新能源行業(yè)研究報告

新能源行業(yè)研究報告1新能源車：擁抱時代浪潮，產(chǎn)能擴(kuò)張為王1.1真實(shí)需求推動銷量攀升，新能源車市場超預(yù)期暴發(fā)年受到疫情影響，我國新能源車呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢，年上六個月受疫情影響，新能源車銷量體現(xiàn)整體比較寡淡，但是Q4開始隨著汽車消費(fèi)的逐步回暖，疊加爆款車型的帶動以及新能源車性價比逐步凸顯，新能源車銷量同比和環(huán)比都在快速提高，12月更是發(fā)明了24.8萬輛的單月歷史新高，下游需求提振非常明顯。年國內(nèi)新能源乘用車銷量124.6萬輛，疊加新能源商用車后，新能源汽車銷售累計完畢136.7萬輛，同比增加10.9%，相較于1-10月的同比增速-7.1%，在四季度強(qiáng)勁增加帶動下全年累計增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。進(jìn)入年以來，國內(nèi)新能源車銷量持續(xù)超出預(yù)期。Q1作為傳統(tǒng)淡季，體現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢。環(huán)比來看，即使1月、2月相比去年12月出現(xiàn)了非常明顯的下滑，但是從歷史來看1月和2月受到春節(jié)影響，一向是汽車銷售的淡季。年至年的6年間，1月、2月新能源車銷量均值相較于上一年12月銷量的回落幅度平均在78%，即便是年在政策公布延后和補(bǔ)貼退坡預(yù)期的影響下沖擊幅度有所緩和，回落幅度也達(dá)成了67%。而今年前兩月銷量均值相較于年12月的銷量回落幅度只有41.7%，春節(jié)假期因素干擾幅度明顯低于往年，下游市場需求非常旺盛。從需求恢復(fù)的程度來看，3月相較于1月和2月銷量均值的回升幅度普通在170%-180%，今年的回升幅度達(dá)成了156.5%。在前兩月基數(shù)較高的背景下，3月的回升幅度還能保持在這樣一種不遜色于往年的水平上，一季度新能源車下游需求狀況可見非常旺盛。進(jìn)入Q2以來，在汽車銷量整體回落的背景下，新能源車銷量也小幅回落，但是從絕對數(shù)量來看，仍舊保持在20萬輛以上的高位，6月新能源車銷量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)成25.6萬輛，下游熱度仍舊高漲。從滲入率來看，進(jìn)入年以來新能源車滲入率屢創(chuàng)新高，6月新能源車滲入率達(dá)成12.7%，環(huán)比上月提高2.48%，其中乘用車滲入率提高至15.36%，環(huán)比上月提高2.96%，雙雙創(chuàng)歷史新高。全年來看，上六個月新能源車滲入率達(dá)成9.27%，乘用車新能源滲入率達(dá)成11.28%，預(yù)計全年新能源車滲入率將超出10%，其中乘用車新能源滲入率超出12%。受疫情影響，上游芯片供應(yīng)緊張，然而在新能源車積分政策激勵以及前期存貨消耗等因素驅(qū)動下，車企優(yōu)先滿足新能源車生產(chǎn)，因此上游缺芯現(xiàn)階段對新能源車產(chǎn)能影響有限。從銷量構(gòu)造來看，純電動車型仍舊是銷量主力，奉獻(xiàn)了80%以上的銷量份額，細(xì)分來看3月以來純電車型銷量保持在18萬附近的高位上，插混車型在比亞迪DM-i等爆款車型的帶動下保持增加態(tài)勢，6月再創(chuàng)歷史銷量新高，單月銷量達(dá)成4.4萬輛。我們認(rèn)為新能源車本輪的增加不同于以往，隨著現(xiàn)階段補(bǔ)貼影響已經(jīng)較弱，銷量增加更多的是由下游消費(fèi)者真實(shí)需求驅(qū)動。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在非營業(yè)個人需求已經(jīng)從年的58%上升至今年的70%附近，個人消費(fèi)需求已經(jīng)占據(jù)了銷量的絕對主力，在此背景下我們認(rèn)為現(xiàn)階段的增加將更含有持續(xù)性。我們認(rèn)為，現(xiàn)在個人消費(fèi)占比的提高重要是由于隨著產(chǎn)業(yè)鏈成本的持續(xù)下降，部分車型價格相較于燃油車已經(jīng)含有了經(jīng)濟(jì)性，如果考慮到牌照和車購稅的影響，甚至部分車型已經(jīng)低于同級別的燃油車。同時新能源車由于本身采用電能進(jìn)行能源供應(yīng)，與智能化設(shè)備的兼容性天生會優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車，汽車智能化普及程度好于傳統(tǒng)燃油車，為駕駛者提供了更強(qiáng)的科技感和更加新鮮的駕駛體驗(yàn)。下六個月隨著新車型的推出和放量，以及中上游材料新增產(chǎn)能釋放產(chǎn)能瓶頸的提高，我們預(yù)計下六個月toC端的需求增速仍將繼續(xù)保持高位，我們上修國內(nèi)全年新能源車銷量至270萬輛，新能源車滲入率加速提高。中期來看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，年我國累計實(shí)現(xiàn)汽車銷量2526.76萬輛，以此計算，我國年的新能源車滲入率僅為5.4%，根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（-2035年）》和《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0版）》的規(guī)劃，到2025年新能源汽車銷量占全部汽車銷量的20%，到2035年預(yù)計達(dá)成50%。我們預(yù)計，在雙積分政策托底和下游需求暴發(fā)的帶動下，到2025年國內(nèi)新能源車銷量將超出700萬輛，以此計算將來5年新能源車銷量CAGR超出40%，增加空間非?？捎^。1.2海外政策持續(xù)加碼，全球需求共振向上歐洲議會于年4月17日通過（EU）/631法規(guī)，即對于年銷量30萬輛以上的車企，年最少95%的新登記轎車，CO2排放要達(dá)成95g/km；年起，全部新登記轎車的CO2平均排放需低于95g/km。每超標(biāo)1g/km，每輛車?yán)U納95歐元的罰款。為了激勵新能源汽車，碳排放低于50g/km的汽車在年、年和年可以分別按照2倍、1.67倍和1.63倍權(quán)重進(jìn)行抵減。而從2025年開始，歐洲車企將不得不面對更為嚴(yán)苛的CO2排放原則，乘用車在2025年降至80.8g/km，2030年降至59.4g/km。在采用高額罰款限制傳統(tǒng)燃油車的同時，多數(shù)歐洲國家對新能源車都采用了補(bǔ)貼政策。其中德國在年終宣布大幅提高新能源車補(bǔ)貼，售價4萬歐元下列的電動車補(bǔ)貼由4000歐元提高至6000歐元，混合動力車型由3000歐元提高至4500歐元；新增4萬歐元以上的電動車補(bǔ)貼5000歐元，混合動力車型補(bǔ)貼4000歐元；取消之前售價6萬歐元以上車型不補(bǔ)貼的原則，并將補(bǔ)貼政策的使用期從既定的年終延長至2025年終。法國政府將總補(bǔ)貼預(yù)算由年的2.6億歐元在-年提高至3.4億-4億歐元。貫徹到消費(fèi)者頭上，法國消費(fèi)者如購置低于4.5萬歐元的清潔能源汽車，可獲得最高6000歐元的補(bǔ)貼。歐洲市場在胡蘿卜加大棒的雙重政策刺激下，年下六個月以來迎來了暴發(fā)式增長。年即使面臨疫情壓力，仍舊實(shí)現(xiàn)了翻番以上的超高增速。進(jìn)入年以來，歐洲市場繼續(xù)保持高速增加的態(tài)勢，1-4月歐洲重要九國實(shí)現(xiàn)銷量47.05萬輛，同比增長80%，增速符合市場預(yù)期，我們預(yù)計年全年歐洲市場新能源車銷量有望達(dá)成200萬輛以上。在低基數(shù)和需求旺盛的共同帶動下，年以來美國新能源車保持快速增加，4月美國新能源車實(shí)現(xiàn)銷售4.14萬輛，同比增加321%，全年來看，我們預(yù)計美國有望實(shí)現(xiàn)60萬輛銷量，同比增加超出80%。政策方面，按照現(xiàn)有政策規(guī)定，美國納稅人新購置的符合條件的插電式混合動力汽車及純電動汽車，可享有稅收返還方式的補(bǔ)貼。具體補(bǔ)貼金額為：車輛動力電池容量5kwh補(bǔ)貼2,500美元/車，不小于5kwh的部分，補(bǔ)貼417美元/kwh，上限為7500美元/車。但當(dāng)車企的新能源車?yán)塾嬩N量突破20萬輛后，將觸發(fā)補(bǔ)貼退坡機(jī)制：在達(dá)成20萬輛之后接下來的第一、二個季度補(bǔ)貼減半，第三、四個季度再減半，之后不再享有任何補(bǔ)貼。5月26日，美國參議院參議院財經(jīng)委14:14平票通過新的補(bǔ)貼提案，提案取消了此前20萬臺的銷量限制，同時將單車抵免上限由7500美元提高至10000美元，由工會組員公司生產(chǎn)的電動車，限額提高至12500美元。稅收減免優(yōu)惠將在滲入率超出50%后來，在三年內(nèi)逐步取消。該項(xiàng)法案還需得到參議院和眾議院同意，并由總統(tǒng)簽字后才干夠生效。年美國新能源車銷量累計為32.25萬輛，新能源車滲入率僅為2.22%，相較于中國和歐洲市場滲入率提高都含有明顯空間。我們認(rèn)為，如果參議院的政策能夠獲得通過的話，美國市場將來兩年有望復(fù)制歐洲市場年的超高增速，實(shí)現(xiàn)新能源車滲入率的快速增加。在國內(nèi)消費(fèi)需求暴發(fā)和海外政策推動的共振下，我們預(yù)計到2025年全球新能源車銷量將達(dá)成1800萬輛以上，對應(yīng)的全球動力鋰電需求將超出1100GWh，CAGR超出50%，動力鋰電需求持續(xù)暴發(fā)。消費(fèi)鋰電下游重要對應(yīng)3C等需求，近年來行業(yè)增速整體保持穩(wěn)定，出貨量增速在10%左右。