南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF投資價值分析：緊跟A股變化趨勢聚焦行業(yè)龍頭公司-20211025-招商證券-17正式版

證券研究報告|基金研究（公募）投資價值分析報告2021年10月25日

緊跟A股變化趨勢聚焦行業(yè)龍頭公司南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF投資價值分析劉洋86-755-83081488liuyang39@S1090519010003

MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)是明晟公司最新推出的A股市場指數(shù)，其聚焦于大市值行業(yè)龍頭公司，旨在反映A股市場上市值最高、最具行業(yè)代表性龍頭公司的市場表現(xiàn)。指數(shù)成分股均為總市值超過1000億元的超大盤風(fēng)格標(biāo)的，且多為公募基金、外資基金等機構(gòu)投資者的重倉配置標(biāo)的；指數(shù)重點配置食品飲料、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、化工等高景氣、高成長行業(yè)，單一重倉行業(yè)權(quán)重占比不超過20%，指數(shù)整體行業(yè)配置結(jié)構(gòu)均衡。MSCIA50指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于上證50和滬300指數(shù)，其2015年以來累計收益為83.78%，相較對標(biāo)指數(shù)的超額收益分別高達(dá)55.25%和43.42%。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)是明晟公司最新推出的A股市場指數(shù)，同時也是MSCI中國A股系列指數(shù)中首只行業(yè)龍頭指數(shù)。指數(shù)聚焦于大市值行業(yè)龍頭公司，旨在反映A股市場上市值最高、最具行業(yè)代表性龍頭公司的市場表現(xiàn)。截至最新，50只成分股均為總市值超過1000億元的超大盤風(fēng)格標(biāo)的；指數(shù)行業(yè)配置結(jié)構(gòu)均衡，單一重倉行業(yè)權(quán)重占比均不超過20%，前三大重倉行業(yè)分別為金融、日常消費和工業(yè)。MSCIA50指數(shù)順應(yīng)A股市場結(jié)構(gòu)變化趨勢，對食品飲料、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、化工等高景氣、高成長行業(yè)進(jìn)行了重點配置，低配銀行、房地產(chǎn)等成長性較弱、市值占比下降的傳統(tǒng)行業(yè)。相較于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，MSCIA50指數(shù)的行業(yè)分布更為合理，更能反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及A股市場的變化趨勢，從而具備更強的代表性。MSCIA50指數(shù)精選大市值行業(yè)龍頭公司的選股思路與公募基金、海外資金等機構(gòu)投資者的投資邏輯高度契合。指數(shù)前20大權(quán)重股中，除京東方A、順豐控股等4只權(quán)重股外，其余16只權(quán)重股均躋身公募基金持倉市值前50，寧德時代、貴州茅臺、隆基股份等8只權(quán)重股名列公募基金持倉市值前10。MSCIA50指數(shù)在多數(shù)年份的收益表現(xiàn)優(yōu)于上證50和滬深300指數(shù)，其回撤表現(xiàn)與對標(biāo)指數(shù)基本持平。2015年以來，MSCIA50指數(shù)累計收益為83.78%，相較上證50和滬深300指數(shù)的超額收益分別高達(dá)55.25%和43.42%。南方基金長期深耕指數(shù)投資管理，旗下指數(shù)產(chǎn)品類型多樣、產(chǎn)品線布局完備，管理規(guī)模名列市場前茅。公司指數(shù)投資能力及旗下產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)備受市場認(rèn)可，先后于2014年、2015年、2018年、2019年和2020年5次獲得“被動投資金?；鸸惊?；旗下指數(shù)產(chǎn)品累計獲得10次指數(shù)型金?；皙劊炫灝a(chǎn)品南方中證500ETF2014年-2020年連續(xù)7年獲得金?；皙劇ｏL(fēng)險提示：本報告全部基于對客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，不構(gòu)成投資建議。敬請閱讀末頁的重要說明每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。?；鹧芯浚ü迹┮弧SCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)介紹指數(shù)編制規(guī)則MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)（735577L.MI）是全球知名指數(shù)編制公司美國明晟公司MSCI中國A股國際指數(shù)（704843.MI）、MSCI中國A股指數(shù)（718711L.MI）、MSCI中國A股國際通指數(shù)（716567.CSI）之后最新推出的旨在反映A股市場表現(xiàn)的指數(shù)，同時也是MSCI中國A股系列指數(shù)中首只行業(yè)龍頭指數(shù)。