中國企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險探究

第頁目錄TOC\o"1-3"\h\u1.引言 42.中國企業(yè)跨國并購及財務(wù)風(fēng)險概述 42.1并購與跨國并購 42.2風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 52.3.跨國并購財務(wù)風(fēng)險 52.4中國企業(yè)跨國并購特點 53.中國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的具體表現(xiàn) 63.1并購戰(zhàn)略風(fēng)險 73.2定價風(fēng)險 73.2.1企業(yè)價值估計方法的局限性 73.2.2目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的真實性 83.3融資風(fēng)險 83.3.1融資決策風(fēng)險 83.3.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險 83.4支付風(fēng)險 93.4.1現(xiàn)金支付引發(fā)的流動性風(fēng)險 93.4.2股權(quán)支付引發(fā)的股權(quán)稀釋風(fēng)險 93.4.3杠桿支付引發(fā)的償債風(fēng)險 103.5財務(wù)整合風(fēng)險 103.6利率和匯率風(fēng)險 104.中國企業(yè)跨國并購應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的舉措 114.1加強宏觀調(diào)控,完善跨國并購的政策、法律體系 114.2拓寬融資渠道 124.3加快培養(yǎng)和利用為跨國并購服務(wù)的中介機構(gòu) 124.4重視并購人才隊伍培養(yǎng) 135.中國移動并購巴基斯坦paktel公司的財務(wù)風(fēng)險控制 135.1并購雙方資料介紹 135.2并購事件回顧 145.3并購財務(wù)風(fēng)險的防范 145.4經(jīng)驗總結(jié) 155.4.1明確的并購戰(zhàn)略 155.4.2要多方收集目標(biāo)企業(yè)的信息 155.4.3注意并購后對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的影響 16結(jié)論 17致謝 18參考文獻(xiàn) 19TOC\o"1-3"\h\u1.引言 42.中國企業(yè)跨國并購及財務(wù)風(fēng)險概述 42.1并購與跨國并購 42.2風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 52.3.跨國并購財務(wù)風(fēng)險 52.4中國企業(yè)跨國并購特點 53.中國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的具體表現(xiàn) 63.1并購戰(zhàn)略風(fēng)險 73.2定價風(fēng)險 73.2.1企業(yè)價值估計方法的局限性 73.2.2目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的真實性 83.3融資風(fēng)險 83.3.1融資決策風(fēng)險 83.3.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險 83.4支付風(fēng)險 93.4.1現(xiàn)金支付引發(fā)的流動性風(fēng)險 93.4.2股權(quán)支付引發(fā)的股權(quán)稀釋風(fēng)險 93.4.3杠桿支付引發(fā)的償債風(fēng)險 103.5財務(wù)整合風(fēng)險 103.6利率和匯率風(fēng)險 104.中國企業(yè)跨國并購應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的舉措 114.1加強宏觀調(diào)控,完善跨國并購的政策、法律體系 114.2拓寬融資渠道 124.3加快培養(yǎng)和利用為跨國并購服務(wù)的中介機構(gòu) 124.4重視并購人才隊伍培養(yǎng) 135.中國移動并購巴基斯坦paktel公司的財務(wù)風(fēng)險控制 135.1并購雙方資料介紹 135.2并購事件回顧 145.3并購財務(wù)風(fēng)險的防范 145.4經(jīng)驗總結(jié) 155.4.1明確的并購戰(zhàn)略 155.4.2要多方收集目標(biāo)企業(yè)的信息 155.4.3注意并購后對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的影響 16結(jié)論 17致謝 18參考文獻(xiàn) 19收購指一家企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的股票而獲得其控制權(quán)的行為。本文認(rèn)為，并購是指企業(yè)通過一定的出資方式而獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為。出資方式主要有現(xiàn)金購買資產(chǎn)式、現(xiàn)金購買股票式、股票換取資產(chǎn)式和股票互換式四種?？鐕①?，它是涉及到兩國或兩國以上的經(jīng)濟(jì)活動，具體而言，一國企業(yè)為了達(dá)到某種目的，通過一定的渠道和支付手段購買另一國企業(yè)的所有資產(chǎn)或購買可以保證其行使控制權(quán)的股份份額的經(jīng)濟(jì)活動。