長(zhǎng)期股權(quán)投資、管理層控制力

股權(quán)1、長(zhǎng)期股權(quán)投資2、上市公司管理層及其控制力股權(quán)討論系列課程從上述定義來(lái)看，投資方對(duì)被投資單位的影響程度有所不同，具體地，按照投資方對(duì)被投資方的影響力強(qiáng)弱，分為重大影響、共同控制、控制。20%-50%持股比例20%以下

如果實(shí)質(zhì)上不存在實(shí)施重大影響的途徑……也不能認(rèn)為是具有重大影響1、在被投資單位的董事會(huì)或類(lèi)似的權(quán)力機(jī)構(gòu)中派有代表；2、參與被投資單位的政策制定過(guò)程；3、與被投資單位之間發(fā)生重要交易；4、向被投資單位派出管理人員；5、向被投資單位提供關(guān)鍵性技術(shù)資料；6、享有部分表決權(quán)、可轉(zhuǎn)換的認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)及可轉(zhuǎn)債等潛在重大影響的因素……總結(jié)：派人、管事、對(duì)投資單位存在業(yè)務(wù)或技術(shù)上的依賴等

實(shí)質(zhì)重于形式兩個(gè)人說(shuō)了算實(shí)質(zhì)重于形式

50% VS 50%關(guān)鍵還是得看實(shí)質(zhì)，實(shí)質(zhì)上有共同控制，就是合營(yíng)企業(yè)。40% VS 60%或其他比例50%—100%母子關(guān)系100%

擁有對(duì)被投資單位的控股子公司 權(quán)權(quán)力，并能運(yùn)用該權(quán)力影響“可變回報(bào)”控制全資子公司利投資方可以享有被投資單位的“可變回報(bào)”3500多家A股上市公司

500多家上市公司控股股東持股比例在20%以下

1、通過(guò)協(xié)議擁有50%以上表決權(quán)；2、占據(jù)董事會(huì)多數(shù)表決權(quán)；控制3、有權(quán)任免董事會(huì)多數(shù)成員；實(shí)質(zhì)4、有權(quán)決定財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策。公司重于形式只要實(shí)現(xiàn)條件之一，就可以認(rèn)定為控制。但控制權(quán)比例過(guò)低，的確會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，有可能引發(fā)外部舉牌、股東之間的爭(zhēng)奪控制權(quán)之爭(zhēng)萬(wàn)科公告顯示，截至2015年7月10日，前海人壽（寶能系）通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)耗資80億元買(mǎi)入萬(wàn)科A約5.52億股，占萬(wàn)科A總股本的約5%。7月24日，前海人壽及其一致行動(dòng)人鉅盛華對(duì)萬(wàn)科二度舉牌，持有萬(wàn)科股份11.05億股，占萬(wàn)科總股本的10%。而前海人壽與鉅盛華的實(shí)際控制人均為姚振華。2015年8月26日，前海人壽、鉅盛華通知萬(wàn)科，截至當(dāng)天，兩家公司增持了萬(wàn)科5.04%的股份，加上此前的兩次舉牌，寶能系合計(jì)持有萬(wàn)科15.04%，以0.15%的優(yōu)勢(shì)，首次超越了萬(wàn)科原第一大股東華潤(rùn)集團(tuán)。但是，9月4日，港交所披露，華潤(rùn)耗資4.97億元，分別于8月31日和9月1日兩次增持，重新奪回萬(wàn)科的大股東之位。截至11月20日，華潤(rùn)共持有萬(wàn)科A股15.29%股份。11月27日~12月4日鉅盛華買(mǎi)入萬(wàn)科5.49億股，合計(jì)持有萬(wàn)科A股股票約22.1億股，占總股本的20.008%，取代華潤(rùn)成為萬(wàn)科第一大股東。不干涉寶能系“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的節(jié)奏根本停不下來(lái)。截至12月24日，寶能系對(duì)萬(wàn)科的持股比例增至24.26%。應(yīng)當(dāng)?依2016法維年護(hù)6股月東26利日益當(dāng)天萬(wàn)科公告，收到寶能系要求罷免包括王石、郁亮在內(nèi)的萬(wàn)科10名董事、2名監(jiān)事。至此，寶能系亮出了底牌，旨在終結(jié)萬(wàn)科的“王石時(shí)代”。寶能系，則在萬(wàn)科A復(fù)牌后，再度“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，將持有萬(wàn)科的股份數(shù)提至25.04%。2017年6月9日晚，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，其持有15.53億股萬(wàn)科股份，以292億悉數(shù)轉(zhuǎn)讓予深圳地鐵。恒大轉(zhuǎn)讓14.07%萬(wàn)科股權(quán)終破"萬(wàn)寶之爭(zhēng)"僵局。公開(kāi)譴責(zé)

