關(guān)于國有商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的思考

關(guān)于國有商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的思考

2005年以來，隨著中國銀行、證券交易所和銀行的引入，中國銀行也進(jìn)入了新模式。然而,在國有商業(yè)銀行改革進(jìn)程中,如何引進(jìn)境外投資者,成功進(jìn)行IPO,實(shí)現(xiàn)國家利益和商業(yè)銀行利益最大化,同時也要給境外戰(zhàn)略投資者獲取好處,實(shí)現(xiàn)雙贏是件難事。筆者就商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以及呼吁工行在境內(nèi)上市等問題,談一些個人的看法。一、為外國戰(zhàn)略投資者的利益和問題(一)動中國金融業(yè)改革的成效首先,引進(jìn)真正的戰(zhàn)略伙伴,除增加資本外,能帶來一個很好的合作效益和合力效益,這個合力效益就是能夠更好地推動中國銀行業(yè)的改革,更好地提升中國銀行業(yè)的國際競爭能力。其次,改善公司治理結(jié)構(gòu),特別是引進(jìn)公司治理完善、管理經(jīng)驗豐富、經(jīng)營業(yè)績良好的國際一流金融集團(tuán),可以幫助加快完善治理結(jié)構(gòu),獲取更大進(jìn)步。再者,能提供產(chǎn)品和技術(shù)方面的有效幫助。最后,對IPO(首次上市)成功,增加重要砝碼,能提升國際資本市場對上市商業(yè)銀行的信心。(二)在國外戰(zhàn)略投資者的主要問題和爭議中1.從資產(chǎn)負(fù)債和利潤角度看,部分國有商業(yè)銀行是德國最突出的本土力量在去年交行獲得86%的凈資產(chǎn)溢價后,今年建行股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得17%的凈資產(chǎn)溢價;中行獲得10%的溢價;工行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也可望獲得15%的溢價。也就是說,交行的股票每股值1.86元,中行的股票每股只值1.10元。筆者認(rèn)為,凈資產(chǎn)可以作為雙方定價的基礎(chǔ),但還應(yīng)考慮品牌、機(jī)構(gòu)、市場、產(chǎn)品、客戶、職工,特別是國家支持等因素。海爾的品牌價值為550億元。目前,中行、建行、工行從資產(chǎn)負(fù)債、利潤等指標(biāo)大大超過海爾,其品牌價值應(yīng)遠(yuǎn)在海爾之上。同時,這些國有商業(yè)銀行擁有至少上千萬甚至上億的客戶資源,而且在國家支持下,不良資產(chǎn)大部分已剝離。這樣綜合考慮下,在尋求戰(zhàn)略投資者時,應(yīng)聯(lián)合起來共同商定一個不低于交行的底價。2.豐商業(yè)的競爭在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者時,不宜選擇潛在的國際競爭對手。從三家國有商業(yè)銀行引進(jìn)的境外戰(zhàn)略投資者整體來看,基本上沒有形成根本利益沖突。但是匯豐入股交行,從整體看可能出現(xiàn)利益沖突。目前,匯豐在華業(yè)務(wù)居外資銀行首位,在我國有12家分支機(jī)構(gòu)。匯豐銀行已向交行派出幾名高管協(xié)助管理,今后還可能派出一些技術(shù)人員,這對交行提高管理水平和產(chǎn)品技術(shù)更新定有幫助,但他們由此可能獲取交行更多的信息。匯豐和交行在業(yè)務(wù)發(fā)展上存在著利益沖突,因為交行獲利1元,匯豐只能得0.2元,而匯豐在華機(jī)構(gòu)獲利則百分之百屬于匯豐。為此,要特別防止交行高端客戶向匯豐轉(zhuǎn)移。3.