它是國內(nèi)企業(yè)并購在國與國之間的延伸，是國際資本流動的一種方式，屬于國際直接投資范疇。2.2風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險，學(xué)術(shù)界對此沒有統(tǒng)一的界定，A.H.Mowbray(1995)稱風(fēng)險為不確定性，這種不確定性表現(xiàn)為可能帶來損失、可能帶來收益也可能無損失也無收益。J．S.Rosenb（1972)將風(fēng)險定義為損失的不確定性，即如果風(fēng)險出現(xiàn)只可能帶來損失。本文采用損失的不確定性這一定義。財務(wù)風(fēng)險也有廣義和狹義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險是指公司因財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理或融資不當(dāng)帶來的償債能力的喪失，進(jìn)而引發(fā)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性。廣義的財務(wù)風(fēng)險是指，由于各種不確定性的存在引發(fā)的企業(yè)財務(wù)狀況的不確定性，進(jìn)而給企業(yè)帶來損失的不確定性。本文所指的財務(wù)風(fēng)險是廣義的財務(wù)風(fēng)險。2.3.跨國并購財務(wù)風(fēng)險一項完整跨國并購活動的一般流程：目標(biāo)企業(yè)篩選、目標(biāo)企業(yè)價值評估、并購可行性分析、并購資金籌措、出價方式確定以及并購后財務(wù)整合。這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險——并購戰(zhàn)略風(fēng)險，定價風(fēng)險，融資風(fēng)險，支付風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險。另外，利率、匯率的變動也會使企業(yè)面臨的不確定性增大，所以將利率、匯率風(fēng)險納入財務(wù)風(fēng)險范圍?；谝陨戏治?，跨國并購財務(wù)風(fēng)險是指，企業(yè)在進(jìn)行跨國并購活動中，由戰(zhàn)略決策、定價、融資、支付和財務(wù)整合等各項財務(wù)決策及利率、匯率變動引發(fā)的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。2.4中國企業(yè)跨國并購特點（1）跨國并購交易額呈逐年上漲趨勢，逐步成為中國對外直接投資的主要方式。2006-2011年間，中國企業(yè)對外直接投資凈額由211.6億美元增加到746.5億美元，跨國并購交易額也由2006年的47.4億美元增至2011年的569億美元。五年內(nèi)中國企業(yè)跨國并購交易額占對外直接投資的比重由23%提高到76%成為了中國對外直接投資的主要方式。（2）跨國并購主體實現(xiàn)多元化，國有企業(yè)仍是主體伴隨著中國加入世界貿(mào)易組織，“十一五”規(guī)劃“走出去”戰(zhàn)略的實施以及各種所有制形式企業(yè)的發(fā)展壯大，中國參與跨國并購的主體已由原來的國有企業(yè)這一單一主體，逐步演變成國有企業(yè)和民營企業(yè)共同參與的形勢。（3）跨國并購產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)分布廣泛產(chǎn)業(yè)分布，在搜集到的146家跨國企業(yè)并購案例中屬于第二產(chǎn)業(yè)的有98家，占67.2%，第三產(chǎn)業(yè)有48家，占32.8%。從金額上來看，絕大部分并購資金流入了第二產(chǎn)業(yè)，其中采掘業(yè)規(guī)模巨大，幾億元至幾十億元不等，且以石油開采業(yè)為主。制造業(yè)涉及的部門十分廣泛，有家用電器、汽車、機械設(shè)備等，比較有影響力的案例有：2007年海爾并購位于泰國的日本三洋全球最大的冰箱廠，2010年浙江吉利控股集團(tuán)有限公司收購沃爾沃汽車公司，完成“蛇吞象”的并購神話。行業(yè)分布，從并購金額角度來看，資金主要流向采掘業(yè)、制造業(yè)和金融保險業(yè)三大行業(yè)，分別占并購總金額的52.36%、21.78%和18.67%。3.中國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的誘因有價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險等，這些誘因有可能單獨發(fā)生也有可能會共同作用于企業(yè)，影響企業(yè)的財務(wù)狀況?？缭絿绲牟①徎顒颖仍趪鴥?nèi)并購面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜。按外部和內(nèi)部的劃分標(biāo)準(zhǔn)，跨國并購面臨的外部風(fēng)險主要有政治、社會和法律風(fēng)險以及利率、匯率風(fēng)險，而內(nèi)部風(fēng)險主要有決策風(fēng)險、融資、支付和財務(wù)整合風(fēng)險等。諸多風(fēng)險歸結(jié)起來最終都會通過企業(yè)發(fā)展運營成本影響到企業(yè)的財務(wù)狀況，引發(fā)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，甚至造成財務(wù)危機。