金融金融金融,地產(chǎn)地產(chǎn)地產(chǎn)-股研究報(bào)告-全文可讀

景氣淡靜中選擇優(yōu)質(zhì)成長公司電子元器件行業(yè)策略報(bào)告國泰君安證券投資策略魏興耘

廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，國泰君安證券研究所高級研究員。

2006年《新財(cái)富》電子行業(yè)最佳分析師第一名，計(jì)算機(jī)行業(yè)最佳分析師第二名。

2005年《新財(cái)富》電子行業(yè)最佳分析師第一名、計(jì)算機(jī)行業(yè)最佳分析師第一名。國泰君安證券投資策略3目錄中長期趨勢判斷：產(chǎn)業(yè)趨于成熟周期波動收斂行業(yè)運(yùn)行背景：美國經(jīng)濟(jì)可能“軟著陸”全球經(jīng)濟(jì)溫和增長驅(qū)動因素：終端應(yīng)用不斷拓展消費(fèi)電子成為拉動力量周期判斷：景氣將延續(xù)至09年07年:景氣穩(wěn)和平淡而不乏亮點(diǎn)中國將領(lǐng)先全球電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展3G成為重要牽動力量由低端向中高端進(jìn)發(fā)——中國電子企業(yè)必然的選擇細(xì)分行業(yè)及其代表公司簡評中小板推薦組合國泰君安證券投資策略中長期趨勢判斷——產(chǎn)業(yè)趨于成熟周期波動收斂

隨著IC技術(shù)的進(jìn)步，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前正進(jìn)入后摩爾定律時代。它的發(fā)展速度正逐漸走向平和與緩慢。數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所IC歷史波動4國泰君安證券投資策略中長期趨勢判斷——產(chǎn)業(yè)趨于成熟周期波動收斂產(chǎn)業(yè)成熟將使周期波動趨于平滑

我們認(rèn)為，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍處于成長階段，但成熟度已較之上一個世紀(jì)大為提高。市場的周期性仍然存在，但波動將日趨平和。全球半導(dǎo)體市場波動趨勢于收斂5國泰君安證券投資策略行業(yè)運(yùn)行背景——美國經(jīng)濟(jì)可能“軟著陸”全球經(jīng)濟(jì)溫和增長

我們認(rèn)為所有制造業(yè)的發(fā)展，隨著成熟度的提高，其發(fā)展速度都有向GDP靠近的趨勢。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)雖然遠(yuǎn)未及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的成熟度，但已經(jīng)表現(xiàn)出與GDP聯(lián)動的較高相關(guān)性。圖2：全球半導(dǎo)體與GDP波動相關(guān)性不斷提高6國泰君安證券投資策略7行業(yè)運(yùn)行背景——美國經(jīng)濟(jì)可能“軟著陸”全球經(jīng)濟(jì)溫和增長

我們認(rèn)為07年全球經(jīng)濟(jì)仍將維持增長的格局，但有可能放緩。

分地區(qū)而言，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性較小，但增幅可能放緩。我們預(yù)計(jì)美國07年GDP的增幅為2.4%。略低于06年。

我們同時判斷美國經(jīng)濟(jì)增長放緩不會對全球其他地區(qū)的增長態(tài)勢產(chǎn)生大的影響。國泰君安證券投資策略驅(qū)動因素——終端應(yīng)用不斷拓展

消費(fèi)電子成為拉動力量從應(yīng)用的角度來看，PC、手機(jī)和消費(fèi)電子構(gòu)成了電子產(chǎn)品的核心。圖3：全球半導(dǎo)體與電子終端系統(tǒng)市場關(guān)聯(lián)波動情況8圖4：2006-2010全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值及增長率國泰君安證券投資策略9周期判斷：景氣將延續(xù)至09年我們認(rèn)為目前行業(yè)仍運(yùn)行在景氣周期中.

本輪景氣高度可能在08年出現(xiàn),09年仍將會持續(xù)增長.10年可能出現(xiàn)調(diào)整.我們預(yù)期07年將穩(wěn)和增長,增幅將接近9%.

