家電行業(yè)2022年總結(jié)及2023年展望

家電行業(yè)2023年總結(jié)及2023年展望目錄一、2023年行業(yè)總體情況概述 PAGEREFToc351962349\h3二、海爾經(jīng)營分析 PAGEREFToc351962350\h51、適應(yīng)時代，堅持“人單合一雙贏”模式，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)時代企業(yè)競爭力 PAGEREFToc351962351\h52、堅持產(chǎn)品引領(lǐng)戰(zhàn)略，依托全球研發(fā)資源，致力于持續(xù)性與突破性創(chuàng)新，力爭成為行業(yè)引領(lǐng)者與規(guī)則制定者 PAGEREFToc351962352\h53、強化空調(diào)業(yè)務(wù)的資源投入、提升運營效率，實現(xiàn)恢復(fù)性增長 PAGEREFToc351962353\h84、深入推進卡薩帝、統(tǒng)帥兩個子品牌建設(shè)，完善品牌布局 PAGEREFToc351962354\h85、渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)以海爾電器為平臺，持續(xù)優(yōu)化布局，提升運營效率與用戶體驗 PAGEREFToc351962355\h9（1）分銷單元 PAGEREFToc351962356\h9（2）物流單元 PAGEREFToc351962357\h10（3）售后服務(wù)單元 PAGEREFToc351962358\h10（4）電子商務(wù) PAGEREFToc351962359\h106、海外市場堅持創(chuàng)牌發(fā)展戰(zhàn)略，基于全球領(lǐng)先研發(fā)平臺的產(chǎn)品力提升實現(xiàn)市場的高端占位 PAGEREFToc351962360\h117、公司治理：推出第三期股權(quán)激勵計劃，深入拓展股東、員工、公司利益一致性基礎(chǔ)；積極回報股東，明晰股東回報規(guī)劃 PAGEREFToc351962361\h11三、核心競爭力分析 PAGEREFToc351962362\h121、品牌競爭力 PAGEREFToc351962363\h122、技術(shù)競爭力 PAGEREFToc351962364\h124、網(wǎng)絡(luò)競爭力 PAGEREFToc351962365\h135、文化競爭力 PAGEREFToc351962366\h13四、行業(yè)競爭格局和發(fā)展趨勢 PAGEREFToc351962367\h141、2023年行業(yè)需求正負(fù)因素交織 PAGEREFToc351962368\h142、海爾發(fā)展戰(zhàn)略 PAGEREFToc351962369\h153、可能面對的風(fēng)險 PAGEREFToc351962370\h16（1）原材料價格上漲的風(fēng)險 PAGEREFToc351962371\h16（2）家電市場需求持續(xù)低迷的風(fēng)險 PAGEREFToc351962372\h16（3）行業(yè)可能存在的價格戰(zhàn)風(fēng)險 PAGEREFToc351962373\h16一、2023年行業(yè)總體情況概述2023年，全球宏觀經(jīng)濟不景氣對家電出口市場帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國內(nèi)家電市場受宏觀經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)控、家電行業(yè)刺激政策陸續(xù)退出等因素影響，行業(yè)增速下滑明顯。根據(jù)北京中怡康時代市場研究零售監(jiān)測報告顯示，2023年冰箱、洗衣機、家用空調(diào)產(chǎn)品零售額分別同比下降12.62%、11.42%、15.82%。在嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，海爾始終堅持成為互聯(lián)網(wǎng)時代全球白電行業(yè)引領(lǐng)者與規(guī)則制定者的戰(zhàn)略方向，持續(xù)推進產(chǎn)品引領(lǐng)、虛實網(wǎng)融合、即需即供，深入實踐“人單合一雙贏”商業(yè)模式，實現(xiàn)公司業(yè)績有質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展：報告期收入798.57億元，同比增長8.13%；歸屬于母公司股東的凈利潤32.69億元，同比增長21.54%；盈利能力繼續(xù)提升，毛利率達到25.24%，同比提升1.65個百分點；歸屬于母公司股東的凈利潤率為4.09%，同比提升0.45個百分點；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到55.19億元，保持了良好的盈利質(zhì)量。