揭秘分布式光伏的“資產(chǎn)證券化”之路

揭秘分布式光伏的“資產(chǎn)證券化”之路11月7日《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》出臺(tái)，國(guó)家發(fā)改委、能源局對(duì)分布式光伏提出明確目標(biāo)，《規(guī)劃》要求到2020年太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到110GW以上，其中分布式光伏60GW以上，至此分布式光伏作為太陽(yáng)能發(fā)電的主力將正式走上前臺(tái)。5年近54GW！一時(shí)，各種企業(yè)、各種模式……層出不窮，分布式光伏瞬間抓住了市場(chǎng)那顆驛動(dòng)的心，上位“當(dāng)紅炸子雞”。然而產(chǎn)業(yè)目標(biāo)有了，市場(chǎng)空間滿足了，技術(shù)配套有了……甚至資本市場(chǎng)的關(guān)注度也準(zhǔn)備好了，作為一個(gè)成熟的金融屬性突出的產(chǎn)業(yè)，分布式光伏的“資產(chǎn)證券化”自2016年深圳首單之后卻沒(méi)了聲息。一句話，分布式光伏與資本的這場(chǎng)戀愛(ài)，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)入，卻斷在了“退出”。日前，記者拜訪了某機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人M先生，就分布式光伏最終如何實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)證券化”(ABS)進(jìn)行了深入探討，作為長(zhǎng)期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)的資方代表，M先生向記者揭示了分布式光伏的“資產(chǎn)證券化”之路。記者：中國(guó)企業(yè)的“資產(chǎn)證券化”歷史有多長(zhǎng)？發(fā)展現(xiàn)狀如何？M：作為一個(gè)概念，資產(chǎn)證券化在中國(guó)最早出現(xiàn)于2005年，但直到2014年資產(chǎn)證券化由審批制改備案制，資產(chǎn)支持證券(ABS)的規(guī)模才得到了快速的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)支持證券分為銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)、證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)和交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)三種類(lèi)型，其中前兩類(lèi)的發(fā)展速度最為迅猛。截止2016年8月，國(guó)內(nèi)ABS存量發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.4萬(wàn)億，其中企業(yè)債券ABS(證監(jiān)會(huì)主導(dǎo))發(fā)行規(guī)模近5000億。記者：資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)的意義在哪里？M：資產(chǎn)證券化對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言是繼銀行貸款、資本市場(chǎng)發(fā)債融資、資本市場(chǎng)權(quán)益融資后的一種新型融資工具，雖然在不少統(tǒng)計(jì)中將資產(chǎn)證券化作為發(fā)債融資的一種，但資產(chǎn)證券化與發(fā)債或貸款的最大不同在于后兩者更倚重主體特征，而資產(chǎn)證券化更注重項(xiàng)目現(xiàn)金流特征，從而在信息披露上比其他融資方式有更高的要求。記者：資產(chǎn)證券化與其他融資方式有和不同？M：從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化的最終方向是實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。就是通過(guò)法律上風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人互相隔離的特殊目的實(shí)體(SPV)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“出表”，這也就意味著實(shí)體資產(chǎn)及實(shí)體企業(yè)的融資真正實(shí)現(xiàn)了“去主體化”，實(shí)體資產(chǎn)從一種“難以變現(xiàn)、分割、流通的專(zhuān)有資產(chǎn)”變成了“可變現(xiàn)、可分割、可流通的通用資產(chǎn)”。而如果稍退一步，資產(chǎn)證券化發(fā)展的次優(yōu)目標(biāo)是剪斷原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的擔(dān)?；虿铑~支付承諾，雖然離“真實(shí)出售”目標(biāo)有一定距離，但從實(shí)體企業(yè)融資的角度看已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由項(xiàng)目現(xiàn)金流主導(dǎo)而非主體主導(dǎo)的目標(biāo)?？