第16章貨幣供求與經(jīng)濟(jì)均衡

第16章貨幣供求與經(jīng)濟(jì)均衡線索：IS—LM分析—AS—AD—貨幣中性與非中性第一節(jié)貨幣供求均衡與一般經(jīng)濟(jì)均衡——IS-LM模型單獨(dú)考慮產(chǎn)品市場均衡、貨幣市場均衡的問題：假設(shè)投資的邊際效率提高了，如果投資每年增加100億本幣，而且投資乘數(shù)是2，那么收入會不會每年增加200億本幣？這是不可能的，因?yàn)楹雎粤死蕦ν顿Y和收入增加的反應(yīng)，以及利率的這種變化對收入的反饋效應(yīng)。當(dāng)投資和收入增加時(shí)，貨幣需求將增大,從而使利率上升，然后又使收入減少。所以，由于收入先是上升，隨后下降，怎能肯定投資的增加真的會增加收入？——必須同時(shí)考察商品、勞務(wù)市場和貨幣市場來分析收入和利率。一、商品市場的均衡——IS曲線總需求：對全部經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)出的需求總量?？傂枨蠓匠淌饺缦拢篩ad＝C＋I(xiàn)＋G＋NX(16-1）C表示消費(fèi)支出，I表示投資支出、G表示政府支出、NX表示凈出口。一項(xiàng)貨幣政策的實(shí)施通過貨幣供給量變動影響到利率，再通過利率影響到上述各個(gè)因素，最終對總需求發(fā)生影響。總供給：全部經(jīng)濟(jì)活動的總產(chǎn)出，受勞動市場的均衡的影響。均衡：當(dāng)產(chǎn)出的供給總量（生產(chǎn)出來的總產(chǎn)出Y）等于產(chǎn)出的需求總量Yad時(shí)，經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡，即：

Y=Yad(16-2）由此得到產(chǎn)品市場均衡時(shí)，Y與r的關(guān)系式，即為IS方程或IS曲線。r0

投資的邊際收益r1r2

I0I1I2

投資(I)

（A）投資的邊際效率利率(i)

利率(i)

總需求（投資為I2時(shí)）

總需求（投資為I1時(shí)）

總需求（投資為I0）

450

總產(chǎn)出(Y)

Y0Y1Y2

(B)凱恩斯450線圖總需求Yad）Yad=Y圖16-1利率變動如何影響產(chǎn)出IS曲線的推導(dǎo)：利率變動影響投資、消費(fèi)、政府購買、進(jìn)口和出口。假定只影響投資

總需求AD2（投資為I2時(shí)）

總需求AD1（投資為I1時(shí)）總需求AD0（投資為I0）總產(chǎn)出(Y)總需求（Yad）Y0Y1Y2利率（r）總產(chǎn)出(Y)r0r1r2圖16-2IS曲線IS曲線，表示當(dāng)商品勞務(wù)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，計(jì)劃投資等于計(jì)劃儲蓄。它把各種利率與相對應(yīng)的收入水平聯(lián)系起來。換句話說，利率決定投資水平，隨后投資水平和乘數(shù)一起決定收入水平。假定了利率變動只影響投資，而不影響其他支出。然而，利率也會影響消費(fèi)，并還要影響進(jìn)口和出口。政府對商品和勞務(wù)的支出也會受到利率的影響。所以從現(xiàn)在起，我們把IS曲線同國內(nèi)商品和勞務(wù)的全部支出相聯(lián)系，而不僅僅是同投資相聯(lián)系。二、貨幣市場均衡——LM曲線貨幣供給MS：假定為常量，或外生變量貨幣需求MD：按凱恩斯的觀點(diǎn)，有三種貨幣需求組成。根據(jù)凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣需求是收入和利率的函數(shù)。貨幣市場均衡：MS＝MD可以導(dǎo)出貨幣市場均衡時(shí)，收入與利率的關(guān)系式，即為LM方程或LM曲線。利率（r）MD(當(dāng)收入為Y2時(shí))

MD(當(dāng)收入為Y1時(shí))

利率（r）貨幣數(shù)量（M）總產(chǎn)出（Y）Y1Y2M1M2LMMSr1r2r1r2圖16-3LM曲線

A BLM曲線的推導(dǎo)：其中圖（A）表示貨幣的供給和需求。當(dāng)收入為Y1時(shí)，貨幣供給和貨幣需求在利率為r2時(shí)正好相等。但是，當(dāng)收入上升到Y(jié)2時(shí)，貨幣需求超過了貨幣供給，利率被迫上升至r1，使貨幣供給和貨幣需求再次相等。這樣，如圖16-3中的圖（B）所示，在貨幣市場上，每一種收入水平都是和特定的利率相聯(lián)系的。利率（r）LMr1E’

r0EIS1IS

0Y0Y1Y2

收入（Y）

圖16-4IS-LM模型三、IS-LM模型（一）IS曲線和LM曲線的結(jié)合在IS曲線上的任何一點(diǎn)，商品和勞務(wù)市場都處于均衡狀態(tài)。同樣，在LM曲線上的任何一點(diǎn)，貨幣市場都處于均衡狀態(tài)。在這兩條曲線相交的點(diǎn)上，貨幣市場和商品市場同時(shí)達(dá)到均衡——從而整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)。

（二）IS和LM曲線的斜率IS曲線的斜率：取決于收入對利率變動的反應(yīng)程度，而且還取決于乘數(shù)的值。乘數(shù)值越大，則利率下降一定幅度時(shí)引起的收入增加幅度就越大，從而IS曲線也越趨于平滑；在一種極端的情況下，乘數(shù)值為零，這時(shí)IS曲線就是一條垂直線。盡管利率下降，收入將完全不變；在另一種極端的情況下，乘數(shù)值是無限的，IS曲線是一條水平線。利率的無窮小下降將導(dǎo)致收入的無窮大增加。LM曲線的斜率：貨幣需求對收入變動的反應(yīng)程度越大，LM曲線就越陡；而貨幣需求對利率變動的反應(yīng)程度越大，LM曲線就越平滑。在極端的情況下，利率的極少下降會使人們需求的貨幣趨于無窮大，這時(shí)的LM曲線是一條水平線。另一種極端情況是利率變動對貨幣需求毫無影響，在這種情況下，LM曲線將是一條垂直線。IS曲線把各種利率水平同特定的收入聯(lián)系起來，所以，任何使相應(yīng)于各種利率水平的收入發(fā)生變動的因素都會使IS曲線移動。在不同的利率水平上增加投資、消費(fèi)、出口或政府支出，這都會使IS曲線向外移動。如果貨幣供給由于外生變量而增加，LM曲線向外移動，貨幣供給越多，利率必然越低，或者收入必須更高，以使貨幣需求等于貨幣供給。（三）IS和LM曲線的移動四、IS—LM框架中的財(cái)政政策和貨幣政策貨幣政策對經(jīng)濟(jì)均衡的影響如果中央銀行增加貨幣供給，則LM曲線將向右移動。新的均衡點(diǎn)對應(yīng)的收入和利率相對于原有均衡點(diǎn)的變化取決于IS和LM曲線的狀況：當(dāng)IS曲線垂直時(shí)，貨幣供給的增加對收入沒有影響（由于支出在利率降低時(shí)根本沒有增加）。當(dāng)IS曲線呈水平狀態(tài)時(shí)，利率的微小降低就會使支出增加到足以吸收全部增加的貨幣供給。這樣，貨幣供給的增加全部轉(zhuǎn)化為收入的增加。當(dāng)LM曲線水平時(shí)，貨幣需求對利率的彈性無窮大，貨幣政策變得無效。第二節(jié)總需求-總供給分析總需求-總供給模型是研究產(chǎn)出和價(jià)格水平?jīng)Q定的基本宏觀經(jīng)濟(jì)模型。對于總需求曲線上的任意一點(diǎn)，產(chǎn)品和貨幣市場均處于均衡狀態(tài)。這是由IS和LM曲線的交點(diǎn)所決定的均衡?？偣┙o曲線AS刻畫了價(jià)格水平與廠商愿意供應(yīng)的產(chǎn)品數(shù)量之間的關(guān)系。（一）總需求曲線總需求曲線：反映商品和貨幣市場

