2023年醫(yī)藥透析行業(yè)分析報(bào)告

2023年醫(yī)藥透析行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、透析治療行業(yè)方興未艾 PAGEREFToc353897159\h41、行業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc353897160\h4（1）終末期腎?。‥SRD） PAGEREFToc353897161\h4（2）血液透析 PAGEREFToc353897162\h4（3）腹膜透析 PAGEREFToc353897163\h52、國(guó)內(nèi)透析行業(yè)即將迎來(lái)蓬勃發(fā)展 PAGEREFToc353897164\h6（1）我國(guó)透析費(fèi)用支出占醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家 PAGEREFToc353897165\h6（2）全球透析患者主要分布在美日等發(fā)達(dá)國(guó)家 PAGEREFToc353897166\h7（3）我國(guó)ESRD救治率仍遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家 PAGEREFToc353897167\h8（4）醫(yī)保范圍擴(kuò)大和報(bào)銷(xiāo)比例提升將釋放透析需求 PAGEREFToc353897168\h9（5）我國(guó)ESRD患者血液透析依然占據(jù)極大比例 PAGEREFToc353897169\h11（6）腎臟病治療需要更綜合的方案 PAGEREFToc353897170\h13二、國(guó)內(nèi)透析產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分析 PAGEREFToc353897171\h141、全球透析市場(chǎng)已形成寡頭壟斷格局 PAGEREFToc353897172\h142、我國(guó)透析市場(chǎng)以進(jìn)口品牌為主，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品集中在耗材領(lǐng)域 PAGEREFToc353897173\h15（1）進(jìn)口產(chǎn)品在血透設(shè)備領(lǐng)域處于壟斷地位 PAGEREFToc353897174\h15（2）國(guó)產(chǎn)品牌在透析粉、液市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc353897175\h17（3）腹膜透析是政府主要的支持方向，市場(chǎng)空間大 PAGEREFToc353897176\h18三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc353897177\h191、寶萊特 PAGEREFToc353897178\h20（1）公司簡(jiǎn)介 PAGEREFToc353897179\h20（2）投資邏輯 PAGEREFToc353897180\h21（3）盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc353897181\h21（4）風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc353897182\h212、華仁藥業(yè) PAGEREFToc353897183\h22（1）公司簡(jiǎn)介 PAGEREFToc353897184\h22（2）投資邏輯 PAGEREFToc353897185\h22（3）盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc353897186\h23（4）風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc353897187\h23一、透析治療行業(yè)方興未艾我國(guó)終末期腎?。‥SRD）患者約為150萬(wàn)-200萬(wàn)之間，需要進(jìn)行透析治療。由于透析中心及儀器普及率不高及基層醫(yī)生對(duì)透析方案的學(xué)術(shù)認(rèn)識(shí)和治療水平有限，目前國(guó)內(nèi)的ESRD救治比例約為15%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家90%以上的救治率。近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)對(duì)ESRD病人透析治療愈發(fā)重視，隨著大病醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)比例的提升和腹膜透析等必需藥品進(jìn)入13年新版基藥目錄，我們認(rèn)為下一個(gè)十年，該領(lǐng)域?qū)@得遠(yuǎn)超醫(yī)藥行業(yè)增速的快速增長(zhǎng)。1、行業(yè)簡(jiǎn)介（1）終末期腎病（ESRD）終末期腎臟病(Endstagerenaldisease，ESRD)，指各種慢性腎臟疾病的終末階段。目前的主要治療方法是通過(guò)血液凈化(血液透析、腹膜透析)降低血液中有害物質(zhì)的濃度或者腎移植，來(lái)延長(zhǎng)病人的生存期，提高病人的生活質(zhì)量。高血壓、糖尿病、高血脂、肥胖等人群是腎臟疾病的高危人群，而隨著國(guó)內(nèi)居民生活水平的提升和不健康的生活習(xí)慣，我們認(rèn)為腎臟疾病的患病率將逐年提升。（2）血液透析血液透析（Hemodialysis）是血液凈化技術(shù)的一種常用方式，必須的裝置包括血液透析機(jī)，主要的耗材為透析器（內(nèi)含半透膜）、透析管路和透析液等。主要原理是利用半透膜原理，將患者的血液通過(guò)管路引到透析器中（原理圖中黃色部分為透析器內(nèi)的半透膜），血液內(nèi)的各種有害以及多余的代謝廢物和過(guò)多的電解質(zhì)通過(guò)高濃度向低濃度流動(dòng)擴(kuò)散進(jìn)入透析液，然后再把血液回輸?shù)交颊唧w內(nèi)，循環(huán)往復(fù)達(dá)到凈化血液并糾正水電解質(zhì)及酸堿平衡的目的。