固定收益點(diǎn)評(píng)：二永債規(guī)模估值全梳理

證券研究報(bào)告|固定收益研究二永債規(guī)模估值全梳理在城投資產(chǎn)荒情況下，銀行二永債將成為可替代的投資品種。我們?nèi)媸崂砹烁骷毅y行二永債存續(xù)規(guī)模和估值收益率，以對(duì)投資者選擇適當(dāng)下沉的標(biāo)的提供參考。二永債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)接近6萬億，相較去年底增加6500多億元。今年以來二永債規(guī)模擴(kuò)張較快，截至11月底二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.58萬億，相較于去年底規(guī)模增加3843億元，銀行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.35萬億，相較于去年底規(guī)模增加2672億元。今年以來二永債規(guī)模增長(zhǎng)最多的是國(guó)有大行，進(jìn)而增加最多的是AAA級(jí)。城農(nóng)商行內(nèi)部二永債存續(xù)規(guī)模仍然集中在頭部機(jī)構(gòu)。二級(jí)資本債來看，11月底國(guó)有大行存續(xù)2.4萬億，占比為67%，較去年底增加4570億元，而股份行存續(xù)僅5825億，占比16%，還較去年底規(guī)模下降800億元。城商行存續(xù)4196億元，農(nóng)商行存續(xù)1619億元，城農(nóng)商行二級(jí)資本債規(guī)模變化不大，占比合計(jì)僅17%。永續(xù)債來看，11月底國(guó)有大行存續(xù)規(guī)模1.28萬億，占比55%，較去年底增加1600億元，而股份行存續(xù)僅6360億，占比27%，規(guī)模僅較去年底增加300億元。城商行存續(xù)規(guī)模3860億元，較去年底增加658億元，農(nóng)商行存續(xù)428億元，規(guī)模變化不大，城農(nóng)商行合計(jì)占比僅18%。評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)來看AAA級(jí)占比均已達(dá)九成左右。城農(nóng)商行二永債主要集中在頭部的9家城商行和3家農(nóng)商行。國(guó)有大行二永債估值非常接近。按照行權(quán)剩余期限統(tǒng)計(jì)，1-2年二級(jí)資本債收益率在2.9%-3.0%左右，2-3年二級(jí)資本債收益率在3.0%-3.1%左右，3-4年二級(jí)資本債收益率在3.2%附近，4-5年二級(jí)資本債收益率在3.3%左右。永續(xù)債來看，1-2年永續(xù)債平均估值在3.0%左右，2-3年永續(xù)債平均估值在3.1%-3.2%左右，3-4年永續(xù)債平均估值在3.2%-3.3%，4-5年永續(xù)債收益率在3.3%-3.4%。股份行中民生銀行、渤海銀行、恒豐銀行二永債平均估值明顯較高。（1）1年及以內(nèi)民生銀行二級(jí)資本債平均估值3.2%左右，1-2年民生銀行二級(jí)資本債平均估值3.4%左右。2-3年渤海銀行二級(jí)資本債平均估值3.9%左右。（2）永續(xù)債來看，1年及以內(nèi)民生銀行永續(xù)債平均估值3.2%左右，2-3年民生銀行永續(xù)債平均估值4.0%左右，3-4年民生銀行永續(xù)債平均估值4.3%左右。1年及以內(nèi)渤海銀行永續(xù)債平均估值4.2%左右。1-2年恒豐銀行永續(xù)債平均估值3.9%左右。城商行內(nèi)部二永債估值分化較大。（1）二級(jí)資本債而言，AAA級(jí)平均估值主要在2.8%-3.4%之間，收益率比較突出的有廈門國(guó)際銀行、成都銀行。AA+級(jí)平均估值主要在2.8%-3.8%之間，收益率比較突出的有吉林4.8%之間，收益率比較突出的有營(yíng)口銀行、瀘州銀行等。（2）銀行永續(xù)債而言，AAA級(jí)平均估值主要在2.9%-3.5%之間，收益率比較突出的有廈門國(guó)際銀行、中原銀行、徽商銀行。AA+級(jí)平均估值分布于3.5%-5.5%之間，分化很大，收益率比較突出的有北部灣銀行、貴州銀行、蘭州銀行、江西銀行等。AA級(jí)平均估值分布于4.0%-7.0%之間，分化更大，收益率比較突出的有富滇銀行、邯鄲銀行、廊坊銀行等。農(nóng)商行內(nèi)部二永債估值分化更明顯。（1）二級(jí)資本債而言，AAA級(jí)和AA+級(jí)平均估值主要在2.8%-4.0%之間，收益率比較突出的有廣州農(nóng)商行、天津農(nóng)商行、東莞農(nóng)商行等。AA級(jí)平均估值主要在3.5%-4.7%之間，收益率比較突出的有余杭農(nóng)商行、廈門農(nóng)商行等。（2）銀行永續(xù)債而言，AAA級(jí)和AA+級(jí)平均估值主要在3.0%-3.9%之間，收益率比較突出的有青島農(nóng)商行、杭州聯(lián)合農(nóng)商行、成都農(nóng)商行等。AA級(jí)平均估值主要在4.3%-5.0%之間，收益率比較突出的有余杭農(nóng)商行等。風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在偏差，利率風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。作者相關(guān)研究政策執(zhí)行報(bào)告》2023-11-28請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明一、二永債規(guī)模有何變化？ 二、各家銀行二永債分期限存續(xù)規(guī)模如何？ 三、各家銀行二永債分期限估值水平如何？ 