捷成股份-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：科技發(fā)展推動(dòng)影視、XR、AIGC技術(shù)

證券研究報(bào)告?zhèn)髅?公司深度報(bào)告2023年7月31日科技發(fā)展推動(dòng)影視

庫(kù)與XR、AIGC技術(shù)結(jié)合捷成股份（300182.SZ）深度報(bào)告核心觀點(diǎn)u

捷成股份擁有海量獨(dú)家影視

庫(kù)，處于行業(yè)絕對(duì)龍頭地位。u

近年隨著

保護(hù)的加強(qiáng)，以及綜合視頻平臺(tái)、中短視頻平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商、硬件廠商等更多下游客戶加大對(duì)長(zhǎng)視頻的采購(gòu)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，對(duì)應(yīng)

價(jià)格持續(xù)上漲。但仍與北美等

保護(hù)完善地區(qū)有著巨大的市場(chǎng)差距。u

今年起電影市場(chǎng)將顯著回暖，上映電影數(shù)量與票房都有明顯提升，利于公司加大采購(gòu)，提升收入利潤(rùn)。去年與騰訊簽署的18億合同，將為公司帶來(lái)大量現(xiàn)金流，可支撐后續(xù)采購(gòu)與收入的快速增長(zhǎng)。u

AIGC技術(shù)快速發(fā)展，公司與

盤(pán)古合作開(kāi)發(fā)視頻領(lǐng)域AIGC應(yīng)用，或?qū)⒐緲I(yè)務(wù)延伸至短視頻制作、授權(quán)領(lǐng)域，通過(guò)與自有影視庫(kù)結(jié)合，將帶來(lái)下游客戶、業(yè)務(wù)模式、收入及利潤(rùn)的巨大變化,或成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。u

AIGC與VR/AR技術(shù)快速發(fā)展，數(shù)字人與虛擬場(chǎng)景的需求急速擴(kuò)大。子公司世優(yōu)科技是相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭，后續(xù)隨著蘋(píng)果MR產(chǎn)品的推出，公司收入利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)。u

風(fēng)險(xiǎn)提示：影視行業(yè)相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；電影市場(chǎng)回暖不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)出現(xiàn)巨大變化風(fēng)險(xiǎn)；AIGC與VR/AR技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值u

投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)為7.24億、9.85億與11.49億，2023年與2024年利潤(rùn)增速分別為39%和36%。根據(jù)7月31日收盤(pán)價(jià)5.65元計(jì)算，對(duì)應(yīng)三年P(guān)E為21倍、15倍與13倍。由于盈利預(yù)測(cè)未計(jì)算對(duì)世優(yōu)科技（虛擬人業(yè)務(wù)）持股比例提升的可能性，及與

合作AIGC短視頻業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們認(rèn)為后續(xù)業(yè)績(jī)大概率存在超預(yù)期增長(zhǎng)的可能，但實(shí)際情況仍需觀察。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)YoY(%)2021A3,72717.14312022A3,9074.82023E4,2127.82024E4,71211.99852025E5,51217.01,14916.629.90.4411.213.01.5凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)YoY(%)521724134.823.00.166.620.731.80.207.139.032.40.278.936.134.00.3710.815.11.6毛利率(%)EPS(攤薄/元)ROE(%)P/E(倍)34.52.228.62.020.61.8P/B(倍)凈利率(%)11.613.317.220.920.8資料：聚源、華金證券研究所3目錄公司業(yè)務(wù)概況長(zhǎng)/短視頻行業(yè)分析虛擬人行業(yè)分析盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示41.1

背景介紹u

北京捷成世紀(jì)科技股份有限公司于2006年成立，于2011年2月22日在中國(guó)A股創(chuàng)業(yè)板上市。公司在“做具有國(guó)際創(chuàng)新技術(shù)的數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”既定戰(zhàn)略下，業(yè)務(wù)聚焦新媒體

運(yùn)營(yíng)及發(fā)行，以“內(nèi)容

運(yùn)營(yíng)”為戰(zhàn)略核心，秉承“多輪次-多渠道-多場(chǎng)景-多模式-多年限”業(yè)務(wù)變現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)理念，構(gòu)建以“

”為核心產(chǎn)業(yè)鏈，打造捷成文化品牌。u

上市公司推進(jìn)4K/8K超高清、AR/VR/AI，數(shù)字人元宇宙等高新數(shù)字技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)，形成主業(yè)突出業(yè)務(wù)盈利生態(tài)。未來(lái)公司將圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，基于平臺(tái)、業(yè)界資源開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，構(gòu)建集數(shù)字文化、數(shù)字技術(shù)于一體數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)板塊資料：公司官網(wǎng)、Wind、公司財(cái)報(bào)、華金證券研究所51.2

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)u

上市公司15、16年收購(gòu)華視網(wǎng)聚、世優(yōu)科技，及包括三家影視內(nèi)容制作公司在內(nèi)多家標(biāo)的。2018年政策變化使得影視行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，行業(yè)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)快速下滑。u

2018-2020年三年，受上述因素影響,上市公司計(jì)提了對(duì)應(yīng)影視內(nèi)容公司的商譽(yù)、存貨、壞賬等。2021年剝離了包括教育與部分不盈利的音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)。2023年Q1由于去年同期受到與騰訊簽約18億影響業(yè)績(jī)基數(shù)一次性過(guò)高，同比下降，但歸母凈利潤(rùn)較2021年Q1仍有62.2%的大幅增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)總收入歸屬母公司凈利潤(rùn)74.92%6050120%100%80%60%40%20%0%15.0010.005.006.75%500.00%0.00%102.76%134.83%

20.66%5.249.509.32

9.95-90.88%46.73%43.665.3339.074.31-45.51%37.274079%32.7836.051.58

-500.00%-1000.00%-1500.00%-2000.00%-2500.00%-3000.00%31.840.91300.0022.1143%20-5.0033%6.7010-10.00-15.00-20.00-25.0017%13%5%-12.39-2583%02015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023Q1-12%-10-20-20%-28%-32%-40%-23.25歸母凈利潤(rùn)（單位：億元）營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）同比增速同比增速資料：公司財(cái)報(bào)、公司公告、Wind、華金證券研究所61.2

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)u

2018年起公司股價(jià)出現(xiàn)回撤同時(shí)民營(yíng)企業(yè)融資政策發(fā)生變化，致使大股東質(zhì)押率增加。目前大股東質(zhì)押率已穩(wěn)定在48.03%，消除了潛在風(fēng)險(xiǎn)。u

同期，受政策變化影響，公司面臨銀行抽貸、斷貸的情況，對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。至2022年公司各類銀行長(zhǎng)短期貸款與應(yīng)付債券余額較2017年減少20億以上，資金大量流出。由于

分銷業(yè)務(wù)現(xiàn)金流良好，使公司降低了經(jīng)營(yíng)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受到影響放緩。目前公司資金風(fēng)險(xiǎn)已完全解除，現(xiàn)金流充裕。大股東質(zhì)押比例與年均價(jià)（2015年至2023年6月30日）近年借款與應(yīng)付債券100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00353025201510591.40%30.4430.6028.7673.82%22.4345.26%54.23%48.03%

48.03%42.11%

42.11%17.4314.7232.03%9.5714.517.939.479.556.015.295.044.594.630.0002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232017201820192020202120222023Q1大股東質(zhì)押比例（左軸%）年均價(jià)（單位元）各類借款與應(yīng)付債券（億元）資料：公司財(cái)報(bào)、公司公告、Wind、華金證券研究所71.3

主要業(yè)務(wù)概述u

目前主要業(yè)務(wù):數(shù)字文化(新媒體

運(yùn)營(yíng)、影視內(nèi)容制作與發(fā)行)、數(shù)字技術(shù)(音視頻技術(shù)解決方案、虛擬技術(shù)解決方案)。?

數(shù)字文化：數(shù)字文化領(lǐng)域主要業(yè)務(wù)實(shí)施平臺(tái)，旗下全資控股包括華視網(wǎng)聚、星紀(jì)元等主要子公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)、廣告策劃、影視投資、欄目制作等產(chǎn)業(yè)鏈集群。?

數(shù)字技術(shù)：公司產(chǎn)品線覆蓋全面，音視頻技術(shù)解決方案在國(guó)內(nèi)廣電行業(yè)、新聞出版行業(yè)、新媒體行業(yè)等得到推廣和應(yīng)用，圍繞5G應(yīng)用場(chǎng)景下4K/8K制播技術(shù)系統(tǒng)、媒體資產(chǎn)管理系統(tǒng)及融媒體平臺(tái)。公司旗下子公司世優(yōu)科技作為虛擬體驗(yàn)技術(shù)解決方案服務(wù)商，為政府企業(yè)、品牌、明星、名人及每一個(gè)人打造元宇宙分身(數(shù)字人)，構(gòu)建數(shù)字人元宇宙，提供數(shù)字人全棧技術(shù)服務(wù)，推出數(shù)字人四大產(chǎn)品體系。華視網(wǎng)聚業(yè)務(wù)模式世優(yōu)科技產(chǎn)品介紹資料：公司財(cái)報(bào)、世優(yōu)科技公眾號(hào)、華金證券研究所81.4

數(shù)字文化業(yè)務(wù)：新媒體

運(yùn)營(yíng)u

2022年公司新媒體

運(yùn)營(yíng)及發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.95億元，同比增長(zhǎng)19.7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.34億元，較上年同期同比增長(zhǎng)56.41%，勢(shì)頭良好。收入占上市公司總收入的94.57%，毛利占比96.49%。u

公司目前新媒體

運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)由子公司華視網(wǎng)聚來(lái)完成。2014年初，公司參股華視網(wǎng)聚，持股比例20%；于2015年完成100%控股。收購(gòu)后，華視網(wǎng)聚獲得資金與下游客戶方面的拓展，收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2018年后，由于上市公司資金困難，華視網(wǎng)聚將凈現(xiàn)金流大量支持上市公司業(yè)務(wù)，疊加2020年疫情因素，新片數(shù)量減少，影響了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，因此今年隨著疫情結(jié)束，新增上映影片增加，對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展形成實(shí)質(zhì)性行業(yè)利好。華視網(wǎng)聚營(yíng)業(yè)總收入華視網(wǎng)聚歸屬母公司凈利潤(rùn)4035302520151050.40.30.20.1036.9598765432100.60.50.40.30.20.108.3456.41%28.4%30.8729.7224.045.3319.7%4.623.97-0.1-0.2-0.316.37%-19.1%15.37%020192020202120222019202020212022營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比增速歸屬母公司凈利潤(rùn)（單位：億元）同比增速資料：公司財(cái)報(bào)、Wind、公司公告、上海證券報(bào)、華金證券研究所91.4