所以，對跨國并購流程中每一環(huán)節(jié)風(fēng)險的分析，為企業(yè)在跨國并購過程中識別、防范財務(wù)風(fēng)險以保持良好的財務(wù)狀況提供保證，更能在一定程度上保證跨國并購的成功，由此實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)進(jìn)行一項跨國并購的一般流程為：目標(biāo)企業(yè)篩選、目標(biāo)企業(yè)價值評估、并購可行性分析、并購資金籌措、出價方式確定以及并購后財務(wù)整合,這些環(huán)節(jié)中可能引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險有：3.1并購戰(zhàn)略風(fēng)險并購戰(zhàn)略是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略內(nèi)容的重要組成部分，而財務(wù)戰(zhàn)略又是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)。并購戰(zhàn)略風(fēng)險主要是指，由于并購戰(zhàn)略沒有充分考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求、企業(yè)自身財務(wù)狀況和對并購目標(biāo)的實力認(rèn)識不清而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)蒙受損失的不確定性。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求和企業(yè)自身財力狀況是制定并購戰(zhàn)略時首先考慮的因素，也就是說，如果目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)、從事的業(yè)務(wù)與本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略吻合度不高，并購后無法提升整個企業(yè)的整體競爭力，且達(dá)不到協(xié)同效應(yīng)及資源共享的目的，那么，即使并購目標(biāo)實際價值高于市場價值再多，此并購計劃也沒有可行性，因為這樣只會分散企業(yè)力量，降低企業(yè)的整體競爭力，這種無謂的經(jīng)濟(jì)付出必然會對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。企業(yè)的財力狀況對并購的成功與否有重大影響，因為并購方在并購過程中支付大量的現(xiàn)金是必然的，這就需要以企業(yè)實力和良好的現(xiàn)金流作支撐，否則，如果企業(yè)選擇大規(guī)模舉債，企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)會加重，巨大的利息和本金償還壓力會造成財務(wù)狀況的惡化，形成財務(wù)風(fēng)險，甚至財務(wù)危機。在考慮了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財力狀況后，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查亦是十分關(guān)鍵和必要的，如果因為信息不對稱等原因沒有事先對目標(biāo)企業(yè)真實的財務(wù)狀況、在行業(yè)中的聲譽及企業(yè)發(fā)展前景做出準(zhǔn)確的判斷，那么企業(yè)最終買下的可能只是一個巨大的負(fù)擔(dān)而非更好的發(fā)展平臺?？傊?，從上述三個方面來看，并購戰(zhàn)略是企業(yè)進(jìn)行跨國并購的起點，這一戰(zhàn)略確定的正確與否，直接決定了企業(yè)并購的成敗，如果出現(xiàn)重大失誤，企業(yè)付出的巨額資金將無法收回，無疑也會將企業(yè)引至財務(wù)狀況惡化的境地，使企業(yè)面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。3.2定價風(fēng)險定價風(fēng)險是指目標(biāo)企業(yè)價值風(fēng)險。即并購企業(yè)因?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值、未來盈利空間估計過高，致使收購?fù)瓿珊?，由于收購成本過高而被并購企業(yè)盈利能力又有限導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)損失。企業(yè)定價風(fēng)險的出現(xiàn)有兩個方面的原因：企業(yè)價值估計方法的局限性；目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的真實性。3.2.1企業(yè)價值估計方法的局限性企業(yè)價值評估是對目標(biāo)企業(yè)價值、股東權(quán)益價值等進(jìn)行分析估算的過程，反映的是企業(yè)未來盈利能力的大小。采用適當(dāng)?shù)脑u估方法是準(zhǔn)確確定目標(biāo)企業(yè)價值的前提，目前國際上有三大類通行的價值評估方法：收益法、成本法和市場法。由于評估方法自身對某些條件的要求較高，所以當(dāng)這些條件不具備時，估計出的企業(yè)價值就會與其實際價值有偏頗，更多情況下是高估了目標(biāo)企業(yè)的價值，由此引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。