家電行業(yè)2023年三季報總結(jié)：家電外銷高景氣度匯兌損益同比變化影響部分出口企業(yè)Q3業(yè)績

投資案件結(jié)論和投資分析意見2023Q3空調(diào)總銷量延續(xù)增長趨勢，內(nèi)外銷分別同比+2.89%/+21.10%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線披露，2023Q3空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量3753萬臺，同比+11.37%；實現(xiàn)銷量3877萬臺，同比+8.52%，其中內(nèi)銷2541萬臺，同比增長2.89%，外銷1336萬臺，同比+21.10%。由于Q3國內(nèi)氣溫相對穩(wěn)定，2023Q3內(nèi)銷增速有所放緩；隨著海外需求回暖，2023Q3外銷同比雙位數(shù)高增。我們判斷2023年家空行業(yè)整體出貨量增速有望高增，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，終端零售價格或?qū)⒀永m(xù)上漲趨勢，有望帶動整體市場規(guī)模提升。投資分析意見：1）地產(chǎn)鏈：721724日政治局會議未7月27日住建部再發(fā)文降首付、降利率、稅費(fèi)減免以及“認(rèn)，8月以來“四限”政策大幅松綁，地產(chǎn)政策風(fēng)向已經(jīng)大幅反轉(zhuǎn)，白電和大塊首推標(biāo)的為海信家電。三大白電頭部企業(yè)亦會受益。大廚電板塊首推標(biāo)的老板電器。2）出口鏈：成長性板塊估值經(jīng)歷回調(diào)，產(chǎn)品迭代創(chuàng)新可期，推薦海外需求回暖，內(nèi)銷新品持續(xù)推進(jìn)的石頭科技新品類打造第二成長曲線的持的小家電出口企業(yè)新寶股份。3）上游核心零部件：盾安環(huán)境：熱管理核心零部件領(lǐng)低電價競爭優(yōu)勢顯著，加速黑金鑄造行業(yè)整合集中度提升。原因及邏輯地產(chǎn)后周期板塊消費(fèi)需求。海外需求端穩(wěn)步回暖、22H1同期低基數(shù)，利好家電出口。有別于大眾的認(rèn)識市場擔(dān)憂海外持續(xù)通脹下，需求不振疊加國內(nèi)地產(chǎn)低迷致行業(yè)基本面承壓，2021年Q2以來內(nèi)需持續(xù)低迷，出口也在2021Q3開啟高基數(shù)周期，我們認(rèn)為行業(yè)短期景氣度低迷已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)前估值里，白電板塊估值處于近10年歷史中樞以下，隨著疫情影響消減疊加地產(chǎn)刺激政策落地，內(nèi)需景氣度有望環(huán)比改善，同時人民幣匯率快速貶值利好出口型企業(yè)，不僅匯兌收益增厚業(yè)績，而且成本下降有利于中國產(chǎn)品全球競爭力提升。疊加原材料價格維持較低水平，成本端壓力緩解，開啟盈利修復(fù)通道，2022年處于行業(yè)景氣底，2023年需求轉(zhuǎn)暖具有確定性。目錄TOC\o"1-2"\h\z\u板行情顧 6電行收入比增延續(xù)利潤速居前 8子業(yè)表現(xiàn) 12白電：2023Q3營收持續(xù)增長，歸母凈利潤雙位數(shù)增長 廚電：2023Q3收入、利潤仍延續(xù)增長 小家電：2023Q3收入同比增長，毛利率延續(xù)增長趨勢 黑電：2023Q3收入同比增長，業(yè)績高增 零部件：2023Q3收入雙位數(shù)增長，凈利潤高增 2023全年家電趨勢判斷 重標(biāo)的 21投分析見：產(chǎn)鏈疫復(fù)蘇新消成長期 28風(fēng)提示 29圖表目錄1：2023.7.1-2022.9.304.3%，跌幅略大于滬深3006圖2：2023.7.1-2023.9.30期間，家電分板塊漲跌幅（%） 7圖3：2023Q3家電行業(yè)收入同比提升8.49% 8圖4：2023Q3家電在各行業(yè)收入增速中排名居前 9圖5：2023Q3家電板塊凈利潤同比增長19.05% 9圖6：2023Q3申萬家電板塊凈利潤增速中排名中等偏上 9圖7：2023Q3家電毛利率、凈利率均同比提升（%） 10圖8：2023Q3家電期間費(fèi)用率有所提升（%） 10圖9：2023Q3家電行業(yè)存貨同比回落（億元/%） 10圖10：2023Q3家電行業(yè)應(yīng)收賬款同比增長（億元/%） 10圖11：2023Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長31.72%（億元/%） 11圖12：2023Q3ROE同比提升0.24個pcts（%） 11圖13：2023Q1-3家電各子板塊收入增速分別為：白電>零部件>廚電>黑電>小家電.................................................................................................................12圖14：2023Q1-3家電各子板塊歸母利潤增速為：黑電>零部件>白電>廚電>小家電.................................................................................................................1315：2023Q38.31%......................................................14圖16：2023Q3白電歸母凈利潤同比增長13.74% 14圖17：2023Q3白電毛利率同比增加1.56個pcts 14圖18：2023Q3白電期間費(fèi)率同比提升0.07個pcts 14圖19：2023Q3廚電收入同比增長8.87% 15圖20：2023Q3廚電歸母凈利潤同比提升17.05% 15圖21：2023Q3廚電毛利率同比提升0.69個pcts 15圖22：2023Q3廚電期間費(fèi)用率同比增加0.17個pcts 15圖23：2023Q3小家電收入同比提升10.16% 16圖24：2023Q3小家電凈利潤同比提升1.75% 16圖25：2023Q3小家電毛利率同比提升1.44個pcts 16圖26：2023Q3小家電期間費(fèi)用率同比上升3.04個pcts 16圖27：2023Q3黑電營收同比增長6.08% 17圖28：2023Q3黑電凈利潤同比增長176.71% 17圖29：2023Q3黑電毛利率同比提升5.07個pcts 17圖30：2023Q3黑電期間費(fèi)用率同比提升0.57個pcts 17圖31：2022Q4起液晶面板價格環(huán)比迎來反彈（美元/片） 18圖32：2023Q3零部件收入同比增長18.53% 18圖33：2023Q3零部件利潤同比增長33.20% 18圖34：2023Q3毛利率同比提升2.38個pcts 19圖35：2023Q3期間費(fèi)用率同比提升2.14個pcts 19表1：分子行業(yè)公司 6表2：家電重點公司2023年前三季度業(yè)績表現(xiàn)回顧 27表3：家用電器行業(yè)重點公司估值表 30板塊行情回顧家電板塊跑輸大盤，漲幅排名中下游。2023年7月1日至2023年9月30日，大盤（滬深300）整體呈現(xiàn)下跌趨勢，其中家用電器板塊下跌4.3%，跌幅大于滬深300指數(shù)4.0%的跌幅，在所有行業(yè)漲跌幅排名中位居中下游列。-4.3%-4.0%圖1：2023.7.1-2022.9.30期間，家電板塊下降4.3%，跌幅略大于滬深300-4.3%-4.0%5%0%電氣設(shè)備電氣設(shè)備滬深非銀金融資料來源：，研究為了便于分析，我們剔除家電行業(yè)中已經(jīng)完全轉(zhuǎn)型的企業(yè)中科新材、毅昌股份、高斯貝爾、融捷健康等公司，同時從2023年Q2起我們將比依股份1家公司納入對應(yīng)子板塊統(tǒng)計（2023年Q2之前不重新作口徑調(diào)整），我們進(jìn)一步將家電行業(yè)細(xì)分為白電（9家）、黑電（8家）、廚電（8家）、小家電及其他（19家）、零部件（16家）五個子行業(yè)。表1：分子行業(yè)公司行業(yè)證券代碼公司名稱行業(yè)證券代碼公司名稱000016.SZ深康佳A000333.SZ美的集團(tuán)000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字000651.SZ格力電器002429.SZ兆馳股份000921.SZ海信家電黑電600060.SH海信視像600336.SH澳柯瑪688696.SH

