率（折現(xiàn)率）。

5.優(yōu)缺點

①適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策;

優(yōu)點

②能靈活地考慮投資風(fēng)險（貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險收益率要求）

①貼現(xiàn)率不易確定；

缺點②絕對數(shù)指標,受投資規(guī)模的影響，不適用于獨立投資方案的比較（排序）決策；

③受項目期限的影響，不能直接用于壽命期不同的互斥投資方案決策

【例題?計?算分析題】（2015年）

甲公司擬投資100萬元購置一臺新設(shè)備，年初購入時支付20%的款項，剩余80%的款項下年初付清；新

設(shè)備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預(yù)計凈殘值為5萬元（與稅法規(guī)定的凈殘值相同），按

直線法計提折舊。新設(shè)備投產(chǎn)時需墊支營運資金10萬元，設(shè)備使用期滿時全額收回。新設(shè)備投入使用

后，該公司每年新增凈利潤11萬元。該項投資要求的必要收益率為12虬

相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如下表所示:

貨幣時間價值系數(shù)表

年份（n）12345

(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.5674

(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.6048

要求：

（1）計算新設(shè)備每年折舊額。

「正確答案』年折舊額=（100-5）/5=19（萬元）

（2）計算新設(shè)備投入使用后第1?4年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF,-.）o

『正確答案』NCFI-4=11+19=30（萬元）

（3）計算新設(shè)備投入使用后第5年現(xiàn)金凈流量（NCFO?

『正確答案JNCF5=30+5+10=45（萬元）

（4）計算原始投資額。

「正確答案』原始投資額=100+10=110（萬元）

（5）計算新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值（NPV）。

「正確答案」

-30-80+3030303045

i________i___________i_________i__________i__________i

012345

凈現(xiàn)值=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-[100X20%+10+100X80%X(P/F,12%,

1)]

=30X3.0373+45X0.5674-(20+10+80X0.8929)

=116.65-101.43

=15.22(萬元)

知識點：現(xiàn)值指數(shù)（PVI）

一一凈現(xiàn)值的變形，用于消除投資規(guī)模的影響

1.公式

未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

現(xiàn)值指數(shù)=~~

=1+凈現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

【示例】

前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值=116.65—101.43=15.22（萬元），則該項目的現(xiàn)值指數(shù)=

116.654-101.43=1+15.22/101.43=1.15?

2.決策規(guī)則

現(xiàn)值指數(shù)21,方案可行，表明凈現(xiàn)值》0、預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）》必要收益率（折現(xiàn)率）。

3.特點

相對數(shù)指標,反映投資效率，可以對原始投資額現(xiàn)值不同的獨立投資方案進行比較和評價，但是未消

除項目期限的影響，可比性受項目期限差異的限制。

【例題?判斷題】（2019年）對單個投資項目進行財務(wù)可行性評價時，利用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法所

得出結(jié)論一致。（）

『正確答案JV

「答案解析」當凈現(xiàn)值大于0時，現(xiàn)值指數(shù)大于I,均表明投資項目具有財務(wù)可行性，因此原題的說法正

確。

知識點：年金凈流量（ANCF）

——凈現(xiàn)值的變形，用于消除項目期限的影響

1.公式

現(xiàn)金凈流=總現(xiàn)代（凈現(xiàn)值）

年金現(xiàn)值素數(shù)

年金凈流量=

現(xiàn)金凈流量總終值

二年金終值系數(shù)

2.經(jīng)濟意義：各年現(xiàn)金流量中的超額投資收益額。

【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值為15.22萬元，項目的壽命期限為5年，企業(yè)要求的必

要收益率是12樂則該項目的年金凈流量為：

年金凈流量=15.22+（P/A,12%,5）=4.22（萬元）

其含義如下：

』每年至

25.7825.7825.7825.7825.784

30-8015

L1________1________1________?1

012345

該項目原始投資額現(xiàn)值為20+10+80X（P/F,12%,1）=101.43（萬元），終結(jié)期回收額現(xiàn)值（5+

10）X（P/F,12%,5）=8.511（萬元），在必要收益率為12%的條件下，每年應(yīng)回收（101.43-8.51）

/（P/A,12%,5）=25.78（萬元）。

該項目每年可獲得的營業(yè)現(xiàn)金流量為30萬元，扣除為獲得12%的必要收益率所需要的年回收額25.78

萬元，超額投資收益為30—25.78=4.22（萬元），即為該項目的年金凈流量。

3.決策規(guī)則

年金凈流量與0,方案可行，表明凈現(xiàn)值20、預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）2必要收益率（折現(xiàn)率）。