3.2.2目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的真實性財務(wù)報表是估計目標(biāo)企業(yè)價值的主要參考依據(jù)。衡量企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的四大基本財務(wù)比率——變現(xiàn)能力比率、資產(chǎn)管理比率、負(fù)債比率和盈利能力比率，其直接數(shù)據(jù)來源是企業(yè)的財務(wù)報表，其真實性直接關(guān)系到目標(biāo)企業(yè)定價的合理性。如果并購企業(yè)在并購過程中對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表過分倚重而且不重視事前調(diào)查，那么并購企業(yè)將很可能陷入財務(wù)陷阱。財務(wù)報表編制過程中人為因素及本身的局限性會使得財務(wù)報表中數(shù)據(jù)的真實性受到一定程度的影響，那么據(jù)此對企業(yè)做出的價值估值也會有高估的風(fēng)險，若并購后目標(biāo)企業(yè)實際經(jīng)營狀況和盈利狀況與財務(wù)報表顯示的數(shù)據(jù)大相徑庭，那么并購企業(yè)在以后的整合運營中面臨的財務(wù)壓力便會增大。3.3融資風(fēng)險融資風(fēng)險是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險，具體指企業(yè)在跨國并購中能否及時、足額籌集到并購所需資金，以保證并購的順利進(jìn)行以及融資帶來的資本結(jié)構(gòu)變動是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、是否會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。如果并購企業(yè)籌資方式和資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會使企業(yè)在以后的經(jīng)營期間內(nèi)承擔(dān)巨大的還本付息壓力，易使企業(yè)陷入財務(wù)困境。具體而言，融資風(fēng)險主要體現(xiàn)為：3.3.1融資決策風(fēng)險這種風(fēng)險主要分析的是企業(yè)采取何種方式進(jìn)行融資，以及此種方式給企業(yè)財務(wù)帶來的不利影響有哪些。一般而言企業(yè)有兩種渠道為跨國并購籌集資金——內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是指企業(yè)利用自有資本金、折舊基金和留存收益作為并購資金來源。外部融資指并購企業(yè)通過向銀行借款、發(fā)行股票、債權(quán)等方式籌集資金，表現(xiàn)為債權(quán)融資和股權(quán)融資。3.3.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險融資結(jié)構(gòu)亦稱資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)通過不同渠道籌集到的資金比例關(guān)系。通常情況下企業(yè)并購所需資金數(shù)額巨大，并購企業(yè)難以通過單一融資方式籌集足額資金，而是會選擇多種渠道融資，那么此時，并購企業(yè)就會面臨一個融資結(jié)構(gòu)的問題，融資結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)同樣會給企業(yè)帶來融資風(fēng)險，造成企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。特別是在以現(xiàn)金為主的融資結(jié)構(gòu)中，如果企業(yè)在并購的后續(xù)階段仍然需要投入大量資金進(jìn)行整合，目標(biāo)企業(yè)才會與自身企業(yè)實現(xiàn)真正融合，才能達(dá)到經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，那么企業(yè)就會面臨再融資的壓力，此時，內(nèi)部資金的耗用使得企業(yè)只能轉(zhuǎn)向外部融資，而前期投入現(xiàn)金之后經(jīng)營狀況不佳的話，外部資金將很難籌集，由此，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)將有停滯的可能性，隨之而來的也將是巨大的財務(wù)壓力。另外，這一過程中如果又發(fā)現(xiàn)新的盈利機會，那么企業(yè)也無暇顧及，造成機會成本的增加。債務(wù)融資為主的融資結(jié)構(gòu)，并購后企業(yè)實際運營不佳，盈利較低時，易對企業(yè)財務(wù)造成利息支付和本金支付的壓力。特別地，銀行借款使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高、企業(yè)流動比率大幅下降、資本安全性降低以及企業(yè)償債風(fēng)險加大，如果短期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營無法有較大改善，企業(yè)容易陷入財務(wù)困境。3.4支付風(fēng)險支付是定價的結(jié)果、融資的目的，好的支付安排可以分散、轉(zhuǎn)移定價風(fēng)險和融資風(fēng)險，但安排不當(dāng)同樣會對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。