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)的編制規(guī)則如下：（1） 確定選樣空間以MSCI中國A股指數(shù)的全部成分股作為選樣空間。（2）選樣方法參照GICS行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從MSCI中國A股大盤股指數(shù)中挑選出各個行業(yè)板塊自由流通市值最大的2只證券，納入指數(shù)成分股；如果MSCI中國A股指數(shù)中的個別行業(yè)板塊沒有證券被根據(jù)上述規(guī)則所選出，則從備選池納入該行業(yè)板塊中自由流通市值最大的證券；在此基礎(chǔ)上，從MSCI中國A股大盤股指數(shù)中挑選自由流通市值最大的證券，依次納入指數(shù)成分股，直至證券數(shù)量達(dá)到目標(biāo)成分股數(shù)量（50只）。（3） 加權(quán)方式挑選出的50只指數(shù)成分股，首先按照其自由流通調(diào)整市值占比分配指數(shù)權(quán)重；在此基礎(chǔ)上，以行業(yè)中性為目標(biāo)對不同指數(shù)成分股的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，確保各GICS行業(yè)板塊的權(quán)重占比與其在MSCI中國A股指數(shù)中的權(quán)重占比保持一致。（4） 調(diào)樣規(guī)則指數(shù)樣本股每季度調(diào)整一次，調(diào)整月份為每年的2月、5月、8月和11月；指數(shù)調(diào)整與MSCI全球可投資市場指數(shù)審查同時進(jìn)行，通常在指數(shù)調(diào)整月最后一個交易日結(jié)束前完成。預(yù)估指數(shù)一般在生效日期前9個交易日公布。敬請閱讀末頁的重要說明Page2基金研究（公募）圖1：MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)編制流程資料來源：MSCI，南方基金，招商證券指數(shù)特征：精選大市值行業(yè)龍頭，行業(yè)中性配置均衡同為MSCI指數(shù)公司編制的A股市場指數(shù)，不同于MSCI中國A股國際指數(shù)、MSCI中國A股指數(shù)等其他代表指數(shù)，MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)（以下簡稱“MSCIA50指數(shù)”）的成分股數(shù)量精簡，聚焦于大市值行業(yè)龍頭公司，旨在反映A股市場上市值最高、最具行業(yè)代表性龍頭公司的市場表現(xiàn)。具體而言，截至2021年10月22日收盤，MSCIA50指數(shù)50只成分股的總市值全部超過1000億元，均為超大盤風(fēng)格標(biāo)的；寧德時代、貴州茅臺、招商銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行5只成分股市值更是超過了10000億元。與之相對，MSCI中國A股指數(shù)成分股的市值分布較為均衡，484只成分股中，除總市值高于1000億元超大盤風(fēng)格標(biāo)的外，還覆蓋了總市值500億元-1000億元的大盤風(fēng)格標(biāo)的，以及總市值100億元-500億元的中盤風(fēng)格標(biāo)的。行業(yè)分布方面，MSCIA50指數(shù)和MSCI中國A股指數(shù)較為接近，前三大重倉行業(yè)均為金融、日常消費和工業(yè)，單一重倉行業(yè)權(quán)重占比均不超過20%?？偨Y(jié)來說，MSCIA50指數(shù)旨在反映A股市場上市值最高、最具行業(yè)代表性龍頭公司（即A股“核心資產(chǎn)”）的市場表現(xiàn)，而MSCI中國A股指數(shù)則旨在反映A股市場上市值較大、流動性良好上市公司的整體表現(xiàn)，二者在定位上存在有一定的差別。敬請閱讀末頁的重要說明Page3基金研究（公募）表1：MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)VSMSCI中國A股指數(shù)MSCI中國A50MSCI中國A股指數(shù)互聯(lián)互通指數(shù)指數(shù)成分股數(shù)量50只484只成分股平均市值4731.70億元1165.61億元總市值1000億元以上成分股50只（100%）139只（28.7%）總市值500-1000億元成分股0只（0%）106只（21.9%）總市值100-500億元成分股0只（0%）239只（49.4%）第一大重倉行業(yè)（GICS）金融（18.35%）金融（19.10%）第二大重倉行業(yè)（GICS）日常消費（16.31%）日常消費（16.00%）第三大重倉行業(yè)（GICS）工業(yè)（14.74%）工業(yè)（15.43%）第四大重倉行業(yè)（GICS）信息技術(shù)（13.69%）信息技術(shù)（14.44%）第五大重倉行業(yè)（GICS）醫(yī)療保?。?1.26%）材料（10.74%）資料來源：Wind，招商證券注：1、MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)成分股及權(quán)重數(shù)據(jù)為2021年9月30日數(shù)據(jù)，總市值為2021年10月22日收盤數(shù)據(jù)；2、因數(shù)據(jù)授權(quán)所限，MSCI中國A股指數(shù)成分股及權(quán)重數(shù)據(jù)參照相關(guān)ETF基金申贖清單估算而得，與實際結(jié)果可能存在一定偏差。