長生生物事件對醫(yī)藥板塊股價的影響研究

北京理工大學珠海學院2020屆本科生畢業(yè)論文長生生物事件對醫(yī)藥板塊股價的影響研究\

長生生物事件對醫(yī)藥板塊股價的影響研究摘要近年來，我國醫(yī)藥行業(yè)的科學發(fā)展與體制改革取得了很大的進步，但與此同時，對社會造成不良影響的醫(yī)藥事件頻出，醫(yī)藥板塊的股價隨即波動。基于醫(yī)藥行業(yè)不良事件往往和市場股價呈現(xiàn)出的密切關(guān)系，本研究擬通過“長生生物疫苗造假事件”，探討該不良醫(yī)藥事件對我國醫(yī)藥板塊的股票價格與收益率產(chǎn)生的具體影響。本研究主要采用事件分析法，分析“長生生物疫苗造假事件”發(fā)生前后A股醫(yī)藥板塊股價的變化情況及二者的相關(guān)關(guān)系。在定量研究基礎(chǔ)上，結(jié)合比較分析法，通過建立市場模型得出結(jié)果，深入分析醫(yī)藥板塊股票價格的平均異常收益率與累計平均異常收益率，以此檢驗該研究事件是否對醫(yī)藥板塊的股價變化產(chǎn)生了顯著性影響，以及變化的方向性。實證結(jié)果表明，該事件對醫(yī)藥板塊的股價有顯著的負面影響，且具有滯后性。研究結(jié)果對投資者分析重大事件后的股價變化具有重要參考價值，能夠為投資者進行理性投資提供理論基礎(chǔ)和決策依據(jù)。關(guān)鍵詞：事件分析法；股價變動；平均異常收益率；累計平均異常收益；顯著性檢驗

ResearchontheSharepriceofthePharmaceuticalSectorbytheInfluenceofChangshengBiologicalEventAbstractInlastfewyears,thescientificdevelopmentandstructuralreformofChinesepharmaceuticalindustryhavemadegreatprogresses.However,2018wasaspecialyearforChinesepharmaceuticalindustry,itwascalledtheChinesemedicalpolicyyearbythemedia.Inthesametime,lotsofmajormedicalincidentsbrokeoutwhichledmanynegativeimpactsforallsociety.Thesharepricesofthepharmaceuticalsectorwereaffectedcorrespondingly.Basedontheadverseeventsofthepharmaceuticalindustryoftenshowedacorrelativityrelationshipwiththemarketshareprices,thisstudyintendedtoexplorethedetailedimpactsofadversemedicaleventsonthesharepricesandyieldofChinesepharmaceuticalsectorthroughthe"Changshengbiologicalvaccinefraud".Eventanalysiswasusedinthisstudy,theAshareschangesofthepharmaceuticalsectorwasanalyzedbeforeandafterthe"Changshengbiologicalvaccinefraud",thecorrelationshipwasalsostudied.Onthebasisofquantitativeresearchcombinedwithcomparativeanalysis,theresultswereobtainedbyestablishingthemarketmathematicalmodel.Theaverageabnormalreturnrateandthecumulativeaverageabnormalreturnrateofthemedicinesectorsharepricewereanalyzed,inordertotestwhethertheresearcheventhadasignificantimpactonthesharepricechangesalongwiththedirectionofthechangesinthepharmaceuticalsector.Resultsshowthattheincidenthadasignificantnegativeimpactonthesharepriceofthepharmaceuticalsector,andithadhysteresis.Theresultshaveimportantreferencevaluesforinvestorstoanalyzethechangesofsharepriceaftermedicalincidentsbrokeout.Itcanprovidetheoreticalanddecisionbasesforinvestorstomakerationalinvestment.Keywords:EventStudy;StockPriceFluctuations;AverageAbnormalReturn;CumulativeAverageAbnormalReturn;SignificanceTest目錄一、引言 1（一）研究目的 1（二）研究意義 1二、國內(nèi)外文獻回顧 2（一）國外文獻回顧 2（二）國內(nèi)文獻回顧 3三、資料來源及研究方法 5（一）資料來源 5（二）研究方法 91.事件研究法概述 92.定義事件與事件日 103.確定收益率間隔區(qū)間 104.確定估計窗口和事件窗口 115.計算隨機誤差項和回歸系數(shù) 116.計算正常收益 137.實際收益的取值 148.計算異常收益 149.計算平均異常收益 1410.計算累計平均異常收益 1511.檢驗平均異常收益 1512.檢驗累計平均異常收益 15四、實證分析 16（一）實證結(jié)果分析 16（二）顯著性檢驗結(jié)果分析 18五、結(jié)論與啟示 20參考文獻 24謝辭 26一、引言（一）研究目的醫(yī)藥行業(yè)作為關(guān)系人民生活大計的“大健康”產(chǎn)業(yè)，對于我國的國家穩(wěn)定與人民生活有著重要影響。近年來，在政策的扶持與“十三五”規(guī)劃下，我國醫(yī)藥行業(yè)的科學發(fā)展與體制改革取得了很大的進步。對于我國醫(yī)藥行業(yè)來講，2018年無疑是特殊的一年，首先它被媒體稱為醫(yī)藥政策大年，但與此同時，也有眾多不良醫(yī)藥事件被曝光，醫(yī)藥行業(yè)板塊的整體股價隨即出現(xiàn)波動，讓民眾對醫(yī)藥板塊產(chǎn)生了不一樣的主觀看法。恰好我們也在關(guān)注這方面的資訊，并想對此進行一些深入的了解，尤其是在2018年7月15日發(fā)生的長生生物假疫苗事件，長春長生生物科技有限公司被曝光對人用狂犬疫苗的生產(chǎn)記錄進行了造假，使用了該公司百白破疫苗的山東、河北、重慶等省區(qū)對疫苗進行補種，引起全民關(guān)注。為了研究“長生生物疫苗造假案”是否影響醫(yī)藥板塊股票的價格波動與報酬率，我們以該事件作為研究事件，使用事件分析法，目的是分析在該事件發(fā)生后，中國市場A股醫(yī)藥板塊股價的影響情況。在定量研究方法下，用市場模型計算出正常收益后從而得到異常收益，再深入分析醫(yī)藥板塊股票價格的平均異常收益率(AverageAbnormalReturn,)