同時(shí)處于均衡時(shí)價(jià)格水平和產(chǎn)出水平的組合。

價(jià)格（P）總供給（AS）P0E

總需求（AD）

Y0

產(chǎn)出（Y）圖16-7總需求和總供給曲線LM(M/P0)LM(M/P1)

產(chǎn)出（Y）利率(i)價(jià)格（P）產(chǎn)出（Y）EE1ISADEE1Y0Y1Y0Y1i0i1P0P0圖16-8總需求曲線的推導(dǎo)

AD曲線的推導(dǎo)過程：經(jīng)濟(jì)的初始均衡位于(A)(B)兩圖的E點(diǎn)。均衡利率是i0，產(chǎn)出是Y0，對應(yīng)的價(jià)格水平為P0，現(xiàn)在價(jià)格水平跌至P1。在圖16-8(A)中，由于LM曲線移動到LM1，均衡隨之移動至E1，與圖16-8(A)的E1點(diǎn)相對應(yīng)的是圖16-8(B)的E1點(diǎn)，價(jià)格為P1，收入和產(chǎn)出水平為Y1。ABAD曲線向下傾斜：價(jià)格水平越高，實(shí)際貨幣余額就越低，于是均衡支出和產(chǎn)出水平也就越低。價(jià)格（P）AS2AS1B1B2A2A1產(chǎn)出（Y）P2P1Y3Y4Y1Y2

圖16-9短期總供給曲線二、總供給曲線總供給曲線：短期內(nèi)產(chǎn)出品供給量和價(jià)格水平的關(guān)系。

AS曲線向上傾斜：單位產(chǎn)品的利潤等于產(chǎn)品單價(jià)減去其生產(chǎn)成本。在短期里，生產(chǎn)商品和勞務(wù)的許多要素的成本是固定不變的，當(dāng)總的價(jià)格水平上升時(shí)，單位產(chǎn)品的價(jià)格相對于生產(chǎn)成本就會上升，單位產(chǎn)品的利潤就會增加，由于價(jià)格水平的提高導(dǎo)致短期里利潤增加，企業(yè)就會增加生產(chǎn)，總產(chǎn)出供給量增加，使得總供給曲線向上傾斜。三、總供給與總需求均衡的分析短期均衡與長期均衡：PPDBEAC０Y*YP2P*P1

圖16-10短期均衡（一）短期均衡

圖16-10表示總產(chǎn)出的需求量等于其供給量的短期均衡（在短期里，生產(chǎn)商品和勞務(wù)的許多要素的成本固定不變），即需求曲線(AD)和總供應(yīng)曲線(AS)相交的點(diǎn)E。總產(chǎn)出量的均衡水平為Y*，價(jià)格的均衡水平為P*。AS3AS2AS1ADP3P2P1YnY2Y1Y(A)Y>Yn時(shí)的初始均衡（二）長期均衡當(dāng)總產(chǎn)出的需求量等于供給量時(shí)，還有一些因素會使均衡點(diǎn)時(shí)間的推移而移動。必須記住，如果生產(chǎn)成本變動，總供給曲線就會位移。自然失業(yè)率與自動校正機(jī)制：勞動力市場與生產(chǎn)成本：生產(chǎn)成本中最重要的組成部分是工資成本(約占生產(chǎn)成本的70%)，它由勞動力市場決定。勞動力的需求超過供給，工資上升。生產(chǎn)成本的提高，將降低每一價(jià)格水平下單位產(chǎn)出的利潤，使總供給曲線左移。反之，亦反。自然失業(yè)率與勞動力市場：當(dāng)失業(yè)率低于自然失業(yè)率，那么勞動力市場就吃緊，工資就會上升，總供給曲線就會左移。當(dāng)失業(yè)率高于自然失業(yè)率，那么勞動力市場疲軟，工資就會下降，總供給曲線就會右移。只有當(dāng)失業(yè)在自然失業(yè)率水平時(shí)，勞動力市場上才沒有使工資上升或下降的壓力，總供給曲線就無需位移。AS1AS2AS3AD０Y1Y2YnYP1P2P3123（B）Y<Yn時(shí)的初始均衡

