浪潮信息-市場前景及投資研究報告：智算領軍邁向成長

證券研究報告計算機設備2023年06月27日浪潮信息（000977）深度報告：智算領軍，邁向成長評級：買入(首次覆蓋)最近一年走勢預測指標2022A6952542023E76262102024E95448252025E12295929營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)浪潮信息滬深3001.65641.24070.82500.4094-0.0063-0.4220208042285102910273887341.41121.55121.98132.6415P/E15.451.820.4512.4736.534.331.0926.9128.693.760.8723.3221.483.200.6817.93P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M浪潮信息37.0%-1.1%41.1%-5.4%117.2%-13.3%滬深3002核心提要◆

公司服務器業(yè)務全球前二，AI服務器全球第一公司是中國市場第一、全球市場前列的服務器供應商，擁有業(yè)內(nèi)最全的AI計算全堆棧解決方案，

2022年，公司AI服務器市占率居全球第一，連續(xù)6年居中國AI服務器市場第一（2017-2021年市占率超過50%）。通過技術創(chuàng)新、JDM商業(yè)模式創(chuàng)新、推動開放計算，公司市占率持續(xù)提升，2012-2022年營收和歸母凈利潤CAGR均超過40%?！?/p>

公司在算力產(chǎn)業(yè)全棧布局，不斷夯實技術壁壘1）存儲：包括分布式存儲、集中式存儲及數(shù)據(jù)管理與保護系統(tǒng)等，2022H1，浪潮存儲裝機容量穩(wěn)居全球前三、中國第一。2）邊緣計算：邊緣微中心、邊緣服務器、邊緣微服務器等，已連續(xù)

3年位居中國邊緣計算市占率第一。

3）大模型：

2021年9月，公司發(fā)布面向中文的超大規(guī)模預訓練自然語言大模型源1.0，參數(shù)規(guī)模達2457億，訓練使用了5TB的高質(zhì)量中文數(shù)據(jù)。4）操作系統(tǒng)：2022年12月發(fā)布服務器操作系統(tǒng)

KOS。5）

液冷：2022年確立“All

in液冷”發(fā)展戰(zhàn)略，建成亞洲最大的液冷數(shù)據(jù)中心研發(fā)生產(chǎn)基地，具有業(yè)界領先的液冷數(shù)據(jù)中心交付能力?！?/p>

服務器行業(yè)：大模型驅(qū)動行業(yè)進入新景氣周期服務器是數(shù)字經(jīng)濟的重要基建。

根據(jù)Counterpoint、IDC數(shù)據(jù)，預計2022年，全球和中國服務器收入分別為1117億美元、273.4億美元，同比+17%、+8.97%。其中，全球和中國AI服務器收入分別為183億美元、

67億美元，同比+17.3%、+24%。ChatGPT的發(fā)布將開啟科技產(chǎn)業(yè)“十年新周期”，大模型訓練和推理需求高增，將驅(qū)動AI服務器行業(yè)將進入高速增長期?！?/p>

投資建議我們預計2023-2025年歸母凈利潤分別為22.85/29.10/38.87億元，EPS分別為1.55/1.98/2.64元/股，當前股價對應PE分別為36.53/28.69/21.48X，首次覆蓋公司，給予“買入”評級。◆

風險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求，大模型迭代不及預期，大模型應用不及預期，市場競爭加劇，中美博弈加劇等。3目錄1.

公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商2.

IT行業(yè)：大模型驅(qū)動行業(yè)進入新景氣周期3.投資建議和風險提示41.

公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商51.1公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商?

浪潮信息是經(jīng)山東省人民政府同意成立的股份有限公司。浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)集團公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合煙臺東方電子、北京算通科技、山東時風集團、山東金達實業(yè)、全泰電腦（惠陽）于

1998

年

10

月

28

日共同發(fā)起成立。圖：云計算系統(tǒng)層次?

浪潮信息是全球領先的

IT

基礎設施產(chǎn)品、方案和服務提供商，擁有

8

個研發(fā)中心、10

個生產(chǎn)基地。1993年，浪潮研制出中國第一臺小型機服務器

SMP2000，2000年公司成功上市。?