值得注意的是，除MSCIA50指數(shù)外，市場現(xiàn)有用來反映A股市場“核心資產(chǎn)”價格表現(xiàn)的寬基指數(shù)還包括上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)，我們對3個指數(shù)的選股范圍、市值風(fēng)格及行業(yè)分布情況進(jìn)行對比。選股范圍方面，MSCIA50指數(shù)和滬深300指數(shù)的成分股均同時涵蓋滬市及深市上市公司，而上證50指數(shù)則僅覆蓋滬市上市公司，選股范圍明顯受限。市值風(fēng)格方面，3個指數(shù)的整體風(fēng)格均為大市值風(fēng)格特征，指數(shù)成分股平均市值均超過1000億元；其中，MSCIA50指數(shù)和上證50指數(shù)成分股以總市值在1000億元以上的超大盤風(fēng)格標(biāo)的為主，而滬深300指數(shù)則覆蓋了部分總市值在500億元-1000億元的大盤風(fēng)格標(biāo)的及總市值100億元-500億元的中盤風(fēng)格標(biāo)的。行業(yè)分布方面，MSCIA50指數(shù)的行業(yè)分布更為均衡，其單一重倉行業(yè)（GICS）權(quán)重占比均不超過20%，前三大重倉行業(yè)合計權(quán)重占比為49.4%；多達(dá)6個行業(yè)（GICS）權(quán)重占比超過10%。與之相對，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)則重配金融、日常消費、信息技術(shù)3個行業(yè)，合計權(quán)重占比分別為71.2%和54.9%，集中度明顯高于MSCIA50指數(shù)。值得注意的是，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的金融行業(yè)（GICS）權(quán)重占比分別高達(dá)35.4%和23.5%，遠(yuǎn)超MSCIA50指數(shù)（18.4%）；擠占了其他行業(yè)板塊的權(quán)重占比，從而導(dǎo)致指數(shù)行業(yè)配置結(jié)構(gòu)的相對失衡。敬請閱讀末頁的重要說明Page4基金研究（公募）2：MSCIA50指數(shù)VS上證50指數(shù)VS滬深300指數(shù)MSCIA50指數(shù)上證50指數(shù)滬深300指數(shù)指數(shù)成分股數(shù)量50只50只300只選股范圍滬深上市公司滬市上市公司滬深上市公司（港股通標(biāo)的）成分股平均市值4731.70億元3972.17億元1619.76億元總市值5000億元以上成分股12只（24%）10只（20%）15只（5%）總市值1000-5000億元成分股38只（76%）36只（72%）126只（42%）總市值1000億元以下成分股0只（0%）4只（8%）159只（53%）第一大重倉行業(yè)（GICS）金融（18.4%）金融（35.4%）金融（23.5%）第二大重倉行業(yè)（GICS）日常消費（16.3%）日常消費（22.4%）信息技術(shù)（16.8%）第三大重倉行業(yè)（GICS）工業(yè)（14.7%）信息技術(shù)（13.4%）日常消費（14.7%）第四大重倉行業(yè)（GICS）信息技術(shù)（13.7%）醫(yī)療保?。?.5%）工業(yè)（11.9%）第五大重倉行業(yè)（GICS）醫(yī)療保?。?1.3%）材料（5.9%）醫(yī)療保?。?.8%）前三重倉行業(yè)（GICS）合計權(quán)重49.4%71.2%54.9%前五重倉行業(yè)（GICS）合計權(quán)重74.4%84.7%76.6%資料來源：Wind，招商證券注：表中所列示各指數(shù)的成分股及權(quán)重數(shù)據(jù)為2021年9月30日數(shù)據(jù)，總市值為2021年10月22日收盤數(shù)據(jù)。圖2：不同指數(shù)GICS行業(yè)分布情況對比資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page5基金研究（公募）二、MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)投資價值分析順應(yīng)A股市場變化趨勢，布局核心資產(chǎn)和景氣賽道2010年以來，在內(nèi)外部因素的共同作用下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r發(fā)生了巨大變化，改革開放以來GDP高速增長的發(fā)展階段告一段落，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)增長的新階段。隨著我國城鎮(zhèn)化程度的不斷提升，投資對于經(jīng)濟(jì)的拉動作用逐漸趨弱，消費對于經(jīng)濟(jì)增長愈發(fā)重要；與此同時，伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)以及國家對于創(chuàng)新發(fā)展支持投入的不斷提升，科技、醫(yī)藥、新能源等新興產(chǎn)業(yè)逐步取代傳統(tǒng)周期行業(yè)成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全新引擎。股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其變化趨勢同經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)變化對于A股市場的生態(tài)和結(jié)構(gòu)存在著巨大的影響。