AS3

AS2P33

AS1P22P11

AD

０YnY2Y1

Y(A)Y>Yn時(shí)的初始均衡P圖16-11總供給與總需求分析中長期均衡的調(diào)整自然失業(yè)率、產(chǎn)出的自然率水平與長期總供給曲線：在圖16-11-A中，原來的均衡在點(diǎn)l，由于Y1高于自然率水平即Yn，失業(yè)率低于其自然率，勞動力市場過緊，工資上升，生產(chǎn)成本上升，總供給曲線移到AS2?，F(xiàn)在均衡在點(diǎn)2上，產(chǎn)出下降到Y(jié)2。由于總產(chǎn)出依然高于自然率水平(Y2>Yn)，工資繼續(xù)上升，最終使總供給曲線位移到AS3。在點(diǎn)3形成的均衡正好在Yn的垂直線上，因而是長期均衡。既然產(chǎn)出處在自然率水平，工資便不再受到上升的壓力，因而總供給曲線也不再有位移的傾向。圖(A)的曲線移動表明，經(jīng)濟(jì)活動不會停留在高于自然率水平的產(chǎn)出水平上，因?yàn)榭偣┙o曲線會左移，提高價(jià)格水平，使經(jīng)濟(jì)活動沿著總需求曲線向上滑動，直到在通過產(chǎn)出的自然率水平Y(jié)n的垂直線上的一點(diǎn)才會停止。既然通過Yn的垂直線是總供給曲線停止移動的唯一位置，這條垂直線便表明在任何給定的價(jià)格水平上長期中產(chǎn)出品的供給量，我們把這稱作長期總供給曲線。圖(B)中，在點(diǎn)1的原來均衡位置上，產(chǎn)出了Y1低于自然率水平。由于失業(yè)率高于其自然率，工資就會開始下降，使總供給曲線右移，一直到達(dá)AS3為止。經(jīng)濟(jì)活動則沿著總需求曲線向下滑動，一直到長期均衡點(diǎn)3，即總需求曲線AD與長期總供給曲線相交在Yn處為止。在這種情況下，與(A)一樣，當(dāng)產(chǎn)出又回到自然率水平時(shí)，經(jīng)濟(jì)便穩(wěn)定下來。自我校正機(jī)制及其時(shí)滯：不管產(chǎn)出量原來在什么位置，它終究會回到自然率水平。這個(gè)特點(diǎn)可以這樣描述：經(jīng)濟(jì)活動具有一個(gè)自我校正機(jī)制。凱恩斯：“在長期中，我們都已不復(fù)存在了”。自我校正機(jī)制很慢，因?yàn)楦呤I(yè)的條件下工資下調(diào)是不易的。政府應(yīng)主動采取積極的政策使經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)到充分就業(yè)狀態(tài)。貨幣學(xué)派認(rèn)為工資具有充分的彈性，工資和價(jià)格的調(diào)整過程是相當(dāng)迅速的。因此，總供給曲線調(diào)整到其長期位置，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到自然產(chǎn)出水平和自然失業(yè)率水平也是迅速的。政府沒有必要采取積極的政策使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到自然產(chǎn)出水平和自然失業(yè)率水平。第三節(jié)貨幣中性與非中性1929年前，西方國家推崇自由經(jīng)濟(jì)理論：主張政府制定游戲規(guī)則，然后由市場力量對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派所構(gòu)建的宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，商品市場上的價(jià)格和勞動力市場上的工資都具有伸縮性，商品和勞動的供給與需求自動趨于相等，使兩個(gè)市場都能出清，資本市場也是如此。當(dāng)各個(gè)市場各自處于均衡狀態(tài)時(shí)，所有市場便同時(shí)達(dá)到均衡，總供給自動等于總需求，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。既然經(jīng)濟(jì)具有自動走向充分就業(yè)的內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制，政府就無必要干預(yù)經(jīng)濟(jì)，因此宏觀調(diào)控是多余且無效的。擴(kuò)張性貨幣政策的唯一效應(yīng)就是通貨膨脹，對其他實(shí)際變量沒有影響。政府財(cái)政支出完全擠出私人購買或投資，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生影響。一、經(jīng)濟(jì)政策有效性的爭論淵源：大蕭條宣告自由主義的失敗，凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論的政策主張是政府應(yīng)積極采取行動對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，也即承認(rèn)政府政策對經(jīng)濟(jì)活動調(diào)節(jié)的有效性。這一理論得到西方國家政府的大加推崇。西方國家將凱恩斯理論付諸實(shí)踐，并將資本主義經(jīng)濟(jì)一度拉出了蕭條的深淵。此后，凱恩斯的學(xué)說逐漸占據(jù)了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主導(dǎo)地位，這標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由放任主義的終結(jié)和國家干預(yù)主義新時(shí)期的開始。大蕭條后，西方國家推崇政府干預(yù)主義：1970s滯脹現(xiàn)象與自由主義的復(fù)興：對于普遍出現(xiàn)的滯脹現(xiàn)象，凱恩斯主義無法提出有效對策，于是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對政府干預(yù)主義的理論基礎(chǔ)——即政策的有效性提出了質(zhì)疑，并且再次提出了政策無效的命題。貨幣主義提出貨幣中性論、盧卡斯提出貨幣周期模型。他們都從不同角度對凱恩斯主義的菲利普斯曲線進(jìn)行了修正和解釋，得出政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策無效的結(jié)論，并提出政府放任經(jīng)濟(jì)自由的政策建議，希望從根本上否定凱恩斯主義的政府干預(yù)理論。新凱恩斯主義認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)需求或供給沖擊后，工資和價(jià)格的粘性使市場不能出清，經(jīng)濟(jì)會處于非均衡狀態(tài)，即使在存在理性預(yù)期的情況下，國家經(jīng)濟(jì)政策也可以對就業(yè)和產(chǎn)量等產(chǎn)生積極作用。二、凱恩斯主義的菲利普斯曲線與政府干預(yù)主義（貨幣非中性論）：原始的菲利浦斯曲線：1938年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯發(fā)表了《1861—1937年英國的失業(yè)和貨幣工資率的變化率之間的關(guān)系》一文。他根據(jù)英國1861—1937年失業(yè)與貨幣工資率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)提出了一條反映二者關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)曲線（如圖16-14(A)所示），論證了失業(yè)率和貨幣工資變動之間存在一種經(jīng)驗(yàn)的非線性負(fù)相關(guān)關(guān)系。薩繆爾森和索洛的菲利普斯曲線及其政策主張：薩繆爾森和索洛的菲利普斯曲線：1960年，凱恩斯主義學(xué)派的本國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅﹒薩繆爾森和羅伯特﹒索洛提出了經(jīng)修正的菲利普斯曲線，以平均物價(jià)水平的上升率（通貨膨脹率）代替貨幣工資上升率，從而使菲利普斯曲線直接反映通貨膨脹率與失業(yè)率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就形成了真正意義上的凱恩斯主義的菲利普斯曲線（圖16-14(B)）(A)失業(yè)率與貨幣工資變動的關(guān)系(B)失業(yè)率與通貨膨脹率的關(guān)系W

Y(C)經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹率的關(guān)系００００圖16-12菲利普斯曲線與總供給曲線

GNP缺口(%)圖16-13美國的通貨膨脹與GNP缺口通貨膨脹薩繆爾森和索洛的菲利普斯曲線的政策主張：菲利普斯曲線是可供政策制定者“在不同程度的失業(yè)率和價(jià)格穩(wěn)定性之間做出選擇的菜單”。由于菲利普斯曲線表明了通貨膨脹與失業(yè)負(fù)相關(guān)、與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)，這就為政策制定者選擇不同的政策目標(biāo)組合提供了理論依據(jù)，從而成為主張政府干預(yù)的凱恩斯主義的重要理論支柱之一。其政策含義就是貨幣政策是有效的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，失業(yè)率上升時(shí)，中央銀行采取相機(jī)抉擇政策，擴(kuò)大貨幣供給量，就可起到增加就業(yè)和產(chǎn)量的積極作用；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹率高企時(shí)，中央銀行可削減貨幣供應(yīng)量，給經(jīng)濟(jì)降溫，那么這種政策就不可避免地帶來失業(yè)率上升的后果。三、貨幣主義的貨幣中性論傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的貨幣中性理論：貨幣流通速度和商品交易量在長期中不受貨幣量變動的影響，貨幣數(shù)量的增減只會引起一般物價(jià)水平的升降而不會改變商品間的相對價(jià)格，因而也不會對生產(chǎn)和就業(yè)產(chǎn)生任何影響。魏克賽爾的“中性貨幣”：中性貨幣是指在經(jīng)濟(jì)活動中只充當(dāng)交換媒介而不對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響的貨幣。當(dāng)貨幣利率與自然利率一致時(shí)，一般物價(jià)水平就會穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)就會均衡，貨幣對經(jīng)濟(jì)就是中性的。哈耶克的貨幣中性觀點(diǎn)：只要貨幣數(shù)量保持不變，從而使貨幣利率等于自然利率，那么貨幣便是中性的。對實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的是相對價(jià)格而非一般物價(jià)水平。主張維持貨幣數(shù)量不變，反對實(shí)行彈性通貨制，主張依靠自愿儲蓄發(fā)展經(jīng)濟(jì)。弗里德曼的貨幣中性觀點(diǎn)和附加預(yù)期的菲利浦斯曲線：弗里德曼的貨幣中性觀點(diǎn)：就短期而言，貨幣是至關(guān)重要的。物價(jià)、就業(yè)、產(chǎn)出等的變化都源于貨幣的變化，只有正確合理的貨幣政策才能保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。在長期中，貨幣供給變化只會引起物價(jià)水平的波動，而不會引起實(shí)際產(chǎn)出和收入的變動。附加預(yù)期的短期菲利普斯曲線通貨膨脹預(yù)期長期菲利普斯曲線菲利浦斯曲線產(chǎn)出增長率圖16-14弗里德曼提出的附加預(yù)期的菲利普斯曲線