儲能鋰電受益于新能源發(fā)電裝機(jī)增加，近年來保持較快增速，全球裝機(jī)增加維持在50%左右，但是由于基數(shù)較小，年裝機(jī)占比僅為10%，因此在鋰電池裝機(jī)中的占比現(xiàn)在仍舊較低，對整體裝機(jī)的奉獻(xiàn)仍然較小。因此中期來看，動力鋰電仍舊是鋰電池需求增加的核心來源。根據(jù)我們測算，到2025年鋰電池需求累計需求將超出1400GWh。從利潤分派來看，受制于年前三季度較為疲軟的市場需求，產(chǎn)業(yè)鏈對于今年需求的暴發(fā)預(yù)期局限性，供應(yīng)緊張成為了產(chǎn)業(yè)貫穿全年的核心詞，這一點(diǎn)在行業(yè)中上游的材料環(huán)節(jié)體現(xiàn)得尤為明顯，因此從利潤分派的角度看，我們認(rèn)為年內(nèi)材料環(huán)節(jié)更具比較優(yōu)勢。1.3電解液：供需矛盾尤為凸顯，原材料是核心戰(zhàn)場電解液由于輕資產(chǎn)的特點(diǎn)和較低的技術(shù)壁壘，產(chǎn)能普通不存在瓶頸，電解液配制環(huán)節(jié)的利潤周期也并不明顯，整體上體現(xiàn)為成本驅(qū)動的定價模式。但是上游材料特別是六氟磷酸鋰由于產(chǎn)能建設(shè)時間長達(dá)1.5年到2年，且含有一定的技術(shù)門檻，因此價格不同于電解液，更多是由供需決定，呈現(xiàn)出比較明顯的周期性。六氟作為電解液成本最大的單項(xiàng)材料，按照現(xiàn)在的原材料價格水平計算成本占比已經(jīng)超出50%，因此六氟供需格局成為了決定電解液價格走勢的核心因素。年四季度開始，在下游需求快速回暖的驅(qū)動下，六氟磷酸鋰供需格局開始改善，龍頭廠商庫存9月開始就已經(jīng)陸續(xù)清空，產(chǎn)業(yè)鏈供需格局開始明顯改善，部分閑置產(chǎn)能開始陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。在此背景下，六氟也啟動了新一輪的上漲過程，從前期低點(diǎn)的6.95萬元/噸左右上漲至現(xiàn)在的38萬元/噸以上，價格漲幅超出450%。動力電動普通對于性能特別是安全性含有較高的規(guī)定，因此電解液廠商對于六氟的純度普遍保持較高原則的規(guī)定，對于供應(yīng)商的更換也持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。對于六氟行業(yè)來說，現(xiàn)在核心的壁壘和難點(diǎn)在于提純工藝。部分后入局的廠商由于技術(shù)和工藝問題，產(chǎn)線實(shí)際產(chǎn)能無法達(dá)成設(shè)計預(yù)期，另外部分廠商由于環(huán)保問題產(chǎn)能也無法開滿，這也造成現(xiàn)在市場上的實(shí)際供應(yīng)能力和名義產(chǎn)能存在一定的差別。根據(jù)我們的測算，到年終，全市場單月實(shí)際供應(yīng)能力大概在4600噸左右，產(chǎn)能基本都已在滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。正如前文所述，六氟受制于環(huán)保審批等的限制，建設(shè)周期普遍需要1.5年到2年的時間，因此今年年內(nèi)來看，新增的產(chǎn)能較為擬定。年新增產(chǎn)能重要是天賜材料新建的折固0噸的液體六氟產(chǎn)能，多氟多的5000噸產(chǎn)能，森田的噸產(chǎn)能以及贛州石磊的噸產(chǎn)能。其中天賜材料的10000噸產(chǎn)能預(yù)計在下六個月陸續(xù)完畢建設(shè)開始投產(chǎn)，考慮到產(chǎn)能爬坡等因素，在此我們保守假設(shè)年內(nèi)的有效產(chǎn)能在噸左右。多氟多的新增產(chǎn)能預(yù)計在二季度開始陸續(xù)投產(chǎn)，在此我們假設(shè)年內(nèi)有效產(chǎn)能奉獻(xiàn)在噸左右。森田和贛州石磊的新產(chǎn)能預(yù)計都在年中開始試生產(chǎn)，因此我們假設(shè)兩家年內(nèi)的有效奉獻(xiàn)都是500噸。以上產(chǎn)能疊加部分廠商技改帶來的小幅產(chǎn)能提高，我們預(yù)計年市場有效產(chǎn)能在6.45萬噸左右，產(chǎn)能運(yùn)用率達(dá)成90.89%，處在近年來的最高點(diǎn)。展望年，根據(jù)現(xiàn)在披露的狀況看，預(yù)計新增產(chǎn)能集中在多氟多、新泰和天賜三家。其中新泰和天賜材料兩家的六氟產(chǎn)能預(yù)計都在下六個月投產(chǎn)。另外，即使天賜材料近兩年的六氟產(chǎn)能投放較多，由于與中央硝子技術(shù)合作的因素，現(xiàn)在全部用于自供，不會對外銷售。并且天賜材料的六氟自供比例已經(jīng)非常高，一季度已經(jīng)超出80%，外采的絕對量已經(jīng)不大，并且出于供應(yīng)鏈穩(wěn)定的考慮，公司普通都不會采用完全封閉的上游供給，因此天賜產(chǎn)能投放對市場的沖擊預(yù)計有限。根據(jù)我們的測算，產(chǎn)能偏緊的狀況最少要持續(xù)到明年上六個月，后續(xù)隨著新增產(chǎn)能的逐步投放，即使產(chǎn)能運(yùn)用率會有所回落，但是相較于前幾年仍舊處在高位，價格回落幅度將明顯趨緩，行業(yè)價格和盈利水平有望保持在合理區(qū)間。從本輪漲價周期中產(chǎn)能投放的主體來看，兩輪周期存在明顯的差別。上一輪周期中，六氟產(chǎn)能前三名占總產(chǎn)能的比例快速由年終的66.67%下降至年終的40.34%，而本輪周期從現(xiàn)在公布的產(chǎn)能擴(kuò)張狀況來看，到年終預(yù)計從年終的42.81%上升至64.91%，產(chǎn)能的頭部集中度明顯提高，闡明上一輪擴(kuò)張更多以中小廠商為主，而這一輪參加者則是以大型廠商為主。我們認(rèn)為兩輪擴(kuò)張主體差別最重要的因素，在于龍頭廠商擴(kuò)張效率優(yōu)勢和資金優(yōu)勢更為凸顯。對于六氟這種歷史上含有強(qiáng)周期性的產(chǎn)品，中小廠商擴(kuò)張最大的邏輯就在于搶在周期下行之前盡快完畢產(chǎn)能建設(shè)，攫取超額利潤并盡快回收前期的資本開支，提高資金的使用效率。但是從上一輪的慘痛教訓(xùn)來看，六氟價格在高位僅僅維持一年左右的時間，而六氟產(chǎn)能的建設(shè)需要1.5年—2年，參加擴(kuò)產(chǎn)的中小廠商并沒能獲得超額利潤。本輪周期即使由下游真實(shí)消費(fèi)需求主導(dǎo)，持久性更優(yōu)，但是由于龍頭廠商往往含有更優(yōu)的資源稟賦，且多氟多等廠商還含有自有的設(shè)備產(chǎn)能，在經(jīng)歷了多輪產(chǎn)能建設(shè)洗禮后經(jīng)驗(yàn)也更為充沛，產(chǎn)能建設(shè)效率上中小廠商相較于龍頭廠商難以獲得優(yōu)勢，因此難以分享到現(xiàn)階段的高額利潤。參加產(chǎn)能建設(shè)的動力自然對應(yīng)削弱。由于環(huán)保和安全限產(chǎn)的因素，以及技術(shù)因素，部分小廠的產(chǎn)能開動狀況并不好，在-年這段時間長久保持在50%一下的產(chǎn)能運(yùn)用率。根據(jù)我們的測算，在50%的產(chǎn)能運(yùn)用率的時候，六氟毛利率長久只有不到20%，這意味著中小廠商可能要面臨著尚未分享過超額利潤，就先經(jīng)歷長久的微利的狀態(tài)，對于重視資金使用效率的中小公司來說，吸引力無疑更是大打折扣，參加意愿明顯減少。另首先，隨著行業(yè)規(guī)模的不停擴(kuò)容，不同于年前后以千噸為單位的擴(kuò)張，現(xiàn)在頭部公司擴(kuò)張都是以萬噸為單位?，F(xiàn)在除了天賜和中央硝子之外，六氟生產(chǎn)普遍采用固體六氟的生產(chǎn)辦法。從之前各家公司公示的狀況來看，1萬噸六氟產(chǎn)能項(xiàng)目的整體投資要達(dá)成5億元左右，對于新進(jìn)入的廠商還會進(jìn)一步升高，資金壓力對中小廠商來說較為沉重。由此可見，對于中小廠商來看，現(xiàn)階段參加六氟產(chǎn)能投資，可能需要面臨尚未盈利就要開始長久處在微利甚至虧損的狀態(tài)，且前期還要面臨較重的資本開支，從新入局者的角度看，這樣的生意并不劃算，中小廠商的參加熱情自然大幅下降。因此我們認(rèn)為，由于六氟行業(yè)含有一定的技術(shù)壁壘，且投資強(qiáng)度較高，而在價格下行周期盈利能力并非特別可觀，特別是對于中小廠商，因此近年來行業(yè)已經(jīng)鮮見新進(jìn)入?yún)⒓诱摺默F(xiàn)在的產(chǎn)能規(guī)劃來看，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以現(xiàn)有的行業(yè)龍頭為主，我們認(rèn)為這種趨勢將在將來仍將保持，行業(yè)的產(chǎn)能供應(yīng)節(jié)奏后續(xù)將基本由龍頭廠商把控，行業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)也將回歸理性，產(chǎn)能運(yùn)用將維持在合理水平上。近年來電解液行業(yè)格局不停優(yōu)化，頭部集中態(tài)勢日趨明顯。在過去幾年價風(fēng)格節(jié)過程中，龍頭廠商通過縱向一體化布局、海外業(yè)務(wù)拓展等手段，提高本身盈利能力，強(qiáng)化競爭力，市場集中度不停提高，龍頭公司的話語權(quán)逐步增強(qiáng)。市場格局來看，現(xiàn)在CR5市場份額占比由年的61.3%提高到年的77.6%，龍頭集中度提高明顯，這也為行業(yè)合理定價，保障盈利能力構(gòu)建了基礎(chǔ)。去年四季度開始受制于價格傳導(dǎo)時滯的影響，電解液公司普遍面臨了較為明顯的成本壓力，從現(xiàn)在已經(jīng)披露的年報狀況來看，行業(yè)龍頭天賜材料和新宙邦都經(jīng)歷了比較明顯的毛利率下降的過程。