高級財務管理第一章綜述課件

高級財務管理10/22/20231授課老師：南京財經大學會計學院王永杰本門課程的要求1、課前做好預習工作2、上課認真聽講，積極思考并回答問題（此項內容作為平時成績的組成部分），不玩手機，不隨意講話，不做與本門課無關的事情。3、課后認真閱讀教材和參考書目，用心思考布置的課堂討論或案例材料。認真地并有創(chuàng)意地按時完成作業(yè)。10/22/20232學習財務管理課程的心得對財務管理課程的簡要回顧對財務管理幾個“最”的認識財務管理課程告訴我們的智慧10/22/20233財務是什么？什么是財務(Finance)？:anything

about

money！財務關注價值的確定，“某物值多少？”在中國，財務按其主體分：政府－財政；家庭－個人理財；公司－公司理財、公司財務、公司金融、財務管理；銀行等－金融。在北美，財務一般包括公司財務、金融市場與中介、投資學三部分。10/22/20234財務管理（公司財務）的框架一個目標：公司價值最大化四個基本假設：經理與股東利益一致、債權人利益得到完全保護、市場有效性、社會成本為零。四個模塊：投資決策、籌資決策（資本結構決策）、股利決策、營運資本管理。工具箱：財務比率分析、現(xiàn)值、風險收益模型、期權定價模型等。10/22/20235財務管理、會計與審計之間的關系財務管理處理實實在在的money（how

toearnit?）會計處理各項業(yè)務的information審計鑒證和監(jiān)督money

的使用和information的呈報。10/22/20236股東債權人員工?政府供應商?顧客??社區(qū)??聯(lián)盟伙伴環(huán)境經理公司財務關系：一組契約10/22/20237對公司理財?shù)膸讉€“最”認識最重要的概念：凈現(xiàn)值最重要的原則：風險與收益對等最重要的方法：折現(xiàn)最難解之謎：資本結構最基本假設：個人效用最大化、資本市場是有效的。最新發(fā)展：期權10/22/20238公司理財告訴我們的智慧投資才有收益。分散化投資。如何衡量一個公司的價值：看它未來的現(xiàn)金流。資本市場是有效的，個人很難戰(zhàn)勝市場，建議投資指數(shù)基金。適度負債可以增加公司價值如何創(chuàng)造價值：新創(chuàng)意能獲得額外報酬。收益與風險對等。風險提高了折現(xiàn)率，所以降低了投資價值。10/22/20239本學期的教學內容說明第一篇價值第一章公司理財導論第二章會計報表和現(xiàn)金流量第四篇資本結構與股利政策14、15、16、17、19章第五篇長期融資20、21章第六篇期權期貨與公司理財22章24章10/22/202310第一章 公司理財導論本章概要：§1.1：什么是公司理財§1.2：公司證券對公司價值的或有索取權§1.3：公司制企業(yè)§1.4：公司制企業(yè)的目標§1.5：金融市場10/22/202311§

1.1什么是公司理財？英文名：corporate

finance沒有一個準確的概念，試圖去下一個定義也是毫無意義的概括起來講，通過資本預算、融資和資產流動性管理為公司創(chuàng)造價值的活動從會計信息載體之一—資產負債表結構看公司理財活動10/22/202312§1.1

什么是公司理財流動資產固定資產有形固定資產無形固定資產所有者權益流動負債長期負債資產負債表資產總價值 投資者擁有的總價值(1)公司應該投資于什么樣的長期資產？(2)公司如何籌需的資金呢集資凈本營性運支出所資本10/22/202313§1.1

什么是公司理財資本結構融資安排決定了公司價值的構成。有時把公司視為一個圓餅有助于理解公司的資本結構。圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場的價值。我們可以將公司的價值V，寫作V

=

B

+

S式中B—債權或負債的價值；S—股權或所有者權益的價值。由于如何確定資本結構將影響公司的價值，因此財務經理的目標之一就是選擇使得公司的價值V盡可能大的負債與所有者權益的比例。75%負債25%所有者權益50%負債50%所有者權益資本結構110/22/2023資本結構2

14§1.1

什么是公司理財財務經理財務經理是如何創(chuàng)造價值的呢？(1)公司必須通過購買資產創(chuàng)造超過資產成本的現(xiàn)金。(2)

公司必須通過發(fā)行債券、股票和其他金融工具以籌集超過其成本的現(xiàn)金。10/22/202315§1.1

什么是公司理財圖1-3

企業(yè)組織結構圖董事會主席和執(zhí)行總裁董事會總裁和經營總監(jiān)副總裁和財務總監(jiān)財務長主計長現(xiàn)金經理信用經理財務計劃經理稅務經理財務會計經理成本會計經理數(shù)據(jù)處理經理投10/2資2/20預23

算經理16§1.1

什么是公司理財圖1-4

企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)金流量來自企業(yè)的現(xiàn)金流量(C)政府企業(yè)發(fā)行證券(A)稅收(D)留存現(xiàn)金(F)股利和債務支付(E)公司企業(yè)投資的資產(B)流動資產固定資產金融市場短期負債長期負債權益資本資產總價值10/22/2023在金融市場上企業(yè)的總價值17§1.1

