更好的認(rèn)識(shí)樂普醫(yī)療心得

更好的認(rèn)識(shí)樂普醫(yī)療樂普醫(yī)療是創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司之一。

由于職業(yè)的原因，我接觸過幾例先天性心臟病患兒，孩子天真的笑容和不幸的童年讓我十分難過。十幾年前，一個(gè)先天性心臟病患兒如果要做一個(gè)手術(shù)，需花費(fèi)十幾甚至幾十萬元，這對(duì)一個(gè)普通家庭來說，簡直就是一個(gè)天文數(shù)字，因此，在兒童福利院，有許多孩子就是因?yàn)榛加邢忍煨孕呐K病而被父母遺棄的。而樂普醫(yī)療的主要產(chǎn)品之一封堵器，就是對(duì)付先天性心臟病的有效武器。

過去心臟病患者主要靠吃藥之類的保守治療，搭橋手術(shù)價(jià)格高昴，那是富人的“專利”。自從發(fā)明了支架這個(gè)東西，真是心臟病患者的福音。從靜脈把支架送到患處，然后撐開就搞定，創(chuàng)面小痛苦少，費(fèi)用大多數(shù)患者也能承受。樂普醫(yī)療的主打產(chǎn)品就是支架，既能造福廣大患者，又能掙到錢，好行業(yè)呀。

另外，樂普超高的毛利率和每年平均40％以上的復(fù)合增長，也很讓人心動(dòng)。

一，超高的毛利率

第一眼看到樂普的資料，許多人都會(huì)被樂普超高的毛利率所吸引。特別是主打產(chǎn)品支架，2010年的毛利率高達(dá)93.28％，跟茅臺(tái)不相上下，很“給力”，也很“暴利”。但是，如果僅僅以為毛利率超高就以為是一筆好的投資，那可不一定。

首先必須搞清楚，這么高的毛利率，憑什么？茅臺(tái)暴利，憑的是“唯一”；火葬廠暴利，憑的是壟斷。而樂普全都沒有，他憑的是專利，藥物支架的核心技術(shù)為公司獨(dú)立開發(fā)研制，“藥物釋放型支架”等主要產(chǎn)品均獲國家專利。其他擁有專利的產(chǎn)品共有78項(xiàng)。2010年年報(bào)顯示，公司總共擁有和申請(qǐng)專利104項(xiàng)，其中已經(jīng)獲得專利54項(xiàng)，正在申請(qǐng)專利50項(xiàng)。

但是，我從來認(rèn)為，專利這堵城墻并不是堅(jiān)不可催。十幾年前，國內(nèi)市場的支架全部為國外產(chǎn)品占據(jù)，現(xiàn)在還不是被國產(chǎn)品牌戳得到處是窟窿？隨著技術(shù)的突破和價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，國產(chǎn)產(chǎn)品的市場的占有率逐年提高，2006年、2007年、2008年國產(chǎn)產(chǎn)品的市場占有率分別達(dá)到59％、65％、70％左右（中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)外科值入專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)）。

此外，你的產(chǎn)品有專利，但別人能研發(fā)出更好的產(chǎn)品，比你還“專利”。擁有一大堆專利也照樣得很難看的企業(yè)比比皆是。因此，對(duì)樂普，必須要看他的高毛利率能否保持得住。

樂普歷年支架毛利率及綜合毛利率

年份

支架毛利率

綜合毛利率

2006年

71.97％

70.95％

2007年

75.86％

75.18％

2008年

86.75％

78.58％

2009年

91.16％

81.73％

2010年

93.28％

82.92％

從上可以看出，樂普超高的毛利率不僅能夠保持，還年年提高，確是一家不錯(cuò)的公司。但這還不夠。因?yàn)獒t(yī)藥公司都有很高的毛利率，卻不見得都能賺得盆滿缽溢。只有產(chǎn)品市場廣闊，并且賣得越來越多，才能變成真金白銀。

那么，樂普的產(chǎn)品市場前景如何呢？

二，市場前景

我國目前冠心病患者已超過2000萬人，預(yù)計(jì)每年還將新增患者超過100萬人。初步估算，2010年我國完成的介入或植入手術(shù)的患者約為31萬例，心臟搭橋手術(shù)約2萬至3萬例。而在人口大體相當(dāng)?shù)拿绹蜌W洲，每年實(shí)施介入手術(shù)高達(dá)120萬例左右?？梢?，我國與發(fā)達(dá)國家在冠狀動(dòng)脈介入治療領(lǐng)域的普及還存在較大差距，95％以上的患者沒有得到有效的治療（摘自公司2010年報(bào)）。