及累計平均異常收益率（CumulativeAverageAbnormalReturn,），以此來檢驗醫(yī)藥板塊的股價是否產(chǎn)生了顯著性變化，以及該變化是正向變動還是負向變動。（二）研究意義本文采用事件分析法研究長生生物疫苗事件發(fā)生后醫(yī)藥板塊股價的變化，并分析醫(yī)藥板塊股價的變動方向及變化程度，以此來檢驗該事件是否對醫(yī)藥行業(yè)的公司價值產(chǎn)生顯著的影響。從理論意義上說，國內(nèi)對事件分析法的應用比較廣泛，多應用于金融領(lǐng)域，此外對醫(yī)藥行業(yè)股價的預測和研究也很多，但運用事件分析法對醫(yī)藥行業(yè)進行研究的相關(guān)文獻仍相對較少。并且與國外的研究相比，我國的重大事件研究的理論支持較少。因此，本研究針對醫(yī)藥行業(yè)板塊的覆蓋包括上海A股、深圳A股和創(chuàng)業(yè)板A股的公司，對最新的數(shù)據(jù)具體進行短期窗口分析，對于豐富和完善該領(lǐng)域具有一定的理論意義，為重大事件的研究提供更多的理論支持，也為醫(yī)藥行業(yè)的研討提供更多的參考依據(jù)。從現(xiàn)實意義上說，在證券研究中，事件分析法的應用于大多在研究事件對上市公司的影響，還有研究事件對于某一行業(yè)板塊股價的影響，同時，股票價格的波動情況對于投資者來說是至關(guān)重要的，投資者需要根據(jù)波動情況預判之后決定投資策略。本文通過事件分析法得出重大醫(yī)藥事件對A股醫(yī)藥板塊股價的影響變動情況，在此基礎(chǔ)上分析重大事件后股價的異常收益和波動趨勢，有助于投資者分析重大事件后的股價的參考價值，減輕投資者研究分析的負擔，也可以為投資者提供一個投資的參考方向。二、國內(nèi)外文獻回顧（一）國外文獻回顧1.基于國際性事件的研究JussiNikkinen[1],etal（2006）通過事件分析法，分析了全球53個股票市場在美國“911”恐怖襲擊事件背景下的收益程度和波動性是否在短時間里會受到影響。實證分析結(jié)果表明：在事件發(fā)生后一年時間內(nèi)，“911”事件對全球股票的收益都產(chǎn)生了顯著的負向影響，但在一年時間之后立馬恢復了。五年后，ChristosKollias[2],etal（2011）將事件分析法和條件波動率模型（GeneralizedAutoRegressiveConditionalHeteroskedasticity,GARCH）相結(jié)合，分析了1984年到2005年共21年期間，雅典證券交易所和倫敦證券交易所是否因為全球恐怖襲擊而影響市場收益。結(jié)果顯示：產(chǎn)生市場反應的關(guān)鍵因素包括恐怖襲擊的特定屬性、成熟度及其規(guī)模；其中，恐怖襲擊對世界上小的股票市場產(chǎn)生的影響更明顯。2.基于行業(yè)或者領(lǐng)域事件的研究ThirumalaiS[3],etal（2011）通過事件分析法，分析了2002年到2005年這3年期間，醫(yī)療器械行業(yè)中出現(xiàn)產(chǎn)品召回事件時，企業(yè)效益是否受到影響。實證結(jié)果顯示：召回事件對醫(yī)療器械行業(yè)的效益影響并不顯著，召回事件的嚴重程度與消費群體、銷售范圍和企業(yè)的資本構(gòu)成有關(guān)；同時，如果召回事件在行業(yè)內(nèi)已發(fā)生，那么此類事件再次發(fā)生的可能性會下降。SoobinSeo[4],etal（2013）通過事件分析法，研究了從1988年至2013年美國發(fā)生的40個食品安全事件，得出了該類事件對相關(guān)企業(yè)的溢出效應。實證數(shù)據(jù)顯示：在事件發(fā)生后的前兩天在異常收益率(AbnormalReturn，)上出現(xiàn)了顯著的負向，在事件發(fā)生后的60天內(nèi)仍然存在明顯的的累計異常收益率(CumulativeAbnormalReturn,)對公司效益產(chǎn)生影響的因素有媒體重視程度、企業(yè)的規(guī)模和事件持續(xù)時間。在政府發(fā)布政策方面，MicheleFratianni[5],etal（2013）通過事件分析法，研究了為避免受到2008年金融危機的影響，美國發(fā)布的政策對銀行業(yè)產(chǎn)生的影響。實證結(jié)果顯示：在政府發(fā)布對銀行系統(tǒng)的告示后，美國銀行業(yè)出現(xiàn)了正向的CAR，但是如果是該公告是對某一銀行發(fā)布的，那么該銀行的收益將會出現(xiàn)負向的影響。（二）國內(nèi)文獻回顧1.基于國際性事件的研究孫玉環(huán)[6]（2006）利用自回歸滑動平均模型（Autoregressive

Moving

AverageModel,ARMA），研究了中國入境旅游外匯收入在2002年發(fā)生的SARS（SevereAcuteRespiratorySyndrome）疫情事件后的變化情況。實證數(shù)據(jù)顯示：SARS疫情嚴重程度與外匯收入存在負相關(guān)性，并且要持續(xù)較長的時間后外匯收入才慢慢恢復到原來的狀態(tài)，隨后得到有效的發(fā)展。張娟[7]等（2009）通過事件分析法，研究了2008年美國的金融危機對中國股市影響。結(jié)果表明：此次金融危機發(fā)生前后，中國股市出現(xiàn)了明顯的負向影響。于恩鋒[8]（2019）基于事件分析法，研究了2018年中美貿(mào)易摩擦的對中美兩國金融領(lǐng)域的影響。實證分析結(jié)果表明：中美股票市場對貿(mào)易摩擦存在負向的影響效應，而且AAR在中國與美國兩個股票市場上都呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)性。郭明軒[9]（2019）基于事件分析法，研究了美國明晟公司于2015年與2018年兩次宣布了A股被納入MSCI（MorganStanleyCapitalInternational）指數(shù)和新興市場指數(shù)后中國市場的反應。實證結(jié)果表明：整體股票市場的反應有一定的滯后性，在首次事件發(fā)生后CAR出現(xiàn)了正向變化，而第二次事件公布后產(chǎn)生了負向的CAR；說明A股被納入MSCI新興市場這一事件對A股有影響，并且因為事件時間的不同會導致股價的變動方向不同。2.基于行業(yè)或者領(lǐng)域事件的研究張旋、樊元[10]（2009）通過事件分析法，研究了在2008年“三鹿三聚氰胺奶粉事件”背景下，中國乳業(yè)龍頭企業(yè)股價受到的影響，以伊利股份和光明乳業(yè)為例。結(jié)果表明：該事件發(fā)生的前1天以及事件發(fā)生后的第2天與第9天的出現(xiàn)了明顯的收益率波動。王玲、朱占紅[11]（2011）通過事件分析法，研究了我國企業(yè)市場價值在2006年到2011年五年內(nèi)因稅收優(yōu)惠政策的頒布的直接影響，以深交所上市的高新技術(shù)中小板為例。結(jié)果表明：在稅收優(yōu)惠政策正式頒布的背景下，傳統(tǒng)石化行業(yè)與新興醫(yī)藥行業(yè)市場價值對此產(chǎn)生了正向波動，高新技術(shù)企業(yè)的影響更為顯著。李沖等[12]（2016）通過事件分析法，以支付寶集團名下的余額寶為例探究了互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對我國商業(yè)銀行業(yè)務的影響。實證分析結(jié)果顯示：互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務的上線訊息對相對傳統(tǒng)的商業(yè)銀行來講是個利空消息，此消息在窗口期前兩天使異常收益率（AR）變化顯著，但事件發(fā)生12天后股票收益率逐漸趨于平穩(wěn)。陳國興、趙偉[13]（2018）通過事件分析法，分析了2012年“白酒塑化劑超標事件”對白酒上市企業(yè)的直接影響。實證分析結(jié)果表明：本研究17家樣本企業(yè)在研究事件曝光的10天內(nèi)，CAR值存在顯著的負向影響，說明該事件對白酒行業(yè)的影響呈現(xiàn)擴散現(xiàn)象。從中國醫(yī)藥行業(yè)的研究來看，王瑾[14]（2018）通過事件分析法，研究發(fā)生于2018年的“長生生物事件”對A股生物疫苗板塊共三十九家企業(yè)的收益影響。實證結(jié)果表明：在事件發(fā)生的前一周內(nèi)，長生生物股票的CAAR顯著為負，對滬深生物疫苗板塊的企業(yè)表現(xiàn)為傳染效應，有顯著的AR。歐映君[15]（2019）通過事件分析法，以2017年“萬達宣布成立大健康集團”事件為利好事件，以2018年“長生生物疫苗造假案”事件為利空事件，研究對醫(yī)藥板塊股價的影響。