由于短期內(nèi)工人和企業(yè)主都

存在貨幣幻覺，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，人們預(yù)期的通貨膨脹率將低于實(shí)際通貨膨脹率。因而在短期內(nèi)，通貨膨脹率與失業(yè)率之間存在交替關(guān)系，實(shí)際失業(yè)率可以降低到低于自然失業(yè)率，凱恩斯主義的菲利普斯曲線是適用的。在長期中，人們發(fā)覺實(shí)際通貨膨脹率高于其預(yù)期的通貨膨脹率時(shí)，便會逐漸調(diào)整其通貨膨脹預(yù)期，通貨膨脹率便會不斷上升，但失業(yè)率卻無法降到低于自然失業(yè)率的水平。在長期內(nèi)，菲利普斯曲線是一條處于自然失業(yè)率水平的平行于縱軸的垂直線。弗里德曼的附加預(yù)期的菲利普斯曲線：以適應(yīng)性預(yù)期[1]、自然率假說和粘性價(jià)格三個(gè)假

設(shè)為基礎(chǔ)，若將早期菲利普斯曲線表示為：

那么附加預(yù)期的菲利普斯曲線為：其中其政策含義在于：從長期來看，政府實(shí)行的旨在降低失業(yè)率的擴(kuò)張性的政策，由于公眾適應(yīng)性預(yù)期的存在，只能使通貨膨脹率一步步地上升，而不能使失業(yè)率降低到自然失業(yè)率以下；主張由市場力量自發(fā)地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。力主以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的唯一控制指標(biāo)，而排除利率、信貸流量和準(zhǔn)備金等因素，提出單一規(guī)則的貨幣政策。貨幣政策無效性命題：最初是由盧卡斯（1973年）提出，后由薩金特和華萊士作了更明確的闡述。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性在于其能否造成非預(yù)期的通貨膨脹，從而造成經(jīng)濟(jì)行為人的貨幣幻覺。但由于理性預(yù)期的存在，人們不會持續(xù)地犯認(rèn)識上的錯(cuò)誤，因而對未來通貨膨脹率的預(yù)期總是與實(shí)際發(fā)生的通貨膨脹率完全一致。對于政府而言，若要影響實(shí)際產(chǎn)出，就只能隨機(jī)改變貨幣政策，不讓經(jīng)濟(jì)人把握貨幣政策變動的規(guī)律，其代價(jià)將是經(jīng)濟(jì)的劇烈波動。顯然理性的政府是不會采取這種政策方式的。那么，無論在長期中還是在短期中，政府采取的旨在降低失業(yè)率的經(jīng)濟(jì)政策都是無效的，這就是盧卡斯的政策無效性命題。

四、盧卡斯的政策無效性命題P

AS2AS1AD2AD1

Y

P2E2E1圖16-15盧卡斯的政策無效性命題0P1假定中央銀行由于失業(yè)率太高，決定購買大量的債券，實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，從而使總需求曲線右移至AD2。由于預(yù)期是合乎理性的，公眾意識到擴(kuò)張性貨幣政策使AD右移，預(yù)期價(jià)格總水平上升到P2，于是工人要求提高工資，廠商提高價(jià)格,那么總供給曲線將左移至AS2與AD2交于E2點(diǎn)，最后總產(chǎn)出仍位于自然率水平（Yn），而價(jià)格水平將上升到P2。因而，擴(kuò)張性的貨幣政策是無效的。盧卡斯政策無效論的逆命題：無衰退的反通貨膨脹政策。由于預(yù)期是理性的，政府只要宣布其反通貨膨脹政策并堅(jiān)定不移地執(zhí)行，總需求從AD2左移到AD1，總供給曲線AS2左移向AS1，通貨膨脹將從P2下降到P1，而產(chǎn)出仍將維持在自然率水平Y(jié)n不變，從而實(shí)現(xiàn)無衰退的反通貨膨脹治理。五、新凱恩斯主義的菲利普斯曲線工資—價(jià)格粘性：成本加成定價(jià)模型，長期勞資合同，高昂的談判成本。和理性預(yù)期，基本結(jié)論：不管預(yù)期或非預(yù)期的政策對總產(chǎn)出都會產(chǎn)生影響，但非預(yù)期的政策對總產(chǎn)出有更大的影響。分析：見圖16-16：AS3AS2AS1YfY2Y1Y圖16-16預(yù)期與非預(yù)期通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的影響當(dāng)政府采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，若該政策出乎公眾預(yù)料之外，那么事實(shí)上此時(shí)的菲利普斯曲線與原凱恩斯主義的菲利普斯曲線是一致的，假定通貨膨脹率為，則產(chǎn)出為Y1，增長最大；由于理性預(yù)期的引入，該政策被公眾預(yù)期到，如果價(jià)格具有完全伸縮性，則短期菲利普斯曲線由AS1左移到AS3，則產(chǎn)出為Yf，仍維持在自然增長水平，貨幣政策無效。由于工資—價(jià)格粘性的影響，工資及價(jià)格無法迅速調(diào)整，于是在通貨膨脹率下，短期菲利普斯曲線僅由AS1左移到AS2，則產(chǎn)出擴(kuò)大為Y2，貨幣政策仍然有效。新凱恩斯主義者認(rèn)為，盡管理性預(yù)期的存在，削弱了政府政策的效應(yīng)，但由于工資—價(jià)格粘性的存在，政策實(shí)際上是有效的。第17章

貨幣政策

線索：

貨幣政策目標(biāo)--工具--政策傳遞--政策效應(yīng)貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。它包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策措施及效果等基本內(nèi)容。貨幣政策通常由一國的中央銀行來制定和實(shí)施。中央銀行在國家法律授權(quán)的范圍內(nèi)制定貨幣政策，并憑借其領(lǐng)導(dǎo)和管理全國金融機(jī)構(gòu)的特殊地位和擁有的貨幣發(fā)行特權(quán)，運(yùn)用各種政策手段組織貨幣政策的實(shí)施。

第一節(jié)

貨幣政策目標(biāo)

一、貨幣政策目標(biāo)體系

中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策(monetarypolicy)，必須圍繞著貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行。一般認(rèn)為，貨幣政策目標(biāo)由操作目標(biāo)(operatingtarget)、中介目標(biāo)(intermediatetarget)和最終目標(biāo)(ultimategoal)三個(gè)漸進(jìn)式的層次組成。

貨幣政策目標(biāo)體系二、貨幣政策的最終目標(biāo)

一般認(rèn)為貨幣政策的最終目標(biāo)包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。由于貨幣政策的最終目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，因而無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)。1、幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價(jià)格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)。幣值穩(wěn)定目標(biāo)的另一方面是避免通貨緊縮。通貨緊縮將引起企業(yè)和公眾對經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期，制約其有效的投資需求和消費(fèi)需求，造成企業(yè)銷售下降，利潤減少，企業(yè)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)陷入衰退之中。

