基金經理人物畫像系列之二：摩根基金陳思郁聚焦高景氣賽道穩(wěn)健增值的成長投資選擇

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u基金經理陳思郁 1基金經理基本信息 1代表基金——摩根雙核平衡A（373020.OF） 2基本信息：平衡混合型基金，接管以來規(guī)模迅速提升 2業(yè)績表現(xiàn)：超額收益顯著，進攻能力突出 2持有體驗：中長期業(yè)績穩(wěn)定，持有一年平均收益達11.24% 4資產配置：股票倉位平穩(wěn)運行，淡化擇時操作 6板塊行業(yè)配置：偏好板塊，集中于醫(yī)藥、機械等行業(yè) 6個股配置：持股風格偏向大盤成長，偏好高盈利高估值企業(yè) 8操作風格：持股相對分散，重倉股持有具有波動性 11業(yè)績歸因分析：超額收益主要來源于選股收益 12風格歸因分析：主要暴露于動量因子與市值因子 13投資交易能力：具備一定的調倉換股能力 15風險提示 15圖目錄圖1：基金經理管理規(guī)模 1圖2：基金規(guī)模變化 2圖3：基金持有人結構變化 2圖4：基金累計收益與滾動回撤圖 3圖5：基金相對滬深300超額收益 3圖6：基金相對偏股混合超額收益 3圖7：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn) 4圖8：基金正收益交易日占比 5圖9：基金持有一定時間平均收益與盈利概率 5圖10：業(yè)績穩(wěn)定性（滾動近三月同類排名） 6圖11：業(yè)績穩(wěn)定性（滾動近六月同類排名） 6圖12：股票倉位 6圖13：行業(yè)風格板塊配置（%） 7圖14：行業(yè)風格板塊配置（%） 7圖15：行業(yè)集中度 7圖16：行業(yè)偏好（各報告期前五大重倉行業(yè)（） 8圖17：基金持股所屬指數(shù) 8圖18：持股所屬指數(shù)占比 8圖19：持股成長風格占比（%） 9圖20：持股估值風格占比（%） 9圖21：持股市值風格占比（%） 9圖22：持股盈利風格占比（%） 9圖23：重倉股季度加權平均超額收益 10圖24：基金重倉股抱團數(shù)量 10圖25：基金重倉股抱團占比 10圖26：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)） 11圖27：持股集中度（季報數(shù)據(jù)） 11圖28：基金換手率 12圖29：基金重倉股穩(wěn)定性 12圖30：最新季報重倉股歷史持有情況（%） 12圖31：單期Brinson分解結果 13圖32：Brinson各行業(yè)的超額收益情況 13圖33：Barra分析結果 14圖34：板塊超低配風格分析結果14圖35：行業(yè)超低配風格分析結果（%） 14圖36：實際凈值與模擬組合（每半年） 15圖37：實際凈值與模擬組合（整體） 15表目錄表1：基金經理在管產品一覽 1表2：摩根雙核平衡A基本信息 2表3：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名 4表4：基金每年最大回撤修復情況 5表5：基金經理長期重倉股表現(xiàn)（重倉超過5個季度） 9表6：基金經理任職期間單期重倉股表現(xiàn) 11基金經理陳思郁基金經理陳思郁，英國倫敦大學學院經濟學碩士。曾任國泰君安研究所研究員。年9月加入摩根基金管理中國有限公司，歷任行業(yè)專家、基金經理助理、基金經理，現(xiàn)任高級基金經理。年8月起任上投摩根雙核平衡混合型證券投資基金基金經理。年10月起任上投摩根安全戰(zhàn)略股票型證券投資基金基金經理。年8月起任上投摩根景氣甄選混合型證券投資基金基金經理。年8月起任上投摩根行業(yè)輪動混合型證券投資基金基金經理。6年10日，目前在管產品525.07億元。在管摩根雙核平衡A年8月管理以來，任期總回報50.70%，年化回報5.08%。表1：基金經理在管產品一覽基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型(二級)基金規(guī)模合計億元)現(xiàn)任基金經理陳思郁任職日期任職年化收益任職最大回撤373020.OF摩根雙核平衡A2008-05-21平衡混合型基金2.5陳思郁2015-08-045.08-48.68001009.OF摩根安全戰(zhàn)略A2015-02-26普通股票型基金2.66陳思郁2016-10-214.23-55.14013006.OF摩根景氣甄選A2021-08-31偏股混合型基金13.9陳思郁2021-08-31-25.05-48.2377530.OF摩根行業(yè)輪動A2010-01-28偏股混合型基金5.14陳思郁2022-08-18-35.27-45.39014341.OF摩根時代睿選A2023-06-13普通股票型基金0.87陳思郁2023-06-13-5.56-2.66數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日圖1：基金經理管理規(guī)模數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日代表基金——摩根雙核平衡A（373020.OF）A521日，為平衡混合型基金，基金深化價益的動態(tài)匹配，通過積極主動的組合管理，追求基金資產的長期穩(wěn)定增值。