先天性心臟病是一種常見疾病，我國每年預(yù)計(jì)新增兒童患者13至15萬人。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國約有200多萬名先天性心臟病患者等待治療。預(yù)計(jì)未來幾年，我國先心病治療將呈現(xiàn)上升階段。封堵器作為介入手術(shù)治療的主要產(chǎn)品，未來仍將保持較快增長。2000年至2008年手術(shù)病例年均復(fù)合增長率超過40％（摘自公司招股說明書）。

在2010年3月19日召開的第9屆中國介入心臟病學(xué)大會(huì)上，中國醫(yī)促會(huì)心血管分會(huì)主任委員呂樹錚教授指出：“美國人口不到3億，一年做介入手術(shù)的有100萬例，日本1億多人口，一年是17萬例，德國是8000萬人口，一年是30萬例。中國將近14億人口，2010年中國介入手術(shù)只做了30萬例。中國一年發(fā)生急性心肌梗塞就是200萬例，連急性心梗的病人都沒有做完，差的很多”。

目前，衛(wèi)生部正在積極推進(jìn)覆蓋廣大農(nóng)村的先天性心臟病、白血病的診療工作，將上術(shù)兩種疾病的治療納入新農(nóng)合范圍，由國家財(cái)政出資予以補(bǔ)貼。2010年，在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的親自關(guān)注下，由國家衛(wèi)生部牽頭實(shí)施對(duì)農(nóng)村先天性心臟病、白血病兒童的救治工作，由中央財(cái)政出資對(duì)治療費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼（摘自公司2010年報(bào)）。

相比較既有風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格又不菲的心臟搭橋手術(shù)，以切口和創(chuàng)傷小、效果明顯，同時(shí)又更經(jīng)濟(jì)的介入式心臟擴(kuò)張支架手術(shù)，自其發(fā)明并在臨床上投入使用以來，越來越受到醫(yī)療界和患者的認(rèn)可，特別是其第二代藥物支架投入市場以來，因其能降低血管擴(kuò)張后帶來的血管再狹窄這一棘手難題，令血管通暢幾近一勞永逸，因而更受歡迎。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前每年全世界對(duì)這種藥物支架的需求量在50～60億美元，另據(jù)估計(jì)，起碼有600萬以上的中國人需要血管介入醫(yī)療產(chǎn)品（以上數(shù)據(jù)來自中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)外科植入專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)）。萬美元回到曾經(jīng)度過大學(xué)生活的上海，創(chuàng)建了微創(chuàng)醫(yī)療器械有限公司。當(dāng)時(shí)全國一年僅有3000例心臟病人利用微創(chuàng)傷的方法實(shí)施心血管介入手術(shù)。

微創(chuàng)的產(chǎn)品在中國有逾1100家醫(yī)院使用（樂普877家），部分產(chǎn)品出口至中國境外的20多個(gè)國家，該等國家位于亞太地區(qū)（不包括中國）、南美及歐洲。2010年9月24日，微創(chuàng)醫(yī)療公司正式登陸香港主板，發(fā)行2.52億股。目前微創(chuàng)公司仍處于行業(yè)的老大地位。

山東吉威：是一家與美國合資的企業(yè)。

還有一家公司叫大連垠藝，創(chuàng)辦于2001年。市場份額較小。

樂普的主要競爭對(duì)手是微創(chuàng)，所以將兩公司做一個(gè)對(duì)比（因?yàn)闆]有微創(chuàng)2010年的數(shù)據(jù)，只對(duì)比到2009年）。

