2023年床墊行業(yè)分析報告

2023年床墊行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、床墊：改善人類睡眠的消費品 41、床墊簡史 4（1）彈簧床墊 5（2）乳膠床墊 6（3）空氣床墊 7（4）記憶海綿床墊 72、床墊 8二、全球床墊行業(yè)市場容量大，中國產(chǎn)銷居前 10三、美國床墊業(yè)發(fā)展概況 111、行業(yè)進入成熟期 112、競爭格局：行業(yè)集中度高，具備孕育大龍頭的土壤 123、專業(yè)床墊成為后起之秀 134、龍頭擁有品牌溢價 14四、美國前五大床墊品牌巡禮 151、席夢思（Simmons）——行業(yè)開拓者，床墊代名詞 152、絲漣（Sealy）——昔日的王者 203、舒達（Serta）——新晉冠軍 254、泰普爾（Tempur-Pedic）——技術(shù)創(chuàng)新的典范 275、SelectComfort——快速崛起的品牌空氣床墊商 316、美國消費者喜歡哪個品牌呢 34五、絲漣與泰普爾財務(wù)比較 351、盈利能力對比 352、運營能力對比 38六、泰普爾與SelectComfort估值水平 40七、中國消費者的床墊消費意識有待培育，行業(yè)尚處于成長期 42八、重點企業(yè)簡況：喜臨門 461、內(nèi)部事業(yè)部制改革，釋放生產(chǎn)力 462、外部渠道改造，推進渠道品牌建設(shè) 483、盈利預(yù)測 49一、床墊：改善人類睡眠的消費品1、床墊簡史人類使用床和墊的歷史十分悠久，縱觀床墊史就是一部人類為了改善睡眠質(zhì)量和體驗而對床墊進行全方位創(chuàng)新改造的文明史。早在遠古時。早在遠古時期，原始人就開搭建由木材或石板制成的床。在公元前4000年左右的古埃及，床發(fā)展已較為成熟不僅以木材構(gòu)架還在面上鋪了厚的床墊和褥子。大約2000年前出現(xiàn)的早期奢華臥具經(jīng)常用黃金、白銀或銅裝飾，這種床的墊用蘆葦、干草羊毛和羽填充。到了15世紀，西方的床墊用豌豆殼、有時也羽毛并在其間填充較粗大顆粒物，以及在表面覆蓋華麗的天鵝絨、錦緞和絲綢。至16和17世紀床墊基本上是把稻草和絨毛填充在用繩子編成的網(wǎng)格中，并覆有面料。18世紀后期，已經(jīng)出現(xiàn)了鑄鐵床和棉花墊，這樣使昆蟲或寄生不易在床墊中棲息繁殖，睡眠空間更加溫暖和衛(wèi)生。真正意義上的現(xiàn)代睡眠以彈簧床墊誕生為標志。1865年，世界上第一張彈簧床墊問世，開啟了現(xiàn)代床墊的歷史新篇章。此后隨著床墊技術(shù)的發(fā)展，床墊種類不斷得到推陳出新人的睡眠質(zhì)量改善，帶動整個床墊行業(yè)的迅猛發(fā)展。全球范圍內(nèi)，美國是床墊業(yè)發(fā)展起步最早、成熟度高的家，擁有100多年的床墊歷史。從最早的簡單彈簧床墊、獨立袋裝，到近二十幾年來發(fā)展起的乳膠床墊、記憶海綿，人體工學設(shè)計和科技含量逐漸提高，極大地滿足了人們多樣的健康睡眠需求、提升質(zhì)量和感受。（1）彈簧床墊指內(nèi)置彈簧以提供支撐，外面鋪展棉料或其它材制成內(nèi)置彈簧以提供支撐，外面鋪展棉料或其它材制成的床墊。其優(yōu)點是承托性和透氣較好，但不耐用易變形塌陷。最早的彈簧床墊以連結(jié)式彈簧為主，將一圈線徑較粗的彈簧，以鋼線連結(jié)固定硬度較高，睡感硬實支撐性佳高，但彈性較不明顯，易牽扯若長期睡在固定位置或慣坐于床邊和四角，是無定期翻動墊易造成凹陷與彈性疲，是無定期翻動墊易造成凹陷與彈性疲乏。之后隨著技術(shù)的進步，彈簧床墊而開發(fā)出袋裝獨立筒床墊、線裝直立式彈簧床墊、袋狀整體等類型，使更加貼合人體脊椎，減少彈簧間相互干擾，帶來更加舒適的體驗。（2）乳膠床墊一種現(xiàn)代化綠色床墊，在歐洲較為流行，英國鄧祿普是世界知名的乳膠床墊生產(chǎn)商生產(chǎn)商。乳膠床墊以橡膠樹汁為原料，通過起模、發(fā)泡、凝膠、硫化、水洗、干燥、成型和包裝等工藝生產(chǎn)。主要優(yōu)點：無噪音，無震動，床墊接觸人體面積比普通床墊接觸人體面積高出很多，能平均分散人體重量的承受力，具有矯正不良睡姿功能，更有殺菌的功效。其缺點是透氣性不足，目前市場價格較高，價格由1萬-3萬不等。（3）空氣床墊最初為簡單的充氣床墊，好處是便于攜帶，而后經(jīng)過主演創(chuàng)新和改良，實現(xiàn)了以可調(diào)節(jié)的空氣支持睡眠系統(tǒng)來自由調(diào)節(jié)床墊所需承托力的現(xiàn)代空氣床墊，其中以美國SelectComfort等公司為代表，床墊更具個性化和科技性。（4）記憶海綿床墊記憶海綿是具有慢回彈力學性能的聚醚型聚氨酯泡沫海綿，屬特種海綿，起初是由美國宇航局艾姆斯研究中心為減輕宇航員在航天器的宇宙加速度過程中所承擔的巨大壓力而設(shè)計成的，而后艾姆斯研究中心授權(quán)Tempur-pedic（泰普爾）開發(fā)引入民用范疇，首先是在醫(yī)學上，后來進入家庭用品，在國外廣泛被認可后近10年來在國內(nèi)陸續(xù)出現(xiàn)。記憶海綿床墊通常具有壓力感應(yīng)功能，可隨著使用者體重大小而改變形狀提供最適宜的支撐。泰普爾以記憶海綿床墊聞名，特別是其中幾款高檔由于使用材料特殊從而具有溫度感應(yīng)功能其將隨人體的溫變化而，使人睡眠感覺更加舒適。2、床墊并非普通家具，而是改善人類睡眠的重要載體。經(jīng)過科技進步對床墊制造的不斷改和創(chuàng)新，床墊已不僅是一件家具用品，其對于人類的睡眠質(zhì)量和身體、脊椎健康都起到至關(guān)重要作用。消費者對于睡眠質(zhì)量的追求是個逐步認知、體驗和培育的過程。人類正式認真對待睡眠質(zhì)量問題開始于1925年席夢思所資助的睡眠科學研究，該研究為歷史上首次。從那時候起，心理學家、醫(yī)學研究者、醫(yī)生以及床墊生產(chǎn)商等，都逐漸加入到睡眠科學研究中來，人們對睡眠問題的認識不斷加深，健康的床墊消費習慣也漸漸得以養(yǎng)成。隨著人們對健康的日益重視，睡眠診所、睡眠醫(yī)生和睡眠研究如雨后春筍般涌現(xiàn)出來。據(jù)著名的睡眠產(chǎn)品雜志《BedTimes》估計，幾乎每個月都會有一項新的睡眠研究成果見諸報刊頭條。許多科學研究表明，床墊與人類睡眠質(zhì)量的好壞關(guān)系十分密切。例如2023年俄克拉何馬州立大學的者們曾在醫(yī)雜志上發(fā)表了一項開創(chuàng)性的研究。者首先讓59位健康的受試者在他們自己使用五年以上的床墊上睡四個星期，然后在一張新眠同樣時間。接著研究者分析了被試在使用新床墊前后背部不適、脊柱剛度睡眠質(zhì)量舒適和效率等方面的變化。該研究證實了床墊質(zhì)量睡眠之間重舒適和效率等方面的變化。該研究證實了床墊質(zhì)量睡眠之間重要聯(lián)系,以及定期更換床墊的重要性：通過使用舒適新，被試定期更換床墊的重要性：通過使用舒適新，被試定期更換床墊的重要性：通過使用舒適新，被試背部不適緩解了63%。針對消費者的調(diào)查同樣發(fā)現(xiàn)，一個優(yōu)質(zhì)床墊于睡眠量改善是至關(guān)重要的?！禙urnitureToday》曾調(diào)查顯示，床墊沒有根據(jù)身體部位設(shè)計承重而導致腰酸背疼成為影響消費者睡眠的首要因素，占比達到60.6%。此外，睡眠科學中還衍生出了一個與床墊設(shè)計及制造息相關(guān)的分支科——睡眠工程學，以讓工程技術(shù)為健康睡眠和舒適而服務(wù)為宗旨。