山東省區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展研究 會計財務(wù)管理專業(yè)

山東省區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展研究目錄1.緒論 31.1選題的背景與意義 31.1.1選題背景 31.1.2選題意義 41.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場遵循資本市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律 42.健全區(qū)域股權(quán)市場有助于激發(fā)中小企業(yè)的融資活力 51.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 51.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀 51.2.2國外研究現(xiàn)狀 71.3本文研究的方法與內(nèi)容、研究的目的 71.3.1本文研究的方法和內(nèi)容 81.3.2研究目的 81.4論文的創(chuàng)新與不足 81.4.1論文的創(chuàng)新 81.4.2論文的不足 82、區(qū)域股權(quán)交易市場理論分析 82.1區(qū)域股權(quán)交易市場的界定 82.2區(qū)域股權(quán)交易市場的特征 92.2.1掛牌各項標(biāo)準(zhǔn)較低 92.2.2交易制度有差異 112.2.3監(jiān)管要求較低、投資風(fēng)險大 112.3區(qū)域股權(quán)交易市場的定位 112.3.1建設(shè)與新三板市場對接平臺 112.3.2區(qū)域股權(quán)交易市場是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺 112.3.3是未來上市企業(yè)的孵化平臺 112.4區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展的動因 122.4.1完善多層次資本市場的需要 122.4.2完善退市制度 122.4.3股權(quán)流動平臺 122.4.4拓寬中小企業(yè)融資渠道的需要 133、區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r研究 143.1我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展發(fā)展歷程 143.1.1初創(chuàng)階段（2008-2011） 143.1.2快速成長階段（2012-2015） 143.1.3完善階段（2016至今） 153.2我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展現(xiàn)狀及作用 153.2.1投資、融資功能 163.2.2規(guī)范公司治理功能 163.2.3上市培育功能 163.2.4提高企業(yè)形象 173.3山東省區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r 173.3.1設(shè)立背景 173.3.2齊魯股權(quán)交易所發(fā)展現(xiàn)狀 183.3.3青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展現(xiàn)狀 203.4山東區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)展存在的問題 223.4.1融資方式相對單一 223.4.2企業(yè)的擔(dān)保條件尚不充分，增信較難 233.4.3在中心托管掛牌的企業(yè)交易不活躍 233.4.4四板市場與三板市場之間的互聯(lián)對接問題 233.4.5掛牌托管的企業(yè)風(fēng)險防控問題 234、因子分析法對股權(quán)市場做綜合評價 234.3.3資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 294.4.3原始變量與共同度的檢驗 314.4.4對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析法因子分析 314.4.5因子載荷旋轉(zhuǎn) 324.4.6計算得分因子 33五、山東區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的建議 35摘要：1.緒論1.1選題的背景與意義1.1.1選題背景國內(nèi)現(xiàn)存的資本市場又有著場內(nèi)與場外的區(qū)別。其中前者當(dāng)前的交易場所共有三個，分別為創(chuàng)業(yè)板、中小板以及主板，往往劃分成滬、深兩證券交易所。而場外交易市場也就是常說的OTC市場，也有學(xué)者將其稱之為柜臺交易，強(qiáng)調(diào)不包括證券交易所在內(nèi)的其他用以開展證券交易的場所，往往對那些無法在主板市場進(jìn)行交易的規(guī)模有限的企業(yè)開放，供其開展融資活動?？蓪鴥?nèi)場外的股票進(jìn)一步劃分成兩大類：（1）有著新四版之稱的區(qū)域性股權(quán)交易市場，其服務(wù)對象為指定地點中的企業(yè)，供其開展投融資、股權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓等活動，在國內(nèi)現(xiàn)存的資本環(huán)境中占據(jù)不容取代的地位，不僅有利于指定地點內(nèi)規(guī)模有限的企業(yè)融資以及債權(quán)股權(quán)交易活動的正常開展，滿足中小企業(yè)的融資需求，且在科技創(chuàng)新性以及民間資本活力的提升方面也發(fā)揮著促進(jìn)性作用，切實促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更有效緩解了就業(yè)難的局面；（2）業(yè)界稱之為新三板的全國性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該市場于2012年9月正式登記于國家工商局，宣告成立，該市場的參與主體主要為“機(jī)構(gòu)投資者、高凈值人士為參與主體，為中小企業(yè)提供交易、融資、并購等功能的股票交易場所”。我國多層次資本市場我國多層次資本市場場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場場外交易市場場外交易市場深交所（主板）上交所（主板）各地股權(quán)交易所交易所新三板深交所（主板）上交所（主板）各地股權(quán)交易所交易所新三板國際版中小板國際版中小板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板2003年，我國以其他國家先進(jìn)的資本市場發(fā)展經(jīng)驗為依托，建立了“金字塔”型的多層次資本主義體系。相關(guān)部門于2012年8月出臺了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見《試行》》（下文統(tǒng)稱之《指導(dǎo)意見》），明確指出現(xiàn)有的多層次資本市場包含區(qū)域股權(quán)交易市場，即金字塔的塔底部分，主要服務(wù)于沒有達(dá)到在主板上市融資的中小企業(yè)為其提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資、交易的平臺。其中全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓體系于2013年初在北京正式上市，此為第三家涵蓋整個國家的交易場所，代表著多層次資本市場迎來了新的發(fā)展紀(jì)元。與此同時，借助我國對中小企業(yè)的大力扶持政策，地方性區(qū)域股權(quán)交易市場也借助這一機(jī)遇雨后春筍的發(fā)展起來了。這一市場的服務(wù)對象為某一指定區(qū)域內(nèi)的未上市的企業(yè)，供其開展一系列的金融活動，滿足規(guī)模較小類企業(yè)的融資需求，切實推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)提升。山東雖然是我國經(jīng)濟(jì)大省，但資本市場發(fā)展相對對較晚，與廣東、浙江、江蘇等東部發(fā)達(dá)省份存在一定的差距，然而已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)交易市場內(nèi)建立起兩大專門為小規(guī)模企業(yè)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，即青島藍(lán)海與齊魯股權(quán)交易中心。2010年10月，齊魯股權(quán)交易中心正式成立于淄博，以淄博為中心，向周邊地區(qū)發(fā)散。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心于2014年4月在青島成立，主要是以藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)位中心向外輻射，為中小企業(yè)提供融資、股權(quán)交易等多項服務(wù)的企業(yè)。從地理區(qū)位上講，兩大交易中心形似“犄角”，為省內(nèi)中小企業(yè)創(chuàng)造了更為優(yōu)質(zhì)的發(fā)展環(huán)境，切實推動了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1.1.2選題意義在中國實施經(jīng)濟(jì)改革之后，經(jīng)歷了多年的快速進(jìn)步，我省在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面獲得了顯著的成就。1978年，我省的GDP不過22.5億元，到2014年這一數(shù)據(jù)已提高到59426.6億元，增長了263.5倍；人均GDP由316元增長到60879元，增長了192.66倍。必須關(guān)注的是，從改革開放開始在全國城市GDP排行榜上，我省始終位列前茅，在全國GDP總量中占比7%-7.5%。但是自1978年以來我省GDP總量在中國總的GDP中占比呈現(xiàn)逐漸降低的變化，在1978年比例是7.43%，2014年為7.16%，下降了0.27。就經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀情況來講，2010年經(jīng)濟(jì)增長比為10.6%，此后經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始走下坡路，到2014年這一數(shù)據(jù)僅為7.4%。2014年是國內(nèi)資本市場的重大轉(zhuǎn)折點，集中體現(xiàn)在如下幾個方面：首先，推進(jìn)多層次股票市場的發(fā)展；其次，強(qiáng)化債券市場改革；再次，促進(jìn)期貨以及其衍生品領(lǐng)域的深入發(fā)展；最后，大力發(fā)展私募市場。加大資本市場改革力度對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長具有重要的現(xiàn)實意義，區(qū)域資本市場對于地方中小企業(yè)發(fā)展的扶持及地方經(jīng)濟(jì)的增長具有如下意義：1.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場遵循資本市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律就國內(nèi)多層次資本市場的整個發(fā)展歷程進(jìn)行分析，能夠發(fā)現(xiàn)第四板區(qū)域股權(quán)市場作為后起之輩在國內(nèi)起步較晚，發(fā)展相對滯后，致使我國多層次資本市場與西方資本市場相對成熟的發(fā)達(dá)國家相比呈現(xiàn)相反的結(jié)構(gòu)模式——倒金字塔結(jié)構(gòu)。就歐美等西方發(fā)達(dá)國家來看，區(qū)域股權(quán)市場處于金字塔結(jié)構(gòu)的最底層，為多層次資本市場奠定了根基，然而同西方國家對比而言，我國卻剛好相反，區(qū)域股權(quán)市場是金字塔結(jié)構(gòu)的最上層，導(dǎo)致國內(nèi)多層次資本市場并不具備全面且科學(xué)的整體框架。從側(cè)面說明了我國中小微企業(yè)缺乏一個完善的融資、交流平臺。融資渠道單一，主要還是通過間接融資例如向商業(yè)銀行借款，這就會導(dǎo)致中小企業(yè)融資成本過高，進(jìn)而對規(guī)模較小的企業(yè)在國內(nèi)的生存造成巨大的負(fù)面影響，從而變成限制中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)騰飛的關(guān)鍵因素。因此，政府主導(dǎo)加快完善、規(guī)范區(qū)域股權(quán)交易市場是解決我國中小企業(yè)融資難、發(fā)展緩慢的一項重要金融創(chuàng)新，同時符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。2.