公司提供面向云數(shù)據(jù)中心基礎架構的產(chǎn)品及解決方案，重點發(fā)展整機柜、超密度等各類形態(tài)的云服務器，以及面向AI訓練以及推理場景的各類加速芯片/卡、AI

服務器等硬件產(chǎn)品，同時發(fā)展

AI

框架、AI

管理平臺、AI

優(yōu)化工具等，

在云以及

AI

領域形成完整的全棧業(yè)務布局。資料：公司公告61.1公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商圖：浪潮信息股權結構（日期：2022年12月31日）?

公司控股股東浪潮集團：截至

2022

年末，浪潮集團直接持有公司35.87%的股權比例，通過浪潮軟件間接持有公司0.39%的股權比例，合計持有公司

36.26%的股權。山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會70%山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司48.51%?

公司實控人山東省國資委：截至2022年末，山東省國資委通過山東省國投持有浪潮集團

48.51%

的股權。山東省國資委成立于

2004

年

6月

18

日，是國務院批準設置的省政府直屬正廳級特設機構。浪潮集團有限公司100%35.87%?

山東省國投系國有獨資大型投資控股公司，主要從事投融資、資本運營與資產(chǎn)管理業(yè)務，作為省屬國有資本運營與管理的平臺，承擔國有資本保值增值職責，以資本價值為標準、利用市場化手段開展股權運營，促進國有資本的合理流動。浪潮軟件科技有限公司0.39%浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司資料：Wind，國海證券研究所71.1公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商?

公司提供先進的云計算、大數(shù)據(jù)、

邊緣計算等各類創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案，長期位居中國服務器行業(yè)市占率第一。表：浪潮信息主營業(yè)務類別產(chǎn)品產(chǎn)品介紹圖片通用服務器產(chǎn)品擁有業(yè)界最全的產(chǎn)品線，主要包括通用計算、高端計算、應用優(yōu)化、整機柜、一體機等產(chǎn)品。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年，浪潮信息的服務器產(chǎn)品位居全球前二。通用服務器專為客戶關鍵業(yè)務應用而設計，擁有全面的高可靠性、極致的高性能、卓越的高安全性及強數(shù)據(jù)一致性，非常適合對性能和穩(wěn)定性要求較高的關鍵行業(yè)，如金融、通信、大型企業(yè)等，適用于大型交易數(shù)據(jù)庫、虛擬化整合、內(nèi)存數(shù)據(jù)庫以及

ERP

等應用場景。高端服務器存儲產(chǎn)品算力包括分布式存儲、集中式存儲及數(shù)據(jù)管理與保護系統(tǒng)等類別。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2022H1，浪潮存儲裝機容量2935PB，全球和中國市占率分別為11%和41%，居全球前三、中國第一。擁有邊緣微中心、邊緣服務器、邊緣微服務器四大硬件產(chǎn)品系列，可以提供面向邊緣云側、遠邊側、近邊側不同場景的極致邊緣算力，滿足用戶數(shù)字化、智慧化轉型中多樣化、場景化的邊緣算力需求。目前，浪潮信息邊緣計算服務器的市場占有率已連續(xù)

3年位居中國第一。邊緣服務器2021年9月，公司發(fā)布面向中文的超大規(guī)模預訓練自然語言大模型源1.0，參數(shù)規(guī)模達2457億，訓練使用了5TB的高質(zhì)量中文數(shù)據(jù)。2021年10月，“源1.0”宣布開源開放?！霸础贝竽Ｐ筒僮飨到y(tǒng)算法液冷2022年12月發(fā)布服務器操作系統(tǒng)

KOS。KOS是公司依托于十余年的高端主機操作系統(tǒng)研發(fā)經(jīng)驗和龍蜥社區(qū)成果，打造的面向智算時代的服務器操作系統(tǒng)。2022

年將“Allin

液冷”納入公司發(fā)展戰(zhàn)略，全棧布局液冷。建成亞洲最大的液冷數(shù)據(jù)中心研發(fā)生產(chǎn)基地，具有業(yè)界領先的液冷數(shù)據(jù)中心交付能力。液冷產(chǎn)品資料：公司公告，公司官網(wǎng)，國海證券研究所81.1公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商?