睡眠工程學在開發(fā)新的產(chǎn)品過中，結(jié)合醫(yī)學、衛(wèi)生心理學等科的研究成果，應(yīng)用現(xiàn)代科學技術(shù)開發(fā)新材料、創(chuàng)設(shè)計開拓新工藝，并研制各種質(zhì)量測試監(jiān)控、產(chǎn)品平服的儀器與技術(shù)從而使睡眠產(chǎn)品達成安全、衛(wèi)生舒適的標準，以保證健康睡眠，最終提高人們的生活質(zhì)量。二、全球床墊行業(yè)市場容量大，中國產(chǎn)銷居前根據(jù)CentreforIndustrialStudies（CSIL）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球床墊市場空間約200億美元，從2002到2020年之間平均每增長了9%。其中，美國是世界上第一大床墊生產(chǎn)國。過去十年間，中國的產(chǎn)量實現(xiàn)了快速擴張，目前已成為世界床墊主要生產(chǎn)國；其他主要床墊生產(chǎn)國包括巴西、意大利、加拿大和德國。在床墊消費方面,美國仍是最為成熟和發(fā)達的國家，在CSIL報告所覆蓋的30個國家總消費中占比超過四分之一。中國是世界上第二大床墊市場，過去十年實現(xiàn)了所有國家中最高的增長率。2020年，床墊的國際貿(mào)易額接近30億美元,總出口額占總產(chǎn)量的比例約為15%，而2000年該比例是8%。自2020年以來，最大的床墊出口國是波蘭和中國，其次是意大利和比利時；主要進口國包括德國、美國、法國、日本、荷蘭和英國。中國在世界床墊行業(yè)中的地位正在不斷提升，無論在床墊的生產(chǎn)和出口方面，還是在消費方面，都扮演著領(lǐng)導的角色。三、美國床墊業(yè)發(fā)展概況1、行業(yè)進入成熟期戰(zhàn)后由于美國人口和經(jīng)濟的快速增長，加之美國人注重生活質(zhì)量的文化傳統(tǒng)，美國床上用品行業(yè)歷來展示出健康的營收增長。根據(jù)國際睡眠產(chǎn)品協(xié)會估計，床上用品行業(yè)的銷售額從1984年到2004年的復(fù)合年增長率約為6.3%，其中產(chǎn)品數(shù)量和平均銷售價格的增長率分別為2.6%、3.6%，并且在此期間，僅在2001年出現(xiàn)了行業(yè)收入下降的情況，整體上展現(xiàn)出消費品良好的成長性。床墊作為床上用品主要組成部分，美國床墊行業(yè)同樣具備良好的成長屬性，從20世紀90年代至今，美國床墊行業(yè)僅在2000年科技股泡沫以及2021年經(jīng)濟危機前后出現(xiàn)過銷售下滑。根據(jù)美國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1997年美國床墊行業(yè)總出貨量為38.4億美元，至2021年行業(yè)總出貨量已增長至68.3億美元，年復(fù)合增長率為3.90%，高于同期GDP2.18%的復(fù)合增長率，而接近人均可支配收入3.72%的復(fù)合增長率。即使在行業(yè)成熟度最高的美國，床墊行業(yè)仍可以取得高于GDP的增速。2、競爭格局：行業(yè)集中度高，具備孕育大龍頭的土壤美國的床墊行業(yè)發(fā)展至今已有一百多年歷史，早在十九世紀后期，絲漣（Sealy）、席夢思（Simmons）等當今最有影響力的床墊品牌的雛形就已經(jīng)在美國誕生，其后得益于兩家公司將床墊設(shè)計與人體工學、睡眠科學等結(jié)合以及不斷的改良，配合美國戰(zhàn)后人均收入水平逐漸提高，其床墊銷量劇增，快速發(fā)展成為美國床墊業(yè)兩大龍頭。而近20年來，舒達（Serta）、泰普爾（Tempur-Pedic）以及SelectComfort等后起之秀憑借技術(shù)革新和成功的營銷宣傳發(fā)展迅速，對傳統(tǒng)兩大品牌形成劇烈沖擊。近5年是美國床墊業(yè)的強強整合期，08年金融危機，席夢思被控股舒達的阿瑞斯資產(chǎn)管理公司與加拿大安大略教師退休基金會收購，與舒達成為同一控制下的品牌集團；12年絲漣接受泰普爾的收購，合并后公司整體更名為泰普爾絲漣國際公司。至此，美國床墊行業(yè)形成“席夢思+舒達”、“絲漣+泰普爾”的兩大品牌集團，12年市占率超過60%，是美國床上用品領(lǐng)域中行業(yè)集中度最高的子行業(yè)。3、專業(yè)床墊成為后起之秀隨著床墊制造技術(shù)不斷進步，不少新材料進入生產(chǎn)商視野，加上消費者對床墊的附加功能和環(huán)保性要求也在不斷提升，專業(yè)床墊被研發(fā)出來并得到迅速的推廣。專業(yè)床墊所包含的支持系統(tǒng)與傳統(tǒng)內(nèi)置彈簧床墊不同，種類包括記憶海綿床墊、乳膠床墊和新型空氣床墊等。專業(yè)床墊能為使用者提供更好的舒適度，有的還具有醫(yī)療效能以及環(huán)保特性，因而擁有越來越高的人氣。近年來專業(yè)床墊的增長速度已經(jīng)超過傳統(tǒng)的彈簧床墊。2020年，專業(yè)床墊的銷售額同比上漲29.5%，而彈簧床墊僅增長2.6%；2021年二者增長率分別為20.6%、10.3%。與此同時，專業(yè)床墊的份額也從2023年的25.2%上升到2020年的29.4%、2021年的32.3%。作為美國專業(yè)床墊市場領(lǐng)導者，成立于1991年的泰普爾（Tempur-Pedic）的成長歷程充分說明了專業(yè)床墊這一細分行業(yè)的巨大潛力。經(jīng)過短短20年左右的發(fā)展，主營記憶海綿床墊的泰普爾已經(jīng)在美國整個床墊行業(yè)中占據(jù)超過10%的市場份額。作為專業(yè)床墊領(lǐng)先者，泰普爾的成長十分迅猛，2000年銷售收入僅1.62億美元，2021年已達到14.03億美元，復(fù)合增長率高達19.71%，遠遠高于行業(yè)同期增速。4、龍頭擁有品牌溢價美國床墊行業(yè)進入成熟期后，龍頭品牌的毛利率依然維持在較高水平。絲漣、席夢思等普通床墊企業(yè)的毛利率通常保持在40%以上，而即使是席夢思在破產(chǎn)階段毛利率也達到38%以上；泰普爾、SelectComfort等專業(yè)床墊生產(chǎn)商的毛利率則更高，正常情況也已達到50%以上。我們認為美國床墊龍頭長期持續(xù)的高毛利率得益于以下三大方面。首先，采購成本低。當行業(yè)趨向集中之后，龍頭企業(yè)對上游原材料企業(yè)擁有較強的議價能力，有助于壓低原材料成本。其次，規(guī)模優(yōu)勢。床墊屬于相對標準化的產(chǎn)品，龍頭企業(yè)可以采用一體化的生產(chǎn)方式以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低期間費用；最后也是最重要的，龍頭品牌擁有品牌溢價。龍頭企業(yè)通過品牌建設(shè)和渠道擴張，提高自身品牌知名度和忠誠度，擁有較高的品牌溢價能力。四、美國前五大床墊品牌巡禮1、席夢思（Simmons）——行業(yè)開拓者，床墊代名詞席夢思床墊擁有悠久的發(fā)展歷史，是當今世界上最富盛名的床墊品牌之一。創(chuàng)辦人席夢思是世界上第一張軟彈簧床墊的發(fā)明者，使美國人的生活進入了“車床時代”。早在20世紀30年代，席夢思已進入中國市場，逐漸建立起強大的品牌影響力，時至今日在許多人心目中仍是高級床墊的代名詞。發(fā)展歷程1870年，創(chuàng)辦人ZalmonG.Simmons于美國威斯康星州克諾沙設(shè)立他的第一所工廠，早期以生產(chǎn)木制絕緣體及芝士包裝盒為主。1876年，Simmons先生決定把工廠業(yè)務(wù)改變成大量生產(chǎn)鋼絲床墊，從此改革整個床墊生產(chǎn)工業(yè)。1889年，備有螺旋形彈簧的鋼絲彈簧床墊面世。1900年，席夢思的JamesMarshall先生成功設(shè)計獨立袋裝彈簧的雛型，并注冊專利。