估值異常因子績效月報

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄估值異常因子績效回顧 4附錄：估值異常因子選股模型簡介 7引言 7經(jīng)典均值回復布林帶策略 7布林帶策略風險收益特征 7估值偏離因子構(gòu)建 8估值存在均值回復性 8估值布林帶模型 8估值偏離因子的構(gòu)建 10估值偏離因子的優(yōu)化 剔除個股估值邏輯變動帶來的影響 剔除Barra風格的影響 12估值異常因子構(gòu)建 14風險提示 162/17東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：估值偏離EPD因子5分組及多空對沖凈值走勢（2010/02-2023/11） 4圖2：緩慢偏離EPDS因子5分組及多空對沖凈值走勢（2010/02-2023/11） 5圖3：估值異常因子5分組及多空對沖凈值走勢（2010/02-2023/11） 5圖4：估值異常因子多頭凈值月走勢 6圖5：經(jīng)典均值回復布林帶策略 7圖6：基于估值的布林帶模型結(jié)構(gòu) 9圖7：估值偏離EPD因子的5分組及多空對沖凈值走勢 10圖8：緩慢偏離EPDS因子的5分組及多空對沖凈值走勢 12圖9：純凈EPD因子的5分組及多空對沖凈值走勢 13圖10：純凈EPDS因子的5分組及多空對沖凈值走勢 14圖估值異常因子的5分組及多空對沖凈值走勢 16表1：估值異常系列因子5分組多空對沖績效指標（2010/02-2023/11） 5表2：估值偏離EPD因子的5分組多空對沖績效指標（2010/01-2022/05） 表3：緩慢偏離EPDS因子的5分組多空對沖績效指標（2010/01-2022/05） 12表4：EPD、EPDS因子與常用Barra風格因子的相關(guān)系數(shù) 13表5：純凈EPD、純凈EPDS因子的5分組多空對沖績效指標 14表6：剔除各個Barra風格因子前后緩慢偏離因子RankIC變化 15表7：EPD、EPDS、因子的5分組多空對沖績效指標 163/17東吳證券研究所估值異常因子績效回顧東吳證券研究所作為東吳金工“基本面選股因子”系列研究的第一篇，我們在2022年6月發(fā)布的PEEPD因EPD異?！边壿嫷腂eta、成長與價值風格，最終得到估值異常201022023EPDA517.64%9.77%1.8071.69%8.46%；緩慢偏離EPDS因子在全體A516.42%5.70%2.8878.92%3.10%A517.07%，5.14%3.3280.72%3.12%。圖1：估值偏離EPD因子5分組及多空對沖凈值走勢（2010/02-2023/11）數(shù)據(jù)來源：資訊，4/17東吳證券研究所圖2：緩慢偏離EPDS因子5分組及多空對沖凈值走勢（2010/02-2023/11）東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：資訊，圖3：估值異常EPA因子5分組及多空對沖凈值走勢（2010/02-2023/11） 12345 5-198765432102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：資訊，表1：估值異常系列因子5分組多空對沖績效指標（2010/02-2023/11）估值偏離EPD緩慢偏離EPDS估值異常EPA年化收益率17.64%16.42%17.07%年化波動率9.77%5.70%5.14%信息比率1.802.883.32月度勝率71.69%78.92%80.72%最大回撤率8.46%3.10%3.12%數(shù)據(jù)來源：資訊，5/17東吳證券研究所A3.05%，五3.94%-0.89%。東吳證券研究所A10%4圖4：估值異常EPA因子多頭凈值11月走勢“估值異常EPA”合 全A指數(shù)1.11.0510.9510/31 11/07 11/14 11/21 11/28數(shù)據(jù)來源：資訊，6/17附錄：估值異常因子選股模型簡介引言2圖5：經(jīng)典均值回復布林帶策略數(shù)據(jù)來源：資訊，?????

=??????+??????東吳證券研究所東吳證券研究所其中????????????????（即??同時考慮??和??????7/17估值偏離因子構(gòu)建PE估值存在均值回復性PE的本質(zhì)是DCF模型的簡化版本，為了說明這一點，我們從經(jīng)典的DCF模型開始：????=∑ (1+??)????=1其中??t????∞????

??1

??1(1+??)??=∑(1+??)??=1+??+(1+??)(?????)??=1方程兩邊同時除以初始時刻凈利潤??1，得到DCF模型下合理估值水平的表達VE：??/??=