中國企業(yè)跨國并購使用的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和杠桿支付。3.4.1現(xiàn)金支付引發(fā)的流動性風(fēng)險企業(yè)使用自有資金和銀行借入資金完成并購活動，帶來的風(fēng)險主要是流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險的本意是指企業(yè)的資產(chǎn)不能在短期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)、付現(xiàn)責(zé)任無法正常履行的可能性，表現(xiàn)在跨國并購中即為企業(yè)使用大量的自有現(xiàn)金進(jìn)行跨國并購的支付，會使企業(yè)資產(chǎn)流動性降低，這一指標(biāo)的下降意味著企業(yè)的流動性風(fēng)險加大、償債能力降低，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大。而且，當(dāng)企業(yè)用于并購支付的現(xiàn)金還有部分來自于向銀行借入的資金時，那么企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率又會被抬高，如果現(xiàn)金支付后企業(yè)經(jīng)營狀況欠佳，那么借款的利息和現(xiàn)金償還會變得更加困難，流動性風(fēng)險會進(jìn)一步加大，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重。3.4.2股權(quán)支付引發(fā)的股權(quán)稀釋風(fēng)險股票支付即并購企業(yè)用自己的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，以控制目標(biāo)企業(yè)完成收購。這種方式會稀釋原股東的股權(quán)，而且股票在增發(fā)過程中容易引來證券市場上投機者的套利行為，使并購企業(yè)的股票價值遭受嚴(yán)重?fù)p失，影響到企業(yè)運營和財務(wù)狀況。3.4.3杠桿支付引發(fā)的償債風(fēng)險杠桿收購是指并購企業(yè)以目標(biāo)公司資產(chǎn)和收益作為抵押，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，向銀行等金融機構(gòu)借入并購資金來完成并購的策略，其借款利息由目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量支付。在實際的并購業(yè)務(wù)中，并購企業(yè)的自有資金只占并購總資金的10%，其他部分的資金中過橋貸款占約50%-70%，高息垃圾債券約20%-40%。除自有資金以外的資金來源使得企業(yè)的債務(wù)成本很高，從而對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的需求也很大，但企業(yè)在并購初期現(xiàn)金流量的流入是不確定的，這就容易導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比率過高，甚至?xí)蚋軛U收購的還款壓力而破產(chǎn)倒閉。3.5財務(wù)整合風(fēng)險財務(wù)整合風(fēng)險是指，并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊蟮恼想A段由于財務(wù)組織制度的差異和財務(wù)運作，無法使企業(yè)在財務(wù)上形成一個整體來發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，從而使企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況陷入困境的可能性。主要表現(xiàn)有，企業(yè)在并購目標(biāo)企業(yè)后無法保證現(xiàn)金流的正常流入，償債壓力巨大；無法及時處置不良資產(chǎn)，影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益的實現(xiàn)。一項跨國并購項目實施的成敗取決于財務(wù)整合的效果，因為財務(wù)整合效果不佳，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)便無法實現(xiàn)，控制權(quán)的喪失會對并購企業(yè)并購戰(zhàn)略目的的實現(xiàn)造成層層阻礙，使企業(yè)陷入經(jīng)營困境，引發(fā)財務(wù)危機，導(dǎo)致并購失敗。3.6利率和匯率風(fēng)險跨越國界的投資中，利率和匯率風(fēng)險是一個既定的問題，主要是指由于利率和匯率的波動給并購企業(yè)帶來的財務(wù)成本大小的不確定性，它們對企業(yè)財務(wù)成本的影響主要表現(xiàn)在對目標(biāo)企業(yè)的定價、并購融資和支付以及財務(wù)整合階段。具體而言，如果目標(biāo)企業(yè)所在國貨幣利率和匯率上升（直接標(biāo)價法下），那么，在定價、支付階段，以外幣標(biāo)價的目標(biāo)公司的價值會因外匯匯率上升，而導(dǎo)致中國企業(yè)要付出比原定價更多的人民幣；在融資階段，如果中國企業(yè)是在目標(biāo)企業(yè)所在國金融機構(gòu)獲得的并購資金，那么企業(yè)的借貸成本會隨利率的升高而增加；而因利率和匯率上升帶來的融資成本和現(xiàn)金支付成本的增加必然會對中國企業(yè)在財務(wù)整合階段的現(xiàn)金流入有更高的要求，給中國企業(yè)財務(wù)運轉(zhuǎn)造成壓力，如果再有整合不力、企業(yè)無法實現(xiàn)有效經(jīng)營，那么財務(wù)風(fēng)險便會引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機。