公司是全球領先的人工智能基礎設施供應商，擁有業(yè)內(nèi)最全的人工智能計算全堆棧解決方案，涉及訓練、推理、邊緣等全棧AI場景，構建起領先的AI算法模型、AI框架優(yōu)化、AI開發(fā)管理和應用優(yōu)化等全棧AI能力。?

公司是全球領先的AI計算廠商，AI服務器市場份額全球第一，連續(xù)6年穩(wěn)居中國AI服務器市場第一（2017-2021年國內(nèi)AI服務器市占率超過50%）。同時，公司與英偉達長期保持良好的合作關系。?

公司在突破AI核心技術的同時，完成了在硬件、平臺、管理和框架等四個層面的業(yè)務布局。圖：浪潮信息AI服務器NF5688M6特點展示資料：公司官網(wǎng)，IDC91.1公司概覽：全球領先的IT基礎設施提供商圖：浪潮信息形成獨特的JDM模式JDM聯(lián)合開發(fā)模式+智能服務器工廠?

公司在服務互聯(lián)網(wǎng)用戶的過程中逐步形成了獨特的JDM（Joint

Design

Manufacture）聯(lián)合開發(fā)模式。JDM

模式是與客戶協(xié)同，讓客戶參與到設計、研發(fā)和交付的全過程中，實現(xiàn)協(xié)同設計、敏捷研發(fā)、快速交付，提升整個產(chǎn)業(yè)鏈條效率。基于JDM模式，浪潮一款新品的研發(fā)周期從1.5年壓縮到9個月，客戶提出需求最快可以3個月交付樣機，生產(chǎn)交付方面，

浪潮訂單交付周期從15天縮短至5-7天，創(chuàng)造了8小時交付10000臺云服務器的業(yè)內(nèi)最高交付部署速度。?

公司2017年建成業(yè)界領先的智能服務器工廠，主要目的是實現(xiàn)高效的定制化生產(chǎn)，解決信息化高端裝備的大規(guī)模定制生產(chǎn)難題。整機柜云服務器的整體交付周期從15天縮短至3-7天，生產(chǎn)效率提高30%，產(chǎn)能大幅提升，客戶TCO降低

31%。資料：公司公告101.2財務數(shù)據(jù)：服務器占比98%，十年業(yè)績CAGR40%+圖：2020Q1-2023Q1浪潮信息各季度營收及同比增速?

十年業(yè)績復合增速40%+。2022年，公司實現(xiàn)收入695.25億元，同比增長3.70%，2012-2022年CAGR達41.30%；歸母凈利潤20.80億元，同比增長3.88%，2012-2022年CAGR達40.42%。2502001501005080%60%40%20%0%60.8%190.5208.048.1%172.8

175.7179.2175.4176.9168.9167.6152.2-8.8%18.6%15.9%112.430.6%16.3%116.73.8%4.0%

1.3%-11.3%94.0-19.4%-20%-40%-60%?

公司業(yè)績增長：1）云計算、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)等-45.6%快速發(fā)展帶動服務器需求；2）公司通過技術創(chuàng)新、JDM商業(yè)模式創(chuàng)新、推動開放計算，持續(xù)提升市占率。0營業(yè)收入(億元)同比(%)圖：2013-2023Q1浪潮信息營收及同比增速圖：2013-2023Q1浪潮信息歸母凈利潤及同比增速8007006005004003002001000101.2%120%100%80%60%40%20%0%252015105160%140%120%100%80%60%40%20%0%134.3%695.33.7%670.56.4%20.884.2%469.4630.420.073.0%516.548.2%42.214.738.6%101.254.1%6.649.0%4.325.1%126.722.0%41.0%9.357.9%

36.6%32.6%4.510.0%24.3%1.5254.93.9%-20%94.03.42.9-37.0%

-20%73.12.1-45.6%

-40%-40%-60%-36.1%-60%0營業(yè)收入(億元)同比(%)歸母凈利潤(億元)同比(%)資料：Wind，國海證券研究所111.2財務數(shù)據(jù)：服務器占比98%，十年業(yè)績CAGR40%+圖：

2013-2022年浪潮信息研發(fā)支出及研發(fā)支出占比?