結(jié)果表明：醫(yī)藥行業(yè)的股價在兩個事件發(fā)生后均產(chǎn)生了波動，利好事件的AR表現(xiàn)為正相關(guān)；利空事件的AR表現(xiàn)為負相關(guān)，且具有滯后性。文獻綜述：無論是國外還是國內(nèi)，從事件分析法現(xiàn)有的研究內(nèi)容來看，在國際性事件上，大部分集中于戰(zhàn)爭沖突、國際性政治摩擦、國家政策頒布、疾病疫情等方面進行研究。對于某一行業(yè)或者某一領(lǐng)域的研究內(nèi)容來看，則大多集中在企業(yè)或者是行業(yè)的安全事件、行業(yè)政策變動、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢等方面進行研究。而從研究樣本可以發(fā)現(xiàn)，在國際性事件的研究方面以國家的證券市場甚至于世界多國的證券市場的整體股價變化為主，對于行業(yè)或是領(lǐng)域的研究樣本則是對該行業(yè)或是該領(lǐng)域的事發(fā)企業(yè)或龍頭企業(yè)為主。在研究方法上可以看出，采用事件分析法進行研究的文獻大多使用市場模型，對于AR的影響因素則使用多元回歸模型為主，基于時間序列則使用ARAM模型，對股票的波動性研究則采用GARCH模型、VAR（ValueatRisk）模型等。我們通過對有關(guān)文獻的整理與分析，認為本文可以采用以上的一些方法來研究?？梢源笾路譃閮牲c：第一，選擇近幾年中國醫(yī)藥行業(yè)的重大事件對醫(yī)藥行業(yè)股價的影響進行分析；第二，采用事件分析法時，使用市場模型對股票價格的異常收益進行計算，分析其是否顯著來判斷事件對行業(yè)股價的影響方向。三、資料來源及研究方法（一）資料來源1.醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展背景中國從1979年開始將計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟，此階段醫(yī)藥行業(yè)跟隨著政策一同發(fā)展，我們把以醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展背景大致分為四個階段。（1）初始階段醫(yī)藥行業(yè)在1985年到1990年這段五年內(nèi)開始發(fā)展，在社會的改革與發(fā)展中，醫(yī)藥行業(yè)從計劃經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)變成為市場經(jīng)濟。同時，中國市場對外資企業(yè)的吸引力也隨之高漲，許多合資企業(yè)紛紛進駐中國的醫(yī)藥市場，由于合資企業(yè)成立時間長，其行為較規(guī)范、專業(yè)素養(yǎng)較高，所以醫(yī)藥市場上的大企業(yè)都是合資企業(yè)。（2）發(fā)展階段我國市場經(jīng)濟進入快速增長期，從1991年到1996年的五年中，許多的外國醫(yī)藥企業(yè)開始進入到我國醫(yī)藥市場中來，醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量也越來越多。本文的事發(fā)企業(yè)長生生物也是在此時期成立的。此時的行業(yè)競爭也越來越大，迫使同時期內(nèi)我國的大中型醫(yī)藥企業(yè)和民營醫(yī)藥企業(yè)必須去改變公司的經(jīng)營方法和思路，引進國外人才，學習外資企業(yè)和合資企業(yè)帶來的新的銷售模式和新的管理體制，從而不斷地發(fā)展和擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。同時，自我藥療(Self-meDication）被引進了我國，為后期非處方藥（OvertheCounterDrug，OTC）的出現(xiàn)打下基礎(chǔ)。（3）無序階段由于1996年OTC正式被推向醫(yī)藥市場，藥品零售商和醫(yī)藥代表（即醫(yī)藥推廣人員）走向了不同的道路。在醫(yī)藥代表使得醫(yī)藥行業(yè)處在高利潤空間的情況下，醫(yī)藥市場方面的投資愈發(fā)增多，各種各樣的合資醫(yī)藥工廠漸漸的出現(xiàn)在大家的視野中，國內(nèi)很多的工廠也踴躍參與其中，試圖獲得上市的機會。同時，醫(yī)藥行業(yè)人才濟濟，大家的競爭壓力都十分的大，在這樣的大環(huán)境下，大家的促銷手段種類各有不同，正是因為這樣的原因，所以在市場中出現(xiàn)了一些不良風氣，甚至出現(xiàn)了混亂的局面。（4）調(diào)整過渡階段從2000年開始，中國對于醫(yī)藥行業(yè)市場的不規(guī)范行為開始整頓，先后出臺了多項醫(yī)藥政策和措施，包括藥品管理辦法、社保、醫(yī)保等，同時調(diào)整了社保、醫(yī)保的百分比。并從源頭、渠道、終端，即藥廠到銷售再到醫(yī)院或藥店這三方面進行整頓。中國加入世界貿(mào)易組織后，隨著部分原有投資退出我國市場，新的投資也開始陸續(xù)進入，醫(yī)藥制造行業(yè)進入了理性發(fā)展階段，行業(yè)內(nèi)部進入整頓階段。2018年上半年對醫(yī)藥的政策頻繁推出，醫(yī)保聯(lián)動、藥物降價、腫瘤藥零關(guān)稅等政策落實使得醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展走向一個新高潮，醫(yī)藥行業(yè)在大盤不景氣的情況下逆市上揚。然而下半年卻因多件不良事件使得醫(yī)藥股4000億市值蒸發(fā)，本文研究的長生生物事件最先被曝光。2.長生生物疫苗事件（1）事發(fā)單位介紹長生生物疫苗案的事發(fā)單位是長春長生生物科技有限責任公司。該公司于1992年08月27日成立，是上市公司長生生物的全資子公司，法定代表人高俊芳。自成立以來成為長春市首家股份制試點企業(yè)，主要業(yè)務有：疫苗生產(chǎn)及疫苗開發(fā)，疫苗相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務；經(jīng)營范圍還包括：該公司及其公司名下的參股公司、合作關(guān)聯(lián)公司生產(chǎn)的研發(fā)產(chǎn)品和有關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務，與醫(yī)藥生產(chǎn)、科研所需的機器儀器和相關(guān)生產(chǎn)品，例如機器器材、儀器設備、生產(chǎn)用料及相關(guān)技術(shù)的進口業(yè)務。除了中國限定或禁止進口產(chǎn)品與技術(shù)的范圍外，該公司經(jīng)營還包括本企業(yè)的來料加工與接單外商企業(yè)的來料加工等業(yè)務。該公司首個主打產(chǎn)品是甲型肝炎減毒活疫苗（即甲肝疫苗），并且在4年內(nèi)有了自己獨有的生產(chǎn)車間，于是也一直擴大甲肝疫苗的生產(chǎn)規(guī)模，有了些許的成績后又和其他企業(yè)合作研究出各種不同的疫苗種類，甚至在2003年，開始實現(xiàn)出口貿(mào)易?？梢哉f，長春長生在該事件發(fā)生前一直處于進步的狀態(tài)，直到2017年都有著非常好的成績。（2）事件經(jīng)過據(jù)報道，長生生物在2017年出現(xiàn)疫苗效用問題后的下一年又出現(xiàn)了質(zhì)量問題。2018年7月15日，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通告：長生生物在狂犬病疫苗生產(chǎn)過程中存在造假等嚴重違法行為。吉林省食藥監(jiān)局立馬對該生產(chǎn)造假事件展開立案調(diào)查，排查風險隱患，問題產(chǎn)品全部得到有效控制，長生生物立即被停止狂犬疫苗的生產(chǎn)，以確保人民用藥安全得到保證。事件曝光后第二天，長生生物發(fā)布聲明表示要召回市場上有效期內(nèi)的全部狂犬病疫苗；然而，長生生物雖發(fā)布聲明穩(wěn)定股價，但投資者仍然對此不抱信心。7月16日與7月17日，投資者得知消息后，長生生物的股票不斷被拋售，造成公司股價連續(xù)多天開盤跌停。