我們對2015年和2021年全部A股上市公司的行業(yè)分布情況進(jìn)行統(tǒng)計，對比可以發(fā)現(xiàn)，A股市場在過去5年間發(fā)生了巨大變化。具體而言，銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、采掘、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)市值占比大幅下降，其對于A股市場的影響力大大削弱；與之相對，醫(yī)藥生物、化工、電子、電氣設(shè)備等新興行業(yè)以及以食品飲料為代表的消費行業(yè)市值占比顯著提升，已成為影響A股市場行情走勢的權(quán)重行業(yè)。圖3：不同年份A股市場上市公司行業(yè)分布情況對比（2015年vs2021年）資料來源：Wind，招商證券傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)對于A股市場的影響力及代表性的此消彼長，背后原因主要是不同行業(yè)的成長性及景氣度發(fā)生明顯變化。我們對銀行、食品飲料、電子等市值占比變化較大的行業(yè)2015年以來各個年份的ROE及凈利潤增速情況進(jìn)行統(tǒng)計。敬請閱讀末頁的重要說明Page6基金研究（公募）市值占比上漲的行業(yè)中，食品飲料行業(yè)的ROE水平長期處于15%-20%區(qū)間范圍內(nèi)，盈利能力極為穩(wěn)定；與此同時，不同年份行業(yè)的歸母凈利潤持續(xù)增長，2017年和2018年增速超過30%，展現(xiàn)出了出色的成長性。電子、電氣設(shè)備、化工和醫(yī)藥生物4個行ROE水平遜于食品飲料行業(yè)，但其成長性極為突出，多數(shù)年份行業(yè)的歸母凈利潤增速超過30%，部分年份增速達(dá)到50%以上的極高水平。3-1：市值占比漲幅top5行業(yè)不同年份ROE及歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)（2016年-2021年中）行業(yè)名稱指標(biāo)名稱2016年2017年2018年2019年2020年2021H1食品飲料ROE15.2%17.9%20.4%20.4%20.9%11.8%利潤增速12.5%30.2%31.9%14.8%18.7%19.9%電子ROE7.7%8.8%7.8%8.0%8.8%6.7%利潤增速60.9%53.8%12.1%22.9%28.2%89.4%電氣設(shè)備ROE6.7%7.4%3.8%5.3%8.2%4.6%利潤增速18.0%47.1%-41.7%40.2%84.0%43.9%化工ROE7.0%8.6%9.9%6.0%7.3%7.9%利潤增速38.6%36.8%25.0%-34.9%33.4%573.2%醫(yī)藥生物ROE11.7%11.9%9.6%8.1%9.5%7.7%利潤增速25.6%27.5%-6.6%-3.0%33.6%41.6%資料來源：Wind，招商證券與之相對，市值占比下降的行業(yè)中，銀行行業(yè)的ROE表現(xiàn)良好，2016年-2020年始終保持在10%以上，但其歸母凈利潤增速表現(xiàn)糟糕，除2019年外，其余年份增速僅為個位數(shù)水平，成長性明顯堪憂；與之類似，房地產(chǎn)行業(yè)的ROE表現(xiàn)較好，但其歸母增利潤增速逐年下滑，呈現(xiàn)出較為明顯的衰退跡象。除此之外，傳媒、采掘和非銀金融3個行業(yè)不同年份的歸母凈利潤水平變化極大，行業(yè)增長缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。表3-2：市值占比降幅top5行業(yè)不同年份ROE及歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)（2016年-2021年中）行業(yè)名稱指標(biāo)名稱2016年2017年2018年2019年2020年2021H1銀行ROE14.2%13.3%12.7%11.9%10.6%5.7%利潤增速4.5%4.9%6.5%12.9%0.8%13.6%傳媒ROE11.2%6.9%-4.5%0.0%0.3%4.5%利潤增速64.8%-15.2%-170.4%69.0%房地產(chǎn)ROE12.7%13.9%13.8%13.9%11.2%3.6%利潤增速48.8%31.5%14.0%14.9%-13.0%-19.1%采掘ROE0.4%4.9%7.0%6.7%4.9%5.7%利潤增速-75.9%1140.8%48.6%3.6%-24.9%596.0%非銀金融ROE9.7%10.7%8.1%12.1%10.5%6.2%利潤增速-32.1%31.4%-6.7%66.3%3.5%34.6%資料來源：Wind，招商證券注：2018年-2019年傳媒行業(yè)連續(xù)兩年虧損，2019年（-1.63億元）虧損幅度較2018年（-271.59億元）明顯收窄；2020年行業(yè)整體扭虧為盈（20.11億元）。相鄰年份數(shù)據(jù)的大幅波動，導(dǎo)致傳媒行業(yè)2019年和2020年歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常，故暫在表中不進(jìn)行列示。敬請閱讀末頁的重要說明Page7基金研究（公募）不同行業(yè)在盈利能力及業(yè)績成長性方面差異對其股價表現(xiàn)產(chǎn)生了直接的影響。