海爾主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好：冰箱、洗衣機業(yè)務(wù)依托產(chǎn)品技術(shù)的不斷創(chuàng)新實現(xiàn)行業(yè)引領(lǐng)，進一步鞏固了行業(yè)龍頭地位；空調(diào)業(yè)務(wù)通過推出差異化產(chǎn)品，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提升運營效率，實現(xiàn)恢復(fù)性增長；熱水器業(yè)務(wù)強化消費趨勢的研究與把握，推出行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品，保持穩(wěn)健增長。渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)以海爾電器（01169，HK）為平臺，加大分銷網(wǎng)、物流網(wǎng)和服務(wù)網(wǎng)三個實體網(wǎng)的基礎(chǔ)投入與有效整合，結(jié)合虛擬網(wǎng)，線上線下虛實融合的運營模式，通過管理輸出提升加盟店運營能力與效率、加大非海爾品牌家電的網(wǎng)絡(luò)拓展以及品牌引入，持續(xù)改善了業(yè)務(wù)的營運效率。2023年海爾主要產(chǎn)品國內(nèi)市場份額較2023年實現(xiàn)提升，具體數(shù)據(jù)如下：在全球市場，根據(jù)世界權(quán)威市場調(diào)查機構(gòu)歐睿國際(Euromonitor)發(fā)布的全球家電市場調(diào)查結(jié)果顯示：海爾大型家用電器2023年在全球市場的品牌零售量份額為8.6%，第四次蟬聯(lián)全球第一。按品牌零售量統(tǒng)計，海爾冰箱、洗衣機、酒柜、冷柜四類產(chǎn)品的全球市場占有率繼續(xù)蟬聯(lián)第一，其中，海爾冰箱2023年品牌零售量占全球市場的14.8%，第五次蟬聯(lián)全球第一;海爾洗衣機2023年品牌零售量占全球市場的11.8%，第四次蟬聯(lián)全球第一；海爾酒柜制造商及品牌零售量占全球市場的15.3%，第三次登頂全球第一；海爾冷柜2023年品牌零售量占全球市場的18.6%，第二次躍居全球第一。2023年，公司在成長性、股東回報、公司治理、持續(xù)創(chuàng)新等方面的努力獲得資本市場認(rèn)可。榮獲由《董事會》雜志評選的2023年第八屆上市公司董事會“金圓桌獎”之最佳董事會，入選第八屆“新財富金牌董秘”，獲得上海證券交易所頒發(fā)的2023年度上市公司信息披露獎；入選《投資者報》組織評選的“2023年度最受尊敬上市公司”；榮獲《每日經(jīng)濟新聞》舉辦的2023年度中國上市公司口碑榜--最佳內(nèi)部治理上市公司等榮譽。二、海爾經(jīng)營分析1、適應(yīng)時代，堅持“人單合一雙贏”模式，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)時代企業(yè)競爭力沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)，企業(yè)能否持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展在于能否適應(yīng)時代。在互聯(lián)網(wǎng)時代，消費者需求個性化、快變化與營銷的碎片化對企業(yè)提出全新挑戰(zhàn)。2023年公司繼續(xù)推進以自主經(jīng)營體為基本創(chuàng)新單元的“人單合一雙贏”商業(yè)模式，倡導(dǎo)每個海爾人都以用戶為中心成為自主創(chuàng)新的主體，以適應(yīng)時代的特點，即需即供，快速響應(yīng)與滿足用戶需求，促進了企業(yè)高效運轉(zhuǎn)，公司的營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)效率位居行業(yè)前茅。2、堅持產(chǎn)品引領(lǐng)戰(zhàn)略，依托全球研發(fā)資源，致力于持續(xù)性與突破性創(chuàng)新，力爭成為行業(yè)引領(lǐng)者與規(guī)則制定者公司推出無尾系列小家電，開創(chuàng)了家電無尾時代。該系列產(chǎn)品是“無線供電技術(shù)在家電上的應(yīng)用”獲得了“家電科技進步獎”一等獎并獲得001號證書。