我們認(rèn)為這重要是由于四季度開始行業(yè)需求暴漲，六氟公司庫存本已處在低位，難以提供更多出貨供電解液公司囤積存貨，同時六氟作為化工品本身也很難保存大量的存貨，并且溶劑的價格也經(jīng)歷了比較明顯的上漲，成本壓力劇增且基本隨行就市的上漲。但是電解液價風(fēng)格節(jié)需要一定時間周期，即使采用成本加成的公式定價，在原材料快速上漲的過程中還是會出現(xiàn)一定的價格錯配。但是進(jìn)入到年以來，下游需求超預(yù)期增加，原材料供應(yīng)緊張持續(xù)發(fā)酵的推動下，鋰電中游供需改善明顯，電解液成本壓力年開始加速傳導(dǎo)，磷酸鐵鋰電解液由年初的4萬元上漲至現(xiàn)在的9.5萬元，上漲幅度超出130%。根據(jù)我們測算，Q1以來價格下電解液成本壓力傳導(dǎo)已經(jīng)較為充足。在行業(yè)整體原材料供需偏緊的狀況下，議價權(quán)由電池端轉(zhuǎn)移至材料端，成本壓力的傳導(dǎo)全年有望保持高效，年全年電解液環(huán)節(jié)有望呈現(xiàn)出量利齊升的局面?，F(xiàn)在電解液質(zhì)量占比最高的溶質(zhì)和溶劑成分和占比普遍較為穩(wěn)定，現(xiàn)在電解液性能的改善重要是通過添加劑添加種類和比例的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)。功效添加劑作為最經(jīng)濟(jì)、有效提高電池性能的材料，通過少量的功效添加劑組合便可大幅度提高電解液及電池的性能，其系統(tǒng)、進(jìn)一步的研究，在鋰離子電池電解液開發(fā)過程中起到核心的作用?，F(xiàn)在合用于高鎳材料、高電壓電池的電解液的研究也獲得了許多成果，但是某些能夠提高電解液化學(xué)穩(wěn)定性和電化學(xué)穩(wěn)定性的功效性添加劑的作用機(jī)理尚未明確，并且部分添加劑在充放電過程中會對電池的電化學(xué)性能產(chǎn)生某些副作用，且單一的有機(jī)液體添加劑、離子液體添加劑或固體添加劑很難滿足電池的各項(xiàng)需求。隨著對高電壓和高鎳需求的逐步提高以及材料體系的快速變化，將來添加劑配方和種類將更加復(fù)雜，電解液價值量有望提高，對添加劑的研發(fā)也愈發(fā)受到各家電解液公司和電池公司的重視。由于添加劑在電解液質(zhì)量占比較低，單個品種添加劑早期市場容量較小，且添加劑屬于危險化學(xué)品，受環(huán)保管控嚴(yán)格，新上產(chǎn)線要通過環(huán)保和安全管理審批，環(huán)保壓力比較大，前期國內(nèi)公司市場關(guān)注度不高。以現(xiàn)在商用推動最廣泛的VC為例，現(xiàn)在國內(nèi)產(chǎn)能集中在少數(shù)幾家公司手中，重要是江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通新宙邦、青木高新、浙江天碩、福建創(chuàng)鑫、福建博鴻等幾家公司，且普遍產(chǎn)能在1000-噸/年左右。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，-年，國內(nèi)VC產(chǎn)量分別為1826.0噸、2377.5噸、3014.6噸和3825.5噸，市場需求持續(xù)增加但總量比較小。電解液添加劑出貨量增加快速，CAGR達(dá)成39.28%。年中國電解液出貨量達(dá)到19.8萬噸，帶動整個電解液添加劑出貨量達(dá)成1.15萬噸，占整個電解液重量的比重為5.8%左右。根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，年國內(nèi)電解液添加劑出貨量約1.46萬噸，同比增加27%。隨著電解液添加液需求的高速增加和使用的愈發(fā)頻繁復(fù)雜，各家電解液廠商開始加碼布局上游添加劑產(chǎn)能，完善縱向一體化布局以期保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定并減少材料成本，提高競爭優(yōu)勢。六氟磷酸鋰各方面性能較為均衡且成本較低，工藝成熟，現(xiàn)階段仍是主鹽的最佳選擇，多種新型鋰鹽現(xiàn)在重要作為添加劑加入電解液中用于提高電解液性能。其中LiFSI由于其優(yōu)秀的高溫穩(wěn)定性，耐水解，以及與硅負(fù)極較好的相容性，是現(xiàn)在最先含有規(guī)?；逃每赡苄缘男落圎}。現(xiàn)在國內(nèi)市場LiFSI的價格大概為40萬元/噸，六氟價格現(xiàn)在與LiFSI已經(jīng)較為接近，根據(jù)現(xiàn)在的原材料水平價格進(jìn)行測算，成本差距相比前期已經(jīng)明顯縮小，LiFSI添加比例有望提高。將來能量密度仍將是鋰電池進(jìn)步的主攻方向，其中高鎳正極和硅碳負(fù)極是最重要的兩個技術(shù)路線。硅材料負(fù)極理論能量密度上限可達(dá)4200mAh/g，遠(yuǎn)高于目前的普通石墨材料。LiFSI與硅碳負(fù)極的相容性較好，是電池將來升級過程中的抱負(fù)溶質(zhì)。固態(tài)電池由于其更優(yōu)的熱穩(wěn)定性和更高的能量密度，是將來電池進(jìn)步的重要技術(shù)路線。LiFSI含有較高的耐熱性、良好的化學(xué)和電化學(xué)穩(wěn)定性。同時，其含有較大的陰離子基團(tuán)，其晶格能最低，相對于其它幾個鋰鹽而言在聚合物中容易解離，能夠起到提高聚合物電解質(zhì)離子電導(dǎo)率的作用，有望成為聚合物全固態(tài)鋰電池的主流溶質(zhì)。我們認(rèn)為電解液制造環(huán)節(jié)的難度較低，且產(chǎn)能建設(shè)時間較短，產(chǎn)能限制并不明顯，現(xiàn)階段電解液環(huán)節(jié)的供需矛盾重要體現(xiàn)在原材料上，其中六氟由于價值量占比高，且受制于產(chǎn)能建設(shè)時間的因素供需緊張較為明顯，六氟環(huán)節(jié)是本輪景氣周期中，電解液鏈條上受益最為明顯的環(huán)節(jié)。從整個電解液的競爭格局出發(fā)，我們認(rèn)為電解液核心戰(zhàn)場是對原材料的控制，即通過成本優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢構(gòu)建核心壁壘。成本優(yōu)勢最重要的抓手是六氟，上行區(qū)間價格與材料有關(guān)性弱，盈利能力提高明顯，能夠有效增重利潤，下行周期能夠增厚安全墊，提升價格競爭能力。前期小廠商由于六氟產(chǎn)能運(yùn)用率偏低，利潤微薄已經(jīng)無心戀戰(zhàn)，將來六氟產(chǎn)能投放集中于頭部廠商，有望趨于理性，供應(yīng)激增價格驟降的局面不會重演。電解液性能改善最重要的途徑是添加劑類型和比例的改善，因此對新型添加劑的研發(fā)是構(gòu)建研發(fā)優(yōu)勢的重要手段，龍頭廠商紛紛加碼添加劑布局。鋰電池高電壓和高鎳化趨勢推動添加劑需求不停增加且體系更加復(fù)雜，將來也有望提高電解液產(chǎn)品價值量。LiFSI由于杰出的導(dǎo)電性和穩(wěn)定性，是最具商業(yè)化前景的新型鋰鹽。受益于六氟價格上漲，成本劣勢逐步縮小，滲入率預(yù)計將加速提高，2025年市場空間有望達(dá)成150億。多氟多現(xiàn)在是國內(nèi)晶體六氟龍頭，截至年終含有產(chǎn)能1萬噸，年以來持續(xù)加速擴(kuò)張速度，新增5000噸產(chǎn)能已經(jīng)爬坡完畢進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)。公司現(xiàn)在剝離整車業(yè)務(wù)輕裝上陣，受益六氟價格上行將來兩年含有高業(yè)績彈性。天賜材料作為行業(yè)領(lǐng)跑者，年國內(nèi)市占率靠近30%。公司憑借戰(zhàn)略眼光搶先布局上游材料，現(xiàn)有1.2萬噸六氟產(chǎn)能，下六個月將新增2萬噸產(chǎn)能，材料自供打造成本優(yōu)勢。同時公司主動布局添加劑和新鋰鹽，下六個月預(yù)計新增1800噸添加劑產(chǎn)能和4000噸LiFSI產(chǎn)能，前沿技術(shù)充足占據(jù)優(yōu)勢。新宙邦是國內(nèi)第二大電解液公司及第二大添加劑供應(yīng)商，現(xiàn)有產(chǎn)能噸，計劃新增2.93萬噸產(chǎn)能于年投產(chǎn)，添加劑領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。同時公司5.4萬噸溶劑產(chǎn)能基本建設(shè)完成，預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，將來為公司提供更深的成本壁壘。1.4三元正極及前驅(qū)體：高鎳助推格局優(yōu)化，關(guān)注龍頭量利齊升三元復(fù)合材料含有比容量高、循環(huán)壽命長等特點(diǎn)，是將來正極技術(shù)重要的發(fā)展方向。我們認(rèn)為，隨著三元高鎳化的推動，稀有金屬鈷的用量將會逐步減少，另外隨著技術(shù)工藝逐步成熟，高鎳正極的加工成本有望逐步下降，三元正極性價比有望逐步提高。即使短期來看磷酸鐵鋰正極在成本優(yōu)勢下裝機(jī)占比有所回升，但是將來三元仍將占據(jù)市場主導(dǎo)地位。現(xiàn)在整個正極制造鏈條能夠劃分為礦產(chǎn)資源、金屬冶煉、前驅(qū)體制造、正極燒結(jié)等多個環(huán)節(jié)，單個環(huán)節(jié)毛利率普遍在12-15%的范疇內(nèi)?，F(xiàn)在正極技術(shù)還在不停高速迭代過程中，行業(yè)技術(shù)天花板還含有一定的距離，因此我們認(rèn)為現(xiàn)階段競爭核心還在于技術(shù)實(shí)力，前驅(qū)體和正極環(huán)節(jié)通過技術(shù)研發(fā)優(yōu)化產(chǎn)品構(gòu)造，提高高技術(shù)水平產(chǎn)品占比來保障公司盈利能力，但是隨著將來技術(shù)不停進(jìn)步，新能源車?yán)锍探箲]和充電效率差別不再顯著之后，行業(yè)可能會轉(zhuǎn)向利穩(wěn)量升的階段，成本優(yōu)勢將成為競爭的核心因素。