1912年，席夢思推出Wall-A-Bed®床品。1916年，席夢思于《SaturdayEveningPost》刊登跨頁廣告，正式開展全國性的廣告宣傳活動。1919年，席夢思于美加多個地方設(shè)立工廠，包括舊金山、洛杉磯、蒙特羅、多倫多、溫哥華、西雅圖及亞特蘭大等。1920年，席夢思重整銷售過程，零售商只負責陳列及銷售部份，而席夢思會于24小時內(nèi)直接把床墊從貨倉運送到客人府上，加快送貨速度。1925年，席夢思首席工程師JohnFranklinGail先生發(fā)明首部能大量自動生產(chǎn)獨立袋裝彈簧的機器，制造出后來名聲斐然的“甜夢”（Beautyrest）床墊。同年，席夢思資助首個睡眠科學研究，對行業(yè)影響深遠。1927年之后，席夢思不斷加大廣告宣傳力度，先后邀請了美國第一夫人埃莉諾.羅斯福女士、亨利.福特、托馬斯.愛迪生及喬治.蕭伯納等舉足輕重的名人為其產(chǎn)品代言，席夢思品牌享譽全國。1957年，席夢思成立了國家科技研究中心，目的是研發(fā)和改良產(chǎn)品、提升人類睡眠質(zhì)量。20世紀60年代，席夢思經(jīng)歷了快速發(fā)展階段并躋身為世界500強。70年代后，席夢思便開始了其漫長的資產(chǎn)及股權(quán)重組的傳奇經(jīng)歷。70年代初，席夢思董事長格蘭特席夢思對公司管理團隊進行了激進的改革，新管理團隊并不能完全適應(yīng)席夢思的發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)生較大的負面影響，導致銷售收入和收益大幅下滑。1976年公司出現(xiàn)虧損，兩年后其市場老大地位被絲漣所奪取。1979年席夢思因陷入經(jīng)營困境而被Gulf&Western收購，成為Gulf&Western的全資子公司。此后席夢思的控制權(quán)多次易手，但經(jīng)營業(yè)績卻不見好轉(zhuǎn)。1991年，美林投資（MerrillLynchCapitalPartners）收購了處于破產(chǎn)困境中的席夢思60%的股份并加強管理，從而使席夢思銷售收入以超過同行業(yè)兩倍的速度迅速增長，盈利能力也得以恢復(fù)。在之后十幾年中，芬威（FenwayPartners）和托馬斯?李私募公司也曾通過收購取得席夢思的控制權(quán)。期間，席夢思的銷售收入繼續(xù)穩(wěn)定增長，但由于控股方的“短視”和“自利行為”，席夢思資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，長期負債劇增。2021年全球金融危機爆發(fā)，公司利潤大幅下滑，無法支付銀行貸款和債券的利息，進入破產(chǎn)重組程序。2023年1月20日，阿瑞斯資產(chǎn)管理公司與加拿大安大略教師退休基金會正式宣布以7.6億美元的價格收購席夢思公司，前者為席夢思競爭對手舒達（Serta）的控制人。至此，席夢思與舒達成為在同一控制人之下的品牌集團。品牌內(nèi)涵席夢思一直堅持秉承“以科學理念，締造更好睡眠”(BetterSleepThroughScience.)的品牌宗旨，積極推廣健康的睡眠理念，大量投入睡眠科學的研究，研發(fā)含有多項世界領(lǐng)先技術(shù)和專利的產(chǎn)品，引領(lǐng)整個行業(yè)的發(fā)展。技術(shù)特點1925年面世的獨立袋裝彈簧床墊“甜夢”是席夢思產(chǎn)品研發(fā)實力的重要體現(xiàn)。從那時起，袋裝彈簧床墊一直是席夢思的主導產(chǎn)品。席夢思十分注重對科學睡眠產(chǎn)品的開發(fā)。1995年，席夢思推出“護脊”（BackCare）床墊，其特點是能保持脊骨的健康弧度，為身體提供最恰當舒適的承托。次年，席夢思開始與心理學教授、睡眠失調(diào)治療機構(gòu)合作進行睡眠研究。2000年，席夢思獨家首創(chuàng)單面免翻床墊。2004年，推出獨立袋裝索纜彈簧，改善了原有的獨立袋裝彈簧床墊的性能。2020年，推出新一代甜夢系列床墊BeautyrestBlack，其床面以羊駝毛編制，配合優(yōu)質(zhì)墊料綿層，內(nèi)置專有獨立袋裝索纜彈簧，能有效阻隔震蕩傳送。之后幾年，席夢思又陸續(xù)推出NxG特級床墊、SmartResponse等新產(chǎn)品，不斷豐富甜夢系列產(chǎn)品的內(nèi)涵。2021年，席夢思引入使用了AirCool記憶海綿的甜夢能量補給系統(tǒng)，既實現(xiàn)“無中斷睡眠體驗”，又能提供體力補充。渠道席夢思在北美建立了一個龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，其產(chǎn)品通過約3300個零售商的超過15500個網(wǎng)點到達最終消費者。席夢思主要的分銷渠道包括家具店、專業(yè)床上用品商店、百貨商店和租賃家具店等。此外，席夢思還直接向集團客戶銷售產(chǎn)品，這主要面向酒店行業(yè)和美國政府的某些機構(gòu)。主要客戶包括如喜達屋酒店、拉昆塔旅館、萬豪國際集團、溫德姆國際公司等著名酒店。2021年，前五大客戶約占席夢思銷售收入的26%，單一客戶的占比均低于10%，客戶相對分散。2、絲漣（Sealy）——昔日的王者絲漣是全球最大的床墊生產(chǎn)商之一，在全球超過35個國家和地區(qū)擁有生產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務(wù)。在2021年被舒達超越之前，絲漣連續(xù)30余年穩(wěn)坐全球床墊業(yè)銷量冠軍寶座。2021年，絲漣實現(xiàn)13.5億美元的銷售收入，在美國占據(jù)的市場份額為18%左右。發(fā)展歷程絲漣誕生于1881年。當年，在美國休斯頓郊外的“絲漣”小鎮(zhèn)，一位名叫DanielHaynes的工匠開始生產(chǎn)一種棉塞床墊，后來就開發(fā)的技術(shù)申請了專利。由于產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良，“來自絲漣的床墊”迅速聞名遐邇。到20世紀20年代，“絲漣”品牌已擁有28個特許生產(chǎn)工廠，成為史上首家建立特許生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的床墊公司。此后，絲漣一直致力于推廣科學睡眠的概念，并結(jié)合人體力學、醫(yī)學等學科知識進行研發(fā)，以改善其彈簧床墊產(chǎn)品的性能。1949年，公司開始與當時頂尖的骨科矯形外科專家合作進行產(chǎn)品研發(fā)。次年，推出首款“美姿”品牌產(chǎn)品，成為當時業(yè)內(nèi)唯一專注于背部正確承托的床墊品牌。70年代，“美姿”品牌成為更強承托力的高性能彈簧床墊的代名詞，并逐步確立在美國市場的領(lǐng)導地位。1988年，絲漣研發(fā)出具有“感應(yīng)”特性的美姿感應(yīng)彈簧PostureTech，革新彈簧芯的設(shè)計和性能。對創(chuàng)新研發(fā)的專注，幫助絲漣贏得了市場，使其在90年代確立起全球范圍內(nèi)的領(lǐng)導地位。進入21世紀，絲漣繼續(xù)加強彈簧床墊的研發(fā)，如2001年推出DSS雙重承托系統(tǒng)、2003年開發(fā)成功UniCased全方位穩(wěn)定保護構(gòu)造。2023年，創(chuàng)立骨科矯形咨詢委員會OAB，將產(chǎn)品研發(fā)測試與骨科矯形科研結(jié)晶更緊密結(jié)合。同年4月7日，正式成為紐約股票交易所的上市公司。