電影企業(yè)上市之路

電影企業(yè)上市之路

時間：2009年12月22日。高：在席卷全球的金融危機中，當海外電影投資普遍收縮之時，中國電影業(yè)的投資則呈現(xiàn)出逆勢而上的生機。其中原因，除了政府相關政策的扶持效應之外，不容忽視的是風險投資機構對中國電影市場潛力的普遍看好，以及中國電影企業(yè)自身的不懈努力。2007年7月，紅杉資本中國基金（以下簡稱紅杉）和海納亞洲創(chuàng)投基金（以下簡稱海納）對北京保利博納電影發(fā)行公司（以下簡稱保利博納）進行了數(shù)額為1000萬美元的第一輪投資，紅杉和海納當初為什么會選擇投資保利博納？具體地講，你們在挑選公司進行注資時有何標準？孫：在投資保利博納之前，我跟龔挺（SIG海納亞洲創(chuàng)投基金總經(jīng)理）有著比較深入的合作，龔挺本人也是一個電影迷，我們都對中國電影行業(yè)比較感興趣，覺得中國電影行業(yè)還是有很大的潛力，于是我們就想尋找一個機會。2006年前后，我們在電影圈里認識一些人，并接觸過一位知名導演，他希望把自己的工作室做大，做成中國的夢工廠。通過進一步的分析，我們覺得他的想法不錯，只是這個電影工作室的規(guī)模相對較小，風險可能會大一些。于是我們就暫時擱置了一下，但對電影行業(yè)還是很關注。不過，也正是通過這個契機，我們對中國電影產業(yè)鏈進行了通盤考慮，覺得上游投入產出的風險比較大，下游影院終端的資金投入也比較大，而中間發(fā)行環(huán)節(jié)則是一個投資需求和風險都比較適中的業(yè)務，現(xiàn)金流也比較好。我們在發(fā)行領域里碰到了保利博納的總裁于冬，當時他在電影發(fā)行領域已經(jīng)做得相當不錯。通過交流，我們得知他也正好有引入資金把公司做大、進行更加專業(yè)化管理的想法。因此，我們投資保利博納從宏觀方面講就是對電影行業(yè)比較看好；從微觀方面看，作為發(fā)行公司，保利博納在整個產業(yè)鏈里是一個比較好的切入點。再者，于冬本人的專業(yè)能力也是一個重要的砝碼，他對電影業(yè)堅持和執(zhí)著的精神也令人欽佩，于是我們就決定投資保利博納。高：美國紅杉資本的創(chuàng)始人唐·瓦倫坦的投資風格被引申為“下注于賽道，而非賽手”，他強調的是選擇正確行業(yè)的重要性，你們則是一只眼睛看賽道，另一只眼睛看賽手，做到雙保險。如您所言，紅杉和海納選擇保利博納是看好了發(fā)行業(yè)務比制片和放映業(yè)務在投資上風險較小，然而，現(xiàn)在保利博納對外融資的主要目的就是為了進一步向上下游發(fā)展，也就是加強制片業(yè)務以及電影院和院線的建設，這是否會背離你們規(guī)避風險的初衷？那么作為投資方，你們在戰(zhàn)略上是如何與保利博納進行溝通的？孫：我們投資保利博納之后會花很多時間與公司就戰(zhàn)略層面進行溝通，當然主要還是依靠于冬本人對這個行業(yè)的理解和掌控。比較幸運的是，中國電影市場最近幾年的發(fā)展勢頭一直很好。當初我們是從發(fā)行環(huán)節(jié)進入電影行業(yè)的，隨著市場競爭的日益激烈，現(xiàn)在如果只做發(fā)行的話，夾在中間的生存空間會越來越受到擠壓。對于如何拓展生存空間的問題，我們經(jīng)常跟公司進行溝通。公司現(xiàn)在的業(yè)務也蒸蒸日上，與港臺合拍影片，聯(lián)系更加密切，比如《竊聽風云》、《十月圍城》等等，這對公司本身也是一個挑戰(zhàn)。以前，保利博納主要做發(fā)行和買片，現(xiàn)在自己也要去投資、合作，不僅涉及判斷和選擇問題，還涉及成本控制等問題。這些問題我們都會與公司一起醞釀。除此之外，公司開始進入演藝經(jīng)紀的業(yè)務，從現(xiàn)金流來說，這是一個比較好的業(yè)務。另外，公司也開始進入廣告業(yè)務，這樣會使得公司的業(yè)務更加豐滿。高：專業(yè)化的精耕細作確實有利于培養(yǎng)企業(yè)獨特的競爭能力，但是，隨著制片和院線競爭實力的增強，處于中間環(huán)節(jié)的發(fā)行如果無法為上下游創(chuàng)造更多的價值增值，勢必面臨被架空的危險。因此，無論是對上游內容的控制，還是對下游渠道的控制，都將成為市場致勝的關鍵。博納影業(yè)國際集團（以下簡稱博納影業(yè)）總裁于冬曾說，未來的3—5年里將會是中國電影企業(yè)決勝和戰(zhàn)略發(fā)展的關鍵期，為了實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，在內部管理層面博納是否存在需要完善的地方？