第3章 外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)

國(guó)際金融學(xué)授課教師：梁莉商學(xué)院1第3章外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)ForeignExchangeDerivativesMarket2教學(xué)要點(diǎn)外匯遠(yuǎn)期(FXForwards)外匯期貨(FXFutures)外匯期權(quán)(FXOptions)外匯互換(FXSwaps)3主要內(nèi)容3.1外匯衍生交易的特征3.2外匯衍生產(chǎn)品的交易機(jī)制3.3外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展43.1外匯衍生交易特征3.1.1外匯衍生產(chǎn)品的基本特征未來性杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)性虛擬性高度投機(jī)性設(shè)計(jì)的靈活性賬外性53.1外匯衍生交易特征3.1.2外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)1、衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)它是由衍生金融工具的特性所決定的越來越多的參與者從事投機(jī)活動(dòng)，規(guī)模大63.1外匯衍生交易特征3.1.2外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)2、衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)種類（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)即衍生金融工具價(jià)格變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)（2）信用風(fēng)險(xiǎn)即因交易對(duì)手違約而蒙受損失的可能性73.1外匯衍生交易特征3.1.2外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)2、衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)種類（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即某些衍生金融工具難以在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)（4）操作風(fēng)險(xiǎn)存在電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)故障及計(jì)算機(jī)犯罪等風(fēng)險(xiǎn)；主體違規(guī)操作帶來風(fēng)險(xiǎn)83.1外匯衍生交易特征3.1.2外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)2、衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)種類（5）法律風(fēng)險(xiǎn)即由于衍生金融工具創(chuàng)新速度快，可能游離于法律監(jiān)管之外，某些合約得不到保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)（6）管理風(fēng)險(xiǎn)指衍生金融工具的復(fù)雜化可能給交易主體內(nèi)部管理帶來困難和失誤，導(dǎo)致難以統(tǒng)一管理93.1外匯衍生交易特征3.1.2外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)3、高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定中介機(jī)構(gòu)有義務(wù)解釋衍生產(chǎn)品，保證客戶充分理解這一產(chǎn)品與客戶簽訂協(xié)議時(shí)訂立風(fēng)險(xiǎn)披露聲明的條款103.2外匯衍生產(chǎn)品的交易機(jī)制3.2.1外匯遠(yuǎn)期交易它本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時(shí)間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割113.2外匯衍生產(chǎn)品的交易機(jī)制3.2.1外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易分為兩類（1）定期外匯遠(yuǎn)期交易固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠(yuǎn)期期限后進(jìn)行交割（2）擇期外匯遠(yuǎn)期交易不固定交割日期零售外匯市場(chǎng)上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)123.2外匯衍生產(chǎn)品的交易機(jī)制3.2.1外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易具有如下特征（1）場(chǎng)外交易沒有標(biāo)準(zhǔn)化的透明性的條款（2）違約風(fēng)險(xiǎn)顯著可能要求合約對(duì)方提供擔(dān)保（3）到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時(shí)無價(jià)值外匯遠(yuǎn)期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債133.2.1外匯遠(yuǎn)期交易1交易主體和交易期限交易主體外匯遠(yuǎn)期合約的需要者有：進(jìn)口商、短期外幣債務(wù)人和對(duì)外匯遠(yuǎn)期看漲的投機(jī)者外匯遠(yuǎn)期合約的提供者有：出口商、持有即將到期的外幣債權(quán)人和對(duì)外匯遠(yuǎn)期看跌的投機(jī)者143.2.1外匯遠(yuǎn)期交易1交易主體和交易期限交易期限外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的期限的按月計(jì)算的，一般為1—6個(gè)月，也可長(zhǎng)達(dá)1年，3個(gè)月的比較常見經(jīng)雙方協(xié)商，外匯遠(yuǎn)期交易也可延期153.2.1外匯遠(yuǎn)期交易2業(yè)務(wù)特點(diǎn)（1）它一般通過電話、電傳等通信工具完成（2）在外匯遠(yuǎn)期合約中，價(jià)格、貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等項(xiàng)內(nèi)容因時(shí)因地因?qū)ο蠖悾少I賣雙方議定，無通用的標(biāo)準(zhǔn)和限制。