中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)研究報(bào)告

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)研究報(bào)告外資通過(guò)托管+遠(yuǎn)期合約或期權(quán)等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的收購(gòu)：這種方式涉及到一些金融創(chuàng)新工具的運(yùn)用，在當(dāng)前還有困難，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，將不失為可操作性很強(qiáng)的收購(gòu)手法。（四）外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的新特點(diǎn)、新動(dòng)向加大控股并購(gòu)力度，增資控股趨勢(shì)非常明顯特別是在高新技術(shù)領(lǐng)域，外方更是要求控股、獨(dú)資。因?yàn)樵诟咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先、技術(shù)保密是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的根本體現(xiàn)，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制勝的法寶。技術(shù)越領(lǐng)先，對(duì)股權(quán)控制的要求越強(qiáng)。外資進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)不斷推進(jìn)從一般產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高新技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)，同時(shí)進(jìn)入第三產(chǎn)業(yè)的熱情高漲。說(shuō)明中國(guó)鼓勵(lì)外商投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的政策發(fā)揮了積極的作用。外資加強(qiáng)對(duì)上市公司的關(guān)注，通過(guò)各種渠道向上市公司滲透國(guó)際間的企業(yè)并購(gòu)多發(fā)生在證券市場(chǎng)上，中國(guó)資本市場(chǎng)廣闊的發(fā)展前景對(duì)外資企業(yè)極具吸引力。目前外商投資的對(duì)象是那些規(guī)模大、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒃谛袠I(yè)中處于骨干地位的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，而上市公司大多屬于該行業(yè)的排頭兵，或是該領(lǐng)域中潛力不錯(cuò)的企業(yè)，所以外資把眼光盯在上市公司也就不足為奇了。投資主體由港澳臺(tái)的中小資本轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)際著名的跨國(guó)公司世界500強(qiáng)中，已有400多家到中國(guó)投資?？鐕?guó)公司比國(guó)內(nèi)企業(yè)更加不受各國(guó)的條件和政策的約束。例如，跨國(guó)公司可以利用其巨大的內(nèi)部化市場(chǎng)使其國(guó)際交易的很大一部分避開(kāi)各國(guó)的控制和審查，利用轉(zhuǎn)移定價(jià)使稅收暴露最小化，從而奪取母國(guó)或東道國(guó)的稅收收入。所有這些，都對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)處理跨國(guó)性問(wèn)題的政策提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。投資的規(guī)?；?、系統(tǒng)化程度加強(qiáng)，并從零散選擇轉(zhuǎn)向行業(yè)進(jìn)攻所謂系統(tǒng)化投資，是指跨國(guó)公司不僅向一個(gè)個(gè)單獨(dú)的企業(yè)進(jìn)行投資，而往往是對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)的上、中、下游各個(gè)階段的產(chǎn)品或相關(guān)聯(lián)的企業(yè)、行業(yè)進(jìn)行橫向的投資，或者是對(duì)生產(chǎn)、流通、銷售和售后服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行縱向或系統(tǒng)的投資。這與中國(guó)力求零部件的國(guó)產(chǎn)化有沖突。還有一些跨國(guó)公司在中國(guó)僅生產(chǎn)某種零部件或進(jìn)行某種產(chǎn)品系列的組裝，他們是母公司全球生產(chǎn)體系的一部分，其配套體系是全球的，帶動(dòng)全球子公司發(fā)展，與中國(guó)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)不大。三、發(fā)展國(guó)際并購(gòu)的制度障礙我國(guó)對(duì)外商跨國(guó)利用外資控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)在體制、政策等方面存在的一些問(wèn)題，不利于并購(gòu)活動(dòng)的健康開(kāi)展。這些問(wèn)題主要表現(xiàn)在：（一）國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，治理結(jié)構(gòu)不健全在企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的條件下，跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的收購(gòu)標(biāo)的本身就蘊(yùn)涵了巨大的風(fēng)險(xiǎn);收購(gòu)后的企業(yè)組織也難以通過(guò)產(chǎn)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的內(nèi)部化配置，并形成跨國(guó)直接投資的所有權(quán)-內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。