毛利率逐步趨穩(wěn)，銷售費用和財務費用控費明顯。1）2013-2017年，公司毛利率受銷售價格變化等方面影響，2018-2022年，總體毛利率穩(wěn)定。2）2013-2022年，總體銷售費用率和財務費用率呈下降趨勢。?

注重研發(fā)驅(qū)動。公司推行集成產(chǎn)品開發(fā)（IPD）模式，提升產(chǎn)品開發(fā)管理體系效率，2022年研發(fā)人員占比42%，2013-2022年研發(fā)支出占比維持5%左右。40353025201510537.15

7%6.01%5.47%5.34%

6%5.14%5.18%28.334.22%4.55%5%4%3%2%1%0%25.344.22%10.754.03%

23.4818.944.02%7.615.254.002.172013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022研發(fā)支出(億元）

研發(fā)支出占收入比（%）0圖：2013-2022年浪潮信息毛利率和凈利率圖：

2013-2022年浪潮信息三項費用率17.14%6.54%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%18%16%14%12%10%8%6.06%15.48%5.68%5.67%5.48%

5.44%14.19%13.72%5.48%4.95%5.88%11.97%4.49%4.58%11.70%11.44%4.21%11.02%11.18%10.58%4.93%

5.16%3.12%0.85%1.66%20132.96%6%4.64%20144.42%20152.62%0.90%2.79%1.11%3.42%20130.94%20140.90%20162.18%

2.17%0.12%3.03%

2.96%4%2.39%20202.24%20161.67%20171.85%20190.23%

0.21%1.39%2018-0.09%20212%0%20152017201820192020202220212022銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)資料：Wind，國海證券研究所121.2財務數(shù)據(jù)：服務器占比98%，十年業(yè)績CAGR40%+圖：2013-2022年浪潮信息主營業(yè)務收入占比?

服務器及部件長期為公司核心主業(yè)。公司主要銷售產(chǎn)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%品分為服務器及部件與

IT

終端與散件，占公司總收入的比例99.6%；其中服務器及部件板塊近三年收入占比達到主營業(yè)務收入的

98%以上。96.7%

98.5%98.8%

98.6%

99.5%

99.8%

99.5%

99.6%

99.6%

99.6%?

公司積極拓展海外市場，推行開放計算生態(tài)。2013-2022年，海外服務器收入占比5%-18%，2022年為13.2%，目前，海外業(yè)務毛利率低于國內(nèi)市場。2013201420152016201720182019202020212022服務器及微型計算機其他業(yè)務圖：2013-2022年浪潮信息服務器業(yè)務國內(nèi)外收入占比圖：2013-2022年浪潮信息服務器業(yè)務國內(nèi)外毛利率對比100%7.3%5.4%35%10.8%89.2%11.9%88.1%11.6%88.4%10.6%89.4%13.2%16.9%83.1%201315.5%84.5%201817.3%82.7%202090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%29.08%25%

28.16%20%22.80%14.65%92.7%

94.6%13.99%13.71%86.8%202215%10%5%12.12%12.12%11.91%

11.69%9.75%11.59%10.79%

10.83%11.63%8.06%8.86%20169.09%20197.49%

7.55%0%20142015201620172019202120132014201520172018海外202020212022中國大陸海外中國大陸資料：Wind，國海證券研究所132.

IT行業(yè)：大模型驅(qū)動行業(yè)進入新景氣周期142.1服務器：數(shù)字經(jīng)濟的重要基礎，AI服務器高速增長圖：服務器的定義?

服務器（英文：Server），指在網(wǎng)絡環(huán)境中為客戶端計算機提供特定應用服務的計算機系統(tǒng)，主要完成數(shù)據(jù)的存儲、傳輸、處理和發(fā)布。服務器在網(wǎng)絡操作系統(tǒng)的控制下，將與其相連的硬盤、打印機、Modem

及各種專用通訊設備提供給網(wǎng)絡上的客戶站點共享，也能為網(wǎng)絡用戶提供集中計算、信息發(fā)表及數(shù)據(jù)管理等服務。圖：網(wǎng)吧局域網(wǎng)中服務器的類型和位置?