孫：在內部管理層面上，從管理理念、人才引進到資本運作，我們都花了不少功夫與公司進行溝通。中國電影行業(yè)的商業(yè)化運作尚不成熟，真正的市場化人才還很缺乏，像于冬、王中軍、王中磊都是從實踐中跌打滾爬摸索出來的，他們對行業(yè)的感覺和對影片的把握比較好，但是公司發(fā)展到一定階段后，不可能事無巨細地什么都依靠他們去做，這時就需要在內部建立一個系統(tǒng)，引進人才，也就是團隊建設的問題。于冬對于影片的把握能力，以及在電影行業(yè)里所積累的經(jīng)驗都是非常有價值的，不過在向產業(yè)鏈上下游延伸過程中就需要請更多專業(yè)人才加入團隊。在這方面，我們跟公司也溝通過，逐步地讓公司在這方面有一定的提升。同時，引進一些比較專業(yè)的財務人員，更加有效地控制成本。再者就是公司資本層面的運作，我們在這方面的經(jīng)驗更豐富一些，可以給他介紹一些資源和理念。實際上，我們是投資了保利博納以后才體會到電影業(yè)之高深莫測。電影行業(yè)的專業(yè)性非常強，在這方面我們還得向他們學習，我們也確實學習到很多東西。電影行業(yè)與其他行業(yè)不太一樣的地方就是它總戴著一個光環(huán)，大家可能更多地看到這個行業(yè)比較光彩的一面，而容易忽視公司更為實質的東西，比如經(jīng)營管理等。高：電影企業(yè)的發(fā)展是建立在一個個項目成功運作的基礎之上，然而，要保證每個項目都成功，無疑是件有相當難度的事情，不僅要組織各種項目資源來保證影片在一定的時間和預算范圍內完成，同時還要保證影片的質量，而且還要依靠發(fā)行和放映等環(huán)節(jié)才能實現(xiàn)影片的市場價值。只有那些具備強大的協(xié)調和組織能力的企業(yè)，才有可能獲得生存和發(fā)展。2008年下半年，保利博納的第二輪融資由于金融危機而受阻，這時于冬并沒有委曲求全急于融資上市，而是步步為營地完善其電影產業(yè)鏈戰(zhàn)略。不僅利用自有資金和項目合作投資開展項目運作，啟動了《大兵小將》、《竊聽風云》、《花木蘭》、《麥田》等16部電影，而且在海外成立發(fā)行公司。2009年6月，紅杉、海納和經(jīng)緯中國基金共同對保利博納進行了第二次注資，保利博納也宣布更名為“博納國際影業(yè)集團”，注資完成后，博納影業(yè)具備了境外上市的基本條件，希望能夠成為第一家在美國紐交所主板上市的中國電影公司，這與博納影業(yè)打造國際一流電影公司的戰(zhàn)略目標相吻合。您能否談談電影公司在國內上市與海外上市有哪些區(qū)別嗎？孫：首先是法律層面，比如“華誼兄弟”的主體在境內，可能只能在境內上市，而博納影業(yè)的主體已經(jīng)在海外。其次，國內上市有一個最大的好處——股市給的市盈率比較高。像“華誼兄弟”剛上市的時候，曾經(jīng)一度有過150—200倍的市盈率。國內資本市場給的溢價非常高，肯定比海外高，至少在短期內是這種情形，但是能否持久還不知道。相對來說，這是國內市場在某種程度上不是很成熟的表現(xiàn)。海外上市的劣勢當然就是市盈率相對比較低，但是它的好處還是比較多的，它的資本市場比較理性，監(jiān)管比較嚴，換句話說，一個公司要想到海外上市的話，需要達到的標準可能會更高一些，尤其是在內部管理和財務指標上。因此，海外上市從某種程度上也是對公司的一個督促和激勵。另外，電影市場未來的趨勢就是中國的制片商、發(fā)行商會更多地與海外企業(yè)在業(yè)務與資本層面上開展合作。海外上市無論從打造品牌和知名度還是在資本層面的合作上都會更為便利。高：上市與其說是一種目的，不如說是一種手段。上市的過程往往能夠推動一個企業(yè)更加規(guī)范化和透明化，用更高的標準嚴格要求自己，不斷完善公司的盈利模式和組織結構，提高公司的業(yè)績水平和專業(yè)化管理水平。從2007年開始，在投資機構及公司發(fā)展的雙重要求之下，保利博納在公司的財務、管理流程、內部治理等方面進行了不斷的提升。于冬曾經(jīng)說過，保利博納啟動上市計劃，不單純是為了融資和多拍幾部電影，而是要盡快地用國際化的標準讓自己的企業(yè)與國際接軌，并推動中國本土電影產業(yè)的發(fā)展。在您看來，電影公司上市必須考慮哪些因素呢？孫：一家電影公司上市必須考慮外部因素和內部因素。外部因素就是看自己所在的市場是不是一個良性增長的市場，如果是的話，那么上市后就會受到投資者的青睞和重視。