市值占比漲幅最高的5個行業(yè)的股價在2015年之后均實現(xiàn)了大幅上漲，其中食品飲料行業(yè)區(qū)間累計漲幅高達(dá)370.43%，電子、化工、電氣設(shè)備3個行業(yè)也均實現(xiàn)翻倍上漲；與之相對，市值占比下降行業(yè)的股價表現(xiàn)大多不佳，銀行和采掘?qū)崿F(xiàn)微幅上漲，房地產(chǎn)、非銀金融和傳媒行業(yè)則均出現(xiàn)大幅下跌。表4：不同行業(yè)2015年以來各個年份股價表現(xiàn)一覽行業(yè)名稱2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015-2021食品飲料26.6%7.4%53.9%-22.0%72.9%85.0%-9.9%370.4%電子72.0%-12.7%13.5%-42.4%73.8%36.1%5.0%143.8%電氣設(shè)備60.5%-17.2%-8.5%-34.9%24.4%94.7%46.2%180.2%化工55.0%-7.1%-3.8%-31.7%24.2%35.0%38.9%120.3%醫(yī)藥生物56.7%-13.5%3.6%-27.7%36.8%51.1%-8.1%93.0%銀行-1.4%-4.9%13.3%-14.7%22.9%-3.2%1.3%9.2%傳媒76.7%-32.4%-23.1%-39.6%21.2%7.9%-16.6%-39.5%房地產(chǎn)44.9%-17.7%0.8%-28.8%22.8%-10.9%-12.1%-17.6%采掘-0.4%-5.8%0.0%-32.7%9.1%-1.3%49.2%1.4%非銀金融-16.9%-14.7%17.3%-25.4%45.5%6.1%-18.1%-21.5%資料來源：Wind，招商證券注：2021年統(tǒng)計區(qū)間為1月1日-10月22日。4：不同行業(yè)2015年以來凈值走勢對比（2015/01/01-2021/10/22）資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page8基金研究（公募）前文提及，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)重配金融行業(yè)和消費行業(yè)，電氣設(shè)備、電子等新興行業(yè)配置比例明顯偏低，其指數(shù)構(gòu)成調(diào)整明顯落后于A股市場變化，難以真實反映A股市場的最新狀態(tài)。與之相對，MSCIA50指數(shù)對食品飲料、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、化工等高景氣、高成長行業(yè)進(jìn)行了重點配置，以上5個行業(yè)的權(quán)重占比均超過了5%，合計權(quán)重占比達(dá)56.31%，而銀行、房地產(chǎn)等成長性較弱、市值占比下降的傳統(tǒng)行業(yè)的權(quán)重占比僅為22.10%。相較于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，MSCIA50指數(shù)的行業(yè)分布更為合理，更能反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及A股市場的變化趨勢，從而具備更強的代表性。表5：不同指數(shù)行業(yè)申萬分布情況對比MSCIA50指數(shù)上證50指數(shù)滬深300指數(shù)全部A股上市公司第一重倉行業(yè)食品飲料（15.4%）食品飲料（22.4%）食品飲料（12.9%）銀行（11.0%）第二重倉行業(yè)電氣設(shè)備（13.9%）銀行（18.6%）銀行（12.0%）醫(yī)藥生物（8.4%）第三重倉行業(yè)銀行（12.6%）非銀金融（16.8%）非銀金融（11.3%）電子（8.0%）第四重倉行業(yè)醫(yī)藥生物（11.3%）醫(yī)藥生物（7.6%）醫(yī)藥生物（9.9%）化工（7.4%）第五重倉行業(yè)電子（8.1%）電氣設(shè)備（6.6%）電子（9.4%）食品飲料（7.3%）市值占比提升top556.31%44.80%42.45%37.97%行業(yè)權(quán)重占比市值占比下降top522.10%38.53%27.66%24.59%行業(yè)權(quán)重占比資料來源：Wind，招商證券注：表中所列市值占比提升top5行業(yè)分別為食品飲料、電子、電氣設(shè)備、化工和醫(yī)藥生物，市值占比下降top5行業(yè)分別為銀行、傳媒、房地產(chǎn)、采掘和非銀金融。圖5：不同指數(shù)申萬行業(yè)分布情況對比資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page9基金研究（公募）聚焦行業(yè)龍頭公司，契合機構(gòu)配置偏好2017年以來，以公募基金和外資資金為代表的機構(gòu)投資者逐漸成為A股市場的定價主導(dǎo)者。不同于熱衷題材炒作或短線交易的游資或散戶，機構(gòu)投資者十分重視行業(yè)及個股基本面的研究，偏好投資行業(yè)景氣向好、商業(yè)模式優(yōu)秀、具有較強護(hù)城河和競爭優(yōu)勢、業(yè)績穩(wěn)定增長的上市公司。基于這一投資邏輯，貴州茅臺、五糧液、寧德時代、邁瑞醫(yī)療等一大批優(yōu)秀行業(yè)龍頭公司獲得了機構(gòu)投資者的青睞和重倉配置，其股價亮眼表現(xiàn)給機構(gòu)投資者帶來了豐厚的投資回報。我們對2021年中公募基金、海外資金重倉配置的公司進(jìn)行梳理。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對食品飲料、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)展現(xiàn)出了濃厚的配置興趣，貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫(yī)療、立訊精密等行業(yè)龍頭公司獲得了公募基金和海外資金的一致看好和重倉配置。