再者，由于不能有效地行使控制權(quán)，跨國(guó)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷手段、售后服務(wù)等方面的壟斷優(yōu)勢(shì)就不能很好地嫁接到并購(gòu)企業(yè)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也表明，公司治理結(jié)構(gòu)與控股并購(gòu)關(guān)聯(lián)密切。目前，絕大部分跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家之間。發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)約占外商直接投資的 1/3，東南亞國(guó)家相對(duì)更低，公司治理結(jié)構(gòu)不健全是一個(gè)重要原因。（二）資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題嚴(yán)重外商購(gòu)買國(guó)有企業(yè)時(shí)遇到的首要問(wèn)題就是購(gòu)買價(jià)格。評(píng)估部門(mén)的評(píng)估和國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的確認(rèn)是以帳面資產(chǎn)為準(zhǔn)的，而外商接受的價(jià)值不是帳面價(jià)而是市場(chǎng)重置價(jià)，即該國(guó)有企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，這和帳面價(jià)值有較大的差距。這個(gè)問(wèn)題是外商購(gòu)買國(guó)有企業(yè)難以成交的癥結(jié)之一。另外，全國(guó)僅有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)400多家，專門(mén)從業(yè)人員1萬(wàn)余人，遠(yuǎn)不能滿足實(shí)際需要;評(píng)估實(shí)際水平距國(guó)際水平差別甚大，操作過(guò)程中有時(shí)還受行政干預(yù)。有些國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)規(guī)范化的核定和評(píng)估，無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估如企業(yè)品牌商標(biāo)信譽(yù)等缺乏依據(jù)，現(xiàn)實(shí)中往往低估這一塊資產(chǎn)，另外對(duì)企業(yè)潛在的能力、未來(lái)收益預(yù)期也未充分考慮。由于企業(yè)股權(quán)事實(shí)上并未進(jìn)入資本市場(chǎng)，不能通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格，因而資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中低估或高估國(guó)有資產(chǎn)的情況時(shí)有發(fā)生。（三）資本市場(chǎng)不開(kāi)放，發(fā)育程度低目前中國(guó)的資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)除A股市場(chǎng)目前剛開(kāi)始對(duì)合資企業(yè)開(kāi)放之外，基本未對(duì)外資開(kāi)放;國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出，國(guó)有股、法人股不流通，信息披露不規(guī)范，幕后交易時(shí)有發(fā)生。這些都增大了外資開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。另外，國(guó)內(nèi)尚缺乏為并購(gòu)、重組、整合等活動(dòng)提供完善服務(wù)的中介體系。產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中行政干預(yù)大量存在，也不利于外資開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。（四）國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債和冗員問(wèn)題外商并購(gòu)國(guó)有企業(yè)過(guò)程中，債務(wù)及富余人員處理問(wèn)題突出，不少外商對(duì)此望而卻步。（五）法律法規(guī)不健全中國(guó)沒(méi)有專門(mén)規(guī)范并購(gòu)行為的法律和法規(guī)，更沒(méi)有專門(mén)的適用于外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的法律。調(diào)節(jié)外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)活動(dòng)的基本法律散見(jiàn)于幾部法律法規(guī)之中，其中一些條文原則性太強(qiáng)，缺乏可操作性，讓外商感到無(wú)所適從。達(dá)成并購(gòu)協(xié)議的成本取決于雙方的態(tài)度和談判的條件，并不取決于這些法律規(guī)定 ;履行協(xié)議的成本、解決糾紛的成本，都取決于并購(gòu)的供求關(guān)系和雙方的態(tài)度，缺乏相應(yīng)的明確的法律規(guī)范。另外，還缺乏反壟斷法、社會(huì)保障法等跨國(guó)并購(gòu)的配套法律體系。在具體操作中，由于操作規(guī)程不明確，往往出現(xiàn)政出多門(mén)的局面，導(dǎo)致并購(gòu)的手續(xù)復(fù)雜難辦，增大了并購(gòu)的交易成本。四、跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要影響（一）對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的影響從總體看，制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)將成為外商并購(gòu)最感興趣的行業(yè)。外商對(duì)我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y，將有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。對(duì)目前存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)，外資并購(gòu)將有助于減少?gòu)S家的數(shù)量，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度;在過(guò)度壟斷的行業(yè)，外資的進(jìn)入將有助于增加廠家的數(shù)量，減少不合理的產(chǎn)業(yè)集中度。