積極做好對方撤資節(jié)拍的準(zhǔn)備戰(zhàn)略投資者的一般標(biāo)準(zhǔn)是,業(yè)務(wù)上有共同的戰(zhàn)略方向與合作目標(biāo);有足夠的資金購買相當(dāng)數(shù)量的股權(quán);投資后,其股權(quán)凍結(jié)期在一年半以上。上述不成文的規(guī)定,并不等于說戰(zhàn)略投資者保證永遠(yuǎn)不出售或轉(zhuǎn)讓其持有的股權(quán)。因為任何戰(zhàn)略投資者的目的都是為了盈利,當(dāng)股票價格上漲、溢價達(dá)到相當(dāng)高的水平時,出于其集團(tuán)利益的整體考慮,獲利變現(xiàn)的例子不勝枚舉。國有商業(yè)銀行引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者的合作期初步定為3年,因此在思想上要做好對方撤資套現(xiàn)的準(zhǔn)備。例如,假如今后交行的股價上漲到3.72元,匯豐只需把入股交行的19.9%的股權(quán)脫手9.9%,就可以拿回本金,從而不花分文持股交行10%的股份。除非交行與匯豐定有長期持股協(xié)議,才不會出售或轉(zhuǎn)讓。4.雙方選擇合作對象相互持股、換股,這是近年來跨國銀行進(jìn)行整合的重要方式之一,在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時,也不失為一種好辦法。我們不一定要緊盯世界50家大銀行,其實(shí)具有專業(yè)特長、效益穩(wěn)定發(fā)展的中等銀行也可以考慮作為戰(zhàn)略伙伴。雙方可確定各自股份的價格,按市場價格相互換股。也即雙方不花一分錢,各自得到良好的投資伙伴。這樣做的好處是:你中有我,我中有你,互補(bǔ)性會更強(qiáng)。當(dāng)前,西方不同國家的大銀行,在業(yè)務(wù)上,特別是在某些專門性業(yè)務(wù)上聯(lián)合經(jīng)營,結(jié)成伙伴的例子也不少見。5.積極吸引國有資本的投資從我國大企業(yè)的實(shí)力來看,完全具備投資條件,而且通過對銀行持股,有利于其資金有效運(yùn)用,也有助于國有商業(yè)銀行壯大資本實(shí)力。如果可以相互持股,這就意味著銀行可以投資參股,這要求加快實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的步伐。應(yīng)鼓勵商業(yè)銀行并購整合,允許商業(yè)銀行引進(jìn)境內(nèi)戰(zhàn)略投資者。當(dāng)然,這其中還有諸多問題,比如如何防止關(guān)聯(lián)交易,如何解決透明度以及如何加強(qiáng)監(jiān)管等等。二、行將在境內(nèi)上市,以龍頭股為主當(dāng)前,等待國有商業(yè)銀行的重頭戲是如何進(jìn)行IPO。首次公開上市成功與否將成為國有商業(yè)銀行的嚴(yán)峻考驗。建行在香港和全球的路演成功,大大提高了IPO的發(fā)行區(qū)間,按照2005年6月交行在香港IPO的定價區(qū)間為1.05~1.36倍,每股均價為2.5港元,2005年10月27日,建行則提高到1.66~2.00倍,每股價達(dá)2.35港元,這也意味著境外戰(zhàn)略投資者以每股1.17元參股,現(xiàn)已獲得1倍多的好處。這次IPO預(yù)計發(fā)行264.86億股,占其擴(kuò)大后股本的12%,IPO籌資額為636億港元,包括超額配售,約達(dá)716億港元,成為今年全球最大的IPO。據(jù)悉,中行也在緊鑼密鼓加快上市的步伐。這些行動都有助于香港及海外國際金融中心的發(fā)展和壯大。建行、中行、工行、農(nóng)行是國有商業(yè)銀行,他們的資本金約為2~3千億元,利潤近年約為200~700多億元,他們的資產(chǎn)規(guī)模是我國GDP總量的1.5倍。這樣的大企業(yè)是名副其實(shí)的藍(lán)籌股。我國的藍(lán)籌股本應(yīng)在國內(nèi)上市,如今紛紛去境外上市,的確是一種悲哀和無奈。