白電 600690.SH 海爾智家688007.SH 000100.SZ TCL

600854.SH 春蘭股份600983.SH 惠而浦600839.SH四川長虹000521.SZ長虹美菱002035.SZ華帝股份002668.SZ奧馬電器002508.SZ老板電器廚電002543.SZ萬和電氣002032.SZ蘇泊爾002677.SZ浙江美大小家電及其他002242.SZ九陽股份603366.SH日出東方002403.SZ愛仕達(dá)零部件

603551.SH 奧普家居300894.SZ 火星人300911.SZ 億田智能002011.SZ 盾安環(huán)境002050.SZ 三花智控603112.SH 華翔股份002418.SZ 康盛股份002676.SZ 順威股份300217.SZ 東方電熱300342.SZ 天銀機(jī)電300403.SZ 漢宇集團(tuán)300475.SZ 香農(nóng)芯創(chuàng)600619.SH 海立股份603519.SH 立霸股份603726.SH 朗迪集團(tuán)002860.SZ 星帥爾603677.SH 奇精機(jī)械603578.SH 三星新材000404.SZ 長虹華意

002705.SZ 新寶股份002723.SZ 小崧股份002614.SZ 奧佳華603355.SH 萊克電氣603868.SH 飛科電器603579.SH 榮泰健康002681.SZ 奮達(dá)科技002759.SZ 天際股份300272.SZ 開能健康603486.SH 科沃斯603515.SH 歐普照明002959.SZ 小熊電器688169.SH 石頭科技300824.SZ 北鼎股份603215.SH 比依股份688793.SH 倍輕松資料來源：wind，研究從各子板塊股價漲跌幅看（按照上表60個公司對應(yīng)的5個子版塊漲跌幅計算，小家電在子板塊中表現(xiàn)較佳，漲幅為0.66%-2.52%、-2.05%、-1.52%、-1.39%。圖2：2023.7.1-2023.9.30期間，家電分板塊漲跌幅（%）10-1-2-3