整體來說，中國電影行業(yè)這兩年從大勢來看是比較好的。至于公司內部因素，如果在海外上市，主要是看公司的業(yè)績。業(yè)績有兩個層面，一個是業(yè)績規(guī)模，無論銷售還是利潤都需要達到一定的規(guī)模，這樣才有上市的資格。另外，在美國上市非常重視公司業(yè)績的成長性。當然在上市的過程中，需要理順公司內部治理，滿足各種各樣的法律要求。但在這個前提下，作為一家上市公司，尤其是在美國這樣的比較成熟的資本市場中，需要避免公司業(yè)績的較大波動，也就是說要保持公司業(yè)績具有較高的可預見性。為此，公司本身要加強有效管理，同時平衡各種業(yè)務組合，這樣財務表現(xiàn)上的預見性相對會高些。再者，作為上市公司，內部管理和控制等方面肯定會有更高的要求，因為會有更高的曝光率。高：風險投資基金的目的就是為了幫助所投資的企業(yè)盡快成熟，取得上市資格，從而使資本增值。一旦公司股票上市后，風險投資基金就可以通過證券市場轉讓股權而收回資金，繼續(xù)投向其他企業(yè)。國外實踐證明，公開上市方式是風險資本實現(xiàn)退出的首要和最佳渠道，紅杉是否也會通過博納影業(yè)的上市而實現(xiàn)退出？孫：我們的投資理念是比較耐心、長遠的，公司上市后我們一般會持股五六年甚至七八年的時間，我們會幫助并伴隨它成長，應該說上市是一個里程碑而不是終點。一家好的上市公司，若是對它有耐心，它的股價在三五年內還是會翻五倍甚至十倍，像國內的“騰訊”、“百度”、“攜程”這些公司的股票上市后，才三五年時間就5—10倍地增長。我們投資的理念是長期投資，不會急著馬上退出。高：“華誼兄弟”在國內創(chuàng)業(yè)板的正式上市，中國電影業(yè)在金融危機中的逆市上揚，勢必會吸引更多資本轉向電影業(yè)，無論是制片企業(yè)、發(fā)行企業(yè)還是院線公司，都會吸引著更多的投資，同時也會有更多的電影公司啟動上市計劃，這會給未來中國電影產業(yè)帶來什么變化？紅杉是否準備對更多的電影公司進行投資？孫：市場競爭可能會越來越激烈，這是不可避免的。這也是好事，一家比較好的公司最關鍵的還是要有比較專業(yè)的人士來運作。當然，如果有外界的資本支持以及其他支持，公司的運作可能會更好?，F(xiàn)在，很多看好電影業(yè)的投資者看到“華誼兄弟”上市，而且市盈率那么高，他們更多地是被中國資本市場的高溢價所吸引。但是，中國電影公司應該向“華誼兄弟”學習的倒不是上市本身，而是它的管理和運作，比如“華誼兄弟”很早就引入了職業(yè)經(jīng)理人制度。無論是制片、發(fā)行還是放映公司，都會不斷完善對制片、發(fā)行和放映整條產業(yè)鏈的管理，最后大家會殊途同歸，業(yè)務模式重合度會越來越高，競爭也會日益激烈。目前，我們除了博納影業(yè)之外可能不會再投資其他電影公司，其中一個最主要的原因就是如果在一個行業(yè)里我們看中一家比較理想的企業(yè)，就會全力以赴支持它。如果在同一個行業(yè)里又投資了另一家，勢必要有所競爭。因為盡管中國電影行業(yè)增長很快，但是中國電影市場其實并不是很大，而且導演、演員等資源也都有限，真正有票房號召力的屈指可數(shù)，如果投兩家公司，不可避免會形成競爭。所以在這方面，我們還是會用心專一。高：上市似乎正在成為中國電影產業(yè)邁上新臺階的強大助推器，除了博納影業(yè)積極準備上市之外，中影集團和上影集團也曾啟動過上市計劃，您如何看待國有電影企業(yè)的上市前景？孫：他們上市的地點可能更多選擇在國內，他們擁有資源和政策等方面的優(yōu)勢，這些不是民營電影公司短期內能夠享受到的。當然，國企遺留的歷史問題比較復雜，會面臨一些法律上的問題，要花點時間和精力來處理。國企上市后在資金上會充裕一些，公眾監(jiān)督力度可能會給公司更大的壓力，會督促它們更快地提升自己的管理能力。國有電影企業(yè)上市總體是一件好事。但是，如果公司在治理、財務或法律方面出了問題，如果還不是上市公司，就可以內部自己解決，但是作為上市公司涉及的方方面面就比較復雜，處理問題會比較麻煩。高：目前，資本市場與中國電影產業(yè)的結合正在進行，從紅杉、海納與博納影業(yè)的合作可以看出，那些擁有明確發(fā)展戰(zhàn)略方向以及核心競爭力的電影公司最受資本的青睞，同樣地，那些擁有長遠投資戰(zhàn)略的風險資本更有利于促進電影企業(yè)的發(fā)展，建立資本與戰(zhàn)略的和諧共生