【萬科地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及優(yōu)化建議分析（圖表論文）12000字】

[4]。robt和mmmyers(1966)在t和mm綜合理論的眾多研究成果基礎(chǔ)上,他們一致提出了一種基本可以直接比較一個公司債務(wù)風(fēng)險稅盾的困境收益成本價值與公司財務(wù)稅盾困境收益成本的邊際價值等并進(jìn)行有效權(quán)衡的綜合理論,并且他們一致認(rèn)為該標(biāo)的公司具有能夠真正實現(xiàn)整個企業(yè)資本價值收益最大化的必須具備條件,也是說就是公司債務(wù)風(fēng)險稅盾困境收益的價值邊際盈利價值與公司財務(wù)稅盾困境收益成本的價值邊際收益價值都必須應(yīng)該基本相等,這時才具有能夠真正達(dá)到最優(yōu)的公司資本收益結(jié)構(gòu)REF_Ref70975662\r\h[5]。brennan和sclhwartz(1978)為了對最優(yōu)資本的結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行定量分析,開創(chuàng)性地利用企業(yè)的價值和一個比率小于1的百分比例關(guān)系來量化企業(yè)的財務(wù)困境造成的費用,雖然這一研究對于財務(wù)困境造成費用的真實內(nèi)涵并沒有得到充分反映,但是卻在學(xué)術(shù)界第一次采用數(shù)值模擬的計算方法來準(zhǔn)確地測算最優(yōu)資本的結(jié)構(gòu)REF_Ref70975678\r\h[6]。bradley(1988)、cheery(1989)基于權(quán)衡理論各自都建立了一個關(guān)于企業(yè)價值的模型,證明了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在的必然性,依據(jù)一個企業(yè)在資本價值最高時的動態(tài)資本結(jié)構(gòu)方程就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),分別可以得到兩個動態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方程,這對于我國目前靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論和研究具有重要的參考借鑒作用REF_Ref70975750\r\h[7]。2.1.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究國外關(guān)于國內(nèi)資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化動態(tài)性質(zhì)與優(yōu)化因子研究主要根據(jù)對我國資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化影響而對因子分析進(jìn)行了深入研究并以作為理論出發(fā)點。jeffery和hhharris(2016)的相關(guān)研究結(jié)果表明:由于上市企業(yè)最優(yōu)化的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置可能會隨內(nèi)外部各種主要影響資本因素的不斷變化而發(fā)生改變或者可能發(fā)生更大的結(jié)構(gòu)改變,資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化也是一個非常動態(tài)的調(diào)整過程,動態(tài)性的調(diào)整主要還是受到控股上市企業(yè)公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利實現(xiàn)能力和中長期資產(chǎn)負(fù)債的影響因素也是影響較大原因功REF_Ref70975780\r\h[8]。harlan(2013)將所有者選取的公司資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)工藝獨特性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長狀態(tài)、盈利能力水平和公司創(chuàng)建或注冊成立期限等作為代表公司各個層面的因素,把它們當(dāng)做是對資本結(jié)構(gòu)的一個重要影響變量,最后可以發(fā)現(xiàn)一個公司的特征性因素對于公司資本的結(jié)構(gòu)REF_Ref70975793\r\h[9]。reginald等(2015)在對房地產(chǎn)開發(fā)商和上市公司的主要財務(wù)信息數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了分析后可以發(fā)現(xiàn):隨著其資產(chǎn)規(guī)模的擴大和增加,公司的資產(chǎn)負(fù)債能力水平也有機會得到提高;該公司實現(xiàn)盈利的能力和資產(chǎn)收益率對其負(fù)債水平的影響為正向;房地產(chǎn)領(lǐng)域行業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化調(diào)節(jié)成本比較大REF_Ref70975804\r\h[10]。martin和inchrist(2015)本文認(rèn)為基于如何避免公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)受到資本稀釋的這個角度進(jìn)行考慮,股權(quán)越是相對集中,大股東就越不可能愿意對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行直接融資,公司的整體盈利運營能力和資產(chǎn)負(fù)債負(fù)擔(dān)程度也就越高,因此,股權(quán)結(jié)構(gòu)也可以就是直接作為影響一個大型企業(yè)公司整體經(jīng)濟(jì)資本實力結(jié)構(gòu)的一個重要影響因素。allen(2014)以我國一家房地產(chǎn)項目開發(fā)商及其旗下上市企業(yè)公司為例作為一個樣本對該企業(yè)項目稅率進(jìn)行了長期實證調(diào)查研究,發(fā)現(xiàn)其營業(yè)稅率與房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)國有資本收入結(jié)構(gòu)稅率呈現(xiàn)了負(fù)比正相關(guān)REF_Ref70975823\r\h[11]。