0.660.66-1.52-1.39-2.05-2.52黑電 白電 廚電 零部件 小家電及其他資料來源：，研究2023Q3居前收入端：2023Q3家電行業(yè)收入同比快速增長2023Q3，6041568.492023Q3益于高溫天氣、地產(chǎn)政策放松等影響，家電行業(yè)收入同比增幅較Q1、Q2持續(xù)擴(kuò)大。若統(tǒng)計口徑采用“申萬行業(yè)分類”比較各個行業(yè)2023Q3營業(yè)總收入同比增速，家電行業(yè)整體7.36%，在所有行業(yè)中排名居前。白電三巨頭格力電器、美的集團(tuán)和海爾智家2023Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入2176.37億元，同比提升6.93%，其中格力電器營業(yè)總收入為560.22億元，同比提升6.63%，美的集團(tuán)營業(yè)總收入為945.84億元，同比提升7.35%，海爾智家營業(yè)總收入為679.31億元，同比增長6.12%。我們認(rèn)為年內(nèi)地產(chǎn)政策放松、疫情影響消減、高溫天氣等加持下，白電終端需求將進(jìn)一步回暖。圖3：2023Q3家電行業(yè)收入同比提升8.49%營業(yè)總收入YoY 空調(diào)內(nèi)銷量YoY 商品房銷售面積YoY資料來源：，研究圖4：2023Q3家電在各行業(yè)收入增速中排名居前7.36%7.36%0%采掘鋼鐵通信化工休閑服務(wù)資料來源：，研究；注：統(tǒng)計口徑采用“-板塊數(shù)據(jù)瀏覽器-申銀萬國行業(yè)類”利潤端：2023Q3家電行業(yè)分類口徑利潤增速居前2023Q3，我們所選的60家家電企業(yè)共實現(xiàn)歸母凈利潤303.71億元，同比提升19.05%。2023Q3有37家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長，增速居前的公司主要為零部件、小家電行業(yè)。若統(tǒng)計口徑采用“申萬行業(yè)分類”比較各個行業(yè)2023Q3凈利潤同比增速，家電行業(yè)凈利潤增速9.56%，在所有行業(yè)中排名中等偏上。圖5：2023Q3家電板塊凈利潤同比增長19.05% 圖6：2023Q3申萬家電板塊凈利潤增速中排名中等偏上0

9.56%9.56%房地產(chǎn)鋼鐵歸母凈利潤（億元） 資料來源：、研究 資料來源：、研究注：統(tǒng)計口徑采用“-板塊數(shù)據(jù)瀏覽器-申銀萬國行業(yè)類”毛利率和費(fèi)用率：2023Q3毛利率、凈利率同比均延續(xù)提升；期間費(fèi)用率有所提升，2023Q3同比增長1.49個pcts家電行業(yè)2023Q3毛利率同比提升2.45個pcts至25.34%，1.03個pcts8.08%2023Q2+0.70/-0.28個pcts。期間費(fèi)用率方面，家電企業(yè)2023Q3費(fèi)用率有所提升，2023Q3期間費(fèi)用率同比增長1.49個pcts至12.13%，其中銷售費(fèi)用率同比增長0.89個pcts至8.86%；管理費(fèi)用率同比提升0.27個pcts至3.26%；財務(wù)費(fèi)用率同比提升0.32個pcts至0.01%。圖7：2023Q3家電毛利率凈利率均同比提（%） 圖8：2023Q3家電期間費(fèi)用率有所提升（%）25201050毛利率 凈利率

121086420-2銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率資料來源：、研究 資料來源：、研究2023Q3存貨同比回落，應(yīng)收賬款同比增長。2021Q4-2022Q1受大宗原材料價格上漲影響，部分企業(yè)增加備貨，鎖定原材料價格導(dǎo)致存貨增加，家電企業(yè)存貨同比大幅增長，2022Q2以來，原材料價格迅速回落，家電企業(yè)存貨去化，2023Q3同比下滑3.06%；2023Q3應(yīng)收賬款同比上升17.93%，2023Q3黑電子板塊應(yīng)收賬款同比上升29.62%，增幅位居各子板塊首位。圖9：2023Q3家電行業(yè)存貨同比回落（億元/%） 圖家電行業(yè)應(yīng)收賬款同比增（億元/%）0存貨（億元）

0%-10%

0

應(yīng)收賬款（億元）

0%資料來源：、研究 資料來源：、研究2023Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比高增，ROE0.33個pcts2023Q231.72%。2023Q3ROE0.244.55%。億元/%）

圖12：2023Q3ROE同比提升0.24個pcts（%）0

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額億元）

400%200%100%0%

7.06.05.04.03.02.01.00.0資料來源：、研究 資料來源：、研究子行業(yè)表現(xiàn)收入端：2023Q1-3黑電>小家電2023Q3所有子板塊均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，白電、廚電、小家電、黑電和零部3.541.54%2.24%和6.34%2023Q38.31%、8.87%、6.24%、6.08%18.53%。圖13：2023Q1-3家電各子板塊收入增速分別為：白電>零部件>廚電>黑電>小家電100%-40%

白電 廚電 小家電 黑電 零部件資料來源：，研究注：從2023Q2起統(tǒng)計口徑調(diào)整，新增比依股份利潤端：2023Q1-3電>廚電>小家電。2023Q3，白電、廚電、小家電、黑電和零部件的歸母凈利潤增速同比分別為：13.74%、17.05%、21.35%、176.71%、33.20%。從收入端和利潤端的整體表現(xiàn)來看，2023Q3圖14：2023Q1-3家電各子板塊歸母利潤增速為：黑電>零部件>白電>廚電>小家電2500%2000%1000%500%白電 廚電 小家電 黑電 零部件資料來源：，研究注：從2023Q2起統(tǒng)計口徑調(diào)整，新增比依股份2Q3白電板塊收入個位數(shù)增長2023Q3251903+8.31%，2023Q32022Q33.66個pcts。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2023Q33877+8.52%；2023Q32288+22.58%；2023Q3洗衣機(jī)總銷量2118萬臺，同比+16.73%。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，三大白電產(chǎn)品中，2023Q3空調(diào)均價同比+1.01%，冰箱均價同比+4.74%，洗衣機(jī)均價同比+0.62%。2Q3白電企業(yè)毛利率同比提升.56個pcts1.00個pct。2023Q328.099.280.51pcts；2023Q313.57%，其中銷售費(fèi)用率同比+0.78pcts10.62%，管理費(fèi)用率同比+0.15個pcts3.56%，財務(wù)費(fèi)用率同比+0.07個pcts0.61%。2023Q3白電歸母凈利潤同比+13.74%。2023Q3白電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤224.68億元，同比增速較2022Q3提升5.43個pcts。圖15：2023Q3白電收入同增長8.31% 圖16：2023Q3白電歸母凈利潤同比長13.74%0