4.特點

（1）消除了項目期限的影響，適用于期限不同的互斥投資方案決策;

（2）絕對數(shù)指標，未消除項目投資規(guī)模的影響，不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行（排

序）決策。

【例題?單項選擇題】（2018年）某投資項目需要在第一年年初投資840萬元，壽命期為10年，每

年可帶來營業(yè)現(xiàn)金流量180萬元，己知按照必要收益率計算的10年期年金現(xiàn)值系數(shù)為7.0,則該投資項

目的年金凈流量為（）萬元。

A.60B.120

C.96D.126

「正確答案1A『答案解析』年金現(xiàn)金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=（180X7-840）/7=60（萬元）

第05講內(nèi)含收益率、回收期

知識點：內(nèi)含收益率（IRR）

1.含義

（1）投資項目（按復(fù)利計算）實際可能達到的投資收益率（預(yù)期收益率）：

（2）使投資項目的“凈現(xiàn)值=0”的折現(xiàn)率。

預(yù)期收益率必要收益率

凈現(xiàn)值=0匚）

（內(nèi)含收益率）（折現(xiàn)率）

2.計算方法一一插值法

（1）利用年金現(xiàn)值系數(shù)表推算

適用于原始投資額（C）在0時點一次投入，投產(chǎn)后至項目終結(jié)時，各年現(xiàn)金凈流量（NCF）符合普通

年金形式的情況，如圖所示:

-CNCFNCFNCF...NCFNCF

IIIIIII

0123...n-1n

該項目的凈現(xiàn)值為：NPV=NCFX(P/A,k,n)-C

由：NPV=NCFX(P/A,IRR,n)—C=0,可推出：

(P/A,IRR,n)=C/NCF

即：已知年金現(xiàn)值(原始投資額C)、年金(投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量NCF)、期數(shù)(項目壽命期

n),通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法求利率IRRo

【示例】某投資項目各年凈現(xiàn)金流量如下：(單位：萬元)

壽命期(年末)012345

現(xiàn)金凈流量-1002525252525

該項目的內(nèi)含收益率可推算如下：

①期數(shù)(項目壽命期)已知、利率(內(nèi)含收益率)未知的年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額+每年現(xiàn)金凈流

量：

(P/A,IRR,5)=100/25=4

②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)期數(shù)的一行中，內(nèi)含收益率對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)位于哪兩個相鄰系

數(shù)之間，以及這兩個相鄰系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率：

(P/A,7%,5)=4.1002

(P/A,IRR,5)=4

(P/A,8%,5)=3.9927

③根據(jù)“利率差之比=對應(yīng)的系數(shù)差之比”的比例關(guān)系，列方程求解內(nèi)含收益率IRR。

IRR-7%=4-4/002

8%-7%3.9927-4.1002

或*

IRR-8Oo4-3.99L

7%?8%~4.1002-3.9927

解得：IRR=7.93%

7%4.1002

IRR4

8%3.9927

(2)逐次測試法(一般方法)

①估計折現(xiàn)率k,計算凈現(xiàn)值；

【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目在折現(xiàn)率為12%時，凈現(xiàn)值為：

NPV=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-20-10-80X(P/F,12%,1)=15.22(萬元)

>0

【提示】

考試時，逐次測試法的估計起點通常是題目已知資料

②依據(jù)凈現(xiàn)值的正負方向調(diào)整折現(xiàn)率繼續(xù)測試：

若NPV>0,表明IRR>k,應(yīng)調(diào)高k,k調(diào)高后，NPV下降；

若NPVV0,表明IRR<k,應(yīng)調(diào)低k,k調(diào)低后，NPV上升。

【提示】(1)無論哪一個測試方向，隨著測試的進行，凈現(xiàn)值的絕對值越來越小,逐漸接近于0。

(2)考試時，折現(xiàn)率k的調(diào)整幅度通常是題目已知資料。

【示例】在折現(xiàn)率為18%時，前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=30X(P/A,18%,4)+45X(P/F,18%,5)-20-10-80X(P/F,18%,1)=2.57(萬元)