到期多采用現(xiàn)金交收163.2.1外匯遠(yuǎn)期交易2業(yè)務(wù)特點(diǎn)（3）任何人都可以參加，買賣雙方可以直接進(jìn)行交易，也可以通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易（4）主要在銀行之間進(jìn)行，買賣價(jià)格由各銀行自己報(bào)出，且交易中沒有共同的清算機(jī)構(gòu)，交易的盈虧在規(guī)定的清算日結(jié)算（5）無須繳納保證金，風(fēng)險(xiǎn)要大173.2.1外匯遠(yuǎn)期交易3報(bào)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率直接報(bào)價(jià)法外匯銀行直接報(bào)遠(yuǎn)期匯率瑞士、日本等國(guó)采用此法遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠(yuǎn)期升貼水英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)和德國(guó)采用此法有升水、貼水、平價(jià)三種情況183.2.1外匯遠(yuǎn)期交易3報(bào)價(jià)方法遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法多倫多外匯市場(chǎng)上，加元與美元的即期匯率為USD1=CAD1.7814/1.7884，3個(gè)月遠(yuǎn)期美元升水CAD0.06/0.10，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為USD1=CAD1.7820/1.7894倫敦外匯市場(chǎng)上，某外匯銀行公布的即期匯率為GBP1=USD1.4608/1.4668，3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊貼水USD0.09/0.07，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.4599/1.4661193.2.1外匯遠(yuǎn)期交易3報(bào)價(jià)方法掉期率報(bào)價(jià)法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出掉期率掉期率通常用基點(diǎn)表示，小數(shù)點(diǎn)后第4位為一個(gè)基點(diǎn)如果掉期率是前小后大排列，遠(yuǎn)期匯率應(yīng)等于即期匯率加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期基本點(diǎn)如果掉期率是前大后小排列，遠(yuǎn)期匯率應(yīng)等于即期匯率減去相應(yīng)的遠(yuǎn)期基本點(diǎn)203.2.1外匯遠(yuǎn)期交易3報(bào)價(jià)方法掉期率報(bào)價(jià)法舉例紐約外匯市場(chǎng)上，某外匯銀行公布的美元兌瑞士法郎的即期匯率為USD1=SFR1.4510/1.4570，3個(gè)月掉期率為100/150，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為USD1=SFR1.4610/1.4720213.2.1外匯遠(yuǎn)期交易4擇期遠(yuǎn)期匯率確定外匯銀行在確定擇期匯率時(shí)，要考慮在整個(gè)合同有效期內(nèi)選擇哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)的典型遠(yuǎn)期匯率作為擇期合約的交割匯率擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向于對(duì)銀行有利223.2.1外匯遠(yuǎn)期交易4擇期遠(yuǎn)期匯率確定（1）遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)的報(bào)價(jià)策略遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)，銀行以交割有效期期初匯率為外匯買入價(jià)；以交割有效期期末匯率為賣出價(jià)（2）遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)的報(bào)價(jià)策略遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)，銀行以交割有效期期末匯率為外匯買入價(jià)；以交割有效期期初匯率為賣出價(jià)233.2.1外匯遠(yuǎn)期交易4擇期遠(yuǎn)期匯率確定圖示243.2.1外匯遠(yuǎn)期交易5利率平價(jià)定理利率平價(jià)定理如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會(huì)從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具相似金融工具的預(yù)期收益率相等時(shí)達(dá)到均衡需要三個(gè)條件資金跨國(guó)移動(dòng)沒有障礙，在國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)也無障礙；兩國(guó)收益率趨向一致；不考慮交易成本253.2.1外匯遠(yuǎn)期交易5利率平價(jià)定理國(guó)際金融套利如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國(guó)某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于另一國(guó)相似金融工具，資金就會(huì)跨國(guó)移動(dòng)資金在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國(guó)家可貸資金市場(chǎng)的供求，影響利率水平，進(jìn)而影響到匯率263.2.1外匯遠(yuǎn)期交易5利率平價(jià)定理利率平價(jià)的推導(dǎo)假設(shè)條件某美國(guó)居民可持有一年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)兩國(guó)利率分別是Rh和Rf英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠(yuǎn)期匯率為F27利率平價(jià)理論Rh28利率平價(jià)理論Rh293.2.1外匯遠(yuǎn)期交易5利率平價(jià)定理公式表明：兩種貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率近似等于兩國(guó)金融資產(chǎn)利差拋補(bǔ)利率平價(jià)應(yīng)視為確定遠(yuǎn)期匯率的重要標(biāo)準(zhǔn)303.