0%

0

200%150%100%50%0%-50%白電營業(yè)總收入/億元 白電歸母凈利潤/億元 資料來源：，研究 資料來源：，研究圖172033白電毛利率同比加1.6個ts 圖182233白電期間費(fèi)率同比提升0.7個ts0%5%0%白電毛利率/% 白電凈利率/%

白電銷售費(fèi)用率/% 白電管理費(fèi)用率/%白電財務(wù)費(fèi)用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究2023Q3廚電板塊收入同比提升8.87%，歸母凈利潤同比提升17.05%。2023Q3廚電板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入91.93億元，實現(xiàn)歸母凈利潤12.20億元。23Q2廚電板塊毛利率同比提升0.69個pcts0.17個pct。2023Q3廚電行業(yè)毛利率為43.04%，同比提升0.69個pcts；凈利率為13.24%，同比提升0.87個pcts。期間費(fèi)用方面，2023Q3期間費(fèi)用率同比提升0.17個pcts至24.57%，其中銷售費(fèi)用率同比下降0.75個pcts至21.02%，管理費(fèi)用率同比提升0.37個pcts至4.39%，財務(wù)費(fèi)用率同比提升0.56pcts至/-0.84%。圖19：2023Q3廚電收入同比增長圖20：2023Q3廚電歸母凈利潤同比提升17.05%0

廚電營業(yè)總收入/億元

100%0%

1614121086420廚電歸母凈利潤/億元

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：，研究 資料來源：，研究圖210233廚電毛利率同比提升0.69個ts 圖220233廚電期費(fèi)用率同比增加0.7個ts5%0%0%廚電毛利率/% 廚電凈利率/%

廚電銷售費(fèi)用率/% 廚電管理費(fèi)用率/%廚電財務(wù)費(fèi)用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究小家電2023Q3營業(yè)收入同比增長10.16%，利潤端同比增長1.75%。2023Q3小家電板塊共實現(xiàn)營業(yè)總收入300.31億元，同比提升10.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.12億元，同比增長1.75%。2023Q31.44pcts0.69pcts。2023Q333.431.44pcts，期間費(fèi)用率同比提升3.0418.460.69個pcts8.79%。圖23：2023Q3小家電收入同比提升10.16% 圖24：2023Q3小家電凈利潤同比提升1.75%0

小家電營業(yè)總收入/億元

0%

小家電歸母凈利潤/億元

400%4030403020100200%0%資料來源：，研究注：從2023Q2起統(tǒng)計口徑調(diào)整，新增比依股份

資料來源：，研究注：從2023Q2起統(tǒng)計口徑調(diào)整，新增比依股份圖25：2023Q3小家電毛利率同比提升1.44個pcts

圖26：2023Q3小家電期間費(fèi)用率同比上升3.04個pcts 0%0%小家電銷售費(fèi)用率/% 小家電管理費(fèi)用率/%小家電毛利率 小家電凈利率 小家電財務(wù)費(fèi)用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究黑電板塊2023Q3營業(yè)收入個位數(shù)增長，凈利潤同比高增。2023Q3黑電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入989.29億元，同比增長6.08%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤23.32億元，同比+176.71%。圖27：2023Q3黑電營收同比增長圖28：2023Q3黑電凈利潤同比增長176.71%0黑電營業(yè)總收入/億元

0%

黑電歸母凈利潤/億元

2500%70607060504030201001500%1000%500%0%-500%資料來源：，研究 資料來源：，研究2023Q3黑電行業(yè)2023Q3毛利率為15.93%，同比+5.07，凈利率同比+3.02pcts4.65%2023Q3+0.57個pcts6.69%，其中銷售費(fèi)用率同比+0.14個pcts，管理費(fèi)用率同比-0.25+0.67個pcts。圖29：2023Q3黑電毛利率同比提升5.07個圖30：2023Q3黑電期間費(fèi)用率同比提升0.57個 pcts 5%0%8%4%2%黑電毛利率 黑電凈利

銷售費(fèi)用率/% 管理費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究2022Q4起液晶面板價格環(huán)比迎來反彈。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023Q3彩電市場內(nèi)外銷合計3748萬臺，同比+3.79%，其中內(nèi)銷958萬臺，同比-2.28%，外銷2790萬臺，同比+6.04%。2023Q3液晶面板價格同比呈提升趨勢，32/43/50/55/65寸液晶面板價格環(huán)比漲幅分別達(dá)5.41%、4.84%、6.80%、8.13%、7.27%。截至2023年10月，32寸、4350556538/片，/片，109/片，132/177/片，保持持續(xù)回升態(tài)勢。圖31：2022Q4起液晶面板價格環(huán)比迎來反彈（美元/片）32" 43" 50" 55" 資料來源：IHS液晶電視面板數(shù)據(jù)，研究收入雙位數(shù)增長，凈利潤高增2023Q318.5333.20%。2023Q3255.3318.53%17.3933.20%。2023Q3毛利率同比上升，期間費(fèi)用率同比上升。2023Q3零部件行業(yè)銷售毛利率為18.85%，同比+2.38pcts；期間費(fèi)用率同比+2.14pcts7.06%，其中銷售費(fèi)用率同比+0.08pcts1.79%，管理費(fèi)用率同比+0.11pcts4.12%，財務(wù)費(fèi)用率同比+1.95個pcts至1.15%。圖32：2023Q3零部件收入同比增長18.53% 圖33：2023Q3零部件利潤同比增長33.20%0