（3）腹膜透析腹膜透析（Peritonealdialysis）也是血液凈化技術(shù)的一種常用方式。利用腹膜作為半滲透膜（相當(dāng)于血液透析中透析器內(nèi)的半透膜），因?yàn)橹亓ψ饔脤⑴渲坪玫耐肝鲆航?jīng)導(dǎo)管灌入患者的腹膜腔，在腹膜兩側(cè)形成溶質(zhì)的濃度梯度差。同樣血液內(nèi)的各種有害以及多余的代謝廢物和過(guò)多的電解質(zhì)通過(guò)高濃度向低濃度流動(dòng)擴(kuò)散進(jìn)入透析液。通過(guò)腹腔透析液不斷地更換，以達(dá)到清除體內(nèi)代謝產(chǎn)物、毒性物質(zhì)和糾正水、電解質(zhì)平衡紊亂的目的。2、國(guó)內(nèi)透析行業(yè)即將迎來(lái)蓬勃發(fā)展根據(jù)解放軍腎病研究所數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)血液透析救治人數(shù)約為30000人，腹膜透析救治人數(shù)僅為5000人左右。而根據(jù)衛(wèi)生部最近數(shù)據(jù)截止2023年，我國(guó)已登記血液透析人數(shù)達(dá)到26萬(wàn)人左右，而腹膜透析達(dá)到2萬(wàn)人。十年間，血透和腹透患者的年復(fù)合增速分別為23.8%和15.1%。（1）我國(guó)透析費(fèi)用支出占醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家2023年全球透析費(fèi)用占醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用最高的地區(qū)是臺(tái)灣，接近8%，美日等發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例基本保持在5%以上，而我國(guó)大陸地區(qū)還不到1%。2023年美國(guó)透析費(fèi)用支出約為350億美元，臺(tái)灣約為15億美元，而大陸地區(qū)該支出僅為100億人民幣。（2）全球透析患者主要分布在美日等發(fā)達(dá)國(guó)家目前，發(fā)達(dá)國(guó)家透析患者人數(shù)的增長(zhǎng)率大約在5%左右，已逐漸放緩，救治率也基本保持穩(wěn)定。而發(fā)展中國(guó)家的透析人數(shù)增長(zhǎng)大約在15%左右，因?yàn)檫€有很多終末期腎病患者未得到救治，所以這一增速將長(zhǎng)期保持。（3）我國(guó)ESRD救治率仍遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家我國(guó)終末期腎病平均救治率約為190PMP（permillionpeople，每百萬(wàn)人），其中最高的是上海，約為552PMP，而西北偏遠(yuǎn)地區(qū)由于硬件投入不足，僅為27PMP，遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本的水平。2023年至2023年我國(guó)ESRD救治率年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.4%。按照目前透析人數(shù)預(yù)估，我國(guó)終末期腎病患者僅有10-15%獲得了救治，而發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例超過(guò)90%。（4）醫(yī)保范圍擴(kuò)大和報(bào)銷(xiāo)比例提升將釋放透析需求近年來(lái)我國(guó)政府將推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生改革放在重中之重的位置，2023-2023年投入超過(guò)1.2萬(wàn)億元，個(gè)人衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比例由2023年的60%，下降至2023年的35.5%。政府衛(wèi)生支出包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)建設(shè)和醫(yī)保支付等幾部分，其中醫(yī)保支付費(fèi)用的增速不會(huì)低于基礎(chǔ)建設(shè)費(fèi)用的增速，且高于總費(fèi)用的增速。因此醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)的比例不斷提升。根據(jù)“社保十四五規(guī)劃”，醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)比例在2023年將提升到70%，患者自費(fèi)部分減少將提升其醫(yī)療消費(fèi)能力，拉動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)。2023年末，我國(guó)居民醫(yī)保覆蓋率超過(guò)95%，其中新農(nóng)合參合率達(dá)到96%，各級(jí)財(cái)政補(bǔ)助從每人每年120元增加到200元，住院報(bào)銷(xiāo)比例從60%提高到70%，最高支付限額從2萬(wàn)元增加到不低于5萬(wàn)元，這一系列投入使得長(zhǎng)期受到壓制的農(nóng)村醫(yī)療需求開(kāi)始得到釋放。目前發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本等救治率同比增速已經(jīng)降到5%以?xún)?nèi)，而發(fā)展中國(guó)家如巴西、泰國(guó)等仍保持在15%左右。2023年我國(guó)的血透人數(shù)同比增速約為20%，腹透人數(shù)同比增10%左右，我們認(rèn)為我國(guó)新農(nóng)合范圍擴(kuò)大和報(bào)銷(xiāo)比例的提升，是促進(jìn)未來(lái)行業(yè)蓬勃發(fā)展的最主要原因。