盡管絲漣在銷售規(guī)模上一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，但其同席夢思一樣，資本結(jié)構(gòu)上的缺陷成為公司健康發(fā)展隱患。在2021年金融危機的沖擊之下，絲漣的營業(yè)收入和毛利率出現(xiàn)波動，同時利息支出和營業(yè)外支出急劇增加，導致其在08、10和11年均發(fā)生巨額虧損。2021年，雖然絲漣營收明顯恢復(fù)增長，但是財務(wù)費用居高不下，因而未能扭轉(zhuǎn)盈利頹勢。2021年9月，絲漣最終接受泰普爾的收購，合并后公司整體更名為泰普爾絲漣國際公司，但絲漣仍作為一個獨立的品牌繼續(xù)存在。品牌內(nèi)涵倡導科學睡眠、健康睡眠，是絲漣品牌文化的重要組成部分。在絲漣130年來無止境的睡眠科學追求中，貫徹著這樣的理念：“舒適、承托和耐用的完美和諧”。絲漣所制造的每一款產(chǎn)品，都力求成為壓力舒緩舒適系統(tǒng)、骨科矯形正確承托和長久耐用的結(jié)合體。技術(shù)特點絲漣的產(chǎn)品以傳統(tǒng)的彈簧床墊為主導，2021年公司約88%的銷售收入來自內(nèi)裝彈簧的產(chǎn)品。近年來，公司開發(fā)出乳膠泡沫和“記憶泡沫”床墊，有效拓展了市場，并產(chǎn)生了新的業(yè)績增長點。2020年，公司成立了一個專門負責開發(fā)、推廣和銷售高端專業(yè)床墊的分支。其中，新型記憶泡沫床墊生產(chǎn)線為2021年專業(yè)床墊產(chǎn)品49%的增長率做出很大貢獻。Posturepedic和Stearns&Foster都是公司高端專業(yè)床墊品牌?？傮w上看絲漣床墊擁有以下特點：舒適：為了提高床墊的舒適度，絲漣采用高密度優(yōu)質(zhì)舒適墊料，給予身體不同部位壓力舒緩，而且確保床墊表面在長時間使用后不會變形。承托：絲鏈擁有美姿SRx鈦合金彈簧、UniCased?XT構(gòu)造、美姿感應(yīng)彈簧和全方位穩(wěn)定保護構(gòu)造等專利技術(shù)，能自動感受睡眠者的體重和形態(tài)，根據(jù)睡眠過程中睡眠者體位的變化做出相應(yīng)調(diào)節(jié)。耐用：新型鋼絲底座的填字式網(wǎng)格設(shè)計可以承受更大壓力，并增加床墊的接觸面積；采用DURAFLEX床架，具有有限撓度的模塊，減少震蕩傳遞；StayTight?床架表面橡膠網(wǎng)絡(luò)增加摩擦力，使整個睡床整潔。這些因素都使床墊更加穩(wěn)固，有效延長床墊的使用壽命。渠道絲漣的銷售渠道可以分為兩大類，包括面向集團客戶的直銷渠道和經(jīng)銷商渠道。前者主要針對豪華的五星級酒店客戶，包括四季酒店、麗思卡爾頓酒店、洲際酒店、瑞吉酒店等。后者則是通過多樣的超市、商店進行銷售，例如家具賣場、專業(yè)床上用品商店、百貨商店和會員制倉儲式商店。絲漣在美國約擁有3000個銷售網(wǎng)點。絲漣的五大客戶約占其2021年銷售額36.1%，其中最大的是會員制倉儲式商店Costco，銷售占比超過10%。絲漣在美國排名前25位的美國床上用品零售商的批發(fā)銷售額中長期保持領(lǐng)先的份額；然而，對大客戶的過度依賴也成為絲漣經(jīng)營風險的重要來源，一旦某個重要客戶的業(yè)務(wù)發(fā)生實質(zhì)性的減少或中斷，絲漣將遭受嚴重的損失。在2021年金融危機中，許多床墊銷售商由于財務(wù)困難而破產(chǎn)或者延遲訂貨，導致絲漣的業(yè)績急劇下降。09年之后，絲漣前五大客戶銷售占比由之前的25%左右陡然上升到35%，對大客戶的依賴程度進一步加深。3、舒達（Serta）——新晉冠軍舒達是床墊市場三大暢銷品牌之一，近年已經(jīng)超過絲漣成為全美第一大的床墊生產(chǎn)商。舒達的業(yè)務(wù)布局很廣，在全球62家擁有國際授權(quán)經(jīng)銷商，分布于100個國家和地區(qū)。發(fā)展歷程舒達成立于1931年，其前身是由十三家獨立的床墊生產(chǎn)商所組建的SleeperIns（睡眠者有限公司）。隨后該公司還授權(quán)另外八個獨立的生產(chǎn)商使用的“舒達”品牌名字。1932年，首張PerfectSleeper床墊正式誕生。1940年，公司正式更名為SertaIns（美國舒達有限公司）。從上世紀50年代開始，舒達使用電視廣告宣傳其產(chǎn)品和品牌理念，成功說服父母為其孩子購買新式健康床墊。之后，又在知名電視節(jié)目上介紹舒達最新專利的Starliner。強大的營銷手段有力地促進了舒達銷售的增長，使其在60年代和70年代實現(xiàn)了驚人的成長。1980年，美國舒達業(yè)務(wù)擴展至墨西哥、波多黎各、澳洲及日本等地，并積極發(fā)展海外市場。1983年，美國舒達在PerfectSleeper中推出“連續(xù)彈簧系統(tǒng)”，成為首個采用“波浪形海綿”的床墊品牌。此后，舒達不斷推陳出新，主要是致力于床墊填充層材料和構(gòu)造的改進。2005年，兩家私人股本集團阿瑞斯資產(chǎn)管理公司與加拿大安大略教師退休基金會收購了舒達的控制人NationalBeddingCompany，取得了舒達的控制權(quán)。近年來，舒達加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度，為銷售的增長注入新的活力。2020年，舒達在記憶海綿技術(shù)方面取得了重大突破，推出了使用凝膠記憶海綿、具有特別溫度效果的iComfort系列。由于該系列產(chǎn)品的巨大成功，舒達當年銷售額增長了18.1%，達到11.63億美元，超過絲漣的11.29億美元，成為全美銷量第一的床墊品牌，同時也成功終結(jié)了絲漣長達30余年占據(jù)全球銷量冠軍寶座的歷史。2021年，舒達又推出了兼具凝膠記憶海綿和內(nèi)置彈簧雙重特性的iSeries系列，同樣實現(xiàn)了很好的業(yè)績，導致收入增長了26.7%，穩(wěn)坐行業(yè)冠軍寶座。舒達能保持快速增長，并不斷擴大市場份額，是得益于其強力促銷、新品研發(fā)及擴大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)等多種市場行為產(chǎn)生的強大合力。品牌內(nèi)涵舒達自成立以來一直以“制造世界第一流的床墊”為使命，意在為每個睡眠者提供完美的睡眠。舒達具有重視廣告宣傳工作的傳統(tǒng)，近期最有影響力的是其發(fā)起的“數(shù)羊”運動。2000年，阿德曼電影制作公司（AardmanAnimation）為舒達創(chuàng)造了“失業(yè)羊”的卡通形象。在該廣告中，主人公是人們在睡不著覺時會數(shù)的綿羊，它們把舒達床墊視為仇敵，因為舒達床墊太舒服，使人們很容易入睡，人們再也不會因為睡不著覺而“數(shù)綿羊”，于是綿羊就失業(yè)了。因為有了舒達床墊而失業(yè)的“小綿羊”不斷把自己“悲慘的命運”告知各界，使舒達床墊在美國的人氣不斷攀升，知名度越來越高。舒達品牌選用“小綿羊”作為形象的創(chuàng)意推廣活動，其鮮活的品牌形象已經(jīng)融入到美國現(xiàn)代城市流行文化當中。就產(chǎn)品系列而言，舒達近年來推出的首張防明火阻燃床墊、專注于青少年健康睡眠的青少年兒童系列Nickeledeon、高科技睡眠系列iComfort系列以及Hotelathome系列，都有效地增添了品牌的文化內(nèi)涵。技術(shù)特點在舒達的產(chǎn)品技術(shù)方面，最具代表性的是1983年推出的“連續(xù)彈簧系統(tǒng)”。不同于單個彈簧設(shè)計，舒達連續(xù)彈簧（一根鋼絲）共同工作更能提供均衡且符合人體曲線的支撐，增加86%的承托力。