數(shù)字文化業(yè)務(wù)：新媒體

運(yùn)營(yíng)u

華視網(wǎng)聚為影視內(nèi)容數(shù)字

分銷、整合、新媒體渠道發(fā)行和運(yùn)營(yíng)行業(yè)，已成為國(guó)內(nèi)新媒體

運(yùn)營(yíng)行業(yè)的龍頭企業(yè)。每年采購(gòu)影視

覆蓋超過(guò)50%國(guó)內(nèi)院線電影、40%衛(wèi)視黃金檔電視劇、40%衛(wèi)視同步動(dòng)漫市場(chǎng)，

儲(chǔ)備領(lǐng)跑市場(chǎng)。u

截至2020年6月末（后因客戶要求未再公布具體數(shù)字），公司集成新媒體電影

9929部，電視劇2,665部、84,197集，動(dòng)畫(huà)片1,707部、共計(jì)750,510分鐘。u

內(nèi)容發(fā)行方面：公司與視頻互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、數(shù)字電視/IPTV/OTT等多屏伙伴達(dá)成長(zhǎng)久內(nèi)容合作，并將國(guó)內(nèi)影視劇海外全媒體發(fā)行，與國(guó)際200多個(gè)國(guó)家地區(qū)電視臺(tái)、有線電視臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商、視頻網(wǎng)站建立合作關(guān)系。華視網(wǎng)聚

數(shù)近期新增內(nèi)容類型內(nèi)容《長(zhǎng)津湖》、《長(zhǎng)津湖之水門(mén)橋》、《獨(dú)行月球》、《這個(gè)殺手不太冷靜》、《人生大事》、《奇跡?笨小孩》、《誤殺2》、《穿過(guò)寒冬擁抱你》、《明日戰(zhàn)記》、《反貪風(fēng)暴5》、《狙擊手》、《哥?你好》等院線電影《漫漫尋子路》、《真正的家人》、《庫(kù)爾納茲訴小布什》等海外電影海外劇集《大力女子都奉順》、《時(shí)光之輪第一季》《萌雞小隊(duì)4》《巴啦啦小魔仙之魔法星緣堡》、《貝肯熊系列》等國(guó)內(nèi)頭部少兒內(nèi)容輸出國(guó)內(nèi)優(yōu)秀作品《星漢燦爛》、《誰(shuí)都知道我愛(ài)你》等資料：公司財(cái)報(bào)、公司公告、封面新聞、華金證券研究所101.4

數(shù)字文化業(yè)務(wù)：近期重大合作u

2023年7月8日，捷成世紀(jì)與盤(pán)古正式簽署合作協(xié)華視網(wǎng)聚部分知名IP議，成為盤(pán)古大模型生態(tài)合作伙伴。據(jù)悉，雙方將共同探索AI大模型在影視內(nèi)容生產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用與創(chuàng)新。u

2023年4月15日,互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)微光APP與華視網(wǎng)聚宣布達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)基礎(chǔ)上,推動(dòng)內(nèi)容合作。新銳社交產(chǎn)品與老牌方,兩者在在互動(dòng)社交領(lǐng)域應(yīng)用。u

2022年2月13日華視網(wǎng)聚與騰訊簽訂《影視節(jié)目授權(quán)合同》，授權(quán)騰訊享有《黃金時(shí)代》等總數(shù)量不少于6332部影視節(jié)目，在合同約定范圍內(nèi)的信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)。該合同金額18億元，占該公司2020年?duì)I業(yè)收入的56.54%。華視網(wǎng)聚與騰訊簽約18億合同后2022年主要銷售客戶u

2021年在產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化拓展布局下，引進(jìn)華納經(jīng)典作品《老友記》、《貓和老鼠》等。2022年2月11日起該《老友記》已在優(yōu)酷、、騰訊以及B站等視頻網(wǎng)站正式首播，其中，B站《老友記》第一季播放量超過(guò)1900萬(wàn)。u

2020年，華視網(wǎng)聚與中國(guó)移動(dòng)咪咕簽署3年深度合作協(xié)議，為咪咕供應(yīng)海量、優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)外影視動(dòng)畫(huà)內(nèi)容，雙方共同開(kāi)展5G、4K及以上、VR、AR等技術(shù)產(chǎn)品合作。u

2020年與小米達(dá)成戰(zhàn)略合作加強(qiáng)親子動(dòng)畫(huà)方面布局；與

達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作推出Aimax超高清電視專區(qū)產(chǎn)品服務(wù)。資料：公司公告、公司財(cái)報(bào)、公司官網(wǎng)、36氪、封面新聞、證券時(shí)報(bào)、華金證券研究所111.4

數(shù)字文化業(yè)務(wù)：影視內(nèi)容制作u

影視內(nèi)容制作業(yè)務(wù)：當(dāng)下影視行業(yè)的政策變化，公司應(yīng)對(duì)內(nèi)容制作業(yè)務(wù)投資期較長(zhǎng)、資金回收較慢的行業(yè)特性，貫行2018年以來(lái)在內(nèi)容制作方面的戰(zhàn)略收縮，公司聚焦精品，謹(jǐn)慎投資，強(qiáng)調(diào)資金回收。2022年電影業(yè)務(wù)播出情況片名供應(yīng)許可播出平臺(tái)首播時(shí)間主要演職人員導(dǎo)演:孫傳林《烈馬爭(zhēng)鋒上海灘》原

電審故字(2021)近年電視劇業(yè)務(wù)播出情況獨(dú)家

2022年4月18日

主演:呂良偉、童飛、劉倬廷名:《鮮衣怒馬》第285號(hào)序號(hào)劇名許可證編號(hào)播出平臺(tái)播出時(shí)間近年已播出其他視頻（網(wǎng)劇等）(蘇)劇審字(2021)第003號(hào)4《愛(ài)上特種兵》《王牌部隊(duì)》2021年6月1日2021年12月26日2020年8月12日（蘇)劇審字(2021)第007號(hào)56序號(hào)劇名許可證編號(hào)播出平臺(tái)播出時(shí)間《小鎮(zhèn)警事》原名

(津)劇審字(2019)

中央電視臺(tái)八套1234《暗刃覺(jué)醒》《罰罪》V320063322041012022年7月11日2022年8月25日2022年8月29日2021年2月4日《明天我休息》第003號(hào)東方衛(wèi)視、(津)劇審字(2017)

優(yōu)酷、騰訊(瓊)網(wǎng)劇審字(2022)第001號(hào)《生活像陽(yáng)光一樣燦爛》原名《愛(ài)的正確標(biāo)記法》72020年8月10日第011號(hào)、芒果TV《別惹前女友》G34008232206401V44020922011201騰訊(廣劇)劇審字2020第(020)號(hào)《特種兵歸來(lái)之替身疑云》89《黑白禁區(qū)》《功夫戰(zhàn)警》2020年12月16日2020年12月2日騰訊視頻（廣劇)劇審字2019第(005)號(hào)《特種兵歸來(lái)之絕地營(yíng)救》5V44020922101201騰訊視頻2021年7月10日資料：公司財(cái)報(bào)、華金證券研究所121.5

數(shù)字技術(shù)：虛擬體驗(yàn)技術(shù)多項(xiàng)發(fā)展u

旗下子公司世優(yōu)科技（目前捷成股份持股19.86%為第二大股東/第一大外部股東）所打造元宇宙分身(數(shù)字人)，現(xiàn)已應(yīng)用于廣電媒體、品牌營(yíng)銷、電商直播/短視頻、政府文旅、教育娛樂(lè)、影視番劇、AR/VR/AI，

元宇宙等各類線上線下不同場(chǎng)景。目前已為央視、中國(guó)移動(dòng)、

、阿里巴巴、海爾集團(tuán)等世界500強(qiáng)在內(nèi)近1000家客戶提供產(chǎn)品或服務(wù)，累計(jì)打造數(shù)字人超過(guò)800個(gè)。u

2023年3月世優(yōu)科技成為百度文心一言的首批生態(tài)合作伙伴。推出具有語(yǔ)言模型技術(shù)虛擬主播慕蘭；AI數(shù)字人推出“世優(yōu)BOTA”基于世優(yōu)自研快速訓(xùn)練小模型能力，與數(shù)字人形象結(jié)合，讓AI從聊天窗口升級(jí)成人與“人”的直接交流?？筛鶕?jù)各類具體應(yīng)用場(chǎng)景構(gòu)建專屬AI模型，完成特定領(lǐng)域內(nèi)的任務(wù)需求。u

2022年8月28日，世優(yōu)科技宣布完成新一輪過(guò)億元融資，投資方包括捷成股份及多聞資本元宇宙基金等。后續(xù)，如上市公司將世優(yōu)科技股權(quán)由第一大股東，進(jìn)一步提升至控股或全資收購(gòu)，將更有利于整合資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。虛擬人主播慕蘭世優(yōu)科技自身優(yōu)勢(shì)資料：公司公告、公司財(cái)報(bào)、世優(yōu)科技公眾號(hào)、億歐網(wǎng)、華金證券研究所13目錄公司業(yè)務(wù)概況長(zhǎng)/短視頻行業(yè)分析虛擬人行業(yè)分析盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示142.1

我國(guó)視頻產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展u

網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模及市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上升。截止2022年12月，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻（含短視頻）用戶規(guī)模達(dá)10.31億，較2021年12月增長(zhǎng)5586萬(wàn)，占網(wǎng)民整體的96.5%。其中短視頻用戶規(guī)模為10.12億，較2021年12月增長(zhǎng)7770萬(wàn)，占網(wǎng)民整體的94.8%。u