在冰箱產(chǎn)品方面，公司是唯一一家同時掌握風(fēng)冷無霜、F-DPLUS柔性雙變頻、全溫區(qū)三大冰箱核心技術(shù)的企業(yè)；成功掌握航天冰箱技術(shù)，是繼美國、俄羅斯后第三個獨立掌握航天冰箱技術(shù)的國家。公司研發(fā)的航天冰箱隨“神九”飛船升空，被授予“神九與天宮成功對接”紀(jì)念獎?wù)拢弧拔锫?lián)網(wǎng)酒柜的雙溫區(qū)技術(shù)”獲得“家電科技進步獎一等獎”。公司推出的卡薩帝布倫斯系列冰箱在靜音、節(jié)能、保鮮、工業(yè)設(shè)計等方面取得新突破，其中意式三門冰箱實現(xiàn)36分貝的行業(yè)最低噪音值，創(chuàng)造安靜享受；國內(nèi)一級（歐洲A++)能耗；獨具的MYZONE變溫功能，實現(xiàn)多種保鮮方式，使食物新鮮、不串味。在美國舉行的IDEA設(shè)計大賽中，卡薩帝法式對開門冰箱與意式二代多門冰箱雙雙榮獲“IDEA國際設(shè)計優(yōu)秀獎”，彰顯出海爾冰箱世界一流的工業(yè)設(shè)計水準(zhǔn)。公司的博芬物聯(lián)網(wǎng)酒柜具備行業(yè)領(lǐng)先的獨立雙溫區(qū)、恒溫、保濕、智能管理的功能，推動了行業(yè)技術(shù)升級。在洗衣機產(chǎn)品方面，強化滾筒洗衣機、變頻洗衣機的核心技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，在變頻技術(shù)、智能投放技術(shù)、超濾節(jié)水技術(shù)、智能水質(zhì)感知技術(shù)、智能物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、1600rpm極速干衣技術(shù)等方面繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。推出的第四代芯變頻技術(shù)在靜音、節(jié)能、省電、精準(zhǔn)、動力方面樹立新的行業(yè)標(biāo)桿：實現(xiàn)洗滌脫水噪音降低8-10分貝、省電18%。2023年上市的水晶系列洗衣機被稱為“世界上最安靜的洗衣機”，實現(xiàn)在靜音、柔洗、速洗、洗凈度、智能操作等多項技術(shù)領(lǐng)域的顛覆性突破，重新定義滾筒洗衣機高端新標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品上市后大幅提升在4000元以上高端滾筒洗衣機份額；推出的活力凈洗衣機，能夠自動投放洗衣劑、利用溫度調(diào)節(jié)提升洗滌效果、自動檢測洗滌效果并設(shè)定洗滌時間等，改變了用戶的傳統(tǒng)洗衣體驗?？照{(diào)產(chǎn)品：在健康技術(shù)引領(lǐng)方面，推出除PM2.5、除甲醛的健康技術(shù)，開創(chuàng)中國空調(diào)行業(yè)“空氣凈化”的時代；深入開展人體工效學(xué)、3D送風(fēng)技術(shù)、超靜音技術(shù)的研究；在語音遙控技術(shù)、WIFI物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)方面取得突破；在變頻控制技術(shù)方面實現(xiàn)0.1赫茲—160赫茲超寬頻運行，實現(xiàn)產(chǎn)品節(jié)能最高60.5%、1分鐘速冷與3分鐘速熱、寬電壓范圍運轉(zhuǎn)，達到行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年新冷年上市的“帝樽”柜機空調(diào)具備專利人感技術(shù)與除甲醛技術(shù)，在為用戶帶來舒適體驗的同時，更以高貴典雅高腳杯造型設(shè)計，顛覆傳統(tǒng)空調(diào)外觀設(shè)計；應(yīng)用世界領(lǐng)先寬帶變頻技術(shù)，集除甲醛與智能操控于一體的V薄系列壁掛空調(diào)，實現(xiàn)148MM厚度，是行業(yè)最薄的變頻空調(diào)；推出省電50%的磁懸浮離心機，推動中央空調(diào)行業(yè)向磁懸浮的升級。海爾空調(diào)獲得“2023年工業(yè)設(shè)計突破獎”、“中國節(jié)能產(chǎn)品企業(yè)榜”第一名、“2023年健康節(jié)能空調(diào)引領(lǐng)者”、“2023年中國變頻空調(diào)技術(shù)引領(lǐng)品牌”和“2023-2023年度自主品牌出口冠軍”等多項榮譽。熱水器產(chǎn)品根據(jù)消費者對洗浴、熱水需求的升級趨勢，加強對大熱水量、快速出水、節(jié)能高效、產(chǎn)品與環(huán)境融合等方面的研發(fā)。推出的3D+熱水器獨具速熱專利技術(shù)、熱水輸出率超過90%、出熱水量提升30%；“樂享系列”空氣源熱泵熱水器，實現(xiàn)省電75%，擁有行業(yè)領(lǐng)先的金剛?cè)龑幽懠夹g(shù)，產(chǎn)品使用壽命達到10年以上。