利率專題：銀行理財(cái)踏浪前行

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1利率專題相關(guān)研究測機(jī)構(gòu)-2023/11/10券-2023/11/094.利率專題：資金與貨幣仍是當(dāng)前主線-2/11/06乏有所波動和調(diào)整，銀行理財(cái)仍在“踏浪前行”。10月以來，理財(cái)市場發(fā)生哪些變化？各家銀行理財(cái)怎么樣了？本文聚焦于此。目前理財(cái)市場有何新變化？2023下半年以來，理財(cái)存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，但一逢跨季還是存在些許波動。10月理財(cái)規(guī)模較季末的9月明顯回升，主因在于跨季后資金逐步回流到理財(cái)產(chǎn)品，并且化債助推的“極致”行情也使得理財(cái)產(chǎn)品收益表現(xiàn)不錯(cuò)。11月理財(cái)規(guī)模平穩(wěn)增長，增速或有所放緩。我們預(yù)估，10月末實(shí)際存續(xù)規(guī)?；?yàn)?7.32萬億元，較三季度末上升3.63%，截至11/7，全市場實(shí)際存續(xù)規(guī)模為27.60萬億元，較10月上升1.04%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，規(guī)模仍然是理財(cái)機(jī)構(gòu)的核心訴求之一，但考慮到當(dāng)前市場仍存在或有擾動，以及居民端對短期產(chǎn)品仍較為偏好，均加大了理財(cái)負(fù)債端的不穩(wěn)定性，故而無論是后市波動，還是年末理財(cái)沖存款以及存在潛在的贖回壓力，均值得我們關(guān)注，后續(xù)理財(cái)規(guī)模增長斜率或仍需觀察。各家銀行理財(cái)有哪些變化？（1）首先，從各家理財(cái)子的破凈率進(jìn)行觀察：關(guān)于理財(cái)破凈產(chǎn)品數(shù)量，10月股份行理財(cái)子破凈產(chǎn)品數(shù)量最多。排名前三的機(jī)構(gòu)為招銀理財(cái)、信銀理財(cái)和工銀理財(cái)，分別有256、226、215款產(chǎn)品破凈。關(guān)于產(chǎn)品破凈率，10月合資理財(cái)子破凈率最高，這與其發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比較高有關(guān)。匯華理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)和貝萊德建信理財(cái)?shù)钠苾袈史謩e為28%、23%和15%。（2）其次，從各家理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模來看：10月國有行和城商行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模整體上升，股份行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模多出現(xiàn)回落。10月理財(cái)存續(xù)規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)分別為興銀理財(cái)、信銀理財(cái)和建信理財(cái)，分別為1.23萬億元、1.14萬億元和1.08萬億元，較9月分別環(huán)比變動-3.19%、0.19%、2.82%。（3）最后，從各家理財(cái)子的收益能力來看：2023Q3，全國性理財(cái)機(jī)構(gòu)中收益能力排名前五的依次是光大理財(cái)、華夏理財(cái)、信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)。銀行理財(cái)持倉有哪些變化？從前十大持倉來看，銀行理財(cái)持有債券市值由2023Q2的2.26萬億元下降至2023Q3的1.98萬億元，環(huán)比減少12.12%。在這當(dāng)中也呈現(xiàn)不少結(jié)構(gòu)性變化1）同業(yè)存單持倉占比有所回升。三季度債市有所調(diào)整，銀行理財(cái)在資產(chǎn)端更偏好高流動性品種，對同業(yè)存單的資產(chǎn)配置比例明顯回升，商業(yè)銀行次級債和政策銀行債則是主要減持對象。（2）利率債持倉債券期限延長，信用債持倉債券期限縮短。三季度信用品種回調(diào)幅度明顯大于利率，信用利差持續(xù)走擴(kuò)，對應(yīng)看到2-3年和3-5年的利率債期限品種占比有所上升，6個(gè)月-1年和1-2年的信用債品種占比增長較大。（3）金融債持倉占比下降，城投債持倉占比上升。債市調(diào)整壓力之下，商業(yè)銀行二永債由于流動性相對較好，或成為拋售的主要對象，化債政策利好對城投債仍有一定支撐，城投債持倉市值占比有所上升。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；市場波動超預(yù)期。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21目前理財(cái)市場有何變化？ 32各家銀行理財(cái)怎么樣了？ 73銀行理財(cái)持倉有哪些變化？ 4小結(jié) 5風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告39月跨季后，理財(cái)規(guī)模有所回暖，然在利率債供給和資金面生哪些變化？各家銀行理財(cái)怎么樣了？本文聚焦于此?