近年網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)視頻制作重心由數(shù)量轉(zhuǎn)為質(zhì)量。2018-2020年全國(guó)備案劇集平均集數(shù)由39.2集下降至35.2集。同時(shí)網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)視頻平臺(tái)推行付費(fèi)新模式，通過(guò)提升會(huì)員權(quán)益等方式提升具備付費(fèi)能力客戶粘性。近年來(lái)我國(guó)網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)視頻用戶規(guī)模和市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1197.2億元。網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模及使用率2016-2020年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)視頻市場(chǎng)規(guī)模1210898.0%96.0%140012001000800600400200025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%10.3121.8%1197.29.279.758.596.5%1023.494.0%92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%94.5%888.017.0%7.2594.1%93.7%728.813.6%641.515.2%6487.5%20.0%020162917201820192020同比增速（%）2018.122020.032020.122021.122022.12中國(guó)網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)視頻市場(chǎng)規(guī)模（億元）單位：億人使用率：%資料：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)協(xié)會(huì)、、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、華金證券研究所152.1長(zhǎng)視頻平臺(tái)不斷優(yōu)化逐步盈利u

長(zhǎng)視頻不斷向消費(fèi)者端拓展著邊界。通過(guò)多樣方式（超前點(diǎn)映，會(huì)員提價(jià)、限制投屏）不斷摸索嘗試。自2020年11月率先宣布漲價(jià)后，騰訊視頻、芒果TV、優(yōu)酷也相繼跟進(jìn)，目前除芒果TV外，愛(ài)優(yōu)騰連續(xù)包月會(huì)員價(jià)格均提升至25元。u

同時(shí)，長(zhǎng)視頻平臺(tái)也開(kāi)始優(yōu)化內(nèi)容及控制成本。燈塔數(shù)據(jù)顯示，截至目前，2023年劇集市場(chǎng)共上線作品數(shù)量達(dá)329部，同比去年減少64部，其中top10作品市場(chǎng)有效播放量同比去年上漲3.6%。自2019年內(nèi)容成本投入達(dá)到222億后，逐年下降。2022年下降至165億元，四年減少了四分之一。騰訊整體內(nèi)容投入成本增長(zhǎng)也已放緩，2022年騰訊整體內(nèi)容成本673.1億，較上一年僅增長(zhǎng)4億。u

長(zhǎng)視頻平臺(tái)市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，逐步追求盈利。2022年一季度起，虧損12年的non-GAAP凈利潤(rùn)為12.84億元。開(kāi)始實(shí)現(xiàn)季度盈利。去年全年，騰訊與內(nèi)容投入成本（2019-2022）近5年利潤(rùn)669.1673.1700600500400300200100012.87200582.9-1.362022483.22018201920202021-20-40-60-80-100-120-44.87-54.45222209207-61.7165-91.1-70.38-103.232019202020212022騰訊內(nèi)容投入成本（單位：億元）內(nèi)容投入成本（單位：億元）歸屬于利潤(rùn)（億元）non-GAAP凈利潤(rùn)（億元）資料：一點(diǎn)財(cái)經(jīng)、見(jiàn)智研究Pro、華金證券研究所162.1

短視頻逐步成為主流u

短視頻用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截止2022年12月短視頻用戶規(guī)模達(dá)10.12億，在網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)市場(chǎng)中占比最高。與2021年相比各類用戶群里對(duì)短視頻使用率均有所上升，短視頻進(jìn)一步向各類網(wǎng)民群體滲透。2022年網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及構(gòu)成4.7%8.9%短視頻，2928.3億u

短視頻人均單日使用時(shí)長(zhǎng)超2.5小時(shí)。2019年人均單日使用時(shí)間綜合視頻與短視頻時(shí)間近似，隨后幾年保持20%增速，逐漸與其他各類網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)細(xì)分應(yīng)用拉開(kāi)差距。QuestMobile發(fā)布《2022中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告》顯示，抖音、快手兩大短視頻App月活分別為7.26億、5.13億，遠(yuǎn)超同期長(zhǎng)視頻平臺(tái)。網(wǎng)路直播，1249.6億長(zhǎng)視頻，1246.5億OTT/IPTV，867.1億內(nèi)容創(chuàng)作，644.4億網(wǎng)絡(luò)音頻，338.5億11.9%17.1%40.3%17.2%網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)細(xì)分應(yīng)用人均單日使用時(shí)長(zhǎng)(單位：分鐘)短視頻用戶規(guī)模及使用率90.5%9.3494.8%10.12180160140120100801681201210888.3%8.73100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%85.6%7.7378.2%13910312410366104102926.4899610565686752460793749405854245412038002018.122020.032020.122021.122022.12使用率2017.122018.12短視頻2019.122020.122021.122022.12綜合視頻網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模（單位：億人）資料：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)協(xié)會(huì)、見(jiàn)智研究Pro、華爾街見(jiàn)聞、華金證券研究所172.2

政策助力國(guó)內(nèi)視頻產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展u

短視頻平臺(tái)發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇，而

問(wèn)題邊界模糊，持續(xù)對(duì)長(zhǎng)視頻生存發(fā)展施加壓力。我國(guó)《著作權(quán)法》明確提出：“保護(hù)作品完整權(quán)，保護(hù)作品不受歪曲、篡改的權(quán)利”。u

保護(hù)長(zhǎng)視頻

，是文娛行業(yè)的長(zhǎng)期奮斗目標(biāo)。國(guó)家

局致力于推動(dòng)短視頻平臺(tái)以及自媒體、公眾賬號(hào)運(yùn)營(yíng)企業(yè)全面履行主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)

制度建設(shè)，完善

投訴處理機(jī)制，有效履行違法犯罪線索報(bào)告和配合調(diào)查義務(wù)。u

2022年10月31日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的意見(jiàn)》，其一系列法規(guī)條例的修訂和頒布計(jì)劃，為長(zhǎng)視頻健康發(fā)展保駕護(hù)航。相關(guān)政策條例名稱意義相關(guān)時(shí)間持續(xù)推進(jìn)對(duì)損害社會(huì)公共利益的侵權(quán)行為，非法經(jīng)營(yíng)額達(dá)到一定數(shù)額以上的，予以罰款《中華人民共和國(guó)著作權(quán)法實(shí)施條例》2025年12月底前完成，并持續(xù)推進(jìn)《民間文學(xué)藝術(shù)作品著作權(quán)保護(hù)條例》《著作權(quán)行政處罰實(shí)施辦法》意見(jiàn)征集中，注重對(duì)民間文學(xué)藝術(shù)作品著作權(quán)的保護(hù)措施不斷完善相關(guān)法規(guī)，對(duì)侵權(quán)行為施以懲戒，有效保障知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)傳播的內(nèi)容侵犯著作權(quán)的行為實(shí)施有效處罰2025年12月底前完成修訂2025年12月底前完成修訂《互聯(lián)網(wǎng)著作權(quán)行政保護(hù)辦法》適用于電子商務(wù)平臺(tái)的信息發(fā)布、建設(shè)、運(yùn)維管理。涉及對(duì)盜版書(shū)籍、盜版游戲、盜版軟件、音視頻商品等時(shí)下造成的大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為2021年5月底前完成修訂，并持續(xù)推進(jìn)《電子商務(wù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)管理》的，避免其進(jìn)一步擾亂市場(chǎng)秩序，對(duì)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)造成進(jìn)一步侵害。資料：鏡像娛樂(lè)、百度百科、華金證券研究所182.2

政策助力國(guó)內(nèi)視頻產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展u

早期矛盾主要圍繞展開(kāi)。2021年4月9日，53家影視公司、5家視頻平臺(tái)（包含、優(yōu)酷、騰訊）及15家影視行業(yè)協(xié)會(huì)等73家影視傳媒單位發(fā)表聯(lián)合聲明，將對(duì)網(wǎng)絡(luò)上針對(duì)影視作品內(nèi)容未經(jīng)授權(quán)進(jìn)行剪輯、切條、搬運(yùn)、傳播等行為，發(fā)起集中、必要的法律維權(quán)行；2021年8月《掃黑風(fēng)暴》#騰訊視頻起訴抖音侵權(quán)索賠1億#沖上熱搜。抖音即時(shí)下線被投訴視頻共計(jì)超8000個(gè)；2021年下半年，騰訊起訴抖音168次，標(biāo)的總額超過(guò)29.43億元。u

短視頻內(nèi)容屢遇爭(zhēng)議，長(zhǎng)視頻平臺(tái)的次創(chuàng)作、影視花絮、預(yù)告等內(nèi)容在短視頻平臺(tái)隨處可見(jiàn)。優(yōu)勢(shì)可保護(hù)旗下短視頻平臺(tái)。長(zhǎng)視頻自身作為短視頻素材庫(kù)，影視剪輯二u

2022年兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、北京電視藝術(shù)家協(xié)會(huì)副主席劉家成提交了《關(guān)于加大短視頻侵權(quán)懲治力度和創(chuàng)新授權(quán)機(jī)制的提案》，建議在“先授權(quán)后使用”基本原則下，建立短視頻二次創(chuàng)作授權(quán)機(jī)制。《網(wǎng)絡(luò)短視頻內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則》(2021）詳細(xì)規(guī)定知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)政策時(shí)間政策內(nèi)容到2025年，知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)建設(shè)階段性2021年10月《“十四五”國(guó)家知識(shí)

目標(biāo)任務(wù)如期完成，知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域治產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》

理能力和治理水平顯著提高,知識(shí)產(chǎn)權(quán)事業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展到2035年，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)綜合競(jìng)爭(zhēng)力躋身世界前列，知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度系統(tǒng)完備，知識(shí)產(chǎn)權(quán)促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)蓬勃發(fā)展《知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要(2021-2035年)》2021年9月2021年7月切實(shí)提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)公共服務(wù)干部隊(duì)伍《知識(shí)產(chǎn)權(quán)公共服務(wù)能

綜合能力和專業(yè)化水平，進(jìn)一步提升力提升工程工作方案》

知識(shí)產(chǎn)權(quán)公共服務(wù)的可及性和便利化程度資料：知頓、財(cái)經(jīng)天下、國(guó)家廣播電視總局、中華人民共和國(guó)中央人民政府、華金證券研究所192.3

短視頻與長(zhǎng)視頻相互帶動(dòng)u

目前抖音與各視頻平臺(tái)尋求合作，圍繞二創(chuàng)相關(guān)授權(quán)。2022年3月，與搜狐視頻達(dá)成合作；同年7月，與2023年4月，與騰訊視頻達(dá)成合作。達(dá)成合作；u