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀2.2.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究我國對于最優(yōu)資本架構(gòu)的研究主要是集中于以企業(yè)自身價值最大化為其核心的目標(biāo)。黃輝,黎毅(2013)按照單一標(biāo)準(zhǔn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)和多重性衡量標(biāo)準(zhǔn)把最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)作為決策手段,對其中的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)作為決策手段的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了總結(jié),最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)作為決策手段的主要衡量手段可能包括企業(yè)的價值最大、資本費用成本最低和每股投資收益最大,他們普遍認(rèn)為首先要劃分各個行業(yè)來確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),并且首先要選擇正確的衡量手段作為評估標(biāo)準(zhǔn)REF_Ref70975836\r\h[12]。如果一個大型企業(yè)最優(yōu)化的資本價值結(jié)構(gòu)進(jìn)行定義是因為現(xiàn)在即使一個大型企業(yè)的資產(chǎn)市場資本價值規(guī)模達(dá)到最大時的最低資產(chǎn)負(fù)債率,在這種基本假設(shè)和以上條件的相互基礎(chǔ)上由它成為并構(gòu)起了一個關(guān)于企業(yè)最優(yōu)化的資本市場價值結(jié)構(gòu)模型,經(jīng)過一個與之相對的微分?jǐn)?shù)學(xué)方程求導(dǎo)后它就可以直接得到一個最優(yōu)企業(yè)資本價值結(jié)構(gòu)的一個微分方程。白云,劉廣民,趙丹丹(2014)通過對我國上市企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)競爭和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn):產(chǎn)業(yè)的集中程度與其在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中的作用呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)REF_Ref70977258\r\h[13]。2.2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究唐麗,陳華東(2001)明確地定義了公司資本結(jié)構(gòu)的一種動態(tài)性優(yōu)化,為了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的宏觀和微觀條件下市場經(jīng)濟(jì)的變革,公司治理適時地調(diào)整了負(fù)債資本與權(quán)益性資本之間的比重和關(guān)系,最終要達(dá)到的就是為了實現(xiàn)公司短期和中長期的經(jīng)營目標(biāo)從而為客戶提供良好的財務(wù)支撐REF_Ref70975858\r\h[14]。蔡方(2010)曾明確提出,實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化本來就是中國企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個重要目標(biāo),但是他們認(rèn)為把最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)建立成為一個可以確定"點"的事實意義并非很重要,而且由于受到環(huán)境影響等多種因素的改變,會導(dǎo)致最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實時性的變化,因此,尋找一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)"區(qū)間"更加具有科學(xué)研究的意義REF_Ref70977312\r\h[15]。李狄楠,邵鐵柱(2003)本文首次明確提出了最優(yōu)現(xiàn)代資本市場結(jié)構(gòu)分析理論從一個新的理論上已經(jīng)充分說明了最優(yōu)現(xiàn)代資本市場結(jié)構(gòu)的一種客觀存在性,但是它在現(xiàn)實中因為當(dāng)時的投資企業(yè)所存在需要彼時面對的市場環(huán)境都完全是處于動態(tài)的,這時最優(yōu)現(xiàn)代資本市場結(jié)構(gòu)還未完全能夠真正達(dá)到,彼時又一次地已經(jīng)發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)改變,因此,最優(yōu)現(xiàn)代資本市場結(jié)構(gòu)理論應(yīng)該僅僅只是一個戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向區(qū)間,而這一戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向區(qū)間的正確設(shè)立就是以能夠?qū)崿F(xiàn)投資企業(yè)核心價值的效益最大化目標(biāo)作為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向下所確定的一個靜態(tài)最優(yōu)資本投資影響指標(biāo)來作為評估依據(jù),以屬于同一個類型金融行業(yè)的投資龍頭企業(yè)與其相關(guān)的最優(yōu)投資影響指標(biāo)數(shù)據(jù)作為最優(yōu)評估指標(biāo)參照,同時綜合分析考慮對最優(yōu)資本市場結(jié)構(gòu)內(nèi)外部的投資影響驅(qū)動因素和具有彈性性的投資影響因素后再對其予以合理地評估確定REF_Ref70977409\r\h[16]陳德剛，羅勇(2011)實證檢驗發(fā)現(xiàn):資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整模型的解釋能力強于靜態(tài)模型,因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)從動態(tài)角度確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間REF_Ref70977427\r\h[17]。