07-09年收入的年復(fù)合增長率：微創(chuàng)為15.4％；樂普為38％。

07-09年凈利潤的年復(fù)合增長率：微創(chuàng)為35％；樂普為40％。

09年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：微創(chuàng)254天；樂普為234天。

09年應(yīng)收賬款天數(shù)：微創(chuàng)為74天；樂普為60天。

09年毛利率:微創(chuàng)86.1％；樂普81.7％，07-09三年平均毛利率微創(chuàng)為84.6％；樂普78.5％。

09年凈利率：微創(chuàng)44.5％，樂普51.7％。07-09三年平均凈利率：微創(chuàng)為39.5％，樂普51.1％。

經(jīng)營現(xiàn)金流：07-09年微創(chuàng)：15007萬、27717萬、20291萬；樂普為6137萬、18859萬、23978萬。

凈資產(chǎn)收益率：07-09年微創(chuàng)：28.32％、43.88％、48.07％；樂普為39.0％、39.92％、16.71％（攤?。?。

由上可以看出，毛利率、凈收益率，微創(chuàng)好于樂普。而在現(xiàn)金流、凈利增長、凈利率等方面，樂普則好于微創(chuàng)。綜合毛利率樂普之所以低于微創(chuàng)，在于樂普的產(chǎn)品更豐富，拉低了樂普的毛利率。單就支架看，樂普并不比微創(chuàng)低。目前，微創(chuàng)主要在市場占有率方面還保有微弱的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

五，樂普的策略

俗話說：“男怕干錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎?！币粋€(gè)公司如果處在好的行業(yè)，就成功了一半。君不見這些年房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展得如火如荼，阿貓阿狗都能賺錢，只要房子蓋起來，什么玩意兒都能賣得掉。而藥物支架好歹也算是高科技產(chǎn)品，目前行業(yè)發(fā)展快速，大家都有飯吃。對(duì)樂普來說，只要產(chǎn)品不出問題，近幾年的日子應(yīng)該能過得很滋潤。但相比其他公司，樂普還是有一些自己的特色。

第一，支架這東西要求做工十分精細(xì)，不是誰想生產(chǎn)就能生產(chǎn)的。2010年3月，經(jīng)國家藥監(jiān)局論證，國家醫(yī)療器械審評(píng)中心對(duì)冠脈藥物支架臨床試驗(yàn)指導(dǎo)原則進(jìn)行了修訂，提出新產(chǎn)品申報(bào)總樣本量從目前的200至300例，提高到不小于1000例的要求。這一變化，對(duì)現(xiàn)有的冠脈藥物支架生產(chǎn)廠商，會(huì)加大新產(chǎn)品研發(fā)投入、延長新產(chǎn)品上市周期，但對(duì)擬進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的新競爭者，無疑大大抬高了門檻。也就是說，現(xiàn)有的企業(yè)護(hù)城河被加寬了。

第二，樂普作為一家后來者，快速進(jìn)入行業(yè)老二的位置，得益于公司的銷售策略正確（我個(gè)人的看法）。支架這玩意兒誰家的好，全憑醫(yī)生說了算，大多數(shù)患者可能在沒裝入之前對(duì)什么叫藥物支架都搞不清?；颊呖紤]的唯一因素在于選進(jìn)口的還是國產(chǎn)的（有錢的選進(jìn)口的，價(jià)高；工薪階層選國產(chǎn)的，便宜）。至于品牌影響，幾乎可以忽略不計(jì)。既然如此，對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，搞定醫(yī)生就是搞定一切。誰家的“紅彈”火力猛，誰家的產(chǎn)品就賣得好。無論是招股說明書，還是歷年的年報(bào)里，樂普都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“強(qiáng)化銷售網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)新銷售模式”，就是這個(gè)道理。

下面是年報(bào)里的一段話，請(qǐng)仔細(xì)揣?。汗緢?jiān)持技術(shù)營銷的方針，堅(jiān)持市場滲透與市場培育相結(jié)合，堅(jiān)持貼近終端市場需求。更注重建設(shè)公司通過技術(shù)推廣手段與終端客戶（醫(yī)院和醫(yī)生）溝通、培訓(xùn)、交流、凝聚和把握能力。公司已具備既凝聚經(jīng)銷商又把握終端客戶的雙能力，已經(jīng)形成了強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，對(duì)競爭對(duì)手形成了一定的進(jìn)入市場門檻，構(gòu)成了競爭優(yōu)勢(shì)（醫(yī)生也不是誰送紅包他都收的，呵呵）。目前已經(jīng)有30％左右的市場占有率，而且其獲得的ce證書后，有望打開歐洲的市場。

公司2008年的銷售人員為108人，去年增加到190人。上市后，用超募資金為銷售人員配了車輛，當(dāng)時(shí)輿論一片譴責(zé)，認(rèn)為公司錢多了不知道怎么花，買車買房。我看后忍不住冷笑：這幫小嫩記，不懂瞎嚷嚷！銷售人員配車，不僅能提高他們的積極性，還代表公司的形象，這就叫“工作需要”！總不能讓銷售票員騎著自行車去賣這么高檔的東西吧。