另外，該新結(jié)構(gòu)還能有效避免床墊塌陷；分別順應(yīng)不同的人體區(qū)域，減少睡伴的相互移動和干擾。其后，舒達陸續(xù)研發(fā)出“舒柔絎縫層”、“邊緣加固海綿”等新技術(shù)，并在旗艦產(chǎn)品PerfectSleeper中使用。4、泰普爾（Tempur-Pedic）——技術(shù)創(chuàng)新的典范泰普爾是世界上最著名的專業(yè)床墊生產(chǎn)商。由于使用獨特的材料，并具備優(yōu)良的性能，泰普爾的產(chǎn)品在用戶滿意度、舒適和創(chuàng)新等方面都遙遙領(lǐng)先于其他品牌。根據(jù)2021年的美國床墊行業(yè)消費者研究，泰普爾的品牌知名度指數(shù)已經(jīng)從2004年的30.0%提高到2021年的85.0%。發(fā)展歷程泰普爾成立于1991年，因其產(chǎn)品使用TEMPUR材料而得名。TEMPUR是一種特殊的溫度感應(yīng)泡沫膠，具備壓力緩解的作用。這種材料由NASA于1971年研發(fā)出來，最初目的是為了緩解宇航員升空時的重力。在這種技術(shù)的基礎(chǔ)上，泰普爾公司成功開發(fā)了專有配方和工藝，以制造一個穩(wěn)定、耐用和商業(yè)上可行的床墊產(chǎn)品。泰普爾是一家全球化的公司，其生產(chǎn)基地主要分布于北美和丹麥，產(chǎn)品在80個國家銷售。在誕生之初，泰普爾的生產(chǎn)基地位于丹麥。為了滿足日益增長的需求，泰普爾在2001年擴展到了北美，在美國弗吉尼亞州杜菲爾德市建立了一個研發(fā)和工程技術(shù)中心，在新墨西哥州阿爾伯克基市建立了制造工廠。同時，在丹麥的研發(fā)中心和工廠連續(xù)好幾年擴建，以滿足全世界對其產(chǎn)品不斷增長的需求。2003年，泰普爾成功于紐交所上市。2022年3月，完成對絲漣的收購，公司正式更名為TempurSealyInternationalInc.。泰普爾所生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品種類很豐富，除了床墊，還有用相同的材料生產(chǎn)的枕頭、靠墊、拖鞋，以及床架和辦公用品等。2021年，床墊以外的產(chǎn)品也為其貢獻了33.4%的收入。品牌內(nèi)涵泰普爾所使用的主要材料最初由美國宇航局所研發(fā)，因而“高科技產(chǎn)品”成為泰普爾品牌的重要內(nèi)涵。而泰普爾不懈的研發(fā)努力很好地滿足了消費者對有效支撐和舒適度的需求，有力地捍衛(wèi)了其高端專業(yè)床墊領(lǐng)先者的地位。泰普爾已經(jīng)在全球范圍內(nèi)樹立起改善睡眠的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的品牌形象。技術(shù)特點泰普爾在技術(shù)上最大的特點是使用了溫度感應(yīng)材料，即記憶海綿，使床墊貼合消費者的身體，給予優(yōu)質(zhì)的舒適支撐。作為產(chǎn)品改進的一部分，為了讓床墊完美貼合每個體型，TEMPUR泰普爾推出三種床墊系列帶來三種不同的感覺：TEMPUR?感溫床墊（更堅韌的感覺），TEMPUR?云霧床墊（更柔軟的感覺）和TEMPUR?舒適床墊（傳統(tǒng)的感覺）。這些系列在提供TEMPUR材質(zhì)最經(jīng)典的舒適支撐的同時，專為滿足不同個體的睡眠偏好而設(shè)計。最近，泰普爾的技術(shù)研發(fā)不斷取得新進展。2021年7月，引入了全新的TEMPUR-Breeze技術(shù)以及TEMPUR-Weightles系列床墊。前者可以產(chǎn)生一種額外的涼爽感受，進一步優(yōu)化睡眠質(zhì)量；后者具有額外的響應(yīng)能力，使得上下床的動作更輕便。2022年1月，又推出TEMPUR-Choice和TEMPUR-Ergo系列，其具有一個新的分域可調(diào)支撐系統(tǒng)，有效緩解壓力，并提供個性化的舒適。渠道泰普爾已建立起多樣化的銷售渠道，其產(chǎn)品銷售通過4大渠道銷售，包括零售商、直銷、醫(yī)療保健和分銷商，泰普爾銷售渠道的多樣性是一個優(yōu)勢，其中以零售商渠道為主，零售商銷售渠道占比接近88%，而單一客戶占比超過10%。近年來，泰普爾不斷加大對自主銷售渠道的建設(shè)，這主要表現(xiàn)在其直接零售渠道的銷售占比逐年提高，由2021年的5.1%提高到2021年的8.1%。5、SelectComfort——快速崛起的品牌空氣床墊商SelectComfort是一家專注于美國市場的床墊生產(chǎn)商，是美國專業(yè)床墊市場的引領(lǐng)者之一，2021年實現(xiàn)了9.35億美元的銷售收入。主要產(chǎn)品包括SLEEPNUMBER品牌的床墊和其他床上用品。發(fā)展歷程SelectComfort成立于1987年。與泰普爾類似，SelectComfort的誕生也與一項新技術(shù)的產(chǎn)生密不可分。1980年，SelectComfort創(chuàng)始人鮑勃·沃克所在的美國的Comfortaire公司發(fā)明了一種可調(diào)節(jié)的空氣支持睡眠系統(tǒng)。7年后，鮑勃·沃克離開了老雇主，自己成立了一家專注于專業(yè)床墊的公司，即SelectComfort。1998年，SelectComfort成為納斯達克股票市場上的上市公司。如今，公司已經(jīng)從一個專業(yè)的細分市場的參與者，發(fā)展為擁有垂直一體化商業(yè)模式的全國性的公司，將床墊的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售集于一身。品牌內(nèi)涵公司致力于為消費者提供高品質(zhì)、創(chuàng)新和個性化的睡眠解決方案和服務(wù)，所有產(chǎn)品都使用同一品牌。這個特別的品牌名稱源于其床墊應(yīng)用了可調(diào)節(jié)空氣支持睡眠系統(tǒng)，是新型的可自由調(diào)節(jié)承托力的空氣床墊。在參數(shù)設(shè)置上，空氣壓力的值介于和之間，這個較廣的范圍保證任何消費者都能找到適合自己需求的數(shù)值，即SleepNumber。任何人都有屬于自己的SleepNumber，正是該品牌個性化特點的主要表現(xiàn)。技術(shù)特點公司產(chǎn)品基本都是新型空氣床墊，由于個性化、智能化的設(shè)計，與彈簧床墊、記憶海綿床墊相比，具有很大差異性。SleepNumber床墊在技術(shù)上最大的特點是可通過調(diào)整空氣壓力來改變床墊的硬軟度和支撐力，從而實現(xiàn)個性化的舒適度。每張床兩邊各有一個獨立的氣室，允許同一張床上的兩個睡眠者各自設(shè)置適合自己的承托力而不影響對方。智能化設(shè)計使得使用十分方便，消費者只需使用一個遙控或者按鈕，就可以實現(xiàn)個性化的設(shè)置，大大提升了用戶體驗。近年來，公司還將流行的記憶海綿材料與可調(diào)節(jié)空氣支持系統(tǒng)結(jié)合起來，推出了一系列同樣深受消費者喜愛的新產(chǎn)品。根據(jù)斯坦福大學等科研機構(gòu)的研究，SleepNumber牌子的床墊可顯著地促進健康睡眠。它使受訪93%消費者的背部疼痛得以緩解，而通過使用該產(chǎn)品提高了睡眠質(zhì)量、增加了能量的消費者比例分別為89%和77%。渠道SelectComfort的整個產(chǎn)品策略都是以顧客為中心的，因而公司在渠道建設(shè)上也力求創(chuàng)造差異化的、專有的、端到端的體驗。SelectComfort是唯一一家兼具制造商和多渠道零售商雙重身份的床墊生產(chǎn)商。從2003年至今，公司的自營渠道銷售占比一直保持在90%以上，這與前述各個公司相比是一個顯著的特色。