Ch03-期貨工具及其配置解讀課件

第3章期貨工具及其配置期貨交易概述期貨價格期貨交易策略2023/11/271/47一、期貨交易概述期貨交易是指交易雙方簽訂一份購銷合約，約定在未來某一特定時間按照事先確定的價格支付款項，交割貨物。最早的期貨交易出現(xiàn)農(nóng)副產(chǎn)品的交易者，后來依次產(chǎn)生外匯、利率和股指類的期貨交易?，F(xiàn)代期貨交易一般是交易所內(nèi)進(jìn)行，期貨合約也是由交易所統(tǒng)一制定，因此是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。2023/11/272/471.期貨市場的基本功能（1）價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的一個主要功能，即期貨市場有提供標(biāo)的資產(chǎn)價格信息的能力。（2）套期保值套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保險的交易活動。套期保值的基本特征是，在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的虧盈時，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)。2023/11/273/472.期貨交易的特點(diǎn)（1）場內(nèi)交易期貨交易所是專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，按照其章程的規(guī)定實行自律管理，以其全部財產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，期貨交易所是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織，其主要目的是為期貨買賣的雙方提供交易的場所并通過公開叫價等競價方式來發(fā)現(xiàn)商品的價格，并負(fù)責(zé)把這些價格傳播給全社會。期貨交易所一般實行會員制，每個會員享有同等的權(quán)利與義務(wù)，會員有權(quán)在交易所交易大廳內(nèi)直接參加交易，同時必須遵守交易所的規(guī)則，交納會費(fèi)，履行應(yīng)盡的義務(wù)。2023/11/274/47（2）標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，具有法律效力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂標(biāo)準(zhǔn)化是指期貨合約具體條款（除交易價格）均在事先確定，具有普遍性和統(tǒng)一性。2023/11/275/47交易品種：陰極銅交易單位：5噸/手報價單位：元(人民幣)/噸最小變動價位：10元/噸每日價格最大波動限制：不超過上一交易日結(jié)算價+3%合約交割月份：1-12月交易時間：上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日：合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期：合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467—1997標(biāo)準(zhǔn)陰級銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。交割地點(diǎn)：交易所指定交割倉庫最低交易保證金：合約價值的5%交易手續(xù)費(fèi)：不高于成交金額的萬分之二(含風(fēng)險準(zhǔn)備金)交割方式：實物交割交易代碼：CU上市交易所：上海期貨交易所2023/11/276/47（3）清算所

清算所又稱清算公司，是負(fù)責(zé)對期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的期貨合同進(jìn)行交割、對沖和結(jié)算的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。清算所的創(chuàng)立完善了期貨交易制度，保障了期貨交易能在期貨交易所內(nèi)順利進(jìn)行，是期貨市場運(yùn)行機(jī)制的核心。清算所+5-5+5多頭-5空頭期貨交易過程圖示2023/11/277/47（4）保證金與逐日盯市制度保證金交易制度是指在股指期貨交易中，為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，實行保證金交易制度。凡參與股指期貨交易，無論買方還是賣方，均需按所在交易所的規(guī)定繳納保證金，保證金是交易者履行合約的財力擔(dān)保金。2023/11/278/47

初始保證金是指期貨交易者在開始建立期貨交易部位時，要交納的保證金。對于所交納的初始保證金的金額，世界各地的不同交易所有不同的規(guī)定，通常按交易金額的一定百分比計收，一般在5%～10%之間。清算所對會員的保證金賬戶實施逐日依據(jù)其未平倉頭寸和當(dāng)日結(jié)算價格的變化進(jìn)行增減調(diào)整，也就是將當(dāng)日的盈虧計入保證金賬戶，這就是逐日盯市制度。2023/11/279/47在期貨交易中，會員的保證金賬戶余額可能會下降，為安全起見，交易所規(guī)定了一個保證金余額的最低值，這個最低值就是維持保證金。當(dāng)交易者保證金余額降至維持保證金余額以下，且未平倉時，清算所并要求交易者及時補(bǔ)充保證金，以使保證金余額恢復(fù)到初始狀態(tài)。如果交易者未能按時追加保證金，其未平倉合約將被強(qiáng)行平倉。我們將追加的保證金成為變動保證金。2023/11/2710/47（5）結(jié)束交易部位期貨合約規(guī)定了交易雙方的義務(wù)，這些義務(wù)必須得以履行或了結(jié)，這便是結(jié)束期貨交易部位。結(jié)束交易部位通常有以下方式：交割（實物交割和現(xiàn)金交割）對沖期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFP）2023/11/2711/472.期貨價格