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（1）套期保值為了在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，通過外匯衍生交易規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的做法稱為套期保值313.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（1）套期保值外匯遠(yuǎn)期合約是進(jìn)行套期保值的最基本的金融衍生工具之一優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)金融市場(chǎng)體系不完備、運(yùn)行效率低下時(shí)，它是成本最低的套期保值方式原因：交易程序簡(jiǎn)單，不需要保證金，涉及資金流動(dòng)次數(shù)少，公司財(cái)務(wù)決策方式簡(jiǎn)明32利用外匯遠(yuǎn)期套期保值5432進(jìn)口土豆英國(guó)商人銀行出口土豆美國(guó)商人進(jìn)口土豆300萬美元3個(gè)月遠(yuǎn)期美元多頭合約300萬美元英鎊按照合約約定的價(jià)格￡1=$1.7880賣給銀行英鎊16300萬美元333.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（2）投機(jī)利用外匯遠(yuǎn)期合約投機(jī)，就是在預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率要上升時(shí)，先買進(jìn)后賣出同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約；在預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率要下降時(shí)，先賣出后買進(jìn)同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約舉例說明343.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（2）投機(jī)9月18日，倫敦外匯市場(chǎng)上，3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.8245，投機(jī)者判斷美元3個(gè)月后升值，美元遠(yuǎn)期匯率將下降買入100萬3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，交割日為12月20日，如果美元升值，到10月18日，2個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.8230，則賣出100萬2個(gè)月遠(yuǎn)期美元，交交割日為12月20日。到期日獲利451英鎊1000000*（1/1.8230-1/1.8245）353.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（3）套利套利性交易：指交易者在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)做反方向的交易組合，以鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的收益；也可以利用兩種貨幣即、遠(yuǎn)期匯率差小于同一期限兩種貨幣利差的情況進(jìn)行套利前者被稱為瞬時(shí)套利，后者稱為掉期拋補(bǔ)套利363.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（3）套利瞬時(shí)套利如果套利者在詢價(jià)中發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)市場(chǎng)的英鎊對(duì)美元三個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)出現(xiàn)匯差紐約某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7200，倫敦某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7350在紐約市場(chǎng)上買進(jìn)英鎊，同時(shí)在倫敦市場(chǎng)上賣出每英鎊獲利：USD1.7350-USD1.7200=USD0.015373.2.1外匯遠(yuǎn)期交易6外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用（3）套利掉期性拋補(bǔ)套利借入利率較低的貨幣，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上兌換為利率較高的另一種貨幣，并進(jìn)行投資同時(shí)簽訂一份外匯遠(yuǎn)期合約，在到期日按約定匯率賣出后一種貨幣的本利和以償還借款38利用外匯遠(yuǎn)期套利如果某投資者持有1000萬日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期匯率USD1=JPY100，若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計(jì)算兩種遠(yuǎn)期匯率下采用掉期性拋補(bǔ)套利的收益情況在日本投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）在美國(guó)投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）1000×（1＋4％×3/12）=1010萬1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005萬1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040萬兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較

