2023年互聯(lián)網(wǎng)智能電視行業(yè)研究報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)智能電視行業(yè)研究報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、新技術(shù)推動(dòng)廣播電視產(chǎn)業(yè)價(jià)值和投資藍(lán)圖變革 PAGEREFToc368691874\h41、三網(wǎng)融合趨勢(shì)下智能電視引領(lǐng)廣電產(chǎn)業(yè)變革 PAGEREFToc368691875\h42、產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈變化引領(lǐng)投資新趨勢(shì) PAGEREFToc368691876\h5（1）制作與播出環(huán)節(jié) PAGEREFToc368691877\h6（2）傳輸環(huán)節(jié) PAGEREFToc368691878\h63、“云管端”跨界促使產(chǎn)業(yè)價(jià)值集中 PAGEREFToc368691879\h7二、制播：制作市場(chǎng)化，播控平臺(tái)化 PAGEREFToc368691880\h81、市場(chǎng)改革紅利：從“文化事業(yè)”到“文化產(chǎn)業(yè)” PAGEREFToc368691881\h9（1）好聲音：電視市場(chǎng)化改革的受益者 PAGEREFToc368691882\h11（2）美?。褐撇ナ袌?chǎng)化，盈利多元化 PAGEREFToc368691883\h132、制作方向集團(tuán)化發(fā)展，獲取更大的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值份額 PAGEREFToc368691884\h143、新的產(chǎn)業(yè)角色：平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商 PAGEREFToc368691885\h17三、傳輸：新舊更替下的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇 PAGEREFToc368691886\h181、引入競(jìng)爭(zhēng)，新傳輸模式有望受益 PAGEREFToc368691887\h182、有線網(wǎng)絡(luò)，改造先行 PAGEREFToc368691888\h213、傳輸管道化，價(jià)值流向產(chǎn)業(yè)上下游 PAGEREFToc368691889\h22四、投資建議 PAGEREFToc368691890\h231、投資邏輯 PAGEREFToc368691891\h232、相關(guān)公司 PAGEREFToc368691892\h24（1）百視通：IPTV穩(wěn)步增長(zhǎng)，智能電視打開長(zhǎng)線空間 PAGEREFToc368691893\h24（2）華數(shù)傳媒：建議關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期和新媒體業(yè)務(wù)潛力 PAGEREFToc368691894\h26（3）華策影視：市場(chǎng)集中度提升是最大邏輯 PAGEREFToc368691895\h27（4）華誼兄弟：預(yù)計(jì)公司將保持長(zhǎng)期增長(zhǎng) PAGEREFToc368691896\h28（5）光線傳媒：深耕電視，發(fā)力電影 PAGEREFToc368691897\h29五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368691898\h29一、新技術(shù)推動(dòng)廣播電視產(chǎn)業(yè)價(jià)值和投資藍(lán)圖變革1、三網(wǎng)融合趨勢(shì)下智能電視引領(lǐng)廣電產(chǎn)業(yè)變革自電視發(fā)明引來，電視技術(shù)經(jīng)歷了數(shù)次重大革新。從晶體管黑白電視，到彩色電視，再到平板高清數(shù)字電視，乃至新一代3D電視，電視傳播效果一次由一次得到飛躍。但是這種革新只停留在顯示技術(shù)層面，并沒有本質(zhì)上觸及電視用戶使用習(xí)慣和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方式。在三網(wǎng)融合背景下，智能電視技術(shù)推動(dòng)廣播電視產(chǎn)業(yè)發(fā)生一次新的深刻變革。智能電視讓傳統(tǒng)電視變成了智能化終端，并藉此改變了傳統(tǒng)電視終端單一的技術(shù)演進(jìn)路線。顯示效果不再是消費(fèi)者和生產(chǎn)商唯一追求的目標(biāo)。運(yùn)算處理性能以及由此帶來的業(yè)務(wù)模式革新，成為電視終端發(fā)展的另一個(gè)重要邏輯。更深層面，我們理解的智能電視是終端、網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)的一體化創(chuàng)新，其核心是電視智能化。其內(nèi)涵包含三個(gè)方面：1）終端智能化，即電視被改造為與智能手機(jī)一樣的智能化信息處理終端；2）網(wǎng)絡(luò)“IP”化：有線電視網(wǎng)絡(luò)通過“IP”化而與互聯(lián)網(wǎng)、通訊網(wǎng)統(tǒng)一為一張智能網(wǎng)絡(luò)，有線電視封閉的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和壟斷運(yùn)營(yíng)模式因網(wǎng)絡(luò)融合而被打破；3）業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化：電視變?yōu)橥ㄓ闷脚_(tái)，業(yè)務(wù)基于云端推送，涌現(xiàn)出軟件增值付費(fèi)、搜索廣告等互聯(lián)網(wǎng)化的運(yùn)營(yíng)及盈利模式，帶來巨大產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。2、產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈變化引領(lǐng)投資新趨勢(shì)從投資角度，廣播電視產(chǎn)業(yè)的變革將催生產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的再分配，形成新的投資藍(lán)圖。借鑒ICT產(chǎn)業(yè)“云管端”的視角，我們按產(chǎn)業(yè)分工把廣播電視業(yè)劃為：云——內(nèi)容制作與播出、管——內(nèi)容傳輸、端——終端接收三個(gè)環(huán)節(jié)。我們主要從內(nèi)容制作/播出以及內(nèi)容傳輸兩個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行分析：（1）制作與播出環(huán)節(jié)智能電視催生了電視內(nèi)容需求的旺盛，以及用戶對(duì)高品質(zhì)、多樣化的內(nèi)容的追求，將帶動(dòng)內(nèi)容制作行業(yè)的深度市場(chǎng)化改革。