08年增幅可能超過10%,我們目前的預(yù)期是13%.09年在10%附近.國泰君安證券投資策略07年:景氣穩(wěn)和持續(xù)增長

1月份銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可.全球半導(dǎo)體產(chǎn)品總銷量達(dá)到214.7億美元，比去年同期上漲了9.2％。環(huán)比則下降了2.1％。其中亞太地區(qū)增幅最大.數(shù)據(jù)來源:SIA10國泰君安證券投資策略中國將領(lǐng)先全球電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展

3G成為重要牽動力量中國將成為全球電子產(chǎn)業(yè)制造基地政策優(yōu)惠指向電子產(chǎn)業(yè)內(nèi)陸腹地市場廣闊消費(fèi)能力提升3G將成為牽動中國電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量11國泰君安證券投資策略由低端向中高端進(jìn)發(fā)：中國電子企業(yè)必然的選擇

我國制造業(yè)的低成本優(yōu)勢逐步被周邊國家和地區(qū)所弱化。中國政府對于自主知識產(chǎn)權(quán)的關(guān)注，其目的就是希望迅速從低成本/低技術(shù)國家變成強(qiáng)大的高技術(shù)國家。12國泰君安證券投資策略13細(xì)分行業(yè)--半導(dǎo)體

在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，封測產(chǎn)業(yè)的成熟度相對較高。制造企業(yè)的整體實(shí)力相對較弱，目前47條生產(chǎn)線中，僅有1/4為大尺寸。設(shè)計(jì)企業(yè)成長迅速。代表企業(yè)：長電科技、華微電子、康強(qiáng)電子、士蘭微長電科技：構(gòu)筑技術(shù)競爭力不斷向高端產(chǎn)品挺進(jìn)華微電子：專業(yè)從事功率管特別是大功率分立器件生產(chǎn)康強(qiáng)電子：新產(chǎn)品的陸續(xù)推出及產(chǎn)能釋放將支持公司快速增長士蘭微：等待市場突破機(jī)會國泰君安證券投資策略14細(xì)分行業(yè)--PCB

基于全球PCB產(chǎn)業(yè)向亞洲地區(qū)特別是中國地區(qū)的轉(zhuǎn)移，目前中國已取代日本成為PCB生產(chǎn)大國。

國內(nèi)PCB企業(yè)上千余家，產(chǎn)業(yè)集中度不高，且大多生產(chǎn)中低端產(chǎn)品。代表企業(yè)：生益科技、超聲電子、方正科技生益科技：新產(chǎn)能建設(shè)延后至中期。季節(jié)性波動提供了買入時機(jī)超聲電子：技改提升高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力方正科技：HDI產(chǎn)能釋放體現(xiàn)在08、09年。通過合資介入IC封裝基板業(yè)務(wù)國泰君安證券投資策略15細(xì)分行業(yè)：電容器

電容器是使用面廣、用量大、不可取代的電子元件，其產(chǎn)量約占電子元件總產(chǎn)量的40%左右，而電解電容器（包括鋁電解電容器、鉭電解電容

器）、陶瓷電容器和有機(jī)薄膜電容器已經(jīng)占到電容器總產(chǎn)量的90%以上。

片式多層陶瓷電容器(MLCC)是用量最大、發(fā)展最快的片式元件之一，近兩年以手機(jī)、DVD、汽車電子等為代表的電子產(chǎn)品對MLCC的需求持續(xù)增長，這給國內(nèi)MLCC生產(chǎn)企業(yè)帶來了良好的發(fā)展機(jī)遇。

全球薄膜電容器產(chǎn)量近幾年保持溫和增長態(tài)勢。2006年中國薄膜電容器占整個電容器的市場份額約為5%。

目前全球92%的鋁電解電容器都由亞洲廠商生產(chǎn)，在消費(fèi)性電子產(chǎn)品需求增長的帶動下，鋁電解電容器市場規(guī)模保持溫和增長態(tài)勢，占整體電容器市場規(guī)模的比重約為30%。代表企業(yè)及推薦公司：法拉電子、風(fēng)華高科、新疆眾和法拉電子：低資產(chǎn)支出下的高盈利能力風(fēng)華高科：脫離現(xiàn)有大股東后的可能轉(zhuǎn)機(jī)新疆眾和：精鋁與電子鋁箔仍將構(gòu)成公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的根本國泰君安證券投資策略16細(xì)分行業(yè)：磁性材料 我國磁性材料中低檔產(chǎn)品占居國際市場的60%以上，高檔產(chǎn)品方面也開始形成競爭力。 在通信市場、計(jì)算機(jī)市場、汽車及電動自行車市場、消費(fèi)類電子產(chǎn)品市場的拉動下，磁性材料市場前景十分光明。代表企業(yè)：橫店東磁、中科三環(huán)、天通股份橫店東磁：品牌提升溢價新產(chǎn)品推動公司成長中科三環(huán)：外資介入可能提升市場溢價空間天通股份：擴(kuò)張步伐迅速國泰君安證券投資策略17細(xì)分行業(yè)：顯示器件