健全區(qū)域股權(quán)市場有助于激發(fā)中小企業(yè)的融資活力政府在十六屆三中全會上頒布了針對規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)決定，并通過該決定針對中國多層次資本市場未來的方向展開了系統(tǒng)性介紹，然而發(fā)展情況始終不盡理想。緊接著在十八屆三中全會所出臺了新的針對進(jìn)一步改革的相關(guān)決定，政府強(qiáng)調(diào)指出資本市場應(yīng)適當(dāng)放寬規(guī)模較小企業(yè)的融資條件，幫助規(guī)模較小企業(yè)的融資成本控制能力的顯著提升，不斷增加直接融資成本在總體成本內(nèi)達(dá)到的份額。建構(gòu)更為優(yōu)質(zhì)的多層次資本市場發(fā)展平臺，促進(jìn)金融市場的多層次發(fā)展，為規(guī)模較小企業(yè)創(chuàng)造更好的金融市場，最終為區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展注入動力與活力肖金鋒，多層次資本市場推動江西區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展研究[J]；區(qū)域經(jīng)濟(jì)，2015年3月。使不同規(guī)模的企業(yè)可以在相應(yīng)的資本層次當(dāng)中獲得直接融資渠道，譬如青島藍(lán)海股權(quán)交易中心以及齊魯股權(quán)交易中心主要致力于滿足省內(nèi)中小企業(yè)的直接融資需求。黨的十八大指出，要促進(jìn)多層次資本市場的進(jìn)一步完善，不斷促進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場的優(yōu)化。幫助加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐；有助于提高就業(yè)率；多層次資本市場的持續(xù)優(yōu)化不僅有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更在經(jīng)濟(jì)體系的改革方面發(fā)揮著顯著作用。第一，我國資本市場體系發(fā)展較晚，發(fā)展迅速但發(fā)展結(jié)構(gòu)不合理，特別在多層次資本市場最底層的區(qū)域股權(quán)交易市場中發(fā)展相對較滯后。這必然會對規(guī)模較小企業(yè)的直接融資產(chǎn)生某種程度上的負(fù)面作用，使規(guī)模較小企業(yè)的發(fā)展面臨更多挑戰(zhàn)，比如融資成本高、困難加劇等等；肖金鋒，多層次資本市場推動江西區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展研究[J]；區(qū)域經(jīng)濟(jì)，2015年3月1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀區(qū)域股權(quán)市場在當(dāng)前的總的市場環(huán)境內(nèi)占據(jù)重要位置，這就決定著切實優(yōu)化這一市場，才能更好的推進(jìn)多層次資本市場的進(jìn)步，進(jìn)而幫助國內(nèi)不同規(guī)模的企業(yè)更從容的應(yīng)對融資難題，才能真正為多層次資本市場在國內(nèi)的不斷完善與強(qiáng)大奠定堅實基礎(chǔ)。同其他國家對比而言，區(qū)域股權(quán)市場在國內(nèi)起步較晚，且發(fā)展相對滯后，然而這依然無法阻擋學(xué)者們的研究熱情，筆者將從各相關(guān)角度入手對區(qū)域股權(quán)市場在國內(nèi)外的發(fā)展進(jìn)行系統(tǒng)性的探討。區(qū)域股權(quán)市場的研究引起了我國眾多研究人員的廣泛關(guān)注，并在這一方面取得了眾多的研究成果，包括利用對比分析的方式就區(qū)域股權(quán)交易市場在國內(nèi)外的存在情況進(jìn)行探討，從而發(fā)現(xiàn)該市場在中國范圍內(nèi)的發(fā)展存在的不足，借鑒國外股權(quán)市場的發(fā)展優(yōu)勢從而彌補(bǔ)我國市場發(fā)展的缺陷；還有一些學(xué)者通過對我國特定區(qū)域中的區(qū)域股權(quán)市場的結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)功能等，對中小微企業(yè)的融資多渠道，法律監(jiān)管以及多層次資本市場的建立等全方位進(jìn)行探討。資本市場在西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展形勢相對較好，對比來看資本市場在國內(nèi)的發(fā)展形勢則不盡理想，不僅開始的較晚，同時在壯大的過程中遭遇了方方面面的困難。以西方國家的現(xiàn)有成果作為先進(jìn)的經(jīng)驗來參考，幫助進(jìn)一步完善中國的資本市場環(huán)境。1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀1.國內(nèi)學(xué)者對特定區(qū)域股權(quán)交易市場的研究2015年，以朱保芹為首的多名學(xué)者全面探討了河北省的區(qū)域股權(quán)市場的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，并據(jù)此明確了區(qū)域股權(quán)市場建構(gòu)過程中所面臨的問題，包括法律體系不健全、股權(quán)交易不活躍，換手率低，企業(yè)掛牌積極性不高等等等，并提出了相關(guān)的建議措施朱保芹、金艷，河北省區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展戰(zhàn)略研究[J]；《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2015年第31期。蔣穩(wěn)深入分析了廣西省區(qū)域股權(quán)交易市場的建立與完善，并明確指出廣西具備該市場建構(gòu)的先天優(yōu)勢，然而在政策環(huán)境以及市場平臺方面依然面臨諸多問題，并主張借鑒發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)驗，不斷優(yōu)化市場平臺，還從相關(guān)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的客觀情況入手提出針對性的舉措蔣穩(wěn)，建立健全廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場研究[J]；《實務(wù)》2015朱保芹、金艷，河北省區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展戰(zhàn)略研究[J]；《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2015年第31期蔣穩(wěn)，建立健全廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場研究[J]；《實務(wù)》2015年蔡雅.廣東省區(qū)域股權(quán)市場研究[D].暨南大學(xué),2015.2.區(qū)域股權(quán)交易市場分層設(shè)計的研究2013年，有學(xué)者針對“區(qū)域性O(shè)TC”同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系進(jìn)行了探討，即分析前海股權(quán)交易中心具備的潛力以及多層次資本市場的構(gòu)建，認(rèn)為構(gòu)建這樣的市場必須依托于區(qū)域性股權(quán)交易市場，這就決定著必須重視區(qū)域股權(quán)交易市場的重要性，并通過實證檢驗的方式，借助對應(yīng)模型就區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與二板市場間的關(guān)系進(jìn)行了驗證，并據(jù)此評價區(qū)域性O(shè)TC的構(gòu)建與區(qū)域經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展彼此之間的關(guān)聯(lián)，最終提出有針對性的指導(dǎo)意見與未來期望謝長千謝長千.“區(qū)域性O(shè)TC”建設(shè)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長差異的影響研究——展望前海股權(quán)交易中心前景及多層次資本市場建設(shè)[J].時代金融,2013(7):2572012年，王欽欽全面探討了國內(nèi)多層次資本市場的狀況，以多層次資本市場在其他國家的優(yōu)質(zhì)存在經(jīng)驗為根本，同中國的基本國情進(jìn)行融合，進(jìn)而明確了國內(nèi)多層次資本市場的未來生存格局，也就是由以主板為代表的各市場共同構(gòu)建起的全國范圍的且以縱向為根本的資本市場、主要包含區(qū)域性產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)中心以及證券交易機(jī)構(gòu)的局部的且以橫向為根本的區(qū)域性資本市場。使多層次資本市場中不同市場層次間建立起相互統(tǒng)一、共同發(fā)展、相對獨立的關(guān)系王欽欽，我國多層次資本市場研究王欽欽，我國多層次資本市場研究[D].中國石油大學(xué),20122005年，柳季等針對NASDAQ市場就建立多層次資本市場體系進(jìn)行探討的過程中，通過全面歸納納斯達(dá)克市場的發(fā)生與發(fā)展進(jìn)而了解到，應(yīng)從如下幾個方面入手逐步推進(jìn)這一市場的構(gòu)建及完善：第一，多層次資本市場發(fā)展的核心就在于為各類企業(yè)以及投資者提供服務(wù)，保證其相對應(yīng)的需求能夠得以滿足；第二，對這一市場進(jìn)行建設(shè)的進(jìn)程中，原生市場的發(fā)展僅為這中間的一個層面，其衍生市場是同樣不容忽視的，后者正是源于前者的存在，而后者又可以通過其特有的功能來幫助前者不斷強(qiáng)化資本的流通能力及效率，兩者是相互作用、相輔相成的；再次，構(gòu)建多層次資本市場需要場內(nèi)場外并舉及金融中介的參與，這是一個循序漸進(jìn)的過程柳季，馬驥，試論多層次資本市場體系的構(gòu)建柳季，馬驥，試論多層次資本市場體系的構(gòu)建——以NASDAQ市場為例，東北大學(xué)學(xué)報，2005年第2期3.拓寬中小微企業(yè)及投資者融投資需求的研究2016年，謝峻峰在區(qū)域股權(quán)市場影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析中通過建立面板數(shù)據(jù)模型運(yùn)用齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)為樣本來驗證中小微企業(yè)進(jìn)行融資與所處的區(qū)域股權(quán)市場兩者間的關(guān)系，通過研究了解到：小微企業(yè)總?cè)谫Y額與區(qū)域股權(quán)市場掛牌交易時間兩者存在顯著的正向關(guān)聯(lián)；這類企業(yè)進(jìn)行融資的金融活動直接受限于金融資源聚集效應(yīng)；小微企業(yè)債權(quán)融資與股權(quán)融資兩者間也存著正向關(guān)聯(lián)，然而其關(guān)聯(lián)相對較弱。并以此為根本，認(rèn)為應(yīng)全面推進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展，幫助小微企業(yè)從融資困境中解脫出來謝峻峰，區(qū)域股權(quán)市場影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析，山東理工大學(xué)學(xué)報，謝峻峰，區(qū)域股權(quán)市場影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析，山東理工大學(xué)學(xué)報，2016年9月2015年，張智星以某一大型股權(quán)交易中心為樣本從融資的效率入手進(jìn)行了區(qū)域股權(quán)交易市場的探討，借助定性結(jié)合定量的方式對該中心的融資效率做出相應(yīng)的分析；以不完全信息博弈為突破口了解到，區(qū)域股權(quán)市場大都是通過兩種方式促進(jìn)掛牌企業(yè)融資率的提升：其一市場信息成本控制；其二掛牌企業(yè)強(qiáng)制約束；通過定量分析方式，借助以CCR為代表的各相關(guān)樣本，詳細(xì)探討了影響該中心融資效率的因素，實證結(jié)果這一中心整體的融資效率不高，提出了從準(zhǔn)入化制、信息披露、交易機(jī)制等多方面入手提高區(qū)域股權(quán)市場的融資功能張智星，區(qū)域股權(quán)交易市場的融資效率研究張智星，區(qū)域股權(quán)交易市場的融資效率研究—天津股權(quán)交易所為例[D].東南大學(xué),2015.2014年，孔金瑞從廣東省入手就國內(nèi)所有的區(qū)域性股權(quán)交易中心的具體情況展開了探究，并指出如果小微企業(yè)進(jìn)行直接性的融資，那么這中間區(qū)域股權(quán)交易的重要性不容小覷，幫助中小微企業(yè)更好的開展股權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動，進(jìn)而滿足其融資需求，是相對傳統(tǒng)商業(yè)銀行借款融資所不同的創(chuàng)新性金融手段。