隨著內(nèi)容制作商集團(tuán)化組織的形成，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力提升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值由渠道向內(nèi)容讓渡，內(nèi)容獲取更大的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值份額是大勢(shì)所趨。另一方面，電視作為意識(shí)形態(tài)輸出的重要手段，其內(nèi)容播出渠道的多元化，增加了政府監(jiān)管的難度。作為應(yīng)對(duì)，廣電總局對(duì)IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視均采取了播控管理制度，通過授權(quán)播控平臺(tái)牌照方對(duì)播出內(nèi)容進(jìn)行審核，來保障電視的可管可控。播控平臺(tái)因其嚴(yán)格的準(zhǔn)入制而具有稀缺性和高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，作為產(chǎn)業(yè)鏈新角色將獲得極大的話語權(quán)。（2）傳輸環(huán)節(jié)傳統(tǒng)電視傳輸業(yè)因技術(shù)局限和行政壟斷而抑制了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展。三網(wǎng)融合下的智能電視以低成本提供無限節(jié)目選擇，滿足了用戶碎片化、個(gè)性化的收視需求，對(duì)傳統(tǒng)電視傳輸模式構(gòu)成巨大沖擊，分食傳輸市場(chǎng)蛋糕。有線電視運(yùn)營(yíng)商被迫加速進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)改造，通過升級(jí)高清互動(dòng)電視以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)；并向綜合性網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型以尋求長(zhǎng)期發(fā)展空間。在網(wǎng)絡(luò)改造和整合過程中，技術(shù)領(lǐng)先的廣電設(shè)備商和互動(dòng)電視解決方案廠商獲得了結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，整個(gè)傳輸環(huán)節(jié)也可能由于智能電視的壯大而被管道化。無論是有線電視或IPTV（虛擬專網(wǎng)），傳輸網(wǎng)絡(luò)的專一性是其獲得商業(yè)價(jià)值并收取”管道“服務(wù)費(fèi)的基礎(chǔ)。但是進(jìn)入智能電視時(shí)代，電視內(nèi)容可以通過免費(fèi)的公共互聯(lián)網(wǎng)傳輸，用戶不愿為其它網(wǎng)絡(luò)管道單獨(dú)支付高昂的傳輸服務(wù)費(fèi)，從而導(dǎo)致電視傳輸市場(chǎng)價(jià)值面臨嚴(yán)重萎縮。而智能電視的容提供商和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商則可以憑借終端銷售、廣告、電子商務(wù)等其它商業(yè)模式盈利，并反過來補(bǔ)貼其管道成本。從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈來看，傳輸環(huán)節(jié)的利潤(rùn)最終可能流向少數(shù)具有創(chuàng)新能力的下游硬件開發(fā)商（蘋果、三星），以及上游平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商（百視通、華數(shù)傳媒）/服務(wù)提供商。3、“云管端”跨界促使產(chǎn)業(yè)價(jià)值集中產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革和價(jià)值鏈變化推動(dòng)廣播電視產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)跨界趨勢(shì)，即云管端一體化。我們注意到在智能手機(jī)和平板電腦領(lǐng)域，跨界成為IT和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的流行趨勢(shì)。企業(yè)通過跨界實(shí)現(xiàn)了更好的用戶體驗(yàn)、產(chǎn)品交付及供應(yīng)鏈管理（如蘋果、三星），或者獲得更強(qiáng)的用戶控制力和利潤(rùn)水平（如亞馬遜、小米）?！霸乒芏恕笨缃鐜淼膮f(xié)同優(yōu)勢(shì)促使產(chǎn)業(yè)價(jià)值向具有整合跨界能力的少數(shù)企業(yè)集中。以蘋果開創(chuàng)的“Appstore+iPhone”軟硬一體化模式為例，不僅硬件銷售獲得了空前的商業(yè)成功，軟件應(yīng)用方面亦創(chuàng)造出巨大效益。2023年，全球蘋果應(yīng)用商店收入增長(zhǎng)至49億美元規(guī)模，相當(dāng)于過去五年總收入的一半左右，占全球應(yīng)用商店市場(chǎng)份額的65%。另據(jù)蘋果WWDC公布的數(shù)據(jù)，蘋果同時(shí)擁有超過1.9億iCloud用戶、1.3億GameCenter用戶以及1.4億iMessage用戶，其綁定信用卡iTunes賬號(hào)數(shù)也超過4.35億。蘋果可謂智能終端時(shí)代跨界的先驅(qū)和典范。由于智能電視技術(shù)的推動(dòng)，廣播電視產(chǎn)業(yè)與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步緊密融合。以彩電品牌廠商、聯(lián)想、百視通為代表的企業(yè)，也開始突破原有的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈上下游以謀求更大的成長(zhǎng)空間。我們將廣播電視產(chǎn)業(yè)的跨界總結(jié)為三個(gè)方向：1）上游：新媒體和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足電視終端生產(chǎn)，試圖通過軟硬一體化帶動(dòng)用戶增長(zhǎng)和黏性提升。2）中游：運(yùn)營(yíng)商媒體化，即電信和有線電視運(yùn)營(yíng)商為了追求更高利率潤(rùn)，從網(wǎng)絡(luò)傳輸介入媒體運(yùn)營(yíng)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域。3）下游：家電廠商也從單純硬件生產(chǎn)商向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。