2008、2009、2010年公司的銷售費(fèi)用分別是7047萬、8243萬、11434萬元，增幅擴(kuò)大。支架無須做廣告，除了銷售人員工資外，可以認(rèn)為公司的“紅彈”數(shù)量及重量都在加大。在擴(kuò)張期搶占市場，這是必須的。與微創(chuàng)對(duì)比一下：07-09年銷售費(fèi)用占毛利的平均值，微創(chuàng)是20％，樂普為20.3％。

第三，藥物支架更新速度很快，需要有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力才能跟得上，這方面做的較好的是微創(chuàng)。另外，雅培公司研發(fā)的可降解支架取得了重大進(jìn)展，需要關(guān)注。07-09年研發(fā)占毛利的平均值，微創(chuàng)16.11％，樂普為6.3％。但樂普正在急起直追。因?yàn)楫a(chǎn)品要賣得好，光靠銷售人員耍嘴皮子肯定玩不長，人命關(guān)天，得產(chǎn)品好用，不出問題。公司上市后，研發(fā)投入大幅增加，2010年的研發(fā)費(fèi)用接近5600萬元。

公司新一代產(chǎn)品無載體藥物支架于2011年1月19日獲國家藥監(jiān)局的審批，此產(chǎn)品為樂普多年自主研發(fā)的新型藥物支架，技術(shù)指標(biāo)和安全性處于國際領(lǐng)先水平，它將為醫(yī)生和患者提供治療心血管疾病的新方式?？煽s短患者術(shù)后服藥周期，降低總體治療費(fèi)用（摘自公司2010年報(bào)）。公司負(fù)責(zé)人在4月15日的業(yè)績說明會(huì)上說，理論上這種產(chǎn)品的市場占有率可達(dá)60％（我以為，能有50％就很了不起了）。

無載體藥物支架運(yùn)用納米微孔技術(shù),藥物附著在支架表面的微孔里,減少術(shù)后服用抗凝藥物時(shí)間,可降低藥物費(fèi)用且對(duì)血小板集聚功能影響較小，較當(dāng)前主流有載體藥物支架更具競爭力。我有預(yù)感，這是一枚重磅產(chǎn)品。借助此款藥物支架上市，公司有望超越微創(chuàng)，成為行業(yè)龍頭。結(jié)果如何，今明兩年內(nèi)就可以見分曉。