以貴州茅臺為例，2021年中，公募基金和海外資金的持倉市值分別高達(dá)1979.14億元和1971.98億元，流通股占比分別為7.66%和9.84%。除此之外，部分海外資金從獲取穩(wěn)定盈利和股息分紅的考慮出發(fā)，對招商銀行、寧波銀行等銀行行業(yè)龍頭公司進(jìn)行了配置。表6：2021年中公募基金、海外資金重倉配置top20A股上市公司一覽公募基金海外資金股票簡稱所屬行業(yè)持倉市值是否指數(shù)股票簡稱所屬行業(yè)持倉市值是否指數(shù)（億元）成分股（億元）成分股貴州茅臺食品飲料1,979.14是貴州茅臺食品飲料1,971.98是寧德時代電氣設(shè)備1,534.39是寧德時代電氣設(shè)備1,067.65是五糧液食品飲料1,481.30是美的集團(tuán)家用電器928.31是?？低曤娮?88.51否隆基股份電氣設(shè)備798.43是藥明康德醫(yī)藥生物982.00是招商銀行銀行739.06是隆基股份電氣設(shè)備868.49是五糧液食品飲料661.54是邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物756.15是中國中免休閑服務(wù)601.83是招商銀行銀行740.08是格力電器家用電器570.23否中國中免休閑服務(wù)677.53是中國平安非銀金融552.63是瀘州老窖食品飲料668.76是恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物547.94是山西汾酒食品飲料639.29是寧波銀行銀行544.40是愛爾眼科醫(yī)藥生物572.40是平安銀行銀行499.91是東方財富非銀金融556.31是邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物392.32是億緯鋰能電氣設(shè)備530.27否愛爾眼科醫(yī)藥生物346.14是立訊精密電子498.09是海天味業(yè)食品飲料338.38是韋爾股份電子419.81是長江電力公用事業(yè)275.48是洋河股份食品飲料408.56是伊利股份食品飲料273.91是長春高新醫(yī)藥生物393.43否藥明康德醫(yī)藥生物270.70是智飛生物醫(yī)藥生物393.31是立訊精密電子258.91是華友鈷業(yè)有色金屬382.61否泰格醫(yī)藥醫(yī)藥生物242.89否資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page10基金研究（公募）機構(gòu)投資者對于高景氣行業(yè)龍頭公司的投資偏好與MSCIA50指數(shù)的成分股篩選思路不謀而合。公募基金持倉前20重倉股中，除?？低暋|緯鋰能、長春高新和華友鈷業(yè)4只標(biāo)的外，其余標(biāo)的均為MSCIA50指數(shù)的成分股；與之類似，海外資金持倉前20重倉股中，僅有格力電器和泰格醫(yī)藥2只標(biāo)的未入選MSCIA50指數(shù)成分股。MSCIA50指數(shù)前20大權(quán)重股中，除京東方A、順豐控股、海螺水泥和長江電力4只權(quán)重股外，其余16只權(quán)重股均躋身公募基金持倉市值前50，寧德時代、貴州茅臺、隆基股份等8只權(quán)重股名列公募基金持倉市值前10。與之類似，除紫金礦業(yè)外，其余19只指數(shù)權(quán)重股均獲得了海外資金的重倉配置，2021年中持倉市值均超過100億元，進(jìn)入外資重倉股前50名。表7：MSCIA50指數(shù)權(quán)重股公募基金、海外資金配置情況一覽股票簡稱所屬行業(yè)權(quán)重占比公募持倉市值公募重倉股外資持倉市值外資重倉股（億元）排名（億元）排名1寧德時代電氣設(shè)備8.37%1534.3921067.6522貴州茅臺食品飲料7.50%1979.1411971.9813隆基股份電氣設(shè)備5.57%868.496798.4344招商銀行銀行4.47%740.088739.0655萬華化學(xué)化工3.75%362.4223180.48296中國中免休閑服務(wù)3.14%677.539601.8377立訊精密電子3.13%498.0915258.91198比亞迪汽車2.80%268.5339147.23419恩捷股份化工2.78%289.2433235.532210五糧液食品飲料2.78%1481.303661.54611邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物2.71%756.157392.321312韋爾股份電子2.63%419.8116184.772713京東方A電子2.36%163.1372144.824214藥明康德醫(yī)藥生物2.26%982.005270.701815中國平安非銀金融2.25%324.9731552.63916紫金礦業(yè)有色金屬2.23%236.384482.937117順豐控股交通運輸2.04%200.2857162.123418恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.86%272.1436547.941019海螺水泥建筑材料1.83%40.83267152.893620長江電力公用事業(yè)1.73%148.4975275.4816資料來源：Wind，招商證券多數(shù)年份業(yè)績占優(yōu)，長期超額收益顯著得益于對于A股市場結(jié)構(gòu)變化的及時跟蹤，以及與機構(gòu)投資者投資理念相契合的選股思路，MSCIA50指數(shù)在行業(yè)權(quán)重設(shè)置以及成分股篩選兩個方面，較之上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)均更為科學(xué)合理，其業(yè)績表現(xiàn)同樣占優(yōu)。