7月18日，山東疾控公告稱停止使用該公司生產(chǎn)的狂犬疫苗，7月19日長生生物收到行政處罰書。7月22日，長生生物向投資者及社會大眾發(fā)布聲明稱沒有收到吉林省食品藥品監(jiān)督管理局出具的立案調(diào)查通知書，并且表示目前正在全力投入研發(fā)以百白破疫苗為基礎(chǔ)的多聯(lián)疫苗。7月28日，食藥監(jiān)管局公告稱山東省部分地區(qū)已陸續(xù)集中展開疫苗的補種工作。（3）事件處理2018年7月23日，長生生物公司大股東以及董監(jiān)高所持股份全部被深交所限售處理，緊接著由于信息披露產(chǎn)生的違法違規(guī)行為，中國證監(jiān)會開始對該公司立案調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，長生生物股票可能存在被退市風險、暫停上市甚至會達到終止上市的地步。當天下午，公安機關(guān)依法此次事件迅速立案調(diào)查，并將本案件涉及的相關(guān)所有工作人員帶至公安機關(guān)進行依法審問。審問后第二天，該企業(yè)首先被查出在生產(chǎn)狂犬疫苗的記錄中存在嚴重的造假行為，然后又被檢測出百白破疫苗在實際使用后效果并沒有符合國家的相關(guān)規(guī)定，因此該公司被吉林省食藥監(jiān)局立案調(diào)查，其母公司長生生物也被證監(jiān)會立案調(diào)查。2018年7月27日，證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)決定表明，將五大安全問題加入到強制退市的制度中。次日，該公司董事長及其他18名負責人因涉嫌違反生產(chǎn)、銷售劣藥罪被提請逮捕。第三日，該公司及其子公司在使用的34個資金往來賬戶被銀行凍結(jié)，原計劃投資的28億元的募投項目與產(chǎn)業(yè)園建設全部被迫暫停。對長生生物事件涉案人員的處置結(jié)果為：行政處罰對人員的處罰結(jié)果上，公司的高管人員被罰款30萬元；對此事件相關(guān)人員處以20萬元罰款；其余工作人員則給予警告，并處罰款5萬元。對該公司的處罰結(jié)果是，給予警告；責令該公司進行事后救濟，即在限定時期內(nèi)停止并糾正其違法行為，維護法定秩序；并處罰款60萬元。證監(jiān)會的監(jiān)督管理措施是：該公司董事終生不得擔任上市公司董事、監(jiān)事、高管等職位，而對該公司高管則采取5年的市場禁入措施。2018年11月16日，該公司因觸及五大安全違法行為，被深交所正式強制退市。長生生物發(fā)布《關(guān)于公司股票終止上市并摘牌的公告》，在2019年11月27日被深交所摘牌，曾被市場視為醫(yī)藥白馬股的長生生物，最高位股價達到28.95元，最終以0.77元收場。3.樣本選擇因事發(fā)單位長生生物所屬的行業(yè)為醫(yī)藥制造行業(yè)，為研究該事件對醫(yī)藥板塊行業(yè)股票股價是否產(chǎn)生顯著影響，我們根據(jù)證監(jiān)會2012年版行業(yè)分類，選取了206只醫(yī)藥制造類公司股票作為研究對象。數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫。表3.1醫(yī)藥制造板塊股票代碼與股票名稱股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱000004國農(nóng)科技002412漢森制藥300289利德曼600380健康元000153豐原藥業(yè)002422科倫藥業(yè)300294博雅生物600385*ST金泰000403雙林生物002424貴州百靈300357我武生物600420現(xiàn)代制藥000423東阿阿膠002433太安堂300363博騰股份600422昆藥集團000513麗珠集團002435長江健康300381溢多利600436片仔癀000518四環(huán)生物002550千紅制藥300406九強生物600479千金藥業(yè)000534萬澤股份002562兄弟科技300434金石亞藥600488天藥股份000538云南白藥002566益盛藥業(yè)300436廣生堂600513聯(lián)環(huán)藥業(yè)000566海南海藥002581未名醫(yī)藥300439美康生物600518ST康美000590啟迪古漢002603以嶺藥業(yè)300452山河藥輔600521華海藥業(yè)000597東北制藥002644佛慈制藥300463邁克生物600530交大昂立000623吉林敖東002653海思科300482萬孚生物600535天士力000650仁和藥業(yè)002675東誠藥業(yè)300485賽升藥業(yè)600557康緣藥業(yè)000661長春高新002680長生退300497富祥股份600566濟川藥業(yè)000739普洛藥業(yè)002688金河生物300501海順新材600568中珠醫(yī)療000756新華制藥002693雙成藥業(yè)300519新光藥業(yè)600572康恩貝000766通化金馬002728特一藥業(yè)300534隴神戎發(fā)600594益佰制藥000788北大醫(yī)藥002737葵花藥業(yè)300558貝達藥業(yè)600613神奇制藥000790泰合健康002750龍津藥業(yè)300573興齊眼藥600664哈藥股份000813德展健康002773康弘藥業(yè)300583賽托生物600671天目藥業(yè)000908景峰醫(yī)藥002817黃山膠囊300584海辰藥業(yè)600771廣譽遠000915山大華特002821凱萊英300601康泰生物600781ST輔仁000919金陵藥業(yè)002826易明醫(yī)藥300630普利制藥600789魯抗醫(yī)藥000931中關(guān)村002864盤龍藥業(yè)300636同和藥業(yè)600812華北制藥000952廣濟藥業(yè)002868綠康生化300639凱普生物600851海欣股份000989九芝堂002873新天藥業(yè)300642透景生命600867通化東寶000999華潤三九002880衛(wèi)光生物300685艾德生物603139康惠制藥002001新和成002898賽隆藥業(yè)300702天宇股份603168莎普愛思002007華蘭生物002900哈三聯(lián)300705九典制藥603222濟民制藥002019億帆醫(yī)藥002907華森制藥300723一品紅603229奧翔藥業(yè)002020京新藥業(yè)002923潤都股份600056中國醫(yī)藥603367辰欣藥業(yè)002022科華生物300006萊美藥業(yè)600062華潤雙鶴603387基蛋生物002030達安基因300009安科生物600079人福醫(yī)藥603456九洲藥業(yè)002038雙鷺藥業(yè)300016北陸藥業(yè)600080金花股份603520司太立002099海翔藥業(yè)300026紅日藥業(yè)600085同仁堂603538美諾華002107沃華醫(yī)藥300039上海凱寶600129太極集團603566普萊柯002118紫鑫藥業(yè)300086康芝藥業(yè)600161天壇生物603567珍寶島002166萊茵生物300110華仁藥業(yè)600195中牧股份603658安圖生物002198嘉應制藥300119瑞普生物600196復星醫(yī)藥603669靈康藥業(yè)002219恒康醫(yī)療300122智飛生物600201生物股份603676衛(wèi)信康002262恩華藥業(yè)300142沃森生物600211西藏藥業(yè)603707健友股份002275桂林三金300147香雪制藥600216浙江醫(yī)藥603718海利生物002287奇正藏藥300158振東制藥600222太龍藥業(yè)603811誠意藥業(yè)002294信立泰300181佐力藥業(yè)600227圣濟堂603858步長制藥002317眾生藥業(yè)300194福安藥業(yè)600252中恒集團603896壽仙谷002332仙琚制藥300199翰宇藥業(yè)600267海正藥業(yè)603963大理藥業(yè)002349精華制藥300204舒泰神600276恒瑞醫(yī)藥603976正川股份002365永安藥業(yè)300233金城醫(yī)藥600285羚銳制藥603998方盛制藥002370亞太藥業(yè)300239東寶生物600299安迪蘇900904神奇B股002390信邦制藥300254仟源醫(yī)藥600329中新藥業(yè)900917海欣B股002393力生制藥300255常山藥業(yè)600332白云山002399海普瑞300267爾康制藥600351亞寶藥業(yè)（二）研究方法1.