什么是公司理財現(xiàn)金流量與公司價值公司財務活動與金融市場的相互作用教材P5，圖1-4企業(yè)與金融市場之間的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流的創(chuàng)造與流轉價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量的創(chuàng)造，而不是企業(yè)的盈利水平公司價值是未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值現(xiàn)金流量確認現(xiàn)金流量表（以一家上市公司的年報為例）現(xiàn)金流量的時點假定任何人都是偏好早獲得現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的風險假定投資者都是風險厭惡型10/22/202318§1.1

什么是公司理財哪個方案更好？年份新產品（方案A）新產品（方案B）201604000201704000201804000201920000？4000總計200001600010/22/202319§1.1

什么是公司理財悲觀一般樂觀Canada75000100000125000Iran0100000200000選擇伊朗國家投資嗎？10/22/2023201.2

公司證券對公司價值的或有索取權負債：金融機構借款、公司債券基本特征：借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權人的一筆固定的金額所有者權益（股東權益）：普通股、優(yōu)先股等對公司價值的或有索取權等于支付給債權人之后的剩余部分債權人的索取權和股東的索取權之和總是等于公司期末的價值10/22/202321§1.2

公取權司證券對公司價值的或有索圖1-5

債務資本和權益資本的或有索取權FF企業(yè)價值(X)FF企業(yè)價值(X)給債權人和股東的支付給債權人的支付給股東的支付F企業(yè)價值(X)支付給債權人支付給股東10/22/202322§

1.3

公司制企業(yè)公司制企業(yè):即把企業(yè)組織成為一個公司，是解決籌集大量資金的一種標準方法。組織企業(yè)的三種基本的合法形式個體業(yè)主制個體業(yè)主制的重要特征我國2005年10月新修訂的《中華人民共和國公司法》中對一人有限責任公司的規(guī)定合伙制分類：一般合伙制與有限合伙制特征：我國的例子：中外合作、中外合資、外商獨資公司制現(xiàn)代公司最重要的組織形式現(xiàn)代企業(yè)制度建立與國有企業(yè)改革發(fā)展的主導方向公司制特征：10/22/202323§

1.3

公司制企業(yè)獨資、合伙制與公司制的比較企業(yè)組織形式的演變：企業(yè)所需要的是有利于其潛在增長和多元化機會，而不是完全基于避稅的一種企業(yè)組織形式現(xiàn)代公司組織結構及其顯著特征所有權與控制權（經營權）的分離是現(xiàn)代公司制的顯著特征:《現(xiàn)代公司與私有財產》（美）伯利、米恩斯出現(xiàn)股東與管理人員之間的委托——代理關系公司制企業(yè)的目標股東價值最大化利益相關者價值最大化本書中的邏輯假定10/22/202324§

1.4

公司制企業(yè)的目標代理成本和系列契約理論的觀點企業(yè)：一系列契約關系的聯(lián)結體契約關系的本質是委托—代理關系，比如股東是委托人，高管人員是代理人經濟學假定：人是自利的經濟人由于存在信息不對稱和利益沖突，所以簽訂契約的各方就會由于代理沖突形成代理成本（如何衡量？）詹森和麥克林的相關論文Agency

Costs

of

Free

Cash

Flow,Corporate

Finance,

and

Takeovers由于信息不對稱所造成的信息成本包括兩種形式：道德風險（委托人無法觀察到代理人的行為，也即隱匿行動）逆向選擇（委托人無法獲知代理人所擁有的關于成本或價值的私人信息）10/22/202325§

1.4

公司制企業(yè)的目標由于利益沖突形成的代理問題（委托—代理問題的存在）委托與代理的利益函數(shù)的目標不一致經理人員-股東之間的利益沖突股東-債權人之間的利益沖突大股東和小股東之間的利益沖突代理成本（Agency

Costs）監(jiān)督支出約束支出剩余損失（residual

loss）10/22/202326§

1.4

公司制企業(yè)的目標企業(yè)組織結構及其各種契約關系的設計必須是使得代理成本最小化契約理論認為：公司管理者采取的行動一般都以股東利益最大化為目標由于代理成本的存在，股東必須通過設計合適的激勵機制和監(jiān)督機制來約束管理者的行為，盡量保證管理者按照股東利益行事10/22/202327§

1.4

公司制企業(yè)的目標經濟學之父亞當·斯密在《國富論》中的一段話，就已經提到了公司制企業(yè)中的代理沖突：“不過，在錢財?shù)奶幚砩?，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩?。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財用途，像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽這一點上置之不顧了。于是，疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務經營上多少難免的弊端。”10/22/202328§

1.4

公司制企業(yè)的目標管理者的目標Williamson（1963）提出了“支出偏好”的概念管理者通過某些支出獲得了價值，比如坐高級小轎車、漂亮女秘書高檔寫字樓和辦公家具大量自主決定投資的資金打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等韋爾.杰克奇的故事10/22/202329§