二、制播：制作市場(chǎng)化，播控平臺(tái)化我國(guó)文化業(yè)，正在發(fā)生從“文化事業(yè)”到“文化產(chǎn)業(yè)”的變革，雖然對(duì)內(nèi)容依然有監(jiān)管紅線，但文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化改革，已經(jīng)能夠產(chǎn)生巨大的“市場(chǎng)紅利”。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來說，由于制作方和播出方的利益趨同，雙方追求精品內(nèi)容的訴求也趨于一致，制作方有動(dòng)力進(jìn)行大投入來追求內(nèi)容精品化，只有大規(guī)模的制作機(jī)構(gòu)才能承擔(dān)精品內(nèi)容的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，因此這也倒逼制作方向集團(tuán)化、規(guī)?；较虬l(fā)展。隨著內(nèi)容制作方向大型集團(tuán)的集中，其在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)逐漸提升，在文化產(chǎn)業(yè)鏈中將獲得越來越大的價(jià)值份額。另一方面，電視作為意識(shí)形態(tài)輸出的重要手段，其內(nèi)容播出渠道的多元化，增加了政府監(jiān)管的難度。作為應(yīng)對(duì)，廣電總局對(duì)IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視均采取了播控管理制度，通過授權(quán)播控平臺(tái)牌照方對(duì)播出內(nèi)容進(jìn)行審核，來保障電視的可管可控。播控平臺(tái)因其嚴(yán)格的準(zhǔn)入制而具有稀缺性和高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，作為產(chǎn)業(yè)鏈新角色將獲得極大的話語權(quán)。1、市場(chǎng)改革紅利：從“文化事業(yè)”到“文化產(chǎn)業(yè)”文化業(yè)的市場(chǎng)化改革，是先于內(nèi)功監(jiān)管改革的第一筆紅利。對(duì)我國(guó)的文化業(yè)針砭較多的一條即是：我國(guó)文化內(nèi)容存在一定的管制，這壓抑了內(nèi)容制作方的創(chuàng)作熱情和創(chuàng)作空間，造成了我國(guó)文化業(yè)“大而不強(qiáng)”的格局。與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同的是，我們并不認(rèn)為內(nèi)容管制的放松是文化內(nèi)容取得長(zhǎng)足發(fā)展的唯一解決方案；目前，在我國(guó)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)制、播雙方缺少有效互動(dòng)的情況下，整合制、播雙方利益，對(duì)內(nèi)容制作和播出等各方進(jìn)行市場(chǎng)化改革，已經(jīng)能促使文化內(nèi)容多出精品，贏得巨大的效益。即使不考慮對(duì)內(nèi)容的監(jiān)管放松帶來的產(chǎn)業(yè)活力，將原先只考慮“社會(huì)效益”，不考慮資源使用效率的“文化事業(yè)”，讓渡為考量“經(jīng)濟(jì)效益”的“文化產(chǎn)業(yè)”，也會(huì)激發(fā)行業(yè)的生產(chǎn)力。電視節(jié)目的市場(chǎng)化進(jìn)程，包括生產(chǎn)、流通、消費(fèi)的市場(chǎng)化、規(guī)范化。制播分離是電視市場(chǎng)化的重要標(biāo)志，也是電視發(fā)展的大趨勢(shì)和必然結(jié)果。我國(guó)“制播分離”基本有三種形式：電視臺(tái)的勞務(wù)輸出、電視臺(tái)節(jié)目買斷、與電視臺(tái)分成?！吨袊?guó)好聲音》與電視臺(tái)分成的方式，與電視臺(tái)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，制作方不會(huì)為了盈利壓低成本，從而影響節(jié)目質(zhì)量；反而制作方為了更高的收視率，必須提高節(jié)目的品質(zhì)，必須請(qǐng)到非常專業(yè)的明星、制作人員，這種制播分離的模式，制作成本上不會(huì)吝嗇，而要想辦法把節(jié)目質(zhì)量做高。（1）好聲音：電視市場(chǎng)化改革的受益者《中國(guó)好聲音》在沒有違反內(nèi)容監(jiān)管的前提下，運(yùn)用市場(chǎng)化手段，使得主創(chuàng)方與播出方的利益一致，調(diào)動(dòng)主創(chuàng)方的積極性，最終既打造了文化精品，也產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。《中國(guó)好聲音》不僅僅是制作方與電視臺(tái)的分成，那英、劉歡、庾澄慶、楊坤四位導(dǎo)師的收入模式也是技術(shù)入股，彩鈴分紅，導(dǎo)師在節(jié)目當(dāng)中的參與和投入作為投資。學(xué)員們的收入也將來自彩鈴下載，從中分紅。制作方把選手簽約這一環(huán)以及簽約后的商業(yè)演出等項(xiàng)目也收歸自己所有。加上一系列為選手定制的商業(yè)演出、活動(dòng)（國(guó)內(nèi)大型連鎖酒吧的定期室內(nèi)演唱會(huì)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際商業(yè)演出，音樂劇以及中國(guó)移動(dòng)付費(fèi)彩鈴下載），不僅延長(zhǎng)了選秀選手的生命力，也建立了《中國(guó)好聲音》的持續(xù)贏利能力。同時(shí)，加多寶，也不僅僅是贊助商，也有投資人與合伙人的角色，同版權(quán)方、燦星制作、浙江衛(wèi)視一起，共同管理項(xiàng)目，開發(fā)產(chǎn)品。通過市場(chǎng)機(jī)制，將多方的利益理順，從而產(chǎn)生巨大的“市場(chǎng)化紅利”：燦星制作需要通過良好的節(jié)目保障自身收益，浙江衛(wèi)視需要借好節(jié)目提高收視率，版權(quán)方需要監(jiān)督品牌節(jié)目以保證又一個(gè)成功的范例，而加多寶則需要借助好節(jié)目，來實(shí)現(xiàn)品牌植入與品牌傳播，擴(kuò)大品牌影響。（2）美?。褐撇ナ袌?chǎng)化，盈利多元化美國(guó)的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，無論是在制作方面還是在銷售方面，都遵循市場(chǎng)化的原則。美劇邊拍邊播的方式，通過與觀眾的充分互動(dòng)，使得觀眾參與到內(nèi)容創(chuàng)作的過程中來，也保證了最終播出時(shí)的收視率。銷售上，美國(guó)制作方獲得播出方廣告時(shí)間作為交易對(duì)價(jià)的方式，使得制、播雙方的利益趨于一致，從而激發(fā)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)造力，并使得內(nèi)容的貨幣化能力增強(qiáng)。