摩根雙核平衡201582.5億元（截至。表2：摩根雙核平衡A基本信息基金代碼基金簡稱業(yè)績比較基準基金類型（二級）申購贖回狀態(tài)基金規(guī)模合計(億元)373020.OF摩根雙核平衡A滬深300指數(shù)收益率*50%+上證國債指數(shù)收益率*50%平衡混合型基金開放申購|開放贖回2.5億元基金成立日現(xiàn)任基金經理任職日期任職總回報（%）任期回報排名任期年化回報（%）2008-5-21陳思郁2015-08-0450.705/75.08數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日整體來看，陳思郁接管以后基金規(guī)模在一段時間后以較快的速度增長，并在年第7.902.5陳思郁接手初期，基金機構投資者占比為6.22%，隨后逐漸受到機構投資者青睞，在2020年下半年機構投資者占比達到最大值45.11%。截至2023年上半年，機構投資者占比在經歷回落后下降至7.19%。圖2：基金規(guī)模變化 圖3：基金持有人結構變化 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日841050.70%，年化回報為5.08%。從相對收益來看，84202310的累計總超額收益為57.04%。圖4：基金累計收益與滾動回撤圖數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日圖5：基金相對滬深超額收益 圖6：基金相對偏股混合超額收益 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日從市場行情劃分區(qū)間來看，基金在不同市場環(huán)境都能獲得超額收益。該產品在年12812837.74%，處于同類排名42.86%142021218日的上漲行情區(qū)間中，區(qū)間漲跌幅達177.41%，同類基金排名上升至前14.29%，這彰顯了基金經理在上漲區(qū)間內優(yōu)良的進攻能力。21820221028日的下跌行情區(qū)間中，基金的區(qū)間跌幅相對滬深圖7：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日表3：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅(%)同類平均(%)同類排名同類排名百分比(%)2015-08-04至2016-01-27-11.76-6.785/771.432016-01-28至2018-01-2837.7433.983/742.862018-01-29至2019-01-03-23.65-18.527/71002019-01-04至2021-02-18177.41114.61/714.292021-02-18至2022-10-28-24.33-13.7914/1687.52022-10-28至2023-06-30-15.642.0737/3897.372023-06-30至2023-11-10-12.08-4.5737/4092.5數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日正收益概率角度：自基金經理任職以來，日度、月度、季度正收益收的概率分別為51.57%、53.54%、51.52%；在單次買入該基金的情況下，持有3個月盈利概率55.48%，平均收益2.07%660.36%4.24%58.1%，平均收益?；爻沸迯徒嵌龋?015年基金最大回撤為18.83%，大于同類平均最大回撤16.68%，用時55天修復該回撤。圖8：基金正收益交易日占比 圖9：基金持有一定時間平均收益與盈利概率 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日表4：基金每年最大回撤修復情況年份最大回撤(%)最大回撤同類平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復日期2015年-18.83-16.6820150818-20150915552016年-22.11-16.5720160105-20160128尚未修復2017年-8.08-6.4120171114-20171130尚未修復2018年-24.78-20.820180110-20181018尚未修復2019年-10.21-9.2220190402-20190606532020年-16.88-1120200226-20200323912021年-18.82-15.720210211-202103091132022年-26.44-18.1720220105-20221223尚未修復2023年-22.79-14.520230107-20231025尚未修復全樣本區(qū)間-48.68-31.5220210916-20231025尚未修復數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日基金業(yè)績穩(wěn)定性角度：基金經理長短期業(yè)績兼顧，從組合管理的角度對個股進行配置進而實現(xiàn)目標，業(yè)績穩(wěn)定性強。