美國(guó)于1972年開(kāi)始將醫(yī)保覆蓋面提升到90%，十年時(shí)間ESRD救治率增長(zhǎng)了400%；臺(tái)灣1995年開(kāi)始對(duì)透析治療醫(yī)保全面覆蓋，目前已成為世界上ESRD救治率最高的地區(qū)。我們認(rèn)為，我國(guó)終末期腎病救治比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的原因主要是透析硬件設(shè)備投入不足和報(bào)銷(xiāo)比例太低，導(dǎo)致絕大部分終末期腎病患者由于不具備透析的條件或者經(jīng)濟(jì)能力不足而不治療，最終導(dǎo)致患者病情迅速加重直至死亡。隨著近年來(lái)政府對(duì)這一領(lǐng)域逐步重視，提升終末期腎病的大病醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)比例，加強(qiáng)縣級(jí)醫(yī)院和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院建設(shè)來(lái)提升非城鎮(zhèn)人口救治的便利性等，這一領(lǐng)域必將迎來(lái)蓬勃發(fā)展。（5）我國(guó)ESRD患者血液透析依然占據(jù)極大比例目前我國(guó)終末期腎病患者透析治療中，血液透析的比例占90%以上，而香港由于首選透析方式為腹透，所以腹透治療的比例達(dá)到80%以上。至于亞洲其他國(guó)家如韓國(guó)、泰國(guó)和新加坡等，腹透治療占比在20%左右。國(guó)內(nèi)腹透治療推廣程度不高的主要原因是之前產(chǎn)品及學(xué)術(shù)推廣不規(guī)范，退出率、死亡率、技術(shù)失敗率較高，但近年來(lái)隨著產(chǎn)品及醫(yī)生方案設(shè)計(jì)逐漸成熟，腹透退出率已經(jīng)大幅降低。由于腹透在成本上具備一定優(yōu)勢(shì)，且基層醫(yī)院血透儀器投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足全部的透析需求，所以我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)腹透治療占比仍將進(jìn)一步提升。腹膜透析主要的優(yōu)勢(shì)在于：操作簡(jiǎn)單，對(duì)技術(shù)的要求相對(duì)較低，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)務(wù)人員經(jīng)過(guò)規(guī)范化培訓(xùn)，熟練掌握腹腔置管、管路護(hù)理等操作，能夠?yàn)榛颊咛峁└鼓ね肝龇?wù)；患者通過(guò)培訓(xùn)掌握日常護(hù)理技術(shù)后，可以自行在家中進(jìn)行腹膜透析操作，突破了血液透析機(jī)數(shù)量的限制；三是價(jià)格低廉，經(jīng)過(guò)測(cè)算，每位患者一年腹膜透析費(fèi)用約為5-6萬(wàn)元，且還有進(jìn)一步控費(fèi)的空間。新版基本藥物目錄就將腹膜透析液列入其中，旨在鼓勵(lì)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)推廣腹膜透析治療，提升終末期腎病患者的治療比例。（6）腎臟病治療需要更綜合的方案面對(duì)日益增加的終末期腎病患者，僅僅通過(guò)增加透析機(jī)數(shù)量，擴(kuò)大血液透析規(guī)模，仍然難以滿(mǎn)足透析治療的需要。這就需要轉(zhuǎn)變思路，在繼續(xù)做好血液透析的同時(shí)，著力推進(jìn)腹膜透析工作，并逐步將腹膜透析技術(shù)下沉至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，讓更多符合條件的終末期腎病患者能夠就近治療。比較科學(xué)的方式可以是，加強(qiáng)早期腎功能指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，先進(jìn)行腹膜透析延長(zhǎng)患者進(jìn)入透析的生存時(shí)間，ESRD后期再進(jìn)行血液透析。二、國(guó)內(nèi)透析產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分析2023年，全球血液透析市場(chǎng)規(guī)模接近700億美元，其中產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模為120億美元。而國(guó)內(nèi)透析市場(chǎng)規(guī)模接近100億元。1、全球透析市場(chǎng)已形成寡頭壟斷格局透析主要設(shè)備包括血液透析機(jī)，耗材包括透析器、透析液和透析管路等。費(fèi)森尤斯（德國(guó)）、Gambro（瑞士）和百特（美國(guó)）占全球市場(chǎng)的份額接近70%，其中血液透析市場(chǎng)以費(fèi)森尤斯為龍頭，而在腹透市場(chǎng)，百特占據(jù)絕對(duì)的統(tǒng)治地位。2、我國(guó)透析市場(chǎng)以進(jìn)口品牌為主，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品集中在耗材領(lǐng)域（1）進(jìn)口產(chǎn)品在血透設(shè)備領(lǐng)域處于壟斷地位國(guó)內(nèi)血液透析設(shè)備市場(chǎng)主要以國(guó)際廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)為主，包括費(fèi)森尤斯、Nipro、金寶、旭化成等。國(guó)內(nèi)擁有生產(chǎn)許可資質(zhì)的廠(chǎng)家僅為5家，且市場(chǎng)份額低于15%，主要原因是產(chǎn)品在技術(shù)、配套以及質(zhì)量上均與進(jìn)口產(chǎn)品有一定的差距。