長(zhǎng)視頻平臺(tái)與抖音等短視頻平臺(tái)合作，從中獲取部分

費(fèi)覆蓋成本，以及資源互換。讓部分影視作品二次翻紅，盤(pán)活存量

資源庫(kù)。u

劇集營(yíng)銷方式革新。以短視頻物料為抓手，借助抖音平臺(tái)流量，從最大范圍觸達(dá)-口碑提升轉(zhuǎn)化-深度綁定受眾全鏈路完成內(nèi)容種草，進(jìn)一步引流至長(zhǎng)視頻觀看。2023年4月抖音宣布與騰訊達(dá)成合作抖音營(yíng)銷新方式藝人及IP粉官媒聯(lián)動(dòng)深耕官抖藝人營(yíng)業(yè)拓展?jié)撛谟脩艨诒l(fā)酵幕后創(chuàng)作解析劇情類用戶精彩二創(chuàng)吸引劇情類受眾深挖用戶評(píng)價(jià)觀點(diǎn)跨鄰域潛在受眾跨領(lǐng)域聯(lián)動(dòng)破圈事件引發(fā)路人粉關(guān)注資料：抖音APP、澎湃、36氪、華金證券研究所202.3

短視頻與長(zhǎng)視頻相互帶動(dòng)u

據(jù)eMarketer統(tǒng)計(jì)，字節(jié)跳動(dòng)抖音與TikTok2022年廣告收入共316.6億美元,其中抖音為200.2億美元。2021年抖音觀看娛樂(lè)活動(dòng)內(nèi)容u

電影、電視劇和綜藝是抖音用戶鐘愛(ài)的娛樂(lè)內(nèi)容。2021年，抖音電影播放量超5900億次，電視劇播放量超1500億次，抖音電影播放量增速達(dá)72%，電視劇播放量增速達(dá)115%。相關(guān)視頻播放量也合計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)次。u

抖音平臺(tái)商業(yè)化進(jìn)程加快，商業(yè)化形態(tài)豐富，KOL數(shù)量隨之增長(zhǎng)。影視綜藝類達(dá)人數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022年平臺(tái)占比已達(dá)到9.9%。2022年抖音TOP10KOL類型占比平臺(tái)總類型約70%抖音影視綜細(xì)分達(dá)人視頻發(fā)布量（截止2021年12月）音樂(lè)情感

5.2%5.6%隨拍19.8%隨拍時(shí)尚6.2%劇情搞笑顏值達(dá)人影視娛樂(lè)美食生活8.0%TOP10KOL類型占比平臺(tái)總類型約70%劇情搞笑13.8%游戲游戲生活8.9%時(shí)尚情感美食9.0%音樂(lè)顏值達(dá)人13.6%影視娛樂(lè)9.9%資料：微播易、InsiderIntelligence、巨量算數(shù)、華金證券研究所212.3

短視頻與長(zhǎng)視頻相互帶動(dòng)u

根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)MCN機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年排名前三的受歡迎直播/短視頻內(nèi)容分別是綜藝節(jié)目（64.8%）、影視音樂(lè)（57.3%）、新聞資訊（49.6%）。細(xì)分賽道蘊(yùn)藏著大量人群，內(nèi)容市場(chǎng)空間大，粉絲粘性強(qiáng)，且細(xì)分垂直品類的達(dá)人營(yíng)銷性價(jià)比高于大眾品類。u

長(zhǎng)視頻流量趨于穩(wěn)定。2022年長(zhǎng)視頻大盤(pán)流量趨于穩(wěn)定，全網(wǎng)劇集正片有效播放3059億，同比下滑2%。平臺(tái)分發(fā)效率提升、短視頻反哺、片庫(kù)量擴(kuò)增等多重影響下，2022年全網(wǎng)連續(xù)劇有效播放霸屏榜中經(jīng)典老劇

《

知否

》

連續(xù)

4

年穩(wěn)居年度有效播放

TOP20

榜單。2022年“老劇”的正片有效播放為1622億，同比增長(zhǎng)10%；老劇有效播放在全網(wǎng)劇集中的占比已達(dá)53%。2022年中國(guó)直播/短視頻用戶內(nèi)容偏好類型2021-2022年全網(wǎng)劇集與老劇正片有效播放（單位：億）35003000250020001500100050070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%64.8%3107305957.3%49.6%36.9%34.7%1622147629.7%10.5%02021全網(wǎng)劇集

老劇正片2022綜合節(jié)目

影視音樂(lè)

新聞咨詢

體育賽事

游戲電競(jìng)

健康養(yǎng)生

二次元資料：云合數(shù)據(jù)、艾媒咨詢、華金證券研究所222.3

短視頻與長(zhǎng)視頻相互帶動(dòng)u

各平臺(tái)鼓勵(lì)視頻制作up主：?

B站推出系列方案保證up主收入。自18年上線以來(lái)，創(chuàng)作激勵(lì)計(jì)劃一共發(fā)放了22.43億激勵(lì)金，累計(jì)覆蓋110萬(wàn)位UP主；直播方式。2023年第一季度，有超過(guò)75萬(wàn)UP主通過(guò)直播獲得收入，同比增長(zhǎng)49%；花火平臺(tái)助力UP主與贊助商合作。B站10萬(wàn)粉以上的UP主中，有67%通過(guò)花火獲得收入。?

抖音二創(chuàng)激勵(lì)計(jì)劃：2022年9月5日-10月30日與合作授權(quán)的影視二創(chuàng)內(nèi)容總播放量629億、總點(diǎn)贊量5.4億、熱點(diǎn)話題70個(gè)、千萬(wàn)播放視頻568個(gè)。其中，破億播放視頻7個(gè)、單條最高播放量1.58億。同時(shí)，二創(chuàng)視頻帶動(dòng)其他類型短視頻：美妝up主張七七七仿妝佟湘玉（武林外傳）該視頻獲得14.5w點(diǎn)贊、歌唱up主花町館長(zhǎng)與藝雪影視合作RAP重?cái)⒋笤捨饔?、科普類up主林紙巾講解花樣年華破圈時(shí)尚界。抖音與片單二創(chuàng)激勵(lì)計(jì)劃細(xì)則花火平臺(tái)資料：抖音APP、嗶哩嗶哩、華金證券研究所232.3

短視頻與長(zhǎng)視頻相互帶動(dòng)u

視頻網(wǎng)站片庫(kù)持續(xù)擴(kuò)充，老劇長(zhǎng)尾價(jià)值凸顯。其中，與抖音達(dá)成合作后，短帶長(zhǎng)效應(yīng)明顯。新熱劇集有效老劇有效播放累計(jì)522億，較去年增長(zhǎng)40播放持續(xù)攀高同時(shí)，經(jīng)典老劇流量也在逐步提升。云合數(shù)據(jù)顯示，2022年億，同比增長(zhǎng)8%。u

二創(chuàng)激勵(lì)計(jì)劃助力億。2022年9月抖音發(fā)布二創(chuàng)激勵(lì)計(jì)劃，鼓勵(lì)圍繞新熱劇集屢出爆款。2022年上線劇集中，累計(jì)抖音話題播放量4500+億，劇集抖音話題量超2000片單創(chuàng)作解說(shuō)、混剪、雜談等原創(chuàng)度高的內(nèi)容。包括毒舌電影、布衣探案在內(nèi)的抖音站內(nèi)頭部作者積極參與，破千萬(wàn)爆款視頻568個(gè)。u

影視類視頻位居B站分區(qū)傳播指數(shù)排名前列。其中，影視剪輯類視頻在2022年播放量超過(guò)527億次，影視雜談?lì)愐曨l在2022年播放超過(guò)467億次。二創(chuàng)有效提升長(zhǎng)視頻播放2022年B站內(nèi)各視頻類型的傳播指數(shù)資料：抖音APP、復(fù)旦大學(xué)新聞學(xué)院、華金證券研究所242.4

運(yùn)營(yíng)商與終端廠商入局視頻行業(yè)u

三大運(yùn)營(yíng)視頻平臺(tái)重點(diǎn)突出5G要素，構(gòu)建護(hù)城河、深挖用戶價(jià)。基于技術(shù)的賦能以及垂直細(xì)分領(lǐng)域共同發(fā)展各大運(yùn)營(yíng)商。布局獨(dú)家內(nèi)容，例如咪咕視頻在體育賽事直播、BBC等高質(zhì)量獨(dú)家內(nèi)容，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。u

咪咕視頻處于體育賽事領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位。據(jù)國(guó)際金融報(bào)統(tǒng)計(jì)，咪咕視頻目前已手握30余項(xiàng)體育賽事的

，全年賽事運(yùn)營(yíng)超過(guò)8000場(chǎng)，日均賽事超20場(chǎng)，全年賽事直播總時(shí)長(zhǎng)超過(guò)16000小時(shí)，成為業(yè)界領(lǐng)先的全場(chǎng)景體育賽事觀看平臺(tái)。u

咕咪視頻提升除體育賽事外其他業(yè)務(wù)發(fā)展。?

影視劇:選擇小眾海外劇集，成立日劇專區(qū)。?

綜藝方面：2018年，通過(guò)股權(quán)合作中國(guó)移動(dòng)與芒果超媒簽下合作框架協(xié)議，約定未來(lái)三年內(nèi)雙方將開(kāi)展不低于35億元戰(zhàn)略合作，因此擁有部分芒果TV

。三大運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)的5G要素咕咪視頻在Iphone端1年下載情況（2021）資料：流媒體網(wǎng)、七麥數(shù)據(jù)、全天候科技、華金證券研究所252.4

運(yùn)營(yíng)商與終端廠商入局視頻行業(yè)u

視頻觀看設(shè)備呈現(xiàn)多元化。目前智能手機(jī)占據(jù)主流，近三成用戶使用手機(jī)投屏，多終端同時(shí)觀看成為新習(xí)慣。u

大屏用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)勾正科技統(tǒng)計(jì)，電視用戶總量已經(jīng)提升至6.12億臺(tái)，智能電視用戶至2022年底將突破3.15億戶。

2022年末智能電視日均日活規(guī)模較2021年增長(zhǎng)16%，日均開(kāi)機(jī)時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)21分鐘。u

智能大屏用戶偏向消費(fèi)主力和強(qiáng)家庭屬性消費(fèi)者，高低線城市觀影習(xí)慣各有特色。智能電視消費(fèi)者，直點(diǎn)播場(chǎng)景轉(zhuǎn)化趨于穩(wěn)定，點(diǎn)播總時(shí)長(zhǎng)近六成，直播時(shí)長(zhǎng)占據(jù)3成。u

市場(chǎng)穩(wěn)發(fā)展。OTT側(cè)：三端流量中，部分

媒體OTT端流量已經(jīng)超過(guò)移動(dòng)端，智能電視視頻會(huì)員覆蓋率突破3成，大屏端資源以及成長(zhǎng)性穩(wěn)定發(fā)展。此外，OTT廣告資源仍有足夠購(gòu)買(mǎi)空間。環(huán)境側(cè)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速，推動(dòng)整體數(shù)字營(yíng)銷發(fā)展。綜合視頻收看設(shè)備智能電視規(guī)模及激活情況74.1%

76.6%

78.0%

77.6%

4.114.5480.0%76.6%多個(gè)設(shè)備同時(shí)看手機(jī)投屏到到電視上看平板電腦17.9%27.6%31.4%36.6%37.4%63.5%3.663.2770.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%3.533.152.862.8458.2%2.552.511.862.522.191.811.151.340.78臺(tái)式電腦/筆記本電腦智能電視/電視盒子智能手機(jī)1.510.5092.8%20162017201820192020202120220.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%綜合視頻節(jié)目收看設(shè)備智能電視覆蓋規(guī)模（單位：億戶）智能電視激活規(guī)模（單位：億戶）激活率資料：勾正科技、中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)協(xié)會(huì)、華金證券研究所262.4

運(yùn)營(yíng)商與終端廠商入局視頻行業(yè)u

、小米等裝機(jī)視頻平臺(tái)對(duì)影視

需求都提升。?