盧均麗(2013)曾多次提出由于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化過快等原因。企業(yè)的經(jīng)營管理人員實時地調(diào)整了資本的結(jié)構(gòu)并不具有其現(xiàn)實性和決策的可取性。所以，她主張我們應(yīng)該通過研究來建立一個存在于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險預(yù)警體系，當(dāng)一個企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)超過了目標(biāo)范圍內(nèi)的區(qū)間,管理人員才對其結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整REF_Ref70977438\r\h[18]。綜上。西方發(fā)達(dá)的資本在市場形勢條件下,國外關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論、資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化等方面的研究豐富且成熟,為當(dāng)前我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題研究工作提供了良好的參考借鑒。為本文進(jìn)一步優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)和公司資本結(jié)構(gòu)問題提供了堅實的理論基礎(chǔ),但是應(yīng)該充分考慮到當(dāng)前我國與西方國家相比的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治影響不同,特別是目前我國企業(yè)普遍深受中國宏觀壓力的嚴(yán)格控制受到影響的房地產(chǎn)領(lǐng)域。我國關(guān)于動態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其對資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究也很豐富,近年來有人對于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究也越來越多,更加重視從動態(tài)的角度來考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,但這些研究大都是針對上市企業(yè)公司總體的實證研究,結(jié)合具體的影響因素進(jìn)行動態(tài)優(yōu)化的公司對于資本結(jié)構(gòu)的應(yīng)用性研究相對比較少見。

2.3研究框架緒論緒論創(chuàng)新點國內(nèi)外研究現(xiàn)狀研究內(nèi)容和方法研究背景和意義創(chuàng)新點國內(nèi)外研究現(xiàn)狀研究內(nèi)容和方法研究背景和意義相關(guān)基本理論相關(guān)基本理論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論基本概念定義資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論基本概念定義萬科房地產(chǎn)案例概述萬科房地產(chǎn)案例概述影響萬科資本結(jié)構(gòu)的因素房地產(chǎn)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀萬科房地產(chǎn)概括影響萬科資本結(jié)構(gòu)的因素房地產(chǎn)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀萬科房地產(chǎn)概括萬科房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)分析萬科房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)分析圖1.1研究框架2.4研究方法(1)查閱文獻(xiàn)法。對眾多學(xué)者的文獻(xiàn)進(jìn)行歸納,弄明白以前的人在此領(lǐng)域的研究成果,增加我們的見識,擴充我們的知識儲備,由表及里的去粗取精,使得理論更豐富。(2)運用案例分析法。對萬科房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析直接決定了其資本結(jié)構(gòu)的問題,并且采用了一種改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的新手段。并且為其他房地產(chǎn)上市公司提供相應(yīng)解決辦法,具有借鑒和指導(dǎo)意義。(3)房地產(chǎn)縱向比較性股價分析主要分為有兩個縱向比較性的股價類型,房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)與其他地產(chǎn)相關(guān)兩個行業(yè)股價指標(biāo)之間基本進(jìn)行了縱向比較,秋季新股上市期間公司根據(jù)萬科房地產(chǎn)及其其他相關(guān)兩個行業(yè)的股價基準(zhǔn),縱向和其他橫向指標(biāo)進(jìn)行了比較分析,公司的資本最優(yōu)化和資本利益結(jié)構(gòu)已經(jīng)確定,目標(biāo)的實現(xiàn)優(yōu)化和資本利益分配最大化。