隨著血液透析市場(chǎng)的高速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在得到人才、資金、管理以及產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量的支撐，將推出性?xún)r(jià)比更好的產(chǎn)品來(lái)提升市場(chǎng)份額。以美國(guó)為例，美國(guó)大約有45萬(wàn)終末期腎病患者在接收血液透析治療，其中共建有血液透析中心接近6000家，平均每家透析中心有20臺(tái)左右透析機(jī)。根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)注冊(cè)透析中心3587家，其中登記登記了透析設(shè)備的中心2261家，共擁有血液透析機(jī)23,556臺(tái)，平均每家10.4臺(tái)。由此推算，我國(guó)存量透析機(jī)約為3.7萬(wàn)臺(tái)，平均每6人共用一臺(tái)透析機(jī)，而在美國(guó)只有4.5人合用一臺(tái)。2023年國(guó)內(nèi)進(jìn)行血液透析治療患者約為26萬(wàn)人，全國(guó)平均救治率為190PMP（每百萬(wàn)人），其中上海為552，北京為486，而發(fā)達(dá)國(guó)家基本達(dá)到2023左右。根據(jù)這一數(shù)值，我們對(duì)國(guó)內(nèi)血液透析機(jī)市場(chǎng)進(jìn)行敏感性分析。2023年國(guó)內(nèi)血液透析采購(gòu)規(guī)模僅為6-7億元左右，市場(chǎng)空間依然巨大。我們假設(shè)整個(gè)血液透析機(jī)市場(chǎng)保持一個(gè)恒定的增長(zhǎng)率，在達(dá)成目標(biāo)假設(shè)的時(shí)間分別為6年、8年和10年的情況下對(duì)該市場(chǎng)增長(zhǎng)率進(jìn)行測(cè)算，可以得出，在中性假設(shè)下，未來(lái)8-10年我國(guó)的血液透析機(jī)的銷(xiāo)售規(guī)模增速大約在20%左右。（2）國(guó)產(chǎn)品牌在透析粉、液市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì)血液透析濃縮液、血液透析干粉、透析器和透析管路是進(jìn)行血液透析需使用的主要耗材。其中透析干粉和濃縮液國(guó)內(nèi)共有20家企業(yè)生產(chǎn)，具有競(jìng)爭(zhēng)力的有六到八家，共占有75%左右的市場(chǎng)份額。而透析器的使用以進(jìn)口產(chǎn)品為主，國(guó)產(chǎn)透析器占有的市場(chǎng)份額僅為19%。同樣按照幾種假設(shè)對(duì)國(guó)內(nèi)耗材市場(chǎng)容量進(jìn)行敏感性分析，即使在悲觀假設(shè)下，市場(chǎng)仍存在翻倍的空間。而耗材市場(chǎng)的增速基本和新增透析患者增速一致，在中性假設(shè)下復(fù)合增速大約為20%左右，市場(chǎng)空間是目前的4倍。下一步國(guó)產(chǎn)耗材公司的主要目標(biāo)是在銷(xiāo)售規(guī)模提升、資金實(shí)力增強(qiáng)的條件下加大投入，在材料和產(chǎn)品質(zhì)量上趕上進(jìn)口品牌水平，完成進(jìn)口替代過(guò)程。（3）腹膜透析是政府主要的支持方向，市場(chǎng)空間大相比血液透析市場(chǎng)，我國(guó)腹膜透析市場(chǎng)規(guī)模較小。主要原因是目前全國(guó)僅有不到400家腹膜透析中心，只有血透中心數(shù)量的十分之一，腹透治療患者人數(shù)占比僅為7%左右。2023年國(guó)內(nèi)腹膜透析市場(chǎng)規(guī)模大約在12億左右，同比增速超過(guò)20%。但想要大范圍推廣腹膜透析仍存在一定難度，絕大多數(shù)縣級(jí)醫(yī)院和一些西部地區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，尚不具備開(kāi)展腹膜透析的能力。但隨著未來(lái)治療方案規(guī)范化和技術(shù)普及程度提升，腹透易于操作、價(jià)格低廉（腹透費(fèi)用約為5-6萬(wàn)/年，而血透需要6-10萬(wàn)/年）等優(yōu)勢(shì)更適用于基層患者就近治療，提升生活質(zhì)量。因此衛(wèi)生部組織制定下發(fā)了《腹膜透析標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)程》，保證了服務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化。另外政府已將腹膜透析液列入新版基藥目錄中，并規(guī)定計(jì)入耗材收費(fèi)，鼓勵(lì)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)大力發(fā)展腹透服務(wù)，降低藥品收入在總收入中的占比，達(dá)到衛(wèi)生部門(mén)的評(píng)審指標(biāo)。我們同樣對(duì)腹膜透析的滲透率對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行敏感性分析，在國(guó)內(nèi)救治率將達(dá)到1000PMP的假設(shè)下，腹膜透析滲透率的悲觀、中性和樂(lè)觀假設(shè)分別為20%、30%和40%。即使在悲觀假設(shè)下，我國(guó)的腹膜透析市場(chǎng)仍有10倍以上的空間。我們假設(shè)整個(gè)腹膜透析市場(chǎng)保持一個(gè)恒定的增長(zhǎng)率，在達(dá)成目標(biāo)假設(shè)的時(shí)間分別為6年、8年和10年的情況下對(duì)該市場(chǎng)增長(zhǎng)率進(jìn)行測(cè)算，可以得出，在中性假設(shè)下，未來(lái)8-10年我國(guó)腹膜透析市場(chǎng)規(guī)模增速大約在15%左右。