智慧屏覆蓋

視頻，捷成股份與

視頻開(kāi)展聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，從內(nèi)容供給、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)、IP開(kāi)發(fā)等多領(lǐng)域多角度為視頻提供支持。

視頻AiMax用音畫(huà)質(zhì)增加技術(shù)提升近千部高分電影畫(huà)質(zhì)和音效。同時(shí)具備4K高清、HDRVivid畫(huà)質(zhì)和5.1環(huán)繞音效帶來(lái)沉浸式觀影體驗(yàn)。推出超鉆套餐包括全屏影視會(huì)員（含芒果影視內(nèi)容去權(quán)益）、視頻少年會(huì)員、極光超級(jí)影視VIP、酷喵會(huì)員為家庭提供更豐富的視聽(tīng)內(nèi)容。?

小米IoT生態(tài)鏈產(chǎn)品借助華視網(wǎng)聚海量?jī)?nèi)容

，構(gòu)建智能家電多屏影音場(chǎng)景化娛樂(lè)生態(tài)。2019年小米視頻匯集500多家內(nèi)容合作方，總視頻時(shí)長(zhǎng)達(dá)到160萬(wàn)小時(shí)。截至2023年3月31日，小米AIoT平臺(tái)連接IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）數(shù)同比增長(zhǎng)29.2%至6.18億。小米OTT影視宣發(fā)營(yíng)銷：通過(guò)曝光關(guān)注、內(nèi)容種草、購(gòu)票轉(zhuǎn)化、打造完整影視宣發(fā)閉環(huán)。視頻AiMax頭部視頻媒體覆蓋裝機(jī)量注：數(shù)據(jù)自下而上為APP下載覆蓋量、Launcher覆蓋量、總覆蓋量。（單位：萬(wàn)）資料：官網(wǎng)、公司公告、勾正科技、中國(guó)基金報(bào)、今日流媒體、華金證券研究所272.5

國(guó)內(nèi)影視

市場(chǎng)與海外仍有巨大差距u

美國(guó)電影公司主要收入來(lái)自內(nèi)容授權(quán)。以2016年1億美元以上好萊塢影片當(dāng)年總收入拆分為例，這26部影片全球票房收入、家庭娛樂(lè)收入與授權(quán)收入占比約為1.4:1.1:1,這還未包括后續(xù)年份的授權(quán)收入。因此授權(quán)收入至少超過(guò)票房收入。而派拉蒙影業(yè)與迪士尼影業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，即便是全球票房受影響前的2019年，派拉蒙影業(yè)及迪士尼影業(yè)的票房與授權(quán)收入比例也分別是1：3.4和1.62：1。派拉蒙收入構(gòu)成（單位：億美元）4035302520151050011012515171624u

國(guó)內(nèi)電影公司主要收入則來(lái)自票房，以至于均未將授權(quán)收入單列項(xiàng)（即收入占比不到10%），因此，國(guó)內(nèi)外電影授權(quán)收入或差距超過(guò)10倍，其原因包括

保護(hù)意識(shí)及運(yùn)營(yíng)效率等。但隨著近年國(guó)內(nèi)整體保護(hù)與運(yùn)營(yíng)愈受重視，二次開(kāi)發(fā)與授權(quán)收入也在快速增長(zhǎng)。676512722020182019202020212022票房

家庭娛樂(lè)

授權(quán)

其他

授權(quán)&其他2016年1億美元以上好萊塢大片的平均收入（單位：萬(wàn)美元）迪士尼影業(yè)收入構(gòu)成（億美元）120100806040200美國(guó)付費(fèi)電視,1462.31美國(guó)影院（票房）,美國(guó)家庭娛樂(lè)（DVD）,海外電視,5693.89其他,2106.566899.93127689.121216917208141510921471943衍生品,1154.53美國(guó)免費(fèi)電視,1325.1153海外影院（票房）,海外家庭娛樂(lè)（DVD）,4645美國(guó)電視點(diǎn)播（PPV）,9994.905743.7429209.7923美國(guó)影院（票房）海外影院（票房）美國(guó)家庭娛樂(lè)（DVD）

海外家庭娛樂(lè)（DVD）美國(guó)免費(fèi)電視

海外電視20182019202020212022美國(guó)電視點(diǎn)播（PPV）

美國(guó)付費(fèi)電視衍生品

其他電視/SVOD授權(quán)許可

票房

家庭娛樂(lè)

其他資料：時(shí)光網(wǎng)Mtime、Stephen

Fellows、Paramount公司財(cái)報(bào)、Disney公司財(cái)報(bào)、華金證券研究所282.5

國(guó)內(nèi)影視

市場(chǎng)與海外仍有巨大差距u

根據(jù)美國(guó)電影協(xié)會(huì)2021年報(bào)告，Netflix、Disney+等流媒體服務(wù)提供商的在線視頻訂閱量比2020年增長(zhǎng)了14%，新增訂閱量達(dá)到約13億。OTT平臺(tái)的用戶數(shù)量增長(zhǎng)創(chuàng)造了對(duì)產(chǎn)品的巨大需求。2021年北美流媒體市場(chǎng)為1491.5億美元，2022年增長(zhǎng)至1801.2億美元，同比增長(zhǎng)20.76%。u

國(guó)內(nèi)視頻運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)雖然較美國(guó)仍有很大差距，但隨著越來(lái)越多下游平臺(tái)進(jìn)入視頻行業(yè)，開(kāi)展精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，將有助于等服務(wù)收入進(jìn)一步提升我國(guó)視頻產(chǎn)業(yè)總體立值。2022年網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)相關(guān)業(yè)務(wù)收入帶動(dòng)行業(yè)收入增長(zhǎng)。用戶付費(fèi)、節(jié)目大幅增長(zhǎng)，達(dá)1209.38億元，同比增長(zhǎng)24.16%。上述數(shù)據(jù)僅為流媒體/網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的對(duì)比，未包括電視市場(chǎng)等，與美國(guó)相比仍有很大差距。北美流媒體市場(chǎng)規(guī)模（單位：十億美元）國(guó)內(nèi)視頻行業(yè)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)過(guò)去現(xiàn)在、騰訊視頻、優(yōu)酷、芒果TV主要參與方、騰訊視頻、優(yōu)酷字節(jié)跳動(dòng)、B站、虎牙、小紅書(shū)等、小米等移動(dòng)咪咕、聯(lián)通、電信IPTV+各類APP流量獨(dú)播頭部?jī)?nèi)容獨(dú)播頭部?jī)?nèi)容短視頻、UP主手機(jī)+電視流量變現(xiàn)(廣告+訂閱)流量變現(xiàn)(廣告+訂閱)流量變現(xiàn)(廣告+電商+打賞等)智能家居設(shè)備5G流量包+寬帶+IPTV變現(xiàn)方式全部資源投入頭部獨(dú)播內(nèi)容核心資源投入頭部獨(dú)播內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)部分獨(dú)播內(nèi)容運(yùn)營(yíng)模式價(jià)格分銷內(nèi)容閑置結(jié)合自身流量?jī)?yōu)勢(shì)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)海量分銷內(nèi)容頭部獨(dú)播價(jià)格暴漲、分銷低價(jià)頭部獨(dú)播價(jià)格小幅上漲、海量分銷內(nèi)容價(jià)格大幅上漲資料：每日經(jīng)濟(jì)新聞、Fortune

BusinessInsights、華金證券研究所292.6

AIGC賦能視頻行業(yè)u

ChatGPT出現(xiàn)推動(dòng)AIGC發(fā)展。AIGC即AI生產(chǎn)內(nèi)容（AI-generatedcontent），傳統(tǒng)的PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）與UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容），其產(chǎn)出內(nèi)容的效率無(wú)法滿足用戶需求，并且生產(chǎn)過(guò)程中存在重復(fù)工作。u

中國(guó)青年網(wǎng)副總編輯王海稱，通過(guò)百家號(hào)（百度自媒體平臺(tái)）AIGC圖文轉(zhuǎn)視頻技術(shù)，中青網(wǎng)視頻內(nèi)容產(chǎn)量提升了80%，圖文轉(zhuǎn)視頻作品播放量超過(guò)同款圖文近10倍。AIGC能適應(yīng)多種任務(wù)需求，在輔助創(chuàng)作、交互能力、生產(chǎn)效率等方面展現(xiàn)出巨大優(yōu)勢(shì)。u

AIGC生成文本后仍需人工部分干預(yù)。AIGC與人類創(chuàng)作內(nèi)容比較：1、響應(yīng)能力出色，理解水平有限2、內(nèi)容結(jié)構(gòu)清晰，創(chuàng)意與表現(xiàn)力不足3、語(yǔ)言表達(dá)擬人化，感情色彩匱乏4、信息

廣泛，自主審查能力缺失。首支AIGC動(dòng)畫(huà)短片《犬與少年》同主題ChatGPT生成腳本（左）與人工腳本（右）資料：電視藝術(shù)、新周刊、流媒體網(wǎng)、華金證券研究所302.6