第四，樂普圍繞“心臟”，向外圍擴(kuò)展，做大做強(qiáng)“心臟”產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)十分明確，公司通過收購北京思達(dá)和陜西秦明，成功進(jìn)入心臟瓣膜和心臟起搏器兩個(gè)新的領(lǐng)域，也改變了單一依靠支架的風(fēng)險(xiǎn)。而微創(chuàng)的支架占到了80％，產(chǎn)品稍嫌單一。六，價(jià)格趨勢(shì)在產(chǎn)品品質(zhì)方面，國內(nèi)外企業(yè)技術(shù)水平總體差距不大，國外產(chǎn)品整體略高于國內(nèi)同類產(chǎn)品。但在價(jià)格方面，國產(chǎn)支架具有很大優(yōu)勢(shì)。根據(jù)衛(wèi)生部《2008年度全國高值醫(yī)用耗材集中采購成交候選品種目錄》列示進(jìn)口藥物支架單價(jià)在1.59-1.93萬元之間，而同等質(zhì)量的國產(chǎn)支架單價(jià)在1.08-1.10萬元之間，患者使用國產(chǎn)產(chǎn)品可比國外同等產(chǎn)品節(jié)約1/3左右的診療器械費(fèi)，國內(nèi)產(chǎn)品具有較大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。更讓人開心的是，2010年11月30日和2011年3月7日，國家展開了自新醫(yī)改以來的又一輪藥品降價(jià)，而樂普的產(chǎn)品不在其內(nèi)（企業(yè)命好，呵呵）。但這是不是說支架今后就不會(huì)降價(jià)了呢？完全不是！支架的價(jià)格今后肯定還是下降趨勢(shì)。下面是強(qiáng)生支架近幾年的價(jià)格（每支）：2004年，3.8萬元2005年：2.7萬元2006年：2.2萬元2009年：1.8萬元波士頓和美敦力從2004年的2萬元降至1.6萬元。國產(chǎn)的從2006年的1.2萬元降至去年的1.1萬元。由于與外資企業(yè)的產(chǎn)品有較大的價(jià)差，近兩年國產(chǎn)支架的價(jià)格降幅不大。加之樂普的成本控制較好，這是樂普近幾年毛利率穩(wěn)中有升的主要原因。如果今后國產(chǎn)支架出現(xiàn)降價(jià)，而樂普的成本壓縮空間已經(jīng)不大，樂普還能不能保持這么高的毛利率，需要觀察。七，當(dāng)家人蒲忠杰蒲忠杰是樂普的創(chuàng)始人之一。1963年出生，1979-1982年就讀于西安交通大學(xué)金屬材料專業(yè)，畢業(yè)后在北京鋼鐵研究總院從事特種金屬材料的研究。現(xiàn)任樂普的董事、總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)總經(jīng)理兼實(shí)際控制人。兼任中國生物工程學(xué)會(huì)理事，中國生物工程學(xué)會(huì)介入工程分會(huì)副主任委員、北京昌平區(qū)政協(xié)委員。曾獲北京市科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)、昌平區(qū)科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、北京市優(yōu)秀留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)獎(jiǎng)、中國特色社會(huì)主義事業(yè)建設(shè)者、優(yōu)秀企業(yè)家；2009年獲選為“風(fēng)云人物”蒲忠杰海歸人士創(chuàng)辦了樂普醫(yī)療，成為創(chuàng)業(yè)板首富。1993年，已經(jīng)獲得博士學(xué)位的蒲忠杰作為訪問學(xué)者進(jìn)入美國佛羅里達(dá)國際大學(xué)，并得以接觸心臟支架的研發(fā)工作。之后，蒲忠杰在美國一直從事生物材料和介入醫(yī)療器械的研制開發(fā)工作，其間共申請(qǐng)了15項(xiàng)國家專利。1999年6月，蒲忠杰帶著這項(xiàng)技術(shù)回國創(chuàng)業(yè)。對(duì)于自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，蒲忠杰回憶說：我以前就不是一個(gè)安分的研究員。1982年大學(xué)畢業(yè)后，我到了北京鋼鐵研究總院從事特種金屬材料的研究；雖然論文發(fā)了一大堆，可回首看看走過的路，卻沒有實(shí)在的成果擺在眼前。這讓我很難受。于是，1993年我去美國學(xué)習(xí)。在那里，我結(jié)識(shí)了一位做心臟支架的學(xué)者。那時(shí)，心臟支架還是一個(gè)新生事物，國內(nèi)還沒有，因此我很興奮地和他一起做研發(fā)。我知道，走這條路沒錯(cuò)！1999年回國后，我創(chuàng)辦了樂普公司，在中國最早介入了器械研制和生產(chǎn)。創(chuàng)辦初期，捧著盒飯搞研發(fā)的日子我至今歷歷在目。當(dāng)時(shí)，我國心臟手術(shù)中所使用的大多是進(jìn)口的心臟支架，醫(yī)院對(duì)我們的支架不信任；賣不出去，那幾年每年都虧三四百萬，股東也走了兩位。2004年是虧損最厲害的時(shí)候，我們停產(chǎn)了，中斷了銷售，集中精力搞研發(fā)。只有拿出更好的、更新的支架，才能獲得病人和醫(yī)生的信任。表面上，這看來是一種后退，但后退是為了更好的前進(jìn)。于是就有了“partner納米微孔藥物支架”這個(gè)新產(chǎn)品。從這段經(jīng)歷看，蒲忠杰是一個(gè)很有進(jìn)取心的學(xué)者型企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)。我觀察他的照片，發(fā)現(xiàn)他過得很老相，48歲的年齡，照片上看像個(gè)年近60的老頭。搞研究的人大多思維細(xì)密，我懷疑他的工作事必躬親，可能太累，或經(jīng)常熬夜，未老先衰。今年3月23日，蒲忠杰通過大宗交易減持樂普醫(yī)療流通股1500萬股，占其所持股份的12.4％，占樂普醫(yī)療總股本的5.33％。按當(dāng)天交易均價(jià)24.89元/股計(jì)，其此次套現(xiàn)3.73億元，是創(chuàng)業(yè)板首批解禁以來高管中套現(xiàn)最多且唯一破億元的。蒲忠杰原持有樂普公司16.55％的股份，他的妻子張?jiān)露痖g接持有樂普的股份，樂普也算是個(gè)夫妻店。在6位發(fā)起人股東中，除國資和外資外，有兩位自然人股東，一是蒲忠杰，另一位是蘇榮譽(yù)（不在公司任職）。這種國資、投資人和創(chuàng)業(yè)人共同持有，且股權(quán)平衡的股東結(jié)構(gòu)，是比較穩(wěn)定的。這也是我偏好樂普的原因之一?，F(xiàn)在浦忠杰大幅減持，有可能會(huì)打破這種平衡（當(dāng)然現(xiàn)在還沒到這種地步）。這樣的減持讓我很憂慮。而其他小股東關(guān)注的是，這次減持直接導(dǎo)致了樂普的股價(jià)連跌了十多天。在4月15日的公司業(yè)績說明會(huì)上，面對(duì)眾多小股東的質(zhì)問，浦忠杰作了如下答復(fù)：我作為企業(yè)的主要管理者和創(chuàng)業(yè)十幾年的創(chuàng)始人，為企業(yè)的發(fā)展盡了自己最大的努力和付出。自己認(rèn)為在條件允許時(shí)適當(dāng)部分減持，應(yīng)該算是合理行為?，F(xiàn)在看來，這次減持給投資人在理解公司基本面時(shí)產(chǎn)生了困擾，在此表示遺憾。要說明的是，這次減持與公司的基本面沒有任何聯(lián)系，我仍然對(duì)公司未來的發(fā)展深具信心，也將一如既往的為公司的發(fā)展盡自己最大的努力。我已經(jīng)認(rèn)識(shí)到減持和增持公司股票都是非常謹(jǐn)慎的事情，肯定不會(huì)是一種頻繁的行為。我以為，浦忠杰的回答透露了這樣一個(gè)不好的信息，他想兌現(xiàn)財(cái)富，把紙上富貴變成真金白銀，顯示他的創(chuàng)業(yè)激情在減少，進(jìn)取心在下降。畢竟，他擁有美國永久居留權(quán)。八，現(xiàn)在能買嗎？