393.2.2外匯期貨交易外匯期貨交易定義：指在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)，以公開叫價(jià)方式確定匯率，買入或賣出標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的某種外匯1972年5月16日，芝加哥商品交易所開辟國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)，完成首筆外匯期貨交易交易貨幣包括英鎊、德國(guó)馬克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、澳大利亞元等403.2.2外匯期貨交易1主要特征（1）交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易金額、期限和交割日期由各期交易所統(tǒng)一制定IMM的貨幣期貨，每份英鎊合約價(jià)值62500英鎊，每份歐元合約價(jià)值125000歐元，每份瑞士法郎合約價(jià)值125000瑞士法郎，每份加拿大元合約價(jià)值100000加元，每份日元合約價(jià)值12500000日元413.2.2外匯期貨交易1主要特征（2）集中交易和結(jié)算外匯期貨交易是場(chǎng)內(nèi)交易，所有交易者通過會(huì)員公司在交易所場(chǎng)內(nèi)集中、公開交易外匯期貨交易由期貨交易所專門設(shè)立的獨(dú)立清算機(jī)構(gòu)為買賣雙方分別結(jié)算（3）市場(chǎng)流動(dòng)性高絕大多數(shù)外匯期貨交易在到期之前通過對(duì)沖交易的方式平倉(cāng)42清算機(jī)制由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手對(duì)于外匯期貨買方來說，清算所是賣方對(duì)于外匯期貨賣方來說，清算所是買方清算所始終存在，并要求集中清算提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮433.2.2外匯期貨交易1主要特征（4）價(jià)格形成和波動(dòng)限制規(guī)范化合約的價(jià)格形成遵循公開集中競(jìng)爭(zhēng)制度，在交易所內(nèi)統(tǒng)一掛牌交易交易所為每個(gè)外匯期貨品種規(guī)定合約價(jià)值的最小變動(dòng)和單日最大變動(dòng)限額（5）履約有保證（6）投機(jī)性強(qiáng)44保證金制度客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對(duì)初始保證金、維持保證金和追加保證金逐日結(jié)算制度(markingtomarket)未平倉(cāng)頭寸需按當(dāng)日市場(chǎng)結(jié)算價(jià)計(jì)算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額不能追繳差額，將被強(qiáng)行平倉(cāng)45英鎊期貨的保證金賬戶流量時(shí)間市場(chǎng)報(bào)價(jià)合約價(jià)格保證金變動(dòng)追加(＋)/減少(－)金額保證金賬戶余額T0T1T2T3T4$1.4700/￡$1.4714/￡$1.4640/￡$1.4600/￡$1.4750/￡$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.0046場(chǎng)內(nèi)交易商場(chǎng)內(nèi)交易商交易操作臺(tái)買入/賣出交易交易臺(tái)報(bào)價(jià)員報(bào)價(jià)板行情報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò)清算所訂單會(huì)員公司買方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會(huì)員公司賣方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易473.2.2外匯期貨交易3外匯期貨合約的應(yīng)用（1）套期保值（2）套利483.2.2外匯期貨交易3外匯期貨合約的應(yīng)用（1）套期保值舉例說明3月20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125萬英鎊的貨物，約定6個(gè)月后以英鎊付款提貨為防止匯兌成本上升，美國(guó)進(jìn)口商可以買進(jìn)20份價(jià)格為GBP1=USD1.6300的英鎊合約49利用外匯期貨套期保值時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買進(jìn)125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場(chǎng)上，通過對(duì)沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移503.2.2外匯期貨交易3外匯期貨合約的應(yīng)用（2）套利如果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)期貨市場(chǎng)的同種貨幣的期貨合約存在一定價(jià)差，而超過了交易成本，套利者就可以采取低買高賣的策略，賺取匯差利潤(rùn)舉例說明513.2.2外匯期貨交易3外匯期貨合約的應(yīng)用（2）套利一美國(guó)套利者發(fā)現(xiàn)IMM和SIMEX的3月期英鎊期貨價(jià)格分別為GBP1=USD1.5455和GBP1=USD1.5451在SIMEX大量買進(jìn)英鎊期貨，同時(shí)在IMM大量賣出英鎊期貨每份合約獲利：25美元=（1.5455-1.5451）*62500523.2.3外