服務器作為網(wǎng)絡的節(jié)點，存儲、處理網(wǎng)絡上超過

80%的數(shù)據(jù)和信息。網(wǎng)絡終端設備如家庭、企業(yè)中的個人計算機（PC）

上網(wǎng)，獲取資訊，與外界溝通、娛樂等，必須經(jīng)過服務器。與PC相比，服務器在在計算能力與數(shù)據(jù)處理能力、穩(wěn)定性、可靠性、可擴展性、可管理性等方面要求更高。資料：公司公告152.1

服務器：數(shù)字經(jīng)濟的重要基礎，AI服務器高速增長?

服務器是數(shù)字經(jīng)濟的重要基建、算力的核心載體。隨著數(shù)字化轉型的持續(xù)深入，算力已成為支撐和推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的核心力量。根據(jù)中國算力發(fā)展指數(shù)白皮書測算，算力每投入1元，將帶動3-4元的經(jīng)濟產(chǎn)出。?

2021年全球計算設備算力總規(guī)模達到615EFlops，同比增長44%，其中智能算力規(guī)模為232EFlops，超級算力規(guī)模為14EFlops。智算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心將保持高速增長。圖：算力需求場景超算通用、智算邊緣算力?

科學實驗?

氣象研究?

航空航天?

石油勘探?

互聯(lián)網(wǎng)?

通信?

金融?

政府?

智能汽車?

視頻監(jiān)控?

移動設備?

傳感設備?

2022年，我國正式全面啟動“東數(shù)西算”工程。圖：先進計算產(chǎn)業(yè)技術體系框架圖：我國啟動“東數(shù)西算”世紀工程圖：算力指數(shù)與GDP增速顯著正相關資料：中國信通院，IDC，國家，國海證券研究所162.1

服務器：數(shù)字經(jīng)濟的重要基礎，AI服務器高速增長圖：2021年全球各服務器公司收入（單位：百萬美元）1）全球服務器市場：?

根據(jù)Counterpoint報告，2022年，全球服務器市場的收入將同比增長17%，達到1117億美元。?

主要企業(yè)：戴爾、惠普、聯(lián)想、浪潮和超微等服務器公司，以及富士康、廣達、緯創(chuàng)、英業(yè)達等ODM廠商。圖：2019-2023年中國服務器市場規(guī)模圖：2021-2022年中國服務器市場份額2）中國服務器市場：18.95%3503002502001501005020%18%16%14%12%10%8%308?

2022年，中國服務器市場規(guī)模為273.4億美元，同比增長8.97%。15.89%250.9273.412.66%216.491828.97%?

2022年，浪潮以28.1%的市場份額位列第一，收入達530.63億。6%4%2%00%20192020202120222023E市場規(guī)模（億美元）同比增長（%）資料：Counterpoint，IDC，，國海證券研究所172.1

服務器：數(shù)字經(jīng)濟的重要基礎，AI服務器高速增長?

AI服務器是一種能夠提供人工智能（AI）計算的服務器。既可以用來支持本地應用程序和網(wǎng)頁，

圖：中國AI芯片市場份額也可為云和本地服務器提供復雜的AI模型和服務。AI服務器可以使用多種AI模型架構和AI技術，并可以運行特定AI應用。AI服務器按應用場景可分為訓練和推理兩種，其中訓練對芯片算力要求更高，推理對算力的要求偏低。?

AI服務器是采用異構形式的服務器，如

CPU+GPU、CPU+TPU、CPU+其他的加速卡等。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，GPU服務器依然是主導地位，占據(jù)89%的市場份額。圖：AI服務器是服務器的主要類別之一圖：NVIDIAA100服務器配置圖資料：智研咨詢，

servethehome，IDC，國海證券研究所182.1服務器：數(shù)字經(jīng)濟的重要基礎，AI服務器高速增長圖：全球AI服務器市場規(guī)模圖：2021年全球AI服務器市場份額1）全球AI服務器市場：27.87%2001801601401201008018330%25%20%15%10%5%?