在美國(guó)，商業(yè)電視網(wǎng)付出的制作成本中，除了現(xiàn)金交易外，電視網(wǎng)部分是以物物交易的方式支出。一般來說，每集電視劇的12分鐘廣告中，制作公司可以得7分鐘左右的貼片廣告時(shí)間。此外，在銷售上，實(shí)施充分的價(jià)格歧視，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口密度高的地方賣高價(jià)，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、人口數(shù)量低的地方賣低價(jià)，這也使得銷售體制更加靈活，市場(chǎng)適應(yīng)能力更高。2、制作方向集團(tuán)化發(fā)展，獲取更大的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值份額從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來說，由于制作方和播出方的利益趨同，雙方追求精品內(nèi)容的訴求也趨于一致，制作方有動(dòng)力進(jìn)行大投入來追求內(nèi)容精品化。只有大規(guī)模的制作機(jī)構(gòu)才能承擔(dān)精品內(nèi)容的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，因此這也倒逼制作方向規(guī)?；?、集團(tuán)化方向發(fā)展。由于渠道長(zhǎng)年由于政策壁壘而享受高溢價(jià)的情況下，隨著市場(chǎng)化機(jī)制改革，內(nèi)容制作商集團(tuán)化組織的形成，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的議價(jià)能力提升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值由渠道向內(nèi)容讓渡，內(nèi)容獲取更大的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值份額，是大勢(shì)所趨。以前制播形式上分離的制度下，制作方的收入是播出方的成本，雙方在經(jīng)濟(jì)上更多的是博弈——在收視率一定的情況下，播出方通過壓低內(nèi)容采購(gòu)成本來使得本身的效益最大化，而制作方也進(jìn)而壓縮自己的制作成本來使得自己的效益最大化。市場(chǎng)化改革后，制作方與播出方的利益訴求一致——最大化的內(nèi)容變現(xiàn)。從歷史及海外經(jīng)驗(yàn)來看，只有精品內(nèi)容，其變現(xiàn)程度才更高。而精品內(nèi)容離不開內(nèi)容制作的大投入，因此，從產(chǎn)業(yè)組織來看，只有大型公司才有能力進(jìn)行持續(xù)的大投入，通過承擔(dān)制作中的高風(fēng)險(xiǎn)來追求高收益，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，會(huì)形成若干個(gè)集團(tuán)企業(yè)。我國(guó)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)收入占渠道收入（廣告收入）比重一直不足10%。然而，這10%的內(nèi)容，拉動(dòng)了30%的收視份額，以及電視臺(tái)廣告收入的60%——內(nèi)容制作公司取得的收益與其撬動(dòng)的行業(yè)產(chǎn)值不成比例。從美國(guó)的情況來看，獨(dú)立制片公司與電視臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的方式分享廣告收入，獨(dú)立制片公司的收益能達(dá)到全部廣告的60%-70%（內(nèi)容、渠道、播出三方比例約為6:2:2）。在韓國(guó)，政府規(guī)定韓國(guó)電視臺(tái)至少要拿出40%以上的收入用來購(gòu)買電視劇。隨著IPTV用戶數(shù)快速增長(zhǎng)、OTT如火如荼的發(fā)展，以及衛(wèi)視之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈，加上視頻網(wǎng)站加劇了渠道之間的競(jìng)爭(zhēng)，播出渠道的價(jià)值會(huì)被攤薄，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)值會(huì)向內(nèi)容制作轉(zhuǎn)移，這是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期邏輯。3、新的產(chǎn)業(yè)角色：平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商電視內(nèi)容播出具有濃厚的意識(shí)形態(tài)色彩。電視作為意識(shí)形態(tài)輸出的重要手段，其內(nèi)容播出渠道的多元化，增加了政府監(jiān)管的難度。作為應(yīng)對(duì)，廣電總局采取了播控管理制度，通過授權(quán)播控平臺(tái)牌照方對(duì)IPTV、智能電視等新媒體的播出內(nèi)容進(jìn)行審核，來保障電視的可管可控。播控平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商成為智能電視產(chǎn)業(yè)鏈的新角色，掌握著節(jié)目管理和審查、顯示界面入口、用戶付費(fèi)通道等關(guān)鍵職能，并因其嚴(yán)格的準(zhǔn)入制而具備稀缺性和高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，擁有極大的產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。在當(dāng)前技術(shù)、產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)要素已經(jīng)成熟的前提下，建立合理商業(yè)模式是推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈良性可持續(xù)發(fā)展的基石。而擁有播控牌照的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商是連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游的樞紐，和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。我們認(rèn)為平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商是產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的最大受益方。三、傳輸：新舊更替下的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇1、引入競(jìng)爭(zhēng)，新傳輸模式有望受益?zhèn)鹘y(tǒng)電視傳輸業(yè)務(wù)因技術(shù)局限和行政壟斷而抑制了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展。