根據(jù)我們的測算，到2025年全球三元正極需求量將達(dá)成210萬噸，對應(yīng)前驅(qū)體需求將達(dá)成221萬噸，CAGR達(dá)成45%。對應(yīng)的三元正極市場規(guī)模超出3000億元，前驅(qū)體市場規(guī)模超出億元。對于正極環(huán)節(jié)來說，鎳含量的提高能夠有效提高電池能量密度，國內(nèi)滲入率仍處在加速提高的通道中。截止到年Q2國內(nèi)811正極滲入率已經(jīng)提高至30%以上，相較于年初15.39%提高非常明顯。從格局來看，現(xiàn)在高鎳由于技術(shù)難度較高，市占率仍舊較為集中，容百和巴莫作為兩大龍頭，累計占據(jù)過半江山。在高鎳滲入率提高的背景下，龍頭憑借技術(shù)實(shí)力份額有望加速提高，加速優(yōu)化競爭格局。前驅(qū)體環(huán)節(jié)來看，由于制備非標(biāo)屬性強(qiáng)，需要豐富的工藝經(jīng)驗(yàn)積累和強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力?，F(xiàn)階段前驅(qū)體需要根據(jù)客戶產(chǎn)品個性化的參數(shù)指標(biāo)規(guī)定進(jìn)行研發(fā)，針對不同材料配比及指標(biāo)需求需要采用不同的制備環(huán)境和工藝參數(shù)，過程中存在大量的know-how。此外，三元前驅(qū)體尚未達(dá)成理論上限，技術(shù)還處在快速迭代過程中，每一輪的技術(shù)升級都需要公司工藝的革新調(diào)節(jié)，而掌握新產(chǎn)品生產(chǎn)工藝能夠協(xié)助公司獲取議價能力，因此研發(fā)實(shí)力現(xiàn)階段仍是前驅(qū)體行業(yè)重要的壁壘。龍頭廠商在技術(shù)和資本優(yōu)勢推動下，集中度逐步提高。年以來高鎳正極的滲入率開始加速提高。由于高鎳正極前驅(qū)體技術(shù)門檻高于普通前驅(qū)體，產(chǎn)能集中在頭部廠商；另首先頭部廠商資本相較于普通廠商更具優(yōu)勢，產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于其它廠商，因此近年來前驅(qū)體市場龍頭集中度逐步提高，到年Q4已經(jīng)由年Q1的局限性60%提升至71.86%。容百是國內(nèi)高鎳正極龍頭，現(xiàn)在高鎳領(lǐng)域市占率超出30%，受益于產(chǎn)能運(yùn)用率提高和金屬價格上漲，公司一季度單噸凈利超過1萬元，相較于年單噸0.62萬元的凈利水平提高明顯，在前驅(qū)體自供比例提高及出貨構(gòu)造優(yōu)化的帶動下，預(yù)計全年單噸凈利有望達(dá)成1.2萬元，同比增加100%。產(chǎn)能上公司產(chǎn)能持續(xù)加速擴(kuò)張，預(yù)計年終產(chǎn)能將由年終的4萬噸提高至15萬噸，公司迎來量利齊升過程。中偉股份定位獨(dú)立第三方前驅(qū)體加工商，客戶構(gòu)造豐富且優(yōu)質(zhì)，在LG體系主供地位穩(wěn)固的同時，在寧德、SK等頭部電池廠商供應(yīng)體系內(nèi)份額拓展順利。數(shù)年來大力度投入研發(fā)，技術(shù)實(shí)力積累深厚，現(xiàn)階段正極距離技術(shù)天花板尚有距離，技術(shù)仍在快速迭代，公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力市占率有望進(jìn)一步提高。借力行業(yè)快速發(fā)展和市占率提高雙重增進(jìn)，公司年內(nèi)出貨有望沖擊18萬噸，年有望達(dá)成30萬噸，持續(xù)告訴擴(kuò)張。公司持續(xù)發(fā)力布局上游資源和電池回收業(yè)務(wù)，應(yīng)對將來可能的供需錯配保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定的同時，能夠進(jìn)一步提高公司的盈利能力，如果從紅土鎳礦冶煉到硫酸鎳冶煉環(huán)節(jié)全部打通實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，根據(jù)我們的測算單噸三元前驅(qū)體毛利能夠提高1.5萬元-1.8萬元，對應(yīng)毛利率增厚15%-17%。1.5隔閡：海外+涂覆占比提高，單平凈利持續(xù)提高由于前期經(jīng)歷數(shù)年價格競爭，低端產(chǎn)能出清，現(xiàn)在隔閡行業(yè)格局為四大主材中最優(yōu)。其中濕法隔閡方面，上海恩捷市占率達(dá)成37%，疊加蘇州捷力和紐米后，累計市占率達(dá)到50%。疊加干法后，上海恩捷市占率30%，加上蘇州捷力和紐米，恩捷市占率累計達(dá)到40%。份額優(yōu)勢非常明顯。隔閡行業(yè)受制于設(shè)備供應(yīng)，擴(kuò)張效率受限?，F(xiàn)在國內(nèi)隔閡行業(yè)設(shè)備重要依賴于進(jìn)口采購，設(shè)備采購周期長達(dá)2年左右，疊加設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡，整個擴(kuò)產(chǎn)周期往往需要2-3年。同時由于上游設(shè)備供應(yīng)廠商經(jīng)營方略較為保守，擴(kuò)張進(jìn)展緩慢，因此設(shè)備供應(yīng)嚴(yán)重限制了產(chǎn)能擴(kuò)張效率?，F(xiàn)在頭部廠商產(chǎn)能已經(jīng)均處在滿產(chǎn)狀態(tài)，隨著下六個月產(chǎn)業(yè)需求的進(jìn)一步釋放，隔閡行業(yè)的供需矛盾將會加劇，將來1-2年隔閡價格有望迎來穩(wěn)中有升的態(tài)勢。恩捷股份作為現(xiàn)在國內(nèi)隔閡龍頭，濕法領(lǐng)域市占率超出50%，并與Celgard合作開始進(jìn)軍干法領(lǐng)域。公司上游與日本制鋼所深度合作，設(shè)備供應(yīng)效率優(yōu)于同業(yè)，在現(xiàn)在產(chǎn)能為王的背景下有望憑借超越同業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張能力進(jìn)一步擴(kuò)張市場份額。另外公司打入LG、松下等海外龍頭電池公司供應(yīng)鏈，海外占比有望進(jìn)一步提高，帶動公司單平盈利的增厚，同時，公司開發(fā)含有自主知識產(chǎn)權(quán)的在線涂覆產(chǎn)線，大幅提高涂覆加工效率，有效減少成本，提高了公司涂覆膜的成本競爭力，將來有望持續(xù)擴(kuò)張涂覆市場份額，提高公司隔閡價值量。星源材質(zhì)干法隔閡市占率位居國內(nèi)第一，同時主動布局濕法隔閡領(lǐng)域，產(chǎn)能加速釋放。公司現(xiàn)有產(chǎn)能15億平，其中干法6億平，濕法9億平，瑞典基地產(chǎn)能建設(shè)也在持續(xù)推動，濕法產(chǎn)能進(jìn)入快速擴(kuò)張期?？蛻魳?gòu)造方面，公司進(jìn)入寧德和LG供應(yīng)鏈，預(yù)計對LG濕法隔閡出貨下六個月開始放量，進(jìn)一步提高公司海外占比，增厚單平利潤。1.6負(fù)極：關(guān)注龍頭一體化布局根據(jù)我們的測算，受益行業(yè)需求增加，預(yù)計年全年負(fù)極材料需求可達(dá)43.26萬噸，供應(yīng)端來看，全年有效產(chǎn)能預(yù)計在70萬噸以上，產(chǎn)能運(yùn)用率為60%左右，整體來看供應(yīng)過剩。從負(fù)極的成本構(gòu)成來看，負(fù)極的核心成原來源是制造費(fèi)用和材料成本，分別占負(fù)極成本的49.6%和42.45%。其中，制造費(fèi)用里面最重要的構(gòu)成部分就是石墨化。成本端來看，負(fù)極重要材料針狀焦和加工費(fèi)中的核心構(gòu)成石墨化的費(fèi)用都在面臨漲價壓力。受上游大宗商品價格上漲的壓力，1月份以來針狀焦價格從局限性6000上漲至9000元左右，漲幅超出50%。石墨化方面，由于石墨化加工產(chǎn)能供應(yīng)緊張，也面臨一定上漲壓力，年初以來已經(jīng)上漲超出10%。在成本上行壓力下，隨著下六個月下游需求的進(jìn)一步釋放，負(fù)極價格預(yù)計將保持穩(wěn)定。在此背景下，成本優(yōu)勢無疑是獲取競爭優(yōu)勢的最佳手段?，F(xiàn)在石墨化加工費(fèi)約為1.6萬元/噸，通過在低電費(fèi)地區(qū)建設(shè)石墨化產(chǎn)能的方式，單噸負(fù)極成本能夠節(jié)省0.42萬元，對應(yīng)毛利率提高約7%，可見一體化布局，特別是石墨化產(chǎn)能的布局是獲得成本優(yōu)勢的有效手段。公司現(xiàn)在含有山東1萬噸石墨化產(chǎn)能和內(nèi)蒙5萬噸石墨化產(chǎn)能，石墨化自供比例可達(dá)80%左右，現(xiàn)在內(nèi)蒙尚有5萬噸石墨化產(chǎn)能處在建設(shè)過程中，根據(jù)公司前期公示狀況，公司規(guī)劃的四川基地負(fù)極產(chǎn)能均配有石墨化產(chǎn)能，將來石墨化比例有望進(jìn)一步提高。公司在現(xiàn)在高端石墨負(fù)極業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，下沉中低端市場，將來有望憑借一體化布局優(yōu)勢進(jìn)一步拓展份額，鞏固人造負(fù)極龍頭地位。2光伏：產(chǎn)業(yè)鏈博弈近尾聲，光伏裝機(jī)需求迎反彈2.1多重政策利好打開光伏建設(shè)空間（1）全球碳中和政策下光伏行業(yè)迎來發(fā)展正周期光伏行業(yè)現(xiàn)有成長性的潛力又有周期性的魅力。其成長性是基于綠色可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)，而周期性則是由于政策變化、貿(mào)易戰(zhàn)爭、技術(shù)更迭所造成。