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：銀行二永債存續(xù)規(guī)模變化 圖表2：各類型銀行的二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模變化（億元） 圖表3：存續(xù)二級(jí)資本債分銀行類型結(jié)構(gòu)（2023/11/30） 圖表4：各類型銀行的永續(xù)債存續(xù)規(guī)模變化（億元） 4圖表5：存續(xù)銀行永續(xù)債分銀行類型結(jié)構(gòu)（2023/11/30） 4 4圖表7：存續(xù)二級(jí)資本債分債券評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)（2023/11/30） 4 4圖表9：存續(xù)銀行永續(xù)債分債券評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)（2023/11/30） 4圖表10：各家國(guó)有行二永債分剩余期限存續(xù)規(guī)模（億元） 圖表11：各家股份行二永債分期限存續(xù)規(guī)模（億元） 圖表12：各家城商行二永債分期限存續(xù)規(guī)模（億元） 圖表13：各家農(nóng)商行二永債分期限存續(xù)規(guī)模（億元） 圖表14：各家國(guó)有行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元） 圖表15：各家國(guó)有行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元） 圖表16：各家股份行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元） 圖表17：各家股份行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元） 10圖表18：各家城商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AAA年、%、億元） 10 圖表21：各家城商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AA+年、%、億元） 圖表22：各家城商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AA年、%、億元） 13圖表24：各家農(nóng)商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AAA和AA+年、%、億元） 圖表25：各家農(nóng)商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AAA和AA+年、%、億元） 圖表26：各家農(nóng)商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AA年、%、億元） 15P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明二永債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)接近6萬億，相較去年底增加6500多億元。今年以來二永債規(guī)模擴(kuò)張較快，截至11月底二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.58萬億，相較于去年底規(guī)模增加3843億元，銀行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.35萬億，相較于去年底規(guī)模增加2672億元。圖表1：銀行二永債存續(xù)規(guī)模變化031937.15銀行永續(xù)債資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所分銀行類型來看，今年以來二級(jí)資本債規(guī)模增長(zhǎng)最多的是國(guó)有大行。截至11月底，國(guó)有大行二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模2.4萬億，占比為67%，較去年底增加4570億元，而股份行二級(jí)資本債存續(xù)僅5825億，占比16%，還較去年底規(guī)模下降了800億元。城商行二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模4196億元，農(nóng)商行存續(xù)1619億元，城農(nóng)商行二級(jí)資本債規(guī)模變化不大，城農(nóng)商行占比合計(jì)僅17%。圖表2：各類型銀行的二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模變化（億元）0變化（右軸） 0資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表3：存續(xù)二級(jí)資本債分銀行類型結(jié)構(gòu)（2023/11/30） 構(gòu)資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所分銀行類型來看，今年以來銀行永續(xù)債規(guī)模增長(zhǎng)最多的也是國(guó)有大行。截至11月底，國(guó)有大行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模1.28萬億，占比55%，較去年底增加1600億元，而股份行永續(xù)債存續(xù)僅6360億，占比27%，規(guī)模僅較去年底增加300億元。城商行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模3860億元，較去年底增加658億元，農(nóng)商行永續(xù)債存續(xù)428億元，規(guī)模變化不大，城農(nóng)商行合計(jì)占比僅18%。P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表4：各類型銀行的永續(xù)債存續(xù)規(guī)模變化（億元）00資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表5：存續(xù)銀行永續(xù)債分銀行類型結(jié)構(gòu)（2023/11/30）農(nóng)商行民營(yíng)銀行資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所分債券評(píng)級(jí)來看，今年以來二級(jí)資本債規(guī)模增長(zhǎng)最多的是AAA級(jí)。