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)定義：也稱貨幣期權(quán)，指合約購(gòu)買方在向出售方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后，所獲得的在未來約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)533.2.3外匯期權(quán)交易1合約種類（1）按期持有者的交易目的分看漲期權(quán)(買入期權(quán))和看跌期權(quán)(賣出期權(quán))（2）按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品分現(xiàn)匯期權(quán)：以外匯現(xiàn)貨為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)外匯期貨期權(quán)：以貨幣期貨合約為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)543.2.3外匯期權(quán)交易1合約種類（3）按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時(shí)間分歐式期權(quán)交易：指期權(quán)持有者只能在期權(quán)到期日決定執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約美式期權(quán)交易：指期權(quán)持有者可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)工作日選擇執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約美式期權(quán)比歐式期更靈活，故期權(quán)費(fèi)較高553.2.3外匯期權(quán)交易2交易特點(diǎn)（1）期權(quán)費(fèi)不能收回（2）期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。它反映同期遠(yuǎn)期外匯升貼水水平，費(fèi)率高低受以下因素影響第一，貨幣期權(quán)供求關(guān)系：需求大于供給，期權(quán)費(fèi)用高；供給大于需求，期權(quán)費(fèi)用低第二，期權(quán)的執(zhí)行匯率：執(zhí)行匯率高，買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)低，賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)高；執(zhí)行匯率低，買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)高，賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)低563.2.3外匯期權(quán)交易2交易特點(diǎn)（2）期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。它反映同期遠(yuǎn)期外匯升貼水水平，費(fèi)率高低受以下因素影響第三，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限：合約期限越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)越高；反之越低第四，預(yù)期的匯率波動(dòng)性：期權(quán)貨幣的匯率穩(wěn)定，期權(quán)費(fèi)較低；期權(quán)貨幣的匯率波動(dòng)較大，期權(quán)費(fèi)較高573.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（1）買入看漲期權(quán)如果市場(chǎng)對(duì)外匯匯率有牛市的預(yù)期，為了在外匯匯率上升中尋求收益或避免損失，可以購(gòu)買外匯看漲期權(quán)，從而將損失風(fēng)險(xiǎn)限制在期權(quán)費(fèi)范圍之內(nèi)，同時(shí)享有無限的收益潛力583.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（1）買入看漲期權(quán)某機(jī)構(gòu)預(yù)期歐元會(huì)對(duì)美元升值，但又不想利用期貨合約來鎖定價(jià)格。于是以每歐元0.06美元的期權(quán)費(fèi)買入一份執(zhí)行價(jià)格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權(quán)歐元看漲期權(quán)購(gòu)買方的盈虧平衡點(diǎn)為B=1.24美元593.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（1）買入看漲期權(quán)歐元現(xiàn)匯匯率收益情況>1.24收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無限=1.24盈虧平衡(1.18，1.24)損失隨歐元匯率上升而減少<1.18最大損失限定在期權(quán)費(fèi)以內(nèi)601.18A0-0.06B1.24613.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（2）賣出看跌期權(quán)若某基金公司發(fā)現(xiàn)一段時(shí)間以來，英鎊對(duì)美元貶值幅度已經(jīng)超過10%，認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)跌破GBP1=USD1.60，而且會(huì)很快回升。可賣出以該匯率水平為執(zhí)行價(jià)格的英鎊看跌期權(quán)，并收取每單位0.10美元的期權(quán)費(fèi)適合預(yù)期外匯匯率穩(wěn)定或輕微上升的場(chǎng)合623.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（2）賣出看跌期權(quán)英鎊現(xiàn)匯匯率收益情況>1.60最大收益等于期權(quán)費(fèi)(1.50，1.60)收益隨英鎊匯率上升而增加=1.50盈虧平衡<1.50損失隨英鎊匯率下降而增加63看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購(gòu)買方A1.500.1001.60B643.