輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性靜待需求改善

性，靜待需求改善性，靜待需求改善看好/維持紡服輕工行業(yè)報(bào)告分析師分析師分析師投資摘要：分板塊看：市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”的提法發(fā)布，地產(chǎn)放松政策持續(xù)出臺(tái)落地，明年地產(chǎn)銷(xiāo)售有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。大家居戰(zhàn)略契合了對(duì)未來(lái)竣工下行以及地產(chǎn)銷(xiāo)售不振的悲觀預(yù)期。家居龍頭公司集中度提升的邏輯仍在演繹中，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依然充足。當(dāng)；（求改善，盈利具備彈性，頭部紙企自制木漿產(chǎn)能落地，成本優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。推薦關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份等。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善下游改善支撐需求，細(xì)分行業(yè)迎來(lái)修復(fù)。需求方面，消費(fèi)電子包裝迎來(lái)景氣度拐裝紙價(jià)或受經(jīng)濟(jì)回暖支撐，但漲幅預(yù)計(jì)受供給端因素制的。中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)持續(xù)深耕客戶提升市場(chǎng)份額的龍頭公司，以及布局多元包裝、在新品類(lèi)持續(xù)拓展份額的龍頭公司值得關(guān)注。同時(shí)關(guān)注包企通過(guò)自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)打造成本優(yōu)勢(shì)、提升盈利能力中樞。推薦關(guān)注裕同科技。投資建議：優(yōu)質(zhì)出口公司估值普遍處于歷史低位，對(duì)海外可能的衰退域仍有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)海外宏觀環(huán)境的邊際改善將帶來(lái)估值與業(yè)績(jī)的雙升。我們建議關(guān)注具備海外產(chǎn)能布局，業(yè)務(wù)有長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。子行業(yè)股票簡(jiǎn)稱(chēng)股票代碼EPSPE評(píng)級(jí)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E歐派家居*索菲亞*志邦家居*金牌廚柜*顧家家居*敏華控股*喜臨門(mén)*瑞爾特*太陽(yáng)紙業(yè)*仙鶴股份*裕同科技*思摩爾國(guó)際*東方財(cái)智興盛之源東方財(cái)智興盛之源東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善 5 5 5 9 9 143.造紙：漿紙供需皆增，關(guān)注文化紙旺季和特種紙彈性 154.包裝：關(guān)注景氣度改善受益標(biāo)的，中長(zhǎng)期看好龍頭成長(zhǎng) 185.出口輕工：需求端回暖已現(xiàn)，低估值下積極尋 19 19 21 21插圖目錄 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 10 10 12東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES 12 13 13 13 14 14 16 16 17 17 18 18 18 18 18 18 19 19 20 20 21 21表格目錄 7 12 14 15 16 16 17 19 21東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善1.2023年輕工制造板塊回顧1.1行情復(fù)盤(pán)5%0%-5%-10%-15%漲跌幅0%-10%-20%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所均改善明顯，海外補(bǔ)庫(kù)或已重啟。公司業(yè)績(jī)與出口數(shù)據(jù)增速的差異，我們推測(cè)因?yàn)椴糠趾Ｍ庑枨筠D(zhuǎn)移至海外工廠。東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES圖3：家具類(lèi)零售額當(dāng)月值及同比圖4：家具及其零件出口金額當(dāng)月值及同比25020005%0%-5%-10%-15%-20%4020020%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所圖5：家居用品板塊收入情況圖6：家居用品板塊歸母凈利潤(rùn)情況700600500400300200收入(億元)YOY402005%0%-5%-10%-15%-20%歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY30%20%0%-10%-20%-30%-40%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所預(yù)期。整體來(lái)看，家居板塊毛利率的顯著回升推動(dòng)了凈利率的提升。東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善圖7：家居板塊毛利率及凈利率變化圖8：家居板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率變化40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率9%8%7%6%5%4%3%銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所點(diǎn)公司收入普遍增長(zhǎng)，增速高于家居用品板塊，展現(xiàn)出龍頭公司較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性（慕思股份收入下滑主要因?yàn)榻K止了直供歐派業(yè)務(wù)，收入下滑的同時(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)）。