2、經(jīng)濟(jì)增長

任何一國的政府和中央銀行所追求的目標(biāo)都是在潛在增長水平上的穩(wěn)定增長?？偣┣蟮氖Ш馐且鸾?jīng)濟(jì)波動的主要原因，低于潛在水平的增長造成資源的浪費(fèi)，高于潛在水平的增長其后果可能是嚴(yán)重的通貨膨脹，因此中央銀行宏觀調(diào)控的目的就是要調(diào)節(jié)總供求的平衡，熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動，實(shí)現(xiàn)潛在增長水平上的穩(wěn)定增長。中央銀行可以運(yùn)用貨幣政策來影響人們的投資需求和消費(fèi)需求，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)緊縮貨幣，抑制過熱的總需求；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，擴(kuò)張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。3、充分就業(yè)失業(yè)的存在表明一部分愿意工作并且有工作能力的人沒有工作，說明經(jīng)濟(jì)中有一部分資源、特別是勞動力資源沒有得到充分利用。經(jīng)濟(jì)社會中總是存在著摩擦性失業(yè)、季節(jié)性失業(yè)以及結(jié)構(gòu)性失業(yè)等中央銀行所要解決的由總需求不足而引起的周期性失業(yè)。這種周期性的失業(yè)率在經(jīng)濟(jì)增長速度放慢時(shí)上升，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)下降。在經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)嚴(yán)重時(shí)，中央銀行可以通過實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給以促進(jìn)社會總需求，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長，以創(chuàng)造較多的工作機(jī)會降低失業(yè)率。

4、國際收支平衡

保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟(jì)安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。一個(gè)國家國際收支的長期失衡，尤其是逆差，會給該國經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的不利影響。相比之下，逆差的危害比順差更大，因此各國調(diào)節(jié)國際收支失衡主要是為了減少甚至消除國際收支逆差。

貨幣政策最終目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性。充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系是一致的，而在短期內(nèi)，價(jià)格穩(wěn)定的政策目標(biāo)常常同充分就業(yè)的目標(biāo)相矛盾。由于貨幣政策的最終目標(biāo)之間的矛盾性，中央銀行在某一特定時(shí)期實(shí)施的貨幣政策不可能同時(shí)兼顧各項(xiàng)最終目標(biāo)，于是出現(xiàn)了如何選擇貨幣政策最終目標(biāo)的問題。各國在貨幣政策的最終目標(biāo)選擇方面各有不同，理論界對此問題也有爭論，主要有三種意見，分別是單目標(biāo)論、雙目標(biāo)論和多目標(biāo)論。

單目標(biāo)論由于貨幣政策最終目標(biāo)之間的矛盾性，貨幣政策只能以單一目標(biāo)為己任。在選擇何種目標(biāo)為貨幣政策的唯一目標(biāo)時(shí)，又存在著兩種完全對立的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的唯一目標(biāo)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為穩(wěn)定和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長是一國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的標(biāo)志，并且與充分就業(yè)的目標(biāo)是緊密聯(lián)系的，所以經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)是中央銀行貨幣政策的唯一目標(biāo)

雙目標(biāo)論認(rèn)為，貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該是單一的，而應(yīng)該兼顧穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)目標(biāo)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長在為社會創(chuàng)造工作機(jī)會的同時(shí)，也為物價(jià)穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，而幣值穩(wěn)定有利于增加企業(yè)和消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)景氣的信心，促進(jìn)市場價(jià)格機(jī)制充分發(fā)揮作用，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的必要條件。因此這兩者應(yīng)該并重。

多目標(biāo)論則認(rèn)為，貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的主要經(jīng)濟(jì)手段之一，對各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都有十分重要的影響，不能只以其中一個(gè)或兩個(gè)目標(biāo)作為中央銀行的貨幣政策目標(biāo)，應(yīng)該在總體上兼顧各個(gè)目標(biāo)，而在不同時(shí)期以不同的目標(biāo)作為相對重點(diǎn)。

貨幣政策目標(biāo)的相對重點(diǎn)不是固定不變的它是根據(jù)各國自身的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化的。在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，中央銀行貨幣政策取向的相對重點(diǎn)也有所不同。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，保持物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)；在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和充分就業(yè)就是貨幣政策的相對重點(diǎn)。此外，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，貨幣政策的目標(biāo)取向也應(yīng)有所變化。在國際收支不平衡、匯率波動劇烈的情況下，維護(hù)匯率穩(wěn)定、保持國際收支平衡就成為中央銀行貨幣政策的主要目標(biāo)。

三、貨幣政策的中介目標(biāo)和操作目標(biāo)1、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)和客觀條件

貨幣政策的中介目標(biāo)和操作目標(biāo)是通過一定的金融指標(biāo)來觀測和控制的。一般認(rèn)為，中介指標(biāo)和操作指標(biāo)若要有效地反映貨幣政策的效果應(yīng)具備以下四個(gè)條件：

（1）可測性：對作為操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的金融變量進(jìn)行迅速而精確的測量是對其進(jìn)行有效監(jiān)控的前提。指標(biāo)的可測性有兩個(gè)要求，一方面，中央銀行要能夠迅速地獲取這些指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)；另一方面，這些指標(biāo)必須有明確的定義并便于觀察、分析和監(jiān)測。

（2）可控性：操作指標(biāo)和中介指標(biāo)變量必須是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具可以對其進(jìn)行有效控制的金融指標(biāo)。否則，中央銀行就不知道其貨幣政策的運(yùn)用是否適當(dāng)；而且，即使發(fā)現(xiàn)貨幣政策運(yùn)用有誤也不能把它拉回到正確的軌道上來。

（3）相關(guān)性：相關(guān)性是指，作為中介指標(biāo)的變量與最終目標(biāo)之間要有密切聯(lián)系，作為操作指標(biāo)的變量與中介目標(biāo)之間也要聯(lián)系緊密，它們的變動一定要對最終目標(biāo)或中介目標(biāo)產(chǎn)生可預(yù)測的影響。中央銀行通過調(diào)整操作指標(biāo)可以影響中介目標(biāo)，通過調(diào)節(jié)中介指標(biāo)可以影響最終目標(biāo)，從而達(dá)到中央銀行宏觀調(diào)控的目的。

（4）抗干擾性：作為操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的金融指標(biāo)應(yīng)能較準(zhǔn)確地反映貨幣政策的效果，并且較少受外來因素的干擾，否則會影響貨幣當(dāng)局決策的正確性。2、可供選擇的中介指標(biāo)可供選擇的中介指標(biāo)主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款總量和匯率也可作為中介指標(biāo)。

中介目標(biāo)的選擇:貨幣供給量與利率從可測性方面看，利率似乎比貨幣供給量更便于測量，但能夠迅速準(zhǔn)確的測得的利率是名義利率，而非預(yù)期實(shí)際利率；從可控性方面看，中央銀行對貨幣供給總量確實(shí)具有一定的控制能力，也可通過公開市場操作、調(diào)整再貼現(xiàn)率，甚至直接規(guī)定利率等辦法，對市場利率產(chǎn)生影響；從相關(guān)性來看，貨幣供給總量和利率對經(jīng)濟(jì)活動都有重要的影響，但是，何者的影響更大目前仍難以計(jì)量。