技術(shù)局限是指?jìng)鹘y(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)是單向傳輸系統(tǒng)，因此以開展直播業(yè)務(wù)為主，基本不支持雙向互動(dòng)，并且直播頻道數(shù)量也有限。行政壟斷則體現(xiàn)為行業(yè)準(zhǔn)入和管制。以有線電視網(wǎng)絡(luò)為例，按照我國(guó)《廣播電視管理?xiàng)l例》規(guī)定，同一行政區(qū)域只能建設(shè)一個(gè)區(qū)域性有線廣播電視傳輸覆蓋網(wǎng)。有線電視是多數(shù)電視內(nèi)容落地的唯一通道，其主要收入來源包括向用戶收取基本收視費(fèi)、向電視臺(tái)收取落地費(fèi)以及其它增值服務(wù)費(fèi)。地域壟斷使有線電視運(yùn)營(yíng)商享有穩(wěn)定的收入。三網(wǎng)融合下的網(wǎng)絡(luò)電視和智能電視，以低成本提供無限節(jié)目選擇，滿足了用戶碎片化、個(gè)性化的收視需求，對(duì)傳統(tǒng)電視傳輸模式構(gòu)成巨大沖擊。從國(guó)際來看，美國(guó)有線電視用戶自2023年起基本停止增長(zhǎng)。美國(guó)最大的有線電視運(yùn)營(yíng)商Comcast視頻用戶規(guī)模從2023年至今減少了220萬。與此同時(shí)，流媒體視頻提供商N(yùn)etflix的用戶規(guī)模卻激增至2379萬，超過Comcast。近幾年在我國(guó)，由于政策監(jiān)管環(huán)境的改善，IPTV和智能電視憑借更具優(yōu)勢(shì)的技術(shù)手段，開始分享傳輸市場(chǎng)蛋糕。IPTV打破了有線電視、衛(wèi)星電視對(duì)直播頻道播出的壟斷。而在互動(dòng)、點(diǎn)播以及增值服務(wù)方面，IPTV和智能電視顯然更具靈活性和多樣性。據(jù)廣電總局的統(tǒng)計(jì)，2023年至2023年期間，我國(guó)有線電視用戶數(shù)從1.64億增長(zhǎng)到2.03億，3年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.3%，有線數(shù)字電視用戶數(shù)從4528萬增長(zhǎng)到1.15億，3年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.3%。而同期IPTV用戶復(fù)合增長(zhǎng)率為74.1%。截止2023年，全國(guó)IPTV用戶總數(shù)已超過2023萬，接近全國(guó)有線電視用戶的十分之一，有線數(shù)字電視用戶的五分之一。在上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的三網(wǎng)融合試點(diǎn)城市，IPTV普及率已超過20%，對(duì)當(dāng)?shù)赜芯€電視構(gòu)成極大威脅。預(yù)計(jì)2023年全國(guó)IPTV用戶數(shù)有望達(dá)到5080萬。而國(guó)內(nèi)智能電視銷量將由2023年的390萬臺(tái)，增至2023年的2600萬臺(tái)。2、有線網(wǎng)絡(luò)，改造先行為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)有線電視運(yùn)營(yíng)商加速進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)改造，通過升級(jí)高清互動(dòng)電視以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，并向綜合性網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型以尋求長(zhǎng)期發(fā)展空間。格蘭研究的數(shù)據(jù)顯示，截止2023年1季度，我國(guó)有線數(shù)字電視用戶達(dá)到11812萬戶，有線數(shù)字化程度約為58.6%；雙向網(wǎng)覆蓋用戶6836萬，雙向化覆蓋比例為33.9%，實(shí)際開通的用戶為1690萬，約為雙向覆蓋用戶的四分之一，與全國(guó)IPTV用戶數(shù)相當(dāng)。考慮到2億的有線電視用戶基數(shù)和1.18億的有線數(shù)字用戶，雙向網(wǎng)改造的空間巨大。但是，高昂的資本開支是制約有線網(wǎng)絡(luò)改造的最大瓶頸。長(zhǎng)期而言，條塊分割、地域割據(jù)造成有線電視行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分散，各地有線電視運(yùn)營(yíng)商相較電信運(yùn)營(yíng)商、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在用戶規(guī)模、資本實(shí)力和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力上均處于劣勢(shì)，轉(zhuǎn)型面臨巨大挑戰(zhàn)。但在網(wǎng)絡(luò)改造和整合過程中，技術(shù)領(lǐng)先的廣電設(shè)備商和互動(dòng)電視解決方案廠商獲得了結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇。全國(guó)雙向網(wǎng)改市場(chǎng)處于高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)HFC、EPON+EOC等數(shù)字化、雙向網(wǎng)絡(luò)設(shè)備改造市場(chǎng)以及CM\EOC終端模塊市場(chǎng)的規(guī)模2023年大概為20多億元，2023年迅速增長(zhǎng)到45億元左右，同比增漲100%以上。網(wǎng)絡(luò)雙向化需要的網(wǎng)際互聯(lián)和傳輸網(wǎng)技術(shù)與電信網(wǎng)類似，但接入網(wǎng)改造上，由于廣電既有的同軸電纜資源，廣電系的設(shè)備商有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。隨著下游網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的整合，技術(shù)制式的統(tǒng)一，我們認(rèn)為廣電設(shè)備商的分化整合是大概率事件，技術(shù)實(shí)力雄厚、與下游合作關(guān)系良好的優(yōu)質(zhì)設(shè)備商將會(huì)引領(lǐng)設(shè)備商進(jìn)行整合，市場(chǎng)集中度將不斷提升。3、傳輸管道化，價(jià)值流向產(chǎn)業(yè)上下游長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，整個(gè)傳輸環(huán)節(jié)也可能由于智能電視的壯大而被管道化。無論是有線電視或IPTV（虛擬專網(wǎng)），傳輸網(wǎng)絡(luò)的專一性是其獲得商業(yè)價(jià)值并收取”管道“服務(wù)費(fèi)的基礎(chǔ)。