3萬科公司簡介3.1公司簡介萬科房地產(chǎn)股份公司簡稱萬科集團(tuán)，萬科集團(tuán)成立于一九八四年五月，在當(dāng)時也是最大的房地產(chǎn)公司之一也是首批上市公司之一?？偛吭O(shè)在廣東深圳，萬科房地產(chǎn)集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)項目包括工業(yè)和國內(nèi)業(yè)務(wù)的建立，材料供應(yīng)和營銷（不包括特許經(jīng)營，專業(yè)檢驗，壟斷），進(jìn)出口業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)開發(fā)等。萬科房地產(chǎn)集團(tuán)的注冊資本為人民幣110.1億元，經(jīng)過近三十多年的發(fā)展，萬科集團(tuán)已經(jīng)成為了國內(nèi)領(lǐng)先的房地產(chǎn)公司。而萬科房地產(chǎn)集團(tuán)最大的單一股東是華潤集團(tuán)有限公司，后者持有萬科百分之18的股份。萬科集團(tuán)的子公司遍布全國各地，公司以城市商圈帶的發(fā)展攻略，截止2020年萬科地產(chǎn)已經(jīng)在中國94個中大城市服務(wù)人數(shù)2000萬人，萬科房地產(chǎn)集團(tuán)已成為中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)公司和城市配套服務(wù)商，主要分布珠江三角為核心的廣州深圳，長江三角為核心的上海區(qū)域，以北京河北等地區(qū)的北京區(qū)域，渤海經(jīng)濟(jì)圈和中西部城市組成的中西部區(qū)地區(qū)，其中53個大中型企業(yè)中城市公寓的年平均銷售量超過七千萬套。而萬科也堅持為普通人提供最好的服務(wù)于產(chǎn)品，通過企業(yè)的自身努力滿足人民對美好生活的向往。3.2萬科地產(chǎn)融資渠道根據(jù)內(nèi)部股權(quán)融資的資源優(yōu)先配置原則,企業(yè)的內(nèi)部融資管理方式主要分為包括內(nèi)部股權(quán)融資、債務(wù)組合融資和外部公司股權(quán)組合融資,國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)營生存環(huán)境與境內(nèi)國際金融服務(wù)市場管理體系及其國際經(jīng)濟(jì)運行自律機制之間仍然存在著一定的管理差異和不適應(yīng)性,此種內(nèi)部股權(quán)融資管理方式所以作為地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部融資管理方式發(fā)展渠道的第一個主要選擇并不是因為它本身具有太大的經(jīng)濟(jì)適用性,成為了國內(nèi)一些資金密集型的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所認(rèn)為需要長期進(jìn)行的一些重點問題關(guān)注并且在實施以合理解決對策的主要將這些問題的具體解決對策方案已經(jīng)轉(zhuǎn)向更為重點、有效的重點關(guān)注地產(chǎn)企業(yè)能夠償付國際債務(wù)和外部融資的風(fēng)險能力。早期公司萬科2013-2014年的公司年報數(shù)據(jù)表明,其在日常生產(chǎn)經(jīng)營管理活動中所可能發(fā)生的長期現(xiàn)金流和凈流量均可能屬于正或者負(fù),對于之前萬科集團(tuán)來說企業(yè)內(nèi)部的長期資金融資支持能力已經(jīng)給其造成了不小的融資壓力。而2019年的經(jīng)濟(jì)狀況也能看出，人口紅利已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。短期上，雖說各地都在努力維持房地產(chǎn)的平穩(wěn)和房價平穩(wěn)，最后通過土地能夠給政府帶來能量，這樣就可以帶動以房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施等一系列的發(fā)展建設(shè)，但基于民生問題，房住不炒是主基調(diào)。而房地產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r，卻離不開兩個關(guān)鍵核心指標(biāo)，就是所銷售面積和銷售價格，根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2019年全國商品房銷售面積171558萬平米，這是最近5年第一次出現(xiàn)下降，而萬科2020年的上半年度公司財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計也顯示，2020年上半年的實際銷售金額為7041.5億元人民幣,同比增長約11.6%。公司內(nèi)部數(shù)額也會因為股息政策發(fā)生改變，直接影響上市公司的留存收益。而留存收益的增加導(dǎo)致國內(nèi)資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展。例如，與2016年相比，萬科2018年的每股收益，但每股股息沒有相應(yīng)增加，這使萬科的留存收益增加了約2億元。房地產(chǎn)公司還可以通過增加折舊來減少稅前利潤，這降低了所得稅，增加了實際凈利潤（減少了凈收入）并增加了企業(yè)現(xiàn)金流。對于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，公司可以行使其長期控制權(quán)?！皣鶙l”規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展項目的資本充足率應(yīng)達(dá)到35%以上。因此，在公司內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力對房地產(chǎn)公司來說也是非常重要的。

4萬科地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的問題4.1負(fù)債較多，資產(chǎn)負(fù)債率較高萬科地產(chǎn)的實際資產(chǎn)負(fù)債率和融資管理能力整體水平稍微明顯較為保守,和國內(nèi)的其他企業(yè)水平相進(jìn)行比較但看起來,萬科地產(chǎn)的實際資產(chǎn)負(fù)債率水平并非一直處于國內(nèi)占據(jù)絕對領(lǐng)先地位,相比于擁有我國目前國內(nèi)綜合實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展實力最強的九家十大新興高科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)企業(yè),稍微明顯較為靠后。