期貨價格是指期貨市場上通過公開競價方式形成的期貨合約標(biāo)的物的價格。期貨市場的公開競價方式主要有兩種：一種是電腦自動撮合成交方式，另一種是公開喊價方式。期貨價格中有開盤價、收盤價、最高價、最低價、結(jié)算價等概念。開盤價是指交易開始后的第一個成交價；收盤價是指交易收市時的最后一個成交價；最高價和最低價分別指當(dāng)日交易中最高的成交價和最低的成交價；結(jié)算價是指全日交易加權(quán)平均價。（1）期貨報價2023/11/2712/472023/11/2713/47（2）期貨定價命題1：如果無風(fēng)險利率在合約期限內(nèi)保持不變，則期貨價格與遠(yuǎn)期價格一致。0123n-1n期貨動態(tài)投資組合A的收益情況2023/11/2714/47投資組合A+F0的無風(fēng)險證券在到期時的價值為：該組合的初始成本為：2023/11/2715/47假定0時刻（現(xiàn)在）遠(yuǎn)期價格為F（t，T），則投資組合（1+δ）n份遠(yuǎn)期多頭+F（t，T）的無風(fēng)險債券的到期價值為：該組合的初始成本為：由無套利原理，以下關(guān)系式必然成立：即遠(yuǎn)期價格與期貨價格相等。2023/11/2716/47命題2：當(dāng)無風(fēng)險利率在合約期限內(nèi)的變化無法預(yù)測時，期貨價格與遠(yuǎn)期價格不一致。01份遠(yuǎn)期多頭1份期貨多頭證畢。2023/11/2717/47根據(jù)命題2，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格與利率高度正相關(guān)，則期貨價格稍高于遠(yuǎn)期價格；如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格與利率高度負(fù)相關(guān)，則期貨價格稍低于遠(yuǎn)期價格。在利率的正常波動范圍內(nèi)，遠(yuǎn)期價格與期貨價格可以認(rèn)為是一致的。在以下應(yīng)該期貨價格確定的討論中，我們將兩者視為一致。2023/11/2718/47A）無收益資產(chǎn)的期貨合約的定價無收益資產(chǎn)的期貨合約多頭的價值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。即期貨價格等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-期貨平價定理（Spot-ForwardParityTheorem）。2023/11/2719/47

例3.1某投資者持有X公司的股票，希望3個月后變現(xiàn)。該股票在未來的3個月內(nèi)無任何紅利支付，當(dāng)前價格為50元每股。由于擔(dān)心3個月后股票價格下跌，于是，該投資者準(zhǔn)備在期貨市場上賣出該股票的期貨。假定無風(fēng)險利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，均為5%（連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問題：（1）該投資應(yīng)該以什么樣的價格出售該股票的期貨？（2）如果2個月后，該股票的現(xiàn)貨價格為49元每股，則上述期貨合約對投資者的價值如何？2023/11/2720/47期貨價格的期限結(jié)構(gòu)示意圖2023/11/2721/47B)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約的定價支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約多頭價值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差。2023/11/2722/47

例3.2某投資者持1份3個月前購買、尚有6個月到期的債券期貨，交割價格為998元。該債券當(dāng)前的現(xiàn)貨價格為985元，且在3個月后將有一筆金額為60元的利息支付。假定3個月期和6個月期的無風(fēng)險利率分別為8%和9%（連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問題：（1）該投資持有的債券期貨合約的價值是多少？（2）如果該投資者賣出該債券期貨合約實現(xiàn)平倉，則他或她將獲利或虧損多少？2023/11/2723/47商品期貨合約的定價：2023/11/2724/47

例3.3黃金現(xiàn)貨價格是買盎司1200美元，儲存成本為每盎司5美元（年初支付），如果無風(fēng)險年利率為5%，則1年期的黃金期貨價格是多少？2023/11/2725/47C)支付已知收益率資產(chǎn)的期貨合約定價2023/11/2726/47

例3.3某投資者持1份3個月到期的股指期貨，交割價格為3000。當(dāng)前的標(biāo)的股票指數(shù)為2850。假定股市平均收益率為7%，3個月期的無風(fēng)險利率為4%（均為連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問題：（1）該投資持有的股指期貨合約的價值是多少？（2）上述股指期貨合約的當(dāng)日價格是多少？2023/11/2727/47三、期貨套期保值策略1.套期保值的概念