AIGC賦能視頻行業(yè)u嘗試用AIGC

帶動(dòng)內(nèi)容分發(fā)。2022年中，取故事情節(jié)，并進(jìn)行自動(dòng)化的二創(chuàng)和剪輯，輔助嘗試?yán)么笳Z(yǔ)言模型（LLM）理解長(zhǎng)視頻內(nèi)的故事邏輯。更好地提的宣推工作。具體在用戶端，當(dāng)用戶開(kāi)啟個(gè)性化推薦首頁(yè)后，片庫(kù)中的海量?jī)?nèi)容會(huì)重新根據(jù)用戶的喜好而呈現(xiàn)千人千面簡(jiǎn)介、推薦詞和預(yù)告等。在AI生產(chǎn)短視頻上，去理解視頻中的對(duì)象和故事，并將其進(jìn)行提取和機(jī)器自動(dòng)化二創(chuàng)，將長(zhǎng)視頻變?yōu)槎桃曨l，而不是簡(jiǎn)單的拆條。能做到用AIu

湖南廣電面向未來(lái)布局視聽(tīng)新業(yè)態(tài)，將新技術(shù)的觸角延伸至創(chuàng)新發(fā)展的各領(lǐng)域。自主研發(fā)的AIGC視頻自動(dòng)拆條技術(shù)，提高視頻的轉(zhuǎn)化率和吸引力，極大提升短視頻制作能力，日產(chǎn)可突破6000條。5G智慧電臺(tái)運(yùn)用AIGC技術(shù)，5分鐘生成一家電臺(tái)，實(shí)現(xiàn)音頻內(nèi)容分發(fā)創(chuàng)新，已簽約全國(guó)946家電臺(tái)。虛擬拍攝現(xiàn)場(chǎng)5G智慧電臺(tái)接入百度“文心一言”資料：廣電內(nèi)業(yè)、行業(yè)速遞、5G智慧電臺(tái)、華金證券研究所312.6

AIGC賦能視頻行業(yè)u

AI參與劇本創(chuàng)作作品準(zhǔn)備正式開(kāi)機(jī)。知名編劇徐婷執(zhí)筆創(chuàng)作的古裝懸疑諜謀短劇《蝶羽游戲》。運(yùn)用一覽運(yùn)營(yíng)寶中“AI編劇”進(jìn)行輔助創(chuàng)作，通過(guò)“創(chuàng)意-情節(jié)-腳本”三步生成腳本。輸入簡(jiǎn)單提示或既有內(nèi)容，“AI編劇”即可自動(dòng)生成對(duì)應(yīng)結(jié)果，并能持續(xù)無(wú)限生成，編劇僅需在眾多結(jié)果中挑選最優(yōu)、最喜歡的方案。該劇運(yùn)用“AI繪圖”自動(dòng)生成首張概念海報(bào)。u

AIGC技術(shù)在SaaS行業(yè)中具有廣泛應(yīng)用前景，正在改變現(xiàn)有SaaS生態(tài)。一覽運(yùn)營(yíng)寶為定位“從創(chuàng)作到變現(xiàn)的一站式視頻工具”，最初在線存儲(chǔ)平臺(tái)，注重于存儲(chǔ)視頻的創(chuàng)作素材，以及視頻的播放、分享、批注等功能。如今由RGC（機(jī)器生產(chǎn)視頻）轉(zhuǎn)向AIGC，文本創(chuàng)意可自動(dòng)生成，讓創(chuàng)作者可以快速生成內(nèi)容并提高效率。AI生成的《蝶羽游戲》概念海報(bào)“一覽運(yùn)營(yíng)寶”界面截圖資料：見(jiàn)實(shí)、華金證券研究所32目錄公司業(yè)務(wù)概況長(zhǎng)/短視頻行業(yè)分析虛擬人行業(yè)分析盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示333.1

虛擬人介紹u

虛擬數(shù)字人是通過(guò)聚合科技創(chuàng)造存在于虛擬世界，具有類“人”特質(zhì)（外貌特征、人類表演能力、人物交互能力等）的數(shù)字形象。u

虛擬人兩大核心技術(shù)：?

交互技術(shù)：通過(guò)掃描、建模、動(dòng)畫(huà)設(shè)計(jì)等技術(shù)，在元宇宙中制造虛擬人物，并在人機(jī)共生社會(huì)環(huán)境下提供超現(xiàn)實(shí)交互方式。通過(guò)XR(VR/AR/MR)、全息投影等技術(shù)，使虛擬人脫離虛擬空間，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景無(wú)縫對(duì)接。?

人工智能：作為虛擬人驅(qū)動(dòng)之一，是虛擬人對(duì)外界感知并作出反饋核心要素，也是學(xué)習(xí)與掌握技能關(guān)鍵所在。數(shù)字人的組成核心技術(shù)人物建模動(dòng)作捕捉交互設(shè)計(jì)VR/AR演示交互技術(shù)智能大腦自然語(yǔ)言動(dòng)作生成AI創(chuàng)作人工智能資料：速途元宇宙研究院、北京城市副中心應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、弗若斯特沙利文咨詢、頭豹研究院、研究院、華金證券研究所343.2

市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展u

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，虛擬人產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年，中國(guó)虛擬人帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和核心市場(chǎng)規(guī)模分別為1074.9億元和62.2億元，預(yù)計(jì)2025年分別達(dá)到6402.7億元和480.6億元。u

虛擬人領(lǐng)域投融案例發(fā)展：2021年較前幾年單筆融資額度和融資總金額逐步攀升，在政策推動(dòng)下2022年保持去年資本高漲熱度。?

2020年全年涉及虛擬人領(lǐng)域的投融資案例95起，總金額約54.11億元。?

2021年涉及投融資案例149起，總金額約326.03億元。?

截至2022年10月，虛擬人領(lǐng)域投融資案例49起，總金額約124.96億元。2017-2025年中國(guó)虛擬人核心市場(chǎng)和帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)2020-2022年全球虛擬人投融數(shù)據(jù)資料：艾媒咨詢、華金證券研究所353.3

經(jīng)濟(jì)政策雙驅(qū)動(dòng)u

虛擬人行業(yè)與元宇宙、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。近年國(guó)家相繼推出政策為促進(jìn)中國(guó)各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局，鼓勵(lì)數(shù)字人等相關(guān)技術(shù)發(fā)展。2022年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)50.2萬(wàn)億元，總量穩(wěn)居世界第二，同比名義增長(zhǎng)10.3%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重提升至41.5%。u

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中，將“虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”列入數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。以此為契機(jī)工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國(guó)家廣播電視總局、國(guó)家體育總局等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022—2026年）》旨在促進(jìn)虛擬現(xiàn)實(shí)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)重要行業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。目標(biāo)到2026年，三維化、虛實(shí)融合沉浸影音關(guān)鍵技術(shù)重點(diǎn)突破，新一代適人化虛擬現(xiàn)實(shí)終端產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)業(yè)生態(tài)進(jìn)一步完善。虛擬人相關(guān)國(guó)家政策2017年-2022年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況發(fā)布時(shí)間政策文件相關(guān)內(nèi)容到2026年虛實(shí)融合關(guān)鍵技術(shù)突破，形成有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2022-2026年）》2022年11月《規(guī)定》涉及關(guān)于深度合成服務(wù)提供者和技術(shù)支持者管理規(guī)范2022年11月

《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)深度合成管理規(guī)定》《關(guān)于支持建設(shè)新一代人工智能示范

充分發(fā)揮人工智能賦能經(jīng)濟(jì)社會(huì)應(yīng)用場(chǎng)景的通知》

發(fā)展的作用2022年8月2022年5月《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施國(guó)家文化數(shù)字化戰(zhàn)略

到“十四五”時(shí)期末，基本建成的意見(jiàn)》

文化數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)平臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)

加快虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、可穿2022年4月持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)》戴等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)研。推動(dòng)智能計(jì)算中心發(fā)展，打造智能算力、通用算法開(kāi)發(fā)平臺(tái)2022年01月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》資料：中國(guó)政府網(wǎng)、中國(guó)信息通信研究院、華金證券研究所363.4

虛擬人分類u

按不同維度劃分：?

人物圖形資源：2D和3D兩大類。依據(jù)具體特征細(xì)分為2D真人、2D卡通、3D卡通、3D風(fēng)格化、3D寫(xiě)實(shí)、3D超寫(xiě)實(shí)、3D高保真等多種類型。?

驅(qū)動(dòng)：真人驅(qū)動(dòng)和AI驅(qū)動(dòng)。真人驅(qū)動(dòng)，通過(guò)真人來(lái)驅(qū)動(dòng)數(shù)字人，根據(jù)音視頻監(jiān)控等系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)與用戶實(shí)時(shí)交互；AI驅(qū)動(dòng)，通過(guò)智能系統(tǒng)讀取并解析識(shí)別外界輸入信息，根據(jù)接收內(nèi)容生成相應(yīng)的語(yǔ)音與動(dòng)作。?