在2013-2014年間,萬科地產(chǎn)的人均固定資產(chǎn)負(fù)債率也在人均60%以上,到2016年間時萬科地產(chǎn)的人均固定資產(chǎn)負(fù)債率甚至已經(jīng)完全達(dá)到了一個新的國家標(biāo)準(zhǔn),突破性程度地已經(jīng)超過了70%,這個人均數(shù)字已經(jīng)完全超越了很多被媒體評為行業(yè)排名的地產(chǎn)企業(yè),直到2017年,人均數(shù)字才逐漸開始縮小并略減至緊接著又一次落臺。表4.1萬科資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)年份資產(chǎn)（億元）負(fù)債（億元）萬科資產(chǎn)負(fù)債率（%）行業(yè)平均負(fù)債率（%）20168306.746689.9880.5475.00201711653.479786.7383.9879.00201815285.7912929.6084.5879.10201917299.2914593.5084.3580.00202018691.7715193.3381.2876.00數(shù)據(jù)來源：萬科集團(tuán)財務(wù)報表萬科的資產(chǎn)負(fù)債率保持著相對更高并且一直在不斷地增加。從表4.1中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們可以清楚地看出,2016-2020年資產(chǎn)與負(fù)債之間的關(guān)系是非常明顯的。連續(xù)五年投資規(guī)模超過75%,五年內(nèi)資產(chǎn)與負(fù)債之間的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國各類行業(yè)的平均水準(zhǔn)。超過5個百分點,這也就說明了對管理企業(yè)債務(wù)風(fēng)險控制方面還是存在著嚴(yán)重的問題。4.2外部融資渠道單一，長期負(fù)債比例低萬科房地產(chǎn)目前的國有股權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的比例稍高。以短期借款為主，這種高額的短期流動資金負(fù)債主要目的是因為公司債務(wù)已經(jīng)全部到期,短短的時間內(nèi)就可能會迅速出現(xiàn)債務(wù)到期及潛在的巨額財務(wù)危機風(fēng)險。幸運的一件是,在目前萬科房地產(chǎn)的長期流動性和負(fù)債中,債務(wù)人的融資主要還是取決于其他商業(yè)銀行信貸,直接通過借入其他銀行貸款債務(wù)融資的公司份額相對比較低,能夠有效率的降低地產(chǎn)公司的利用現(xiàn)金流量解決問題所可能帶來的一些其他金融機構(gòu)流動性上的風(fēng)險。然而,長期的采用商業(yè)融資借貸和投融資運營方式不僅極有可能必然會給投資公司自身造成其他利潤利益相關(guān)者或者與企業(yè)以及供應(yīng)鏈之間的競爭壓力和關(guān)系緊張局勢,而且還可能會對其投資公司的國際品牌和企業(yè)形象聲譽造成一定負(fù)面影響,從而大大程度增加了投資公司的無形財產(chǎn)資本管理費用和運營成本,并將嚴(yán)重直接損害其投資公司長遠(yuǎn)健康持續(xù)發(fā)展。長期權(quán)益負(fù)利率債務(wù)和長期權(quán)益之間的負(fù)債比值這兩個重要指標(biāo)都可能是萬科資本市場結(jié)構(gòu)最終是否能夠直接通過反映情況得出的根據(jù)萬科地產(chǎn)長期業(yè)務(wù)發(fā)展情況,高企的負(fù)債率可能會不可避免地直接造成目前萬科房地產(chǎn)的長期業(yè)務(wù)負(fù)債率相對較低。萬科的十年長期負(fù)債估值比率(其中包括十年長期負(fù)債與十年gdp的負(fù)債比率)明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前全球資本市場上的九家估值卓越公司,僅次于上海萬科和以及中國綠城的九家。長期負(fù)債率的比例也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)要低于其他七家上市公司,同時低于其他九家上市公司的平均負(fù)債水準(zhǔn)。而且萬科沒有其他的銀行長期負(fù)債,這也就可能意味著現(xiàn)在的萬科房地產(chǎn)的主要銀行長期負(fù)債的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對較少。一方面,這種單一的公司長期負(fù)債財務(wù)結(jié)構(gòu)必然地也會嚴(yán)重增加該上市公司的內(nèi)部資金流和經(jīng)營成本,另一方面,其他的財務(wù)結(jié)構(gòu)必然地也會嚴(yán)重缺乏公司經(jīng)營的基本靈活性。萬科集團(tuán)股份公司債務(wù)的實際總體負(fù)債結(jié)構(gòu)圖主要如下列列表所示：表4.2萬科債種結(jié)構(gòu)年份銀行借款發(fā)行債券商業(yè)信用其他資金合計201610.91%4.35%62.23%22.51%100%201711.46%3.30%59.72%25.52%100%201811.92%3.15%61.59%23.34%100%201912.03%3.16%59.13%25.68%100%202012.53%3.23%58.72%25.43%100%數(shù)據(jù)來源：萬科集團(tuán)財務(wù)報表現(xiàn)金流動比率主要指的是上市公司流動現(xiàn)金和主要流動公司負(fù)債之間的流動比值,它主要反映著上市公司的流動現(xiàn)金流量在首次上市時公司償還其本期或者其他逾期公司債務(wù)時的流動能力。通過對公司現(xiàn)金投資收益率指標(biāo)進(jìn)行綜合分析,可以有效衡量上市公司在日常財務(wù)上的整體應(yīng)對各種其他不可測量預(yù)測經(jīng)濟(jì)情況時的適應(yīng)能力。萬科的私人貨幣金融資產(chǎn)實際持有人份額相對較低,萬一在國內(nèi)遭受各種類型突發(fā)金融事故時容易及早采取措施。萬科持有股權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金投資收益率分布如下面的圖表所示：表4.3萬科現(xiàn)金比率年份貨幣資金(億元)流動負(fù)債(億元)現(xiàn)金比率（%）2016870.325799.9815.0120171741.218473.5520.5520181884.1711219.1416.7920191661.9512726.1013.0620201952.3013174.9314.82數(shù)據(jù)來源：萬科集團(tuán)財務(wù)報表萬科2016-2020年這五年的公司現(xiàn)金比率分別設(shè)置為15.01%、20.55%、16.79%、13.06%和14.82%,通常,現(xiàn)金比率設(shè)置為20%,可以被用于判斷公司是否可以向其支付到期債務(wù)的本金和相應(yīng)息金。