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)腹膜透析相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)包括華仁藥業(yè)、青山利康、長(zhǎng)征富民和天安藥業(yè)等，但市場(chǎng)份額占比較低。未來(lái)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景下，利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)提升市占率，獲得高于行業(yè)增速的增長(zhǎng)。三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況國(guó)內(nèi)有血液透析業(yè)務(wù)的上市公司有寶萊特（300246），有腹膜透析業(yè)務(wù)的上市公司有華仁藥業(yè)（300110）、華潤(rùn)雙鶴（600062）和科倫藥業(yè)（002422）。其中華潤(rùn)雙鶴和科倫藥業(yè)的主業(yè)包括化藥和大輸液，收入規(guī)模較大，腹透業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。而快速增長(zhǎng)的透析業(yè)務(wù)將極大提升寶萊特和華仁藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。1、寶萊特（1）公司簡(jiǎn)介公司主要從事醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀及相關(guān)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是醫(yī)療監(jiān)護(hù)設(shè)備的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司主要產(chǎn)品為多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀，主要包括掌上監(jiān)護(hù)儀、常規(guī)一體式監(jiān)護(hù)儀以及插件式監(jiān)護(hù)儀等三大系列的監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品。2023年，公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入血液透析領(lǐng)域，其中包括收購(gòu)并增資獲得天津摯信鴻達(dá)60%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售血液透析干粉和血液透析濃縮液，產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋全國(guó)20多個(gè)省市和地區(qū)；收購(gòu)和增資獲得重慶多泰100%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為血液透析機(jī)，是國(guó)內(nèi)擁有生產(chǎn)許可資質(zhì)的五家企業(yè)之一。按照公司項(xiàng)目可行性分析，預(yù)計(jì)12年并表收入1500萬(wàn)左右，已占到公司總收入的比例接近10%。（2）投資邏輯1）公司血液透析業(yè)務(wù)占總收入的比例逐年上升，這一部分利潤(rùn)應(yīng)該享受更高的估值，且業(yè)績(jī)具備向上的彈性。12年毛利占比不到十分之一，預(yù)計(jì)14年將達(dá)到四分之一左右。2）傳統(tǒng)監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)收入將保持15%左右的增長(zhǎng)，高端插件式監(jiān)護(hù)儀占比將逐年提升。（3）盈利預(yù)測(cè)13年天津耗材業(yè)務(wù)將完成全部并表，預(yù)計(jì)血液透析業(yè)務(wù)收入將接近5000萬(wàn)，實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)50%，14年透析機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司13-14年的EPS分別為0.64和0.78元，對(duì)應(yīng)4月11日收盤(pán)價(jià)20.95元的PE分別為33和27倍。我們看好公司高端插件式監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品對(duì)普通產(chǎn)品的升級(jí)替代和進(jìn)入血液透析行業(yè)的巨大發(fā)展空間。（4）風(fēng)險(xiǎn)提示血液透析儀產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、公司新進(jìn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2、華仁藥業(yè)（1）公司簡(jiǎn)介公司主要從事非PVC軟袋大輸液產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有國(guó)內(nèi)最大的非PVC軟袋輸液?jiǎn)误w工廠(chǎng)，年產(chǎn)能達(dá)10000萬(wàn)袋。擁有基礎(chǔ)性輸液、治療性輸液和營(yíng)養(yǎng)性輸液共計(jì)25個(gè)品種、57個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品群，是國(guó)家和軍隊(duì)?wèi)?zhàn)略?xún)?chǔ)備藥品中軟袋輸液定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。公司另一塊業(yè)務(wù)是腹膜透析液，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)了3個(gè)省份、2個(gè)軍區(qū)的中標(biāo)及山東省的備案采購(gòu)。