由于利率價格與公司股票價格是呈反方向變動的，如果目標(biāo)企業(yè)所在國貨幣利率價格下降，而中國企業(yè)是以股權(quán)支付方式完成對目標(biāo)企業(yè)的收購，那么中國企業(yè)會因目標(biāo)企業(yè)股價上升，支付更多的并購資金，形成利率風(fēng)險損失。中國企業(yè)跨國并購應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的舉措對我國政府而言,要客觀、冷靜地看待目前日益高漲的跨國并購熱潮。既不能因為我國近些年經(jīng)濟(jì)實力有了一定增長就盲目支持企業(yè)進(jìn)行跨國并購?fù)瑫r也不能因為外界出現(xiàn)了一些負(fù)面的輿論,就對目前國內(nèi)一些企業(yè)的跨國并購失敗產(chǎn)生過度反應(yīng),給正常的微觀經(jīng)濟(jì)行為施加不必要的負(fù)面影響?？鐕①彶⒉皇羌兇獾钠髽I(yè)行為,而是關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和中國國際競爭力提升的大事。政府有關(guān)職能部門以及宏觀調(diào)控部門要從戰(zhàn)略的高度對待中國企業(yè)跨國并購,通過法規(guī)、政策、措施等對企業(yè)跨國并購活動從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理、扶持,使跨國并購活動能夠順利、平穩(wěn)、持續(xù)的發(fā)展。結(jié)合我國的實際情況,我國政府可以在以下幾個方面著手為我國企業(yè)實施跨國并購提供支持：4.1加強宏觀調(diào)控,完善跨國并購的政策、法律體系作為全球最大的發(fā)展中國家,我國的市場化水平較低,大型企業(yè)的全球競爭力較弱,通過跨國并購來提升核心競爭力不止需要企業(yè)的努力,更離不開國家綜合實力與政府政策導(dǎo)向作支撐。首先要成立專門的跨國并購管理機構(gòu),統(tǒng)一制定我國企業(yè)跨國并購的有關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃與方針政策,及時協(xié)調(diào)國家發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、財政部等各相關(guān)部門的工作,為企業(yè)海外并購提供政策方面的指引和咨詢服務(wù),及時解決實踐中出現(xiàn)的各種問題。同時完善與我國企業(yè)跨國并購有關(guān)的政策,適當(dāng)放松對跨國并購的投資許可,減少源于政府的不合理管制,簡化批手續(xù),提高政府部門辦事效能。其次,要加強情報體系和信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。我國應(yīng)當(dāng)抓緊成立全國性的對外投資信息咨詢服務(wù)機構(gòu),建立完善的情報體系和信息網(wǎng)絡(luò),強化信息情報搜集工作,形成高效、靈敏的信息情報機制。盡可能與國外信息系統(tǒng)保持緊密聯(lián)系,及時掌握國際產(chǎn)業(yè)和企業(yè)動向,為企業(yè)開展跨國并購提供各種信息和咨詢服務(wù),提高企業(yè)跨國并購的應(yīng)變能力和決策能力。再次,要提供跨國并購的保險支持。要借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗,建立海外投資保險制度,擴(kuò)大國家雙邊投資保護(hù)協(xié)定的覆蓋面,促進(jìn)對外投資企業(yè)加強與風(fēng)險投資公司、保險公司的聯(lián)系,建立風(fēng)險共擔(dān)機制,幫助國內(nèi)企業(yè)防范和化解跨國并購風(fēng)險。根據(jù)美、德、日等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗,境外投資保障制度作為投資資本安全和企業(yè)正常經(jīng)營的保障,能夠有效地促進(jìn)本國企業(yè)的對外投資和國際化發(fā)展。而對于跨國并購經(jīng)驗尚不豐富的中國企業(yè)來說,更有裨益。第四,提供稅收優(yōu)惠政策。在避免雙重征稅的前提下,采用多層次差異性稅收政策,鼓勵企業(yè)開展跨國并購,鼓勵企業(yè)用投資的利潤進(jìn)行再投資。最后,要提供完備的立法支持,加速國內(nèi)相關(guān)法律制度的建設(shè)。4.2拓寬融資渠道跨國并購一般需要巨額資金的支持,發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)達(dá),融資渠道豐富,為其跨國并購的實施提供了強大的資本保障。而我國的資本市場則剛起步,國際化程度不高,企業(yè)的融資渠道較少,大額融資主要局限于銀行貸款和國內(nèi)資本市場,這在一定程度上限制了中國企業(yè)海外并購對資金的需求。為適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)時代發(fā)展的需要,國內(nèi)融資和國外融資一體化是國內(nèi)市場和國際市場一體化的客觀要求和必然結(jié)果。