光伏行業(yè)在經(jīng)歷了“歐美雙反”、“擴(kuò)大內(nèi)需”、“補(bǔ)貼退坡”、“單晶變革”等多次大起大落后進(jìn)入了“平價時代”，在全球“碳中和”政策的引導(dǎo)下，迎來發(fā)展正周期。能源構(gòu)造重塑是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑，通過變化能源構(gòu)造，減少化石能源的使用，轉(zhuǎn)而使用太陽能。風(fēng)能等可再生能源，能夠直接減少二氧化碳排放量。根據(jù)國際可再生能源機(jī)構(gòu)的研究，可再生能源發(fā)電比例將從年的30%提高到2060年的90%，全球光伏發(fā)電裝機(jī)從年的760GW增加到2050年的140000GW，年均CAGR19%。（2）多重利好政策增進(jìn)國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展光伏項(xiàng)目建設(shè)方面，年5月11日國家能源局公布《有關(guān)年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的告知》，告知對行業(yè)影響重要有四點(diǎn)：（1）增加了將來五年光伏、風(fēng)電需求增加的擬定性。告知總體規(guī)定中年，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達(dá)成11%左右，后續(xù)逐年提高，按照此規(guī)定計算將來五年間光伏發(fā)電年均裝機(jī)增加在80GW左右。（2）為年光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模提供指導(dǎo)。為完畢年度非水電最低消納責(zé)任權(quán)重，年保障性并網(wǎng)規(guī)模不低于90GW。（3）加緊推動存量項(xiàng)目建設(shè)，保障年光伏裝機(jī)需求。告知中明確指出及年各類存量項(xiàng)目應(yīng)在規(guī)定時限內(nèi)建成投產(chǎn)，對于超出核準(zhǔn)（備案）使用期而長久不建的項(xiàng)目，各省級能源主管部門應(yīng)及時組織清理，對確實(shí)不含有建設(shè)條件的，應(yīng)及時予以廢止。（4）戶用光伏補(bǔ)貼超市場預(yù)期。告知中明確年戶用光伏發(fā)電項(xiàng)目國家財政補(bǔ)貼預(yù)算額度為5億元，超出之前市場預(yù)期的3億元。按照戶用光伏補(bǔ)貼0.03元/kwh計算，年戶用光伏裝機(jī)可達(dá)成16.7GW。較去年10GW同比增加67%。光伏電力消納方面，年5月35日，國家能源局，發(fā)改委公布了《年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的告知》，告知規(guī)定從年起，每年初滾動公布各省當(dāng)年和第二年消納權(quán)重，各省按照當(dāng)年權(quán)重進(jìn)行考核評定，按照第二年權(quán)重開展項(xiàng)目儲備。告知中對行業(yè)的影響重要有兩點(diǎn)：（1）增強(qiáng)了行業(yè)需求的擬定性。根據(jù)各省公布的當(dāng)年消納權(quán)重比例，能夠大致推算出本地可再生能源的裝機(jī)需求量。另外，要達(dá)成2025年非石化能源20%的目的，則需全國風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重需從年的11%增加到16.5%左右，將來五年可再生能源的裝機(jī)需求基本明確。（2）指導(dǎo)新增項(xiàng)目的合理開發(fā)。根據(jù)各省公布的第二年消納權(quán)重比例，能夠估算出本地可再生能源并網(wǎng)能力，合理開展新能源項(xiàng)目儲藏，避免項(xiàng)目的盲目開發(fā)建設(shè)而造成的棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，有效減少運(yùn)行商經(jīng)濟(jì)損失。光伏并網(wǎng)電價方面，年6月11日國家發(fā)改委公布了《有關(guān)年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項(xiàng)的告知》，與年4月9日公布的征求意見稿相比，正式告知中年新備案項(xiàng)目的并網(wǎng)價格高于征求意見稿，有助于調(diào)動行業(yè)主動性，加速風(fēng)電光伏發(fā)展。在征求意見稿中上網(wǎng)電價按“指導(dǎo)價+競爭性配備”方式形成。即以各省規(guī)定的指導(dǎo)價為上限，通過競價方式擬定不同項(xiàng)目的上網(wǎng)電價，而在正式的告知中，明確規(guī)定新建項(xiàng)目上網(wǎng)電價，按本地燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價執(zhí)行，意味著新備案集中式光伏電站將獲得高于征求意見稿的固定電價。正式告知和征求意見稿的差別釋放除了清晰強(qiáng)烈的價格信號，價格是引導(dǎo)資源配備的敏捷信號，較預(yù)期更高的以及更固定的上網(wǎng)電價，有助于提高電站運(yùn)行商的全投資IRR，實(shí)現(xiàn)更加好的收益，利于調(diào)動各方面投資主動性，推動風(fēng)電、光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)加緊發(fā)展。（3）整縣推動光伏屋頂計劃引爆光伏行業(yè)6月20日國家能源局公布《有關(guān)報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的告知》，告知規(guī)定7月15日之前報送試點(diǎn)方案，試點(diǎn)縣黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低于50%，學(xué)校、醫(yī)院等不低于40%，工商業(yè)分布式地不低于30%，農(nóng)村居民屋頂不低于20%。引爆光伏圈。截止現(xiàn)在，已有超出23個省市公布整縣推動光伏屋頂試點(diǎn)的文獻(xiàn)。告知的公布有助于各地以縣市為單位，成規(guī)模、有組織有規(guī)劃的大面積推動分布式光伏的開發(fā)，成為分布式光伏最強(qiáng)利好。在此政策推動下，將來分布式光伏裝機(jī)在光伏裝機(jī)中的占比將大幅提高，BIPV將為光伏行業(yè)帶來廣闊的增量市場。2.2H1市場回憶：硅料價格高漲，產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈激烈年在政策引導(dǎo)和市場需求雙輪驅(qū)動下，光伏行業(yè)發(fā)展快速，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來擴(kuò)產(chǎn)潮。與其它各環(huán)節(jié)相比，硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，與下游硅片、電池片等環(huán)節(jié)失配嚴(yán)重，H1硅料的緊缺造成產(chǎn)業(yè)鏈價格激烈波動，高漲的硅料價格對全行業(yè)各環(huán)節(jié)都帶來巨大影響。多因素造成硅料供應(yīng)緊張。（1）實(shí)際需求：全球碳中和背景下，行業(yè)需求旺盛，全球政策向好。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）的預(yù)測，大多數(shù)國際市場的項(xiàng)目活動蓬勃發(fā)展，現(xiàn)在大多數(shù)國家都制訂出了碳中和目的，但是事實(shí)上還沒有人能真正理解到該如何實(shí)現(xiàn)這一目的，顯而易見的起點(diǎn)就是大量建設(shè)可再生能源項(xiàng)目，需求旺盛是造成硅料供應(yīng)緊張的首要因素。（2）囤貨心理：硅料供應(yīng)緊張的情緒蔓延到全行業(yè)，下游公司增加了囤貨需求，某些海外中間商囤貨放大了市場需求，硅料需求超出實(shí)際需求。（3）庫存局限性：由于Q4光伏單季度裝機(jī)高達(dá)29.4GW，創(chuàng)下歷史統(tǒng)計，搶裝潮下各公司硅料庫存已經(jīng)消耗殆盡。Q1下游電站公司仍然存在大量補(bǔ)裝需求，造成硅料公司1月份交貨困難，供應(yīng)短缺。（4）擴(kuò)產(chǎn)緩慢，由于硅料技術(shù)壁壘高，擴(kuò)產(chǎn)周期長，普通建設(shè)期需要12月左右，產(chǎn)能爬坡需要6月左右，擴(kuò)產(chǎn)速度與需求增速嚴(yán)重失衡，造成供應(yīng)短缺。多重因素疊加影響下，硅料價格從年終的85元/kg上漲至年6月的206元/kg，漲幅高達(dá)142%。硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局，價格傳導(dǎo)能力強(qiáng)。硅片環(huán)節(jié)行業(yè)集中度高，形成以隆基股份及中環(huán)股份為首的雙寡頭格局，兩者市場占有率達(dá)成60%。較高的市場集中度有助于龍頭公司充足發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，掌握定價話語權(quán)。對上游通過長單提前鎖定硅料供應(yīng)，對下游通過不停調(diào)價悉數(shù)傳導(dǎo)價格壓力。在經(jīng)歷了硅料環(huán)節(jié)多次漲價后來，硅片環(huán)節(jié)自2月25日起開始跟漲，先后多次上調(diào)價格，M10/G12硅片漲幅均超出50%。