宏觀經(jīng)濟研究：中國的“李嘉圖等價”是否成立

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明宏觀經(jīng)濟研究政府儲蓄是一國國民儲蓄中的重要組成部分，我國政府儲蓄率（政府儲蓄/政府可支配收入）在國際上依然處于較高水平。尤其在2002-2017年間中國的政府儲蓄率明顯高于德國、日本和美國，2018年之后中國政府儲蓄率快速下降，但在疫情沖擊之后的2021年再次回到這幾個國家的上面。政府儲蓄也可以看作是一定時期內(nèi)政府的財政收入與經(jīng)常性財政支出的結(jié)余，該結(jié)余可用于投資，彌補私人需求的不足；財政赤字是指政府的財政支出大于財政收入的差額，赤字的高低反映了政府財政政策，是財政收支的統(tǒng)計范疇。兩者之間雖然統(tǒng)計口徑不同，但也存在一定的相關(guān)關(guān)系。政府儲蓄扣除用于投資剩余的部分，即凈金融投資，與當(dāng)年的財政赤字幾乎相等。最近幾十年學(xué)術(shù)界認(rèn)為政府支出對居民消費存在兩方面的影響：“擠出效應(yīng)”和“擠入效應(yīng)”。文章通過時變參數(shù)模型，考察公共財政支出、政府投資與政府消費對居民消費行為的影響。結(jié)果表明1994-2021年間，政府公共支出總體對居民消費產(chǎn)生擠出效應(yīng)。在1995-2000年間，財政的投資性支出對居民消費率起到擠入效應(yīng)，但隨著投資性支出占比逐漸下降而變成擠出效應(yīng)；財政的消費性支出對居民消費率起到擠出效應(yīng)，但隨著占比的提升轉(zhuǎn)為擠入效應(yīng)。那么“李嘉圖等價”在中國是否成立？1817年李嘉圖提出“李嘉圖等價”假說，他認(rèn)為在滿足某些條件后，公共債務(wù)對國民收入的積累不產(chǎn)生影響。由于政府儲蓄主要用于投資，在高儲蓄之下也會出現(xiàn)財政赤字，比如2015-2019年，因此我們需要分析的是政府赤字對居民儲蓄率是否有影響。我們進一步構(gòu)建赤字率的時變參數(shù)模型。從計量結(jié)果可以看出在1993-2000年間政府赤字會大幅降低居民儲蓄率，不符合李嘉圖等價理論；2000-2008年間政府赤字對居民消費影響幾乎消失，到2008年之后財政赤字率每提高1%，會提高居民儲蓄率增速0.03%，整體朝著李嘉圖等價理論現(xiàn)象靠比較了財政支出和赤字率對居民儲蓄的影響，可以看出中國財政支出對居民消費具有一定的擠出效應(yīng)，只是這種效應(yīng)幅度不大，并未達到李嘉圖等價理論所認(rèn)為的完全對沖。不過我們還是建議政府多增加消費、減少投資，同時減少對市場的干預(yù)，限制地方政府的盈利性動機。作者分析師蔣飛聯(lián)系人秦永瑜相關(guān)研究1、《新疆經(jīng)濟分析報告—宏觀經(jīng)濟專題報告》2023-風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差所導(dǎo)致的與實際情況偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)提取不及時；財政支出過度擠出居民消費。P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 3 3 7 8圖表目錄 3 3 3圖表4：各國政府儲蓄率（%） 3 4 4 5 5圖表9：APC與財政支出的關(guān)系 5 5 6 6 7 7 8 8 8P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1.中國政府儲蓄率現(xiàn)狀政府儲蓄的定義為政府可支配總收入用于政府最終消費后的余額。在中國，統(tǒng)計局公布降，截至目前我們無法在統(tǒng)計局網(wǎng)站上找到相應(yīng)的解釋說明。經(jīng)過研究，我們認(rèn)為主要原因是資金流量表中的政府消費明顯低估，大幅低于國民經(jīng)濟核算中的GDP政府最終差距。鑒于數(shù)據(jù)的不完整性，我們只能在誤差允許的情況下繼續(xù)研究。圖表1：政府總儲蓄與總儲蓄計算值（億元）圖表2：政府最終消費（億元）資金流量表:實物交易:來源:總儲蓄:政府部門資金流量表:實物交易:來源:可支配總收入-運用:最終消費:政府部門0中國:資金流量表:實物交易:運用:最終消費:政0政府儲蓄是一國國民儲蓄中的重要組成部分，我國政府儲蓄率（政收入）在國際上依然處于較高水平。尤其在2002-2017年間中國的政府儲蓄率明顯高圖表3：公共財政支出與資金流量表中的政府支出（億元）圖表4：各國政府儲蓄率（%）中國:公共財政支出資金流量表:實物交易:運用:最終消費:政府部門+資本形成總額：政府GDP:最終消費支出:政府:+資本形成總額:政府0政府儲蓄率:德國政府儲蓄率:日本政府儲蓄率:中國政府儲蓄率:美國2.公共支出與私人儲蓄的關(guān)系彌補私人需求的不足。