關(guān)于境內(nèi)上市的問題,以往的一般看法是,國有商業(yè)銀行在國內(nèi)上市,由于盤子大,溢價倍數(shù)高,而國內(nèi)資本市場容量小,可能出現(xiàn)崩盤,加之目前正實(shí)行股權(quán)分制改革,市場低謎,國內(nèi)上市發(fā)行可能招致失敗,于是基本否定了在境內(nèi)上市,主張在香港、美國或歐洲上市。但是,從交行和建行在香港的IPO溢價來看只有1.36~2.00倍,溢價倍數(shù)并不高,國內(nèi)市場低謎只是暫時現(xiàn)象,筆者緊急呼吁,工行應(yīng)在境內(nèi)上市。對工行來說,境內(nèi)上市比之境外上市必將利大于弊。理由如下:如果工行2006年7月或晚些時候在境內(nèi)上市,屆時股權(quán)分置成果漸顯,負(fù)面影響將會減少,建行、中行已經(jīng)上市,對國內(nèi)股價和資金壓力的影響也將減緩。目前,西方國家證券市場上,金融股所占比重一般都在50%以上,因此行情比較穩(wěn)定,而在我國市場上,金融股只占5%,為此,要大力增加金融股上市,使股市具有發(fā)展的穩(wěn)定性。作為藍(lán)籌股的國有商業(yè)銀行應(yīng)在境內(nèi)上市,特別是工行在境內(nèi)上市,將改變國內(nèi)上市公司的結(jié)構(gòu),如果工行在境內(nèi)上市,將如同在香港上市的匯豐銀行的股票一樣,作為龍頭股,作為股市的定海神針對市場產(chǎn)生穩(wěn)定的作用。在境內(nèi)上市,不僅能吸引國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和廣大股民的購買,也能吸引外國投資者的購買。這一舉措,有可能使低謎的股市呈現(xiàn)穩(wěn)定趨好的轉(zhuǎn)機(jī)。工行在國內(nèi)是家喻戶曉,國內(nèi)投資者對工行有較高的認(rèn)知度。工行的資本立足于國內(nèi),它的贏利與國內(nèi)股民分享,在我國如此高的儲蓄率的情況下,資金來源是不成問題的。這樣做,不僅使我國龐大的儲蓄資金有一個比較可靠的投資渠道,而且這些資金將發(fā)揮更大的作用和效益。隨著資本賬戶的逐步開放,工行績效的提升,人們在全球各大金融中心都能買賣工行的股票,工行股票將在全球流通。工行在境內(nèi)上海上市,在政治上也將產(chǎn)生重大深遠(yuǎn)的影響。它向國際社會表明,我國最大國有商業(yè)銀行立足國內(nèi),面向世界,它不僅為促進(jìn)上海成為國際金融中心而增添了籌碼,而且對推進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展、國有金融企業(yè)股份制改造的深化起到重要作用。2005年6月底,香港股市市值為6.89萬億港元,匯豐銀行市值為1.17萬億港元,占整個市值17%。匯豐銀行是名副其實(shí)的龍頭股,它對香港的股市起著舉足輕重的作用和影響。美國花旗銀行、美洲銀行在紐約股票市場也有突出的地位。反之,作為我國最大的商業(yè)銀行若去香港或紐約上市與匯豐、花旗相比,將大為遜色。因為匯豐股票每股值100多元港幣,而工行去香港上市估計每股僅約2元多港幣。工行如果在境內(nèi)的上市額為擴(kuò)大股本后的10%(約300億元)的話,在準(zhǔn)備工作充分和時機(jī)抓得好的情況下,預(yù)計每股溢價可超過建行在香港IPO價格的1.66~2.00倍,達(dá)到2~2.5倍,即可籌資700億元以上,極有可能出現(xiàn)超配,將成為我國最大的上市公司。如果發(fā)行順利,將成為明年全球最大的IPO。工行在境內(nèi)上市,其費(fèi)用肯定比在境外上市要低,而且大大減少高管層海外上市準(zhǔn)備工作和路演的精力,可以把更多的精力用于國內(nèi)上市準(zhǔn)備,使國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和廣大股民更知曉工行的發(fā)展戰(zhàn)略和上市后的舉措。這里并不排除去境外做招股宣傳。