事件研究法概述事件分析法(EventStudy)是一種基于統(tǒng)計學的分析方法，由國外學者Ball&Brown(1968)以及Fama,etal(1969)開創(chuàng)，最初廣泛運用于金融領(lǐng)域。其方法主要是研究者根據(jù)其研究目的，選取某一時段具有代表性的事件，我們確定事件日、事件窗口、估計窗口并觀察在此次事件窗口內(nèi)公司股票價格的變動。最終通過分析和研究樣本股票AAR與CAAR這兩個指標的變化幅度，根據(jù)這兩個指標的變化來分析研究事件對樣本股票價格報酬率的是否存在顯著的影響，由此得出樣本股票受到研究事件的影響程度。因此，我們得知事件分析法主要是研究事件的發(fā)生對股票價格帶來的變化程度。對于市面上所有的上市公司來講，在市場中能夠有效、直觀的反映出公司價值的方式就是該公司股票的價格，當相關(guān)事件對于該公司產(chǎn)生了影響，這些影響則會及時地通過公司股票的價格反映出來，最終研究者通過觀察股票價格的變化或者股票價格收益率的變化，在一定程度上分析該事件對于公司的影響?？偟膩碇v，事件分析法通過研究短時間內(nèi)的股東財富效應，來判斷該事件對股票的實際影響。而我們的判斷依據(jù)有兩項：第一，投資者根據(jù)自身的預期判斷對股票市場的影響。通常來說，股票收益和投資者自身的預期判斷之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，換句話說，如果投資者對于上市公司的預期是越來越高的，那么股票價格可能也會相應的增長。所以，企業(yè)的股票收益率變化可以看作是投資者在股票市場中的選擇結(jié)果，以此判斷事件對企業(yè)的實質(zhì)性影響。第二，在事件公布期間，此事件信息對股票市場產(chǎn)生的影響。這里的信息包含了兩個信息含量，第一個是此次披露事件發(fā)生時，該事件本身所傳遞的已被大眾所熟知的信息，第二個是事件披露時投資者在過去未能了解到的內(nèi)幕消息，這兩個消息都會對投資者的投資行為產(chǎn)生重要的影響。在本篇論文中，我們認為，長生生物疫苗案股價發(fā)生變動主要是依據(jù)第二種情況，也就是事件公告的相關(guān)信息對企業(yè)股價發(fā)生的影響，而第一種情況應該占少數(shù)部分。我們知道事件分析法是在有效市場假設成立的情況下研究出的，所以影響股價變化的因素分為兩項，一項是市場的因素，另一項是企業(yè)自身的因素。所以，市場的股價中減去預測該事件未發(fā)生時的正常收益率，就可以得到異常收益率（也被稱為超額收益率），此數(shù)據(jù)便可以反映該事件對股價的影響程度。2.定義事件與事件日首先明確所研究的具體事件，本文我們選取“長生生物疫苗”事件作為具體事件。其次，找出事件發(fā)生的具體日期，以首篇具有權(quán)威性的報道日期為事件發(fā)生的日期。結(jié)合歷史新聞消息來看，該事件發(fā)生日期是2018年7月15日，因此我們將本文的事件日定為“2018年7月15日”。3.確定收益率間隔區(qū)間根據(jù)以往文獻對事件研究法中股價波動的計量標準，我們知道股價收益率的間隔區(qū)間包括日收益率、周收益率和月收益率等等，其中，當用于觀察和衡量每日股價波動浮動的間隔區(qū)間時，我們一般情況下會選擇用日收益率，因為用日收益率衡量是最為精確的。事件窗口的長短是選取收益率的間隔區(qū)間的重要依據(jù)，若事件窗口相對比較長，則選月收益率會比較易于觀察；若事件窗口比較短，則選月收益率會比較易于觀察；若時間窗口比較短，則選用日收益率來觀察會比較好。并且，在檢驗能力的角度來看，收益率間隔區(qū)間愈短，檢驗的能力就會愈高，但是會受到誤差的影響。本篇論文研究的是事件對股價產(chǎn)生的短期影響，事件窗口僅短短20天。因此，選擇日收益率作為間隔區(qū)間最為合適。4.確定估計窗口和事件窗口估計窗口是事件發(fā)生前若干時間，是作為預測事件窗口期內(nèi)預期收益的重要依據(jù)。在實際操作中是沒有客觀的標準來確定估計窗口的長度的，過短的估計窗口可能會導致估計不精確，過長估計窗口可能會導致數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)和參數(shù)的值發(fā)生改變。一般情況下，對于以日收益建立估計模型的估計窗一般在100天到300天之間。事件窗口指的是檢測樣本公司的股票價格對所研究事件的反應程度所涵蓋時間段，是以事件日為節(jié)點的前后一段時間。（1）對于估計窗口的選擇，我們選擇的是事件發(fā)生時間的前一年，即2018年7月1日往前延伸至2017年7月1日（-254，-11）共244個交易日。（2）對于事件窗口的選擇，我們以2018年7月15日作為事件日，選擇事發(fā)前10日（即2018年7月2日）和事發(fā)后10日（即2018年7月27日）共20個交易日。圖3.1估計窗口與事件窗口選擇圖5.計算隨機誤差項和回歸系數(shù)我們記為估計窗口期間第i只股票第t期的收益，為估計窗口期間第t期的市場回報率，以為自變量、為因變量，以每一只股票為一組分組做回歸分析后得到的每一只股票的隨機誤差項和回歸系數(shù)，得到的、如下表所示：表3.2醫(yī)藥板塊206個公司在正常收益模型中的和值公司代碼公司代碼公司代碼000004-0.00080.3633002750-0.00161.26426000850.00030.6250000153-0.00240.93922755-0.00231.11086001290.00061.19400004030.00020.392127730.00050.8557600161-0.00170.9413000423-0.00090.75752817-0.00141.32576001950.00051.10040005130.00111.405028210.00120.66536001960.00181.1233000518-0.00211.07782826-0.00011.4124600201-0.00020.80100005340.00010.577428640.01481.2932600211-0.00040.75170005380.00090.79522868-0.00131.20796002160.00181.3929000590-0.00191.040128730.00081.2916600222-0.00101.00550005970.00120.89882880-0.00191.1181600227-0.00330.5302000623-0.00061.122528980.00721.3503600252-0.00060.71370006500.00070.914129000.00441.26976002670.00141.10010006610.00281.031329070.01451.65966002760.00320.96830007390.00031.034929230.01091.8123600285-0.00050.8959000756-0.00160.9229300006-0.00141.07366002990.00020.9135000766-0.00630.71393000090.00261.29746003290.00060.9112000788-0.00151.1852300016-0.00091.23866003320.00211.04240007900.00191.8156300026-0.00080.80016003510.00010.81