12年銷(xiāo)售收入較小，仍未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但13年通過(guò)新省份中標(biāo)和供貨將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，具有較大的業(yè)績(jī)彈性。（2）投資邏輯1）募投非PVC大輸液三期項(xiàng)目13年投產(chǎn)后解除公司的產(chǎn)能瓶頸，收購(gòu)的潔晶藥業(yè)也將完全合并報(bào)表增厚13年EPS。2）公司腹膜透析液是唯一非PVC產(chǎn)品，漏液率已降到萬(wàn)分之二以下（百特產(chǎn)品約為萬(wàn)分之一左右），顯著優(yōu)于其他國(guó)產(chǎn)品牌。隨著該產(chǎn)品進(jìn)入新版基藥目錄，憑借性?xún)r(jià)比的優(yōu)勢(shì)，在二級(jí)以下醫(yī)院市場(chǎng)或?qū)@得更大的市場(chǎng)份額。（3）盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)13-14年EPS分別0.61和0.82元，對(duì)應(yīng)于4月11日收盤(pán)價(jià)17.97元的PE分別為29和22倍。我們看好產(chǎn)能釋放后大輸液業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)以及腹膜透析業(yè)務(wù)進(jìn)入基藥目錄的發(fā)展空間。（4）風(fēng)險(xiǎn)提示腹膜透析產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期、大輸液產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶(hù)消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶(hù)需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶(hù)消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國(guó)出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場(chǎng)前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場(chǎng)，開(kāi)拓全國(guó)盤(pán)活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開(kāi)發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書(shū)等傳媒方式，人們?cè)絹?lái)越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開(kāi)始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過(guò)提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書(shū)的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開(kāi)創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書(shū)市場(chǎng)增速加快，美英市場(chǎng)發(fā)展最快。美國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)占美國(guó)整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國(guó)市場(chǎng)2023年的電子書(shū)產(chǎn)品銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)20%至1.8億英鎊。德國(guó)的電子書(shū)市場(chǎng)不到整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的1%，即少于7500萬(wàn)英鎊。2023年日本電子書(shū)市場(chǎng)占圖書(shū)市場(chǎng)的1.1%，即117億日元(9000萬(wàn)英鎊)，韓國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長(zhǎng)33%}2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長(zhǎng)25%。2、新媒體時(shí)代用戶(hù)消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國(guó)18-70周歲國(guó)民包括書(shū)報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長(zhǎng)。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線(xiàn)閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對(duì)各類(lèi)數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民的網(wǎng)絡(luò)在線(xiàn)閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂(lè)活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場(chǎng)所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過(guò)程中，形成越來(lái)越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒(méi)時