區(qū)域股權(quán)交易市場為非大型企業(yè)提供了更為多元的直接融資渠道，提高了企業(yè)的融資成本控制能力，且有效促進(jìn)了中小微企業(yè)融資模式的多元化發(fā)展。4.對區(qū)域股權(quán)交易市場的定位研究2014年，方愛國針對區(qū)域性股權(quán)市場在湖北區(qū)的構(gòu)建與存在狀況展開了研究分析，并指出產(chǎn)權(quán)市場不僅為區(qū)域資本市場的不斷完善提供了保障，而且其作用也越來越大。對湖北區(qū)域股權(quán)市場進(jìn)行了調(diào)查研究，提出新三板要設(shè)置一定的門檻劃清與區(qū)域股權(quán)市場的邊界，一方面能促進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場即四板市場和政府的積極協(xié)調(diào)性，另一方面區(qū)域股權(quán)市場可以扶持培育優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，進(jìn)而為新三板儲備優(yōu)質(zhì)資源方愛國方愛國2013年，侯睿以省域內(nèi)的區(qū)域股權(quán)交易市場為樣本就這一類型的市場在中國的存在情況進(jìn)行了探討，幫助中小微企業(yè)更好的開展融資以及股權(quán)交易等的活動。并強(qiáng)調(diào)區(qū)域性就是省級行政區(qū)域，且區(qū)域股權(quán)交易的服務(wù)主體主要為省域內(nèi)的中小微企業(yè)，政府主要進(jìn)行市場的監(jiān)督管理及風(fēng)險的監(jiān)管。同時對實踐過程中區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展路線進(jìn)行了研究，將其與主板、二板以及三板市場更好的聯(lián)系在一起，為實體經(jīng)濟(jì)的壯大貢獻(xiàn)力量侯睿，國內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展研究，政策研究，侯睿，國內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展研究，政策研究，2013年第10期，16-國外研究現(xiàn)狀1.經(jīng)濟(jì)增長與多層次資本市場的發(fā)展研究國際上的研究者大部分從事研究經(jīng)濟(jì)的增長和多層次資本市場之間的聯(lián)系也就是說發(fā)展多層次資本市場對于社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否有利。Rousseau，Wachtel(2000)通過相關(guān)的數(shù)據(jù)分析方式針上述兩者之間的彼此影響進(jìn)行了研究分析，并據(jù)此了解到多層次資本市場對經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展具有促進(jìn)作用。然而Filer，GamPos(2010)對此開展了格蘭杰因果檢驗，研究證明經(jīng)濟(jì)增長同多層次資本市場兩者間并不存在直接關(guān)系，其認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中多層次資本市場的影響力可忽略不計。斯蒂格利茨通過研究多個國家的GDP與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，進(jìn)而分析結(jié)果顯示資本市場對經(jīng)濟(jì)的增長并不是促進(jìn)作用，而是阻礙作用。2.多層次資本市場對中小微企業(yè)金融支持的研究Bencivenga，Smith&Starr(1996)認(rèn)為許多企業(yè)在投資項目方面投資回收期較長，一般需要長期資金，此種大環(huán)境下單純依靠銀行貸款將不足以支撐企業(yè)的發(fā)展。但在資本市場中可以為企業(yè)提供快速利率相比銀行利率更低的資金，幫助企業(yè)解決長期融資困境，但影響資本市場發(fā)展的最重要的因素就是流動性，流動性的增強(qiáng)才能激發(fā)市場的活力，有效激發(fā)了投資者的投資參與熱情，企業(yè)進(jìn)行融資的資本投入得到很好的控制，最終完成社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。國外有關(guān)專家通過分析證明，唯一狀態(tài)下的資本市場均存在融資困難的情況，無論國家是否強(qiáng)大都會出現(xiàn)這樣的情況，進(jìn)而對社會的發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。Greenwood&Smith(1997)主張，如果資本市場規(guī)模較大且有著相對較好的流動性，不僅能夠強(qiáng)化投資者的投資信心，同時價格發(fā)現(xiàn)過程中能夠做到對資源的最佳配置，幫助社會經(jīng)濟(jì)取得更大的進(jìn)步。1.3本文研究的方法與內(nèi)容、研究的目的1.3.1本文研究的方法和內(nèi)容該課題主要通過spass因子分析方式對不同區(qū)域股權(quán)交易所內(nèi)的掛牌企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了歸集。數(shù)據(jù)的選取主要從wind數(shù)據(jù)庫中下載，鑒于在各中小企業(yè)在股權(quán)交易中心財務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，選擇了多個企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的加權(quán)平均值就不同股權(quán)交易市場的具體情況進(jìn)行體現(xiàn)。1.3.2研究目的論文的研究目的就在于針對不同股權(quán)交易市場內(nèi)中小企業(yè)的具體發(fā)展情況進(jìn)行分析，并以此為根本就我省兩個關(guān)鍵的股權(quán)交易市場綜合排名進(jìn)行對比，即青島藍(lán)海股權(quán)交易市場與齊魯股權(quán)交易市場，通過因子的綜合排名來找出齊魯股權(quán)交易市場及青島藍(lán)海股權(quán)交易市場在發(fā)展中的不足，提出有針對性的措施來改善兩所股權(quán)交易中心的發(fā)展。1.4論文的創(chuàng)新與不足1.4.1論文的創(chuàng)新論文的創(chuàng)新點較其他學(xué)者來說，本文主要從各區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)部進(jìn)行分析，股權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀。然而其他有關(guān)區(qū)域股權(quán)交易市場的研究主要從宏觀方面如：成立時間、企業(yè)掛牌的數(shù)量、融資總額等進(jìn)行研究。1.4.2論文的不足因時間限制，加之個人能力不足，該論文依然存在著多方面的問題，比如樣本企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計過于片面，大多數(shù)股權(quán)交易中心均難以將企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)完善的披露出來，真正完全披露的企業(yè)相對較少，或兩三家、或十余家，上海股權(quán)交易中心數(shù)量最多，已超過200家，信息的紕漏相對較完善。但具體到我省而言，齊魯股權(quán)交易中心以及藍(lán)海股權(quán)交易中心分別只有4家、2家，這可能在結(jié)果的代表性上有一些偏差。2、區(qū)域股權(quán)交易市場理論分析2.1區(qū)域股權(quán)交易市場的界定該類市場為多層次資本市場發(fā)展之根本，更是后者的核心構(gòu)成成員，為規(guī)模較小企業(yè)搭建了融資、債權(quán)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所，可幫助中小企業(yè)更為從容的應(yīng)對融資難題，為中小企業(yè)發(fā)展提供有力支撐，繼而滿足實體經(jīng)濟(jì)的資金需求，不但對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用，而且能夠在國內(nèi)就業(yè)環(huán)境上產(chǎn)生積極的作用。伴隨國內(nèi)市場環(huán)境的不斷優(yōu)化，中國各類企業(yè)在壯大過程中中小型企業(yè)逐步嶄露頭角，且同當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的狀況關(guān)系逐步密切。但快速發(fā)展的同時也逐漸暴露出一些問題如：污染性強(qiáng)、技術(shù)滯后以及資金需求難以滿足等等。企業(yè)的發(fā)展是建立起融資的基礎(chǔ)上的，國內(nèi)大多數(shù)中小企業(yè)均是借助銀行貸款的模式來滿足自己的融資需求，然而此種間接融資方式導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)著更高的融資成本，同時過于僵化。銀行為了降低風(fēng)險一般會貸給資金實力比較雄厚的國有企業(yè)及財務(wù)狀況較好的中小企業(yè)，雖然銀行也出臺了相關(guān)政策扶持中小企業(yè)的發(fā)展，然而從宏觀上講，真正能夠得到銀行貸款的中小型單位為數(shù)不多。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人均可支配收入的不斷增加，使得越來越多的人為資產(chǎn)的保值增值及投資方面迫切需要更多的投資途徑，為滿足投資者及企業(yè)在資本市場中的不同金融服務(wù)需求，建立多層次資本市場勢在必行，也是合理規(guī)劃資金流向的正確選擇，是實體經(jīng)濟(jì)成長過程中資本市場作用力的最佳呈現(xiàn)。就時間而言，同滬深兩市對比而言，區(qū)域股權(quán)交易市場在國內(nèi)起步較早，然而發(fā)展過于滯后，導(dǎo)致這一情況發(fā)生的根本在于彼時信息過于閉塞、相應(yīng)法律制度不完善、缺乏相應(yīng)的監(jiān)管主體等原因造成了出現(xiàn)大量暗箱操作、強(qiáng)行買賣等違法行為。為保證市場的正常發(fā)展，政府強(qiáng)化了懲罰力度，就此類不法行為就進(jìn)行了肅清。國內(nèi)首個區(qū)域股權(quán)交易所最終于2008年成立，即天津股權(quán)交易所。到2017年為止國內(nèi)共建成了38家區(qū)域股權(quán)市場交易中心，中大部分主要是服務(wù)于當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。從表一我們可以清晰的看出區(qū)域股權(quán)交易市場與新三板在功能定位、批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、經(jīng)營范圍等諸多方面的區(qū)別：表一：區(qū)域股權(quán)交易市場與新三板比較區(qū)域股權(quán)交易市場新三板市場定位重點面向中小微公司提供服務(wù)，供其開展融資、債權(quán)與股權(quán)交易活動全國性證券交易所經(jīng)營區(qū)域以行政區(qū)劃為界，限于本省范圍，但個別發(fā)展較早的股權(quán)交易所接受跨區(qū)域公司掛牌，根據(jù)規(guī)定來講不準(zhǔn)許接收跨地區(qū)的營業(yè)分支設(shè)立或掛牌交易。全國性市場批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)所在地省級人民政府國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立掛牌企業(yè)類型有一定的資格要求，為非上市公眾公司，股東人數(shù)不超過200人有一定的資格要求，為非上市公眾公司，股東人數(shù)不超過200人企業(yè)組織模式公司制占比過高，非公司制占比過少公司制交易制度不能通過任何形式把權(quán)益劃分成等份額進(jìn)行公開銷售，也不能選擇集中競價、做市商等模式實施交易。不能把權(quán)益按照規(guī)范性交易機(jī)構(gòu)不斷掛牌交易，任何投資人員交易一種產(chǎn)品的時間間隔要低于5個交易日。不包括法規(guī)制度另有指定的產(chǎn)品，權(quán)益擁有人應(yīng)當(dāng)?shù)陀?00人不受前述規(guī)則限制金融中介目前以PE/VC為主，未來券商參與將顯著增加主辦券商制度資料來源資料來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站.2.2區(qū)域股權(quán)交易市場的特征2.2.1掛牌各項標(biāo)準(zhǔn)較低區(qū)域股權(quán)交易市場作為多元化資本市場的中心內(nèi)容，相較于主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等掛牌標(biāo)準(zhǔn)在股本、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等要求較低如表2。