460008130.00030.9511300039-0.00050.80516003800.00171.2983000908-0.00200.8610300086-0.00331.0121600385-0.00070.4440000915-0.00201.0124300110-0.00180.9654600420-0.00140.7250000919-0.00111.0279300119-0.00160.8815600422-0.00120.9956000931-0.00130.71903001220.00420.92616004360.00290.77550009520.00051.32233001420.00261.1370600479-0.00020.81030009890.00030.3726300147-0.00100.8647600488-0.00070.8299000999-0.00020.8155300158-0.00140.9588600513-0.00111.06040020010.00291.1887300181-0.00031.30406005180.00040.3177002007-0.00020.4878300194-0.00121.02466005210.00220.83900020190.00091.23313001990.00021.03816005300.0005100040.8434300204-0.00110.9672600535-0.00020.9061002022-0.00111.0715300233-0.00150.6274600557-0.00090.9007002030-0.00060.9250300239-0.00140.99486005660.00140.87840020380.00181.0915300254-0.00121.2098600568-0.00270.4795002099-0.00060.9027300255-0.00140.90616005720.00030.6498002107-0.00090.8782300267-0.00451.0183600594-0.00171.11670021180.00060.7541300289-0.00370.5765600613-0.00200.8532002166-0.00131.0714300294-0.00100.7122600664-0.00121.1537002198-0.00461.21883003570.00280.8738600671-0.00290.5689002219-0.0005-0.6838300363-0.00121.08976007710.00160.77440022620.00161.0037300381-0.00220.7668600781-0.00091.1156002275-0.00040.9510300406-0.00010.79606007890.00181.6251002287-0.00091.19773004340.00101.0360600812-0.00101.06380022940.00070.8127300436-0.00061.34476008510.00011.2096002317-0.00030.85143004390.00051.02196008670.00230.86630023320.00050.8838300452-0.00031.2992603139-0.00071.4398002349-0.00151.12003004630.00030.6759603168-0.00240.9803002365-0.00061.59213004820.00061.1033603222-0.00230.7132002370-0.00010.48713004850.00001.1642603229-0.00031.3703002390-0.00040.6393300497-0.00090.91476033670.00601.4209002393-0.00121.0775300501-0.00091.38526033870.0062100120.5549300519-0.00021.32146034560.00050.74960024120.00010.4489300534-0.00231.6223603520-0.00291.23070024220.00320.98533005580.00020.8016603538-0.00281.4087002424-0.00161.1759300573-0.00171.5717603566-0.00140.8059002433-0.00051.1129300583-0.00030.9358603567-0.00070.7094002435-0.00020.42763005840.00321.38766036580.00330.91750025500.00000.61463006010.00560.8905603669-0.00070.9543002562-0.00041.01123006300.00520.75166036760.00731.8839002566-0.00150.9047300636-0.00111.24566037070.00831.7477002581-0.00210.97363006390.00061.07446037180.00040.4242002603-0.00061.01273006420.00040.6349603811-0.00091.24050026440.00081.09713006850.01071.0904603858-0.00161.08900026530.00000.88353007020.00410.97366038960.00181.1966002675-0.00091.09253007050.01121.65936039630.00681.72610026800.00220.93063007230.0084100431.7527002688-0.00170.9963600056-0.00100.9916603998-0.00271.19250026930.00071.22016000620.00060.8058900904-0.00100.7641002728-0.00080.7886600079-0.00130.8623900917-0.00100.95140027370.00180.67456000800.00000.62926.計算正常收益在事件研究法的運用中，正常收益（記為）指的是假設長生生物疫苗案未發(fā)生時醫(yī)藥板塊的收益，也稱預期收益。常數(shù)均值模型和市場模型是兩個最常用于估計正常收益的模型。在本文中我們選擇用市場模型來估計正常收益，其表達式為：（1）其中，是正常收益，為事件窗口期間第t期的市場回報率，是隨機誤差項，是回歸系數(shù)，我們選擇的是考慮現(xiàn)金分紅、送股、配股等因素的收益率。7.實際收益的取值實際收益（記為）指的是長生生物疫苗案發(fā)生后，醫(yī)藥板塊的收益。這里我們直接以國泰君安的數(shù)據(jù)指標“考慮現(xiàn)金紅利的個股報酬率”作為股票在時間窗口內(nèi)的實際收益，記為。8.計算異常收益異常收益（記為），指的是實際收益偏離預期收益的的程度，其絕對值越大，偏離程度就越大。異常收益的值可能為正也可能為負，正數(shù)代表該事件對樣本公司產(chǎn)生了積極的影響，負值代表該事件對樣本公司產(chǎn)生了負面的影響。在確定正常收益的計量模型之后，就能計算出每只個股i在第t期的正常收益，從而計算出相對應的異常收益。其表達式為：（2）其中：為事件窗口期間第t期間實際收益，為事件窗口期間第t期間估計收益。9.計算平均異常收益異常收益率除了會被預期事件影響，同時還會受到社會上所發(fā)生的其他干擾事件的影響，所以在必須采用方法降低或是消除此類事件對收益率的影響程度。假設此類干擾事件是相互獨立的，那么將第t期所有樣本的異常收益率平均則可以得到，當樣本足夠大就可以互相抵消或降低影響程度，定義平均異常報酬率為：（3）10.計算累計平均異常收益累計平均異常收益（記為），即對事件期內(nèi)平均異常收益的加總和，在實際操作中，我們無法得知反應異常報酬率的精準日期或確定時間，僅能知道發(fā)生事件的范圍，因此把事件窗口（T1，T2）內(nèi)一段時間（t1，t2）平均異常收益（，T1≤t1≤t2≤T2）累加起來得到的，可以用來分析事件影響股價的程度。