我們把基金滾動近三（六）個月排名百分數(shù)按照四分位分別標簽為優(yōu)秀（%、良好（%、一般（%、不佳（%A滾動近三（六）個月排名標簽為優(yōu)秀（25%）的比例分別為.%.%（即排在同類前%的比例分別為.%、51.77%，平均同類排名分別為56.51%、53.26%，業(yè)績排名表現(xiàn)適中。圖10：業(yè)績穩(wěn)定性（滾動近三月同類排名） 圖11：業(yè)績穩(wěn)定性（滾動近六月同類排名） 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日持倉數(shù)據(jù)顯示，摩根雙核平衡A在陳思郁上任后，常年保持中等股票倉位平穩(wěn)運行，股票倉位始終維持在60%左右，未見明顯調倉行為。截至2023年第三季度，股票倉位為55.56%。圖12：股票倉位數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日板塊行業(yè)配置：偏好板塊配置逐漸集中于TMT板塊：H1，TM、中游制造、醫(yī)藥、周期、消費、金融地產平均配置比例分別為23.26%、29.66%、14.02%、9.73%、21.52%、1.79%，、中游制造板塊，2022板塊及醫(yī)藥板塊的配置，配置比例由15.65%1.31%上升至37.66%；大幅減配中游制造板塊，73.84%17.73%A板塊，契合基金經理陳思郁的投資理念。圖13：行業(yè)風格板塊配置圖14：行業(yè)風格板塊配置 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)集中度逐期上升：基金經理陳思郁任職以來，行業(yè)集中度呈逐漸升高趨勢。2022年下半年，基金前三大和前五大行業(yè)的占比均達到最大值，分別為68.31%和83.97%。截至2023年上半年，基金前三大和前五大行業(yè)的占比分別為47.57%、61.26%。圖15：行業(yè)集中度數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)配置集中于電子信息產業(yè)及醫(yī)藥領域：電子、機械行業(yè)等電子信息產業(yè)相關領域。機械、電子行業(yè)在16個報告期的絕大部分報告20%的達到41.19%。圖16：行業(yè)偏好（各報告期前五大重倉行業(yè)（）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日大盤風格顯著占優(yōu)，中小盤比例呈先下降后上升趨勢：基金經理所配置的非打新股中，持倉股票始終以大盤風格為主，但大盤風格股票倉位從2020年下半年其有小幅下降。基金在2020年下半年之前逐年減倉中小盤股，但在此之后開始逐漸加倉中小盤股。風格偏向高成長，偏好高盈利質量和高估值：基金始終偏好于高成長型股票，基金經理任期內高成長平均配置比例為64.78%。整體來看，基金基本偏好高盈利質量與高估值股票，基金經理任期內高盈利質量、高估值平均配置比例分別為75.02%、71.03%。圖17：基金持股所屬指數(shù) 圖18：持股所屬指數(shù)占比 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖19：持股成長風格占比圖20：持股估值風格占比 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖21：持股市值風格占比圖22：持股盈利風格占比 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日堅定看好重倉股，重倉股超額收益明顯：基金經理任職的32個季度中，9只股票重倉超過5個季度，平均重倉次數(shù)接近7顯著。重倉股票平均季度超額收益大于0的概率為100%，且重倉股季度加權平均超額收益明顯，在最新的報告期內（Q，重倉股季度加權平均超額收益為.%。從重倉股情況來看，基金經理具有較強的選股能力，在股票選擇上勝率突出。