在2023年德國消費電子博覽會（IFA）上，“海爾圣火系列燃?xì)鉄崴鳌鲍@得設(shè)計創(chuàng)新獎、“海爾一體式空氣源熱泵”獲產(chǎn)品創(chuàng)新獎，表明了海爾熱水器作為全球熱水解決方案專家對消費者需求的把握與創(chuàng)造能力。3、強化空調(diào)業(yè)務(wù)的資源投入、提升運營效率，實現(xiàn)恢復(fù)性增長①通過共享白電集團網(wǎng)絡(luò)渠道、人力、營銷資源，大幅提升網(wǎng)絡(luò)競爭力；②強化研發(fā)投入，提升產(chǎn)品競爭力。投資建設(shè)空調(diào)全球研發(fā)中心，提升海爾空調(diào)整體研發(fā)實力；2023冷年推出帝樽空調(diào)等引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢新產(chǎn)品，獲得市場認(rèn)同。③完善產(chǎn)能區(qū)域布局，擬投資8.5億元在鄭州建設(shè)500萬套無氟變頻、高能效環(huán)?？照{(diào)項目，提升生產(chǎn)能力。2023年空調(diào)收入同比增長22%，其中下半年收入同比增幅44.98%，下半年毛利率較同期提升8.52個百分點。4、深入推進卡薩帝、統(tǒng)帥兩個子品牌建設(shè)，完善品牌布局報告期內(nèi)，根據(jù)家電家居一體化和消費者需求多樣化發(fā)展趨勢，深入推進多品牌運作策略，推動卡薩帝、統(tǒng)帥兩個品牌在目標(biāo)市場的推廣?？ㄋ_帝以“提升品牌知名度、增強用戶黏度”為核心，依托產(chǎn)品的國際化競爭力，通過虛實網(wǎng)融合的營銷資源互動平臺、開展終端品牌形象展廳五感格調(diào)體驗會等活動，引導(dǎo)消費者對于格調(diào)生活的品質(zhì)追求，有效提升在高端人群的品牌關(guān)注度和品牌占有率，報告期內(nèi)卡薩帝產(chǎn)品整體銷量實現(xiàn)25%以上的增長。強化統(tǒng)帥品牌的銷售網(wǎng)絡(luò)與現(xiàn)場競爭力建設(shè)，實現(xiàn)統(tǒng)帥品牌收入40%以上的增長。統(tǒng)帥品牌入選“2023消費者最喜愛的100個國產(chǎn)杰出品牌”，并被評選為“網(wǎng)絡(luò)定制新銳之星”。5、渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)以海爾電器為平臺，持續(xù)優(yōu)化布局，提升運營效率與用戶體驗2023年，公司渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)緊緊圍繞分銷網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和虛擬網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合的“四網(wǎng)融合”戰(zhàn)略，為用戶及客戶提供全流程一體化的解決方案。年內(nèi)，公司在深化渠道布局的基礎(chǔ)上，不斷提升自有品牌經(jīng)營水平，拓展第三方品牌加入日日順網(wǎng)絡(luò)，并通過推進山東日日順直配到鎮(zhèn)樣板，成功深化網(wǎng)絡(luò)配送的競爭力。（1）分銷單元在分銷網(wǎng)絡(luò)已基本覆蓋全國的基礎(chǔ)上，公司加強對已有品牌的經(jīng)營管理，推進信息化進程，提升了品牌管理質(zhì)量。以海爾專賣店體系為切入點，通過在網(wǎng)點門店鋪設(shè)信息化系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化輸出、為加盟商培訓(xùn)職業(yè)經(jīng)理人等多種方式，提高加盟網(wǎng)絡(luò)的運營效率及提升用戶購物體驗。不僅如此，公司還積極拓展第三方品牌產(chǎn)品，實現(xiàn)了數(shù)量與質(zhì)量的同步提升。截至2023年末，縣級市場海爾專賣店超過8000家、主營多品牌的日日順加盟店逾800家，全國專賣網(wǎng)點總數(shù)超過3萬家。年內(nèi)，公司與多名小家電供貨商訂立總分銷協(xié)議，將更多小家電品類引入分銷渠道中，豐富采購品牌，進一步拓展了分銷系統(tǒng)。通過與第三方品牌簽訂品牌總包協(xié)議，為其提供更多增值服務(wù)。此外，憑借著直營到鎮(zhèn)的網(wǎng)絡(luò)體系及網(wǎng)絡(luò)分級管理模式，強化了加盟網(wǎng)絡(luò)的終端掌控力。