手握長單的硅料龍頭公司從容應(yīng)對原材料漲價風(fēng)波，并將價格壓力悉數(shù)傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)。電池和組件端腹背受敵，價格趨勢仍然向下。過去數(shù)年來，受益于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)?；杀緶p少，組件價格始終處在下降的趨勢。對于電站投資商來說，今年組件價格不降反升，打亂了投資商的投資計劃和建設(shè)節(jié)奏。今年是全方面平價的第一年，除了組件價格，投資商還要面對失去保護(hù)的上網(wǎng)小時數(shù)、高比例市場化交易，競爭性配備消納指標(biāo)等挑戰(zhàn)。各大發(fā)電集團(tuán)均推遲了組件的集采招標(biāo)，短期內(nèi)下游需求未得到釋放，組件價格上漲動力局限性。組件端無降價空間，電池端利潤降幅較大。由于年終的光伏玻璃價格上漲已經(jīng)將組件廠家利潤壓縮至冰點(diǎn)，因此組件廠商只能通過減產(chǎn)來與上游電池環(huán)節(jié)進(jìn)行博弈，壓縮電池環(huán)節(jié)利潤空間，受硅片端價格上漲的影響，電池端漲價意愿較強(qiáng)，但從博弈的成果來看，下游組件端并不買賬。通過硅片的多輪漲價后來，電池片價格仍然難以向下傳導(dǎo)，電池端毛利已經(jīng)從年初的單瓦0.2元下降至6月的0.03元。電池環(huán)節(jié)利潤壓縮幅度最大，毛利率從年初的23.4%壓縮到了六月的2.83%。電池環(huán)節(jié)將加速出清，落后的電池產(chǎn)能將遭裁減。電池組件環(huán)節(jié)下調(diào)開工率，國內(nèi)裝機(jī)需求延后，海外市場超預(yù)期。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動的傳導(dǎo)最后將落在電站端，由于國內(nèi)光伏發(fā)電已經(jīng)全方面實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，電站端短時間內(nèi)難以接受組件價格大幅上漲，為應(yīng)對高漲的原材料價格，進(jìn)入Q2以來，電池組件廠家紛紛下調(diào)開工率，國內(nèi)光伏裝機(jī)需求延后，年國內(nèi)1-5月累計光伏新增裝機(jī)容量9.91GW。與國內(nèi)市場不同的是，由于海外含有較為完善的電力競價機(jī)制，且光伏電站建設(shè)的非系統(tǒng)成本較低，對組件價格敏感度不高，上六個月海外市場超預(yù)期，年1-5月組件出口量達(dá)36.7GW。2.3H2市場展望：產(chǎn)業(yè)鏈趨于平穩(wěn)，全球裝機(jī)高景氣不變進(jìn)入六月以來，多晶硅價格持續(xù)四周保持平穩(wěn)，七月初硅料價格出現(xiàn)年內(nèi)首降，意味著貫穿整個上六個月的光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格激烈波動將告一段落，下游需求將逐步回暖，全球光伏裝機(jī)高景氣不變。（1）需求：全球裝機(jī)高景氣不變國內(nèi)光伏存量項(xiàng)目延期并網(wǎng)可能性不大。其一，25號文中明確提出對于超出備案使用期而長久不建的項(xiàng)目，各省級能源主管部門應(yīng)及時組織清理，對確實(shí)不含有建設(shè)條件的，應(yīng)及時予以廢止。其二，年并網(wǎng)電價尚不明確，電價下行可能性較大，大部分光伏項(xiàng)目業(yè)主仍會選擇年內(nèi)并網(wǎng)；其三，地方政府為貫徹非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重必須完畢年保障性并網(wǎng)規(guī)模；其四，部分項(xiàng)目考慮土地成本等問題也無法延后并網(wǎng)。國外裝機(jī)需求：盡管在年，全球光伏市場仍然面對疫情等不穩(wěn)定因素，但按照《巴黎協(xié)定》和全球可持續(xù)發(fā)展的規(guī)定，各國仍然把控制氣候變化，發(fā)展光伏等清潔能源放在重要位置，國外市場將呈現(xiàn)多點(diǎn)開花局面，預(yù)計年全球光伏裝機(jī)增加將達(dá)成160-170GW。歐盟：在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下，歐盟各國推動“綠色復(fù)蘇”計劃，將清潔能源作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要手段，英國、德國、荷蘭等國家紛紛加大清潔能源領(lǐng)域投資，通過發(fā)展光伏等清潔能源產(chǎn)業(yè)，拉動投資，增進(jìn)就業(yè)，從而刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計歐盟裝機(jī)量將超出25GW。印度：印度市場是亞洲地區(qū)最具增加潛力的市場，年由于疫情失控，光伏裝機(jī)預(yù)計約為8.9GW，較年出現(xiàn)明顯下滑，裝機(jī)量局限性4GW，年，在疫情能夠得到有效控制的狀況下，預(yù)計裝機(jī)能夠恢復(fù)至9GW以上。美國：美國是光伏裝機(jī)增速僅次于中國的第二大市場，根據(jù)特朗普政府以前提交的退出《巴黎協(xié)定》的告知，年11月4日，美國正式退出《巴黎協(xié)定》。然而隨著美國大選的塵埃落定，拜登在本次大選中獲得勝利，根據(jù)拜登在參選之初的承諾，美國將重返《巴黎協(xié)定》，并設(shè)定2050年“凈零排放”的目的，創(chuàng)立清潔能源出口和氣候投資計劃，增進(jìn)美國成為世界清潔能源的超級大國，根據(jù)拜登所設(shè)定目的，將來五年內(nèi)美國平均光伏裝機(jī)增加將達(dá)成30GW/年。新興市場：涉及中歐、中東、拉丁美洲、東南亞、南非等地區(qū)在內(nèi)的新興市場將來幾年光伏將迎來上升期，地理?xiàng)l件、政策支持將使裝機(jī)需求增幅較大，呈現(xiàn)光伏市場多點(diǎn)開花的景象。（2）硅料：供需緊張局面延續(xù)，預(yù)計硅料價格高位維穩(wěn)。硅料價格止?jié)q，高位維穩(wěn)。根據(jù)PVinfolink公布的最新數(shù)據(jù)，多晶致密料價格為206元/kg，年以來，由于硅料構(gòu)造性供需失衡，價格一路高漲，截至現(xiàn)在，單晶致密料漲幅達(dá)成了145.77%。按照最新硅料價格計算，現(xiàn)在硅料凈利率已經(jīng)高達(dá)57%，成為今年光伏行業(yè)當(dāng)之無愧最盈利環(huán)節(jié)。受供需緊張和市場情緒影響，預(yù)計Q3硅料價格將高位維穩(wěn)。Q4隨著通威10萬噸硅料投產(chǎn)和市場預(yù)期對年產(chǎn)能提高的提前反映，價格將松動下滑，但降價空間有限。由于硅料投產(chǎn)后還需6個月爬坡期才干達(dá)成滿產(chǎn)，年硅料價格競爭仍然激烈，年實(shí)際釋放的產(chǎn)能涉及通威、大全、新特技改產(chǎn)能，亞洲硅業(yè)，有效新增產(chǎn)能15-18萬噸，對應(yīng)50-60GW,預(yù)計22年全年光伏裝機(jī)需求200-220GW，相對于硅片的擴(kuò)產(chǎn)速度來說硅料的擴(kuò)產(chǎn)增幅仍然是有限的，預(yù)計H1價格仍然較高，H2價格會出現(xiàn)較為明顯的下降，但整體均價仍會高于年硅料價格，總體來說硅料在將來兩年內(nèi)都會是最盈利的環(huán)節(jié)。（3）硅片：產(chǎn)能快速增加，新入局者或?qū)⒋蚱齐p寡頭格局。年硅片新增產(chǎn)能基本在下六個月釋放，硅片產(chǎn)能增速較大，加之上游硅料價格居高不下，預(yù)計硅片環(huán)節(jié)整體毛利率會有一定壓縮。前四大單晶硅片公司隆基、中環(huán)、晶科、晶澳，持續(xù)加碼單晶硅片產(chǎn)能布局，同時，新入局硅片產(chǎn)業(yè)也持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，在單晶硅片市場中搶占一席之地，如上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、廣東高景等。截至年終，僅這6家的單晶硅片產(chǎn)能將超出300GW，其中雙寡頭隆基與中環(huán)累計將達(dá)成200GW。除此之外，涉及錦州陽光、協(xié)鑫、阿特斯、天合光能等公司的單晶硅片產(chǎn)能分布在5-10GW不等，按照70%有效產(chǎn)能，年的硅片供應(yīng)能力將在230-250GW，競爭非常激烈，加之硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)在毛利率超出30%，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于毛利較高的環(huán)節(jié)，預(yù)計年硅片環(huán)節(jié)將迎來價格戰(zhàn)，毛利率將會存在一定程度的壓縮，硅片盈利能力有所下降，新入局者或?qū)⒋蚱齐p寡頭格局。（4）電池：N型電池發(fā)展成趨勢，TOPcon與HJT存在技術(shù)路線之爭N型時代已經(jīng)到來，隨著上一代多晶轉(zhuǎn)單晶技術(shù)路線的完畢，PERC的效率挖掘逐步靠近24.5%的效率極限，P型轉(zhuǎn)N型電池被視為下一代光伏電池的革命性技術(shù)。隨著N型電池技術(shù)的成熟及成本的不停減少，涉及晶科、隆基、通威、阿特斯、天合、晶澳、東方日升等紛紛推出N型電池技術(shù)，并以HJT及Topcon為代表，多家公司打破25%電池效率統(tǒng)計。HJT電池技術(shù)：1990年，日本三洋公司初次開發(fā)出異質(zhì)結(jié)太陽能電池，當(dāng)時HJT電池轉(zhuǎn)換效率為14.5%，通過三十年的發(fā)展，現(xiàn)在HJT量產(chǎn)效率已經(jīng)超出24%。