表5：基金經理長期重倉股表現(xiàn)（重倉超過5個季度）股票代碼股票簡稱重倉次數(shù)報告期_最早報告期_最晚平均持有比例(%)持有期間漲跌幅(%)000661.SZ長春高新102017-12-312020-12-316.77509.3601888.SH中國中免82018-06-302021-06-306.16479.54600519.SH貴州茅臺82018-09-302023-09-307.19164.85000568.SZ瀘州老窖72017-12-312023-09-305.42325.25300750.SZ寧德時代72018-12-312022-03-317.16604.51002812.SZ恩捷股份62020-12-312022-03-316.38140.83002475.SZ立訊精密52017-06-302020-09-306.54651.13300347.SZ泰格醫(yī)藥52018-03-312019-09-306.03166.6300450.SZ先導智能52016-03-312018-03-314.85133.07數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日圖23：重倉股季度加權平均超額收益數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日重倉股具有一定抱團現(xiàn)象:從抱團廣度(即前十大重倉股中核心抱團股的數(shù)量)和抱團深度(即前十大重倉股中核心抱團股的配置占比)兩個角度來看，基金有一定程度的抱團現(xiàn)象。圖24：基金重倉股抱團數(shù)量 圖25：基金重倉股抱團占比 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日具體到每期的個股，基金經理任期內，匯金股份、卓勝微、天邦食品、中際旭創(chuàng)、天華新能、天賜材料等重倉股在單季度內對基金貢獻了較高的超額收益，對基金整體收益具有較大的影響。表6：基金經理任職期間單期重倉股表現(xiàn)報告期中證800漲跌幅（%）股票代碼重倉股漲跌幅（%）基金代碼股票簡稱占比（%）重倉股季度超額收益（%）2015-12-3118.76300368.SZ253.84373020.OF匯金股份3.13235.072019-09-30-0.27300782.SZ245.15373020.OF卓勝微7.17245.422019-03-3129.71002124.SZ157.06373020.OF天邦食品3.59127.352023-06-30-5.21300308.SZ150.79373020.OF中際旭創(chuàng)12.16156.002021-09-30-4.36300390.SZ123.51373020.OF天華新能11.35127.862021-06-304.68002709.SZ122.44373020.OF天賜材料4.42117.76數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日持股相對分散，集中度適中。持倉占比以上個股數(shù)量為基準，基金經理非打新股配置數(shù)量平均為40只。持股集中度呈現(xiàn)先升后降趨勢,基金經理任職期間49.61%2019年Q2之后，持股集中度呈下降趨勢，最新一期的持股集中度為49.78%。可見，基金經理正通過增加持股分散化程度，提高組合抵御非系統(tǒng)性風險的能力。基金行業(yè)集中度相對較高，但前十大重倉股配置比例集中在40%-50%，持股集中度適中。圖26：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)） 圖27：持股集中度（季報數(shù)據(jù)） 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日換手率整體呈先下降后上升趨勢，重倉股近年來留存率波動較大。3.19%1.73%，換手率上升至3.43%?；鹪缙谥貍}股留存率較低，2015Q4至2017Q2所有報告期的重倉股留存2Q30只。近年來重倉股留存率波動較大，2021Q12023Q311個報告期中，2021Q1、2022Q1、2022Q4重倉股保留最多，6只、5只、62只。這意味著基金經理能夠及時針對重倉股做出調整。圖28：基金換手率 圖29：基金重倉股穩(wěn)定性 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日偏好飲料制造領域的龍頭企業(yè)。最新報告期顯示，前十大重倉股中有2只飲料制造行業(yè)企業(yè)，通過重倉股持有情況看出基金經理對于長期看好的個股長期持有，并伴隨公司市值增長敢于在持倉中高比例重倉持有，例如貴州茅臺和瀘州老窖。圖30：最新季報重倉股歷史持有情況（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日Brinson業(yè)績歸因模型是常用的基于持倉的業(yè)績歸因方法，我們將該模型應用于基金中計算權益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產配置貢獻和基金經理的個股選擇能力，將Brinson分析結果中的交互收益合并至選股收益。超額收益主要來源于個股選擇：根據(jù)Brinson模型分析結果，超額收益大部分來自于選股收益，以及電子、醫(yī)藥和機械行業(yè)的超配。圖31：單期Brinson分