表二：主體資格嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且行合法的股份有限公司嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且運(yùn)行合法的股份有限公司經(jīng)營年限嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且運(yùn)行時間不低于1年運(yùn)行時間不低于2年連續(xù)運(yùn)營時間不低于3年連續(xù)運(yùn)營時間不低于3年盈利要求具體具體的主營業(yè)務(wù)且可持續(xù)運(yùn)營能力較強(qiáng)具備長久運(yùn)營的能力近2年連續(xù)盈利，凈利潤累積在1000萬以上且依然呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢。亦或是近1年盈利，凈利潤在500萬元以上，近1年創(chuàng)造了超過5000萬元的營業(yè)收入，近2年營業(yè)收入增長率在30%以上。近3個會計年度盈利，凈利潤不低于3000萬元資產(chǎn)要求緊鄰期末凈資產(chǎn)在2000萬元以上，同時所有虧損全部補(bǔ)足，近一期總資產(chǎn)中無形資產(chǎn)所占比重控制在20%以內(nèi)。股本要求發(fā)行后總股本在3000萬元以上發(fā)行前總股本在3000萬元以上主營業(yè)務(wù)近2年運(yùn)行平穩(wěn)，無重大事件發(fā)生近3年運(yùn)行平穩(wěn)，無重大事件發(fā)生股權(quán)融資私募私募公募公募信息紕漏要求較低較高嚴(yán)格嚴(yán)格掛牌上市成本80-120萬160-220萬1000-1800萬1000-1800萬投資者要求較低500萬無要求無要求數(shù)據(jù)來源：各交易所官方網(wǎng)站；筆者整理通過上表能夠了解到，新三板市場以及區(qū)域股權(quán)市場是國內(nèi)多元化資本市場中場外市場的核心，兩者的服務(wù)對象均為不具備主板市場上市條件的中小型公司。但區(qū)域股權(quán)交易市場在投資者要求、掛牌上市成本、信息紕漏等方面都比新三板要低。2.2.2交易制度有差異區(qū)域資本市場作為場外市場的一部分主要服務(wù)于中小企業(yè)及公司發(fā)展階段的初期，所面臨的風(fēng)險因素較多，同時在信息紕漏方面區(qū)域股權(quán)市場較主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板方面較低，這便大大增加了風(fēng)險。因此，區(qū)域股權(quán)市場為了控制市場風(fēng)險對投資者的要求更高及采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，這使得區(qū)域股權(quán)交易市場流動性不足、活躍性較低。然而部分區(qū)域股權(quán)市場為進(jìn)一步激發(fā)市場的活力，逐步探討同市商制度的相結(jié)合。場內(nèi)市場主要采用集合競價的交易制度，這主要是因為能夠在場內(nèi)市場掛牌的企業(yè)在各項財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營指標(biāo)等多方面均有著相對嚴(yán)格的要求，并且只有大型成熟型企業(yè)才能夠上市，這些企業(yè)都有相對穩(wěn)定的盈利能力及較大的資本規(guī)模因此面臨的風(fēng)險較低，同時擁有大量的社會公眾參與，流動性較強(qiáng)。2.2.3監(jiān)管要求較低、投資風(fēng)險大國內(nèi)多層次資本市場中，基于市場層次間的差異證監(jiān)會在監(jiān)管力度上存在一定差異，層次越高，監(jiān)管力度越強(qiáng)；反之則越弱。因區(qū)域資本交易市場在多元化資本市場領(lǐng)域位居底層，占據(jù)基礎(chǔ)地位，因此監(jiān)管要求也最低，新三板股權(quán)交易市場雖然也為場外市場但它是全國性交易市場也處于SEC監(jiān)管的范圍之內(nèi)，監(jiān)管也相對比較嚴(yán)格。然而，區(qū)域股權(quán)交易市場一般由當(dāng)?shù)厥≌O(shè)立，也由當(dāng)?shù)卣O(jiān)管，各省監(jiān)管模式也有一定的差異，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。到2017年為止，我國股權(quán)交易中心共計38家，不同交易中通過差異化標(biāo)準(zhǔn)對欲上市企業(yè)進(jìn)行評價，掛牌各項標(biāo)準(zhǔn)較低、監(jiān)管力度最低這也造成了具有較高的投資風(fēng)險。2.3區(qū)域股權(quán)交易市場的定位2.3.1建設(shè)與新三板市場對接平臺企業(yè)在各層次資本市場之間是通過轉(zhuǎn)板實現(xiàn)的，轉(zhuǎn)板也是各層次股份交易市場之間的升降機(jī)，銜接了各個層次的股份交易市場。通過轉(zhuǎn)板，可以銜接場內(nèi)外兩個市場形成一個良性競爭的局面，使得場外市場掛牌的企業(yè)達(dá)到場內(nèi)市場掛牌的標(biāo)準(zhǔn)時可以升板轉(zhuǎn)入場內(nèi)市場，同時這部分企業(yè)由于經(jīng)營不善等原因退市企業(yè)能夠進(jìn)入場外市場掛牌，這種退板、升板機(jī)制使得企業(yè)能夠在各個發(fā)展時期均能通過對應(yīng)平臺滿足個體的融資需求。區(qū)域股權(quán)市場作為基層平臺，在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)達(dá)到新三板掛牌條件時，可以申請進(jìn)入新三板掛牌進(jìn)入全國性的交易平臺，其不但可以推動公司市場影響力的強(qiáng)化，同時對于公司價值的提高也有著積極作用。盡管我國已經(jīng)建立起相對健全的多層次資本市場，然而并不具備健全的銜接與轉(zhuǎn)板機(jī)制將不同層次很好的聯(lián)系在一起。這就決定著在促進(jìn)多層次資本市場建立健全的過程中，還應(yīng)一并促進(jìn)轉(zhuǎn)板機(jī)制的優(yōu)化與健全，這樣才能將不同領(lǐng)域更好的銜接在一起，強(qiáng)化相互關(guān)系。2.3.2區(qū)域股權(quán)交易市場是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺區(qū)域股權(quán)交易市場的根本宗旨就在于促進(jìn)一定范圍中掛牌公司股權(quán)流動性的提升。地方性中小企業(yè)由于規(guī)模資金小經(jīng)營情況等原因沒有達(dá)到全國性交易市場掛牌的條件，他們的股權(quán)便急需擁有一個平臺使之在投資者之間流動，區(qū)域股權(quán)交易平臺的出現(xiàn)很好的滿足了這一需求。使得企業(yè)能夠在這個平臺上融通資金來滿足企業(yè)發(fā)展的需要，投資者同樣有可以經(jīng)過這個平臺實現(xiàn)股權(quán)的投資變現(xiàn)，進(jìn)一步提高中小企業(yè)股權(quán)的流動性。2.3.3是未來上市企業(yè)的孵化平臺作為支撐多元化資本市場發(fā)展的根本，區(qū)域性股權(quán)市場主要致力于非上市企業(yè)的培養(yǎng)、扶持等工作，將更多優(yōu)秀的上市公司源源不斷的傳輸給主板、創(chuàng)業(yè)板以及場外市場，可謂是高級資本市場的源泉顏占寅.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展:發(fā)展場外市場之我見產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊[J]顏占寅.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展:發(fā)展場外市場之我見產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊[J].2010(6).孔金瑞.我國區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展研究一以廣東省為例[D].20區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展的動因2.4.1完善多層次資本市場的需要全面推進(jìn)多層次資本市場的健全與優(yōu)化，能夠使企業(yè)在各個發(fā)展環(huán)節(jié)均能享受到對應(yīng)的債權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及融資服務(wù)。初創(chuàng)期的企業(yè)由于公司治理、制度建設(shè)都不夠成熟，經(jīng)營風(fēng)險相對較高，融資規(guī)模需求也相對較低，故可以在較低層次的股權(quán)交易市場掛牌。但隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，融資規(guī)模需求比較大，公司治理結(jié)構(gòu)完整，制度建設(shè)健全該層次的區(qū)域股權(quán)交易市場便不能滿足企業(yè)的需求，企業(yè)便可借助轉(zhuǎn)板制度申請在高一級的市場中上市。轉(zhuǎn)板制度可以減少企業(yè)的融資成本，若沒有轉(zhuǎn)板制度企業(yè)需要重新走程序掛牌上市，這不僅浪費(fèi)大量的時間，還會增加企業(yè)的融資成本。轉(zhuǎn)板制度作為橋梁將多層次資本市場中的各層次市場完美的銜接在一起，為掛牌企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。區(qū)域股權(quán)交易市場對于企業(yè)掛牌的門檻并不高，尤其是對于初創(chuàng)期企業(yè)以及中小企業(yè)更為適合。而且在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)，交易所可以幫助企業(yè)不斷完善中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等，進(jìn)一步提升企業(yè)的形象，扶持企業(yè)快速發(fā)展壯大。若公司通過不斷的努力與成長，逐步滿足市場的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時，公司同樣可以在區(qū)域股權(quán)交易市場的支持下實施轉(zhuǎn)板，使企業(yè)在更高的資本市場層次上獲得更高的股權(quán)交易及融資服務(wù)。2.4.2完善退市制度國務(wù)院以及深交所于2012年分別頒布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，不僅將多層次資本市場中不同市場層次更好的銜接在一起，同時對于市場推出機(jī)制的完善也有著極為顯著的促進(jìn)作用。2016年中共十八屆五中全會明確了未來5年我國發(fā)展的方向，即做好結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本與補(bǔ)短板。首先將“去產(chǎn)能”放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首位，主要是由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩及“僵尸企業(yè)”占據(jù)了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大量的資源，擠壓新型產(chǎn)業(yè)的成長，從而阻礙整合經(jīng)濟(jì)的健康成長。通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計能夠發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段國內(nèi)的“僵尸”上市企業(yè)高達(dá)266家，其中傳統(tǒng)制造企業(yè)占比74%，主要包括石化、鋼鐵、以及造紙等領(lǐng)域。由于受到當(dāng)?shù)卣谋Ｗo(hù)，雖然這些企業(yè)經(jīng)營經(jīng)營效益不佳，但受到銀行貸款及當(dāng)?shù)卣恼疹櫴怪銖?qiáng)生存。去產(chǎn)能、摘除僵尸企業(yè)是實現(xiàn)我國社會經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展必要舉措。僵尸企業(yè)從主板退市以后，同樣需要一個市場來進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，目前我國38家區(qū)域股權(quán)交易市場分布在各個省市，能夠為區(qū)域內(nèi)的退市公司提供一個場地，使其股權(quán)交易能夠繼續(xù)進(jìn)行。這就決定著在退市制度的健全方面，區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)揮著顯著的促進(jìn)性作用。2.4.3股權(quán)流動平臺作為非上市中小企業(yè)不能在場內(nèi)市場進(jìn)行交易，同時由于中小企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險比較高，因此其股權(quán)流動性就變得異常困難。