；仡欍y行理財(cái)發(fā)展進(jìn)程來看，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：（1）2004-2007年，在市場理財(cái)需求的推動下，我國開始出現(xiàn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。2004年，光大銀行發(fā)行了第1支外幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)A計(jì)劃”和第1支人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)B計(jì)劃”，拉開了理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的序幕。（2）2008-2017年，在利率市場化和貨幣政策整體寬松的背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)快速擴(kuò)張。在此階段，銀行凈息差承壓，盈利能力有所下降，銀行加大了信貸投放，而理財(cái)產(chǎn)品可以將信貸資金表外化，規(guī)避了銀行存貸比和資本金的約束，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額由2009年1.70萬億元迅速上升至2017年的29.54（3）2018年以來，在金融監(jiān)管和資管新規(guī)等政策影響下，銀行理財(cái)打破剛性兌付，逐步向凈值化管理轉(zhuǎn)型。2018年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)道”、去“委外”，向全面凈值化轉(zhuǎn)型。2022年1月，資管新規(guī)“過渡期”下帷幕，凈值化銀行理財(cái)占比明顯提升。修復(fù)，但2022年四季度債市大跌引發(fā)贖回負(fù)反饋，理財(cái)規(guī)模大幅回落，此后理財(cái)子在投研運(yùn)轉(zhuǎn)模式上發(fā)生了明顯變化，進(jìn)入2023年規(guī)模有所回升，但并非一帆風(fēng)順，至2023H1，理財(cái)存續(xù)規(guī)模降至25.34萬億元。這個(gè)階段中，理財(cái)子公司的理財(cái)規(guī)模占比持續(xù)增長，逐漸成為理財(cái)市場的主力。截至2023年11月，目前獲批成立的理財(cái)子公司有31家，從理財(cái)子公司已經(jīng)公布的2023半年報(bào)來看，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)只數(shù)為1.6萬只，存續(xù)規(guī)模為20.7萬億元，占全市場的比例達(dá)到81.55%。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告42004-062004-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-0625200銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額開始萌芽開始萌芽快速增長步入轉(zhuǎn)型2023年下半年以來，理財(cái)存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，但一逢跨季總還是有些許波動，由此，進(jìn)一步聚焦9月跨季之后：10-11月來看，10月理財(cái)規(guī)模較季末的9月明顯回升，主因在于跨季后資金逐步回流到理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)存續(xù)規(guī)模也隨之恢復(fù)，并且化債助推的“極致”行情也使得理財(cái)產(chǎn)品收益表現(xiàn)不錯(cuò)，相比之下具備一定吸引力；進(jìn)入11月，理財(cái)規(guī)模仍然持續(xù)平穩(wěn)增長，但增速或有所放緩。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，10月存續(xù)規(guī)模為26.46萬億元，較三季度末上升3.63%。11月持續(xù)穩(wěn)步回升，截至11月7日，存續(xù)規(guī)模增長至26.74萬億元，存續(xù)產(chǎn)品總量增加至3.98萬款。根據(jù)2022-2023年銀行理財(cái)半年報(bào)和年報(bào)披露數(shù)據(jù)，可測算普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)的覆蓋比例，并基于平均覆蓋比例（約97%）進(jìn)一步推算全市場存續(xù)規(guī)模：10月末實(shí)際存續(xù)規(guī)?；?yàn)?7.32萬億元，較三季度末上升3.63%，截至11月7日，全市場實(shí)際存續(xù)規(guī)?；蛟?7.60萬億元，較10月上升1.04%。但還是可以感知理財(cái)規(guī)模數(shù)據(jù)變化的大方向。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5 圖2：銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模（億元，款） .現(xiàn)金管理型.