同時(shí)，外商對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)將有助于我國(guó)技術(shù)進(jìn)步，在短期內(nèi)為我國(guó)帶來(lái)大量的適用技術(shù)。但跨國(guó)并購(gòu)短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)業(yè)的外部沖擊將較大，在外商并購(gòu)的行業(yè)中，我國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)占有率短期內(nèi)會(huì)有大幅下降的可能。（二）對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響1.積極作用。首先，跨國(guó)并購(gòu)將有助于解決一部分國(guó)有企業(yè)的脫困問(wèn)題。其次，跨國(guó)并購(gòu)將有利于加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)效率，特別是將有利于企業(yè)的技術(shù)外溢，加速技術(shù)在企業(yè)間的流動(dòng)。再次，跨國(guó)并購(gòu)有利于企業(yè)的勞動(dòng)者待遇和技能的提高。最后，跨國(guó)公司將有利于推進(jìn)我國(guó)科研機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化改革，使我國(guó)搜集整理僅供參考搜集整理僅供參考科研人員向應(yīng)用型方向轉(zhuǎn)變，以市場(chǎng)為導(dǎo)向進(jìn)行研究 ；從長(zhǎng)期看，將通過(guò)科研人員回流和技術(shù)外溢效應(yīng)提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平。2.負(fù)面影響。第一，跨國(guó)并購(gòu)將使外商獲得國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的控制權(quán)，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的品牌和市場(chǎng)占有率都將有所下降。短期內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)將使外資股權(quán)比重上升,原來(lái)一些內(nèi)資控股的企業(yè)將轉(zhuǎn)由外方控制，一些被并購(gòu)的企業(yè)將轉(zhuǎn)而使用外方的品牌，中方企業(yè)和品牌的市場(chǎng)占有率將下降。第二，受擠出效應(yīng)影響，跨國(guó)并購(gòu)在短期內(nèi)將造成一部分失業(yè)?？鐕?guó)并購(gòu)所造成的失業(yè)增加，大部分是由于企業(yè)提高效率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的，是由于目前企業(yè)效率較低和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的局面造成的。這部分失業(yè)的顯性化具有經(jīng)濟(jì)合理性，是企業(yè)的正常行為。但在當(dāng)前我國(guó)社會(huì)保障體系尚未完善的情況下，跨國(guó)并購(gòu)造成的失業(yè)在短期內(nèi)有可能造成一定的社會(huì)問(wèn)題。第三，短期內(nèi)行業(yè)內(nèi)一些沒(méi)有被外商并購(gòu)的國(guó)內(nèi)企業(yè)將可能被外商擠垮。在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中，外商將通過(guò)并購(gòu)數(shù)家國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大外資企業(yè)的規(guī)模，在價(jià)格、供銷等方面形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)規(guī)模相對(duì)較小的國(guó)內(nèi)企業(yè)造成壓力。第四，跨國(guó)并購(gòu)將加劇企業(yè)優(yōu)秀人才的競(jìng)爭(zhēng)。第五，形成市場(chǎng)壟斷。某些行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)可能使個(gè)別跨國(guó)公司擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，形成很強(qiáng)的市場(chǎng)壟斷力量，跨國(guó)公司通過(guò)統(tǒng)一定價(jià)等方式損害消費(fèi)者的利益。（三）跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的影響目前我國(guó)利用外商直接投資已達(dá)到較高的存量水平，加入 WTO后，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)也將采取逐步放開(kāi)的方式，加上跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)的戰(zhàn)略投資調(diào)整將要花費(fèi)一定的時(shí)間，因此短期內(nèi)外商在我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)一般不會(huì)帶來(lái)大量的資本流入。 考慮到加入WTO之后我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常賬戶順差有減少的可能性，那么，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y的穩(wěn)定增加將有助于國(guó)際收支的基本平衡，從而對(duì)外匯造成波動(dòng)壓力也有限。但需要注意的是，如果實(shí)現(xiàn)資本賬戶的自由化，允許外商在資本市場(chǎng)上直接進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)，在資本監(jiān)管不健全的情況下，一些短期資本存在外逃的可能性，從而有可能對(duì)我國(guó)國(guó)際收支產(chǎn)生沖擊，并成為誘發(fā)金融危機(jī)的因素。另外，跨國(guó)并購(gòu)在提高外資在我國(guó)企業(yè)股權(quán)比重的同時(shí)，還將因?yàn)閰R率變動(dòng)影響利益分配格局。在人民幣貶值的情況下，外商占有