1.4

公司制企業(yè)的目標管理者的目標Donaldson（1984）發(fā)現(xiàn)管理者的行為受到兩種基本動機的影響：生存動機組織的生存意味著管理者總是要控制足夠的資源以防止企業(yè)被淘汰獨立性和自我滿足動機不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進行決策的獨立性結論：管理者的目標是公司財富最大化。而且該財富是管理者能夠有效控制的財富10/22/202330§

1.4

公司制企業(yè)的目標所有權與控制權的分離所有權與控制權的分離是股份制公司的顯著特征股權分散與集中分離程度受那些因素影響？10/22/202331§1.4

公司制企業(yè)的目標股東應控制管理者行為嗎？股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起。(1)股東通過投票決定董事會成員。(2)

制定與管理者簽定的合同和收入報酬計劃，如“股票期權計劃”，激勵管理者追求股東的目標。(3)

如果因為經營管理太差使得企業(yè)股票價格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團、公司或個人收購。(4)

經理市場的競爭也可以促使管理者在經營中以股東利益為重。10/22/2023321.5

金融資產金融資產是賦予所有者某種索取權的合約.債務權益衍生物通常,每種金融資產包括兩方,現(xiàn)金(資本)的提供者和使用者.10/22/202333一些金融工具:金融工具利率(9/01)國債2.3%銀行承兌匯票2.6商業(yè)票據(jù)2.4歐元定期存款2.5商業(yè)貸款2.6%抵押貸款6.8%市政債券5.1%(More

.

.)10/22/202334金融工具

利率

(9/01)公司債券(AAA)bonds7.2%優(yōu)先股

7

to

9%普通股

10

to

15%10/22/202335資本的提供者和資本的使用者居民:凈儲蓄者非金融企業(yè):凈使用者(借款者)政府:凈借款者金融公司:凈借款者,但基本上能平衡10/22/202336資本在儲蓄者和借款者之間轉移的三種方式直接轉移(例如,公司向保險公司發(fā)行商業(yè)票據(jù))通過投資銀行轉移例如.,IPO,二次權益發(fā)行,債務置換)通過金融中介轉移(例如,個人將錢存到銀行,銀行向公司貸款)10/22/202337資金的直接轉移儲蓄者資金的直接轉移儲蓄者公司資金的直接轉移現(xiàn)金儲蓄者公司證券資金的直接轉移現(xiàn)金儲蓄者公司通過投資銀行間接轉移資金儲蓄者通過投資銀行間接轉移資金儲蓄者投資銀行通過投資銀行間接轉移資金資金儲蓄者投資銀行通過投資銀行間接轉移資金資金儲蓄者投資銀行公司資金通過投資銀行間接轉移資金資金儲蓄者投資銀行公司資金通過投資銀行間接轉移資金資金證券儲蓄者投資銀行公司資金通過投資銀行間接轉移資金證券資金證券儲蓄者投資銀行公司通過金融中介間接轉移資金儲蓄者通過金融中介間接轉移資金金融中介儲蓄者通過金融中介間接轉移資金資金金融中介儲蓄者通過金融中介間接轉移資金資金金融中介公司儲蓄者通過金融中介間接轉移資金資金 資金金融中介公司儲蓄者通過金融中介間接轉移資金資金 資金金融中介儲蓄者公司公司證券中介證券通過金融中介間接轉移資金資金 資金公司證券金融中介公司儲蓄者§1.5

金融市場一級市場：首次發(fā)行一級市場用于政府或公司首次發(fā)售證券。公司在發(fā)售債券和股票時與兩種類型的一級市場相聯(lián)系：公開發(fā)行和私下募集。二級市場在債券和股票首次發(fā)售后，它們就可以在二級市場交易。二級市場也可以分為兩種類型：拍賣市場和經紀人市場。上市公司股票的交易掛牌交易10/22/202356相關知識點的回顧（案例分析）一、關于貨幣的時間價值例1、你估計8年后送你的孩子上大學時，將需要大約80000元，現(xiàn)在你有35000元。如果你每年能賺回20%，你能攢夠錢嗎？報酬率為多少時，你剛好能夠攢夠？10/22/202357分析：假定你能賺20%的報酬率，35000元在8年后的終值是：FV=35000×1.28=35000×4.2998

=150493.59元因此你能夠輕松賺夠錢.最低的報酬率:FV=35000×(1+r)8=80000利用差值法可求出r=10.89%10/22/202358例二、退休計劃大學畢業(yè)后,你計劃每個月投資400元到股市， 假設你每年在股票投資上的收益是12%，到你30年后退休時，你能積累多少資金？0123...

360400400400400FV

=

PMT

(FVIFA

i,n

)FV

=

400

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360

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+i)n

-

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400 (1.01)360

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1=

1,397,985.65.0110/22/202360假設你以7%的固定利率借了100,000元買房，貸款年限30年，問你每月需支付多少？例三、購房計劃例三、購房計劃假設你以7%的固定利率借了100,000元買房，貸款年限30年，問你每月需還款多少？PV

=

PMT

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