寶能 華潤(rùn) 深鐵5% 14.89% 15.31%10%15.04%15.29%20.008%24.26%罷免管理層25.04%29.38%股東和管理層之間的博弈是一個(gè)長(zhǎng)久的命題，上市公司實(shí)控人為了擋住“門(mén)口的野蠻人”，避免“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”再度發(fā)生，可以通過(guò)一下幾種常見(jiàn)方式增強(qiáng)對(duì)上市公司的控制力。314擴(kuò)股系指企業(yè)向社會(huì)募集股份、發(fā)行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴(kuò)大股權(quán)，從而可以增加企業(yè)的資本金，管理層有機(jī)會(huì)擴(kuò)大持股比例。擴(kuò)股的具體方式有多種，包括：二級(jí)市場(chǎng)增持股份通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行擴(kuò)股與其他股東達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓其他股東的股權(quán)。

就定向增發(fā)而言，根據(jù)《證券法》的規(guī)定：上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份時(shí)，要求發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)均價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)（認(rèn)購(gòu)后變成控股股東或擁有實(shí)際控制權(quán)的36個(gè)月內(nèi)）不得轉(zhuǎn)讓。對(duì)管理層而言，他們最常通過(guò)MBO程序取得公司的控制權(quán)。MBO程序（ManagementBuy-Outs，“管理層收購(gòu)”）是指目標(biāo)公司的管理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)的一種行為。有些時(shí)候，管理層作為股東，個(gè)人利益和公司利益趨同，能夠有助于降低成本、加速公司的發(fā)展；不過(guò)也存在由于缺乏外部的監(jiān)督和管控，管理層作為股東反而不利于公司進(jìn)步的情形。一致行動(dòng)人協(xié)議常指在公司沒(méi)有控股股東或?qū)嶋H控制人的情況下，由多個(gè)投資者或股東共同簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，從而擴(kuò)大共同的表決權(quán)數(shù)量，形成一定的控制力。一致行動(dòng)人協(xié)議相當(dāng)于在公司股東會(huì)之外又建立了一個(gè)契約型的“小股東會(huì)”，但此種人合性極強(qiáng)的舉措幾乎完全依賴于“小伙伴之間”的信任感和忠誠(chéng)度，一旦小團(tuán)體土崩瓦解，對(duì)企業(yè)的控制力也將不復(fù)存在。馬云作為阿里巴巴的創(chuàng)始人，在其持有的阿里巴巴股份比例11.7%的情況下，依然穩(wěn)固的保持著對(duì)集團(tuán)的控制，那馬云是怎么做的呢？成為新的合伙人需要原合伙人提名，且75%以上投票通過(guò)合伙人50%董事由合伙人提名