（2）物流單元公司通過定單配載、化零為整的方案，成功實現(xiàn)客戶直配到鎮(zhèn)；而且優(yōu)化了供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，有效降低客戶庫存，提升了按約配送的能力。通過推進山東日日順直配到鎮(zhèn)的模式，公司實現(xiàn)山東省內(nèi)直配到鎮(zhèn)的高差異化競爭力。截至2023年底，全國30%地區(qū)的鎮(zhèn)級客戶可以實現(xiàn)日日順物流直接配送。由于開放的用戶服務(wù)平臺和最后一公里解決方案，日日順品牌以獨特的市場競爭力吸引眾多電商戰(zhàn)略客戶的進入，并逐漸形成完善的B2B物流、B2C物流、備件物流、返程物流、開放等第三方物流運營平臺。（3）售后服務(wù)單元公司于年內(nèi)繼續(xù)加強服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，目前，三四級市場服務(wù)商數(shù)量已達15,879家。不僅如此，公司已經(jīng)初步建立了社會化品牌的服務(wù)體系，先后為國內(nèi)外16個品牌提供菜單式服務(wù)。憑借著優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，海爾售后服務(wù)連續(xù)八年獲得由中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院發(fā)布的“中國顧客滿意度測評”第一名，并被中國商業(yè)聯(lián)合會評為第一批獲得“五星級售后”服務(wù)的認(rèn)證企業(yè)。（4）電子商務(wù)年內(nèi)，海爾電子商城(ehaier)在家電渠道服務(wù)行業(yè)中率先支持送裝同步服務(wù)，目前海爾電子商城已覆蓋全國2,558個區(qū)縣，其中超過1,000個區(qū)縣實現(xiàn)24小時限時送達。此外，由海爾商城團隊運營的海爾天貓旗艦店平臺，更成為天貓電器第一品牌。海爾電子商城現(xiàn)擁有10萬用戶量，在當(dāng)前的大用戶基數(shù)下，海爾電子商城物流服務(wù)評價遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，以出色的物流服務(wù)競爭力贏得了多個大型電商企業(yè)和品牌家電的合作意向。6、海外市場堅持創(chuàng)牌發(fā)展戰(zhàn)略，基于全球領(lǐng)先研發(fā)平臺的產(chǎn)品力提升實現(xiàn)市場的高端占位在歐洲，2023年上市的26系列洗衣機，憑借超靜音、速洗等差異化功能，成為歐洲市場引領(lǐng)的滾筒機產(chǎn)品平臺，999歐元的產(chǎn)品定價極大提升海爾洗衣機的平均價格；根據(jù)世界著名監(jiān)測機構(gòu)GFK（捷孚凱）3發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年至今海爾對開門冰箱在德國市場連續(xù)兩年市場份額第一；在美國，海爾牌家用空調(diào)以20%的市場份額位居美國市場第二，其中移動式空調(diào)以26%的市場份額位居第一，窗機空調(diào)以16%的市場份額位居第二。7、公司治理：推出第三期股權(quán)激勵計劃，深入拓展股東、員工、公司利益一致性基礎(chǔ)；積極回報股東，明晰股東回報規(guī)劃公司穩(wěn)步推進持續(xù)、動態(tài)的長效激勵機制建設(shè)，推出的第三期股票期權(quán)激勵計劃涵蓋優(yōu)秀管理人員、一線經(jīng)理和業(yè)務(wù)技術(shù)骨干，增強了員工積極性，更廣泛地建立股東、公司和員工的利益一致性基礎(chǔ)，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。建立持續(xù)、穩(wěn)定、清晰的股東回報機制，推出未來三年（2023年度-2023年度）股東回報規(guī)劃，承諾每年度現(xiàn)金分紅比例原則上不低于公司當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的可供分配利潤的百分之二十。三、核心競爭力分析自1984年海爾創(chuàng)立以來，始終堅持以用戶需求為中心的創(chuàng)新體系驅(qū)動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，從一家資不抵債、瀕臨倒閉的集體小廠發(fā)展成為全球最大的家用電器制造商之一；在品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、運營模式等方面持續(xù)創(chuàng)新、構(gòu)筑適應(yīng)時代變化的企業(yè)競爭力，穿越周期實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1、品牌競爭力海爾是世界白色家電第一品牌。