在通常的情況下,較高的現(xiàn)金比例就說明企業(yè)已經(jīng)有了足夠的資本和現(xiàn)金去歸還已經(jīng)到期的債務(wù)。但是，如果公司的現(xiàn)金占比過高,這在某種程度上代表了公司所擁有的流動資產(chǎn)過多,盈利的能力就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他公司的資產(chǎn)。不能得到有效地運用。從圖4.3可以清楚地看出,2018-2020年萬科的實際現(xiàn)金占股比率都保持在20%以下,從2017年至2020年,這一數(shù)字的占股比例一直保持在下降,直到2020年,因為疫情影響仍然低于18%以下。而2020年疫情的影響,房地產(chǎn)市場把控能力相對較差,這五年間萬科的占股比率一直保持較低,五年內(nèi),萬科的現(xiàn)金比率的平均值大約為6.13%,整體的償債能力仍然有待提升。4.3融資結(jié)構(gòu)不合理和低內(nèi)生融資份額從現(xiàn)在來看,中國的房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從傳統(tǒng)的銀行信貸模式逐漸轉(zhuǎn)變成為房地產(chǎn)信托企業(yè),外資和其他股權(quán)融資。然而，對于中小型房地產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)管理部門。房地產(chǎn)企業(yè)和公司在各種領(lǐng)域都同樣存在許多的缺點。例如:案件比較多的例如。在其公司的形象中,在其資產(chǎn)規(guī)模,業(yè)務(wù)流程中,信譽和其償付的能力等諸多方面的資助信貸固有的安全性等因素往往很難被人克服?，F(xiàn)階段,中國的主流房地產(chǎn)市場依舊是銀行貸款。盡管近年來房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,但是信托產(chǎn)品依舊無法滿足我國房地產(chǎn)投融資的需求。在這一時期,超過70%的中國房地產(chǎn)公司由其他銀行借貸機構(gòu)提供融資。一旦房地產(chǎn)商的投入和資金流動變得遲鈍,這會直接導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商的資本周轉(zhuǎn)遲鈍,這樣就會更加有利于銀行的收集債務(wù)并且破產(chǎn),最終會直接造成人員的死亡和大量壞賬。周轉(zhuǎn)率較低，反映出企業(yè)內(nèi)部的融資能力不足。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映了一個企業(yè)的資金使用情況。該指標(biāo)可以被用來分析資金的使用情況,退款及其增值等特征。如下圖列所示：表4.4萬科營運能力年份存貨周轉(zhuǎn)率(%)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)20160.291.600.1720170.271.400.1620180.321.800.1820190.281.500.1720200.261.600.18數(shù)據(jù)來源：萬科集團(tuán)財務(wù)報表萬科五年期的存款應(yīng)收表外賬款分別也都是0.6，1.4，1.8，1.5和1.6，存貨波動周轉(zhuǎn)率分別也都是0.29，0.27，0.32，0.28和0.26，總資金流失率分別也都是0.17，0.18，0.17和0.18，房地產(chǎn)商品銀行的存款理賠波動轉(zhuǎn)換率,庫存波動周轉(zhuǎn)率和國有資產(chǎn)價值波動周轉(zhuǎn)率其數(shù)值警示的曲線值分別也都是3.5，1.6和0.3。總資產(chǎn)成本周轉(zhuǎn)率所需要代表的成本周轉(zhuǎn)率率也就是公司總資產(chǎn)在實際企業(yè)生產(chǎn)中和經(jīng)營中所有成功活動產(chǎn)生的成本效率,萬科公司的總經(jīng)營資產(chǎn)成本周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)地要低于同期民營行業(yè)的一半左右,說明了該等同類型民營企業(yè)的總經(jīng)營資產(chǎn)綜合利用率還還是應(yīng)當(dāng)不斷加強,使其經(jīng)營效益提高達(dá)到利潤最大化:庫存成本周轉(zhuǎn)率就是指公司總資產(chǎn)在公司給定的銷售時間段內(nèi)平均銷售庫存成本和平均銷售庫存之間的一定比值。萬科公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)都要低于其他行業(yè)。這就充分說明了該類型企業(yè)的長期存貨資金儲備現(xiàn)在積壓太多,應(yīng)進(jìn)一步提高其資本運營和風(fēng)險管理的綜合能力,增強其在資本市場上的核心競爭力；企業(yè)應(yīng)用外收賬戶存款處理周轉(zhuǎn)率的不斷變化也也說明了一個企業(yè)現(xiàn)在應(yīng)該盡快逐步提高其應(yīng)收回款的處理速度,不然有些小的事情就一定有機會可能自己中間形成了一筆壞賬，影響涉及到了整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,且且現(xiàn)在如果正向企業(yè)投資一個新的投資項目?？赡芫捅厝恍枰獜耐獠壳阑I措大量的流動資金,而且企業(yè)沒有什么辦法很好地整合充分利用自己的外部人力資源人才去不斷增加企業(yè)可再生的投資性。4.4股東間權(quán)益不平衡，公司決策僵化根據(jù)萬科公司2019年的年度報告，讓我們得知前三名的股東所持有的的股權(quán)竟然達(dá)到了49%這樣就使得少數(shù)的股東擁有了較大的表決權(quán)，所以公司的控制權(quán)也較為集中，其實這樣并不是很合理。萬科在目前全國各地的公司總股本中所有各占的所有流通性持股的總份額已經(jīng)明顯多了并達(dá)到了與其他競爭對手所有各占的平均持股份額,且該平均數(shù)字正在逐年向上攀升。這也可能就是萬科網(wǎng)的經(jīng)營力和治理能力結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地要優(yōu)于其它幾家上市證券公司。然而,萬科的持有股權(quán)相對分散,會給上市公司經(jīng)營帶來負(fù)面的經(jīng)濟(jì)影響。