但是進(jìn)入智能電視時(shí)代，電視內(nèi)容可以通過免費(fèi)的公共互聯(lián)網(wǎng)傳輸，用戶不愿為其它網(wǎng)絡(luò)管道單獨(dú)支付高昂的傳輸服務(wù)費(fèi)，從而導(dǎo)致電視傳輸市場(chǎng)價(jià)值面臨嚴(yán)重萎縮。而智能電視的容提供商和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商則可以憑借終端銷售、廣告、電子商務(wù)等其它商業(yè)模式盈利，并反過來補(bǔ)貼其管道成本。從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈來看，傳輸環(huán)節(jié)的利潤(rùn)最終可能流向少數(shù)具有創(chuàng)新能力的下游硬件開發(fā)商（蘋果、三星），以及上游平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商（百視通、華數(shù)傳媒）/服務(wù)提供商。網(wǎng)絡(luò)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商未來如何避免被管道化是亟待解決的難題。四、投資建議1、投資邏輯我們將廣電行業(yè)以“云、管、端”的方式進(jìn)行梳理，我們認(rèn)為，隨著三網(wǎng)融合的進(jìn)一步深入，智能電視等新業(yè)務(wù)形態(tài)的產(chǎn)生，預(yù)計(jì)廣電行業(yè)的“云、管、端”等都將加入變革，其中將涌現(xiàn)出一批受益于變革的公司。傳媒行業(yè)2023年-2023年的整體估值為31、23和19倍，首次給予“廣播電視”行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為可以從三個(gè)角度明確廣電產(chǎn)業(yè)鏈未來的投資邏輯：聚焦智能電視產(chǎn)業(yè)龍頭——平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。我們認(rèn)為2023年是智能電視產(chǎn)業(yè)建立商業(yè)模式的起始年。在當(dāng)前技術(shù)、產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)要素已經(jīng)成熟的前提下，產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的突破口在于探索合理商業(yè)模式，以促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈良性可持續(xù)發(fā)展。由于我國(guó)特有的新媒體管制模式，擁有播控牌照的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商是連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游的樞紐，同時(shí)也是產(chǎn)業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的主導(dǎo)力量和顯著受益方。建議關(guān)注百視通、華數(shù)傳媒。預(yù)計(jì)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)規(guī)模化趨勢(shì)將會(huì)孕育一批集團(tuán)企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)改革首先體現(xiàn)在體制改革上，制播雙方對(duì)精品內(nèi)容訴求趨于一致，大制作、大投入有望帶動(dòng)更高的產(chǎn)業(yè)效益，形成正向的商業(yè)循環(huán)。預(yù)計(jì)內(nèi)容產(chǎn)能會(huì)越來越向大規(guī)模的制作機(jī)構(gòu)集中，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的龍頭廠商有望受益于市場(chǎng)集中度提升的過程，成長(zhǎng)為綜合性的娛樂集團(tuán)。建議關(guān)注華策影視、華誼兄弟、光線傳媒、華錄百納。有線電視市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，包括：1）雙向化改造帶來的設(shè)備商整合。目前我國(guó)雙向化覆蓋用戶僅占全部有線用戶的四分之一，實(shí)際開通的又為覆蓋用戶的四分之一，雙向化改造空間巨大。目前，我國(guó)廣電的設(shè)備制式處于“七國(guó)八制”的狀態(tài)。根據(jù)電信網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)驗(yàn)，隨著下游廣電運(yùn)營(yíng)商實(shí)體與技術(shù)的整合，將有望帶動(dòng)上游設(shè)備商的整合，技術(shù)實(shí)力雄厚，與下游合作關(guān)系良好的優(yōu)質(zhì)設(shè)備商將脫穎而出。2）規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，尋找投資確定性。三網(wǎng)融合隱含各方的利益博弈，其進(jìn)程有一定的不確定性。但是，廣電網(wǎng)絡(luò)為用戶提供更高體驗(yàn)，這個(gè)命題是剛性而確定的。數(shù)字化、高清化，乃至3D頻道、4K電視的出現(xiàn)，將為用戶提供更好的收視體驗(yàn)。這將引起對(duì)內(nèi)容源的制作、傳輸管道的更新改造等多方面的需求。建議關(guān)注捷成股份(300182，未評(píng)級(jí))。2、相關(guān)公司（1）百視通：IPTV穩(wěn)步增長(zhǎng)，智能電視打開長(zhǎng)線空間IPTV業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。IPTV作為電信運(yùn)營(yíng)商填充寬帶價(jià)值、維系用戶黏性和拉動(dòng)ARPU值提升的關(guān)鍵業(yè)務(wù)抓手，在三網(wǎng)融合競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，其戰(zhàn)略意義日益凸顯。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)監(jiān)管政策的進(jìn)一步完善和三網(wǎng)融合全面進(jìn)入推廣階段，全國(guó)IPTV用戶有望在2-3年內(nèi)繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)IPTV用戶規(guī)模將為2800-3000萬，其中百視通用戶份額有望超過70%。高清化普及以及多元收入模式拉動(dòng)ARPU提升。電信運(yùn)營(yíng)商于2023年開始提速寬帶升級(jí)和光纖到戶進(jìn)程。