零部件營業(yè)總收入/億元

0%

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零部件歸母凈利潤/億元

3500%3000%2500%2000%500%0%-500%-1000%資料來源：、研究 資料來源：、研究6%4%0%0%圖34：2023Q3毛利率同比提升2.38個6%4%0%0%零部件毛利率 零部件凈利率

銷售費(fèi)用率/% 管理費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率/%資料來源：、研究 資料來源：、研究3.62023全年家電趨勢判斷空調(diào)行業(yè)：我們預(yù)計2023年空調(diào)行業(yè)整體出貨量有望高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動行業(yè)均價持續(xù)提升2023Q3空調(diào)總銷量增速提升，內(nèi)外銷分別同比+2.89%/+21.10%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線披露，2023Q33753+11.37%；實現(xiàn)銷量387725412.89%1336+21.10%Q3國內(nèi)氣溫相對穩(wěn)定，2023Q3內(nèi)銷增速有所放緩；隨著海外需求回暖，2023Q32023冰洗行業(yè)：2022年基數(shù)較低，冰洗均價持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2023Q3冰箱總銷量為2288萬臺，同比+22.58%，其中內(nèi)銷同比+4.35%，外銷同比+46.38%；洗衣機(jī)總銷量為2118萬臺，同比+16.73%。2023Q3冰箱均價和洗衣機(jī)均價均有顯著提升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，冰箱、洗衣機(jī)23Q3線下市場均價分別同比提升4.74%和0.62%。廚電行業(yè)：傳統(tǒng)/新興廚電表現(xiàn)分化，線下渠道復(fù)蘇顯著2023Q1-3/線下零售額分別/線下零售額分別同比-1.17%/+26.06低迷，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，2023Q1商品房銷售增速仍延續(xù)負(fù)增長態(tài)勢，商品房銷售面積為2.96億平方米，同比下滑21.93%，2023Q3銷售面積為25291億平方米，同比下降22.18%。目前來看，洗碗機(jī)、集成灶等新品類增長勢頭有所放緩，但仍將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。中長期來看，傳統(tǒng)廚電領(lǐng)先企業(yè)市占率穩(wěn)定，估值水平處于低位且有望隨業(yè)績逐漸修復(fù)，新品類增長亮眼帶來新增長點。小家電行業(yè)：外銷需求顯著回暖，內(nèi)銷弱復(fù)蘇，各自主品牌增勢維持內(nèi)銷方面，受2020-2021年疫情“宅經(jīng)濟(jì)”帶來的高基數(shù)影響，2022年小家電行業(yè)銷售景氣度下行，2023年進(jìn)入修復(fù)通道。商業(yè)模式方面，渠道更迭加速，小家電公司持續(xù)加大線上渠道建設(shè)力度，頭部品牌重視程度較高。出海方面，受疫情帶來的產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移影響，2021年小家電出海需求旺盛，但2022年以來，在歐美通脹高企與地緣沖突的雙重影響下，外銷需求轉(zhuǎn)落，出口端面臨一定壓力，2023年隨著地緣沖突等宏觀因素影響消減，海外需求端有所回升。匯率方面，2022Q2以來，人民幣兌美元匯率進(jìn)入貶值通道，對出口型小家電企業(yè)及賬面美元資產(chǎn)占比較高企業(yè)有一定影響。重點標(biāo)的重點公司中，2023年前三季度業(yè)績，白電企業(yè)美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器業(yè)績均符合預(yù)期；小家電中石頭科技業(yè)績增速超預(yù)期，飛科電器、科沃斯、萊克電氣低于預(yù)期；廚電企業(yè)中老板電器業(yè)績符合預(yù)期期，集成灶企業(yè)火星人業(yè)績超預(yù)期，億田智能業(yè)績符合預(yù)期；零部企業(yè)盾安環(huán)境業(yè)績超預(yù)期，三花智控業(yè)績符合預(yù)期；消費(fèi)級投影企業(yè)極米科技業(yè)績低于預(yù)期，光峰科技業(yè)績符合預(yù)期。23Q3收入業(yè)績均符合預(yù)期。2023Q1-32911.11277.17268.4112%。其中，Q3941.227%；實現(xiàn)歸母凈利潤948512918910%。分事業(yè)部看，公司智能家居事業(yè)部以廳室、陽臺、廚房、衛(wèi)浴等空間為依托，聚焦場景化產(chǎn)品布局。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年1-9月空調(diào)行業(yè)累計實現(xiàn)銷量1.37億臺，同比+11.1%，其中內(nèi)銷同比+16.4%，外銷同比+3.7%，內(nèi)銷市場在炎熱天氣、庫存低位等拉動下取得快速增長，外銷市場下游需求端亦有明顯改善，訂單實現(xiàn)恢復(fù)性增長，美的20231-9/29.9%/31.6ToB速發(fā)展，智能建筑科技業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入212億元，同比+19%，全新發(fā)布自研鯤禹模塊化磁懸浮變頻離心式冷水機(jī)組、發(fā)布美的水機(jī)智慧運(yùn)維平臺；新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入213+25Q3出貨量環(huán)比增長1203倍以上，旗下高創(chuàng)品牌發(fā)布SP2N系列PLCSmartPx多合一驅(qū)控一體機(jī)BD3系列旋轉(zhuǎn)伺服系統(tǒng)、CDHD2SPN直驅(qū)高性能伺服等新品，滿足市場對高效運(yùn)動控制產(chǎn)品的需求；機(jī)器人與自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入229億元，同比+17%，全新發(fā)布庫卡第五代重載機(jī)器人系列，美的庫卡智能制造科技園二期（廣東順德）20235月全面投產(chǎn)，未來規(guī)劃年產(chǎn)能最高將達(dá)10（蘇州昆山）23能力有望持續(xù)提升。