政府應(yīng)該創(chuàng)造良好的金融政策機制,讓大型企業(yè)集團(tuán)根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益自主地決定融資方式。一要放開海外融資渠道,并購企業(yè)可以直接在國內(nèi)外金融證券市場進(jìn)行融資,享有對外融資權(quán)。這樣可以使大量的對外并購的資金通過國際資本市場和證券市場來完成,對外并購實際上反而增加了我國對外資的利用。二要放寬外匯支配使用權(quán),對具有國內(nèi)經(jīng)營業(yè)績好,又具跨國經(jīng)營經(jīng)驗,并能通過進(jìn)出口貿(mào)易或股市場自我平衡外匯的大型企業(yè)集團(tuán),應(yīng)當(dāng)給予外匯匯出權(quán),放寬其海外子公司外匯使用、利潤匯回資金調(diào)出等方面的限制,允許其利用境外盈利再投資。4.3加快培養(yǎng)和利用為跨國并購服務(wù)的中介機構(gòu)跨國并購是一種復(fù)雜的投資活動,且并購過程中涉及方方面面的專業(yè)知識,因此,被稱為“財力與智力的高級結(jié)合”的跨國并購,僅靠并購企業(yè)單槍匹馬是難以完成的。從國際經(jīng)驗看,投資銀行、會計師事務(wù)所、證券公司和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)在跨國并購中起著不可或缺的作用,從咨詢、融資到評估等都離不開中介機構(gòu)的參與。如為客戶提供專業(yè)意見,幫助避免法律陷阱、匯率風(fēng)險等。在企業(yè)并購活動中,投資銀行不僅要在并購企業(yè)與目標(biāo)公司之間承擔(dān)溝通信息的職能,還要在并購企業(yè)與目標(biāo)公司之間構(gòu)筑信息和資本的橋梁和紐帶。在西方國家,投資銀行是企業(yè)并購活動的“幕僚”,它們擁有旺盛的金融創(chuàng)新能力,能根據(jù)不同客戶的需要設(shè)計出形態(tài)各異、功能互補的金融產(chǎn)品。為此,首先要加快培育一批運作規(guī)范、熟悉國際慣例的為跨國并購服務(wù)的中介機構(gòu),加快建立包括產(chǎn)權(quán)交易、融資擔(dān)保、會計審計、資產(chǎn)評估、法律咨詢等全面的中介服務(wù)體系。在建立過程中,要重視吸引享有較好聲譽的大型跨國中介組織,這樣將大大減少跨國并購中企業(yè)之間的摩擦,降低交易成本,防止并購失敗。其次,中介機構(gòu)的服務(wù)程序、采用的方法、標(biāo)準(zhǔn)等要科學(xué)化、規(guī)范化和國際接軌。國家要對已具投資銀行雛形的規(guī)模較大的證券公司重點扶持,鼓勵證券商之間的并購,并從政策上鼓勵投資銀行業(yè)務(wù)的開展,進(jìn)而形成一批集團(tuán)化的專業(yè)投資銀行,這些投資銀行應(yīng)在擴(kuò)大規(guī)模、積累經(jīng)驗的基礎(chǔ)上不失時機地走出國門,有計劃、有選擇地在國外設(shè)立分支機構(gòu),重點開展與我國企業(yè)跨國并購有關(guān)的業(yè)務(wù),真正擔(dān)負(fù)起為企業(yè)跨國并購提供全方位、高質(zhì)量服務(wù)的職責(zé)。4.4重視并購人才隊伍培養(yǎng)跨國并購是跨越不同主權(quán)國家的經(jīng)濟(jì)市場進(jìn)行的并購,它涉及不同國家的法律、會計、經(jīng)濟(jì)、政治、文化等復(fù)雜因素,因此專門服務(wù)于跨國并購的專業(yè)人才的作用極為重要。中國企業(yè)的跨國并購相對來說起步較晚,在過去二十多年中,中國并沒有積累起大批優(yōu)秀的并購交易和跨國經(jīng)營管理人才,中國企業(yè)當(dāng)前的一項緊迫任務(wù)就是培育和儲備如下兩方面的優(yōu)秀人才一是并購對象搜尋、調(diào)查、評估及并購交易談判人才。并購對象選擇是否合適、并購中付出的代價是否適當(dāng)、并購交易能否順利完成,直接取決于企業(yè)在這方面的人才一儲備狀況。二是跨國經(jīng)營管理人才。并購交易完成后,能否有效整合,能否在并購方和被并購方之間真正形成協(xié)同效應(yīng),在很大程度上受制于企業(yè)是否擁有一批認(rèn)同本企業(yè)文化、了解本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思路和行業(yè)發(fā)展趨勢、熟悉國際慣例和當(dāng)?shù)亟?jīng)營環(huán)境、善于同不同國家人員溝通、精力旺盛、事業(yè)心強的跨國經(jīng)營管理人才。5.中國移動并購巴基斯坦paktel公司的財務(wù)風(fēng)險控制5.1并購雙方資料介紹巴科泰爾公司最早由英國大東電報局設(shè)立,作為巴基斯坦移動通信最早的提供者,公司早在1991年就獲得了第一張移動通信經(jīng)營許可證。但巴科泰爾的先發(fā)優(yōu)勢并沒有形成市場強勢,截至2006年10月,巴科泰爾公司共有約156萬移動用戶,相比2005年底猛增了69%,市場份額約為3.5%,在巴基斯坦當(dāng)?shù)?家移動運營商中排名第5。但用戶流失明顯,到2006年年底時,公司用戶下降到133萬戶。中國移動通信集團(tuán)公司簡稱中國移動,于2000年4月20日成立,注冊資本為518億元人民幣,資產(chǎn)規(guī)模超過4000億元。中國移動通信集團(tuán)公司全資擁有中國移動香港有限公司,目前,中國移動香港有限公司是我國在境外上市公司中,市值最大的公司之一。公司年報顯示,2006年中國移動稅前盈利968億元,同比增長23%,運營收入2853億元,同比增長21%,其總用戶人數(shù)超逾3億。