其表達式為：（4）11.檢驗平均異常收益由于事件研究法為了是分析此研究事件的發(fā)生或公告的背景下，樣本的股票價格是否受到了異常影響，如果只是分析樣本中部分股票的異常收益率是不能夠得出準確的結(jié)論，所以我們使用事件窗口期內(nèi)的平均異常收益率來作為分析股價是否受到影響的依據(jù)，同時通過統(tǒng)計檢驗來判斷AARt值是否顯著為0，如果AARt不顯著為0，那很可能是由于我們所選取樣本對總體有一定的偏離，那么此AARt值就沒有太大的經(jīng)濟意義。所以，在計算平均異常收益率后，要對其進行t檢驗。首先，提出假設H0：=0，備擇假設H1：0。（5）（6）12.檢驗累計平均異常收益CAAR的統(tǒng)計檢驗也很重要，如果CAARt不顯著等于0，那么CAARt值也沒有多大經(jīng)濟意義。在計算累計平均異常收益率后，要對其進行t檢驗。提出假設H0：CAAR=0，備擇假設H1：CAAR0。（7）（8）四、實證分析（一）實證結(jié)果分析數(shù)據(jù)簡單處理后，我們已知估計期各支股票的實際收益率和市場報酬，然后以每一家公司為一組，分組回歸后依次求得包括各個樣本公司、值，再根據(jù)事件窗口期的市場收益率可計算出正常收益率，異常收益率，平均異常收益率和累計平均異常收益率。利用Stata軟件進行統(tǒng)計分析，可以根據(jù)樣本公司得出所求事件期內(nèi)各個交易日的及數(shù)值，可以得出它們在事件窗口內(nèi)的變化趨勢，如下圖1、圖2的變化折線圖所示，圖1為醫(yī)藥類企業(yè)股在(-10,10)區(qū)間內(nèi)的值，圖2為醫(yī)藥類企業(yè)股在(-10,10)區(qū)間內(nèi)的變化折線圖。根據(jù)樣本股票在(-10,10)事件窗口期間的值和值的變化情況，可以直接地、有效地分析事件期內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的上市企業(yè)對長生生物假疫苗事件的反應情況。按照預測結(jié)果，若長生生物假疫苗事件對醫(yī)藥類企業(yè)股價產(chǎn)生的是負面影響，及應當呈下降趨勢。表4.1AAR和CAAR的波動情況表窗口event_dateAARCAAR-102018/7/20.01830.0183-92018/7/30.00450.0228-82018/7/4-0.01320.0096-72018/7/5-0.0217-0.0121-62018/7/6-0.0053-0.0174-52018/7/90.0069-0.0105-42018/7/100.01260.0021-32018/7/110.00060.0027-22018/7/120.00460.0074-12018/7/130.01300.020312018/7/160.00280.023122018/7/17-0.00010.023132018/7/18-0.00390.019242018/7/19-0.01080.008452018/7/20-0.0159-0.007562018/7/23-0.0479-0.055472018/7/240.0023-0.053182018/7/250.0064-0.046792018/7/260.0033-0.0434102018/7/27-0.0047-0.0481圖4.1AAR和CAAR的波動情況圖AAR值反應的是長生生物假疫苗事件對樣本所有公司股票價格的造成影響效應。從表4.和圖4.1可見，醫(yī)藥類企業(yè)股價的AAR值在整個事件期間內(nèi)波動幅度較大。在2018年7月16日前的11個交易日的AAR值多數(shù)為正，在2018年7月2日（即窗口期為）位于最高點1.83091%，說明在長生生物假疫苗事件發(fā)生前，市場參與者對醫(yī)藥類企業(yè)是看好的。但在2018年7月17日之后（即事件發(fā)生日的后2天開始），AAR開始呈為負數(shù)，且AAR的下降幅度非常大，甚至在2018年7月23日達到了-4.7881%，說明醫(yī)藥企業(yè)股價對于假疫苗事件在2018年7月17日之后開始產(chǎn)生反應，且反應非常劇烈。但在2018年7月24日日后有一個上升的反彈，之后基本圍繞在0值上下波動，此時股價到達了底部。因此可得出結(jié)論:長生生物假疫苗事件對A股醫(yī)藥類企業(yè)的股價造成了嚴重的負面影響。CAAR值反應的是長生生物假疫苗事件對樣本所有公司股票價格的造成累計影響效應，可以很直觀的反映樣本所有公司在事件期的某一段時間內(nèi)的總收益變化情況，通過CAAR值的變化趨勢可以更清楚地觀察到長生生物假疫苗事件對股票價格的影響。從表4.1和圖4.1中CAAR值的變化情況來看，在整個(-10,10)事件窗口內(nèi)，CAAR值的波動較為劇烈，在事件發(fā)生前的（-6，-1）窗口期呈現(xiàn)一個幅度較大的上升趨勢，但之后在長生生物假疫苗事件發(fā)生后的（1，6）窗口期內(nèi)開始劇烈下降，2018年7月23日達到最低值-5.541%，可見，醫(yī)藥類企業(yè)對長生生物事件的反映程度是較為劇烈的。雖然之后有緩慢上升的趨勢，但上升幅度非常微小?？梢钥闯鲈谑录l(fā)生前市場參與者對醫(yī)藥類企業(yè)出現(xiàn)該事件完全不知情，而事件發(fā)生后醫(yī)藥類企業(yè)的股價對該事件產(chǎn)生劇烈反應，因此可得出結(jié)論：長生生物假疫苗事件對于醫(yī)藥類企業(yè)的股價有非常嚴重的負面影響。（二）顯著性檢驗結(jié)果分析為了能夠準確分析長生生物假疫苗事件對A股醫(yī)藥行業(yè)樣本公司的股價產(chǎn)生的變化是否存在顯著性，我們選取了t統(tǒng)計量分別對AAR與CAAR進行了顯著性檢驗。表4.2是對AAR值進行t檢驗，得出t統(tǒng)計量和P值的結(jié)果：1.AAR值的t檢驗表4.2AAR值的顯著性檢驗表窗口event_dateAARtP-102018/7/20.01839.88310.0000-92018/7/30.00452.88470.0040-82018/7/4-0.0133-6.96140.0000-72018/7/5-0.0217-13.11840.0000-62018/7/6-0.0053-3.01690.0030-52018/7/90.00693.90710.0000-42018/7/100.01266.68160.0000-32018/7/110.00060.36440.7160-22018/7/120.00463.56050.0000-12018/7/130.01307.12620.000012018/7/160.00281.90600.058022018/7/17-0.0001-0.04030.968032018/7/18-0.0039-2.94680.004042018/7/19-0.0108-7.23130.000052018/7/20-0.0159-12.96420.000062018/7/23-0.0479-19.49040.000072018/7/240.00231.40060.163082018/7/250.00644.15540.000092018/7/260.00332.10270.0370102018/7/27-0.0047-2.90070.0040從表4的AAR顯著性檢驗結(jié)果可以分析，長生生物假疫苗事件發(fā)生前第-10、-9、-8、-7、-6、-5、-4、-2、-1日醫(yī)藥類企業(yè)均有顯著的平均異常收益率，結(jié)合AAR值在此期間多數(shù)為正的情況下，可知在長生生物假疫苗事件發(fā)生前存在其他事項對醫(yī)藥類股票產(chǎn)生了正面的影響的可能。但在長生生物假疫苗事件發(fā)生后第3、4、5、6、8、9、10日，AAR值開始大幅度下降且變成負數(shù)，其所對應的P值均小于0.05，分別為0.0040、0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0370、0.0040，因此可以判斷在0.05的置信水平下，醫(yī)藥類企業(yè)的股價均有顯著的負的平均異常收益率，盡管在事件發(fā)生后第2天和第7天的P值比較大，但是在其余8天時間的P值都很小?？