SelectComfort產(chǎn)品主要通過遍布美國的幾百家公司門店進行銷售，還有少量產(chǎn)品通過電話營銷中心或者公司自營網(wǎng)站直接銷售。早在2003年，SelectComfort的門店就已經(jīng)達到344家，覆蓋了美國85%的常住人口。最值得注意的是，其自有門店的銷售業(yè)績水平很高，僅在08年金融危機期間出現(xiàn)明顯的降低。最近幾年，隨著業(yè)績水平逐漸恢復(fù)，SelectComfort自有門店的數(shù)量也重新走上穩(wěn)定增長的軌道。SelectComfort獨特的以直銷為主的渠道與其個性化的產(chǎn)品特色十分相符。通過直營店，SelectComfort實現(xiàn)了與客戶直接高效的溝通。一線銷售員與客戶進行了成千上萬的直接對話，相當于透徹的市場調(diào)查，使其能夠預(yù)測客戶的需求，并有針對性地進行產(chǎn)品創(chuàng)新和改良，最終為客戶提供超過他們預(yù)期的個性化的睡眠體驗。6、美國消費者喜歡哪個品牌呢美國《消費者導報》雜志組織美國消費者進行床墊測試，測試了由Sealy、Serta和Simmons生產(chǎn)的11種床墊進行了測試，評估每一種床墊的舒適度。體驗人員認為價值大約1800美元絲漣的PosturepedicReserveSpringBlossomCushionFirm系列產(chǎn)品相比之下較舒適，而價值2100美元泰普爾的ClassicBedAdvantage系列產(chǎn)品和價值1730美元絲漣的PosturepedicReserveLoringParkFirm產(chǎn)品在舒適度次之。體驗人員特別針對泰普爾的一款記憶海綿床墊進行了測評，這款床墊緊貼人體曲線，感覺輕松舒適。48%的測評人員體驗后表示滿意，但也有36%的測評人員沒有給予好評。有些體驗者不滿意泰普爾的產(chǎn)品，卻對另外一款記憶海綿床墊絲漣的ComfortSeriesBlueLakeFirm產(chǎn)品（價值2120美元）表示滿意。最終評估機構(gòu)根據(jù)測試結(jié)果總結(jié)出兩條重要的結(jié)論：1.任何一款新床墊都會比舊的要好很多（72%的被調(diào)查者認為新床墊比舊的有了很大的改善）；2.內(nèi)藏彈簧床墊仍然最為暢銷。此前，另一具有權(quán)威性的消費品評估公司此前也曾對床墊品牌進行排名。排名顯示Tempur-Pedic在讀者滿意度得分中最高，接下來是OriginalMattressFactory，SelectComfort，DenverMattress，席夢思，Kingsdown，舒達，絲漣，Stearns&Foster和SpringAir。五、絲漣與泰普爾財務(wù)比較1、盈利能力對比在過去十幾年中，絲漣與泰普爾的毛利率有較大差距，前者通常在40%左右，而后者則浮動在50%上下。二者差距最大值出現(xiàn)在2020年，也就是絲漣經(jīng)營最困難的時候，達到近14%；最小值約為4%，出現(xiàn)于兩個公司處于收入和盈利雙重高峰期的2023-2020年。泰普爾的毛利率之所以能長期保持高于絲漣，主要源于其產(chǎn)品技術(shù)的特殊性：泰普爾床墊定位相對高端的記憶海綿床墊，相對于絲漣的內(nèi)置彈簧床墊而言，科技含量更高，平均價格也較高，但其成本主要在于研發(fā)成本（已充分攤銷），期間費用較低。相對于美國龍頭企業(yè)，喜臨門的毛利率并不算高。從價格上看，目前喜臨門產(chǎn)品在國內(nèi)定位中高端，但相對美國品牌仍偏低端，并且由于國內(nèi)市場仍未成熟，公司品牌溢價較低，平均價格偏低。預(yù)計隨著新產(chǎn)品的逐步推出以及品牌工作的推進，喜臨門的品牌溢價將逐漸提高，推動喜臨門自主品牌毛利率穩(wěn)步提升。在營業(yè)費用率方面，絲漣通常高于泰普爾，差距最大時達到5%左右，僅在2002年和2021年才發(fā)生泰普爾略微反超的情況。差距源于兩個公司的渠道策略有所不同。除了一部分產(chǎn)品直接銷售給酒店以外，絲漣的銷售絕大部分依靠分布很廣的零售商渠道。一方面，絲漣在與零售商簽訂的銷售合同中都有一項特別條款，規(guī)定了絲漣必須為零售商提供營銷推廣的資金支持，且此項費用占營業(yè)收入的比例較大。例如，在2022至2020三年中，該費用都高于2億美元，占當年營業(yè)收入的比例分別為18.1%、19.5%和21.2%。另一方面，為了有效地管理這個渠道，絲漣投入了很多人力物力，不僅為自身的銷售人員提供全面的培訓，包括“睡眠大學”（UniversityofSleep）課程，還對零售商提供人員培訓、存儲等方面的支持。而泰普爾方面，雖然渠道中零售商銷售占比也很高（接近88%），但是泰普爾在廣告宣傳方面并不依賴零售商，而是自己綜合運用電視、廣播、雜志、郵件、報紙等手段。因此，和絲漣相比，泰普爾的銷售費用具有更強的可控性。2022至2020年，泰普爾年度總銷售費用率分別為18.5%、18.1%和19.5%，而絲漣僅僅給予零售商的補償一項就達到或超過這一水平。相對于絲漣和泰普爾而言，喜臨門在廣告、營銷方面的投入仍較少，營業(yè)費用率較低。未來隨著喜臨門越來越注重自主品牌的發(fā)展，其營銷力度將加大，營業(yè)費用率將隨之提高。正是由于泰普爾具有比絲漣更高的毛利率和更低的營業(yè)費用率（2021年之前），泰普爾的凈利率也一直遠高于絲漣，有的年份甚至高出15%以上，差距最小時也有4%以上。尤其值得注意的是，在最近的金融危機期間，泰普爾的凈利率依然保持高于5%，而且2021年之后迅速恢復(fù)上升，并于2020年創(chuàng)新高，這與絲漣業(yè)績的持續(xù)疲弱形成鮮明的對比。這在某種程度上說明，泰普爾高端專業(yè)床墊的產(chǎn)品定位和注重自有渠道建設(shè)、更加健康的負債結(jié)構(gòu)，使其經(jīng)營更穩(wěn)健，抗風險的能力更強。2、運營能力對比在存貨周轉(zhuǎn)率方面，絲漣明顯占優(yōu)，有的年份比泰普爾高出9次以上，主要原因是絲漣產(chǎn)品定價相對泰普爾更加親民，渠道鋪貨范圍更廣，同時也說明盡管絲漣財務(wù)出現(xiàn)各種各樣問題，但是絲漣品牌以及絲漣床墊仍深受消費者喜愛。泰普爾方面，近年來存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢，說明其存貨管理能力有所增強。目前喜臨門的存貨周轉(zhuǎn)率低于絲漣和泰普爾，這與國內(nèi)床墊業(yè)所處的發(fā)展階段以及公司自身的品牌建設(shè)進程有關(guān)，未來尚有較大的提升空間。在2021年之前，絲漣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期高于泰普爾，2021年由于銷售收入大幅下滑，絲漣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也快速降低，并被高速成長中的泰普爾超越。2021年，泰普爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之所以急轉(zhuǎn)直下，是由于其并購活動導致的總資產(chǎn)規(guī)模大幅擴張有關(guān)（由8.38億美元增加到13.13億美元）。六、泰普爾與SelectComfort估值水平泰普爾于2003年12月18日上市，當日市值約14.6億美元，至今總市值約24.2億美元。SelectComfort于1998年12月4日上市，曾經(jīng)歷過山車般的大起大落；2001年以及2021年末到2022年初，SelectComfort都曾跌到0.4美元以下。目前其市值約13.8億美元。