截至11月底，AAA級(jí)二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模3.2萬億，較去年底增加3853億元，相比之下其他評(píng)級(jí)的規(guī)模變化不大。結(jié)構(gòu)來看，AAA級(jí)占比達(dá)到90%。圖表6：各評(píng)級(jí)二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模變化（億元）0A-AA+AA-AAAA+AAA0資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表7：存續(xù)二級(jí)資本債分債券評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)（2023/11/30）A-AA+AA-AAAA+AAA資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所分債券評(píng)級(jí)來看，今年以來銀行永續(xù)債規(guī)模增長(zhǎng)最多的也是AAA級(jí)。截至11月底，AAA級(jí)銀行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模2.09萬億，較去年底增加2200億元，相比之下其他評(píng)級(jí)的規(guī)模變化不圖表8：各評(píng)級(jí)銀行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模變化（億元）0AA-AAAA+AAA0資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表9：存續(xù)銀行永續(xù)債分債券評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)（2023/11/30）AAAA-AA+AAA資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明00圖表10：各家國(guó)有行二永債分剩余期限存續(xù)規(guī)模（億元）國(guó)有行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AAA）二級(jí)資本債工商銀行900300900工商銀行永續(xù)債 000000067000 00 03資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：統(tǒng)計(jì)日期為11月30日；期限為行權(quán)剩余期限。下同。圖表11：各家股份行二永債分期限存續(xù)規(guī)模（億元）股份行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（股份行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AAA）二級(jí)資本債永續(xù)債00000000000000興業(yè)銀行50007002500501500光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行廣發(fā)銀行恒豐銀行00000000000000300000000000000000000光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行廣發(fā)銀行恒豐銀行4000000000000資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表12：各家城商行二永債分期限存續(xù)規(guī)模（億元）城商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（城商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AAA）二級(jí)資本債永續(xù)債00000000000000000000城商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（城商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AA+）二級(jí)資本債永續(xù)債000000000000000000浙江泰隆銀行浙江泰隆銀行20000000007廣西北部灣銀行20200000000000000000二級(jí)資本債城商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AA）永續(xù)債0000250000055000005000000000000000000000000000000000000000000000金華銀行0000000000000500000000000008000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000090005000000000000000000資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明農(nóng)商行內(nèi)部來看二永債規(guī)模也更集中在頭部農(nóng)商行，尾部農(nóng)商行單家二永規(guī)模很小。