敬請閱讀末頁的重要說明Page11基金研究（公募）分年度來看，收益表現(xiàn)方面，2016年、2017年、2020年和2021年，MSCIA50指數(shù)同時跑贏上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，特別是在2017年和2020年的股市牛市行情中，MSCIA50指數(shù)相較對標(biāo)指數(shù)的超額收益均超過了10%，展現(xiàn)出了出色的收益彈性。其余年份中，MSCIA50指數(shù)與上證50、滬深300指數(shù)表現(xiàn)基本持平。風(fēng)險表現(xiàn)方面，2015年以來各完整年份（含2021年），MSCIA50指數(shù)的最大回撤與上證50、滬深300指數(shù)表現(xiàn)差別不大，各指數(shù)的風(fēng)險表現(xiàn)展現(xiàn)出較強的一致性。圖6：2015年-2021年不同指數(shù)收益率表現(xiàn)對比 圖7：2015年-2021年不同指數(shù)最大回撤表現(xiàn)對比數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券注：2021年統(tǒng)計區(qū)間為1月1日-10月22日。

數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券注：2021年統(tǒng)計區(qū)間為1月1日-10月22日。表8：2015年以來各個年份不同指數(shù)收益及回撤表現(xiàn)一覽指數(shù)名稱2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015-2021MSCIA50-1.56%-3.88%38.37%-22.80%35.10%38.43%-2.77%83.78%上證50-6.23%-5.53%25.08%-19.83%33.58%18.85%-8.86%28.53%滬深3005.58%-11.28%21.78%-25.31%36.07%27.21%-4.83%40.35%MSCIA50-41.72%-21.74%-6.35%-29.54%-12.16%-16.50%-22.14%-46.07%上證50-44.66%-17.47%-6.38%-28.46%-11.72%-17.19%-23.73%-44.70%滬深300-43.48%-19.38%-6.07%-31.88%-13.49%-16.08%-18.19%-46.70%資料來源：Wind，招商證券注：2021年統(tǒng)計區(qū)間為1月1日-10月22日。拉長時間來看，MSCIA50指數(shù)2015年以來累計收益為83.78%，同期上證50和滬深300指數(shù)累計收益分別為28.53%和40.35%，MSCIA50指數(shù)超額收益超過40%。分階段來看，2015年-2016年，3個指數(shù)的凈值曲線走勢基本一致；2017年之后，MSCIA50指數(shù)脫穎而出，其凈值走勢持續(xù)強于上證50和滬深300指數(shù)，超額收益不斷擴(kuò)大。敬請閱讀末頁的重要說明Page12基金研究（公募）8：不同指數(shù)2015年以來凈值走勢對比（2015/01/01-2021/10/22）資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page13基金研究（公募）三、南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF產(chǎn)品介紹市場首批跟蹤MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)ETF基金南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF（159602）是市場首批4只跟蹤MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)的ETF基金產(chǎn)品，產(chǎn)品管理人為南方管理股份有限公司，基金經(jīng)理李佳亮先生。表9：南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF產(chǎn)品要素基金名稱南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF基金代碼159602.OF場內(nèi)簡稱中國A50ETF基金管理人南方基金管理股份有限公司基金托管人招商銀行股份有限公司基金經(jīng)理李佳亮跟蹤指數(shù)MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)（735577L.ML）投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化投資比例建倉完成后，基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%產(chǎn)品費率管理費率0.50%/年，托管費率0.10%/年發(fā)行日期2021年10月22日至2021年10月26日募集規(guī)模上限80億元認(rèn)購份額<50萬份，認(rèn)購費率0.80%認(rèn)購費率50萬份≤認(rèn)購份額<100萬份，認(rèn)購費率0.50%認(rèn)購份額≥100萬份，認(rèn)購費500元/筆資料來源：Wind，招商證券指數(shù)團(tuán)隊投資能力備受市場認(rèn)可，旗下產(chǎn)品屢獲金牛基金大獎南方基金是市場上最早開展指數(shù)投資業(yè)務(wù)的基金公司之一。