但重點(diǎn)公司利潤(rùn)的增速并未高于板塊，營(yíng)智能馬桶的瑞爾特、主營(yíng)智能晾衣架的好太太業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，收入和利潤(rùn)均有較高的增長(zhǎng)。今年在消費(fèi)整表1：家居重點(diǎn)公司前三季度業(yè)績(jī)情況收入 箭牌家居52.800.25%2.資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所本回落滯后于漿價(jià)回落（取決于原料運(yùn)輸時(shí)間、存貨成本計(jì)算因此盈利總體偏弱。下半年隨著用漿成本下降，紙價(jià)受到旺季需求和經(jīng)濟(jì)邊際改善的支撐，盈利有所修復(fù)。廢紙系紙企年初受到進(jìn)口紙大幅增長(zhǎng)的沖東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES圖9：木漿及木漿系大宗紙價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所產(chǎn)銷(xiāo)和利潤(rùn)率也迎來(lái)回升。盡管受到進(jìn)口紙的圖11：箱板瓦楞紙及國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所圖12：廢紙系大宗紙板塊各季度業(yè)績(jī)情況（億元）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所注：剔除山鷹國(guó)際資產(chǎn)減值損失影響+1.27%/-4.90%/+6.65%；凈利潤(rùn)分別為3.50億/1.38億/5.54億元，同比-40%/-81%/-0.3%?？紤]到漿價(jià)在成本端的滯后反映，上半年特種紙企用漿成本或相對(duì)偏高，部分產(chǎn)品價(jià)格或隨漿價(jià)回落，導(dǎo)致Q2板塊業(yè)績(jī)承壓明顯。進(jìn)入Q3，隨著紙企用漿成本回落、經(jīng)濟(jì)修東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所紙包裝：景氣度承壓，拖累業(yè)績(jī)。2023年Q1-Q3板塊收入分別為125億/132億/144億元，同比需求整體相對(duì)疲軟，同時(shí)細(xì)分行業(yè)景氣度不佳，例如消費(fèi)電子包裝受到下游產(chǎn)品出貨量疲軟影響，煙包行業(yè)金屬包裝：景氣度較高，業(yè)績(jī)堅(jiān)挺。2023年Q1-Q3板塊收入分別為84億/93億/93億元，同比-0.12%/+7.04%/-10.62%；凈利潤(rùn)分別為3.46旅游場(chǎng)景恢復(fù)，啤酒飲料消費(fèi)復(fù)蘇情況較好，支撐金屬包裝需求。同時(shí)主要原材料價(jià)格同比回落，利好板塊資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所圖15：金屬包裝板塊各季度業(yè)績(jī)情況（億元）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所2.1展望2024年：近端需求有支撐，行業(yè)集中度繼續(xù)提升2.1.1家居近端需求有韌性，遠(yuǎn)端靜待地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖2023年地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)承壓，竣工數(shù)據(jù)受益保交樓持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)家居需求依然主要來(lái)自新房場(chǎng)景，因此新年下半年以來(lái)的下滑態(tài)勢(shì)。年初消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，高線城市的地產(chǎn)回補(bǔ)需求帶動(dòng)銷(xiāo)售面積數(shù)據(jù)微降、銷(xiāo)售額P10東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES降幅度。在銷(xiāo)售數(shù)據(jù)承壓的背景下，地產(chǎn)商開(kāi)工意愿不足，因此開(kāi)工數(shù)據(jù)同樣持續(xù)下滑。但月到一年間，年內(nèi)較高的增長(zhǎng)有望短期支撐家居需求；而中圖16：商品房銷(xiāo)售面積變化情況圖17：商品房銷(xiāo)售額變化情況商品房銷(xiāo)售面積（萬(wàn)平米）YOY2500020000150001000050000-5000100%60%20%-20%-60%2500020000150001000050000商品房銷(xiāo)售額（億元）YOY150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所圖18：住宅新開(kāi)工面積變化情況資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所圖19：住宅竣工面積變化情況住宅新開(kāi)工面積（萬(wàn)平米）YOY250002000015000100005000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2500020000150001000050000住宅竣工面積（萬(wàn)平米）YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善P11圖20：12城周度二手房成交面積（萬(wàn)平方米）0資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所遠(yuǎn)端家居需求靜待地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖。地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)自2021下半年開(kāi)始持續(xù)下滑，對(duì)中長(zhǎng)期家居需求帶來(lái)負(fù)面逐步落地，我們看好2024年將迎來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，從來(lái)帶動(dòng)遠(yuǎn)期家居需求向好。保持平穩(wěn)。今年家具板塊尤其是定制家具，已受益于原材料價(jià)格回落而實(shí)現(xiàn)毛利率回升。展望明年，預(yù)計(jì)家圖21：纖維板近兩年期貨結(jié)算價(jià)變化圖22：不銹鋼近兩年期貨結(jié)算價(jià)變化期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):纖維板15001400130012001100期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):不銹鋼230002100019000170001500013000資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所P12東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES圖23：海寧皮革價(jià)格總指數(shù)近兩年變化圖24：聚合MDI近兩年現(xiàn)貨價(jià)變化海寧皮革價(jià)格總指數(shù)83230002100019000170001500013000資料來(lái)源：《海寧市皮革行業(yè)協(xié)會(huì)》公眾號(hào)，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證2.1.2大家居戰(zhàn)略/渠道多元化將繼續(xù)推動(dòng)集中度提升，產(chǎn)品智能化趨勢(shì)將持續(xù)龍頭積極推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，行業(yè)集中度持續(xù)提升可期。2023年家居行業(yè)龍頭公司的大家居具企業(yè)則基本形成沙發(fā)、床墊及配套品的品類(lèi)布局，龍頭企業(yè)顧家、敏華積極布局定制家具，其中顧家定制取成本。未來(lái)進(jìn)入存量房時(shí)代后，客戶流量獲取成本上升，具備多品類(lèi)銷(xiāo)售能力的企業(yè)將能攤薄成本，同時(shí)龍頭公司憑借更強(qiáng)的能力將具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表2：部分龍頭家具公司2023年上半年收入分品類(lèi)拆分情況收入按品類(lèi)拆分收入按品類(lèi)拆分衣柜證券簡(jiǎn)稱(chēng)廚柜木門(mén)其他收入證券簡(jiǎn)稱(chēng)收入床類(lèi)其他資料來(lái)源：各公司公告、同花順、東興證券研究所注：敏華控股數(shù)據(jù)為2024上半財(cái)年（04.01-09.30）07%07%東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善P13渠道包括整裝、拎包、全品類(lèi)大店等滲透率逐步提升。大家居銷(xiāo)售渠道基本都能為消費(fèi)者提供從裝修到家居購(gòu)買(mǎi)的一站式服務(wù)，契合年輕消費(fèi)者便捷性需求。其中整裝渠道近幾年發(fā)展迅速，頭部家居企業(yè)均積極與家輕團(tuán)隊(duì)積極開(kāi)發(fā)；而對(duì)于服務(wù)屬性較強(qiáng)的定制家具，線上多為引流作用，企業(yè)積極賦能經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)直播捕獲圖25：整裝業(yè)務(wù)滲透率持續(xù)提升100008000600040002000024.1%23.4%22.9%24.1%23.4%22.9%21.3%20.7%20192020202120222023E25%24%23%22%21%20%資料來(lái)源：貝殼研究院，東興證券研究所圖26：規(guī)模以上家具企業(yè)收入規(guī)模及增速圖27：5家主要家具公司收入及市占率1000080006000400020000家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY711780056875762445385%0%-5%-10%-15%80060040020005家主要家具公司收入市占率11.8.80%8.16%6.96%6.16%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所注：選擇了A股收入最高的內(nèi)銷(xiāo)家具公司：歐派家居、顧家家居、索菲亞、喜臨門(mén)、箭牌家居28%28%P14東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES圖28：智能馬桶銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)圖29：智能門(mén)鎖銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)智能馬桶線上銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái))yoy智能門(mén)鎖線上銷(xiāo)量(億元)yoy30025020050040%23%2%23%50%40%30%20%0%600500400300200031%31%20%35%30%25%20%5%0%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，東興證券研究所資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，東興證券研究所右。多數(shù)企業(yè)PE-TTM在17倍以下，僅瑞爾特因認(rèn)為板塊普遍的低估值已反映了對(duì)未來(lái)竣工下行以及地產(chǎn)銷(xiāo)售不振的悲觀預(yù)期。