>0

③當測試進行到NPV由正轉(zhuǎn)負或由負轉(zhuǎn)正時,可根據(jù)一正一負兩個凈現(xiàn)值及其所對應(yīng)的折現(xiàn)率(使NPV

為正值的折現(xiàn)率〈使NPV為負值的折現(xiàn)率)，通過插值法求解IRR。

k小,NPV正

IRR-0

k大-NPV

【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目，折現(xiàn)率為18%時，凈現(xiàn)值為2.57萬元>0,折現(xiàn)率為20%時，

凈現(xiàn)值為:

NPV=30X(P/A,20%,4)+45X(P/F,20%,5)-20-10-80X(P/F,20%,1)=一0.92(萬

元)<0

根據(jù)“利率差之比=對應(yīng)的凈現(xiàn)值差之比”的比例關(guān)系，列方程求解內(nèi)含收益率1RR如下：

IRR-1S%_0-2.

20%?18%--0.92-2.57

一成為?.

IRR-20°o_0-1-0.92)

18%-20%-2.57-(-0.92)

解得：IRR=19.47%

18%2.57

IRR0

20%-0.92

或直接依據(jù)下列公式計算內(nèi)含收益率IRR：

NPQx心+NPVqxk

正大I負小

NPQ+解％

IRR=

2.57x20%+0.92x18%

=2.57+0.92

=19.47%

18%2.57

IRR0

20%-0.92

3.決策規(guī)則

內(nèi)含收益率(預(yù)期收益率)，基準折現(xiàn)率(必要收益率)，方案可行，表明凈現(xiàn)值20。

4.優(yōu)缺點

①反映了投資項目可能達到的收益率,易于理解；

優(yōu)點

②適用于獨立投資方案的比較（排序）決策

①計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大??；

缺點

②對于原始投資額現(xiàn)值不相等的互氐投資方案，有時無法做出正確的決策

【例題?單項選擇題】（2020年）關(guān)于項目決策的內(nèi)含收益率法，下列表述正確的是（）。

A.項目的內(nèi)含收益率大于0,則項目可行

B.內(nèi)含收益率不能反映投資項目可能達到的收益率

C.內(nèi)含收益率指標沒有考慮資金時間價值因素

D.內(nèi)含收益率指標有時無法對互斥方案做出正確決策

『正確答案』D

『答案解析』項目的內(nèi)含收益率大于或等于必要投資收益率，則項目可行，所以，選項A的說法不正

確。內(nèi)含收益率就是投資項目可能達到的收益率，所以，選項B的說法不正確。內(nèi)含收益率是使凈現(xiàn)值

等于零的貼現(xiàn)率，所以，內(nèi)含收益率指標考慮了資金時間價值因素，即選項C的說法不正確。在互斥投

資方案決策時，某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值小，但內(nèi)含收益率可能較高；而另一方案原始投資額

高，凈現(xiàn)值大，但內(nèi)含收益率可能較低，所以，選項D的說法正確。

【例題?單項選擇題】（2014年）下列各項因素中，不會對投資項目內(nèi)含收益率指標計算結(jié)果產(chǎn)生

影響的是（）。

A.原始投資額B.資本成本

C.項目計算期D.現(xiàn)金凈流量

『正確答案』B

『答案解析』內(nèi)含收益率，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始

投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，這是不受資本成本影響的。

知識點：回收期（PP）

1.含義

（1）靜態(tài)回收期（不考慮貨幣時間價值）：使“未來現(xiàn)金凈流量=原始投資額”所經(jīng)歷的時間，即原

始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。

（2）動態(tài)回收期（考慮貨幣時間價值）：使“未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=原始投資額現(xiàn)值”所經(jīng)歷的時

間，也就是使“凈現(xiàn)值=0”的時間。

未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

=原始投資額現(xiàn)值＞原始投資額現(xiàn)值

0動態(tài)回收期

項目壽命期

【提示】若“動態(tài)回收期〈項目壽命期”，則有：未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值》原始投資額現(xiàn)值，由此可

