2021年旅游行業(yè)研究報告

2021年旅游行業(yè)研究報告旅游行業(yè)是以旅游資源為憑借、以旅游設施為條件，專門或者主要從事招徠、接待游客，并為其提供交通、游覽、住宿、餐飲、購物、文娛等六個環(huán)節(jié)服務的綜合性行業(yè)。近年來，伴隨中國經(jīng)濟的持續(xù)平穩(wěn)較快增長和居民人均可支配收入的穩(wěn)步提升，旅游行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，旅游收入持續(xù)保持高于GDP增速的較快增長，對GDP的綜合貢獻逐年提升。國內(nèi)游目前依然是中國旅游行業(yè)中占比最大且發(fā)展趨勢最好的市場，短期內(nèi)在中國旅游細分市場中的支柱地位不會被動搖；此外，隨著國內(nèi)中高收入人群的擴大，出境游市場增速較快。2020年以來，受全球爆發(fā)新冠肺炎疫情影響，旅游行業(yè)遭受較大沖擊。行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力增大，不僅面臨現(xiàn)金流的收縮，還承受人工成本、房租成本等較大的剛性成本支出。2020年前三季度，景區(qū)類、酒店餐飲類和旅行社類企業(yè)多呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，旅游發(fā)債企業(yè)為補充流動資金以及必要的資本性支出，融資規(guī)模有一定增長。2020年前三季度，旅游發(fā)債企業(yè)債券市場融資規(guī)模為去年全年融資額的兩倍多，行業(yè)債務負擔有所加重。隨著疫情防控的常態(tài)化，國內(nèi)游在不斷恢復中，同時考慮到疫情的預計持續(xù)時間，出入境游仍將受到較大影響，短期內(nèi)行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大，2020年旅游企業(yè)全年業(yè)績預計以虧損為主，虧損局面或?qū)⒀永m(xù)至2021年上半年。長期來看，驅(qū)動旅游業(yè)長期發(fā)展的核心動力不會變，隨著人均可支配收入的持續(xù)增長、假期及政策紅利繼續(xù)釋放，居民旅游意愿保持高位以及交通等配套基建持續(xù)完善，旅游行業(yè)長期發(fā)展前景較好。一、行業(yè)概況1.行業(yè)概述旅游業(yè)是以旅游資源為憑借、以旅游設施為條件，專門或者主要從事招徠、接待游客，并為其提供交通、游覽、住宿、餐飲、購物、文娛等六個環(huán)節(jié)服務的綜合性行業(yè)。從行業(yè)特點來看，旅游業(yè)的六個環(huán)節(jié)需要密切協(xié)作和配合才能為旅游者提供高質(zhì)量的服務，具有明顯的綜合性和整體性；同時，旅游業(yè)的生存和發(fā)展依賴于國民經(jīng)濟、政治和社會環(huán)境、自然條件等因素，具有較強的依賴性，屬于敏感型行業(yè)；此外，旅游業(yè)還具有經(jīng)濟性、文化性、旅游資源稀缺性等特點。旅游業(yè)是經(jīng)濟文化一體化的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展旅游業(yè)帶動了旅游賓館設施、景觀景點建設、交通道路停車場的擴建等投入，促進了經(jīng)濟效益的提高，同時旅游活動本質(zhì)上又是文化探尋、陶冶情操、文化享受的活動，先進的旅游文化引領旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向；在旅游業(yè)為消費者提供的產(chǎn)品中，旅游資源是關鍵，這些自然景觀、人文景觀、人造景觀都有其獨特性，本身不可重復，不可能從一個地方遷徙到另一個地方，從而體現(xiàn)了旅游資源的稀缺性。