由于正的政府儲蓄表明政府增加了國民總儲蓄，而負(fù)的P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明資金流量表:可支配總收入:政府部門-最終消費支出:政府資金流量表:可支配總收入:政府部門-最終消費支出:政府財政支出是政府為提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，滿足社會共同需要而進行的財政資金的支付?？碧诫娏π畔⒌仁聞?wù)、商業(yè)服務(wù)等事務(wù)、金融監(jiān)管支出、國土氣象等事務(wù)、住房保障支出、糧油物資儲備管理等事務(wù)、國債付息支出等方面的支出。在2007年之前的財政支分為消費性支出和投資性支出，但在資金流量表中仍然可以分為政府消費和政府投資濟核算中的政府消費持續(xù)增加相違背。圖表5：政府凈金額投資和財政差額（億元）圖表6：政府消費與投資（億元）資金流量表:來源:總儲蓄-運用:資本形成總額:政府部門資金流量表:實物交易:運用:最終消費:政府部門資金流量表:實物交易:運用:資本形成總額:政府部門GDP:最終消費支出:政府資金流量表:實物交易:來源:可支配總收入:政府部門公共財政職能指為社會提供公共產(chǎn)品與公共服務(wù)的政府分配行為，其支出主要體現(xiàn)為政府的公共支出。公共品和公共服務(wù)具有非排他性和非競爭性，如果完全由私人提供，往往出現(xiàn)搭便車和逆向選擇等問題，造成市場失靈，因此需要政府來提供。比較典型的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)有文教、科學(xué)衛(wèi)生和社會保障、國防等。如果政府在經(jīng)濟決策中具有盈利性動機，則會造成公共產(chǎn)品和公共服務(wù)不足的問題。與提供文教、科學(xué)衛(wèi)生和社會保障等公共品相比，修建鐵路、公路或者建設(shè)商業(yè)中心、產(chǎn)業(yè)基地等經(jīng)濟建設(shè)方面投資根據(jù)徐忠（2011）提出的假說，基于政府盈利性動機，政府投資產(chǎn)生了對公共財政職能擠出效應(yīng)，并造成公共支出不足。根據(jù)圖（7我們可以發(fā)現(xiàn)政府的儲蓄率走勢與國有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率走勢相近，驗證了徐忠的判斷。我們在《中國低消費之謎》中指出，由于居民的防御性儲蓄意愿較強，造成居民儲蓄率較高。如果政府支出并未減輕居民的防御性需求，居民儲蓄率也很難下降。徐忠的論文也支持這一觀點：政府贏利在之前的消費函數(shù)研究中我們并未考慮財政對其的影響，在傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論中政府公共支出對私人部門的消費不存在直接的經(jīng)濟效應(yīng)。但最近幾十年學(xué)術(shù)界認(rèn)創(chuàng)性的研究，并認(rèn)為公共支出與居民消費存在替代效應(yīng)。Kormendi（1983）和Aschauer（1985）針對美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)兩者之間存在替代效應(yīng)，但并非完全替P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明政府儲蓄率：左軸 政府儲蓄率：左軸 圖表7：政府投資占比與國有企業(yè)利潤率（%）圖表8：財政支出與政府支出（資金流量表億元）50資金流量表:實物交易:運用:最終消費+資本形成總額:政府部門GDP:最終消費支出:政府+資金流量表:資本形成總額:政府部門0本文我們再進一步研究財政支出對居民儲蓄率的影響。首先，根據(jù)《中國居民消費函數(shù)》圖表9：APC與財政支出的關(guān)系因變量：居民APC變量名C收入長期增速撫養(yǎng)比短期收入公共財政支出系數(shù)-0.0050.781-0.0010.0003其次，由于公共支出中無論是對教育、醫(yī)療、社會保障還是道路交通修建、公共設(shè)施建設(shè)都對居民消費有所作用，因此我們推斷這種作用并不是不存在，而是不穩(wěn)定，具體是其中假定(εt，et）’~N((),(2)),t=1,2…,T模型樣本數(shù)據(jù)來源于1992-2021年國家統(tǒng)計局，我們用財政支出與居民平均消費傾向ln(APC)t=a0+βtln(G)t+μt，t=1,2,…,T圖表10：公共財政支出對居民邊際消費傾向影響的動態(tài)效應(yīng)值P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明SV1(log(G))年間，政府公共支出總體對居民消費產(chǎn)生擠出效應(yīng)，其彈性均值為-0.048。從趨勢上我們進一步考察政府公共支出結(jié)構(gòu)對居民儲蓄率的影響，將政府公共支出劃分為得出的政府消費，同樣采取對數(shù)形式進行估計。