然而，流動性是影響股權(quán)交易成功的關(guān)鍵，影響著公司的融資、股權(quán)激勵等方面，因此不滿足上市條件的企業(yè)可在區(qū)域股權(quán)市場的支持下享受到更為優(yōu)質(zhì)的股權(quán)交易服務(wù)。2.4.4拓寬中小企業(yè)融資渠道的需要區(qū)域股權(quán)市場在多元化資本市場系統(tǒng)中占據(jù)十分重要的地位，其定位為中小型公司，此類企業(yè)大都處于摸索前行的初始階段，面臨著眾多風(fēng)險，因此很難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，這便限制了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。中小企業(yè)可以在區(qū)域股權(quán)市場掛牌，通過股權(quán)融資、銀行增信、債券融資等方式來拓寬融資渠道，在拓寬融資渠道主要表現(xiàn)在一下幾個方面：增強(qiáng)企業(yè)信用，改善企業(yè)經(jīng)營條件因中小企業(yè)面臨著多樣化的風(fēng)險，所以以銀行為代表的金融部門大都不愿意為其注資，即使能夠取得金融機(jī)構(gòu)的資金也會承擔(dān)著相對更高的成本，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的融資成本。但若這些中小企業(yè)能夠通過區(qū)域股權(quán)交易市場的審核并能掛牌交易，便能夠獲得政府的扶持和資助，等同于政府為其擔(dān)保，在政府的支持下企業(yè)信息等級得以提升。所以，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)樂意為中小企業(yè)的發(fā)展提供資金扶持，滿足了企業(yè)的資金需求其必然能夠?qū)崿F(xiàn)更好的發(fā)展，進(jìn)而形成雙贏的局面李棟棟李棟棟,論發(fā)展場外交易市場拓寬中小企業(yè)融資渠道——以武漢股權(quán)托管交易中心為例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2012年第10期.2、機(jī)構(gòu)投資者眾多，給中小企業(yè)在資金及管理方面提供雙重支持因區(qū)域內(nèi)的掛牌公司往往有著顯著的區(qū)域性特征，且大都是處于初始階段的中小型公司，公司規(guī)模較小、公司治理、經(jīng)營管理等方面存在著諸多不足，投資風(fēng)險較高。因此，這也決定了參與股權(quán)交易市場的投資主體必須擁有充足的投資經(jīng)驗及較高的風(fēng)險承擔(dān)能力。受此類特征的限制，投資于該市場的主體大都是資金實力較強(qiáng)且管理經(jīng)驗突出的機(jī)構(gòu)投資者。在自身強(qiáng)大優(yōu)勢的促進(jìn)下，機(jī)構(gòu)投資者能夠強(qiáng)化戰(zhàn)略投資者對于企業(yè)的投資積極性，進(jìn)而實現(xiàn)直接融資，幫助中小企業(yè)更好的控制融資成本。不僅如此，中小企業(yè)依托于區(qū)域股權(quán)交易市場，加之機(jī)構(gòu)投資者的共同作用，能夠促進(jìn)自身法人治理的不斷優(yōu)化，健全股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司提供更為有利的成長環(huán)境。3、降低市場的準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大掛牌交易企業(yè)數(shù)量由于國內(nèi)資本市場發(fā)展較晚，有關(guān)的系統(tǒng)還不夠健全，在場內(nèi)市場掛牌的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要求較高。中小企業(yè)規(guī)模限制性較強(qiáng)，加之盈利不確定性以及過于單一的主營業(yè)務(wù)，不滿足場內(nèi)市場上市的條件，但對比來講，區(qū)域股權(quán)交易市場對于掛牌企業(yè)的要求較低，眾多中小企業(yè)均可在該市場內(nèi)掛牌上市。所以，對于規(guī)模較小的公司而言，區(qū)域股權(quán)交易市場的建立與完善能夠推動其融資渠道變得更加多元化。4、企業(yè)掛牌區(qū)域股權(quán)交易市場的優(yōu)勢區(qū)域資本交易市場內(nèi)的掛牌企業(yè)不僅強(qiáng)化了個體的融資優(yōu)勢，同時能夠享受到政府的扶持，可從如下幾個角度入手就其優(yōu)勢進(jìn)行分析：（1）掛牌企業(yè)既能發(fā)現(xiàn)、宣傳企業(yè)價值，又能實現(xiàn)投資者財富價值。投資者可以在股權(quán)交易市場中進(jìn)行公司股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓交易，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。股權(quán)交易市場同時又可以為投資者投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)及企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓交易、退出提供便捷的平臺。在區(qū)域股權(quán)交易市場中掛牌的企業(yè)都是中小企業(yè)，這些企業(yè)在沒掛牌之前，其企業(yè)的價值及企業(yè)的發(fā)展前景很難被外界發(fā)現(xiàn)。但如果中小企業(yè)通過在區(qū)域股權(quán)市場掛牌，通過借助區(qū)域資本市場平臺的宣傳，既可以進(jìn)一步挖掘企業(yè)的核心價值又可以得到社會的廣泛認(rèn)可。掛牌后投資者擁有的資產(chǎn)不在以資產(chǎn)評估的價格來反映其持有的價值，而是通過資產(chǎn)證券化得方式，通過二級市場交易來直接反映投資者的價值，（2）強(qiáng)化公司管理水平，實現(xiàn)公司健康穩(wěn)定的發(fā)展。從根本上講，在中小企業(yè)掛牌交易的過程中，其治理結(jié)構(gòu)隨之優(yōu)化，同時包括財務(wù)管理在內(nèi)的多方面也隨之發(fā)展。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大部分中小企業(yè)都是私營企業(yè)及家族式企業(yè)，這些企業(yè)想要得到長遠(yuǎn)發(fā)展必須改善公司經(jīng)營及治理的結(jié)構(gòu)。企業(yè)掛牌交易既有利于企業(yè)管理能力的強(qiáng)化，同時對于家族式管理所面對的問題有著妥善的處理作用，更為企業(yè)注入更強(qiáng)的動力與活力。建立健全的信息披露制度，不僅有利于掛牌企業(yè)經(jīng)營有效性的提升，更在運(yùn)營的統(tǒng)一性與現(xiàn)代性方面發(fā)揮著促進(jìn)性作用。（3）企業(yè)成功掛牌于股權(quán)市場，能夠拉近企業(yè)與上市企業(yè)間的距離。多層次資本市場的發(fā)展其實就是階梯式的發(fā)展，中小企業(yè)通過掛牌區(qū)域股權(quán)交易市場達(dá)到新三板的要求便可以通過轉(zhuǎn)板制度轉(zhuǎn)到新三板市場，假如新三板市場內(nèi)的公司能夠滿足創(chuàng)業(yè)板或中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)即可準(zhǔn)許上市。（4）掛牌企業(yè)能夠獲得政府政策的資助。掛牌企業(yè)在融資方面，具有快速、低成本的優(yōu)勢；有限公司向股份制公司的改造方面也可以得到地方政府的資助（改制資助100-200萬）；土地政策方面，不僅可以取得低價的土地，還可以解決土地權(quán)證等問題；在稅收政策方面，各地政府的優(yōu)惠制度也各不相同，例如：免除以往欠繳稅款、降低稅率等。在資金資助方面，成功掛牌股權(quán)交易中心的企業(yè)可以得到政府的獎勵（獎勵費(fèi)用50萬-150萬不等）。各地方政府的支持力度也不盡相同。3、區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r研究3.1我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展發(fā)展歷程3.1.1初創(chuàng)階段（2008-2011）我國為強(qiáng)化對外開放力度、建立完善濱海新區(qū)制度建設(shè)，特于2008年出臺了《國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)》，明確指出力爭在5-10年內(nèi)基本建成濱海新區(qū)市場經(jīng)濟(jì)體制，促進(jìn)該地區(qū)核心競爭優(yōu)勢、創(chuàng)新力以及服務(wù)水平的提升，帶動天津、環(huán)渤海一帶經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使之成為促進(jìn)國外（日本、韓國等鄰國）鏈接我國中西部的紐帶，并為國內(nèi)其他區(qū)域的經(jīng)濟(jì)的提高帶來一定的靈感與啟示2008年,《國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)》。這一大環(huán)境下我國設(shè)立了首個區(qū)域股權(quán)交易市場，即天津股權(quán)交易所。通過圖4能夠了解到，2008-2011年區(qū)域股權(quán)市場在國家的發(fā)展正處于初始階段，區(qū)域股權(quán)交易市場以年均1家的速度穩(wěn)步提升，充分證明了為保證市場2008年,《國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)》3.1.2快速成長階段（2012-2015）自2012年至2013年國家出臺了一系列的相關(guān)政策來支持區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展，例如：2012年9月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見》，中指出要鼓勵證券公司積極加入到股權(quán)市場的一些相關(guān)業(yè)務(wù)中。從而實現(xiàn)為中小企業(yè)提供融資服務(wù)及股權(quán)交易，激活地方實體經(jīng)濟(jì)的活力，進(jìn)而推動區(qū)域股權(quán)交易市場的健康發(fā)展。2012年底，十八大報告中明確提出了我國金融改革的目標(biāo)是發(fā)展多層次資本市場。2013年國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，意見指出拓寬中小企業(yè)的融資渠道，特別是直接融資渠道，健全發(fā)展“新三板”即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也是比區(qū)域股權(quán)交易市場高一個的層次。并且將區(qū)域股權(quán)交易市場作為我國多層次資本市場體系的基石，鼓勵全國各地區(qū)中小企業(yè)進(jìn)行公司的改制、掛牌、融資及股份的定向轉(zhuǎn)讓，引導(dǎo)鼓勵證券公司為在掛牌區(qū)域股權(quán)市場上的企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的服務(wù)。2012年以后國家加大了對區(qū)域股權(quán)交易市場的建設(shè)，出臺了一系列相關(guān)政策，各省市政府相應(yīng)國家政策的號召，同時也為了解決本地區(qū)中小企業(yè)融資問題，各省人民政府都開始準(zhǔn)備組建區(qū)域股權(quán)交易市場。如圖3所示，自2012年以來區(qū)域股權(quán)交易市場的設(shè)立步入了快速成長階段，從2012年到2015年三年成長全國設(shè)立了31家區(qū)域股權(quán)交易市場，占2008年-2016年9年間設(shè)立總數(shù)的大部分比重。經(jīng)過不到10年的快速發(fā)展，區(qū)域股權(quán)交易市場幾乎遍布各個省市，一些沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份為迎合自己省份特色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展設(shè)立不止一所股權(quán)交易所，例如山東、廣東、福建等省份擁有多家股權(quán)交易所。雖然這一時期區(qū)域股權(quán)交易所成立數(shù)量迅速，但由于發(fā)展時間較短，區(qū)域股權(quán)交易市場仍處于不斷完善時期，市場規(guī)模、融資數(shù)量、企業(yè)掛牌數(shù)量仍然增長緩慢。2008年-2016年我國每年區(qū)域股權(quán)交易市場成立數(shù)量3.1.3完善階段（2016至今）經(jīng)過2012年-2015年區(qū)域股權(quán)交易市場數(shù)量的迅速上升，使得各省市基本設(shè)立了屬于本地域的區(qū)域股權(quán)交易市場，2016年僅成立了1家，截止到2016年底全國總共擁有40家區(qū)域股權(quán)交易所。