如果工行在上海上市,可能違背境外戰(zhàn)略投資者期望海外上市的愿望。因此,很可能在IPO時不再追購,也可能退股,這就將出現(xiàn)重新選擇和吸引新的境外戰(zhàn)略投資者。對此,筆者認(rèn)為,工行也以可考慮在境內(nèi)和境外同時上市。特別需要指出的是,從西方大銀行、大企業(yè)上市的情況來看,股票主要發(fā)行地都在其所在國。因此,工行的股票主要發(fā)行地應(yīng)該在境內(nèi)。即使工行考慮IPO在上海和香港采取A+H同時發(fā)行,或在上海和紐約同時發(fā)行,或在上海和歐洲同時發(fā)行,也一定要把大部分的份額放在境內(nèi),這樣做也比較容易實(shí)現(xiàn)異地發(fā)行同股同價的問題?？傊?決策層可換個視角思考,從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展以及從戰(zhàn)略發(fā)展的眼光來看待IPO問題,工行如果確定在國內(nèi)上市,應(yīng)作好細(xì)致的準(zhǔn)備工作,排除負(fù)面影響和各種干擾。筆者深信,中國股民是歡迎工行在國內(nèi)上市,廣大投資者將把工行的股票作為一種長期投資,這對工行今后在資本市場陸續(xù)增股或發(fā)行可兌換債券都將打下良好基礎(chǔ)。三、我國企業(yè)從事投行業(yè)務(wù)的比例不高據(jù)有關(guān)報道,中國銀行(香港)在港上市,其費(fèi)用花去十幾億港幣,有人估計,建行、中行上市的費(fèi)用一般為1.5~2億美元,約為十幾億元人民幣。這是一筆可觀的費(fèi)用,而這些費(fèi)用都被外國投資銀行賺去。而這些外國投行,具體干事的人都是中國人。這說明,我國不是缺乏做投行業(yè)務(wù)的人才。然而,看一看我國的國家證券公司的經(jīng)營狀況,從114家的統(tǒng)計數(shù)來看,截至2004年底,總資產(chǎn)為3293.7億元,凈資產(chǎn)669.08億元,凈資本為453.41億元,營業(yè)收入169.44億元,但利潤為負(fù)103.64億元,虧損150億元。特別是幾大證券公司由于經(jīng)營不善,正面臨國家拯救和重組,這就是我國可以從事投行業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀。他們?nèi)钡牟皇侨瞬?也不是業(yè)務(wù),而是管理層的經(jīng)營理念和風(fēng)險意識。筆者盼望我國有真正的投資銀行的出現(xiàn)。同時,也應(yīng)放開手腳,讓他們與國外投行進(jìn)行競爭。而準(zhǔn)備上市的企業(yè)也不必迷信外國公司,非把此業(yè)務(wù)交給他們。最近世界知名會計事務(wù)所普華永道涉及做假賬被我財政部處罰。德勤會計事務(wù)所對科龍電器的審計報告也存在失職之嫌,引發(fā)社會的普遍關(guān)注。四、不斷下降的業(yè)績是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)不能為上市而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,更不能為上市而上市,股改上市成功與否,只能從具體營運(yùn)中考察?？雌浯婵钍袌稣加新适巧吡?還是降低了。存款占有率的高低,很大程度上反映了客戶是擴(kuò)大了,還是流失了,這是一個十分重要的指標(biāo)。稅前利潤是上升了,還是下降了。利潤指標(biāo)很大程度上反映了銀行的業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r,業(yè)績的好壞是考察的重要指標(biāo)。不良貸款率是下降了,還是上升了。如果不良貸款率繼續(xù)上升,表明上市后的商業(yè)銀行在經(jīng)營管理,風(fēng)險控制上存在較大的不足,同時也要注意如果該項指標(biāo)有所下降,是因資產(chǎn)規(guī)模增大造成的,而不良貸款的余額仍在上升的話,這就表明此問題并未徹底解決。職工的