樂普醫(yī)療上市后，由于當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板受到瘋狂追捧，定位偏高。在長達(dá)一年半的時(shí)間里，基本上都是在橫盤，以化解這種高估值。按2010年每股0.5元算，當(dāng)前靜態(tài)市盈率在50倍左右，還是貴了。樂普的募集資金將在今年開始釋放效益，樂觀地估計(jì)，2011年仍然能增長40％。因此，40倍市盈率、20元左右才是合理的買點(diǎn)。如果按2011年每股收益0.7元、30倍市盈率（2012年增長30％）估算，則買價(jià)21元左右較合理（我這是毛估估，就這點(diǎn)水平，呵呵）。

微創(chuàng)與樂普不相上下，去年在香港上市，目前市值在100億元港幣上下，而樂普的市值卻高達(dá)200億元人民幣，兩相比較，就知道樂普肯定被高估了。但這不等于樂普的股價(jià)要被掉一半，與微創(chuàng)對(duì)接才算合理，因?yàn)橄愀勰沁厡?duì)小公司的定價(jià)普遍較低。

總之，對(duì)于樂普，我認(rèn)為現(xiàn)在還不到買進(jìn)的時(shí)候，還需要等待。如果繼續(xù)橫盤，則需要等到今年4季度或年底；如果下跌，則需要等到20-21元附近。

樂普是個(gè)長線品種，由于盤子大，股性比較呆滯，走勢(shì)長期不不火。喜歡短線或性急的朋友會(huì)被磨得受不了，就不要看了。

樂普總體上是一家不錯(cuò)的公司，值得戰(zhàn)略性關(guān)注。但這樣的公司買進(jìn)后不能像茅臺(tái)、阿膠那樣抱著睡覺，而是需要睜大眼睛時(shí)時(shí)關(guān)注。一些感想當(dāng)初分析樂普的時(shí)候，已經(jīng)考慮到兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是醫(yī)改降價(jià)，一個(gè)是減持，不過人的本性總是忽略風(fēng)險(xiǎn)，還是要記住一些教訓(xùn)的。本輪下來，醫(yī)改的降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)微不足道了，但是減持的風(fēng)險(xiǎn)還是實(shí)實(shí)在在的感受到了。不過既然是高成長性的公司，就要看長遠(yuǎn)點(diǎn)。公司五月份新產(chǎn)品開推介會(huì)，公司希望招標(biāo)價(jià)能高2千;總經(jīng)理也表示減持是一次性的，這樣的話風(fēng)險(xiǎn)性已經(jīng)降低了不少。