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預計2022年市場規(guī)模約為183億美元，同比增長17.31%。23.23%12215617.31%99?

市場份額：浪潮信息市場占有率達20.2%。其次，戴爾、HPE、聯(lián)想、占比分別為13.8%、9.8%、6.1%、4.8%。60402000%2019202020212022市場規(guī)模（億美元）同比增速（%）圖：中國加速服務器市場規(guī)模圖：2022年中國AI服務器市場份額2）中國AI服務器市場：思騰合力,2%?

2022年，中國加速服務器市場規(guī)模達到67億美元，同比增長24%。其他,7%寶德,5%,6%坤前,6%浪潮,47%?

2022年，浪潮、新華三、寧暢位居前三，占據(jù)了60%以上的市場份額。安擎,7%寧暢,9%新華三,11%資料：研究院，IDC，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所192.2ChatGPT驅(qū)動服務器行業(yè)進入新景氣周期?

2015年，OpenAI在美國成立，核心宗旨在于“實現(xiàn)安全的通用人工智能(AGI)”，2022年10月，OpenAI發(fā)布ChatGPT。圖：OpenAI

歷史沿革資料：維基百科，百度百科，國海證券研究所202.2ChatGPT驅(qū)動服務器行業(yè)進入新景氣周期?

微軟聯(lián)合創(chuàng)始人比爾蓋茨：ChatGPT是1980年以來最具革命性的技術進步。?

英偉達CEO黃仁勛：ChatGPT是AI的“Iphone時刻”。時間類型1970s1980s1990s2000s2010s2020sAI大型機小型機個人電腦桌面互聯(lián)網(wǎng)移動互聯(lián)網(wǎng)GoogleEbaySina百度阿里巴巴騰訊AppleMetaQualcomm騰訊字節(jié)跳動NvidiaTeslaMicrosoftOpenAI...IBMControl

DataSperryDECHPPrimeMicrosoftCiscoIntel代表公司圖示BurroughsData

GeneralDell全球科技產(chǎn)業(yè)“十年一周期”，新的科技革命誕生新的巨頭！資料：清華博學堂，國海證券研究所212.2ChatGPT驅(qū)動服務器行業(yè)進入新景氣周期?

Transformer相關模型對算力的需求提升數(shù)倍，遠超過算力產(chǎn)業(yè)的摩爾定律增速?；赥ransformer體系結構的大型語言模型(Large

Language

Models)

涉及高達數(shù)萬億從文本中學習的參數(shù)。開發(fā)它們是一個昂貴、耗時的過程，需要深入研究技術專長、分布式數(shù)據(jù)中心規(guī)模的基礎設施和完整的堆棧加速計算方法。?

“大模型+大數(shù)據(jù)”成為預訓練模型的“新范式”。近年新推出的大語言模型所使用的數(shù)據(jù)量和參數(shù)規(guī)模呈現(xiàn)“指數(shù)級”增長，參數(shù)和數(shù)據(jù)規(guī)模的增長帶來的是算力消耗增加。我們預計未來的大模型所消耗的算力將遠超過目前已有的大模型。圖：“大模型+大數(shù)據(jù)”成為AI預訓練模型的“新范式”圖：

Transformer模型消耗的算力遠超過摩爾定律資料：

ASurvey

of

Large

Language

Models

，新智元，國海證券研究所222.2ChatGPT驅(qū)動服務器行業(yè)進入新景氣周期圖：2015-2023年英偉達全球收入（十億美元）?

英偉達作為全球GPU龍頭，其業(yè)績的超預期表現(xiàn)驗證了AI服務器的景氣度。?

2023

財年，英偉達全球收入269.7億美元，其中，圖形業(yè)務部門的收入約為119

億美元，計算與網(wǎng)絡部門的收入為

151

億美元2023Q1（Q1

FY24）財季，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收42.8億美元，歷史新高，同比增長14%，環(huán)比增長18%。圖：2021Q2-2024Q1

英偉達各季度收入-按市場（百萬美元）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005004,2803,8063,8333,7503,6203,620圖：2015-2023年英偉達按部門收入（百萬美元）3,4203,2633,2212,9363,0612,7602,4951,9032,3662,2711,9002,2402,0482,0421,8301,7521,6541,5740Q2FY21

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Q1FY23

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Q3FY23

Q4FY23

Q1FY24Gaming

DataCenter

ProressianalVisualization

Auto

OEM&Other資料：英偉達財報，國海證券研究所233.