隨著前兩個階段的探索和成長，各區(qū)域股權(quán)交易市場逐漸找到扶持本地域特色實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路，各地區(qū)域股權(quán)交易市場結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀各自調(diào)整了自己的掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，開發(fā)適合當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)新的融資模式。各地中小企業(yè)也紛紛在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌融資，截止到2016年12月全國40家區(qū)域股權(quán)交易所接近超過7萬家中小企業(yè)在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌，在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量11176家，接近新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的7倍。區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展成為完善我國多層次資本市場的重要途徑，也是刺激我國中小企業(yè)發(fā)展的重要途徑。3.2我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展現(xiàn)狀及作用2008年國家政策明確給予天津金融改革先行試點的權(quán)利，隨后天津股權(quán)交易所成立，是全國性非上市企業(yè)股權(quán)交易市場。自2009年開始，別具創(chuàng)新的全國性股權(quán)交易市場先后發(fā)生，包括重慶股份轉(zhuǎn)讓中心以及天津股權(quán)交易所等等。隨著國家政策的放開截止到2017年5月區(qū)域股權(quán)交易中心迅速發(fā)展成38家，這38家區(qū)域股權(quán)交易中心比較均衡的分布在我國各省市內(nèi)，受各省地方人民政府管轄。表三我國各區(qū)域股權(quán)交易市場現(xiàn)狀截止到2016年12月序號交易所名稱交易所掛牌、托管企業(yè)數(shù)量序號交易所名稱交易所掛牌、托管企業(yè)數(shù)量1前海股權(quán)交易中心1323021江蘇股權(quán)交易中心9602上海股權(quán)托管交易中心964622天津股權(quán)交易所9013廣州股權(quán)交易中心564123成都（川藏）股權(quán)交易中心8374齊魯股權(quán)交易中心488524貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心8015浙江股權(quán)交易中心341025陜西股權(quán)交易中心7266北京股權(quán)交易中心309126石家莊股權(quán)交易中心6257甘肅股權(quán)交易中心265027青島藍(lán)海股權(quán)交易中心5708湖南股權(quán)交易所199728新疆股權(quán)交易中心5639武漢股權(quán)托管交易中心198229寧波股權(quán)交易中心52510廈門兩岸股權(quán)交易中心154230寧夏股權(quán)托管交易中心50111廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心140031重慶股份轉(zhuǎn)讓中心48912山西股權(quán)交易中心139132吉林股權(quán)交易所37613南寧股權(quán)交易中心130033哈爾濱股權(quán)交易中心34514內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心129434海峽股權(quán)交易中心33515遼寧股權(quán)交易中心128435青海股權(quán)交易中心31516安徽省股權(quán)托管交易中心107736天津濱海柜臺交易市場23317海南股權(quán)交易中心105837深圳珠江中小企業(yè)股權(quán)交易中心22818廣西北部灣股權(quán)交易中心105138大連股權(quán)交易中心10519江西聯(lián)合股權(quán)交易中心104339北方工業(yè)股權(quán)交易中心8520中原股權(quán)交易中心102640蘇州股權(quán)交易中心54掛牌企業(yè)總計69572數(shù)據(jù)來源：各股權(quán)交易所官網(wǎng)筆者整理所得3.2.1投資、融資功能同藍(lán)海對比而言，齊魯發(fā)展歷史較長，同時各方面發(fā)展均具備一定優(yōu)勢。齊魯股權(quán)交易中心主要“圍繞淄博、輻射全省、帶動性強(qiáng)且交易活躍的股權(quán)市場”。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心堅持“始終以半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)為根本，帶動全國重點區(qū)域發(fā)展”的目標(biāo)，促進(jìn)以券商主導(dǎo)為首的四項優(yōu)勢的持續(xù)強(qiáng)化。無論是從投資的角度來講，還是從融資的層面上看，兩交易中心均能為不同行業(yè)內(nèi)的中小微企業(yè)提供多方面的服務(wù)，集中體現(xiàn)在如下幾個方面：債權(quán)、股權(quán)以及其他服務(wù)類別產(chǎn)品的過戶、轉(zhuǎn)讓、投資以及登記等服務(wù)；兼并、資本運(yùn)營、融資及其更有關(guān)服務(wù)的培訓(xùn)、信息索引以及咨詢類服務(wù)；給予囊括項目投融資的多樣化業(yè)務(wù)服務(wù)。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心青島藍(lán)海股權(quán)交易中心.中心簡介[EB/OL].[2016-3-8]./gyzxZxjj/1797.jhtml3.2.2規(guī)范公司治理功能公司擁有一個良好的治理結(jié)構(gòu)是關(guān)系到公司是否按照規(guī)范經(jīng)營的關(guān)鍵，同時也是關(guān)系到公司擁有一個良好的發(fā)展未來的關(guān)鍵。掛牌后，可以獲得股權(quán)交易市場中的專業(yè)結(jié)構(gòu)的扶持如：會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。這些專業(yè)結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)解決財務(wù)、法律上的問題，區(qū)域股權(quán)市場可就該市場內(nèi)的掛牌企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，嚴(yán)格監(jiān)督其披露制度落地，促進(jìn)其規(guī)范化與正規(guī)化的不斷增強(qiáng)。譬如，2014年5月，青島宏達(dá)在藍(lán)海正式掛牌，其后迅速成為鍛壓機(jī)械行業(yè)內(nèi)的“領(lǐng)頭羊”，足以證明區(qū)域股權(quán)交易中心既為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，同時在企業(yè)運(yùn)營正規(guī)性的提升方面也發(fā)揮著促進(jìn)性作用。3.2.3上市培育功能如果企業(yè)能夠在區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)掛牌交易，其既能夠享受政府在政策方面的優(yōu)待，同時也會享受到政府提供的宣傳推廣服務(wù)。例如：山東金融辦及證監(jiān)會可以和證券公司、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等共同對擁有運(yùn)營情況良好、未來廣闊的規(guī)模較小的公司開展促使其上市的工作。作為農(nóng)業(yè)大省，山東省所有企業(yè)中占比較高當(dāng)屬以農(nóng)產(chǎn)品加工為核心的企業(yè)，這便需要政府及股權(quán)交易市場積極引導(dǎo)推動中小企業(yè)由加工農(nóng)產(chǎn)品向深加工方式轉(zhuǎn)變，積極引導(dǎo)推動節(jié)約型、環(huán)保型企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)資源消耗型企業(yè)向節(jié)約、環(huán)保型企業(yè)轉(zhuǎn)變，淘汰轉(zhuǎn)變困難的資源消耗型企業(yè)。對創(chuàng)新型、農(nóng)產(chǎn)品深加工、新材料制造等中小企業(yè)加大政策扶持力度，從成立初期便建立相應(yīng)的引導(dǎo)措施，為中小企業(yè)創(chuàng)造更為有利的發(fā)展環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)對資本市場運(yùn)行秩序建立起更為客觀的認(rèn)識，促進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，進(jìn)而將大批量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)源源不斷的輸送到主板、二板以及新三板市場之中。2014年12月底，華高墨烯科技企業(yè)在藍(lán)海正式掛牌，不過2年時間，其迅速變成新三板市場掛牌企業(yè)中的一員，變成了通靈玉內(nèi)的第一個上市企業(yè)。除華高墨烯科技股份有限公司外，山東兩家區(qū)域股權(quán)交易所共三十幾家掛牌企業(yè)正在培育中，我們堅信在不久的將來，這些公司必將會成為新三板市場內(nèi)的一員。3.2.4提高企業(yè)形象到目前為止，本省共具備兩大交易中心，即齊魯、藍(lán)海，成功登陸股權(quán)市場后，掛牌企業(yè)無論在治理結(jié)構(gòu)還是股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面均會隨之發(fā)生一定的轉(zhuǎn)變。區(qū)域股權(quán)市場內(nèi)集聚著眾多機(jī)構(gòu)會員以及投資者等等。掛牌后的企業(yè)可以利用區(qū)域股權(quán)市場中的這些資源拓展自己的業(yè)務(wù)、拓寬融資渠道等使企業(yè)更加快速成長，不僅規(guī)范性逐步提升，且更符合社會的審美。作為青島水產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的“領(lǐng)頭羊”，青島老尹家海參于2014年6月成功掛牌于股權(quán)交易市場，成為首家掛牌交易的海參企業(yè)。相對2013年同期而言，掛牌后銷量提升了300%。3.3山東省區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r3.3.1設(shè)立背景依托于我省獨特特點的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，區(qū)域股權(quán)交易市場得以產(chǎn)生。我省區(qū)域經(jīng)濟(jì)主要集中在半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)之中，共由7個產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)構(gòu)成。齊魯股權(quán)交易所主要服務(wù)于省會城市圈及黃河三角洲生態(tài)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)，青島藍(lán)海股權(quán)交易所則服務(wù)于山東藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)沿海一帶包括：煙臺、青島、日照、威海等城市。2010年12月，在我省獨特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢續(xù)下，齊魯股權(quán)交易中心正式成立，其為我省第一家非上市企業(yè)股權(quán)托管交易平臺，主要對黃河中下游的規(guī)模較小的公司提供各項服務(wù)。本地金融辦協(xié)同以省銀監(jiān)局為代表的5個政府職能機(jī)構(gòu)于2011年7月正式出臺了《關(guān)于開展縣域金融創(chuàng)新發(fā)展試點工作的意見》，該意見強(qiáng)調(diào)應(yīng)強(qiáng)化發(fā)展齊魯交易中心，力爭在最短的時間內(nèi)打造圍繞淄博、輻射全省、帶動性強(qiáng)且交易活躍的股權(quán)市場。為更好的服務(wù)于山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)，2013年，省委常委、青島市委及中信證券公司共同籌建了青島股權(quán)交易中心，并形成了“政府監(jiān)管、券商主導(dǎo)、市場化運(yùn)作”的籌建格局，逐步建立起以青島為中心面向半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)圈的城市。