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)證券化是鏈接金融與實(shí)體的各類(lèi)融資工具中信息最為透明的方式，也將成為長(zhǎng)期推動(dòng)金融市場(chǎng)資源優(yōu)化配置能力持續(xù)提升的重要保障。記者：在中國(guó)，資產(chǎn)證券化在光伏產(chǎn)業(yè)上經(jīng)歷了哪些嘗試？M：光伏行業(yè)的資產(chǎn)證券化之路始于2014年底，適逢光伏發(fā)電行業(yè)自2013年9月以來(lái)高速發(fā)展，當(dāng)時(shí)在金融領(lǐng)域創(chuàng)新步伐最快的兩大電站運(yùn)營(yíng)商愛(ài)康科技和保利協(xié)鑫能源就曾分別在國(guó)內(nèi)和海外探索過(guò)光伏發(fā)電收益權(quán)資產(chǎn)證券化和光伏電站Yield-Co。但隨著西部集中式電站自2015年一季度開(kāi)始出現(xiàn)程度不一的持續(xù)性限電，上述探索戛然而止。而到了2016年1月，由深圳國(guó)資委作為實(shí)際控制人的地方國(guó)企深圳能源實(shí)現(xiàn)了光伏發(fā)電收益權(quán)ABS的首單，其以其極為優(yōu)異的主體資質(zhì)加上中東部地區(qū)項(xiàng)目暫無(wú)限電風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，邁出了光伏產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化之路的第一步，雖然這一步距離項(xiàng)目現(xiàn)金流主導(dǎo)的終極目標(biāo)還有相當(dāng)距離。此后基本就沒(méi)有成功案例了。記者：為什么分布式光伏的發(fā)展一定要首先解決資產(chǎn)證券化問(wèn)題？M：電力領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)其實(shí)并不新鮮，在水電、熱電、風(fēng)電等領(lǐng)域，資產(chǎn)證券化已經(jīng)非常普遍。然而，不同于其他類(lèi)型的資產(chǎn)，電力項(xiàng)目包括分布式光伏的資產(chǎn)證券化以未來(lái)形成的“發(fā)電收益權(quán)”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而一般的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則以既有的債權(quán)或其他權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。具體對(duì)分布式光伏項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其實(shí)就是解決了資本進(jìn)入分布式的后顧之憂。實(shí)際點(diǎn)講，資本進(jìn)入分布式光伏是為了盈利，而不是永久持有，也就是說(shuō)這個(gè)分布式的項(xiàng)目擁有了交易的資格，如此才會(huì)有更多更廉價(jià)的資金進(jìn)入分布式領(lǐng)域，進(jìn)而帶來(lái)分布式光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。記者：目前，分布式光伏的資產(chǎn)證券化歷程存在哪些難點(diǎn)？M：目前，在中國(guó)分布式光伏的資產(chǎn)證券化剛剛起步，到最終的實(shí)現(xiàn)其實(shí)還有漫長(zhǎng)的路要走。尤其，相對(duì)普通光伏項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，分布式光伏有自己的特點(diǎn)：(1)其2/3左右的現(xiàn)金流來(lái)源是來(lái)自用電主體的電費(fèi)支付，用電主體的資質(zhì)遠(yuǎn)低于電網(wǎng)，(2)分布式光伏的項(xiàng)目規(guī)模足夠小，從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度看，更符合資產(chǎn)證券化的基本理念。當(dāng)然，也正是由于其現(xiàn)金流來(lái)源是用電主體，其現(xiàn)金流評(píng)估過(guò)程中不得不引入對(duì)用電主體的主體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。這才是分布式光伏資產(chǎn)證券化遇到的最大難點(diǎn)，同時(shí)也是分布式光伏這類(lèi)資產(chǎn)被金融機(jī)構(gòu)等財(cái)務(wù)投資人廣泛認(rèn)可的難點(diǎn)之一。記者：在中國(guó)，要實(shí)現(xiàn)分布式光伏的資產(chǎn)證券化，我們還要做哪些方面的努力？M：從產(chǎn)業(yè)講，首先要在整個(gè)分布式光伏產(chǎn)業(yè)確立一套廣泛認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)化體系，也就是說(shuō)，通過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，投資人可以很清楚的衡量出哪些分布式光伏資產(chǎn)是好的值得投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，解決資金進(jìn)入的障礙；其次要解決資金最后轉(zhuǎn)出