利率Md2利率

Md

Md2I2Md

Md1I*

Md1

I*目標(biāo)利率

I1

M*貨幣供給Ms1M*Ms2貨幣供給

圖17-2以貨幣供給量為中介指標(biāo)圖17-3以利率作為中介指標(biāo)

中介目標(biāo)選擇的一般結(jié)論：目前，大多數(shù)國家的中央銀行都選用貨幣供給量或者利率作為中介目標(biāo)的選擇:貨幣供給量與利率貨幣政策的操作指標(biāo)選擇：

準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣。準(zhǔn)備金：從需求方面看，準(zhǔn)備金可分為存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備；從供給方面看，可將其分為借入性儲備和非借入性儲備。存款金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金越多，其創(chuàng)造信用的能力就越強(qiáng)，反之則越弱。以準(zhǔn)備金為操作指標(biāo)，有利于監(jiān)測政策工具的調(diào)控效果，并及時(shí)調(diào)節(jié)和控制其方向和力度。但在選擇哪一個(gè)準(zhǔn)備金指標(biāo)為操作指標(biāo)上也有分歧。貨幣學(xué)派認(rèn)為應(yīng)該以準(zhǔn)備金總額為控制對象，美聯(lián)儲在１９７９到１９８２年間是以非借入儲備為操作目標(biāo)的，在１９８２年之后，以借入儲備為操作指標(biāo)。

基礎(chǔ)貨幣：基礎(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金組成的。在金融市場發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎(chǔ)貨幣比只控制準(zhǔn)備金好。在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預(yù)測的情況下，控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住了貨幣供給量。通過公開市場操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強(qiáng)，而通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。此外，貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測也是通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給量的一個(gè)影響因素。

貨幣政策操作目標(biāo)的選擇與中介目標(biāo)的相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)：中介目標(biāo)是利率，則優(yōu)先的操作目標(biāo)將是聯(lián)邦基金利率；如果理想的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，操作目標(biāo)應(yīng)選基礎(chǔ)貨幣這樣的儲備總量。我國目前貨幣政策的操作目標(biāo)：貨幣供應(yīng)量是中介目標(biāo)，因此操作目標(biāo)應(yīng)為準(zhǔn)備金或基礎(chǔ)貨幣。以準(zhǔn)備金為操作指標(biāo)有利于監(jiān)測政策工具調(diào)控效果，及時(shí)調(diào)節(jié)和有效控制其方向和力度。2019年我國對存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了改革，將法定存款準(zhǔn)備金賬戶和備付金賬戶合二為一，同時(shí)將法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至8%，這樣，超額儲備就成為中國人民銀行一個(gè)主要的操作指標(biāo)。

基礎(chǔ)貨幣也是我國中央銀行現(xiàn)行的操作目標(biāo)。由于我國目前貨幣乘數(shù)相對穩(wěn)定，因此基礎(chǔ)貨幣仍是一個(gè)相對較好的操作指標(biāo)。

圖15-3我國貨幣乘數(shù)季度變動情況

圖15-4我國貨幣與基礎(chǔ)貨幣增長率變動情況

第二節(jié)

貨幣政策工具

一、貨幣政策的工具體系

中央銀行通過貨幣政策工具的選擇和使用來實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)。貨幣政策工具(monetarypolicyinstrument)是由中央銀行掌握和具體實(shí)施的，它的運(yùn)用可對基礎(chǔ)貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機(jī)構(gòu)的信貸活動等產(chǎn)生直接或間接的影響。貨幣政策工具從其操作對象來劃分，可分為三類：一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。

二、一般性貨幣政策工具

為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，中央銀行主要運(yùn)用三個(gè)傳統(tǒng)的貨幣政策工具----法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場操作對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。這三個(gè)工具是針對貨幣信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)的，而不是對特種信用量的控制，所以，我們又將其稱之為一般性貨幣政策工具。

法定存款準(zhǔn)備金政策

(therequired-reservepolicy)

含義：是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求其按照規(guī)定的比例計(jì)提并上繳存款準(zhǔn)備金。目前，凡是實(shí)行中央銀行制度的國家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。法定存款準(zhǔn)備金的作用：流動性保險(xiǎn)裝置，限制存款創(chuàng)造能力。存款準(zhǔn)備金為中央銀行提供了穩(wěn)定的、可預(yù)測的儲備，便利公開市場操作和對短期利率的控制。

法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：平等、力度大、見效快。

缺點(diǎn)：不適合作為日常的貨幣政策操作工具。

再貼現(xiàn)政策(rediscountpolicy)再貼現(xiàn)政策的含義：是指中央銀行通過變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而對貨幣供給量發(fā)生影響。再貼現(xiàn)政策一般包括兩方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整，二是規(guī)定向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)的資格。貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可以用它來履行最后貸款人的職能，避免金融恐慌，可以調(diào)節(jié)貨幣供給量和信貸結(jié)構(gòu)，并可以在一定程度上反映中央銀行的政策意圖。在美國，貼現(xiàn)窗口主要是作為公開市場操作的輔助手段加以運(yùn)用的。聯(lián)儲通過貼現(xiàn)貸款為小銀行提供安全閥，以抵消公開市場操作對其帶來的負(fù)效用。

缺點(diǎn)：發(fā)放再貼現(xiàn)貸款投放基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量可控性差，再貼現(xiàn)率經(jīng)常變動會導(dǎo)致公眾對中央銀行政策的不信任。

公開市場操作(openmarketoperations)

公開市場操作的含義：是指中央銀行在金融市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。公開市場操作在金融市場發(fā)達(dá)國家是最重要的、也是最常用的貨幣政策工具。

公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調(diào)節(jié)（總量調(diào)節(jié)）指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的需要，在公開市場中單向性地買進(jìn)或賣出證券使商業(yè)銀行的儲備在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)增加或減少。臨時(shí)性儲備調(diào)節(jié)（結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)）指中央銀行為了消除一些偶然因素對銀行儲備造成的影響，通過回購性的操作，使銀行儲備在短期內(nèi)得到臨時(shí)性調(diào)節(jié)，但不會影響到銀行儲備的累計(jì)總量。

公開市場操作的作用：調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量；影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)；與準(zhǔn)備金政策、貼現(xiàn)政策配合使用提高貨幣政策的效果。

公開市場操作的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：主動，靈活，準(zhǔn)確，可逆轉(zhuǎn)，可以迅速實(shí)施。

缺點(diǎn)：技術(shù)性很強(qiáng)，政策意圖的告示作用較弱；金融市場條件要求高。

三、選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途而采用的信用調(diào)節(jié)工具，主要有：消費(fèi)信用控制、證券市場信用控制和不動產(chǎn)信用控制等。

消費(fèi)信用控制(consumercreditcontrol)：是指中央銀行對消費(fèi)者就不動產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期購買或貸款的管理措施，以影響消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品的需求。在消費(fèi)過度膨脹時(shí)，可對消費(fèi)信用采取一些必要的管理措施。如規(guī)定分期購買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額，規(guī)定消費(fèi)信貸的最長期限，規(guī)定可用消費(fèi)信貸購買的耐用消費(fèi)品種類。證券市場信用控制(securitiesmarketcreditcontrol)：是指中央銀行對有價(jià)證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金比率，以限制用借款購買有價(jià)證券的比重。中央銀行規(guī)定保證金限額的目的，一方面是為了控制證券市場的信貸資金的需求，穩(wěn)定證券市場價(jià)格；另一方面則是為了調(diào)節(jié)信貸供給結(jié)構(gòu)，通過限制大量資金流入證券市場，使較多的資金用于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。