HJT技術(shù)通過在p-n結(jié)之間插入本征非晶硅作為緩沖層，對晶體硅表面起到良好的鈍化作用，較好地解決了常規(guī)電池?fù)诫s層和襯底接觸區(qū)域的高度載流子復(fù)合損失問題，實(shí)現(xiàn)較高的少子壽命和開路電壓。HJT獨(dú)特構(gòu)造使其含有工藝構(gòu)造簡樸、工藝溫度低、效率高、無電致誘導(dǎo)衰減等優(yōu)點(diǎn)，電池理論效率可達(dá)成27.5%，是N型電池的代表性技術(shù)之一。TOPcon電池技術(shù)：年，德國Fraunhofer研究所初次提出了TOPcon的電池結(jié)構(gòu)，TOPcon是隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelOxidePassivatedContact）的簡稱，其電池構(gòu)造為N型硅襯底電池，在PERC(PERT)電池制備工藝的基礎(chǔ)上，在電池背面制備一層超薄二氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，兩者共同形成了鈍化接觸構(gòu)造，有效減少表面復(fù)合和金屬接觸復(fù)合，在鈍化界面的同時起到吸取載流子的作用，能夠極大地提高太陽能電池的效率，量產(chǎn)效率較PERC高1%左右，最高理論效率為28.7%，為電池轉(zhuǎn)換效率進(jìn)一步提高提供了更大的空間。TOPcon技術(shù)與HJT技術(shù)相比的最大優(yōu)勢在于其與PERC電池產(chǎn)線的良好兼容性，HJT電池由于其特殊的電池構(gòu)造，產(chǎn)線需要使用全新的設(shè)備。而TOPcon與PERC相比重要變動及新增三個環(huán)節(jié)設(shè)備：硼擴(kuò)散，隧穿氧化和非晶硅(LPCVD或PECVD)，去繞鍍清洗。其中隧穿氧化和非晶硅鍍膜為TOPcon工藝的核心環(huán)節(jié)，LPCVD為核心設(shè)備，年以前TOPcon設(shè)備以德國的Tempress和韓國PV-tech設(shè)備為主，隨著國產(chǎn)化設(shè)備的逐步成熟，現(xiàn)在國內(nèi)公司拉普拉斯（連城參股公司）、北方華創(chuàng)、捷佳創(chuàng)等均能夠提供對應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備，極大減少了TOPcon電池的成本?，F(xiàn)在行業(yè)內(nèi)PERC電池產(chǎn)能在250GW以上，部分較新的產(chǎn)線都預(yù)留有TOPcon電池的升級空間，預(yù)計TOPcon將會率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，而異質(zhì)結(jié)可能存在更大的成長空間，將來2-3年，將出現(xiàn)TOPcon與HJT兩種技術(shù)路線共同發(fā)展的局面。（5）組件：上游降價+下游價格接受度提高，H2組件盈利能力將迎來修復(fù)Q4由于光伏電站搶裝季造成的玻璃、膠膜等組件輔材價格大幅上漲，而組件環(huán)節(jié)由于產(chǎn)能構(gòu)造分散，對下游電站環(huán)節(jié)議價能力不強(qiáng)，且價格傳導(dǎo)存在一定滯后，造成組件環(huán)節(jié)盈利能力被壓縮至冰點(diǎn)。進(jìn)入21年以來，銅、鋁等大宗商品價格不停上漲，上游硅料原材料也由于供需偏緊造成價格大幅上漲，組件生產(chǎn)成本不停提高，壓力較大，公司不再樂意為高價買單。2月底以來，部分組件廠家開始醞釀減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈開始從需求的到供應(yīng)端的反向傳導(dǎo)。21H1由組件減產(chǎn)引發(fā)的向上傳導(dǎo)，使得玻璃等輔材庫存快速增加，4月玻璃價格重回合理區(qū)間，6月以來，硅料價格也開始止?jié)q維穩(wěn)，硅片價格小幅下調(diào)，緩和了組件公司的成本壓力。需求方面，在碳中和政策指導(dǎo)下，電站公司為完畢十四五規(guī)劃裝機(jī)目標(biāo)，普遍將全投資收益率目的值由原來的8%以上下調(diào)至現(xiàn)在的6-6.5%，對組件的價格接受度增強(qiáng)，現(xiàn)在電站端普遍能夠接受的組件價格提高至1.8元/W。預(yù)計下六個月裝機(jī)需求將大幅提高，組價環(huán)節(jié)盈利能力迎來修復(fù)。（6）逆變器：分布式市場推高小型逆變器需求逆變器是光伏系統(tǒng)中的重要構(gòu)成設(shè)備，只占系統(tǒng)總成本不到8%，卻直接影響發(fā)電效率，運(yùn)行穩(wěn)定性和使用壽命，在整個光伏發(fā)電系統(tǒng)中占有重要地位。我國逆變器出口總量占到了海外裝機(jī)規(guī)模的六成以上。逆變器根據(jù)使用場景的不同有集中式逆變器，組串式逆變器、集散逆變器和戶用微型逆變器。大型地面電站重要采用集中式，集散式和組串式逆變器，而分布式和戶用光伏重要采用組串和微型逆變器?，F(xiàn)在的光伏裝機(jī)以大型地面電站為主，隨著整縣推動光伏屋頂計劃的推出，預(yù)計分布式將成光伏裝機(jī)增加的主力。重要因素有兩點(diǎn)：一是地面電站和分布式電站補(bǔ)貼政策的差別。年以前，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)均以大型地面電站裝機(jī)為主，隨著地面標(biāo)桿電價的下降和分布式補(bǔ)貼政策的明確，年起我國分布式裝機(jī)明顯增加?，F(xiàn)在地面電站已經(jīng)全方面實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，而分布式補(bǔ)貼仍在延續(xù)。二是地面電站的消納指標(biāo)和土地資源限制。由于土地資源與人口的分派不均，我國光伏電站重要集中在土地資源豐富的西北地區(qū)，而用電需求重要集中在人口集中的東南地區(qū)，受到電網(wǎng)消納限制，經(jīng)常會出現(xiàn)“棄光”現(xiàn)象。而分布式屋頂電站，距離顧客側(cè)較近，不存在土地資源和消納限制問題，有效解決棄光問題，因此含有較大的發(fā)展空間，預(yù)計年國內(nèi)戶用裝機(jī)將達(dá)成15-20GW，在分布式裝機(jī)需求刺激下，小微型戶用逆變器市場份額將迎來快速增加。3風(fēng)電：下六個月有望景氣重啟，“兩海”市場方興未艾3.1雙碳目的指導(dǎo)將來風(fēng)電發(fā)展，三北與海上奉獻(xiàn)“十四五”重要增量“兩個一體化”開辟新能源增加新模式。年9月我國向全世界做出了2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的莊重承諾，年12月我國提出到2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重將達(dá)成25%左右，年3月我國初次提出要構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。截止年終我國風(fēng)電、光伏累計裝機(jī)分別達(dá)成2.81億千瓦和2.53億千瓦，年全國風(fēng)電、光伏累計發(fā)電量7270億千瓦時，同比增加15.1%，占全部發(fā)電量占比達(dá)成9.5%，同比提高0.9個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，將來新能源裝機(jī)和發(fā)電量占比的進(jìn)一步提高需要電網(wǎng)調(diào)控、電力市場、系統(tǒng)架構(gòu)、消納方式等方面做出重大變革，而在大規(guī)模遠(yuǎn)距離配備方式外開辟就地消納新模式將是消納方式變革的重點(diǎn)。年3月國家發(fā)改委、能源局公布《有關(guān)推動電力源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，確立了“兩個一體化”的重要地位。我們認(rèn)為新能源就地消納是進(jìn)一步提高新能源發(fā)電滲入率的必經(jīng)之路?！霸淳W(wǎng)荷儲一體化”強(qiáng)調(diào)負(fù)荷側(cè)的調(diào)節(jié)能力，而“多能互補(bǔ)”強(qiáng)調(diào)電源側(cè)的有機(jī)互動，打捆送出。源網(wǎng)荷儲一體化將依靠“云大物移智鏈”、虛擬電廠等技術(shù)+電力市場手段實(shí)現(xiàn)負(fù)荷側(cè)調(diào)節(jié)能力的深度挖掘，多能互補(bǔ)強(qiáng)調(diào)風(fēng)、光、水、儲積極推動增量發(fā)展，火電以盤活存量為主，嚴(yán)控增量。平價不低價提振下游裝機(jī)意愿。根據(jù)年5月公布的《國家發(fā)改委有關(guān)完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的告知》，年起新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過競價方式擬定上網(wǎng)電價，且不得高于所在資源區(qū)指導(dǎo)價。年至年核準(zhǔn)項(xiàng)目必須在年終前并網(wǎng)才可享有核準(zhǔn)時的上網(wǎng)電價（含補(bǔ)貼），因此今年存在第二輪陸上風(fēng)電搶裝需求。對于年起新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目全方面實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)。