大股東群體聚集最大程度的明顯減少等也造成了上市公司經(jīng)營缺乏巨大的資本投入和資金支撐。由于企業(yè)經(jīng)營者的持有股權(quán)成本占比較高,信息不對稱和企業(yè)監(jiān)督下的經(jīng)營者,超過了大量分散的小企業(yè)股東以及其他經(jīng)營者不可能愿意自己承擔(dān)的企業(yè)監(jiān)督管理費用和經(jīng)營成本,并沒有完全形成一個具備具有足夠國際影響力的經(jīng)營商業(yè)決策兩兩個股權(quán)之間相互分離下的高風(fēng)險成本和有影響力的經(jīng)營業(yè)務(wù)活動,這種實際情況下的經(jīng)營業(yè)務(wù)和其他管理方面人員都會認(rèn)為存在"自由"而不是企業(yè)監(jiān)督和內(nèi)控管理的基本動機,通過對"內(nèi)控管理",使得企業(yè)管理人員流失成為一個極其嚴(yán)重的管理問題。因此,增加持有流通股的資本比例,萬科公司就認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步提高大部分股東的主要資本資源聚集度的程度,增加萬科公司主要收購股東的資本比例。中國房地產(chǎn)中介行業(yè)快速發(fā)展與中國政府政策密切關(guān)系。5萬科地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略5.1減少負(fù)債融資的比例，降低資產(chǎn)負(fù)債率首先應(yīng)該要從企業(yè)的角度出發(fā)加強資金周轉(zhuǎn)。從對萬科房地產(chǎn)的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化規(guī)律分析我們可以清楚地看出,在對資本的管理上,萬科一直致力于采用股權(quán)融資,除此之外還希望可以將其他投資者融入商業(yè)銀行和其他證券機構(gòu)等進(jìn)行業(yè)務(wù)相結(jié)合,開展股權(quán)融資引進(jìn)和債券發(fā)行,要充分利用自身的資本管理政策和人才優(yōu)勢；其次要求提升企業(yè)的償債能力,隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來,竟?fàn)幜σ苍絹碓酱?企業(yè)的生存和發(fā)展也將會面臨許多不為人所知的影響。優(yōu)化新興產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),加快其企業(yè)的轉(zhuǎn)型,提高其償債能力已經(jīng)逐漸成為許多中小微企業(yè)生存和發(fā)展的一條必然途徑。萬科的經(jīng)營資金每年都在不斷增加,為流動負(fù)債的償付提供了安全的保障。但是,我們不僅僅應(yīng)該注意持有太多的經(jīng)營性資金,而且應(yīng)該更加注意如何控制流動負(fù)債。提高公司的現(xiàn)金比率,重視應(yīng)收賬款和存貨的流動性。一般而言,長期償債能力會存在一定的風(fēng)險,應(yīng)該合理地利用財務(wù)杠桿進(jìn)行控制。5.2拓展外部融資渠道，增加長期負(fù)債比例首先根據(jù)自身降低短期借款的負(fù)債，公司應(yīng)該從自己的債務(wù)能力水平,債務(wù)的期限,結(jié)構(gòu)特點,可承受的負(fù)債比例,利息率等,進(jìn)行充分規(guī)劃,不同的債務(wù)處理方法的好壞及其投資者的具體實際情況。通過結(jié)合上市公司自身經(jīng)營體制調(diào)整的靈活性、未來潛在利益以及風(fēng)險對自身資本結(jié)構(gòu)的影響,選取一種最為適宜低風(fēng)險進(jìn)行融資的方式,從而使破產(chǎn)風(fēng)險減少到最小。針對萬科地產(chǎn)在融資活動中普遍存在的問題,公司相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強對融資的決策性管理?？茖W(xué)的融資決策方法可以確保企業(yè)健康進(jìn)行融資,保障投資方案按照計劃進(jìn)行研究開發(fā)、銷售。企業(yè)必須正確地制定自己的融資方案與投入項目的籌措計劃,充分考慮到由于各種可能性或者是由于財務(wù)上的風(fēng)險所造成的資產(chǎn)負(fù)債,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模必須維護(hù)在一個更為科學(xué)、合理的水平,和企業(yè)資本使用效率的最大化,而不是為了獲得更多的企業(yè)收益,這樣就會通過更為廣泛的資本規(guī)模進(jìn)行擴張。針對融資活動進(jìn)行過程中可能出現(xiàn)的各種突發(fā)性問題,及時進(jìn)行調(diào)整融資結(jié)構(gòu)并對此給予了反饋和總結(jié),在減少風(fēng)險的基礎(chǔ)上形成了有價值的融資方法。從最近幾年萬科地產(chǎn)的市場發(fā)展角度看,未來該集團(tuán)公司有計劃地增加投資,擴大產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的規(guī)模,因此人們對于資金的依賴性需求就會進(jìn)一步增長,因此必須積極地拓展融資的渠道,降低融資的成本,減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。因為過多的短期借款會讓企業(yè)可能面對，無法償還本金的可能。5.3合理化融資結(jié)構(gòu)，提高內(nèi)部融資比例公司治理架構(gòu)主要是泛指公司的股東,經(jīng)理與債權(quán)人之間進(jìn)行有效的控制和平衡。對于每一位股東來說,最大化自己的財富才是其最終目標(biāo)。然而,運營商的主要發(fā)展目標(biāo)就是通過提高其工作量,增加其空閑的時間及規(guī)避風(fēng)險,因此,為了進(jìn)一步優(yōu)化其公司資本組織架構(gòu),改善其公共執(zhí)法部門的結(jié)構(gòu)尤為重要。所以我們一定要精心地挑選出董事會的成員,全面地評估他們在企業(yè)中的經(jīng)營管理水平,董事會決議內(nèi)容應(yīng)由每位企業(yè)負(fù)責(zé)人自己進(jìn)行投票確認(rèn),公司的各項事宜嚴(yán)格遵守公司的政策執(zhí)行。同時也要全面加強對公司經(jīng)營者的監(jiān)督。