分區(qū)域來看，國內(nèi)收入同比+11.7%，毛利率同比+1.4pcts，海外收入同比%，毛利率同比COLMO、TOSHIBA86億元，同比+21%。海爾智家23Q3收入業(yè)績表現(xiàn)均符合預(yù)期。20231986.578%13149131272113%。其中，Q3670.316%；實現(xiàn)歸母41.8513%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.1710%。202330.7%，同比提升0.2pct，實現(xiàn)歸母凈利潤率6.6%，同比提升0.3pct，毛利率提升主要得益于：國內(nèi)市場受益于大宗原材料價格下降、采購與研發(fā)端數(shù)字化變革、數(shù)字化產(chǎn)銷協(xié)同體系構(gòu)建以及提升供應(yīng)鏈自制比例；2）海外市場持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)能利用率帶來的積極影響受主要區(qū)域行業(yè)競爭加劇因素抵消，前三季度毛利率同比回落，但隨著高成本庫存的消化，單三季度毛利率已經(jīng)實現(xiàn)同比提升。前三季度132.0317.4%。三項費(fèi)用方面，20231）銷售費(fèi)用率為14.70.2pct，主要得益于國內(nèi)市場推進(jìn)數(shù)字化變革，在營銷資源配置、物流配送及倉儲運(yùn)營等方面實現(xiàn)效率提升，銷售費(fèi)用率同比下降，但海外市場競爭加劇，在終端渠道拓展、新品上市推廣、店面形象升級的投入增加，導(dǎo)致海市市場銷售費(fèi)用率提升。2）管理費(fèi)用率為4.1%，同比下降0.1pct。其中國內(nèi)市場采用數(shù)字化工具，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提升組織效率，管理費(fèi)用率同比優(yōu)化，而海外市場信息化投入增加，管理費(fèi)用率同比上升。3）財務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，較2022年同期提升0.3pct，主要因海外受加息影響利息支出增加，抵消了公司通過提升資金管理效率增加的利息收入。23Q3收入、業(yè)績符合預(yù)期。20231550.0751020092977%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤192.15億元，同比增長3.49%；其中，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入557.716.7074.198.50%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤71.49億元，同比增長273%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年1-9月家用空調(diào)總/內(nèi)/外銷量分別為13701/8319/5382萬臺，同比分別+11.1%/+16.4%/+3.7%；公司層面，格力前三季度家空總/內(nèi)/外銷量分別為3244/2399/845萬臺，同比分別+1.2%/+5.3%/-8.7%，市場份額同比分別-2.3pcts/-3.0pcts/-2.1pcts至23.7%/28.8%/15.7%，公司前三季度整體出貨量表現(xiàn)弱于大盤，我們預(yù)計主要受漲價因素影響，自2020年下半年行業(yè)開啟漲價周期以來，公司產(chǎn)品不構(gòu)成巨大沖擊，行業(yè)競爭格局仍相對穩(wěn)定。2023預(yù)期?？莆炙蛊放泼媾R壓力，添可品牌仍處增長賽道，公司利潤表現(xiàn)受費(fèi)用端拖累。占率下降至35.8%，但線下渠道及抖音快手等新興渠道仍有快速提升，公司打公司T20Pro產(chǎn)品成為國內(nèi)掃地機(jī)線上市場銷額和銷量冠軍單品。添可品牌仍能享受行業(yè)端增長，但行業(yè)激烈競爭與價格/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同/0+/pcpcs9石頭科技16%/+2%/-0.3%，線下市場同比P2023年9305、P10S8Target萊克電氣核心零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，收入占比持續(xù)提升。公司核心零部件尤其是新能源車零部件業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，盈利能力方面，得益于新業(yè)務(wù)的逐步量產(chǎn)和成本的持續(xù)改善，新能源汽車零部件業(yè)務(wù)盈利水平亦有穩(wěn)步提升。上海帕捷完成收購后，公司新能源汽車零部件業(yè)務(wù)開展情況良好，年初至今拓展新客戶兩位部件產(chǎn)業(yè)鏈，將其納入上市公司體系進(jìn)行統(tǒng)一管理，在研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面具有降本增效的協(xié)同作用。三大自主品牌表現(xiàn)分化，碧云泉凈飲機(jī)仍然保持增長態(tài)勢。根1-9/線下銷額同比+12.51%/141.04%，售同比增長超AWE展推S92023年前三季度油煙機(jī)零售額為22141330124121514%，公司傳統(tǒng)品類表現(xiàn)顯著跑贏大盤，油煙機(jī)線上/線下零售額份額分別達(dá)24.2%/30.4%，燃?xì)庠罹€上/線下零售額份額分別達(dá)23.8%/29.9/嵌入式蒸烤線下零售額市占率達(dá)28.9%/29.5%，整體份額領(lǐng)跑行業(yè)；洗碗機(jī)線下零售額份額達(dá)16.7%，市占率依舊穩(wěn)定在行業(yè)Top3水平，新興品類的持續(xù)拓展加速賦能公司規(guī)模擴(kuò)張。公司盈利能力穩(wěn)步向好，高質(zhì)量經(jīng)營依舊。202352.03%，同比，我們預(yù)計主要得益于23H1上游原材料價格同比回落等因素影響。期間費(fèi)用方面，公司2023年前三季度銷售費(fèi)用率26.97%，同比提升0.50pct，管理費(fèi)用率同比微增005ct至412-133037ct010ct至3.52%，最終錄得公司前三季度銷售凈利率17.17%，同比提升0.14pct，其中Q3單季度實現(xiàn)凈利率17.972023年前三季度實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流13.9518.46%，高質(zhì)量經(jīng)營延續(xù)。