梢婇L生生物假疫苗事件對醫(yī)藥類企業(yè)產(chǎn)生的負面影響十分明顯，足以令整個醫(yī)藥行業(yè)的平均異常收益從正轉(zhuǎn)變?yōu)樨?。總體來說，剔除掉第2天和第7天后，仍然可以證明長生生物假疫苗事件對醫(yī)藥板塊產(chǎn)生了顯著的影響。2.CAAR值的t檢驗表4.3CAAR值的顯著性檢驗表窗口event_dateCAARtP-102018/7/20.01830.31930.7500-92018/7/30.02280.37430.7090-82018/7/40.00961.16920.2440-72018/7/5-0.01213.21280.0020-62018/7/6-0.01743.59230.0000-52018/7/9-0.01053.51640.0010-42018/7/100.00212.85070.0050-32018/7/110.00271.13700.2570-22018/7/120.00749.88310.0000-12018/7/130.0203-1.10970.268012018/7/160.0231-6.98990.000022018/7/170.0231-6.37180.000032018/7/180.0192-5.31680.000042018/7/190.0084-4.76800.000052018/7/20-0.0075-5.01730.000062018/7/23-0.05549.51200.000072018/7/24-0.05312.80870.005082018/7/25-0.0467-3.14370.002092018/7/26-0.0434-3.93570.0000102018/7/27-0.0481-2.17200.0310根據(jù)表5再來看CAAR值的顯著性檢驗結(jié)果，在長生生物假疫苗事件發(fā)生前第-10、-9、-8、-3、-1的P值均大于0.05，剔除這五個交易日的數(shù)據(jù)后，在長生生物假疫苗事件發(fā)生前的第-7、-6、-5、-4、-2個交易日仍有顯著的累計平均異常收益率，結(jié)合CAAR值來看可能存在其他利多消息對醫(yī)藥類企業(yè)有正面影響。但在長生生物假疫苗事件發(fā)生后第1、2、3、4、5、6、7、8、9、10日的CAAR值所對應的P值均小于0.05，分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0050、0.0020、0.000、0.0310，因此可判斷在0.05置信水平下，在長生生物假疫苗是事件發(fā)生后的10個交易日均有顯著的累計平均異常收益率，結(jié)合CAAR值來看，CAAR值的快速大幅度下降足以說明長生生物假疫苗事件的發(fā)生足以抵消掉其他利好消息產(chǎn)生的正面影響，并對醫(yī)藥類企業(yè)股價產(chǎn)生非常嚴重的負面影響。整體來看，CAAR值的顯著水平在長生生物事件發(fā)生后相比于長生生物事件發(fā)生前更加明顯，由此可得：長生生物假疫苗事件確實對醫(yī)藥類企業(yè)股價的影響十分明顯。五、結(jié)論與啟示到此，我們完成了長生生物事件對A股醫(yī)藥板塊股價的影響研究。本研究在前文理論探討的基礎(chǔ)上，結(jié)合了A股市場醫(yī)藥板塊206只股票的實際數(shù)據(jù)，對樣本股價的實質(zhì)影響進行了實證分析，之后我們得出了主要結(jié)論。該結(jié)論在重大事件對A股醫(yī)藥板股價的負面影響研究上，具有積極的理論意義，得出重大事件發(fā)生時各方的啟示，對現(xiàn)實有一定的指導價值，為后續(xù)的相關(guān)研究，提供理論基礎(chǔ)和科學支持。研究結(jié)論本文著重分析了長生生物事件對A股醫(yī)藥板塊整體的股價影響情況，平均異常收益率與累計平均異常收益率作為本文實證分析的關(guān)鍵點，得出了以下結(jié)論。醫(yī)藥板塊對該事件的反應為顯著的負面影響。在平均異常收益率的分析中，2018年7月17日（即事件發(fā)生日的后2天），醫(yī)藥板塊股價的平均異常收益率呈現(xiàn)負數(shù)且下降幅度非常大，于2018年7月23日（即事件發(fā)生日的后8天）達到了事件窗口平均異常收益率的最低點-4.7881%，此數(shù)據(jù)與事件窗口平均異常收益率的最高點相差6.61901個百分點。醫(yī)藥板塊對該事件的反應具有滯后性。從累計平均異常收益率的實證分析中，事件發(fā)生前6天到前1天，醫(yī)藥板塊股價的累計平均異常收益率為波動上升狀態(tài)，事件發(fā)生后2天，累計平均異常收益率才開始劇烈下降，而不是在事件發(fā)生后的第一天就立刻對此產(chǎn)生反應。（二）啟示本文通過實證分析長生生物事件對醫(yī)藥板塊股價的影響，得到了以下幾點啟示：1.對監(jiān)管機構(gòu)的啟示第一，當市場上出現(xiàn)對某一行業(yè)或某一企業(yè)較大的不利消息時，證監(jiān)會應加強對此消息的調(diào)查與審核，并及時公告，避免虛假消息對市場產(chǎn)生過大的波動，以致不明真相的投資者盲目操作。第二，退市制度需繼續(xù)加強建設。該事件暴露出A股市場在退市制度上并不完備，因為強制退市制度是在長生生物疫苗事件發(fā)生后證監(jiān)會添加的制度，所以事件發(fā)生前即使上市公司出現(xiàn)損害了國家安全、公眾健康安全這類違法情況行為時，沒有制度能強制要求該公司股票退市。長生生物公司的股票退市對監(jiān)管機構(gòu)有一定的啟示作用，不能在事件曝光后監(jiān)管機構(gòu)才開始行動，應該模擬思考，提前制定相關(guān)規(guī)定，使A股的退市制度及時地、不斷地完善。第三，退市制度應該提高效率?！伴L生生物疫苗事件”引起全民關(guān)注，證監(jiān)會在充分了解情況后，特意修改了退市制度。盡管如此，長生生物直到2019年11月才摘牌退市，時間一共持續(xù)了一年多。退市制度的約束力和震懾力因此大受影響，反而導致了市場中投機者的增加。第四，要提高對投資者保護。長生生物因“疫苗事件”曝光而退市，但持有該公司股票的投資者顯然并不知情，股價下跌使其受到了巨大的損失。新聞中雖有投資者向公司依法索賠，但因索賠周期長、索賠期間難認定、公司資不抵罰等情況導致索賠很難成功。這對于投資者來說是不公平的，監(jiān)管機構(gòu)要對投資者的合法權(quán)益進行保護，提供一定的幫助。2.對企業(yè)的啟示第一，企業(yè)對內(nèi)應做好自我審查，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，避免風險產(chǎn)生；同時，企業(yè)對信息的披露應該及時、公開、透明，堅決杜絕隱瞞、造假的情況。第二，企業(yè)應該將合法合規(guī)經(jīng)營作為基本準則。上市公司在中國來說，是國內(nèi)同行業(yè)中的優(yōu)秀者，在公司管理、技術(shù)手段、業(yè)務標準等方面都有獨到的見解，應當在合法合規(guī)經(jīng)營上做好典范；尤其是與公眾生命安全息息相關(guān)的醫(yī)藥衛(wèi)生企業(yè)，在藥品、器械等方面的生產(chǎn)質(zhì)量應特別重視。第三，從疫苗事件的過程來看，輿論對投資者的情緒有一定的影響，企業(yè)股價大幅下跌。這也提醒企業(yè)，如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)問題或是發(fā)生其他不良事件，基金與投資者對該企業(yè)的估值都會有所下調(diào)，對企業(yè)自身不利，甚至導致企業(yè)面臨制裁，難以長遠發(fā)展。3.對投資者的啟示第一，投資者對市場上出現(xiàn)的各類消息應謹慎對待，保持理性。當行業(yè)出現(xiàn)不利消息時，整個行業(yè)的股價出現(xiàn)波動，持續(xù)期時間不長，短期內(nèi)會回升。所以投資者對此可進行持續(xù)關(guān)注，在價格低點買進，等待股票上漲時賣出即可獲利。第二，