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電信2023年上半年FTTH用戶數(shù)達(dá)到931萬，同比接近翻番；電信4M及以上帶寬用戶占比從2023年上半年的50%提升至60%，從而具備了普及大寬帶應(yīng)用的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。同時(shí)受眾對(duì)高清畫質(zhì)的需求日益提升反推IPTV升級(jí)，我們認(rèn)為高清IPTV將成為運(yùn)營(yíng)商下一階段著力布局的重點(diǎn)。由于高清IPTV服務(wù)ARPU值約為標(biāo)清的2-3倍，有望顯著提升IPTV內(nèi)容服務(wù)和集成播控平臺(tái)分成收入水平。廣告業(yè)務(wù)空間亦較為廣闊。以百視通上海地區(qū)的IPTV廣告業(yè)務(wù)為例，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6000萬元，以140萬用戶規(guī)模計(jì)算，人均廣告價(jià)值為43元。簡(jiǎn)單線性推算，若2023年全國(guó)IPTV用戶達(dá)到5000萬，則潛在廣告價(jià)值可達(dá)21億，相當(dāng)于百視通2023年IPTV收入規(guī)模的2.6倍。隨著各試點(diǎn)地區(qū)播控平臺(tái)陸續(xù)對(duì)接完畢，廣告業(yè)務(wù)有望迅速擴(kuò)展至全國(guó)。智能電視業(yè)務(wù)打開長(zhǎng)期估值提升的空間。智能電視是TMT產(chǎn)業(yè)下一個(gè)重要趨勢(shì)和主題性投資熱點(diǎn)之一。相對(duì)于智能電視一體機(jī)，國(guó)內(nèi)智能電視機(jī)頂盒爆發(fā)正當(dāng)其時(shí)。2023年公司智能電視機(jī)頂盒業(yè)務(wù)有望步入收獲期。公司首批獲得機(jī)頂盒編號(hào)批文，規(guī)?；l(fā)展再無政策障礙。預(yù)期公司會(huì)采用運(yùn)營(yíng)商捆綁+零售渠道兩種銷售模式。我們估算13年智能電視機(jī)頂盒（含雙模機(jī)頂盒）有望實(shí)現(xiàn)200萬以上銷量，將成為重要收入來源，并有望打開長(zhǎng)期估值提升的空間。風(fēng)險(xiǎn)提示IPTV分成比例不及預(yù)期；與CNTV合資進(jìn)程存在不確定性；OTT等新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢（2）華數(shù)傳媒：建議關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期和新媒體業(yè)務(wù)潛力公司是杭州地區(qū)有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，截止2023年底公司擁有234.6萬有線電視用戶。公司依托獨(dú)特優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)資源，大力發(fā)展數(shù)字互動(dòng)電視，月均ARPU值超過40元，在廣電系統(tǒng)內(nèi)居領(lǐng)先地位。通過數(shù)字電視滲透率進(jìn)一步提升和大力發(fā)展增值業(yè)務(wù)，公司有線電視用戶ARPU有望繼續(xù)提高。存在明確的資產(chǎn)置入預(yù)期。華數(shù)集團(tuán)是杭州華數(shù)大股東，也是浙江省有線電視網(wǎng)絡(luò)整合的唯一主體，在全省范圍擁有約1300萬有線電視用戶。大股東承諾上市五年內(nèi)將其它有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)置入上市公司，對(duì)華數(shù)傳媒而言意味著1000萬用戶增量。新媒體業(yè)務(wù)布局廣泛，主要包括互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視、新媒體版權(quán)發(fā)行和廣告等。作為廣電系企業(yè)，公司享受政策紅利，新媒體業(yè)務(wù)牌照齊全，在數(shù)字互動(dòng)電視、互聯(lián)網(wǎng)電視等領(lǐng)域憑借多年積累初步建立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。數(shù)字互動(dòng)電視方面，公司業(yè)務(wù)打破地域限制，更將其技術(shù)優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)模式輸出到外省有線運(yùn)營(yíng)商，為其提供技術(shù)支撐和業(yè)務(wù)解決方案，幫助其實(shí)現(xiàn)互動(dòng)電視升級(jí)?；ヂ?lián)網(wǎng)電視方面，公司與TCL、海信、海爾等家電廠商簽訂了內(nèi)容服務(wù)協(xié)議，為其互聯(lián)網(wǎng)電視終端提供內(nèi)容集成服務(wù)，公告稱其2023年市場(chǎng)占有率達(dá)70%。公司還推出了自有品牌的互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒。新媒體業(yè)務(wù)將力助公司有地區(qū)性有線電視運(yùn)營(yíng)商，向綜合性網(wǎng)絡(luò)及媒體服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，從而獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。（3）華策影視：市場(chǎng)集中度提升是最大邏輯國(guó)內(nèi)電視劇行業(yè)產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，單價(jià)穩(wěn)步提升，行業(yè)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)。限娛令的推出，各大衛(wèi)視對(duì)電視劇的需求力度提升，2023年電視劇交易總額增長(zhǎng)較快。電視劇市場(chǎng)的大買家衛(wèi)視臺(tái)的廣告收入明顯好于行業(yè)，衛(wèi)視臺(tái)的收入增長(zhǎng)以及本身的收視率競(jìng)爭(zhēng)壓力，使得對(duì)電視劇的投入依然維持增長(zhǎng)。加上新媒體對(duì)電視劇的增量需求，使得電視劇單價(jià)穩(wěn)步提升。視頻服務(wù)作為近兩年發(fā)展最為迅速的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，廣告收入取得大幅增長(zhǎng)，也保證了對(duì)內(nèi)容的投入。分結(jié)構(gòu)來看，電視劇行業(yè)高度分散，整體供過于求，但精品劇供不應(yīng)求。從供需關(guān)系來看，電視劇行業(yè)處于供過于求的狀態(tài)，電視劇每年的需求量?jī)H為7000集-8000集左右，而拿到發(fā)行許可證的有1.4萬多集。但電視劇中的精品劇卻處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。