另一方面為了增強其盈利能力,房地產(chǎn)公司和企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步加快推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,加快其創(chuàng)新意識的培育和轉(zhuǎn)變,比如創(chuàng)造工業(yè)用地,發(fā)展房地產(chǎn)更加具有人性化,增加了文化的創(chuàng)新,以及醫(yī)療衛(wèi)生等諸多元素。這樣的創(chuàng)新方式有可能會是房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展的一片新"藍(lán)海"。5.4重視股權(quán)融資，優(yōu)化公司決策機制提高股權(quán)融資的比例。從以往關(guān)于萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的特征和存在問題的深入分析來看,目前萬科集團(tuán)公司應(yīng)該通過適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資手段來調(diào)整和優(yōu)化自己公司的資本結(jié)構(gòu),在之前進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中,通過提高可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行比例,萬科集團(tuán)改善了自身的資本結(jié)構(gòu),大大降低了企業(yè)的融資費用和成本。目前,萬科集團(tuán)己經(jīng)達(dá)到了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的新高度,為了盡量最大程度地優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu),萬科集團(tuán)不僅需要進(jìn)一步繼續(xù)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,而且需要積極運用其它債務(wù)進(jìn)行融資。比如采取信托融資,長期銀行貸款等。采取適宜的資本結(jié)構(gòu)不僅可以有利于促進(jìn)企業(yè)執(zhí)行力的增強和企業(yè)利益相關(guān)者的權(quán)利義務(wù)得到實現(xiàn),而且還可以與企業(yè)的績效及其對企業(yè)經(jīng)營管理的行為產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。股權(quán)激勵機制可以有效地規(guī)范高級管理人員的行為決策,公司可以通過一定的方式讓高級管理人員持股,從而實現(xiàn)高級管理人員與股東利益一致的目標(biāo)。這一理論實踐在有效規(guī)范創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)營管理人員行為,優(yōu)化和不斷完善創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)營治理體系架構(gòu),改進(jìn)和完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)營管理體制方法和經(jīng)營模式,增強創(chuàng)業(yè)公司的社會經(jīng)濟(jì)效益與提高社會人力資源配置的合理效率等多個方面均已經(jīng)具有十分重要的實際影響。5.5相關(guān)法律對企業(yè)內(nèi)部發(fā)展根據(jù)國家出臺的法律法規(guī)，我們應(yīng)從法律法規(guī)中約束自己，利用其利于本企業(yè)發(fā)展的一方面，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，比如，2020年的房地產(chǎn)新政策，第二套房子的貸款比第一套房子的貸款低百分之四十，且購房滿兩年以上后在進(jìn)行銷售免去住房營業(yè)稅，企業(yè)就可以以此為宣傳點，增加銷售額度，其次也行該嚴(yán)格的制約自己法律法規(guī)。6結(jié)束語房地產(chǎn)企業(yè)行業(yè)的健康穩(wěn)定增長對于我國社會和國民經(jīng)濟(jì)來說具有十分重要的影響和意義,但是由于房地產(chǎn)企業(yè)的資金負(fù)債能力水平普遍相對較高,且在一些年限內(nèi)進(jìn)行的大量融資中,可能會導(dǎo)致一些大型企業(yè)的資金負(fù)債到期不能及時得到足夠的償還等財務(wù)上的風(fēng)險,因此需要不斷深入研究和調(diào)整房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),進(jìn)一步探討和研究房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。影響中國萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的各種內(nèi)外部因素一直處于變化中,對于萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化需要進(jìn)行動態(tài)而且持續(xù)的,想要達(dá)成目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差異性絕非容易,這對于公司和管理人員的能力提出了相當(dāng)高的要求,需審時度勢地根據(jù)各種內(nèi)外部條件和環(huán)境因素的變化作出決策。參考文獻(xiàn)路云龍.房地產(chǎn)視角下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[J].財務(wù)管理研究,2020(12):82-85.侯悅.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究——以云南城投為例[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2020(12):76-78.ModiglianiF,MillerMH.Thecostofcapital,corporationfinanceandthetheoryofinvestment[J].TheAmericanEconomicReview,1958,12(3):261-297.ModiglianiF,MillerMH.Corporateincometaxesandthecostofcapital:Acorrection[J].TheAmericanEconomicRev