中國移動市值達(dá)14700億港元,躋身為全球市值最大的移動通信公司,比歐洲的沃達(dá)豐市值還高。5.2并購事件回顧2007年1月22日,新興市場電信運營商米雷康姆宣布,將把旗下巴基斯坦移動運營商—巴科泰爾有限公司88.86%股份出售給中國移動集團(tuán),作價2.84億美元,其中包括償還內(nèi)部債務(wù)。2007年2月14日中國移動宣布,已經(jīng)成功完成收購米雷康姆所持有的巴科泰爾公司的股份,至此,中國移動對巴科泰爾的并購案正式完成。此前,中國移動集團(tuán)曾為海外并購蓄勢良久。在2005年,中國移動集團(tuán)曾參與巴基斯坦電信股權(quán)競購,但輸給了出價能力更強的阿聯(lián)酋電信,阿聯(lián)酋電信對巴基斯坦電信的25.99億美元出價高出中移動集團(tuán)報價逾80%,這被業(yè)界一致視為得不償失的“天價”。2006年,中國移動也曾計劃以53億美元收購巴科泰爾的母公司米雷康姆,后來因價格問題而無果。這一系列步驟,顯示了中國移動在海外擴(kuò)張中堅定而又審慎的步伐。其實,中國移動的擴(kuò)張野心遠(yuǎn)可追溯到2005年10月,其當(dāng)時與香港華潤萬眾的接觸,吹響了擴(kuò)張的號角。經(jīng)過5個多月的醞釀,2006年3月底,中國移動以33.8億元完成對華潤萬眾的收購。通過吃掉這家香港第大電信運營商,中移動將借船進(jìn)軍國際市場,為后面的國際化作鋪墊。接著,2006年6月8日,中移動宣布與鳳凰衛(wèi)視簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議,同時收購新聞集團(tuán)旗下星空傳媒所持19.9%的鳳凰衛(wèi)視股權(quán)。5.3并購財務(wù)風(fēng)險的防范從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,企業(yè)是否擴(kuò)張取決于企業(yè)組織內(nèi)部的交易費用與公開市場的交易費用孰高孰低?？鐕①徥沟檬袌鲂袨樽?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部行為,用“要素交易契約”替代“產(chǎn)品交易契約”,從而減少交易成本,達(dá)到優(yōu)化資源配置的效果。對于此次跨國并購行動,中國移動采用了一系列措施來控制并購的財務(wù)風(fēng)險,使得中國移動將Paktel公司納入旗下的交易費用低于中國移動與Paktel公司在公開市場競爭的費用,降低了交易費用,讓該次跨國并購成為一件有利可圖的事情。5.4經(jīng)驗總結(jié)與以往中國企業(yè)跨國并購發(fā)生時引發(fā)巨大轟動效應(yīng)相比,中國移動此次的并購行為顯得低調(diào)和務(wù)實了很多,并且從其后的運營整合情況來看,效果也不錯,得到了許多業(yè)內(nèi)人士的贊許。這與中國移動從始至終的制定明確的并購戰(zhàn)略,多渠道的收集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息,小心謹(jǐn)慎的規(guī)避并購風(fēng)險是分不開的。總的來說以下幾點經(jīng)驗值得我們?nèi)ソ梃b:5.4.1明確的并購戰(zhàn)略中國移動在此次并購中就是從自身國際化的戰(zhàn)略出發(fā),積極尋求并購的目標(biāo),根據(jù)自身的優(yōu)勢和劣勢,選擇好并購的時機,一步步向國際化邁進(jìn)。企業(yè)在開展跨國并購的過程中,不能為了國際化而國際化,要有明確的戰(zhàn)略目標(biāo),要根據(jù)企業(yè)自身具體實際情況,充分認(rèn)識到自身的優(yōu)、劣勢,選擇合適的并購對象,把握時機,不盲目跟進(jìn)。5.4.2要多方收集目標(biāo)企業(yè)的信息中國移動在開展跨國并購之前都會派遣相關(guān)的團(tuán)隊對并購目標(biāo)進(jìn)行事前的盡職調(diào)查,以充分掌握目標(biāo)企業(yè)的信息,同時與相關(guān)中介機構(gòu)保持良好合作,尋求他們的支持和幫助。特別在此次并購前,由于已經(jīng)有國內(nèi)電信設(shè)備商進(jìn)駐了巴基斯坦市場,這可以為中國移動的決策提供更加充分的市場方面的信息,降低信息不對稱的風(fēng)險。跨國并購會涉及到兩個或兩個以上國家的企業(yè),特別是受地域的影響,在信息的收集上會更加困難,在信息掌握不充分情況下,很容易作出錯誤的判斷和決策,導(dǎo)致并購成本和風(fēng)險增加。因此必須充分利用各種渠道收集目標(biāo)企業(yè)的信息,比較好的建議是跟當(dāng)?shù)刂薪闄C構(gòu)合作,獲得他們的支持,同時還可派遣調(diào)查團(tuán)隊,實地去收集信息。5.4.3注意并購后對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的影響中國移動在此次并購之前曾嘗試過對Pakel控股公司Millicom的收購,報價53億美元,在Millicom提高價格后毅然選擇放棄,考慮的一個重要因素就是高額支付價格帶來的巨大財務(wù)風(fēng)險。而此次并購支付價格為2.48億美元,相對于前者的支付價格來說無疑少了很多,在很大程度上也降低了財務(wù)風(fēng)險。對于盈利能力強,現(xiàn)金流充足的中國移動來說,不構(gòu)成大的財務(wù)壓力,也不會對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。企業(yè)在確定并購價格之后就要著手考慮支付方式以及由此給企業(yè)帶來的財務(wù)壓力,這需要企業(yè)根據(jù)自身實際情況,盈利