以圖表13：各家農(nóng)商行二永債分期限存續(xù)規(guī)模（億元）1Y及以內(nèi)1-2Y二級(jí)資本債2-3Y3-4Y農(nóng)商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AAA）4-5Y5-10Y合計(jì)1Y及以內(nèi)1-2Y永續(xù)債2-3Y3-4Y4-5Y合計(jì)北京農(nóng)商行0000100重慶農(nóng)商行004020060上海農(nóng)商行0000100重慶農(nóng)商行5000000501Y及以內(nèi)1-2Y二級(jí)資本債2-3Y3-4Y農(nóng)商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AA+）4-5Y5-10Y合計(jì)1Y及以內(nèi)1-2Y永續(xù)債2-3Y3-4Y4-5Y成都農(nóng)商行00703000100成都農(nóng)商行000080東莞農(nóng)商行000040040杭州聯(lián)合農(nóng)商行002002040廣東順德農(nóng)商行003500035江蘇江南農(nóng)商行030300060廣州農(nóng)商行00001500150青島農(nóng)商行00500050杭州聯(lián)合農(nóng)商行0030500080深圳農(nóng)商行02500025江蘇江南農(nóng)商行300000030青島農(nóng)商行0000020深圳農(nóng)商行250000025天津農(nóng)商行03008080030浙江蕭山農(nóng)商行01Y及以內(nèi)1-2Y二級(jí)資本債2-3Y3-4Y農(nóng)商行二級(jí)資本債和永續(xù)債存續(xù)規(guī)模（AA）4-5Y5-10Y合計(jì)1Y及以內(nèi)1-2Y永續(xù)債2-3Y3-4Y4-5Y合計(jì)合肥科技農(nóng)商行000010010張家港農(nóng)商行00200020昆山農(nóng)商行000010鄞州農(nóng)商行00030蘇州農(nóng)商行00005無錫農(nóng)商行002000205000005余杭農(nóng)商行0002113.50000013.5廈門農(nóng)商行00秦農(nóng)農(nóng)商行004000040濱海農(nóng)商行000400040無錫農(nóng)商行8000008武漢農(nóng)商行000長(zhǎng)沙農(nóng)商行00海寧農(nóng)商行0008008余杭農(nóng)商行00020龍灣農(nóng)商行0000鹿城農(nóng)商行00資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明行行行行農(nóng)業(yè)銀行行行行行農(nóng)業(yè)銀行圖表14：各家國(guó)有行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元）13.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3%2.9%2.8%2.7%2.6%中國(guó)銀行-中國(guó)銀行交通銀行/交通銀行建設(shè)銀行建設(shè)銀行銀行中國(guó)銀行 建設(shè)銀行工商銀行--農(nóng)業(yè)銀中國(guó)銀行中國(guó)銀行●工商銀行-農(nóng)業(yè)銀行-郵儲(chǔ)銀-工商銀建設(shè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行建設(shè)銀行郵儲(chǔ)…-交通銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行工商銀行-郵儲(chǔ)銀行交通銀交通銀--交通銀行L農(nóng)業(yè)銀行行行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-10Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明中國(guó)銀行交通銀行華夏銀行圖表15：各家國(guó)有行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元）中國(guó)銀行交通銀行華夏銀行3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3%2.9%2.8% 建設(shè)銀行郵儲(chǔ)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行銀行農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行 郵儲(chǔ)銀郵儲(chǔ)銀行行中國(guó)銀行交通銀行交通銀行 工商銀行建設(shè)銀行建設(shè)銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行中國(guó)銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所股份行二級(jí)資本債來看，民生銀行和渤海銀行平均估值明顯較高。圖表16：各家股份行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元）4%3.8%3.6%3.4%3.2%3%2.8%2.6%渤海銀行浙商銀行光大銀行民生銀行平安銀行光大銀行興業(yè)銀行興業(yè)銀行廣發(fā)銀行民生銀行民生銀行廣發(fā)銀行廣發(fā)銀行興業(yè)銀行興業(yè)銀行 光大銀行興業(yè)銀行中信銀行浦發(fā)銀行平安銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-10Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表17：各家股份行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（年、%、億元）4.4%4.2%4%3.8%3.6%3.4%3.2%3%2.8%渤海銀行民生銀行民生銀行恒豐銀行恒豐銀行銀行浦發(fā)銀行生銀行招商銀行華夏銀行招商銀行中信銀行中信銀行浦發(fā)銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所（1）二級(jí)資本債而言，AAA級(jí)平均估值主要在2.8%-3（2）銀行永續(xù)債而言，AAA級(jí)平均估值主要在2.9%-3銀行等。