投資建議和風險提示24核心提要根據(jù)AI相關，我們將公司業(yè)務劃分為AI服務器和非AI服務器業(yè)務。1）AI服務器：我們預計2022年公司AI服務器收入252.3億元，結合ChatGPT等大模型對AI服務器的需求影響，我們預計2023-2025年，公司AI服務器收入分別為367.9、548、806.8億元，同比增速分別為45.8%、49%、47.2%。2）非AI服務器：考慮到互聯(lián)網(wǎng)等客戶總資本開支的增長節(jié)奏，以及數(shù)字經(jīng)濟、東數(shù)西算等對服務器市場需求影響，我們預計2023-2025年，公司非AI服務器業(yè)務收入分別為394.7、406.5、422.8億元，同比增速分別為-10.9%、3%、4%。由此，我們預計2023-2025年，公司總收入分別為762.6、954.5、1229.6億元，同比增速分別為9.7%、25.2%、28.8%。圖：浪潮信息

收入預測（單位：億元，%）2020A505.452021A460.22-8.95%210.2568.30%670.486.36%2022E442.95-3.75%252.3020.00%695.253.70%2023E394.71-10.89%367.9145.82%762.629.69%2024E406.472.98%2025E422.824.02%非AI服務器業(yè)務YOYAI服務器業(yè)務YOY124.93630.38548.0048.95%954.4825.16%806.7747.22%1229.5928.82%合計YOY資料：IDC，Wind，國海證券研究所，注：AI和非AI服務器數(shù)據(jù)為根據(jù)IDC數(shù)據(jù)推測所得25核心提要歷史估值：1）近10年：2013年6月-2023年6月，公司PE-TTM估值中位數(shù)為50.72倍。2）近5年：2018年6月-2023年6月，公司PE-TTM估值中位數(shù)為39.52倍。圖：浪潮信息

近10年

PE-TTM圖：浪潮信息

近5年

PE-TTM140120120100806040200100806040200收盤價88.009X32.069X69.362X13.422X收盤價65.609X26.469X52.563X13.422X50.715X39.516X資料：Wind，國海證券研究所264.1盈利預測與估值?

公司是全球IT基礎設施領先企業(yè)，是全球人工智能基礎設施龍頭企業(yè)，AI服務器市占率大幅領先。未來，我們預計公司業(yè)務將顯著受益于ChatGPT帶來的新一輪科技革命機遇，收入規(guī)模增長或?qū)⑻崴佟?

我們預計2023-2025年歸母凈利潤分別為22.85/29.10/38.87億元，EPS分別為1.55/1.98/2.64元/股，當前股價對應PE分別為36.53/28.69/21.48X，首次覆蓋公司，給予“買入”評級。浪潮信息可比公司估值（估值日期：2023年6月26日）歸母凈利潤EPS（元/股）PECAGR證券代碼證券簡稱2022A1.050.750.901.392023E2024E2.252025E3.131.702.422023E31.7334.4133.0736.532024E21.8926.0723.9828.692025E

2022-2025E603019.SH000938.SZ中科曙光紫光股份1.551.021.291.5515.7420.5818.1621.4843.62%31.13%37.38%23.17%1.341.801.98可比公司平均值000977.SZ浪潮信息2.64資料：Wind，國海證券研究所274.2風險提示1

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。28浪潮信息盈利預測表證券代碼：

000977股價：

56.71投資評級：

買入(首次覆蓋)日期：

20230626資產(chǎn)負債表（百萬元）

2022A

2023E

2024E

2025E利潤表（百萬元）營業(yè)收入營業(yè)成本2022A

2023E

2024E

2025E69525

76262

95448

12295961753

67724

84770

109195每股指標與估值每股指標EPS2022A

2023E

2024E

2025E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物應收款項9042

16052

14911

1598811116

11912

15737

197131.391.551.982.64營業(yè)稅金及附加10515097081071624865132200