由于充斥著大量的低效產(chǎn)能，使得電視劇供給虛高，但電視劇行業(yè)真正的有效供給并不能滿足有效需求，從而造成了精品電視劇供不應(yīng)求的狀態(tài)。華策影視：行業(yè)集中度提升有望帶來高速成長(zhǎng)。電視劇行業(yè)分散，行業(yè)整合會(huì)帶來市場(chǎng)集中度的提升。華策影視作為第一家上市的電視劇制作商，上市紅利開始顯現(xiàn)。公司自拍劇目前產(chǎn)量為11部/292集，相對(duì)目標(biāo)產(chǎn)能尚有翻倍空間。公司的市場(chǎng)占有率從2023年的0.63提升到2023年的3.36%，公司增速明顯高于行業(yè)增速。而廣告、電影等新業(yè)務(wù)的開發(fā)將拓展公司的收入來源，使得公司的收入更加多元和均衡。風(fēng)險(xiǎn)提示引進(jìn)劇高毛利率不可持續(xù)、電影和廣告等新業(yè)務(wù)的不確定性、小非解禁（4）華誼兄弟：預(yù)計(jì)公司將保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)公司成長(zhǎng)的大邏輯：從電影制片公司成長(zhǎng)為大型娛樂集團(tuán)。華誼的成長(zhǎng)戰(zhàn)略明晰：以電影產(chǎn)業(yè)為核心，逐步進(jìn)入周邊產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)大電影產(chǎn)業(yè)鏈的布局，從而成長(zhǎng)為大型的娛樂集團(tuán)。公司業(yè)務(wù)整合運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)明顯。原先單一的票房分賬收入對(duì)公司業(yè)績(jī)影響已經(jīng)越來越小，隨著電視劇、游戲、音樂、藝人經(jīng)紀(jì)、影院及品牌授權(quán)的規(guī)模發(fā)展，“穩(wěn)壓器”效果將越來越顯著。隨著我國(guó)影院渠道進(jìn)一步下沉，預(yù)計(jì)電影票房依然在快速增長(zhǎng)的軌道中。2023年全國(guó)票房收入超過170億，屏幕達(dá)到13118塊，隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)推進(jìn)，以及城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)，我國(guó)電影票房依然在高增長(zhǎng)的軌道中。預(yù)計(jì)今年隨著國(guó)內(nèi)公司對(duì)政策紅利的深度挖掘，國(guó)產(chǎn)電影票房有望回升至50%以上。個(gè)別電影票房低于預(yù)期不影響長(zhǎng)期邏輯。之前《太極》兩部曲以及《一九四二》的電影票房不達(dá)預(yù)期，公司股價(jià)有異動(dòng)。隨著公司電影數(shù)量增長(zhǎng)，以及公司電影周邊業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)單部電影的票房低于預(yù)期對(duì)公司業(yè)績(jī)整體影響不大，不影響公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。（5）光線傳媒：深耕電視，發(fā)力電影電視劇+電視節(jié)目：全面受益“內(nèi)容獲取更大份額”的行業(yè)趨勢(shì)。光線傳媒98年開始涉足電視節(jié)目業(yè)務(wù)，在電視節(jié)目方面已經(jīng)形成相當(dāng)?shù)钠放?。如正文所說，隨著內(nèi)容制作方向大型集團(tuán)的集中，內(nèi)容提供商在文化產(chǎn)業(yè)鏈中將有望獲得越來越大的價(jià)值份額。光線傳媒在電視劇和電視節(jié)目上的積累，將受有望益于內(nèi)容方行業(yè)整合集中的趨勢(shì)。央視、衛(wèi)視廣告收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)內(nèi)容投入加大。預(yù)計(jì)2023年對(duì)電視廣告業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，廣告主向央視、衛(wèi)視等地域覆蓋廣、大眾影響力大的渠道集中，央視和衛(wèi)視廣告收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。而其對(duì)收視率的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)上游優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求逐步加大。隨著公司與央視和衛(wèi)視合作的各檔節(jié)目增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年電視業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。電影業(yè)務(wù)開始發(fā)力。公司之前備受詬病的一點(diǎn)在于其電影業(yè)務(wù)不能做大做強(qiáng)，《泰囧》一炮而紅，證明了公司在電影行業(yè)的地位。2023年公司預(yù)計(jì)有15部電影上映，其中公司主投的電影占比也相對(duì)2023年有較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年公司電影業(yè)務(wù)將有望錄得不俗增長(zhǎng)。五、主要風(fēng)險(xiǎn)封閉政策抑制產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)：廣電是政策監(jiān)管較為明確的行業(yè)，廣電總局的政策導(dǎo)向和監(jiān)管會(huì)影響產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，如果廣電總局收緊政策口，有可能會(huì)抑制產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。硬軟件創(chuàng)新緩慢：技術(shù)創(chuàng)新是智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展靈魂，如果軟硬件技術(shù)創(chuàng)新緩慢，會(huì)影響消費(fèi)者的體驗(yàn)，從而影響產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)路徑。新技術(shù)替代：作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，智能電視新技術(shù)的出現(xiàn)可能會(huì)顛覆現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和商業(yè)模式，我們將密切跟蹤最新的技術(shù)動(dòng)向，前瞻性地研判產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、