圖表18：各家城商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AAA年、%、億元）4%3.8%3.6%3.4%3.2%3%2.8%廈門國(guó)際銀行成都銀行徽商銀行杭州銀行徽商銀行寧波銀行寧波銀行銀行成都銀行寧波銀寧波銀行杭州銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-杭州銀行資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明北京銀行圖表19：各家城商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AAA）（年、%、億元）北京銀行4.5%4.3%4.1%3.9%3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%中原銀行中原銀行廈門國(guó)際銀行徽商銀行南京銀行南京銀行寧波銀行北京銀行北京銀行徽商銀行徽商銀行 江蘇銀行杭州銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表20：各家城商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AA+年、%、億元）4.4%4.2%3.8%3.6%3.4%3.2%3%2.8%吉林銀行威海銀行桂林銀行晉商銀行浙江泰隆浙江泰隆銀行廣西北部湖南銀行湖北銀行銀行湖南銀行湖北銀行西安銀行 廣州銀行銀行貴陽銀行蘇州銀行長(zhǎng)沙銀行東莞銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-10Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明威海銀行圖表21：各家城商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AA+年、%、億元）威海銀行5.5%5.3%5.1%4.9%4.7%4.5%4.3%4.1%3.9%3.7%3.5%唐山銀行廣西北部灣銀貴州銀行蘭州銀行貴州銀行河北銀行江西銀行江西銀行桂林銀行桂林銀行鄭州銀行九江銀行河北銀行鄭州銀行灣銀行江西銀行湖北銀行 青島銀行重慶銀行廈門銀行銀行東莞銀行蘇州銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表22：各家城商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AA年、%、億元）5.8%5.3%4.8%4.3%3.8%3.3%新疆銀行盛京銀行盛京銀行銀行濟(jì)寧銀行浙江稠州銀 行行銀稠州銀行嘉嘉銀行泉州銀行銀行承德銀行行行云南紅塔銀福建海峽銀福建海峽銀廣東南粵銀長(zhǎng)安銀行廣東南粵銀長(zhǎng)安銀行行行紹興銀行銀行資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表23：各家城商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AA）（年、%、億元）7%6.5%6%5.5%4.5%4%廊坊銀行海南銀行富滇銀行邯鄲銀行廊坊銀行溫州銀行張家口銀行齊商銀行浙江民泰銀行濰坊銀行濰坊銀行廣東華興銀重慶三峽銀行齊商銀行行浙江稠州銀嘉興銀行湖州銀行湖州銀行威海市銀行泉州銀行贛州銀行泉州銀行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所農(nóng)商行內(nèi)部二永債估值分化更明顯。P.14請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明成都農(nóng)商行江蘇江南農(nóng)商行圖表24：各家農(nóng)商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AAA和AA+年、%、億元）成都農(nóng)商行江蘇江南農(nóng)商行4%3.8%3.6%3.4%3.2%3%2.8%農(nóng)商行農(nóng)商行東莞農(nóng)商行杭州聯(lián)合農(nóng)商行青島農(nóng)商行都農(nóng)商行京農(nóng)商行農(nóng)商行廣東順深圳農(nóng)商行德農(nóng)商行杭州聯(lián)合 行 江蘇江重慶農(nóng)商行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-10Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表25：各家農(nóng)商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AAA和AA+年、%、億元）3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3%青島農(nóng)商行聯(lián)合農(nóng)商行江蘇江南重慶農(nóng)商行杭州聯(lián)合農(nóng)商行重慶農(nóng)商杭州聯(lián)合農(nóng)商行行行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.15請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明行無錫農(nóng)商行圖表26：各家農(nóng)商行二級(jí)資本債分期限收益率氣泡圖（AA年、%、億元）行無錫農(nóng)商行6.2%5.7%5.2%4.7%4.2%3.7%3.2%海農(nóng)商行行行農(nóng)商行行鹿城農(nóng)商行 行 蘇州農(nóng)商行長(zhǎng)沙農(nóng)武漢農(nóng)商農(nóng)武漢農(nóng)商行行行1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表27：各家農(nóng)商行永續(xù)債分期限收益率氣泡圖（AA）（年、%、億元）5.2%4.8%4.6%4.4%4.2%4%鄞州農(nóng)商行鄞州農(nóng)商余杭農(nóng)商行行農(nóng)商行農(nóng)行余杭農(nóng)商1Y及以內(nèi)1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.16