2023年三季報集成灶領(lǐng)軍企業(yè)億田智能業(yè)績增速不及預(yù)期。集成灶行業(yè)景氣度回落，下沉+新興電商渠道增速亮眼。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，廚衛(wèi)大家電市場（煙、灶、消、洗、嵌、集、電、燃、凈）累計零售額規(guī)模1161億元，同比3.42213.8%，累計零13300.31240.8%，累計零售量為1488萬臺，同比下降4.3%；集成灶市場累計零售額為185億元，同比下滑2.72042.5%，集成灶品類景氣度較為低迷，前三季度（監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，年前三季度，下沉渠道集成灶訂單量為5.35.91.6同比增長115Q3單季度凈利率同比改善。202349.662.58pcts。期間費(fèi)用率方面，公司前三季度銷售費(fèi)用率為21.74%，同比下降0.20，管理費(fèi)用率同0.70pct5.00%，財務(wù)費(fèi)用率為-1.390.24pct；此外，公司前三季度實現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用率482020ct1855%，1.82pcts46.061.78pcts，實現(xiàn)14.720.58pct，凈利率水平同比改善。2023年三季報小熊電器業(yè)績符合預(yù)期。2023Q1-333.18233.16312.69139.7715%；實現(xiàn)歸母0.79140.6323%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)全渠道推總數(shù)據(jù)顯示2023年19月廚房小家電15大品類整體零售額38869.6188600.5296.1同比下降9.9%；線下零售額92.4億元，同比下降8.9%。行業(yè)整體承壓之下，小熊電器收2023Q3線上銷售額（天貓+京東+抖音）小熊在電飯煲、熱水壺品類分別同比+56%、+19%，預(yù)計主要由傳統(tǒng)廚房小家電品類帶動公司收入增長。2023年三季報飛科電器業(yè)績低于預(yù)期飛科電器2023Q1-339.94Q313.20242.08%。面對電商市場競爭加劇，費(fèi)用投入加劇的市場環(huán)境，公司積極對品牌布局進(jìn)行調(diào)整，飛科品牌堅持產(chǎn)品高端化的品牌升級戰(zhàn)略，同時對博銳品牌的定位進(jìn)行提升，賦予其承接飛科品牌部分原有性價比市場的戰(zhàn)略功能。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，2023Q3線上平臺（）%，線上渠道呈現(xiàn)出飛科品牌低價產(chǎn)品向博銳轉(zhuǎn)移2023Q3三花智控業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收189.76億元，同比增長22%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.60億元，同比增長33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.23億元，同比增長27%。其中，Q3單季度實現(xiàn)營收64.47億元，同比增長19%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.65億元，同比增長22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.55億元，同比增長5%。前三季度分板塊看：1）制冷業(yè)務(wù)營收114.3億元，同比+9.9%，歸母凈利潤11.43億元，同比+19.28%；其中Q337.24+8.3%，增速環(huán)比上半年的11%略有降速，主要因：a）季節(jié)性因素，7-9月是傳統(tǒng)淡季，公司中間放假十幾天檢修設(shè)備；Q37387712541211336萬臺，家空內(nèi)銷上半年渠道補(bǔ)庫存+8-9月后逐步降速整體家空市場需求仍保持7+9%，利潤+202汽零板塊營收7545+45111017+5187%。汽零板塊Q3單季度實現(xiàn)營收27223651%略有降速，汽零100-1102023Q3盾安環(huán)境收入、業(yè)績超預(yù)期。公司2023Q1-Q3實現(xiàn)營收84.45億元，同比增長15%，歸母凈利潤5.40億元，同比下降22%，扣非歸母凈利潤6.23億元，同比增長67%。其中，Q3單季度實現(xiàn)營收28.72億元，同比增長19%；歸母凈利潤2.11億元，同比增長98%；扣非歸母凈利潤2.01億元，同比增長86%。分業(yè)務(wù)板塊看：1）制冷設(shè)備：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年1-8月中央空調(diào)內(nèi)銷額865.2億，同比+9%，預(yù)計公司前三季度制冷設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售12億，同比增長15%，顯著好于行業(yè)平均增速，其中單三季度增速高達(dá)46%，相比較于上半年基本持平的表現(xiàn)，公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)Q3顯著加速，主要因22年H1杭州亞運(yùn)會中標(biāo)的軌道交通空調(diào)進(jìn)入交付高峰期帶來的高基數(shù)，隨著三季度基數(shù)壓力緩解，公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)增速顯著恢復(fù)；2）制冷配件：行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，家空Q3單季度銷量增長7%至3877萬臺，其中內(nèi)銷增長1%至2541萬臺，出口增長21%至1336萬臺，家空內(nèi)銷上半年渠道補(bǔ)庫存+疫后復(fù)蘇+高溫天氣催化帶來的高速增長，進(jìn)入8月后逐步降速，但得益于外銷強(qiáng)勁復(fù)蘇，整體家空市場需求仍保持7%穩(wěn)定增長，Q3預(yù)計公司制冷配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收21.8億，同比增長10%，考慮銅價回調(diào)帶來的公司產(chǎn)品潛在降價因素，公司制冷配件業(yè)務(wù)增速顯著好于行業(yè)平均，我們認(rèn)為這主要受益于大股東格力訂單轉(zhuǎn)移的強(qiáng)力支持以及公司自身主動優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，在更高附加值的商用制冷配件領(lǐng)域不斷取得突破，對外資企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)。