通過以青島市金融辦為代表的各有關(guān)機(jī)構(gòu)的考察，加之政府的扶持，以《青島市財富管理金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》中各有關(guān)條例為依據(jù)，本地政府于2014年2月正式批準(zhǔn)了藍(lán)海成立的申請?zhí)K誠誠，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展戰(zhàn)略研究，其注冊資金高達(dá)5000萬元，由以中信證券企業(yè)為代表的5家第三方投資企業(yè)共同出資蘇誠誠，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展戰(zhàn)略研究我省于2013年11月正式成立了齊魯股權(quán)交易所，其后又于2014年2月進(jìn)一步設(shè)立了青島藍(lán)海股權(quán)交易所。3.3.2齊魯股權(quán)交易所發(fā)展現(xiàn)狀齊魯股權(quán)交易中心成立時間較早，按照山東金融改革的總體規(guī)劃部署，近期目標(biāo)是建設(shè)好中小企業(yè)的融資平臺，解決中小企業(yè)融資困難的瓶頸。建構(gòu)基于資本的金融綜合交易平臺則為其中長期目標(biāo)。該金融綜合平臺如圖一圖一投融信息：齊魯股權(quán)交易所綜合交易中心主要服務(wù)于區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)，旨在滿足其融資需求，現(xiàn)階段常用的融資方式主要有如下幾種：私募債券、集合貸款計劃、私募股權(quán)、收益權(quán)產(chǎn)品等等。大宗股權(quán)競價轉(zhuǎn)讓平臺：該平臺是以《山東省人民政府關(guān)于加快全省金融改革發(fā)展的若干意見》為依據(jù)，以市場影響力的提升、市場功能的健全以及良好市場秩序的維護(hù)為立足點，出于投資者以及各利益主體合法權(quán)益保護(hù)的目的而建成的大宗股權(quán)網(wǎng)上競價轉(zhuǎn)讓體系。現(xiàn)階段該平臺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓功能主要包括兩種，即競價和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。投融資平臺：我省經(jīng)官方認(rèn)證的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺僅有一個，即齊魯股權(quán)投融資平臺，主要為企業(yè)的產(chǎn)品融資、債權(quán)與股權(quán)的私募等提供場所，達(dá)到創(chuàng)業(yè)人員的融資需要，不斷拓寬投資人員的投資渠道。平臺以國有屬性為依托，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，盡力建構(gòu)包含產(chǎn)品融資、債券融資等多重功能于一體的互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺，為企業(yè)創(chuàng)造更為優(yōu)質(zhì)的融資環(huán)境，促進(jìn)投資渠道的多樣性發(fā)展。規(guī)模企業(yè)改制數(shù)據(jù)庫：該數(shù)據(jù)庫平臺是在政府的引導(dǎo)下，以市場為主，結(jié)合企業(yè)的具體情況而設(shè)立的，為促進(jìn)規(guī)模以上企業(yè)規(guī)范化提升的服務(wù)體系。政府為平臺提供了政策以及資金上的扶持，不僅如此平臺還匯集了包括投融資服務(wù)、股權(quán)治理在內(nèi)的眾多服務(wù)，不僅有利于企業(yè)的順利改制，更在融資結(jié)構(gòu)調(diào)整、競爭優(yōu)勢提升、管理能力強(qiáng)化以及產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確等方面發(fā)揮著積極的影響，與資本市場更好的銜接在一起，為公司迎來美好的未來奠定了良好的基礎(chǔ)。會員機(jī)構(gòu):現(xiàn)階段，以齊魯股權(quán)為依托進(jìn)行業(yè)務(wù)開展的公司數(shù)量達(dá)到了300余家，其中不乏資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)，且具備近200家的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及基金管理企業(yè)，真正滿足了科技金融機(jī)構(gòu)建設(shè)對于服務(wù)機(jī)構(gòu)資源的需要。企業(yè)展示:綜合金融服務(wù)平臺企業(yè)庫是主要服務(wù)于省內(nèi)企業(yè)的公開性平臺，其認(rèn)為企業(yè)又有著展示、托管以及掛牌的區(qū)別，使公司真正享受到以信息披露為代表的各相關(guān)服務(wù)，這對于公司樹立良好的形象奠定了基礎(chǔ)，更為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的優(yōu)化提供了良好的保障。通過不斷的努力與發(fā)展，已逐步建立起集企業(yè)掛牌、信息展示以及信息托管等多種服務(wù)為一體的綜合性平臺，當(dāng)前平臺借助各類服務(wù)已經(jīng)集聚了近5000家企業(yè)，企業(yè)資源聚集的規(guī)?；?yīng)初見端倪。眾創(chuàng)服務(wù)空間:齊魯股權(quán)交易市場為促進(jìn)創(chuàng)客團(tuán)隊的發(fā)展，為創(chuàng)新性企業(yè)提供更強(qiáng)有力的支持而設(shè)置了“眾創(chuàng)服務(wù)空間”。該平臺主要服務(wù)于創(chuàng)業(yè)孵化園以及高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)，通過線上結(jié)合線下的方式為其提供服務(wù)的金融信息服務(wù)平臺。平臺專門建立起創(chuàng)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊，為企業(yè)提供多元化的服務(wù)，包括性價比較高的財務(wù)、IT等方面的咨詢與培訓(xùn)服務(wù)，融資對接以及企業(yè)設(shè)立等等。轉(zhuǎn)板服務(wù):以齊魯交易中心為根本，同國內(nèi)所有中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓機(jī)制共同建成的批量轉(zhuǎn)移對接體系。目前，已有數(shù)十家企業(yè)在齊魯股權(quán)交易中心的支持下，結(jié)合批量轉(zhuǎn)板制度成功實現(xiàn)了由齊魯股權(quán)交易中心向“新三板”市場的跳轉(zhuǎn)。托管掛牌:通過齊魯股權(quán)交易市場所提供的托管與掛牌服務(wù)，能夠促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善以及管理能力的提升，滿足企業(yè)的融資需求。并且，也可實現(xiàn)同高層市場的對接實現(xiàn)在滬深以及新三板市場中的掛牌交易。齊魯股權(quán)交易中心已同省內(nèi)17個金融辦建立起合作關(guān)系，不僅如此還同百余個企業(yè)管理部門以及區(qū)縣地方金融建成合作關(guān)系，面向全省成功設(shè)立了百余個工作機(jī)構(gòu)，并同省內(nèi)10個全國性的高新園區(qū)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷密切同各地的合作關(guān)系，在渠道建設(shè)方面有了較大的突破。發(fā)展為以股權(quán)、債券融資及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺為重點，為企業(yè)提供掛牌培育和融資服務(wù)，主要服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)及實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1.交易情況2.掛牌企業(yè)情況到2017年6月為止，已有2190個公司于齊魯股權(quán)成功掛牌。就地區(qū)布局而言，2190家公司共聚集在9個城市，分別為淄博、煙臺、臨沂、東營、濟(jì)南、濟(jì)寧、日照、青島、聊城，其企業(yè)數(shù)量依次為166、74、62、59、57、50、43、43、35家，詳情參見圖3-1；從行業(yè)格局而言，生產(chǎn)制造材料類227家，工業(yè)類281家，可選消費(fèi)類140家，能源、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、公共事業(yè)以及信息技術(shù)類則分別為10家、167家、55家、7家、7家、102家，表3-2進(jìn)行了系統(tǒng)的描述。圖二：圖三：3.眾籌平臺情況4.財富管理產(chǎn)品情況3.3.3青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展現(xiàn)狀青島藍(lán)海交易中心充分發(fā)揮以券商導(dǎo)向為首的四大優(yōu)點，且始終致力于為規(guī)模較小的公司供給債權(quán)、股權(quán)以及其他種類服務(wù)產(chǎn)品的過戶、轉(zhuǎn)讓以及投資等服務(wù)。促進(jìn)區(qū)域市場作用機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化，研究此區(qū)域財富管理有效改善的方式，在創(chuàng)建規(guī)模較小的公司股權(quán)交易機(jī)構(gòu)的領(lǐng)域投入足夠的精力，以及財富管理產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)。1.交易情況就中小企業(yè)交易平臺而言，藍(lán)海制定了限制性極低的公司整體展示板、更側(cè)重于信息披露的公司掛牌交易板以及促進(jìn)規(guī)模較小的企業(yè)順利登陸高級資本市場的新三板培育板，并認(rèn)為公司掛牌交易版應(yīng)由以下幾個方面構(gòu)成，即科技創(chuàng)新板、價值優(yōu)選板、海洋特色板塊以及成長進(jìn)取板。以分板機(jī)制的建構(gòu)為根本，在獨特的融資產(chǎn)品序列以及特色服務(wù)品牌的共同作用力，藍(lán)海既促進(jìn)了個體融資水平的強(qiáng)化，同時公司需求的把握水平得以提高，通過更具針對性的服務(wù)切實達(dá)到掛牌企業(yè)獨特的需要。并且，藍(lán)海還通過多樣化服務(wù)形式的供應(yīng)，包括品牌運(yùn)營、路演以及可追溯系統(tǒng)等等，與深交所所提供的科技金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相結(jié)合，為規(guī)模較小的企業(yè)創(chuàng)造更為有利的發(fā)展環(huán)境。到2016年3月為止，共有329家公司成功登陸藍(lán)海股份交易中心，所集聚的會員機(jī)構(gòu)、掛牌展示企業(yè)、投資者分別為230家、1498家、5萬個，為掛牌企業(yè)吸納了27億余元的融資。2.掛牌企業(yè)情況到2017年上旬，共有415家企業(yè)成功掛牌于藍(lán)海交易中心。就地區(qū)格局而言，415家掛牌公司大都聚集在青島地區(qū)，其中青島市216家、萊西8家、有37家分布在即墨、25家集中在膠州、日照7家，詳細(xì)參見圖3-3；從行業(yè)來看，材料制造業(yè)60家，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)4家，工業(yè)生產(chǎn)類134家，公用事業(yè)類2家，可選消費(fèi)類69家，日常生活消費(fèi)類60家，通用信息技術(shù)類53家，醫(yī)療保健類33家，見圖3-4圖四：圖五：3.眾籌平臺情況藍(lán)海主動響應(yīng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策，全面推廣普惠型金融，2015年6月協(xié)同中信證券共同提出了信藍(lán)籌眾籌機(jī)構(gòu)，為實體經(jīng)濟(jì)增添了新鮮的血液與生機(jī)。平臺在充分發(fā)揮區(qū)域股權(quán)以及券商資源優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，借鑒資本市場成長過程中券商與藍(lán)海的優(yōu)質(zhì)經(jīng)驗，在信息技術(shù)的支持下，不斷強(qiáng)化交易中心與券商的服務(wù)性質(zhì)，不僅滿足了公司的融資需求，更在這一過程中實現(xiàn)了資源的整合。該平臺具備極為顯著的競爭優(yōu)勢，集中表現(xiàn)在以下層面：優(yōu)質(zhì)的投后服務(wù)、風(fēng)險防御能力強(qiáng)、項目發(fā)展前景廣闊、眾多的客戶資源，不僅有利于資金集聚水平的強(qiáng)化，更推動了融資率的提升，推動了公司經(jīng)營規(guī)范性的提升，維護(hù)了自身的規(guī)范化成長秩序。到2016年3月為止，“信藍(lán)籌”共做成了27個項目，涉及的資金達(dá)到了5000萬元。3.財富管理產(chǎn)品情況藍(lán)海股權(quán)交易中心充分發(fā)揮中信證券在風(fēng)險防范以及研發(fā)等方面的競爭優(yōu)勢，始終立足于“券商控股”的運(yùn)作理念，從以人員培訓(xùn)為代表的多方面入手不斷強(qiáng)化同中信證券之間的合作力度，共同推出了“金珩財富”系列金融產(chǎn)品，重點致力于為中小投資人員提供財富管理服務(wù)，大都提供給藍(lán)海所集聚的投資人員。