海上風(fēng)電方面，文獻(xiàn)指出對于年終前核準(zhǔn)的項(xiàng)目若在年終前全容量并網(wǎng)則執(zhí)行核準(zhǔn)時上網(wǎng)電價（0.85元/kWh），年及后來并網(wǎng)的執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價；對于年、年新核準(zhǔn)項(xiàng)目按照競爭方式擬定上網(wǎng)電價且不得高于指導(dǎo)價（、年分別為0.8元/kWh和0.75元/kWh）。需要注意的是，截止現(xiàn)在國家層面尚未對年終前核準(zhǔn)但未在年終前全容量并網(wǎng)項(xiàng)目電價做出明確闡明，對年至年核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目的并網(wǎng)時限也未給出明確節(jié)點(diǎn)。年6月國家發(fā)改委公布《有關(guān)年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項(xiàng)的告知》，指出年新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價按照本地燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價執(zhí)行，消除了以前行業(yè)對于競價上網(wǎng)啟動的擔(dān)憂，大幅提振了下游裝機(jī)意愿；海上風(fēng)電方面，文獻(xiàn)明確年起新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價由各省自行擬定，含有條件的能夠競爭配備，上網(wǎng)電價高于燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價的，基準(zhǔn)價以內(nèi)部分由電網(wǎng)公司結(jié)算。隨著廣東省海上風(fēng)電地補(bǔ)政策的落地，我們預(yù)計東南沿海各省在“雙碳”任務(wù)目的下將陸續(xù)出臺增進(jìn)海上風(fēng)電發(fā)展的舉措。“十四五”期間風(fēng)電開發(fā)重心在“三北”和海上?！叭薄钡貐^(qū)是我國陸上風(fēng)電資源最集中的區(qū)域，“十三五”期間由于送出線路建設(shè)滯后等因素造成棄風(fēng)棄光嚴(yán)重使得“三北”地區(qū)風(fēng)電開發(fā)放緩，隨著以前規(guī)劃特高壓送出線路和配套電源建設(shè)陸續(xù)完畢，“三北”地區(qū)棄風(fēng)問題得到大幅緩和。隨著陸上風(fēng)電全方面進(jìn)入平價時代，“三北”地區(qū)良好的風(fēng)資源、較低的開發(fā)成本和較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)使其重新獲得風(fēng)電業(yè)主的青睞。我們預(yù)計“十四五”期間我國陸上風(fēng)電開發(fā)將圍繞“三北為主，中東南部為輔”的根本展開。東南沿海省份是我國用電負(fù)荷的中心且各省火電裝機(jī)占比較高，“雙碳”目的下各省實(shí)現(xiàn)清潔低碳發(fā)展壓力較大，海上風(fēng)電與分布式光伏有望成為東南沿海省份實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)展目的的重要抓手。3.2消極情緒充足出清，風(fēng)電板塊存在預(yù)期差中標(biāo)價格走低疊加原材料漲價壓制板塊預(yù)期。今年以來市場對風(fēng)電板塊的消極情緒重要體現(xiàn)在兩方面：第一，今年以來風(fēng)電中標(biāo)價格屢創(chuàng)新低。中標(biāo)價格走低重要是大容量機(jī)組招標(biāo)滲入率大幅度提高所致，與小容量機(jī)組相比，大容量機(jī)組能夠大幅攤薄單位容量造價，即使在更低的報價下也能夠達(dá)成與小容量機(jī)組相近甚至更高的毛利率。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，截止今年5月底風(fēng)機(jī)招標(biāo)大型化進(jìn)程基本結(jié)束，近期風(fēng)機(jī)招標(biāo)單位價格已企穩(wěn)。另外，去年搶裝潮下催生風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能短時處在高點(diǎn)，今年一季度下游需求處在相對低谷，行業(yè)面臨階段性產(chǎn)能過剩，部分廠家為了確保公司經(jīng)營持續(xù)性和現(xiàn)金流選擇低價銷售。今年二季度以來隨著招標(biāo)提速，龍頭公司再次回到滿產(chǎn)狀態(tài)，搶訂單訴求大幅削弱。第二，上游原材料價格大幅上漲。今年以來，涉及鋼鐵、銅、鋁、鋼、玻纖等在內(nèi)的大宗商品價格暴漲，風(fēng)機(jī)零部件廠商盈利能力普遍承壓。零部件按照銷售對象能夠分為向業(yè)主銷售（塔筒、樁基、導(dǎo)管架）和向整機(jī)商銷售（其它零部件）。塔筒、樁基、導(dǎo)管架重要成本為涉及中厚板、水泥、混凝土等在內(nèi)的原材料成本，今年在原材料全方面漲價狀況下成本基本能夠傳導(dǎo)到業(yè)主端。以陸上塔筒為例，塔筒用低合金中厚板價格在今年5月中旬達(dá)成高點(diǎn)后快速回落，現(xiàn)在價格維持在5500元/噸-6000元/噸的水平，而售價已由去年同期的7000元/噸-8000元/噸的水平上漲至10000元/噸-11000元/噸的水平，單噸毛利約為1500元/噸-元/噸，維持去年同期水平。對于鑄件、葉片、電機(jī)等環(huán)節(jié)，招標(biāo)由風(fēng)電整機(jī)制造商進(jìn)行且普通在年初會鎖定全年售價，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，今年上述環(huán)節(jié)售價同比下降幅度在5%-20%范疇內(nèi)，整頓經(jīng)營壓力較大。但需要指出的是，去年搶裝潮下部分零部件龍頭公司受產(chǎn)能制約增速低于行業(yè)，今年隨著產(chǎn)能的快速投產(chǎn)和釋放有望大幅度放量，業(yè)績增加無虞。招標(biāo)容量超預(yù)期，下六個月迎來機(jī)組大規(guī)模交付。經(jīng)歷去年陸上搶裝潮后市場普遍對陸上風(fēng)電后續(xù)發(fā)展空間存疑。根據(jù)媒體統(tǒng)計，截止今年6月底全國陸上風(fēng)電招標(biāo)量已超28GW，結(jié)合行業(yè)調(diào)研狀況，我們預(yù)計全年陸上招標(biāo)量有望突破60GW，今年下六個月至年下游裝機(jī)無虞。另外，“十四五”期間我國海上風(fēng)電將進(jìn)入高速成長久，我們預(yù)計今年搶裝下海上風(fēng)電新增裝機(jī)將達(dá)成歷史高點(diǎn)，年新增裝機(jī)有所回調(diào)，年起海上風(fēng)電正式進(jìn)入增加通道。需要指出的是，我國現(xiàn)在存量海上風(fēng)電項(xiàng)目全部為年終前核準(zhǔn)項(xiàng)目，其中預(yù)計無法在今年完畢并網(wǎng)的容量大概10GW，將在將來三年陸續(xù)并網(wǎng)。以前行業(yè)緊張除上述存量項(xiàng)目外海上風(fēng)電可能出現(xiàn)“斷檔”，但從廣東省和浙江省最新公布的海上風(fēng)電有關(guān)規(guī)劃判斷，新一輪的核準(zhǔn)有望在今年下六個月重啟，接力海上風(fēng)電裝機(jī)需求。我們預(yù)計，年全國陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量30-40GW，海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量7-9GW；年全國陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量40-50GW，海上風(fēng)電新增裝機(jī)4-6GW。3.3碳中和愿景下風(fēng)電“下?！壁厔轁u顯碳中和愿景下世界各國相繼確立海上風(fēng)電目的。截止現(xiàn)在，涉及歐盟、美國、日本、英國、中國、加拿大等在內(nèi)的世界重要經(jīng)濟(jì)體已相繼明確碳中和目的，并且無一例外地將風(fēng)電、光伏發(fā)展作為實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑之一。受到新冠疫情的影響，預(yù)計年除中國外世界重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)均為負(fù)增加；為了刺激經(jīng)濟(jì)增加和增進(jìn)就業(yè)，世界各國相繼制訂了綠色紓困計劃。歐盟方面，歐盟委員會已提出為了實(shí)現(xiàn)2050年碳中和，但愿將海上風(fēng)電裝機(jī)從現(xiàn)在的25GW提高至2050年的450GW；波羅的海區(qū)域八國已簽訂聯(lián)合合同計劃到2050年海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)成93GW。美國方面已明確對年1月1日至2025年12月31日開始建設(shè)的項(xiàng)目予以30%的海上風(fēng)電投資稅收抵免；近日宣布計劃到2030年將累計布署30GW海上風(fēng)電（美國現(xiàn)在僅有2個小型海上風(fēng)電場），每年減少7800萬噸的二氧化碳排放。根據(jù)脫碳路線圖草案，日本計劃到2030年將海上風(fēng)電裝機(jī)增至10GW，2040年達(dá)成30-45GW，并在2030-2035年間將海上風(fēng)電成本削減至8-9日元/千瓦時（約合0.08-0.09美元/千瓦時）。另外，英國、德國作為全球海上風(fēng)電裝機(jī)第一與第三的國家分別確立了2030年和2040年海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)成40GW的目的。年，中國臺灣舉辦了兩輪海上風(fēng)電競標(biāo)，