3）新能車熱管理零部件：Q3預(yù)計汽零實現(xiàn)營收1.38億，同比增長160%以上，上半年汽零營收1.36億，同比增長160%，增速環(huán)比持平，預(yù)計全年汽零有望實現(xiàn)5億以上收入體量，并邁過盈虧平衡線，全年實現(xiàn)正向盈利。2023Q32023Q1-324.22160.86740.4285%。其中，Q37.956%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.07111%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.16138%。國內(nèi)市場方面，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度，中國智能投影（不含激光電視）市場140.79.720.114.5%，國內(nèi)智能投影板塊復(fù)蘇仍比較緩慢。其中，偏中高端的DLP投影受低端的1LCD投影沖擊較大，三季度DLP投影線上市場份額降至22.0%，較2022年同期下降8.4個pcts，1LCD線上市場份額提升至77.1%。受DLP投影市場低迷影響，預(yù)計公司Q3內(nèi)銷有一定下滑。海外市場方面，公司持續(xù)推進(jìn)海外本土化團(tuán)隊建設(shè)，目前已在美國、日本、德國、新加坡等地設(shè)立了海外公司，海外渠道覆蓋不斷擴(kuò)大，除亞馬遜、日本樂天等主流線上渠道外，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入歐洲、美國及日本等區(qū)域市場的主要線下零售渠道。預(yù)計公司Q3內(nèi)銷有望延續(xù)此前的增長趨勢。2023Q3光峰科技業(yè)績符合預(yù)期。2023Q1-Q316.51121.29410.7641%。其中，Q35.775%；實現(xiàn)歸母凈利0.540.4231影院業(yè)務(wù)方面，受益于國內(nèi)題材多元、高質(zhì)量片源的陸續(xù)上映，國內(nèi)電影市場呈現(xiàn)火熱態(tài)勢，2023整體盈利能力與現(xiàn)金流等核心指標(biāo)持續(xù)提升。專業(yè)顯示業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，隨著國內(nèi)文旅亮化、夜游經(jīng)濟(jì)、文化藝術(shù)市場經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，以及線下教育活動回暖，有望持續(xù)帶動公司收入、業(yè)績增長。車載顯示業(yè)務(wù)方面，三季度公司收到華域視覺開PGUAR-HUD領(lǐng)域取得新突破。目AR-HUD、激光大燈與車載顯示三大應(yīng)用場景均獲得定點通知。表2：家電重點公司2023年前三季度業(yè)績表現(xiàn)回顧類別代碼公司20業(yè)績表現(xiàn)評價收入前瞻歸母凈利潤前瞻收入增速歸母凈利潤增速白電及零部件000333美的集團(tuán)7%13%8%13%業(yè)績符合預(yù)期000651格力電器4%10%5%10%業(yè)績符合預(yù)期600690海爾智家7%12%7%13%業(yè)績符合預(yù)期002050三花智控24%37%22%33%業(yè)績符合預(yù)期002011盾安環(huán)境11%-33%15%-22%業(yè)績超預(yù)期000921海信家電11%124%14%127%業(yè)績符合預(yù)期603112華翔股份-5%13%-6%13%業(yè)績符合預(yù)期002508老板電器11%15%10%11%業(yè)績符合預(yù)期002677浙江美大-8%-9%-10%-2%業(yè)績超預(yù)期大廚電300894火星人-2%-5%-4%2%業(yè)績超預(yù)期300911億田智能1%13%-2%9%業(yè)績符合預(yù)期002035華帝股份3%32%4%28%業(yè)績符合預(yù)期002032蘇泊爾-1%-1%3%4%業(yè)績符合預(yù)期002242九陽股份-5%-28%-2%-28%業(yè)績符合預(yù)期廚房小家電002705新寶股份-4%-9%0%-13%業(yè)績符合預(yù)期002959小熊電器23%33%23%31%業(yè)績符合預(yù)期603215比依股份25%45%20%34%業(yè)績不及預(yù)期個護(hù)小家電603868飛科電器14%23%8%11%業(yè)績不及預(yù)期688793倍輕松48%/45%72%/清潔小家電603486科沃斯5%-29%4%-46%業(yè)績不及預(yù)期688169石頭科技20%28%30%59%業(yè)績超預(yù)期603355萊克電氣-13%7%-14%-3%業(yè)績不及預(yù)期300272開能健康6%28%0%44%業(yè)績超預(yù)期電工照明603515歐普照明6%17%6%30%業(yè)績超預(yù)期603551奧普家居6%46%8%33%業(yè)績不及預(yù)期黑電688696極米科技-19%-61%-16%-74%業(yè)績不及預(yù)期688007光峰科技-9%44%-12%41%業(yè)績符合預(yù)期600060海信視像20%42%21%47%業(yè)績符合預(yù)期資料來源：，研究可期投資分析意見：2023年以來地產(chǎn)放松政策加速出臺，家電配置價值凸顯。我們梳理出以下三條主要投資主線：地產(chǎn)鏈：721724日政治局會議未提及7月278白電和大廚電板塊具有較強(qiáng)的后地產(chǎn)屬性，相較于其他品類兩者需求與地產(chǎn)相關(guān)性更大。白電板塊首推標(biāo)的為海信家電。三大白電頭部企業(yè)美的、格力、海爾亦會受益。大廚電板塊首推標(biāo)的老板電器。出口鏈：銷新品持續(xù)推進(jìn)的石頭科技；推薦空氣炸鍋代工客戶持續(xù)拓展，咖啡機(jī)新品類