按品牌統(tǒng)計，海爾已連續(xù)四年蟬聯(lián)全球銷量最大的家用電器品牌（數(shù)據(jù)來源：歐睿國際Euromonitor）。根據(jù)家電家居一體化和消費者需求多樣化發(fā)展趨勢，深入推進多品牌運作策略，搭建多層次的品牌體系。2、技術(shù)競爭力在互聯(lián)網(wǎng)時代，海爾打造開放式的自主創(chuàng)新體系支持品牌和市場拓展。截止到2023年底，海爾國內(nèi)累計申請專利13952項，其中發(fā)明專利4716項，穩(wěn)居中國家電企業(yè)榜首。其中僅2023年國內(nèi)申請專利1634項，其中發(fā)明專利541項。截止2023年，累計提報77項國際標(biāo)準(zhǔn)提案，其中27項已經(jīng)發(fā)布實施，是中國申請專利和提報國際標(biāo)準(zhǔn)最多的家電企業(yè)。在全球白色家電領(lǐng)域，海爾正在成長為行業(yè)的引領(lǐng)者和規(guī)則的制定者。3）產(chǎn)品競爭力：堅持產(chǎn)品引領(lǐng)戰(zhàn)略并適應(yīng)時代，從賣產(chǎn)品向為消費者提供成套智能化家電解決方案轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品生產(chǎn)線覆蓋冰箱、冷柜、洗衣機、空調(diào)、熱水器、廚房電器、小家電、U-home智能家居業(yè)務(wù)等，能夠為消費者提供智能化家電成套解決方案。海爾冰箱、冷柜、洗衣機、熱水器業(yè)務(wù)市場份額位居行業(yè)第一、海爾空調(diào)市場份額位居行業(yè)前三。4、網(wǎng)絡(luò)競爭力構(gòu)筑全流程用戶體驗驅(qū)動的虛實網(wǎng)融合競爭優(yōu)勢。海爾實網(wǎng)即營銷網(wǎng)、物流網(wǎng)、服務(wù)網(wǎng)，覆蓋全國大部分城市社區(qū)和農(nóng)村市場，海爾在全國建設(shè)了8000多家縣級專賣店、3萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)；在全國建立90余個物流配送中心，2023多個二級配送站，可以保障24小時之內(nèi)配送到縣，48小時之內(nèi)配送到鎮(zhèn)，實現(xiàn)即需即送、送裝一體化；在全國共布局超過15000多家服務(wù)商，保障隨叫隨到，為用戶提供及時上門、一次就好的成套精致服務(wù)。海爾的虛實網(wǎng)融合的優(yōu)勢實現(xiàn)了企業(yè)與用戶的零距離。5、文化競爭力公司始終堅持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新精神、始終致力于成為適應(yīng)時代的企業(yè)，先后實施名牌戰(zhàn)略、多元化戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略和全球化品牌戰(zhàn)略，在互聯(lián)網(wǎng)突飛猛進的今天，公司適應(yīng)時代進入網(wǎng)絡(luò)發(fā)展戰(zhàn)略階段，利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢整合全球資源創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。海爾管理模式也從日清管理法、OEC管理模式、市場鏈管理發(fā)展到人單合一雙贏管理模式。人單合一雙贏模式的實施進一步提升了海爾對互聯(lián)網(wǎng)時代用戶需求的響應(yīng)速度。四、行業(yè)競爭格局和發(fā)展趨勢2023年以來隨著家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補貼等行業(yè)刺激政策的推出在迅速提升家電產(chǎn)品三四級市場的普及、推動行業(yè)高速發(fā)展的同時一定程度透支了需求；隨著2023年行業(yè)刺激政策的陸續(xù)退出，近年行業(yè)已從高速增長逐步進入平穩(wěn)增長。但從長期來看，受益于我國城鎮(zhèn)化進程的推進、收入倍增計劃的實施、消費的升級，將帶來家電產(chǎn)品進一步普及與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。在此背景下，龍頭企業(yè)依托品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、規(guī)模與范圍優(yōu)勢將推動市場集中度的進一步提升；隨著中國家電龍頭企業(yè)全球競爭力的提升將推動海外市場份額的逐步增長。