匯率走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美元利率、匯率走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

哈繼銘中國(guó)國(guó)際金融有限公司2005年3月1美國(guó)利率、匯率走勢(shì)國(guó)際資本流入中國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向目錄2美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)美聯(lián)邦基金隔夜拆借利率有望在年底前升至４%美元利率、匯率走勢(shì)美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)２~３月份加息，并認(rèn)為通貨膨脹壓力增大。市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從目前的2.75%年底升至4%．資料來(lái)源：Bloomberg，CEIC，中金公司研究部3美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)不是簡(jiǎn)單的Taylor規(guī)則美國(guó)當(dāng)前的“產(chǎn)出缺口”為負(fù)通脹水平并不高資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部泰勒規(guī)則：真實(shí)短期利率水平應(yīng)該由：1、實(shí)際通脹率與目標(biāo)通脹率的偏離程度；2、“產(chǎn)出缺口”的大?。?、與充分就業(yè)相適應(yīng)的短期利率水平美元利率、匯率走勢(shì)4歐洲與美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)從97到04，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格分別上漲了44%，78%。另?yè)?jù)報(bào)道，法國(guó)房?jī)r(jià)在去年的升幅超過(guò)16%，升幅甚至高于歐洲其他國(guó)際及美國(guó)，自1998年以來(lái)的累計(jì)升幅高達(dá)71%。西班牙的房地產(chǎn)價(jià)格的增速也明顯快于歐洲其他國(guó)家。資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部美元利率、匯率走勢(shì)5美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)長(zhǎng)期利率偏低導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部美元利率、匯率走勢(shì)6美元匯率難逃疲態(tài)“雙赤字”已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平美元貶值預(yù)期揮之不去貿(mào)易逆差擴(kuò)大至歷史高位，達(dá)到GDP的６%，聯(lián)邦財(cái)政赤字達(dá)GDP的4%。在這種情況下，美元貶值壓力揮之不去。資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部美元利率、匯率走勢(shì)7美國(guó)利率、匯率走勢(shì)國(guó)際資本流入中國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向目錄8“熱錢(qián)”流入中國(guó)大陸國(guó)際資本流入中國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部9“熱錢(qián)”流入賭人民幣升值推動(dòng)中國(guó)大陸的房地產(chǎn)價(jià)格上漲國(guó)際資本流入中國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部10美國(guó)利率、匯率走勢(shì)國(guó)際資本流入中國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向目錄11通脹壓力大CPI反彈，1~2月同比上漲2.9％，高于04年11和12月；累計(jì)上漲2.4％，為01年來(lái)最高。其它價(jià)格指標(biāo)反映通脹壓力更大：GDP平減指數(shù)04年上漲6.9%包括房?jī)r(jià)在內(nèi)的CPI在2月份上漲近5%通貨膨脹原因前期行政限價(jià)的補(bǔ)漲工資上漲的壓力人民幣隨美元走弱而出現(xiàn)的有效匯率貶值但是，仍未完全反映煤電油運(yùn)“瓶頸”壓力中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象12工業(yè)產(chǎn)值增幅反彈1~2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)幅度16.9%，為去年5月來(lái)最快重工業(yè)拉動(dòng)工業(yè)增長(zhǎng)的特征依然明顯固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)反彈1~2月份同比增長(zhǎng)24.5%，快于04年12月此增幅在去年的高基數(shù)上取得中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象1~2月份，對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率最大的幾大行業(yè)依次為冶金、電子工業(yè)、化工、電力、通用設(shè)備與紡織業(yè)。其中1~2月工業(yè)增加值增長(zhǎng)中有超過(guò)1/5來(lái)自于冶金（12.5%）與電子工業(yè)（9.8%）。1~2月投資24.5%的同比增幅是在04年1~2月份同比大幅增長(zhǎng)53%的很高基數(shù)上取得的。顯示投資增長(zhǎng)規(guī)模很大。若非有如此高的基數(shù)，05年1~2月投資同比增長(zhǎng)將更高、投資反彈的跡象將更突出。13投資反彈壓力大投資的在建規(guī)模與新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)的水平依然偏大04年12月末，在建項(xiàng)目計(jì)劃投資額為13.8萬(wàn)億元（04年全年FAI完成額為7萬(wàn)億元）資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象14主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象資料來(lái)源：OxfordEconomicForecasting，CEIC，中金公司研究部15美國(guó)利率、匯率走勢(shì)國(guó)際資本流入中國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)過(guò)熱的跡象2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向目錄16利率政策判斷利率走向不應(yīng)該只看CPI中國(guó)消費(fèi)率過(guò)低2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向資料來(lái)源：CEIC，世界銀行，中金公司研究部根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，發(fā)達(dá)國(guó)家最終消費(fèi)支出占GDP的比例平均在80%左右，發(fā)展中國(guó)家平均約為74%，亞洲發(fā)展中國(guó)家該比例總體偏低，但也在69%左右，而我國(guó)目前還不到60%17利率政策判斷利率走向還應(yīng)該關(guān)注其它價(jià)格指標(biāo)低利率扭曲房地產(chǎn)需求3月17日加息有保有壓2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部18匯率政策人民幣匯率的靈活性理應(yīng)增強(qiáng)但升值預(yù)期過(guò)強(qiáng)，升值壓力大的時(shí)候不宜進(jìn)行兩個(gè)基本前提升值預(yù)期下降中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步著陸美國(guó)的繼續(xù)加息將有助于緩解外匯流入基本準(zhǔn)備工作的完成外匯市場(chǎng)的完善與交易產(chǎn)品的發(fā)展央行干預(yù)外匯市場(chǎng)準(zhǔn)則的確定確定新的“名義錨”和貨幣政策工具提高經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)與控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向19匯率政策需為匯率改革減壓“組合拳”更有效，包括利用利率和稅收政策給房地產(chǎn)降溫，為人民幣升值的預(yù)期降壓2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向20美國(guó)貨幣和財(cái)政緊縮