不動產(chǎn)信用控制(realestatecreditcontrol)：指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房地產(chǎn)泡沫。優(yōu)惠利率(preferentialinterestrate)：指中央銀行對國家擬重點(diǎn)發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵(lì)其發(fā)展，有利于國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代。優(yōu)惠利率主要配合國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策使用。實(shí)行優(yōu)惠利率有兩種方式：低貸款利率，低再貼現(xiàn)率。四、其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditcontrol)：是指中央銀行從質(zhì)和量兩個(gè)方面以行政命令或其他方式對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預(yù)等。利率控制（interestcontrol）：規(guī)定存貸款利率或最高限額。如：美國在１９３３－１９３５年的銀行法案中就規(guī)定了聯(lián)儲有權(quán)制定定期存款和儲蓄存款的利率上限，稱之為Ｑ條例和Ｍ條例。它規(guī)定活期存款不準(zhǔn)付息，定期存款及儲蓄存款不得超過最高利率限額等。信用配額管理(creditquotamanagement)：是中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，分別對各個(gè)商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實(shí)現(xiàn)其對整個(gè)信用規(guī)模的控制。流動性比率(liquidityratio)：是指商業(yè)銀行流動資產(chǎn)與存款的比率，規(guī)定的流動比率越高，商業(yè)銀行能夠發(fā)放的貸款，特別是長期貸款的數(shù)量就越少，因而可以起到限制信用擴(kuò)張的作用。此外，提高流動性比率還具有降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的作用。直接干預(yù)(directintervention)：指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、放款范圍等加以干預(yù)。如對業(yè)務(wù)經(jīng)營不當(dāng)?shù)纳虡I(yè)銀行拒絕再貼現(xiàn)或采取高于一般利率的懲罰性利率、直接干預(yù)商業(yè)銀行對存款的吸收等。

間接信用指導(dǎo)：包括道義勸告和窗口指導(dǎo)：間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)是較為靈活，但其發(fā)揮作用的大小，取決于中央銀行在金融體系中是否具有較強(qiáng)的地位、較高的威望、和控制信用的足夠法律權(quán)利和手段。道義勸告：是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動采取相應(yīng)措施來貫徹中央銀行的政策

窗口指導(dǎo)：中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動數(shù)量等。我國在取消貸款規(guī)模控制以后，更加注重窗口指導(dǎo)的作用：定期對國有商業(yè)銀行下達(dá)貸款增量的指導(dǎo)性計(jì)劃，引導(dǎo)其貸款規(guī)?？刂?；在１９９８年頒發(fā)了產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)政策，以指導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款方向。

五、貨幣政策工具的配合

原則：總量調(diào)節(jié)中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及結(jié)構(gòu)調(diào)整中的總量控制。宏觀調(diào)控包括總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面。貨幣政策工具是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段。貨幣政策工具中，有些是對總量調(diào)節(jié)而設(shè)，有些是為結(jié)構(gòu)調(diào)整所需。為保證一國經(jīng)濟(jì)長期內(nèi)平穩(wěn)、健康的發(fā)展，必須做到總量調(diào)節(jié)中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及結(jié)構(gòu)調(diào)整中的總量控制。

不同類別的貨幣政策工具的配合：傳統(tǒng)的三大政策工具都是針對總量調(diào)控的，影響整個(gè)銀行體系的儲備，從而達(dá)到對社會信用總量的控制；選擇性的貨幣政策工具，則是偏重于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整或者對特殊行業(yè)的保護(hù)。這兩類貨幣政策工具的配合使用可以做到總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩不誤。比如對一個(gè)農(nóng)業(yè)大國來說，為治理通貨膨脹而采取緊縮政策時(shí)，可以對農(nóng)業(yè)實(shí)施優(yōu)惠利率。

其他補(bǔ)充性政策工具，可以配合一般性貨幣政策工具使用。例如，美國Q條款和M條款（規(guī)定活期存款不準(zhǔn)支付利息，定期存款及儲蓄存款不得超過最高利率限額等）的頒布就是在一般性貨幣政策工具效果有限的情況下，采用的一種直接信用控制手段。而道義勸告和窗口指導(dǎo)等形式的間接信用指導(dǎo)則可避免一般性貨幣政策工具的過多使用，使經(jīng)濟(jì)能夠比較平穩(wěn)的發(fā)展。

同一類別的貨幣政策工具的配合：

存款準(zhǔn)備金政策可以調(diào)整所有存款類別的準(zhǔn)備金率或只調(diào)整某一類別的存款準(zhǔn)備金率。由于它的威力巨大，中央銀行較少使用。即使要使用，通常也同時(shí)采取公開市場反向操作來減輕它的影響再貼現(xiàn)政策可以配合其它貨幣政策工具進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，它的主要作用卻是作為公開市場操作的輔助手段加以使用。首先，貼現(xiàn)窗口的借款量（借入儲備）經(jīng)常作為公開市場操作的操作指標(biāo)；中央銀行常常通過貼現(xiàn)窗口為小銀行提供資金支持以抵消公開市場操作帶來的副作用，保證金融體系的穩(wěn)定。

未來發(fā)展趨勢公開市場操作將成為最主要的貨幣政策工具，存款準(zhǔn)備金政策和再貼現(xiàn)政策在創(chuàng)造信用方面的職能將逐步退化。但無論如何，公開市場操作不能脫離存款準(zhǔn)備金政策和再貼現(xiàn)政策而單獨(dú)存在，這三者仍是一個(gè)不可分割的綜合操作體系。

六、貨幣政策工具與其他政策工具的配合

貨幣政策與財(cái)政政策的配合關(guān)系：區(qū)別可能導(dǎo)致偏差，共性決定配合。共性：同作用于本國的宏觀經(jīng)濟(jì)方面；均由國家制定；最終目標(biāo)一致。區(qū)別：實(shí)施者不同；作用過程不同（財(cái)政政策直接作用于國民收入再分配過程，以改變國民收入再分配的數(shù)量和結(jié)構(gòu)、進(jìn)而影響整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)生活；貨幣政策的直接作用于貨幣運(yùn)動過程，以調(diào)控貨幣供給的結(jié)構(gòu)和數(shù)量、進(jìn)而影響整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)生活）；政策工具不同。

財(cái)政政策與貨幣政策有四種配合模式：緊與緊配合松與松配合緊與松的配合松與緊的配合。

配合使用的一般經(jīng)驗(yàn)：在總量平衡的情況下，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政府與公眾之間的投資比例，一般采取貨幣政策和財(cái)政政策“一松一緊”的辦法。

在總量失衡的不嚴(yán)重的情況下，一般單獨(dú)使用財(cái)政或貨幣政策進(jìn)行微量調(diào)整。根據(jù)西方國家的經(jīng)驗(yàn)，在短期內(nèi)用財(cái)政政策見效快，長期調(diào)整用貨幣政策效果好。