所謂套期保值是指交易者在期貨市場建立與其現(xiàn)貨市場相反的部位，希望在期貨合約到期前通過對沖交易獲利，用以抵消其現(xiàn)貨市場上可能發(fā)生的虧損。套期保值是期貨市場的首要功能。2023/11/2728/47盈利虧損盈利虧損套期保值示意圖

可見，在利用期貨進(jìn)行套期保值時，保值者為了避免可能發(fā)生的損失，就必須放棄可能取得的額外收益。2023/11/2729/47期貨市場套期保值的可能性：⑴同種金融資產(chǎn)的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的基本面因素的影響，因此，它們的變化具有趨同性。⑵期貨價格與現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而趨于一致。期貨市場的做空機(jī)制和對沖機(jī)制為套期保值提供了可行性。2023/11/2730/47根據(jù)套期保值者在期貨市場開倉時所建立部位的不同，套期保值可分為多頭套期保值（亦稱多頭避險）與空頭套期保值（亦稱多頭避險）兩種不同的策略。2.期貨套期保值策略2023/11/2731/47⑴多頭避險當(dāng)保值者對現(xiàn)貨市場價格看漲時，多頭避險策略適用于規(guī)避未來的交易成本。參考教材第65頁表3-7的示例如果白銀在7月10日的現(xiàn)貨背離預(yù)期，下跌至1050美分/盎司，上述多頭套利策略的最終結(jié)果如何？2023/11/2732/47⑵空頭避險當(dāng)保值者對現(xiàn)貨市場價格看跌時，空頭避險策略適用于鎖定利潤或者對持有資產(chǎn)實現(xiàn)保值。參考教材第65頁表3-8的示例如果白銀在7月10日的現(xiàn)貨果真下跌至1050美分/盎司，上述空頭套利策略的最終結(jié)果如何？2023/11/2733/47思考：針對上述兩個示例，如果底片制造商和白銀礦主對白銀的需求量和出售量不正好是5000盎司的整數(shù)倍，又或者兩企業(yè)對白銀現(xiàn)貨的交易發(fā)生在8月份，上述的保值策略仍然有效嗎？2023/11/2734/473.期貨套期保值風(fēng)險通過上述示例的變異分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，如果期貨價格與現(xiàn)貨價格的變化不同步，現(xiàn)貨數(shù)量與期貨頭寸無法保持一致，利用期貨合約對現(xiàn)貨無法實現(xiàn)完全套期保值，而這些情況在實際交易中是經(jīng)常出現(xiàn)的，因此，期貨套期保值中存在風(fēng)險。

套期保值交易中存在的風(fēng)險主要來自基差和套期保值比率兩個因素。2023/11/2735/47⑴基差和基差風(fēng)險

基差即現(xiàn)貨成交價格與交易所期貨價格之間的差，即基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格當(dāng)現(xiàn)貨與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)完全一致時，套利活動使得現(xiàn)貨到期日期貨價格與現(xiàn)貨價格一致，即基差為0。不過，這是理論上的結(jié)論，實際情況并非如此，期貨到期日的基差也可能為正或者為負(fù)。2023/11/2736/47另外，在期貨合約到期前，基差的變化也是隨機(jī)，可能擴(kuò)大，也可能縮小。因此，基差的波動給套期保值者帶來了法回避的風(fēng)險，直接影響企業(yè)的套期保值效果。于是，我們將期貨價格與被保值商品之間價格波動不同步所帶來的風(fēng)險定義為基差風(fēng)險?？梢?，套期保值者實際上是用基差風(fēng)險來取代現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。2023/11/2737/47影響基差風(fēng)險的因素主要包括現(xiàn)貨與期貨間關(guān)聯(lián)性以及合約的到期時間兩個因素。因此，控制基差風(fēng)險的有效措施無外乎是：①盡量選擇與現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的期貨合約；②選擇到期日稍長于保值期限的合約。2023/11/2738/47⑵套期保值比率

套期保值比率是指為了充分規(guī)避現(xiàn)貨的價格風(fēng)險，保值者在建立套期保值交易頭寸時所確定的期貨合約的總價值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率。2023/11/2739/47確定合適的套期保值比率是減少套期保值風(fēng)險，達(dá)到最佳套期保值效果的關(guān)鍵。2023/11/2740/47多頭套期保值策略的凈收益：空頭套期保值策略的凈收益：2023/11/2741/472023/11/27