固定收益類3500003000002500002000001500001000005000002022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04 2023/11420004000038000360003400032000300003500003000002500002000001500001000005000002021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11總體從規(guī)模上來看，跨季后10月理財(cái)市場明顯回暖，但在市場波動下增速還是有所放緩，進(jìn)入11月理財(cái)規(guī)模平穩(wěn)增長。進(jìn)一步來看新發(fā)情況如何？10月銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量小幅回升。10月銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品3230只（不含子期實(shí)際募集規(guī)模達(dá)4540億元，規(guī)模較9月小幅上升0.45%。11月來看，截至11月7日，已披露的新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品達(dá)962只，實(shí)際募集規(guī)模達(dá)786億元。圖4：理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模（月度，億元，只）6000500040003000200002022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11450040003500300025002000150010005000圖5：理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模（周度，億元，只）新發(fā)產(chǎn)品實(shí)際募集規(guī)模已披露數(shù)據(jù)）80060040020002022/10/022022/10/232022/11/132022/12/042022/10/022022/10/232022/11/132022/12/042022/12/252023/01/152023/02/052023/02/262023/03/192023/04/092023/04/302023/05/212023/06/112023/07/022023/07/232023/08/132023/09/032023/09/242023/10/152023/11/058006004002000總結(jié)以上，10月銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模較三季度末小幅回升，但是受10月債市持續(xù)調(diào)整影響，新增幅度有限，且逐步放緩。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，規(guī)模仍然是理財(cái)機(jī)構(gòu)的核心訴求之一，但考慮到當(dāng)前市場仍存在或有擾動，以及居民端對短期產(chǎn)品仍較為偏好，均加大了理財(cái)負(fù)債端的不穩(wěn)固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6定性，故而無論是后市波動，還是年末理財(cái)沖存款以及存在潛在的贖回壓力，均值得我們關(guān)注，后續(xù)理財(cái)規(guī)模增長斜率或仍需觀察。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7招銀理財(cái)信銀理財(cái)工銀理財(cái)建信理財(cái)青銀理財(cái)興銀理財(cái)招銀理財(cái)信銀理財(cái)工銀理財(cái)建信理財(cái)青銀理財(cái)興銀理財(cái)平安理財(cái)上銀理財(cái)寧銀理財(cái)浦銀理財(cái)交銀理財(cái)匯華理財(cái)華夏理財(cái)南銀理財(cái)蘇銀理財(cái)光大理財(cái)北銀理財(cái)杭銀理財(cái)徽銀理財(cái)廣銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)渝農(nóng)商理財(cái)貝萊德建信理財(cái)施羅德交銀理財(cái)渤銀理財(cái)恒豐理財(cái)2各家銀行理財(cái)怎么樣了？四季度以來，理財(cái)存續(xù)規(guī)模維持平穩(wěn)增長，盡管理財(cái)?shù)钠苾舢a(chǎn)品數(shù)量有所增加，但凈值波動壓力有所緩和，破凈率的上升態(tài)勢較前期也呈現(xiàn)放緩。（1）首先，我們從各家理財(cái)子的破凈率進(jìn)行觀察。是國有行和城商行理財(cái)子，破凈數(shù)量超過100款產(chǎn)品也主要為股份行理財(cái)子。其中，排名前三的機(jī)構(gòu)為招銀理財(cái)、信銀理財(cái)和工銀理財(cái)，分別有256款、226款、215款產(chǎn)品破凈。關(guān)于產(chǎn)品破凈率，10月來看，合資理財(cái)子破凈率最高，這與其發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比較高有關(guān)。匯華理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)和貝萊德建信理財(cái)?shù)钠苾袈史謩e為28%、23%和15%。其次，青銀理財(cái)、建信理財(cái)和上銀理財(cái)?shù)钠苾袈室草^高，分別為23%、17%、14%。從環(huán)比變動來看，10月理財(cái)機(jī)構(gòu)的整體破凈率較9月有所下行，國股行理財(cái)子破凈率相對穩(wěn)定，城商行及合資理財(cái)子破凈率波動幅度較大。其中，貝萊德建信理財(cái)、南銀理財(cái)和渤銀理財(cái)?shù)钠苾粽急确謩e較9月降低了15.3pct、5.8pct、5.0pct。