股東會(huì)馬云、蔡崇信以及軟銀、雅虎就投票達(dá)成一致（合計(jì)占將近70%股份）股東大會(huì)投票從提名董事候選人中選舉出董事若要修改這一流程，需要95%以上股東同意董事會(huì)：擁有極高的權(quán)力，是公司的執(zhí)行者資產(chǎn)重組是指企業(yè)改組為上市公司時(shí)將原企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理劃分和結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)過(guò)合并、分立等方式，將企業(yè)資產(chǎn)和組織重新組合和設(shè)置。管理層B公司A公司通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)加強(qiáng)對(duì)公司的控制權(quán)更像是一條“曲線救國(guó)”的道路。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)管理層在A公司所掌握的股權(quán)較低時(shí)，可以與另一家自己控制的B公司進(jìn)行資產(chǎn)重組——對(duì)B公司發(fā)行股份，由B公司持有A公司的股份，由于管理層本身持有一定的A公司股份，同時(shí)也是B公司的實(shí)際控制人，那么管理層便增強(qiáng)了對(duì)A公司的控制權(quán)。該種方式主要適用于允許“同股不同權(quán)”的一些境外市場(chǎng)。企業(yè)可以發(fā)行具有不同程度表決權(quán)的兩類(lèi)股票，一類(lèi)為一股一權(quán)，一類(lèi)為一股多權(quán)，由此創(chuàng)始人和管理層可以獲得比“同股同權(quán)”結(jié)構(gòu)下更多的表決權(quán)，從而使其他機(jī)構(gòu)投資和投資者更難掌管公司決策權(quán)佩吉、布林、每股表決權(quán)等于A施密特等管理B類(lèi)股票類(lèi)股票10股的表層決權(quán)管理層持有20%多谷歌的股票，但擁有A類(lèi)股票一股一票表決權(quán)60%以上的投票權(quán)管理層外股東C類(lèi)股票無(wú)表決權(quán)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》4.5.3條規(guī)定了發(fā)行人“同股不同權(quán)”安排需“穩(wěn)定運(yùn)行至少1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度”（一）“穩(wěn)定運(yùn)行”的界定標(biāo)準(zhǔn)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》中并未明確“穩(wěn)定運(yùn)行”的界定標(biāo)準(zhǔn)。這就為后續(xù)審核預(yù)留了較大的自由裁量空間，有待審核人員在具體項(xiàng)目中予以明確。對(duì)此，有些文章傾向于認(rèn)為，如存在涉及“同股不同權(quán)”安排的未決訴訟、糾紛或特別表決權(quán)股東濫用股東權(quán)利侵害普通股東權(quán)益的，都將存在被認(rèn)定為不符合“穩(wěn)定運(yùn)行”要求的風(fēng)險(xiǎn)。（二）對(duì)上市路徑的潛在影響目前國(guó)內(nèi)各上市板塊中，僅科創(chuàng)板允許發(fā)行人存在“同股不同權(quán)”安排。因此，如發(fā)行人選擇申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，并提前運(yùn)行“同股不同權(quán)”安排的，必將對(duì)其上市路徑選擇造成影響。采取“同股不同權(quán)”安排的發(fā)行人，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的持股比例通常較低，在采取“同股不同權(quán)”安排后方可對(duì)發(fā)行人形成實(shí)際控制。該等發(fā)行人如在報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)而選擇其他上市板塊或從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板的，必須放棄“同股不同權(quán)”安排，而這和可能導(dǎo)致發(fā)行人的實(shí)際控制人發(fā)生變化，導(dǎo)致需重新運(yùn)行一個(gè)完整報(bào)告期。（三）上市前投資人的權(quán)益保障“同股不同權(quán)”安排提高了創(chuàng)始人的表決權(quán)，但實(shí)質(zhì)上會(huì)損害包括上市前投資人在內(nèi)的普通股東的權(quán)益。實(shí)踐中，在擬上市公司股改前，投資人非但不會(huì)接受提高創(chuàng)始人表決權(quán)的“同股不同權(quán)”安排，反而通常還會(huì)要求保留“一票否決權(quán)”等特殊股東權(quán)利。投資人接受“同股不同權(quán)”安排，也是建立在可以上市退出前提下的妥協(xié)。要求發(fā)行人提前一個(gè)會(huì)計(jì)年度運(yùn)行“同股不同權(quán)”安排，如報(bào)告期內(nèi)發(fā)生糾紛或科創(chuàng)板上市被否的，將對(duì)投資人存在較大風(fēng)險(xiǎn)?！犊苿?chuàng)板上市規(guī)則》4.5.3條規(guī)定了“同股不同權(quán)”的主體資格要求：“持有特別表決權(quán)股份的股東應(yīng)當(dāng)為對(duì)上市公司發(fā)展或業(yè)務(wù)增長(zhǎng)等作出重大貢獻(xiàn)，并且在公司上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事的人員或者該等人員實(shí)際控制的持股主體。（一）如何界定“重大貢獻(xiàn)”？1.企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，既離不開(kāi)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的管理，也離不開(kāi)資本、技術(shù)、人才以及各種資源，實(shí)際難以量化各種因素的貢獻(xiàn)；2.國(guó)內(nèi)也存在很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)為家族企業(yè)的情況，部分家族成員可能不直接參與公司管理，但在公司發(fā)展過(guò)程中提供過(guò)各種各樣的支持，其貢獻(xiàn)也難以體現(xiàn)和界定；3.發(fā)行人在上市前也可能基于發(fā)展需要，引入新的高級(jí)管理人員，其在歷史上對(duì)公司并無(wú)貢獻(xiàn)，但對(duì)公司未來(lái)發(fā)展又具有重要意義。（二）“持股主體”能否為“三類(lèi)股東”？2018年港交所即修改其《主板上市規(guī)則》，納入了“同股不同權(quán)”制度。而根據(jù)《港交所上市規(guī)則》，有限合伙、信托、私人公司和其他工具均可代不同投票權(quán)受益人持有不同投票權(quán)股份。根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》4.5.3條規(guī)定，符合條件的主體，其特別表決權(quán)股份既可自行持有，也可以由其實(shí)際控制的“持股主體”持有。但《科創(chuàng)板上市規(guī)則》并未進(jìn)一步明確，發(fā)行人申請(qǐng)首發(fā)上市時(shí)，該等“持股主體”能否為“三類(lèi)股東”（即契約型基金、信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃）?！犊苿?chuàng)板上市規(guī)則》4.1.8條規(guī)定了科創(chuàng)板發(fā)行人上市后，三類(lèi)股東構(gòu)成大股東的披露要求：“持