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書(shū)等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國(guó)民閱讀率增長(zhǎng)的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國(guó)民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線(xiàn)閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國(guó)民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類(lèi)，一類(lèi)是專(zhuān)門(mén)的電子閱讀器、電紙書(shū)等設(shè)備，另一類(lèi)是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長(zhǎng)了108%，達(dá)到了2710萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長(zhǎng)率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來(lái)電子閱讀器的出貨量仍將保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶(hù)的使用率基本趨于飽和，另外來(lái)自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長(zhǎng)率。近年來(lái)移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過(guò)了全球市場(chǎng)PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來(lái)移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來(lái)趨勢(shì)是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過(guò)云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國(guó)市場(chǎng)上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過(guò)功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。《規(guī)劃》第一次將“電子書(shū)包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目?！兑?guī)劃》指出，通過(guò)電子書(shū)包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書(shū)包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)就電子書(shū)包的標(biāo)準(zhǔn)等開(kāi)始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開(kāi)始了電子書(shū)包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)、科學(xué)、綜合活動(dòng)等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書(shū)包和教育信息化，教育部制定了100個(gè)示范區(qū)來(lái)進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶(hù)需求仍然旺盛1、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷(xiāo)售收入(包括圖書(shū)、期刊、報(bào)紙)增幅在10%以?xún)?nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢(shì)下，圖書(shū)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)而臨較大壓力，出版類(lèi)公司的成長(zhǎng)需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書(shū)銷(xiāo)售指數(shù)累計(jì)同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢(shì)資源(如市中心新華書(shū)店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書(shū)、娛樂(lè)的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點(diǎn)支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點(diǎn)。2、用戶(hù)消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國(guó)總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對(duì)比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長(zhǎng)率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來(lái)看，年我國(guó)0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對(duì)比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育