此外，匯華理財(cái)、青銀理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品破凈率分別環(huán)比上升10.2pct、8.8pct、4.1pct。050固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8……匯華理財(cái)青銀理財(cái)施羅德交銀理建信理財(cái)貝萊德建信理上銀理財(cái)工銀理財(cái)平安理財(cái)招銀理財(cái)……匯華理財(cái)青銀理財(cái)施羅德交銀理建信理財(cái)貝萊德建信理上銀理財(cái)工銀理財(cái)平安理財(cái)招銀理財(cái)北銀理財(cái)信銀理財(cái)興銀理財(cái)寧銀理財(cái)廣銀理財(cái)交銀理財(cái)南銀理財(cái)華夏理財(cái)蘇銀理財(cái)浦銀理財(cái)中郵理財(cái)中銀理財(cái)民生理財(cái)光大理財(cái)徽銀理財(cái)渤銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)渝農(nóng)商理財(cái)杭銀理財(cái)恒豐理財(cái)50 2023-072023-08—2023-092023-10（2）其次，從各家理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模來看。月度觀察，10月理財(cái)子存續(xù)規(guī)模較9月整體回升，具體而言：10月國有行理財(cái)子、城商行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模整體上升，股份行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模多出現(xiàn)回落。10月理財(cái)存續(xù)規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)分別為興銀理財(cái)、信銀理財(cái)和建信理財(cái)，分別為1.23萬億元、1.14萬億元和1.08萬億元，較9月分別環(huán)比變動-3.19%、0.19%、2.82%。國有理財(cái)子方面，交銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)存續(xù)規(guī)模上升幅度最大，分別環(huán)比上升分別較9月上升2.24%、1.67%；大部分股份行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模環(huán)比下降，招銀理財(cái)和興銀理財(cái)分別環(huán)比下行3.34%、3.19%。三季度來看，理財(cái)存續(xù)規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)分別為招銀理財(cái)、興銀理財(cái)和信銀+2.20%、+4.97%，較2022Q3同比分別變動-9.63%、+21.29%、+26.59%。此外，從三季度的環(huán)比變動看，大部分理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)增長，增量規(guī)模位于前三的機(jī)構(gòu)分別為浦銀理財(cái)、平安理財(cái)、光大理財(cái)，較二季度末分別上升1437億元、908億元、783億元；北銀理財(cái)和上銀理財(cái)則出現(xiàn)下滑，分別下降205億固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9興銀理財(cái)信銀理財(cái)建信理財(cái)招銀理財(cái)中銀理財(cái)交銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)光大理財(cái)工銀理財(cái)浦銀理財(cái)平安理財(cái)民生理財(cái)蘇銀理財(cái)中郵理財(cái)華夏理財(cái)南銀理財(cái)寧銀理財(cái)杭銀理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái)浦銀理財(cái)平安理財(cái)光大理財(cái)興銀理財(cái)信銀理財(cái)建信理財(cái)招銀理財(cái)中銀理財(cái)交銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)光大理財(cái)工銀理財(cái)浦銀理財(cái)平安理財(cái)民生理財(cái)蘇銀理財(cái)中郵理財(cái)華夏理財(cái)南銀理財(cái)寧銀理財(cái)杭銀理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái)浦銀理財(cái)平安理財(cái)光大理財(cái)信銀理財(cái)民生理財(cái)招銀理財(cái)興銀理財(cái)交銀理財(cái)蘇銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)寧銀理財(cái)華夏理財(cái)南銀理財(cái)中郵理財(cái)杭銀理財(cái)中銀理財(cái)工銀理財(cái)建信理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái)1400010月存續(xù)規(guī)模140001200010000800060004000200000圖10：2023年三季度機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（億元，%）機(jī)構(gòu)名稱招銀理財(cái)興銀理財(cái)信銀理財(cái)工銀理財(cái)中銀理財(cái)建信理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)光大理財(cái)交銀理財(cái)平安理財(cái)浦銀理財(cái)民生理財(cái)中郵理財(cái)華夏理財(cái)蘇銀理財(cái)寧銀理財(cái)4572023Q3存續(xù)規(guī)模2023Q3存續(xù)2023Q3存續(xù)規(guī)模2023Q3存續(xù)規(guī)模變化2023Q2存續(xù)規(guī)模存續(xù)規(guī)模同比 