家居龍頭公司集中度提升的證券名稱(chēng)23前三季度收入(億23前三季度歸母凈利潤(rùn)(億元)五年分位數(shù)五年分位數(shù)定制家居歐派家居*索菲亞*志邦家居*金牌廚柜*軟體家居顧家家居*喜臨門(mén)*慕思股份 -衛(wèi)浴箭牌家居--瑞爾特*資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善P15注：標(biāo)注星號(hào)為覆蓋標(biāo)的投資建議：明年近端家居需求仍能得到今年住宅竣工數(shù)據(jù)高增的支撐；而遠(yuǎn)端家居需求壓力已通過(guò)低估值充分反映。優(yōu)質(zhì)家居企業(yè)通過(guò)品類(lèi)與渠道擴(kuò)張?zhí)嵘袌?chǎng)份額的邏輯在持續(xù)演繹，行業(yè)高度分散下企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依然廣闊，重點(diǎn)標(biāo)的配置價(jià)值充足。我們認(rèn)為地產(chǎn)政策持續(xù)寬松下，地產(chǎn)銷(xiāo)售明年實(shí)質(zhì)性恢復(fù)的確定性包括歐派家居、索菲亞、顧家家居。整家戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，多品類(lèi)銷(xiāo)售已實(shí)現(xiàn)驗(yàn)證，渠道優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)拓展推進(jìn)順利，成長(zhǎng)空間與發(fā)展確定性兼具。3）受益智能馬桶品類(lèi)滲透率提升的瑞爾特。智能馬桶在今年木漿供需或較為平衡，下半年考慮到闊葉漿產(chǎn)能釋放預(yù)期，闊葉漿價(jià)或弱于針葉漿，整體水平取決于需求恢表4：國(guó)際漿廠產(chǎn)能投放、關(guān)停情況公司項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)/關(guān)停時(shí)間2022年底投產(chǎn)210255Canfor-37.52023年下半年關(guān)停DomtarInternationalPaper2023年底關(guān)停資料來(lái)源：EmpresasCopec，CMPC，Suzano，StoraEnso，紙視界，造紙信息，東興證券研究所P16東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES圖30：IMF預(yù)測(cè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所圖31：歐洲港口紙漿庫(kù)存情況資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所表5：主要紙企自制木漿產(chǎn)能建設(shè)情況公司項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)/預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2023年底-2024年初402023年底-2024年初2023年底-2024年初資料來(lái)源：公司公告，來(lái)賓市政府官網(wǎng)，東興證券研究所務(wù)印刷品。其中教材教輔具備剛需屬性，旺季需求對(duì)紙價(jià)向來(lái)具有一定支撐。白卡紙、特種紙需求與經(jīng)濟(jì)活表6：文化紙產(chǎn)能投放情況產(chǎn)品公司項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)/預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間40東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善P17產(chǎn)品公司項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)/預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2023年底45資料來(lái)源：公司公告，紙視界，紙業(yè)網(wǎng)，生意社，東興證券研究所表7：白卡紙產(chǎn)能投放情況產(chǎn)品公司項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸）投產(chǎn)/預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間食品卡紙食品級(jí)白卡紙2024年資料來(lái)源：公司公告，紙視界，紙箱網(wǎng)，東興證券研究所需求邊際向好，利好紙價(jià)中樞上移，以及紙企盈利修復(fù)。另一方面，進(jìn)口紙對(duì)于供需關(guān)系的影響有待觀察。圖32：瓦楞紙進(jìn)口情況資料來(lái)源：海關(guān)總署，東興證券研究所圖33：箱板紙進(jìn)口情況資料來(lái)源：海關(guān)總署，東興證券研究所：（挺，有望一定程度對(duì)沖行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力，紙價(jià)有所支撐，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利；具備成本優(yōu)勢(shì)的漿紙一體化地，成本優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。推薦關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份等。P18東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES4.