在總量失衡較為嚴(yán)重的情況下，政府要達(dá)到“擴(kuò)張”或“緊縮”目的，一般同時(shí)使用財(cái)政政策和貨幣政策兩種手段，即“雙松”或“雙緊”。

在總量失衡與結(jié)構(gòu)失調(diào)并存的情況下，一般先調(diào)總量，后調(diào)結(jié)構(gòu)。即在放松和緊縮總量的前提下調(diào)整結(jié)構(gòu)，使經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定中恢復(fù)平衡。如我國20世紀(jì)90年代中期為抑制通貨膨脹采用了適度緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。90年代后期和21世紀(jì)初為了治理通貨緊縮采用了積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策的配合。貨幣政策與收入政策和產(chǎn)業(yè)政策的配合

貨幣政策調(diào)節(jié)社會總需求，必須和其它影響社會總需求和社會總供給的政策相配合。收入政策主要是為調(diào)節(jié)社會有效需求以及保證收入分配相對公平而采取的強(qiáng)制型和非強(qiáng)制執(zhí)行的工資管理等方面的政策。是從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域入手而作用于宏觀經(jīng)濟(jì)方面的國家政策。產(chǎn)業(yè)政策是國家為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，對某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)進(jìn)行一定形式的扶植或限制的政策。產(chǎn)業(yè)政策從調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)入手，改善供給結(jié)構(gòu)，屬于供給管理政策，它與需求管理政策相互配合，實(shí)現(xiàn)總供給和總需求的積極平衡。

第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策目標(biāo)之后，從選用一定的政策工具進(jìn)行政策操作開始，到實(shí)現(xiàn)其預(yù)期目標(biāo)之間，所經(jīng)過的操作變量、中介變量到最終目標(biāo)的逐次傳遞過程及其作用機(jī)制。貨幣政策傳遞機(jī)制一般可以分為三類：投資支出渠道；消費(fèi)支出渠道；國際貿(mào)易渠道一、投資支出渠道

傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派十分強(qiáng)調(diào)投資在經(jīng)濟(jì)周期波動中的作用，因而有關(guān)貨幣政策傳遞機(jī)制的早期研究工作主要集中在投資支出上。關(guān)于貨幣政策如何影響投資支出主要有四種理論，分別是：利率對投資的效應(yīng)，托賓的q理論，信貸觀點(diǎn)和非對稱信息效應(yīng)。

1、利率對投資的效應(yīng)利率對投資的效應(yīng)實(shí)際上是凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)貨幣政策傳遞機(jī)制。他的主要思想是，貨幣供給（M）的增加會使利率（i）下降，利率下降又促使投資（I）增加，投資增加會引起產(chǎn)出（Y）的增長。其傳遞機(jī)制是：M

i

I

Y

這種傳遞機(jī)制可能由于以下兩個(gè)因素的出現(xiàn)而被堵塞。（1）當(dāng)流動性陷阱出現(xiàn)時(shí)，人們預(yù)期利率只會上升，不會下降，貨幣供給的增加被人們無限的貨幣需求所吸收，而不會引致投資的增加。（2）當(dāng)投資的利率彈性非常低時(shí)，利率的下降就不會對投資的增加有明顯的刺激作用，較小的投資增加對總產(chǎn)出的影響也是不明顯的。正是因?yàn)檫@兩種因素的存在，凱恩斯認(rèn)為財(cái)政政策比貨幣政策更有效。

2、托賓的q理論

耶魯大學(xué)的詹姆斯·托賓發(fā)展了一種關(guān)于貨幣政策變化通過影響股票價(jià)格而影響投資支出的理論，該理論稱為q理論。托賓把q定義為：

q＝企業(yè)資本的市場價(jià)值/企業(yè)資本的重置成本

q和投資支出有正相關(guān)關(guān)系q的變化與普通股股票價(jià)格也是正相關(guān)關(guān)系，那么，貨幣政策的變化與股票價(jià)格之間又有什么聯(lián)系呢？當(dāng)采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，引起貨幣供給量增加，人們發(fā)現(xiàn)手中的貨幣比他們需要持有的要多，就會按照自己的偏好安排其金融資產(chǎn)，其中一部分貨幣必然流向股票市場，造成對股票需求的增加，股票價(jià)格（PS）將會上升。

M

ps

q

I

Y

3、信貸觀點(diǎn)

信貸觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策可通過銀行貸款的增減刺激或減少投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。

如中央銀行采取一項(xiàng)擴(kuò)張性貨幣政策引起貨幣供給量擴(kuò)大，增加了銀行可用資金。如果銀行愿意貸款，那么貸款增加將引起投資支出的增加。通過信貸渠道傳遞貨幣政策的機(jī)制在依賴銀行資金為主要資金來源的國家比在資本市場發(fā)達(dá)的國家作用更為明顯。

M

貸款

I

Y

4、非對稱信息效應(yīng)

非對稱信息效應(yīng)是指貨幣政策通過影響股票價(jià)格，引起企業(yè)資產(chǎn)凈值的變化，進(jìn)而影響銀行貸款過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而改變投資支出的傳遞過程。M

PS

企業(yè)資產(chǎn)凈值

逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

貸款

I

Y

二、消費(fèi)支出渠道

貨幣主義的傳遞機(jī)制只是認(rèn)為貨幣供給量的擴(kuò)大會增加總支出，但卻沒有具體分析貨幣政策改變總支出的影響渠道。后來的學(xué)者們對此做了進(jìn)一步地探索。

1、利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)是指貨幣政策通過引起利率的變動來影響消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品支出的決策，進(jìn)而影響總需求的效應(yīng)。利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)的貨幣政策傳遞機(jī)制如下：

M

利率

耐用消費(fèi)品支出

Y

2、財(cái)富效應(yīng)貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)是指貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價(jià)格，使公眾持有的以股票市值計(jì)算的個(gè)人財(cái)富變動，從而影響其消費(fèi)支出的效應(yīng)。莫迪利亞尼最早利用其消費(fèi)生命周期理論對貨幣政策引起的這種消費(fèi)支出增加進(jìn)行了研究。財(cái)富效應(yīng)的貨幣政策傳遞機(jī)制為：

M

股票價(jià)格

金融資產(chǎn)

畢生財(cái)富

消費(fèi)

Y

3、流動性效應(yīng)流動性效應(yīng)是指貨幣政策通過影響股票價(jià)格，使消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)價(jià)值及其資產(chǎn)的流動性發(fā)生變化，從而影響其耐用消費(fèi)品支出變化的政策效應(yīng)。流動性效應(yīng)的傳遞機(jī)制可以表述為：M

PS

金融資產(chǎn)價(jià)值

財(cái)務(wù)困難的可能性

耐用消費(fèi)品支出

Y

三、國際貿(mào)易渠道隨著經(jīng)濟(jì)國際化和浮動匯率的出現(xiàn)，匯率對凈出口的影響已經(jīng)成為一個(gè)重要的貨幣政策傳遞機(jī)制。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對未來匯率的走勢非常關(guān)注，因?yàn)閰R率的上升或下調(diào)影響到其資產(chǎn)負(fù)債表中以外幣計(jì)值的資產(chǎn)價(jià)值。貨幣政策傳遞的國際貿(mào)易渠道是指貨幣政策的變動通過影響貨幣供給量進(jìn)而影響到國內(nèi)利率，利率的變化引起匯率的變動，進(jìn)而