4.97%44285338533808080804908465549084655 488744694189.35% 37763447南銀理財(cái)杭銀理財(cái)上銀理財(cái)北銀理財(cái)-（3）最后，從各家理財(cái)子的收益能力來看。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，收益能力主要考察理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品收益、產(chǎn)品破凈率和星級產(chǎn)品三個(gè)方面。標(biāo)。產(chǎn)品破凈率是指各理財(cái)機(jī)構(gòu)在存續(xù)管理產(chǎn)品凈值破凈情況。星級產(chǎn)品評定，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)的產(chǎn)品評級模型，考察各機(jī)構(gòu)星級產(chǎn)品數(shù)量情況。2023Q3，全國性理財(cái)機(jī)構(gòu)中，收益能力排名前五的依次是光大理財(cái)、華夏理財(cái)、信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái),得分分別為20.07、19.76、19.45、19.41、19.40，較二季度分別下降0.08、0.59、0.57、0.56、0.88。21.020.520.019.519.018.518.017.517.016.5─2023Q1——2023Q22023Q3光大理財(cái)華夏理財(cái)信銀理財(cái)興銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)中銀理財(cái)招銀理財(cái)平安理財(cái)浦銀理財(cái)恒豐理財(cái)中郵理財(cái)渤銀理財(cái)交銀理財(cái)建信理財(cái)廣銀理財(cái)工銀理財(cái)民生理財(cái)施羅德交銀理財(cái)匯華理財(cái)貝萊德建信理財(cái)高盛工銀理財(cái)固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告113銀行理財(cái)持倉有哪些變化？2023年Q3來看，7/24政治局會議召開后，穩(wěn)增長政策協(xié)同發(fā)力，債市收益率總體先下后上，至季末各期限各品種收益率有所回調(diào)，曲線走平，對應(yīng)觀察到2023Q3銀行理財(cái)持倉債券市值有所回落。當(dāng)前來看，銀行理財(cái)前十大持倉債券市值由2023Q2的2.26萬億元下降至2023Q3的1.98萬億元，環(huán)比減少12.12%。3000025000200001500010000500002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖13：銀行理財(cái)前十大持倉債券市值變化（億元）4002000-200-400-600-800-1000同業(yè)存單可交換債/可轉(zhuǎn)債證券公司短期融資券項(xiàng)目收益票據(jù)國際機(jī)構(gòu)債政府支持機(jī)構(gòu)債保險(xiǎn)公司債超短期融資債券一般短期融資券地方政府債商業(yè)銀行債一般企業(yè)債一般公司債國債證券公司債定向工具ABS/ABN一般中期票據(jù)私募債政策銀行債商業(yè)銀行次級債券除了總量觀察外，我們進(jìn)一步看下銀行理財(cái)持倉有哪些邊際變化？（1）同業(yè)存單持倉占比有所回升2023Q2到2023Q3，同業(yè)存單的前十大持倉市值上升262億元至3574億元，商業(yè)銀行次級債和政策銀行債是主要減持對象，前十大持倉市值分別下降750億元、347億元。經(jīng)歷去年的贖回潮后，理財(cái)子的學(xué)習(xí)效應(yīng)明顯增強(qiáng)，債市調(diào)整期銀行理財(cái)在資產(chǎn)端更偏好高流動性品種，對同業(yè)存單的資產(chǎn)配置比例明顯回升，對利率債和信用債的配置力量有所減弱。（2）利率債持倉債券期限延長，信用債持倉債券期限縮短從2023Q2到2023Q3的銀行理財(cái)前十大持倉債券的期限來看，從利率債持倉數(shù)量來看，2-3年和3-5年的利率債期限品種占比增長幅度較大，分別上升了1.9pct、2.0pct。從信用債持倉數(shù)量來看，6個(gè)月-1年和1-2年的信用債期限品種占比增長幅度較大，分別上升了0.4pct、1.3pct。行降準(zhǔn)，對債市形成一定利好，但在寬地產(chǎn)政策落地、穩(wěn)增長預(yù)期提升、資金利率本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12城投產(chǎn)業(yè)金融11.30%50.85%37.85%城投產(chǎn)業(yè)金融11.30%50.85%37.85%偏緊之下，債市出現(xiàn)調(diào)整，信用品種回調(diào)幅度明顯大于利率，信用利差持續(xù)走擴(kuò)，對應(yīng)看到利率債持倉期限有所延長，信用債則出現(xiàn)縮短。