商業(yè)和功能：內(nèi)容/P型、功能服務(wù)型。在產(chǎn)品定位、應(yīng)用行業(yè)、核心價(jià)值、競(jìng)爭(zhēng)力等方面存在顯著差異。圖形資源分類展示圖形資源分類展示產(chǎn)品分類制作方式內(nèi)容/IP型PGC為主功能服務(wù)型PGC為主虛擬分身(Avatar)UGC為主偶像，用于娛樂(lè)、科教等數(shù)字員工，提供擬人化服務(wù)產(chǎn)品定位代表應(yīng)用應(yīng)用行業(yè)在虛擬空間中的身份代理虛擬偶像、數(shù)字航天

虛擬主播、數(shù)寧客服、

游戲身份如VRChat、虛擬員、品牌代言人數(shù)字專家演唱會(huì)觀眾電影、電視、綜藝、科普紀(jì)錄片等金融、文旅、零售、直播游戲、VR應(yīng)用人工作的增強(qiáng)和輔助，降低企業(yè)成本提供自動(dòng)化、智能化和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)虛擬IP/倡像身份的具象化虛擬空間中的交互入口，推動(dòng)虛擬內(nèi)容生產(chǎn)核心價(jià)值形象的藝術(shù)性、IP的打造和運(yùn)營(yíng)能力核心競(jìng)爭(zhēng)力智能交互能力沉浸化、實(shí)時(shí)化、體驗(yàn)感資料：艾媒咨詢、騰訊研究院、騰訊云智能、創(chuàng)業(yè)黑馬、華金證券研究所373.5

主流虛擬人柳夜熙（CG技術(shù)結(jié)合）CodeMiko虛擬主播（中之人）2017年CodeMiko角色創(chuàng)壹科技旗下抖音虛擬美妝達(dá)出現(xiàn)在游戲流媒體平臺(tái)Twitch。韓裔美國(guó)女孩兩萬(wàn)美金購(gòu)置虛擬主播所需設(shè)備，從零開(kāi)始營(yíng)造CodeMiko形象，一年時(shí)間粉絲數(shù)增長(zhǎng)至70萬(wàn)。人。2021年10月31日，柳夜熙發(fā)布了第一條視頻，并以此視頻登上熱搜，獲贊量達(dá)到300多萬(wàn)，一周漲粉超430萬(wàn)，成為虛擬人賽道的“現(xiàn)象級(jí)”IP。世優(yōu)BOTA（AI虛擬人）言犀虛擬主播（數(shù)字分身）世優(yōu)科技推出的最新AI數(shù)字人現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，將提升數(shù)字人智慧化服務(wù)垂直產(chǎn)業(yè)能力，降低企業(yè)AI模型訓(xùn)練難度和成本。京東云推出言犀虛擬主播結(jié)合AIGC技術(shù)可提供7*24小時(shí)無(wú)人直播、接近真人商品介紹推薦、營(yíng)銷抽獎(jiǎng)活動(dòng)基礎(chǔ)上，支持實(shí)時(shí)回復(fù)觀眾彈幕，實(shí)現(xiàn)靈動(dòng)互動(dòng)，直播話術(shù)AI智能寫(xiě)稿。資料：速途元宇宙研究院、北京城市副中心應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、京東云、世優(yōu)科技、果殼、華金證券研究所383.6

虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈格局上游中游下游圖形渲染虛擬人平臺(tái)內(nèi)容/IP運(yùn)營(yíng)者動(dòng)捕/算力支持內(nèi)容社交平臺(tái)虛擬人經(jīng)營(yíng)者虛擬人服務(wù)商人工智能技術(shù)u

上游為技術(shù)提供方是發(fā)展基石。主要涉及高精度建模、采樣技術(shù)開(kāi)發(fā)，實(shí)時(shí)動(dòng)畫(huà)渲染、引擎迭代，人工智能算力升級(jí)、算法開(kāi)發(fā)。u

中游為平臺(tái)方是技術(shù)場(chǎng)景開(kāi)拓者。主要包含虛擬人IP孵化設(shè)計(jì)、技術(shù)運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)等全鏈條。圍繞兩個(gè)核心問(wèn)題：1、上游眾多技術(shù)企業(yè)，需完成技術(shù)融合2、面向下游虛擬人內(nèi)容運(yùn)營(yíng)者，需降低虛擬人技術(shù)使用門(mén)檻。u

下游為運(yùn)營(yíng)方是虛擬人內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建者與商業(yè)模式探尋者。主要涉及虛擬人內(nèi)容生態(tài)創(chuàng)作與IP運(yùn)營(yíng)。產(chǎn)業(yè)鏈下游是元宇宙技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)交匯最為密集的場(chǎng)景，虛擬人技術(shù)與各個(gè)行業(yè)相互融合，下游成為產(chǎn)業(yè)融合前線。資料：速途元宇宙研究院、北京城市副中心應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、華金證券研究所393.7

制作流程及商業(yè)模式u

技術(shù)發(fā)展是數(shù)字人第一推動(dòng)力。數(shù)字人是多技術(shù)綜合產(chǎn)物，數(shù)字人近年發(fā)展

于CG(ComputerGraphics，利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行視覺(jué)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)）語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別、動(dòng)捕等相關(guān)技術(shù)共同成熟。當(dāng)前AIGC提升了虛擬人對(duì)外界反饋內(nèi)容質(zhì)量。u

數(shù)字人具有以下三方面特征：?

類人外觀，具有人的相貌、性別和性格等人物特征。?

類人行為，具有語(yǔ)言、面部表情和肢體動(dòng)作的能力。?

類人思想，具有識(shí)別外界環(huán)境，與人交流互動(dòng)的能力。u

數(shù)字人產(chǎn)業(yè)鏈中商業(yè)模式以軟硬件打包付費(fèi)，與訂閱服務(wù)模式為主。收費(fèi)依據(jù)主要取決于數(shù)字人外形精細(xì)化程度、模型訓(xùn)練程度、應(yīng)用部署范圍、平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)。數(shù)字人制作通用框架數(shù)字人整體商業(yè)模式（總覽）建模物理仿真渲染類人外觀外在形似人動(dòng)捕（真人驅(qū)動(dòng)）面捕（真人驅(qū)動(dòng)）類人行為類人思維AI驅(qū)動(dòng)AI驅(qū)動(dòng)內(nèi)在神似人資料：騰訊研究院、騰訊云智能、創(chuàng)業(yè)黑馬、弗若斯特沙利文咨詢、頭豹研究院、華金證券研究所403.8

應(yīng)用場(chǎng)景分類：IP類身份虛擬人u

根據(jù)虛擬人的應(yīng)用場(chǎng)景劃分為兩大類：IP類身份虛擬人和服務(wù)型虛擬人。分別面向C端市場(chǎng)、B端和G端市場(chǎng)。u

IP類身份虛擬人：指通過(guò)虛擬人的外觀特征、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)等方式，打造專屬I(mǎi)P形象或社會(huì)身份，為虛擬人在C端市場(chǎng)最主要存在形式。?

15-34歲人群是虛擬人主要受眾群體，占虛擬偶像用戶總數(shù)60%，年輕用戶相較中老年用戶對(duì)于虛擬人有更高接受力。隨著年齡層級(jí)提升，經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，推動(dòng)對(duì)虛擬人內(nèi)容消費(fèi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力，25歲以上用戶人均消費(fèi)金額，高于25歲以下用戶3-4倍.IP類身份虛擬人表現(xiàn)形式用戶年齡分布圖（2022）數(shù)字身份虛擬IP資料：速途元宇宙研究院、北京城市副中心應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、華金證券研究所413.8

應(yīng)用場(chǎng)景分類：IP類身份虛擬人u

虛擬人的外觀形象為打造虛擬人的基本要素，其內(nèi)容生成質(zhì)量、人機(jī)交互體驗(yàn)等技術(shù)逐漸形成壁壘。PGC內(nèi)容拉動(dòng)流量；UGC內(nèi)容提高用戶活性與粘性，是數(shù)字內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建的重要構(gòu)建模式。?

用戶成為虛擬偶像粉絲三大要素分別是虛擬人形象、內(nèi)容質(zhì)量和性格設(shè)定，其人群占比分別是72.8%、62.3%和59.7%。?

30.6%用戶關(guān)注虛擬偶像是因社交需求，虛擬偶像成為年輕人流行趨勢(shì)之一。?

18.1%受訪者表示，活躍二次創(chuàng)作會(huì)成為其選擇虛擬偶像原因之一。u

目前虛擬人內(nèi)容市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，其營(yíng)收主要來(lái)自于內(nèi)容收益、直播打賞，以及IP植入等模式；預(yù)計(jì)2030年，基于IP衍生商業(yè)模式有望逐步走向成熟，將全面打破虛擬人生態(tài)邊界，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)間的“跨次元”聯(lián)動(dòng)。成為虛擬人IP粉絲的因素虛擬人IP市場(chǎng)結(jié)構(gòu)2022年2030年9%26%31%30%61%43%IP跨次元經(jīng)濟(jì)收益

IP數(shù)字商業(yè)活動(dòng)IP內(nèi)容生態(tài)收益資料：速途元宇宙研究院、北京城市副中心應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、華金證券研究所423.8

應(yīng)用場(chǎng)景：服務(wù)型虛擬人u

服務(wù)型虛擬人指智能軟件機(jī)器人形象化，機(jī)器人流程自動(dòng)化（RoboticProcessAutomation，RPA）為核心。RPA綜合運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)。u

服務(wù)型虛擬人包括數(shù)字員工、虛擬員工、虛擬業(yè)務(wù)員等。?

虛擬員工在銀行保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用廣泛，通過(guò)“AI+RPA+數(shù)據(jù)+機(jī)器人”技術(shù),減少重復(fù)性工作。虛擬員工替代傳統(tǒng)員工執(zhí)行繁瑣任務(wù)，降低錯(cuò)誤率和提高工作效率，為企業(yè)客戶群體提供高效、智能服務(wù)，幫助企業(yè)節(jié)省成本及提高競(jìng)爭(zhēng)力。u

AI、RPA技術(shù)在企業(yè)廣泛應(yīng)用，預(yù)計(jì)虛擬員工未來(lái)將成為企業(yè)降本增效主要方式之一，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入動(dòng)力。中國(guó)注冊(cè)虛擬員工企業(yè)數(shù)量在2013年至2019年呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，于2019年達(dá)到頂峰142家新注冊(cè)企業(yè)。2013-2022年中國(guó)注冊(cè)虛擬員工企業(yè)數(shù)量2022年中國(guó)虛擬員工企業(yè)分布資料：艾媒咨詢、華金證券研究所433.8

應(yīng)用場(chǎng)景：服務(wù)型虛擬人u

服務(wù)型虛擬人在人機(jī)交互與人工智能深度相互結(jié)合，功能化特質(zhì)顯現(xiàn)：虛擬主播、數(shù)宇員工、智能主持人等新業(yè)務(wù)。目前，國(guó)內(nèi)各大相關(guān)公司均己開(kāi)始虛擬人相關(guān)的布局和變現(xiàn)，預(yù)期在娛樂(lè)、電商、教育、文旅等諸多行業(yè)應(yīng)用將逐步落地。u

演變趨勢(shì)：?

載體多樣：逐漸產(chǎn)業(yè)化與多樣載體相結(jié)合，構(gòu)造虛擬人與現(xiàn)實(shí)世界人機(jī)交互觸點(diǎn)。預(yù)計(jì)從多方面緩解勞動(dòng)力問(wèn)題，推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)效率的全面提升。?

產(chǎn)業(yè)融合：核心技術(shù)與產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)需求有機(jī)集合，推動(dòng)虛擬人產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展，將成為數(shù)字價(jià)值生產(chǎn)主體。?