1、2023年行業(yè)需求正負(fù)因素交織房地產(chǎn)市場回暖、保障房進入大規(guī)模驗收及使用階段將帶來家電產(chǎn)品剛性需求的釋放；節(jié)能惠民補貼政策引導(dǎo)消費者對家電產(chǎn)品在節(jié)能環(huán)保、智能化、精細(xì)化需求的持續(xù)升級，推動行業(yè)競爭點從成本、價格轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力、技術(shù)力，促進行業(yè)格局向有利于龍頭企業(yè)的方向發(fā)展。但家電下鄉(xiāng)政策在2023年的全面退出、房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的持續(xù)加碼將在一定程度上影響行業(yè)需求。2、海爾發(fā)展戰(zhàn)略2023年公司將繼續(xù)堅持“成為互聯(lián)網(wǎng)時代全球白電行業(yè)引領(lǐng)者與規(guī)則制定者”的戰(zhàn)略，繼續(xù)實施人單合一雙贏商業(yè)模式，構(gòu)建創(chuàng)造與滿足用戶價值為核心的內(nèi)部自主經(jīng)營體及內(nèi)外結(jié)合的利益共同體，搭建平臺建立開放性創(chuàng)新生態(tài)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)及共贏機制，讓用戶需求與全球一流的專業(yè)資源無縫對接，通過虛實網(wǎng)實現(xiàn)與用戶的零距離、模塊化滿足用戶個性化定制、智能化保證用戶即需即供，更好地創(chuàng)造用戶價值，提升海爾互聯(lián)網(wǎng)時代的競爭力，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。公司2023年預(yù)算實現(xiàn)收入895億元，同比增長12%。2023年公司將繼續(xù)保持冰箱、洗衣機、熱水器業(yè)務(wù)的行業(yè)引領(lǐng)地位，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升節(jié)能產(chǎn)品比重與高端產(chǎn)品的市場份額；加強空調(diào)業(yè)務(wù)的發(fā)展，深入強化產(chǎn)品競爭力，提高網(wǎng)絡(luò)競爭力，保持恢復(fù)性增長、提升盈利能力。渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)打造分銷、物流、服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)四網(wǎng)合一的虛實融合平臺，引入更科學(xué)、標(biāo)準(zhǔn)化的店面管理手段，以實體網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)打造線上線下解決方案，提升運營效率。公司將按照2023年1月8日《關(guān)于控股股東進一步支持青島海爾發(fā)展解決同業(yè)競爭減少關(guān)聯(lián)交易的公告》承諾事項，穩(wěn)步推進資產(chǎn)整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，促進公司做大做強。3、可能面對的風(fēng)險（1）原材料價格上漲的風(fēng)險白電生產(chǎn)成本中，銅、鋁、鋼板、與石油相關(guān)塑料顆粒、發(fā)泡料等大宗原材料占有較大比重，大宗原材料價格的大幅上漲將增加成本壓力，對企業(yè)業(yè)績形成負(fù)面影響。（2）家電市場需求持續(xù)低迷的風(fēng)險①2023年1月31日，家電下鄉(xiāng)政策在全國范圍退出后對市場需求的影響尚需觀察。②房地產(chǎn)市場調(diào)控措施的強化將對房地產(chǎn)市場需求產(chǎn)生一定負(fù)面影響，間接影響家電產(chǎn)品的終端需求。（3）行業(yè)可能存在的價格戰(zhàn)風(fēng)險家電行業(yè)市場集中度呈現(xiàn)逐步提升趨勢，行業(yè)格局朝著健康方向發(fā)展，但是不排除個別企業(yè)為提升自身市場份額而采取激進的銷售策略、大幅降低產(chǎn)品售價，影響行業(yè)的價格秩序。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標(biāo)桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團隊開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公