50%40%30%20%10%0%2023Q22023Q36個(gè)月以下6個(gè)月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上圖15：銀行理財(cái)前十大持倉信用債期限變化（%）40%20%0%2023Q22023Q36個(gè)月以下6個(gè)月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上（3）金融債持倉占比下降，城投債持倉占比上升從銀行理財(cái)前十大持倉的信用債具體來看，2023Q3城投債和產(chǎn)業(yè)債持倉市值規(guī)模呈現(xiàn)上行趨勢，與2023Q2相比，持倉市值占比分別上行1.6pct、1.9pct至37.9%、11.3%；但金融債持倉市值有所回落，下降3.6pct至50.9%。這一變化趨勢表明，在債市調(diào)整壓力之下，商業(yè)銀行二永債由于流動性相對較好，或成為拋售的主要對象，化債政策利好下城投債拋售壓力相對較小，體現(xiàn)在持倉市值占比上則有所上升。城投產(chǎn)業(yè)金融1200010000800060004000200002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖17：2023Q3銀行理財(cái)前十大持倉信用債占比（%）固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告134小結(jié)9月跨季后，理財(cái)規(guī)模有所回暖，然在利率債供給和各家銀行理財(cái)怎么樣了？本文聚焦于此。1、目前理財(cái)市場有何新變化？2023下半年以來，理財(cái)存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，但一逢跨季還是存在些許波動。10月理財(cái)規(guī)模較季末的9月明顯回升，主因在于跨季后資金逐步回流到理財(cái)產(chǎn)品，并且化債助推的“極致”行情也使得理財(cái)產(chǎn)品收益表現(xiàn)不錯(cuò)。11月理財(cái)規(guī)模平穩(wěn)增長，增速或有所放緩。我們預(yù)估，10月末實(shí)際存續(xù)規(guī)模或?yàn)?7.32萬億元，較三季度末上升3.63%，截至11/7，全市場實(shí)際存續(xù)規(guī)模為27.60萬億元，較10月上升1.04%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，規(guī)模仍然是理財(cái)機(jī)構(gòu)的核心訴求之一，但考慮到當(dāng)前市場仍存在或有擾動，以及居民端對短期產(chǎn)品仍較為偏好，均加大了理財(cái)負(fù)債端的不穩(wěn)定性，故而無論是后市波動，還是年末理財(cái)沖存款以及存在潛在的贖回壓力，均值得我們關(guān)注，后續(xù)理財(cái)規(guī)模增長斜率或仍需觀察。2、各家銀行理財(cái)有哪些變化？（1）首先，從各家理財(cái)子的破凈率進(jìn)行觀察：關(guān)于理財(cái)破凈產(chǎn)品數(shù)量，10月股份行理財(cái)子破凈產(chǎn)品數(shù)量最多。排名前三的機(jī)構(gòu)為招銀理財(cái)、信銀理財(cái)和工銀理財(cái)，分別有256、226、215款產(chǎn)品破凈。關(guān)于產(chǎn)品破凈率，10月合資理財(cái)子破凈率最高，這與其發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比較高有關(guān)。匯華理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)和貝萊德建信理財(cái)?shù)钠苾袈史謩e為28%、23%和15%。（2）其次，從各家理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模來看：10月國有行和城商行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模整體上升，股份行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模多出現(xiàn)回落。10月理財(cái)存續(xù)規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)分別為興銀理財(cái)、信銀理財(cái)和建信理財(cái)，分別為1.23萬億元、1.14萬億元和1.08萬億元，較9月分別環(huán)比變動-3.19%、0.19%、2.82%。（3）最后，從各家理財(cái)子的收益能力來看：2023Q3，全國性理財(cái)機(jī)構(gòu)中收益能力排名前五的依次是光大理財(cái)、華夏理財(cái)、信銀理財(cái)、興銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)。3、銀行理財(cái)持倉有哪些變化？從前十大持倉來看，銀行理財(cái)持有債券市值由2023Q2的2.26萬億元下降至2023Q3的1.98萬億元，環(huán)比減少12.12%。在這當(dāng)中也呈現(xiàn)不少結(jié)構(gòu)性變化：（1）同業(yè)存單持倉占比有所回升。三季度債市有所調(diào)整，銀行理財(cái)在資產(chǎn)端固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明