最近十年來，泰普爾和SelectComfort的市盈率值波動幅度較大。其中，泰普爾市盈率曾高于70X，而最低時達到10X以下；SelectComfort波動更加劇烈，最低出現(xiàn)負數(shù)（虧損），最高值出現(xiàn)在08年8月，高達121.7（圖中為了便于比較，將其08年6至9月的異常值去除）。作為一家產(chǎn)品和經(jīng)營模式都更具創(chuàng)新性的公司，SelectComfort在歷史上曾出現(xiàn)估值遠高于泰普爾的幾段時間，但更多時候，二者的估值十分接近。經(jīng)過2021年下半年的估值偏離之后，兩家公司股票的估值水平重新相遇，現(xiàn)在都是20X左右。市銷率方面，近10年泰普爾市銷率最高曾達到4X，最低為08年金融危機期間的0.3X；SelectComfort市銷率最高約2.5X，最低曾接近0.1X。目前兩家公司市銷率均處在1-2倍之間。七、中國消費者的床墊消費意識有待培育，行業(yè)尚處于成長期根據(jù)《FurnitureToday》對我國消費者床墊消費習慣的調(diào)查顯示，我國消費者對于床墊消費的意識正在逐漸成熟，但是相比美國等成熟市場仍有待培育。一方面消費者對于床墊的更新頻率遠低于美國，說明消費者對于新舊床墊的睡眠體驗和對身體的危害沒有完全認識；另一方面我國消費者目前最注重床墊品質(zhì)，而品牌雖然考慮權(quán)重絕對數(shù)不高，但是正逐漸成為消費者的重要考慮因素。我們認為國內(nèi)床墊業(yè)仍在成長期，雖然床墊企業(yè)眾多，但是單一企業(yè)產(chǎn)量占比小、市占率低，真正擁有品牌知名度的床墊企業(yè)少，行業(yè)及參與者處在由傳統(tǒng)制造向品牌商轉(zhuǎn)型的過程中。我們相信未來隨著領(lǐng)先企業(yè)逐漸在全國形成渠道網(wǎng)絡(luò)，國內(nèi)會形成一批擁有品牌知名度的床墊企業(yè)。調(diào)查結(jié)果顯示：參與者中只有13%的人覺得自己的“睡眠質(zhì)量很好”，覺得睡眠“不太好”和“很不好”的分別占22%和4%。至于影響睡眠質(zhì)量的原因，近50%是因為生活或者工作而焦慮，25%覺得是因為天氣、環(huán)境和噪音等狀況，有16%的人覺得是因為床墊不夠舒適。床墊沒有根據(jù)身體部位設(shè)計承重，導致腰酸背疼成為影響消費者睡眠的首要因素，占60.6%，其中男性消費者略多于女性。在女性消費者中，有23.1%選擇了“與睡伴體重相差懸殊，舒適度難以協(xié)調(diào)”（筆者注：喜臨門等公司開發(fā)出的雙拼床墊可以很好的解決夫妻雙方睡覺時相互影響的問題）。大多數(shù)消費者更加看重床墊品質(zhì)。在選購床墊的時候，消費者注重的還是軟硬度對自己是否適合（32%），其次就是品牌（15.8%）、功能（12.8%）、設(shè)計（10.3%），而對于環(huán)保和服務(wù)考慮較少。近半數(shù)（47.8%）消費者希望床墊在軟硬程度上有所改進，38.9%的消費者希望在防水透氣方面有所改進，票數(shù)最少的是床墊面料的美觀性，僅占18.7%。在所有消費者中，有53.7%偏好軟硬適中的床墊，選擇“較硬”床墊的男性消費者比例超過女性，女性相對偏好較軟的床墊。大賣場是主要購買渠道，消費者注重口碑，這是品牌的雛形。大型賣場是人們購買床墊的首選（53%），去百貨公司家居生活樓層和中小型獨立家居店購買的各占18%，另外大型生活類超市也是人們購買床墊的一個去處（10%）。從調(diào)查報告中看，消費者購買床墊時非常注重通過網(wǎng)絡(luò)搜索床墊的信息，但是通過網(wǎng)上購買床墊的比例僅為1%。35%的消費者會專程到睡眠產(chǎn)品、床墊專賣店購買；如果家具專賣店能夠提供很好的體驗，28%的消費者會在買床架類產(chǎn)品的時候同時購買家具店配套的床墊。購房導致的新增需求仍是目前行業(yè)主要銷售動力。因為遷入新居而購買床墊的仍然占62%，隨著人們對于生活品質(zhì)的追求，19%的人會因為床墊老舊而更快更新床墊，15%的人會因為希望改善睡眠狀況而購買新床墊。八、重點企業(yè)簡況：喜臨門核心邏輯：內(nèi)外齊發(fā)力建設(shè)品牌與渠道，路徑清晰。對內(nèi)，公司已完成事業(yè)部制改革，將自主品牌床墊業(yè)務(wù)設(shè)為獨立事業(yè)部，做到人員與設(shè)備同其他事業(yè)部分離、責任權(quán)力劃分明確、激勵到位，釋放內(nèi)部生產(chǎn)力及積極性。對外，公司將對800余家加盟商店進行渠道改造，從門店形象、產(chǎn)品定位到人員培訓等外部品牌形象，公司與渠道商之間將同心協(xié)力倡導公司品牌文化內(nèi)涵。目前國內(nèi)床墊業(yè)正處于成長期后段，業(yè)內(nèi)將逐漸出現(xiàn)一批擁有品牌認知度的企業(yè)，并且從美國市場經(jīng)驗上看行業(yè)擁有孕育大龍頭的土壤；從公司目前的改革路徑，我們看好其由制造商成長為床墊品牌商。1、內(nèi)部事業(yè)部制改革，釋放生產(chǎn)力公司憑借為宜家等廠商代工床墊，過去幾年發(fā)展迅速，是國內(nèi)床墊業(yè)龍頭企業(yè)；但是公司深知建立自主品牌才是未來發(fā)展的關(guān)鍵。12年完成上市、擁有資本支持后，公司開始將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向自主品牌床墊；12年底公司完成新一屆管理團隊更換，俞雷等一批營銷及管理骨干進入管理層，顯示出公司轉(zhuǎn)型決心。事業(yè)部制改革作為轉(zhuǎn)型第一步，是新管理團隊今年上半年的工作重點。過去公司管理權(quán)力比較集中，對自主品牌床墊、宜家代工床墊、酒店床墊等實施統(tǒng)一管理，主要決議都需要經(jīng)過高層的討論，過程和層級繁瑣。而本次事業(yè)部制改革，公司打破原來統(tǒng)一管理的組織體系，設(shè)立國際事業(yè)部（負責為宜家等代工業(yè)務(wù)）、銷售事業(yè)部（負責自主品牌業(yè)務(wù)）、酒店家具部及大客戶部等4大事業(yè)部，從責任、權(quán)力、薪酬三方面根本上進行劃分，包括人員和機器也都進行詳細劃分。改革后，不同事業(yè)部之間的銷售和生產(chǎn)做到完全分開，僅總的營銷策劃、質(zhì)量控制、研發(fā)等少數(shù)環(huán)節(jié)共用，同時設(shè)計彈性的分配和核算體系，中央負責資源調(diào)配，防止有的事業(yè)部產(chǎn)能空閑而其他產(chǎn)能緊張。事業(yè)部制改革后公司可以實現(xiàn)權(quán)責到位、激勵明確，將釋放內(nèi)部生產(chǎn)力，特別是自主品牌業(yè)務(wù)，一改過去吃大鍋飯的情況，有了激勵為土、資源為肥，種子發(fā)芽可期。同時，配合事業(yè)部改革，公司將銷售管理體系也進行了精簡，取消了一個中間層級，由總部銷售主管直接管理全國8大銷售區(qū)域經(jīng)理，實現(xiàn)扁平化以加快上下的信息雙向傳遞，并增設(shè)產(chǎn)品經(jīng)理。我們認為內(nèi)部管理上的改革從根本上釋放了公司生產(chǎn)力和活力，加大我們對于公司成功轉(zhuǎn)型的信心。至今年2季度，公司事業(yè)部制改革已經(jīng)基本完成，改革過程中的出現(xiàn)不正常情況也將在三季度恢復(fù)正常（如1季度由于設(shè)備和人員調(diào)配的原因部分宜家代工訂單延后交貨）。2、外部渠道改造，推進渠道品牌建設(shè)公司上市之后自主品牌渠道擴張迅速，至2021年底全國已擁有831家加盟店、8家自營店。雖然加盟商數(shù)量已經(jīng)頗具規(guī)模，但是過去缺少統(tǒng)一的管理和指導，加盟商業(yè)績良莠不齊，對于品牌的宣傳也不到位。