由于2007年之后財政部公出已經(jīng)無法區(qū)分消費性支出還是投資性支出，這里我們選取資金流量表里的政府消費和圖表11：政府投資和消費對居民邊際消費傾向影響的動態(tài)效應(yīng)值圖表12：基礎(chǔ)模型與拓展模型時變參數(shù)模型結(jié)果表測量方程狀態(tài)方程總量視角ln(APC)=0.24-SV1*ln(G)+[var=exp(-6.11)]P值:(0.03)(0.00)（0.00）SV1=SV1(-1)分結(jié)構(gòu)視角ln(APC)=-0.00+SV2*ln(inv)+SV3*ln(exp)+[var=exp(-6.11)]P值:(0.85)(0.00)（0.07）(0.00)SV2=SV2(-1)SV3=SV3(-1)占比下降、消費占比回升。由圖（11）可知，在1995-2000年對居民消費率起到擠入效應(yīng)，但隨著投資性支出占比逐漸下降而變成擠出效應(yīng)；財政的P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明消費性支出對居民消費率起到擠出效應(yīng)，但隨著占比的提升轉(zhuǎn)為擠入效時投資性支出的擠出效應(yīng)達到最大，幾乎同時消費性支出的擠入效應(yīng)達到最大，由于投資性支出的擠出效應(yīng)影響更大，整體的擠出效應(yīng)達到最大值。之后兩者的影響都在不斷縮減，直到2008年后達到穩(wěn)定狀態(tài)，維持著較小的擠出效應(yīng)。同時政府的一直低于消費性支出，但投資性的擠出效應(yīng)大于消費性支出的擠入效應(yīng)，說明投資性支所以從上分析我們基本上可以看出政府的財政支出具有盈利性動機，助推了居民的儲蓄意愿。尤其是投資性支出的擠出效應(yīng)明顯大于消費性支出的擠入效應(yīng)，建議政府減少政1817年李嘉圖提出“李嘉圖等價”假說，他認(rèn)為在滿足某些條件后，公共債務(wù)對國民收入的積累不產(chǎn)生影響。如果政府減稅或借債增加赤字，消費者會把額外的可支配收入儲蓄起來，以支付政府未來新增的稅收負(fù)擔(dān)。這種私人儲蓄的增加正好抵消了政府儲蓄的減少，國民儲蓄仍然保持不變。巴羅（1974）在此基礎(chǔ)上更進一步的認(rèn)為：在特定味著政府增加財政赤字，完全理性的消費者會增加儲蓄減少消費。李嘉圖之所以提出該假說，正是因為其生活的時代（1770-1810）英國的公共債務(wù)出現(xiàn)了巨額增長，到如何應(yīng)對創(chuàng)歷史新高的政府債務(wù)？皮凱蒂《21世紀(jì)資本論》里羅列了法國和英國的不爆發(fā)大革命，之后出臺新的稅收制度來增加稅源，并且允許大面積破產(chǎn)，以及從教會沒為何英國可以持續(xù)攀升其公共債務(wù)率達到200%并且在之后還能實現(xiàn)持續(xù)一個世紀(jì)的經(jīng)濟增長呢？這正如李嘉圖所言，政府儲蓄的減少被私人儲蓄的增加所抵消，同時公共資圖表13：1700-2010年英國的私人資本與公共資本狀況（%）圖表14：1700-2010年法國的私人資本與公共資本狀況（%）這種觀點的基本假設(shè)是消費者具有相當(dāng)?shù)闹R和遠(yuǎn)見，能夠迅速意識到政府發(fā)行債務(wù)和P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明通貨膨脹能夠改變消費者的預(yù)期，不像18世紀(jì)英國是基于金本位制下下面我們再考察一下中國的李嘉圖等價現(xiàn)象。首先由于政府儲蓄主要用于投資，在高儲蓄之下也會出現(xiàn)財政赤字，比如2015-2019年。因此我們需要分析的是政府赤字對居根據(jù)時變參數(shù)模型測算出來的結(jié)果，可以看出在1993-2000年間政府赤字會大幅降低圖表15：赤字率模型時變參數(shù)模型結(jié)果表測量方程狀態(tài)方程ln(APC)=-0.23+SV4*def+[var=exp(-5.40)]SV4=SV4(-1)圖表16：各部門儲蓄貢獻率（%）圖表17：赤字率對居民邊際消費傾向影響的動態(tài)效應(yīng)值國民儲蓄率貢獻:政府部門國民儲蓄率貢獻:企業(yè)部門國民儲蓄率貢獻:居民部門不過我們還是建議政府多增加消費、減少投資，同時減少對市場的干預(yù)，限制地方政府4.風(fēng)險提示數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差所導(dǎo)致的與實際情況偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)提取不及時；財政支出P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明[2]謝建國、陳漓高財政支出與居民消費——一個基于跨期替代模型的中國經(jīng)驗分析.[4]李永友、叢樹海居民消費與中國財政政策的有效性：基于居[6]陳沖.政府公共支出對居民消費需求影響的動態(tài)演化[J].統(tǒng)計研究,2011,28(05):13-20.DOI:10.19343/ki.11-1302/c.2011.05.002.1095-1117[J].JournalofPoliticalEconomy,1974,82(6):1091117.DOI:10.2307/1830663.