推出：凈現(xiàn)值＞0。

【例題?單項選擇題】（2019年）某投資項目只有第一年年初產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出，隨后各年均產(chǎn)生現(xiàn)金

凈流入，且其動態(tài)回收期短于項目的壽命期，則該項目的凈現(xiàn)值（）。

A.無法判斷B.小于0

C.大于0D.等于0

［正確答案』C［答案解析］由于該項目的動態(tài)回收期小于項目的壽命期，而按照動態(tài)回收期計算的凈現(xiàn)

值等于0,因此項目的凈現(xiàn)值大于0。

2.靜態(tài)回收期的計算

（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等（符合年金形式）

靜態(tài)回收期=原始投資額+每年現(xiàn)金凈流量

【示例】

某投資項目各年凈現(xiàn)金流量如下：（單位：萬元）

壽命期（年末）012345

現(xiàn)金凈流量-1002525252525

該項目的靜態(tài)回收期=100/25=4（年）

【提示】

①未來每年現(xiàn)金凈流量相等（且全部投資在。時點一次投入）時，靜態(tài)回收期的數(shù)值（C/NCF）等于該

項目內(nèi)含收益率所對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)。

②只要投產(chǎn)后前若干年每年的現(xiàn)金凈流量符合年金形式，并且其合計數(shù)大于或等于原始投資額，就可

以利用上述公式計算靜態(tài)回收期。

（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等：計算使“未來現(xiàn)金凈流量=原始投資額”或“累計現(xiàn)金凈流量=

的時間

【示例】某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo=-200萬元，NCFi=-50萬元，NCFz-3=

100萬元，NCF*~“=250萬元，NC%=150萬元。

采用累計現(xiàn)金凈流量法計算該項目的靜態(tài)回收期如下：

①截至項目壽命期第3年末，該項目累計獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量100+100=200（萬元），尚未回收的原

始投資額為250—200=50（萬元）〈計算期第4年可獲得的凈現(xiàn)金流量250萬元；

②項目壽命期第4年可獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量250萬元，獲得其中50萬元需要50/250=0.2（年），因

此：靜態(tài)回收期=3+0.2=3.2（年）。

【示例】

某投資項目截至壽命期各年末的累計凈現(xiàn)金流量分布如下：（單位：萬元）

壽命期（年末）01234567???

累計現(xiàn)金凈流量-5-10-10-5-261523???

采用累計現(xiàn)金流量法計算該項目的靜態(tài)回收期如下：

第4年末累計現(xiàn)金流量為一2萬元，第5年累計現(xiàn)金流量為6萬元，則推出第5年的現(xiàn)金凈流量為8萬

元，彌補一2萬元所用時間為2/8=0.25（年），所以靜態(tài)回收期=4+0.25=4.25（年）。

3.動態(tài)回收期的計算

（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等（符合年金形式）

令：每年現(xiàn)金凈流量X（P/A,i,n）=原始投資額現(xiàn)值，得：

（P/A,i,n）=原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量

依據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)表利用插值法求解期數(shù)n,即為項目的動態(tài)回收期。

【示例】

某投資項目各年凈現(xiàn)金流量如下：（單位：萬元）

壽命期（年末）012345

現(xiàn)金凈流量-1002525252525

假設(shè)企業(yè)對該項目要求獲得7%的必要收益率，利用插值法計算該項目的動態(tài)回收期如下:

①確定利率已知、期數(shù)（動態(tài)回收期）未知的年金現(xiàn)值系數(shù)，即：（P/A,7%,n）=100/25=4

②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)利率的一列中，該系數(shù)位于哪兩個相鄰系數(shù)之間，以及這兩個相鄰

系數(shù)對應(yīng)的期數(shù)：

（P/A,7%,4）=3.3872

（P/A,7%,n）=4

（P/A,7%,5）=4.1002

③根據(jù)“期數(shù)差之比=對應(yīng)的系數(shù)差之比”的比例關(guān)系，列方程求解未知期數(shù)n。

n-4_4-3.3872

5-4―4.1002-3.3872

國畢得：n=4.86（年）

43.3872

n4

54.1002

【提示】由于折現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減少，同一項目的動態(tài)回收期要比靜態(tài)回收期更長。

（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等：計