此類產(chǎn)品的優(yōu)點集中表現(xiàn)在如下層面：投資門檻低、風(fēng)險控制能力強(qiáng)、流動性優(yōu)、品牌競爭性強(qiáng)、規(guī)范化的產(chǎn)品等等，2017年4月17日成功進(jìn)入市場，此后運(yùn)營情況一直較為理想。“金珩財富”的營銷方式較為多元化，其共由兩項內(nèi)容構(gòu)成，即定制與零售。定制系列是針對特定的投資者，在充分了解投資者的個性化需求后，平臺所推出的針對性投資產(chǎn)品，為投資者提供更為優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，不斷豐富投資者的投資體驗，而零售系列則是公開性的，以市場內(nèi)的散戶投資者為服務(wù)對象的普惠性債券。藍(lán)海乘著“金珩財富”的東風(fēng)進(jìn)一步創(chuàng)建了“保本+彈性收益”的“金珩財富信衍系列”債權(quán)。比如“金珩財富信衍1號”，該債券收入情況直接影響著滬深300指數(shù)，年化收益在5%-17.5%之間，一經(jīng)上線即刻售空。到2016年3月為止，藍(lán)海共發(fā)售了215期“金珩財富”，共創(chuàng)造了106億元的收入。此類產(chǎn)品的成功推出，可以依托于巨大的品牌影響力成功激發(fā)更多投資者的投資積極性，助力青島財務(wù)管理中心建設(shè)。3.4山東區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)展存在的問題3.4.1融資方式相對單一目前在齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)的平均融資額已經(jīng)由3000萬下降到1000萬，而在天津、上海等股權(quán)投資發(fā)達(dá)地區(qū)都高于我們，并呈上升趨勢。從融資方式的角度來講，齊魯股權(quán)中心明顯不及成長情況更好的區(qū)域性股權(quán)市場。即便在已經(jīng)開展的融資方式中也有些不成熟的地方，比如股權(quán)質(zhì)押融資方式，銀行對企業(yè)股權(quán)的接受程度相對較低，質(zhì)押價格一般為股權(quán)實際價值的3成，銀行主要擔(dān)心企業(yè)一旦經(jīng)營不善導(dǎo)致破產(chǎn)，其股權(quán)流通轉(zhuǎn)讓較難。雖然淄博市股權(quán)質(zhì)押做得比較好，但山東省其他地區(qū)開展比較緩慢，股權(quán)在質(zhì)押過程中需要各地工商部門、金融辦、銀行、擔(dān)保公司等五個部門共同促成，如何協(xié)調(diào)五部門的工作尚需政策支持。3.4.2企業(yè)的擔(dān)保條件尚不充分，增信較難以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)大都不看好中小企業(yè)的發(fā)展，之所以導(dǎo)致這一情況發(fā)生，其原因在于大多數(shù)中小企業(yè)均處于探索前行的發(fā)展初期，銀行大都不愿為其發(fā)展提供資金扶持；從另一角度來講，中小企業(yè)貸款需求相對較小，企業(yè)往往承擔(dān)著相對收益更高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，并且貸款給中小企業(yè)要承擔(dān)著相對大企業(yè)更高的成本。雖然中小企業(yè)貸款量不大，然而依然需要嚴(yán)格按照流程操作，各方面資源投入完全不亞于大企業(yè)，然而其收效卻無法與大企業(yè)相提并論。對中小企業(yè)而言，能作為擔(dān)保的廠房、設(shè)備等有價值的固定資產(chǎn)比較少，導(dǎo)致中小企業(yè)融資較難。3.4.3在中心托管掛牌的企業(yè)交易不活躍通過這段時間對齊魯股權(quán)交易中心交易平臺的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)市場交易很不活躍，投資者的認(rèn)可度和市場的接受度較低，導(dǎo)致債券、股權(quán)等金融工具流通轉(zhuǎn)讓較難。雖然齊魯股交中心在業(yè)務(wù)推介、媒體宣傳上做了大量行之有效的工作，但由于省政府尚沒有專門針對齊魯股交中心發(fā)展的文件，使得齊魯股交中心只在金融辦系統(tǒng)有一定影響力，而省內(nèi)其他一些部門不知道或并未完全了解齊魯股交中心。3.4.4四板市場與三板市場之間的互聯(lián)對接問題從整體上看，四板市場與三板市場是兩個相對獨立，且不具備轉(zhuǎn)板對接制度的市場。這就決定著現(xiàn)階段首要解決的問題就是如何將四板市場與三板市場更好的銜接在一起，也就是怎樣做好頂層設(shè)計以及規(guī)劃指導(dǎo)，將不同市場層次更好的連接在一起，將市場規(guī)模逐步擴(kuò)展，將其范圍延伸到全國各地。3.4.5掛牌托管的企業(yè)風(fēng)險防控問題選擇來齊魯股權(quán)交易中心掛牌托管的企業(yè)，其目的是多樣的，有些是為了今后更好的發(fā)展進(jìn)行融資、有些是為了規(guī)范公司的管理、有些是為了得到當(dāng)?shù)卣母鞣N政策支持、有些僅僅是為了借此平臺宣傳企業(yè)等等。因此導(dǎo)致在中心掛牌托管的企業(yè)良莠不齊，對質(zhì)量較差的企業(yè)可能給市場帶來的風(fēng)險，應(yīng)該加以防范和控制。當(dāng)前市場推廣難度越來越大。目前齊魯股權(quán)交易中心一半以上的業(yè)務(wù)骨干都按照區(qū)域劃分，全力開展市場推廣和掛牌推動工作。而隨著省外市場的加速擴(kuò)張，使投資資金開始回流這些市場，造成企業(yè)在齊魯股權(quán)交易中心掛牌融資數(shù)下滑，也使得企業(yè)到中心掛牌動力不足。有部分原因是目前省內(nèi)部分出臺支持企業(yè)在齊魯股權(quán)交易中心掛牌的政策措施，但個別區(qū)縣企業(yè)掛牌后卻沒有落實，造成企業(yè)掛牌的負(fù)面影響。從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度來考慮，中心的發(fā)展怎樣由政府政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)為由市場主動接納的問題。就短期而言，中心可借助各相關(guān)政府部門的扶持促進(jìn)各業(yè)務(wù)的開展。目前，來中心掛牌的228家企業(yè)中有很多得到了當(dāng)?shù)卣姆龀?。比如聊城市財政對新掛牌企業(yè)所發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用總額給予50%的補(bǔ)助，在此基礎(chǔ)上，臨清市對成功掛牌的企業(yè)，一次性發(fā)放30萬元的補(bǔ)助，對于實現(xiàn)掛牌交易的公司，再次額外發(fā)放300萬元。而市場的長期發(fā)展不能完全依賴政府的政策支持應(yīng)該由政府部門支持逐步轉(zhuǎn)化為以市場為導(dǎo)向的發(fā)展模式。4、因子分析法對股權(quán)市場做綜合評價4.1因子分析法模型簡介1、因子分析概念簡介因子分析模型中，假定每個原始變量由兩部分組成：共同因子（commonfactors）和唯一因子（uniquefactors）。共同因子是各個原始變量所共有的因子，解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系。唯一因子顧名思義是每個原始變量所特有的因子，表示該變量不能被共同因子解釋的部分。原始變量與因子分析時抽出的共同因子的相關(guān)關(guān)系用因子負(fù)荷（factorloadings）表示。因子分析最常用的理論模式如下：（j=1,2,3…,n，n為原始變量總數(shù)）可以用矩陣的形式表示為。其中F稱為因子，由于它們出現(xiàn)在每個原始變量的線性表達(dá)式中（原始變量可以用表示，這里模型中實際上是以F線性表示各個原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化分?jǐn)?shù)），因此又稱為公共因子。因子可理解為高維空間中互相垂直的m個坐標(biāo)軸，A稱為因子載荷矩陣，稱為因子載荷，是第j個原始變量在第i個因子上的負(fù)荷。如果把變量看成m維因子空間中的一個向量，則表示在坐標(biāo)軸上的投影，相當(dāng)于多元線性回歸模型中的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)；U稱為特殊因子，表示了原有變量不能被因子解釋的部分，其均值為0，相當(dāng)于多元線性回歸模型中的殘差。其中，（1）為第j個變量的標(biāo)準(zhǔn)化分?jǐn)?shù)；（2）（i=1,2,…,m）為共同因素；（3）m為所有變量共同因素的數(shù)目；（4）為變量的唯一因素；（5）為因素負(fù)荷量。2、因子分析數(shù)學(xué)模型中的幾個相關(guān)概念因子載荷（因素負(fù)荷量factorloadings）所謂的因子載荷就是因素結(jié)構(gòu)中，原始變量與因素分析時抽取出共同因素的相關(guān)?？梢宰C明，在因子不相關(guān)的前提下，因子載荷是變量和因子的相關(guān)系數(shù)，反映了變量與因子的相關(guān)程度。因子載荷值小于等于1，絕對值越接近1，表明因子與變量的相關(guān)性越強(qiáng)。同時，因子載荷也反映了因子對解釋變量的重要作用和程度。因子載荷作為因子分析模型中的重要統(tǒng)計量，表明了原始變量和共同因子之間的相關(guān)關(guān)系。因素分析的理想情況，在于個別因素負(fù)荷量不是很大就是很小，這樣每個變量才能與較少的共同因素產(chǎn)生密切關(guān)聯(lián)，如果想要以最少的共同因素數(shù)來解釋變量間的關(guān)系程度，則彼此間或與共同因素間就不能有關(guān)聯(lián)存在。一般說來，負(fù)荷量為0.3或更大被認(rèn)為有意義。所以，當(dāng)要判斷一個因子的意義時，需要查看哪些變量的負(fù)荷達(dá)到了0.3或0.3以上。變量共同度（共同性，Communality）變量共同度也就是變量方差，就是指每個原始變量在每個共同因子的負(fù)荷量的平方和，也就是指原始變量方差中由共同因子所決定的比率。變量的方差由共同因子和唯一因子組成。共同性表明了原始變量方差中能被共同因子解釋的部分，共同性越大，變量能被因子說明的程度越高，即因子可解釋該變量的方差越多。共同性的意義在于說明如果用共同因子替代原始變量后，原始變量的信息被保留的程度。因子分析通過簡化相關(guān)矩陣，提取可解釋相關(guān)的少數(shù)因子。一個因子解釋的是相關(guān)矩陣中的方差，而解釋方差的大小稱為因子的特征值。一個因子的特征值等于所有變量在該因子上的負(fù)荷值的平方總和。變量的共同度的數(shù)學(xué)定義為：，該式表明變量的共同度是因子載荷矩陣A中第j行元素的平方和。由于變量的方差可以表示成，因此變量的方差可由兩個部分解釋：第一部分為共同度，是全部因子對變量方差解釋說明的比例，體現(xiàn)了因子全體對變量的解釋貢獻(xiàn)程度。變量共同度越接近1，說明因子全體解釋說明了變量的較大部分方差，如果用因子全體刻畫變量，則變量的信息丟失較少；第二部分為特殊因子U的平方，反應(yīng)了變量方差中不能由因子全體解釋說明的比例，越小則說明變量的信息丟失越少。總之，變量d共同度刻畫了因子全體對變量信息解釋的程度，是評價變量信息丟失程度的重要指標(biāo)。如果大多數(shù)原有變量的變量共同度均較高（如高于0.8），則說明提取的因子能夠反映原有變量的大部分信息（80％以上）信息，僅有較少的信息丟失，因子分析的效果較好。因子，變量共同度是衡量因子分析效果的重要依據(jù)。因子的方差貢獻(xiàn)（特征值eigenvalue）因子的方差貢獻(xiàn)（特征值eigenvalue）因子的方差貢獻(xiàn)（特征值）的數(shù)學(xué)定義為：，該式表明，因子的方差貢獻(xiàn)是因子載荷矩陣A中第i列元素的平方和。因子的方差貢獻(xiàn)反映了因子對原有變量總方差的解釋能力。該值越高，說明相應(yīng)因子的重要性越高。因此，因子的方差貢獻(xiàn)和方差貢獻(xiàn)率是衡量因子重要性的關(guān)鍵指標(biāo)。為了便于說明，以三個變量抽取兩個共同因素為例，三個變量的線性組合分別為：轉(zhuǎn)換成因素矩陣如下：變量（共同因素一）（共同因素二）共同性（）唯一因素（）特征值解釋量所謂共同性，就是每個變量在每個共同因素之負(fù)荷量的平方總和（一橫列中所有因素負(fù)荷量的平方和），也就是個別變量可以被共同因素解釋的變異量百分比，這個值是個別變量與共同因素間多元相關(guān)的平方。從共同性的大小可以判斷這個原始變量與共同因素之間關(guān)系程度。而各變量的唯一因素大小就是1減掉該變量共同性的值。（在主成分分析中，有多少個原始變量便有多少個“component”成分，所以共同性會等于1，沒有唯一因素）。至于特征值是每個變量在某一共同因素之因素負(fù)荷量的平方總和（一直行所有因素負(fù)荷量的平方和）。在因素分析之共同因素抽取中，特征值大的共同因素會最先被抽取，其次是次大者，最后抽取的共同因素之特征值最小，通常會接近0（在主成分分析中，有幾個題項，便有幾個成分，因而特征值的總和剛好等于變量的總數(shù)）。將每個共同因素的特征值除以總題數(shù)，為此共同因