早在2009年，公司便發(fā)行了南方滬深300（現(xiàn)轉(zhuǎn)型為南方滬深300ETF聯(lián)接）、南方中證500LOF（現(xiàn)轉(zhuǎn)型為南方中證500ETF聯(lián)接）、南方深證成指ETF和南方深證成指ETF聯(lián)接4只指數(shù)產(chǎn)品。南方基金長期深耕指數(shù)投資管理，團(tuán)隊投資能力及旗下產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)備受市場認(rèn)可。公司先后于2014年、2015年、2018年、2019年和2020年5次獲得中證報頒發(fā)的“被動投資金牛基金公司”大獎；指數(shù)團(tuán)隊管理的基金產(chǎn)品累計獲得10次指數(shù)型金?；皙?，其中旗艦產(chǎn)品南方中證500ETF2014年-2020年連續(xù)7年獲得金?；皙劊侨袌鑫ㄒ灰恢怀闪⒁詠砻磕昃鶚s獲大獎的指數(shù)基金產(chǎn)品。敬請閱讀末頁的重要說明Page14基金研究（公募）表10：南方基金及旗下指數(shù)基金產(chǎn)品獲獎記錄一覽獎項名稱獲獎產(chǎn)品獲獎次數(shù)獲獎年份被動投資金?；鸸惊勀戏交?次2014年、2015年、2018年、2019年、2020年南方中證500（LOF）2次2010年、2011年1年期指數(shù)型金?；皙勀戏缴钭C成指ETF1次2012年2014年、2015年、2016年、2017年、南方中證500ETF5次2018年3年期指數(shù)型金牛基金獎南方中證500ETF2次2019年、2020年資料來源：Wind，招商證券南方基金積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷拓寬產(chǎn)品線布局。截至最新，公司共發(fā)行管理了58只指數(shù)基金產(chǎn)品（含ETF聯(lián)接基金），合計管理規(guī)模超千億元，排名市場前列。公司旗下指數(shù)產(chǎn)品可分為股票指數(shù)型基金、債券指數(shù)型基金、QDII指數(shù)型基金3大類型，覆蓋了寬基指數(shù)、行業(yè)主題、SmartBeta、指數(shù)增強等不同細(xì)分方向或策略。寬基指數(shù)基金方面，公司旗下產(chǎn)品覆蓋了滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、雙創(chuàng)50等市場主流指數(shù)，構(gòu)建了較為齊全的產(chǎn)品線，其中南方中證500ETF（510500）為全市場規(guī)模最大、流動性最優(yōu)的跟蹤中證500指數(shù)的基金；行業(yè)主題基金方面，公司在券商、有色金屬、銀行、新能源等十余個行業(yè)或主題進(jìn)行了布局，為投資者提供了豐富的主題投資工具。圖9：南方基金權(quán)益指數(shù)基金產(chǎn)品布局情況一覽資料來源：南方基金，招商證券表11：南方基金權(quán)益指數(shù)團(tuán)隊管理指數(shù)型基金一覽基金類型基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理基金成立日基金規(guī)模（億元）510500.OF南方中證500ETF羅文杰2013-02-06415.01159780.OF南方中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF崔蕾2021-06-2449.51寬基指數(shù)159948.OF南方創(chuàng)業(yè)板ETF孫偉2016-05-1324.77159925.OF南方滬深300ETF羅文杰2013-02-1816.97512100.OF南方中證1000ETF崔蕾2016-09-2913.20512160.OF南方MSCI國際通ETF羅文杰2018-04-035.66敬請閱讀末頁的重要說明Page15基金研究（公募）159903.OF南方深成ETF孫偉2009-12-043.05寬基指數(shù)202211.OF南方中證100A龔濤2014-12-302.82510290.OF南方上證380ETF孫偉2011-09-161.65512900.OF南方中證全指證券公司ETF孫偉2017-03-1086.49512400.OF南方中證申萬有色金屬ETF崔蕾2017-08-0341.64512700.OF南方中證銀行ETF孫偉2017-06-2823.91516160.OF南方中證新能源ETF龔濤2021-01-2221.60512200.OF南方中證全指房地產(chǎn)ETF羅文杰2017-08-2517.65行業(yè)主題512330.OF南方中證500信息技術(shù)ETF孫偉2015-06-296.44159877.OF南方中證全指醫(yī)療保健設(shè)備羅文杰2021-10-224.52與服務(wù)ETF160135.OF南方中證高鐵產(chǎn)業(yè)孫偉2015-06-102.60159853.OF南方中證科技100ETF龔濤2021-09-291.23160137.OF南方中證互聯(lián)網(wǎng)龔濤2015-07-011.19159858.OF南方中證創(chuàng)新藥ETF羅文杰,朱恒紅2021-03-120.88001420.OF南方大數(shù)據(jù)300A崔蕾2