作為樹立品牌形象的重要環(huán)節(jié)，新管理層至年初開始對所有加盟商及其產(chǎn)品進行改造。公司此輪渠道改造主要有以下部分組成：上下全員貫徹公司品牌內(nèi)涵-倡導健康睡眠、科學睡眠，在培育消費者的睡眠習慣中宣傳品牌形象。門店形象改造。將所有門店形象進行重新定位，根據(jù)該地區(qū)的經(jīng)濟水平、消費者結(jié)構(gòu)和習慣，公司會給予加盟商相應(yīng)的改造建議，包括門面形象、產(chǎn)品擺放、燈光及配套家具等等，力爭從第一眼就牢牢抓住消費者的心。推出系列新產(chǎn)品，定位不同層次消費人群。公司將自主品牌進行重新劃分和設(shè)計，分出多個子系列，分別對應(yīng)中高檔消費者，并將于下半年集中推出相應(yīng)的全新系列產(chǎn)品，擴大產(chǎn)品覆蓋面。目前，公司根據(jù)大眾的消費偏好將消費群體進行細分，分別推出“喜臨門”、“法詩曼”和“SLEEMON”三大風格各異的品牌。其中，“喜臨門”迎合了消費者向往喜慶的美好意愿，突出中國元素，并保持“喜臨門”一貫的莊重特色，產(chǎn)品價格定位于中高端客戶；“法詩曼”順應(yīng)了消費者對時尚的追求，突出時尚浪漫，定位于中端客戶；而“SLEEMON”作為高端定位，滿足了新潮、豪華的消費需求。另外，公司今年還新推出“城市愛情”、“呼嚕嚕”等新系列產(chǎn)品，分別定位清新文藝的城市年輕人以及兒童。銷售人員的培訓和激勵。公司將對銷售人員進行系統(tǒng)化的培訓，包括如何正確、有說服力地宣傳公司品牌形象，倡導健康睡眠等等。同時改革對于銷售人員的考核標準，充分激勵以調(diào)動其積極性。加盟商淘汰。公司將對于無法改造和改造不成功的加盟商進行嚴格考核和淘汰，空出區(qū)域給新的或者其他更有實力的加盟商。渠道深化。鼓勵和支持加盟商將銷售半徑進行擴大和深化，例如進入小區(qū)、商業(yè)街等。目前公司渠道改造正積極開展，我們預(yù)計今年公司將完成近半的門店改造；從公司的決心和改造的具體可行，我們看好公司渠道改造成效。3、盈利預(yù)測我們基于以下假設(shè)進行盈利預(yù)測：1.OEM業(yè)務(wù)。假定宜家等客戶發(fā)展及擴張步伐穩(wěn)定，未來復(fù)合保持15%的增長，而毛利率由于宜家的供貨要求會有小幅下滑；2.自主品牌產(chǎn)品。假定公司自主品牌產(chǎn)品隨渠道擴張實現(xiàn)較快增長，14、15年分別同比增長36.2%和22%；暫不考慮公司對產(chǎn)品進行提價的情況，假定毛利率保持不變。3.酒店家具。假定公司酒店家具業(yè)務(wù)保持10%左右的低速增長?？傮w上，我們看好公司事業(yè)部制改革、渠道改造等內(nèi)外部戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型成效，認為公司自主品牌床墊產(chǎn)品將進入快速增長期，預(yù)測公司2023/2024年EPS分別為0.39元/0.50元。長期上看公司有望成長為國內(nèi)品牌床墊龍頭企業(yè)，而目前估值無論從歷史比較還是跨行業(yè)比較的角度均具有安全邊際和吸引力，未來公司有望實現(xiàn)業(yè)績與估值雙提升。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務(wù)消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標準產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風險宏觀經(jīng)濟低迷，居民消費升級困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準入條件，明確法無禁止則準入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準入，簡化緊缺型醫(yī)療機構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導政策，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進醫(yī)療機構(gòu)與養(yǎng)老機構(gòu)等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動中醫(yī)服務(wù)，包括推動醫(yī)療機構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準入、社保定點、重點專科建設(shè)、職稱評定、學術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準入等方面同等對待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導非公立醫(yī)療機構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖專科和綜合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動醫(yī)療機構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準入條件，明確法無禁止則準入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準入標準得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構(gòu)、基金會、商業(yè)保險機構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機構(gòu)與公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準入、社會保險定點、重點?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準入、社會保險定點、重點專科建設(shè)、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓和進修等給予非公立醫(yī)療機構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機構(gòu)與非公立醫(yī)療機構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務(wù)價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評價、健康管理服務(wù)評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務(wù)業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機構(gòu)來說，往往更傾向于購買進口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機構(gòu)資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達到國際同等水平甚至在個別指標上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學術(shù)會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的