包裝：關(guān)注景氣度改善受益標(biāo)的，中長(zhǎng)期看好龍頭成長(zhǎng)圖34：全球智能手機(jī)出貨量（億部）資料來(lái)源：同花順，Canalys，東興證券研究所圖35：卷煙產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)箱）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所圖36：啤酒產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)千升）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所圖37：白酒產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)千升）資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所受到擴(kuò)產(chǎn)因素的壓制，紙價(jià)上漲幅度預(yù)計(jì)相對(duì)有限。馬口鐵與鋼鐵價(jià)格存在一定相關(guān)性，或間接受到制造業(yè)和基建需求回暖的影響，價(jià)格有所回升。鋁價(jià)考慮到地產(chǎn)竣工相關(guān)需求有望逐圖38：紙包裝上游主要原材料價(jià)格（元/噸）圖39：金屬包裝上游主要原材料價(jià)格（元/噸）東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善P19資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所資料來(lái)源：同花順，東興證券研究所類(lèi)持續(xù)拓展份額的龍頭公司值得關(guān)注。同時(shí)關(guān)注包企通過(guò)自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)打造成本優(yōu)勢(shì)、提升盈利能力中樞。推薦關(guān)注裕同科技。5.出口輕工：需求端回暖已現(xiàn)，低估值下積極尋找投資機(jī)會(huì)具及塑料制品出口金額開(kāi)始下滑，主要由于海外堵港問(wèn)題緩解，港口貨物進(jìn)入到零售商庫(kù)存，導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)需求財(cái)報(bào)來(lái)看，多數(shù)企業(yè)在三季度收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速環(huán)比改善明顯，優(yōu)于出口數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。我們推測(cè)差異的圖40：家具及其零件出口金額當(dāng)月值及同比圖41：塑料制品出口金額當(dāng)月值及同比4020020%0%-10%-20%-30%200030%20%0%-10%-20%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所表8：部分出口公司逐季收入增速P20東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES證券名稱(chēng)主營(yíng)品類(lèi)外銷(xiāo)收入占外銷(xiāo)收入占-18%32%27%56%-7%-19%27%52%-11%-7%資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所疊加22Q4及23Q1較低的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)外銷(xiāo)收入短期將保持高增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期我們持續(xù)看好國(guó)內(nèi)企業(yè)在制造端的全球競(jìng)爭(zhēng)力。圖42：家得寶存貨變化圖43：勞氏存貨變化270250230210210200資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所注：23Q3截至2023/10/29，以此類(lèi)推資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所注：23Q2截至2023/08/04，以此類(lèi)推較低水平，依然有益于出口。成本端要素如原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)、匯率目前仍然處于有利于出口的位置，海外需求回暖下利潤(rùn)端增長(zhǎng)可期。東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資展望：把握確定性，靜待需求改善P21圖44：海運(yùn)費(fèi)延續(xù)低位圖45：美元兌人民幣匯率維持高位150001000050000美元兌人民幣7.57.06.56.0資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所5.2估值在低位，關(guān)注海外有產(chǎn)能布局的優(yōu)質(zhì)出口企業(yè)有了充分反映，若海外宏觀環(huán)境有邊際改善，優(yōu)質(zhì)出口公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值的雙升。證券名稱(chēng)主營(yíng)品類(lèi)23前三季度收入(億23前三季度歸母凈利潤(rùn)(億元)五年分位數(shù)五年分位數(shù)五年分位數(shù)共創(chuàng)草坪樂(lè)歌股份恒林股份匠心家居麒盛科技嘉益股份久祺股份家聯(lián)科技海象新材資料來(lái)源：iFinD，東興證券研究所投資建議：海外零售商庫(kù)存改善的背景下，補(bǔ)庫(kù)回暖有望持續(xù)。收入低基數(shù)疊加依然在有利位置的成本端要估值普遍處于歷史低位，對(duì)海外可能的的衰退預(yù)期已有充分反映。長(zhǎng)期看有成本制造優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)制造業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)有長(zhǎng)期發(fā)展空間的優(yōu)質(zhì)出口企業(yè)。6.風(fēng)險(xiǎn)提示P22東興證券深度報(bào)告輕工制造行業(yè)2024年投資策略：需求的回暖，盈利的修復(fù)DONGXINGSECURITIES宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期東興證券深度報(bào)告輕工