技術(shù)升級(jí)：基于算力、算法、數(shù)據(jù)處理能力迭代，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)工具型虛擬人技術(shù)從少數(shù)行業(yè)向更多行業(yè)復(fù)用，提升虛擬人產(chǎn)業(yè)作用廣度。10+行業(yè)場(chǎng)景首發(fā)落地一站式數(shù)字虛擬人云服務(wù)應(yīng)用平臺(tái)資料：速途元宇宙研究院、北京城市副中心應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、騰訊云、華金證券研究所44目錄公司業(yè)務(wù)概況長(zhǎng)/短視頻行業(yè)分析虛擬人行業(yè)分析盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示454.1

捷成股份重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析u

公司在15、16年并購(gòu)了三家影視內(nèi)容制作公司，在2018年之前為公司貢獻(xiàn)了豐厚的收入與利潤(rùn)，并參與主投了包括《戰(zhàn)狼2》、《紅海行動(dòng)》等在內(nèi)的多部?jī)?yōu)秀影片。但由于18年以來(lái)政策的巨大變化，影視內(nèi)容行業(yè)遇到了很大的困難，對(duì)應(yīng)子公司業(yè)績(jī)下滑，公司已于2020年徹底進(jìn)行了對(duì)應(yīng)的商譽(yù)、存貨與壞賬減值，并于2021年完成了剝離?，F(xiàn)有商譽(yù)由公司核心業(yè)務(wù)華視網(wǎng)聚構(gòu)成，不存在風(fēng)險(xiǎn)。存貨與商譽(yù)變化近年壞賬計(jì)提55.4760.0050.0040.0030.0020.0010.000.0012.0010.008.006.004.002.000.0047.029.749.4930.52

30.15

30.1529.77

29.779.207.395.635.923.39

3.14

3.191.941.290.770.85u

根據(jù)2021年報(bào)問(wèn)詢函顯示，由于公司剝離了大量虧損業(yè)務(wù)，2021年公司員工總數(shù)減少458人，同比減少53.57%；而華視網(wǎng)聚增加25人，共計(jì)271人，占總員工數(shù)的55.88%。201720182019202020212022壞賬計(jì)提（單位：億元）存貨（億元）

商譽(yù)（億元）近期子公司股權(quán)變更子公司收購(gòu)時(shí)間設(shè)立剝離時(shí)間當(dāng)前持有股份主營(yíng)業(yè)務(wù)在線教育近期子公司股權(quán)變更江蘇睿創(chuàng)世奇影業(yè)極地信息冠華榮信中視精彩瑞吉祥2021年1月29.37%子公司捷成優(yōu)聯(lián)極地信息冠華榮信中視精彩瑞吉祥原值（單位：億）

減值比例（%）

余值（單位：億）設(shè)立2021年11月00影視制作與發(fā)行音視頻技術(shù)0.080.090.447.5210.167.890.0929.2810010010010010095.0600.000.000.000.000.000.470.0929.282012年2013年2015年2015年2015年2015年2016年2019年2021年11月2021年11月0音視頻技術(shù)2021年11月0影視制作與發(fā)行影視制作與發(fā)行影視制作與發(fā)行數(shù)字人與元宇宙影視

運(yùn)營(yíng)影視制作與發(fā)行2021年11月0星紀(jì)元----100%19.88%100%100%星紀(jì)元世優(yōu)科技華視網(wǎng)聚廣視天下廣視天下華視網(wǎng)聚0資料：公司財(cái)報(bào)、Wind、華金證券研究所464.2

分銷運(yùn)營(yíng)邏輯與盈利預(yù)測(cè)u

分銷行業(yè)，在經(jīng)營(yíng)行為上近似于融資租賃，但由于新

首輪之后價(jià)格會(huì)快速下降，達(dá)到較低的穩(wěn)態(tài)后再上漲，因此真實(shí)運(yùn)營(yíng)模式與融資租賃大相徑庭，持續(xù)經(jīng)營(yíng)必須滿足：下游客戶足夠多、擁有海量

庫(kù)、首輪銷售回本等條件。2016年華視網(wǎng)聚被捷成股份全資收購(gòu)，依托上市公司原有業(yè)務(wù)，快速獲取了大量廣電客戶，從此上述商業(yè)邏輯全面跑通。u

華視網(wǎng)聚長(zhǎng)期擁有良好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，2022-23年收獲騰訊合同18億現(xiàn)金，資金充裕。由于

采購(gòu)與分銷是滾動(dòng)采購(gòu)、滾動(dòng)出售的模式，因此每年實(shí)際采購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)超存量現(xiàn)金規(guī)模，根據(jù)2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)91.44天計(jì)算，僅騰訊合同的18億現(xiàn)金或可支撐50-70億新增

。u

由于存在首輪銷售回本的

運(yùn)營(yíng)邏輯，在不考慮跨期及特殊情況的前提下，可以認(rèn)為每年

運(yùn)營(yíng)收入的構(gòu)成中，新購(gòu)

產(chǎn)生的收入近似于新購(gòu)

的資產(chǎn)價(jià)值（價(jià)格）；而總收入與新購(gòu)

的差，近似于往年采購(gòu)積累的片庫(kù)所產(chǎn)生的收入，可以顯著看到，經(jīng)過(guò)多年積累與提價(jià)，公司片庫(kù)產(chǎn)生的收入在快速增加。華視網(wǎng)聚

無(wú)形資產(chǎn)攤銷方法華視網(wǎng)聚收入與采購(gòu)差額呈上升態(tài)勢(shì)40353025201510536.9518.55各年攤銷比例（%）預(yù)計(jì)使用壽命30.884.5830.8829.725.31第一年

第二年

第三年

第四年

第五年24.0411.451年以內(nèi)（含1年）10010.8819.661-2年2-3年505050505030302011.072.852010108.2219.2526.324.4112.592018.43-4年1010020162017201820192020202120224年以上10新增采購(gòu)（單位：億元）運(yùn)營(yíng)收入-采購(gòu)金額之差（單位：億元）資料：公司財(cái)報(bào)、Wind、華金證券研究所474.2

分銷運(yùn)營(yíng)邏輯與盈利預(yù)測(cè)u

公司在電影

采購(gòu)與分銷市場(chǎng)占有率極高，每年新增采購(gòu)以當(dāng)期下線（上映）的電影為主，但2020年起，全球線下電影市場(chǎng)受到重大沖擊，影片拍攝制作與上映數(shù)量均大幅下滑。直接導(dǎo)致公司過(guò)去三年新增采購(gòu)

規(guī)模減少，對(duì)收入利潤(rùn)產(chǎn)生了直接的影響。u

今年起，電影市場(chǎng)顯著回暖，截至上半年，票房收入達(dá)到263億元，上映影片數(shù)量242部，均同比增長(zhǎng)53%。供給的增加將直接利好公司新增

采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而推動(dòng)

分銷業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。因此，假設(shè)今年新增采購(gòu)量恢復(fù)至2019年的24億，結(jié)合公司50%、20%、10%、10%、10%的

攤銷規(guī)則，不考慮跨期與特殊情況的背景下，新增采購(gòu)將會(huì)直接產(chǎn)生12億毛利，比去年增加3億，大幅帶動(dòng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。上映影片數(shù)量票房收入60050040030020010000.80.60.40.2070060050040030020010002.5254563652352460765%539191%46453%4334701.5145531813%53%2683084%2427%0.5026312%18%5%-0.2-0.4-0.6162-34%-0.5-1-42%-49%2022

2023H1-75%201620172018上映影片數(shù)量（單位：部）201920202021同比增長(zhǎng)201620172018票房收入（單位：億元）201920202021同比增長(zhǎng)20222023H1資料：公司財(cái)報(bào)、wind、華金證券研究所484.3

盈利預(yù)測(cè)與估值u

過(guò)去幾年，公司大幅剝離了盈利較低與風(fēng)險(xiǎn)較高的音視頻技術(shù)分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)情況（單位：百萬(wàn)元）業(yè)務(wù)及影視內(nèi)容制作業(yè)務(wù)，后續(xù)預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將維持在當(dāng)前水平。u

目前與騰訊的18億合同，只確認(rèn)了部分收入，今年上映電影數(shù)量增多，電影市場(chǎng)顯著恢復(fù)，加之騰訊合同的付款陸續(xù)到賬，公司可在未來(lái)持續(xù)增加采購(gòu)，擴(kuò)張收入與利潤(rùn)。出于審慎性原則，影視

運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)，僅考慮電影市場(chǎng)回暖帶來(lái)的采購(gòu)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，未考慮騰訊合同帶來(lái)大量資金后采購(gòu)量與收入的爆發(fā)情況。2020513.47

187.89

110.85

110.85

110.85

110.8517.95%

-63.41%

-41.00%202120222023E

2024E

2025E收入YoY音視頻整體解決方案000毛利率

12.79%

36.91%

34.25%

34.25%

34.25%

34.25%u

根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)要求，2022、23年歸母凈利潤(rùn)為7億與9億（扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），2022年全年對(duì)應(yīng)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約1.8億，因此2022年合并報(bào)表歸母利潤(rùn)5.2億，完成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)要求。假設(shè)2023年完成9億股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，最終歸母凈利潤(rùn)約為7.2億。收入YoY253.39

451.25

101.12

101.12

101.12

101.1232.50%

78.08%

-77.59%5.63%影視劇內(nèi)容制作000毛利率

-10.38%

9.06%5.63%

5.63%

5.63%u

短視頻行業(yè)快速發(fā)展，公司獨(dú)家擁有的影視內(nèi)容的信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)，包括影視二創(chuàng)的對(duì)應(yīng)權(quán)利。近日公司與

盤(pán)古合作共同探索AI大模型在影視內(nèi)容領(lǐng)域的應(yīng)用創(chuàng)新。后續(xù)隨著AIGC技術(shù)的發(fā)展，公司有望將業(yè)務(wù)拓展至短視頻內(nèi)容生成、授權(quán)等領(lǐng)域，通過(guò)與自有

庫(kù)結(jié)合，或產(chǎn)生直接面對(duì)2C市場(chǎng)的新業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，重估公司海量

庫(kù)價(jià)值。盈利預(yù)測(cè)未考慮該部分業(yè)務(wù)。收入YoY2403.72

3087.53

3695.17

4000.00

4500.00

5300.00-19.11%

28.45%

19.68%

8.24%

12.5%

17.78%影視

運(yùn)營(yíng)及服務(wù)毛利率

27.82%

24.14%

32.44%

33.05%

34.67