11+

1+??+(1+??)(?????)東吳證券研究所東吳證券研究所PEVEDCFPE0DCFPE的倒數(shù)EPPE的分母EPS0點，在EPS0PE估值布林帶模型EPEP如果其基本面不發(fā)生大的變化，未來的EP8/17東吳證券研究所圖6：基于估值的布林帶模型結(jié)構(gòu)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：金融工程團隊股票的基本面沒有任何變化，估值的偏離僅僅由價格異動引起，估值中樞不變。股票的估值邏輯不變，但短期盈利數(shù)據(jù)發(fā)生改變，例如財報披露，盈利大幅改善。由于盈利漂移現(xiàn)象（PEAD）的存在，價格的變動往往滯后于基本面，在短期內(nèi)會引起估值的偏離，但長期來看往往估值中樞不會改變。4A1B3BA(空)9/17東吳證券研究所化等。東吳證券研究所估值偏離因子的構(gòu)建基于上一節(jié)討論的內(nèi)容，我們構(gòu)造本篇報告的第一個選股因子，步驟如下：6個月EP??????,6計算當期EP????_??????_??=???????????????????????,6??????,6其中EP采用EPttm??????,6EP6??????,6EP6????_??box-cox標準EPD(EP_deviation)核心邏輯是當前估值歷史中樞01002205RnkC65，RankICIR3.667展示了估值偏離EPD52EPD5分組多空對沖績效指標。估值偏離EPD5分17.21%2.5880.99%圖7：估值偏離EPD因子的5分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：資訊，10/17東吳證券研究所表2：估值偏離EPD因子的5分組多空對沖績效指標（2010/01-2022/05）東吳證券研究所估值偏離EPDRankIC6.56%RankICIR3.66t_value12.53年化收益率17.21%信息比率2.58月度勝率80.99%最大回撤4.16%數(shù)據(jù)來源：資訊，估值偏離因子的優(yōu)化EPD關(guān)鍵問題：股票的估值偏離是否“異?！?估值偏離EPD????,126漲跌幅更極端的股票估值邏輯被改變的概率較大過去漲（跌）幅更平穩(wěn)的股票相對而言市場分歧度較小，意味著市場對漲跌幅的認可度高，其估值邏輯被改變的概率較大。我們用過去一段時間的信息比率衡量股票估值邏輯被改變的概率：????=????,126其中????,126是股票收益率過去126個交易日的均值，????,126是股票收益率過去126個交易日的標準差。IR“”EPD/17東吳證券研究所因子高估。在橫截面上，用當期EPD因子值(帶截距項)回歸當期的IR，取殘差作為當月因子值，記為估值緩慢偏離因子EPDS(即EPD_slow)。東吳證券研究所RankIC5.76%，RankICIR4.028展示了緩慢偏離EPDS53了估值偏離EPDEPDS5EPDS516.55%3.1382.19%2.38%，相對于EPD圖8：緩慢偏離EPDS因子的5分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：資訊，表3：緩慢偏離EPDS因子的5分組多空對沖績效指標（2010/01-2022/05）估值偏離EPD緩慢偏離EPDSRankIC6.56%5.76%RankICIR3.664.02t_value12.5313.99年化收益率17.21%16.55%信息比率2.583.13月度勝率80.99%82.19%最大回撤4.16%2.38%數(shù)據(jù)來源：資訊，剔除Barra風格的影響EPDEPDSBarra風12/17東吳證券研究所格的相關(guān)性，下表3展示了因子與10個barra風格因子的相關(guān)系數(shù)，可以看出EPD、EPDS因子與盈利、動量風格因子相關(guān)性較高，EPD因子與波動風格因子相關(guān)性較高。東吳證券研究所表4：EPD、EPDS因子與常用Barra風格因子的相關(guān)系數(shù)估值偏離EPD緩慢偏離EPDSBeta0.00670.0074價值0.0424-0.0346杠桿0.0079-0.0006盈利0.17260.1463成長0.07750.0806流動-0.06040.0014動量-0.06950.1067波動-0.1148-0.0198規(guī)模-0.0018-0.0025非線性市值0.00860.0145數(shù)據(jù)來源：資訊，EPDEPDSBarra10。純凈ED515.9.095.92，2.3DS因子55.63.6，1.60%EPDEPDS圖9：純凈EPD因子的5分組及多空對沖凈值走勢數(shù)據(jù)來源：資訊，13/17東吳證券研究所圖10：純凈EPDS因子的5分組及多空對沖凈值走勢東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：資訊，表5：純凈EPD、純凈EPDS因子的5分組多空對沖績效指標純凈EPD純凈EPDSRankIC5.48%5.18%RankICIR3.924.26t_value13.4514.82年化收益率15.91%15.63%信息比率3.093.62月度勝率85.92%88.36%最大回撤2.35%1.60%數(shù)據(jù)來源：資訊，估值異常因子構(gòu)建Barra一些BarraBarraEPDS14/17東吳證券研究所表6：剔除各個Barra風格因子前后緩慢偏離因子RankIC變化東吳證券研究所剔除前剔除后Beta4.024.23價值4.024.30杠桿4.024.07盈利4.023.77成長4.024.26流動性4.024.22動量4.024.11波動4.024.00市值4.024.04非線性市值4.024.08數(shù)據(jù)來源：資訊，BetaBarra“Beta我們用EPDSBeta、價值與成長三個BarraEAEPAnoaEA因子RankIC6.13%，RankICIR4.755分組1.53%。其選股效果相較于EPDS15/17東吳證券研究所圖11：估值異常EPA因子的5分組及多空對沖凈值走勢東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：