有確定性增長的支架和先天性心臟病封堵器這一塊市場，又有進(jìn)取的管理層及明確的思路和令人充滿期待的發(fā)展方向（心血管藥物、起搏器、心血管造影機(jī)），因此，樂普的未來值得期待，關(guān)于股價(jià)，目前的價(jià)格顯然也反映了當(dāng)前的盈利水平，但隨著市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的逐步來臨，對(duì)樂普的觀察和等待是值得的。參照一些數(shù)據(jù)，加上自己的判斷，本人將樂普的一些認(rèn)識(shí)繼續(xù)整理如下：1、

國企背景下，核心高管激勵(lì)到位公司董事總經(jīng)理蒲忠杰為公司的核心人物，持有公司14.89％股份，美國WP

公司持有公司7.63％股份，后者唯一股東張?jiān)露鹋颗c蒲忠杰先生為配偶關(guān)系。作為核心技術(shù)持有者和技術(shù)帶頭人，蒲忠杰先生通過其一致行動(dòng)人直接或間接持股22.52％，可以說在國企的背景下，核心高管的激勵(lì)已經(jīng)較為到位。血管介入行業(yè)毛利高，一直以來都競爭激勵(lì)，除外企之外，樂普、微創(chuàng)、吉威成三足鼎立之勢(shì)，公司并非業(yè)內(nèi)先行者，然而近年來市場占有率逐年上升，這與公司在市場營銷方面大力拓展有著直接的關(guān)系。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)分為幾個(gè)項(xiàng)目組，每個(gè)項(xiàng)目組都負(fù)責(zé)一個(gè)課題，各個(gè)項(xiàng)目組齊頭并進(jìn)，而最近剛獲得批文的Nano無載體載藥支架也顯示了公司在研發(fā)上確實(shí)不斷進(jìn)取。目前營銷和研發(fā)的核心人員尚未持股，面對(duì)目前行業(yè)人力成本普遍上升的情況，我們認(rèn)為未來不能排除公司可能給予這些核心人員股權(quán)激勵(lì)或其他方式的激勵(lì)。2、目前支架系統(tǒng)仍為主要盈利來源，未來利潤趨于多元化支架系統(tǒng)一直是公司最主要的產(chǎn)品，2009年支架系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占公司主營收入79％左右，毛利占公司毛利的87％左右，在公司的發(fā)展過程中，支架系統(tǒng)一直推動(dòng)公司的主營收入和利潤增長。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司的主要利潤來源仍然將有支架系列產(chǎn)品提供。然而隨著募投項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放、新產(chǎn)品的銷售推進(jìn)（如無載體載藥支架、先心病封堵器、心臟起搏器、心臟瓣膜、心血管?？扑幬铮┮约昂Ｍ饨槿胧袌龅耐卣?，公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富的同時(shí)利潤來源將更趨于多元化。短期內(nèi)公司的主要利潤來源仍然將有支架系列產(chǎn)品提供。然而隨著募投項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放、新產(chǎn)品的銷售推進(jìn)（如無載體載藥支架、先心病封堵器、心臟起搏器、心臟瓣膜、心血管?？扑幬铮┮约昂Ｍ饨槿胧袌龅耐卣?，公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富的同時(shí)利潤來源將更趨于多元化。3、技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)外兼修整體提升公司業(yè)績無載體藥物支架獲批，技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯或引發(fā)行業(yè)洗牌。公司自主研發(fā)的新產(chǎn)品Nano無載體載藥支架系統(tǒng)日前已經(jīng)獲批，無載體藥物支架能夠避免血栓形成，縮短術(shù)后雙藥抗血栓治療時(shí)間，在目前國內(nèi)已經(jīng)面市銷售的支架中代表了高端技術(shù)，是未來一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)支架的使用趨勢(shì)，且根據(jù)SFDA規(guī)定，臨床試驗(yàn)將設(shè)置病例數(shù)上升至1000例的門檻，今后若競爭者打算進(jìn)入新產(chǎn)品的研發(fā)，將花費(fèi)約3000-4000萬元在3-5年內(nèi)完成臨床試驗(yàn)，我們認(rèn)為行業(yè)壁壘的提高將會(huì)使有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)獲益，公司