去年下半年以來，國內(nèi)廠商憑借超薄CRT產(chǎn)品技術(shù)，獲得銷售收入與盈利規(guī)模的恢復(fù)性增長，階段性地緩解了產(chǎn)業(yè)競爭壓力。我們認(rèn)為CRT被平板技術(shù)替代的長期趨勢可能不會改變，但CRT產(chǎn)業(yè)仍有它特定在的市場存在空間。

06年初以來，TFT-LCD價格一直處于持續(xù)下跌之中。隨著第3季度信息產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)需求旺季的到來，面板價格開始趨于平穩(wěn)，部分尺寸面板價格呈小幅上漲之勢。但大尺寸液晶電視面板形勢仍不甚樂觀，下跌趨勢依然明顯。未來LCD面板供求關(guān)系還將是一個供大于求的趨勢，所以長期的價格走勢不容樂觀。代表企業(yè)：萊寶高科、深天馬、京東方萊寶高科：外延式擴(kuò)張支撐公司08年后快速增長深天馬：向上游面板業(yè)務(wù)的延伸將完善公司業(yè)務(wù)鏈條京東方：業(yè)務(wù)整合預(yù)期下的不確定性國泰君安證券投資策略18細(xì)分板塊：航天電子 國家對于航天軍工產(chǎn)業(yè)的投入將持續(xù)維持在較高的水平。繼續(xù)看好十一五期間我國航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 在國防科工委有關(guān)支持相關(guān)軍工企業(yè)整體上市的政策推動下，將有一批企業(yè)呈現(xiàn)資產(chǎn)注入的預(yù)期。代表企業(yè)：火箭股份航天電器中國衛(wèi)星火箭股份：業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張資產(chǎn)將進(jìn)一步整合航天電器：成長空間取決于微電機(jī)業(yè)務(wù)及民品拓展中國衛(wèi)星：盈利增長取決于小衛(wèi)星制造國泰君安證券投資策略19其他

大族激光：激光打標(biāo)業(yè)務(wù)占有70%以上的市場絕對份額。中期成長取決于激光切割業(yè)務(wù)。廣州國光：產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘緲I(yè)績增長空間。專業(yè)音響和多媒體音響將成為公司未來布局發(fā)展重點(diǎn)國泰君安證券投資策略趨勢性財(cái)務(wù)指標(biāo)比較公司名稱毛利率凈利潤率ROECAGA07

PE08

PE火箭股份43

.00

%17.10%16.20%42

.15

%31.9023.50航天電器65

.90

%35

.90

%22

.80

%25.20%24

.9023.90長電科技21.70%5.10%12.40%37

.80

%26.0016

.70華微電子33.60%24

.30

%21

.30

%41

.39

%22

.9018

.20康強(qiáng)電子14.60%6.70%23

.30

%41

.06

%44.1029.40士蘭微22.70%10.40%11.50%14.78%32.5028.60橫店東磁29.90%10.40%11.80%31.51%32.8025.10生益科技17.95%12.28%24.00%24.10%21

.8015

.50超聲電子16.80%4.40%8.60%52

.29

%29.9017

.70萊寶高科58

.20

%43

.40

%15.10%24.09%29.9520.75深天馬18.50%6.20%10.90%33.74%31.6025.50法拉電子38

.70

%21

.80

%13.60%25.00%25.2019

.70大族激光40

.80

%11.10%10.10%38

.85

%38.2027.30廣州國光24.60%9.80%10.70%46

.09

%28.2019

.1020國泰君安證券投資策略2107年投資策略堅(jiān)持價值