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（3）賣出看漲期權(quán)某商業(yè)銀行認(rèn)為未來幾個(gè)月內(nèi)加元兌美元匯率將保持穩(wěn)定或略微下降，可以考慮賣出執(zhí)行價(jià)格為CAD1=USD0.75的加元看漲期權(quán)，并收取每單位0.05美元的期權(quán)費(fèi)653.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（3）賣出看漲期權(quán)加元現(xiàn)匯匯率收益情況>0.80損失隨加元匯率上升而增加=0.80盈虧平衡(0.75，0.80)收益隨加元匯率下降而增加<0.75最大收益等于期權(quán)費(fèi)660.75A00.05B0.80673.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（4）買入看跌期權(quán)假定美國(guó)某公司向一英國(guó)公司出口電腦，但貨款將在3個(gè)月后用英鎊支付。因?yàn)閾?dān)心3個(gè)月英鎊匯率下降，美國(guó)出口商隨即購(gòu)買了一份執(zhí)行價(jià)格為GBP1=USD1.66的英鎊看跌期權(quán)，并支付了每單位0.03美元的期權(quán)費(fèi)683.2.3外匯期權(quán)交易3基本交易策略（4）買入看跌期權(quán)英鎊現(xiàn)匯匯率收益情況>1.66最大損失等于期權(quán)費(fèi)(1.63，1.66)損失隨英鎊匯率下跌而減少=1.63盈虧平衡<1.63收益隨英鎊匯率下跌而增加，潛力無限69看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購(gòu)買方A1.63-0.0301.66B703.2.3外匯期權(quán)交易4外匯期權(quán)合約的應(yīng)用外匯期權(quán)相對(duì)于零成本的遠(yuǎn)期合約，通常是一種次優(yōu)選擇外匯期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi)固定了期權(quán)買方在匯率行情不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，從而為外匯資產(chǎn)或頭寸提供有效的保值外匯期權(quán)買方無必須履約的義務(wù)外匯期權(quán)不必逐日清算，到期前無現(xiàn)金流產(chǎn)生713.2.4外匯互換交易1基本原理外匯互換定義：也稱貨幣互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息的業(yè)務(wù)雙方根據(jù)合約規(guī)定，分期攤還本金并支付利息723.2.4外匯互換交易2運(yùn)作方式舉例說明A公司需要借入一筆浮動(dòng)利率的美元款項(xiàng)，只是目前市場(chǎng)所報(bào)的利息率較高，該公司能夠以3%的優(yōu)惠固定利率籌措到7年期的歐元。B公司能以一年期LIBOR的浮動(dòng)利率籌措到7年期的美元，但只能以3.5%的利率籌措所需要的長(zhǎng)期歐元。雙方可以通過外匯互換交易同時(shí)降低籌成本，并得到各自所需外匯。733.2.4外匯互換交易2運(yùn)作方式具體操作如下（1）雙方進(jìn)行本金互換A公司B公司各自從其相應(yīng)的資金市場(chǎng)籌集資金，A公司以3%的利率籌措到7年期固定利率的歐元。B公司則以LIBOR的浮動(dòng)利率籌措到7年期的美元雙方一般以即期匯率交換貨幣本金74外匯互換示例：期初753.2.4外匯互換交易2運(yùn)作方式具體操作如下（2）雙方交換利息支付在互換期間，根據(jù)本金總量和各自利息率，雙方交換利息支付銀行向提供歐元的A公司支付3.2%的固定利率，對(duì)需要?dú)W元的B公司收取3.25%的固定利率76外匯互換示例：期中773.2.4外匯互換交易2運(yùn)作方式具體操作如下（3）雙方在期末再交換本金在互換到期時(shí)，A公司與B公司以最初的匯率再一次交換本金互換結(jié)果：A公司在國(guó)際金融市場(chǎng)借入歐元，通過貨幣互換將固定利率的歐元換成浮動(dòng)利率的美元，凈成本約為（LIBOR-0.2%）；B公司通過貨幣互換得到了歐元，節(jié)省25個(gè)基點(diǎn)的利息支付78外匯互換示例：期末793.2.4外匯互換交易3定價(jià)方式互換合約價(jià)格：對(duì)于雙方在互換合約初始時(shí)期，理論上是相等的（為0）交易雙方互相支付的價(jià)格：對(duì)于雙方在互換合約持續(xù)期間始終是不同的，又稱互換交易價(jià)格外匯互換報(bào)價(jià)方式：本金互換采用即期匯率，即本金部分交換從期初到期末均使用即期匯率。貨幣互換中的利息交換則參考交叉貨幣利率互換報(bào)價(jià)803.2.4外匯互換交易4風(fēng)險(xiǎn)分析互換合約存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（1）互換交易的最終用戶，在應(yīng)該成交而來不及成交，或剛剛成交時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生急劇變化（2）存在中介人的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（3）由于互換交易價(jià)格與基礎(chǔ)參考價(jià)不匹配，或互換期限與自身存量資產(chǎn)、負(fù)債期限不匹配，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)可能給交易各方主體造成風(fēng)險(xiǎn)損失813.2.4外匯互換交易4風(fēng)險(xiǎn)分析信用風(fēng)險(xiǎn)：是指互換交易對(duì)手一方違約使另一方遭受損失的可能性（1）匯率波幅比利率波幅更大（2）外匯互換需要交換本金，違約涉及的資金量比利率互換大得多（3）外匯互換合約比利率互換合約流動(dòng)性更低823.3外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展3.3.1國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向1主要國(guó)家金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展概覽自1972年美國(guó)芝加哥國(guó)際商品交易所推出外