2.行業(yè)運營模式旅游業(yè)作為一個綜合性行業(yè)，由旅游資源、旅游設施、旅游服務三大要素組成，主要包括旅游景區(qū)經(jīng)營、酒店餐飲和旅行社等細分子行業(yè)，每個細分行業(yè)特點不同，運營模式差異較大。旅游景區(qū)位于產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置，帶動吃、住、行、游、娛、購等消費圍繞旅游景區(qū)開展業(yè)務。旅游景區(qū)一般分自然類景區(qū)、文物類景區(qū)和主題類景區(qū)三大類別（詳見表1）。旅游景區(qū)運營主要包括：（1）開發(fā)與利用景區(qū)內(nèi)旅游資源，建設景區(qū)旅游吸引物。具體包括景區(qū)基礎設施和服務設施建設、景點策劃、景觀打造、項目設計等；（2）從事旅游景區(qū)的日常經(jīng)營，包括銷售景區(qū)旅游吸引物（以景區(qū)門票銷售、索道經(jīng)營等為主）、對旅游景區(qū)的產(chǎn)品設計和組合（以特色演出設計、紀念品設計銷售、套票設計等為主）、旅游服務的提供（景區(qū)內(nèi)吃、住、行、游等服務）；（3）旅游資源保護與環(huán)境維護，日常的修繕與改造，培育景區(qū)持續(xù)的旅游吸引物；（4）景區(qū)的安全管理與服務質(zhì)量管理。景區(qū)類企業(yè)的收入主要包括門票收費、景區(qū)內(nèi)二次消費以及景區(qū)交通等，2018年6月以來關于降低重點國有景區(qū)門票價格的通知陸續(xù)出臺，在景區(qū)門票降價趨勢下，流量和客戶復購率的競爭將成為景區(qū)核心競爭要素。酒店按所有權分類主要分為自營和加盟兩大類。自營業(yè)務又分為自持物業(yè)與租賃經(jīng)營；加盟業(yè)務分為管理加盟與特許加盟（詳見表2）。自營的盈利來自酒店經(jīng)營，主要營收為房費及其他服務收入。自營為重資產(chǎn)經(jīng)營模式，經(jīng)營風險相對較高，經(jīng)營成本主要為人工、租金、物料能源及折舊攤銷，自營成本占營收比重在70%-80%。自營模式下，租金與RevPAR[1]是兩個核心變量，兩者的驅(qū)動因素都是商業(yè)的繁榮程度，自營模式是出租者與酒店管理集團對未來經(jīng)濟繁榮程度的對賭，酒店管理者承擔對賭風險。加盟的收入主要來自首次加盟費和持續(xù)加盟費，持續(xù)加盟費一般按照加盟商營收的4%-8%收取。加盟為輕資產(chǎn)運營模式，成本主要有人工及后臺支持成本，加盟成本占營收比重在10%-15%之間。加盟主要考驗的是酒店品牌的輸出能力，長遠來看加盟模式有較強的規(guī)模效應。旅行社行業(yè)是旅游產(chǎn)業(yè)中重要的子行業(yè)之一。旅行社通過其服務，將上游原本分散繁雜的各個旅游服務要素有機地組合加工，形成滿足市場需求的旅游產(chǎn)品，然后銷售給下游的旅游消費者；因此，旅行社本質(zhì)是上下游交易關系的集成商。旅行社按照分工體系可以分為水平分工體系和垂直分工體系。水平分工是指旅行社根據(jù)客源種類而進行業(yè)務分工；垂直分工是指旅行社依據(jù)經(jīng)營業(yè)務性質(zhì)而劃分為不同的經(jīng)營層次，主要包括批發(fā)商、專業(yè)化經(jīng)營商和零售商三種。其中，批發(fā)商一搬為大型旅行社或者集團；專業(yè)經(jīng)營商為中型的專業(yè)化旅行社；零售商為小型旅行社（詳見表3）。旅行社行業(yè)利潤微薄，毛利率在6%左右。二、行業(yè)運行狀況1．運行概況近十年來，伴隨中國經(jīng)濟的持續(xù)平穩(wěn)較快增長和居民人均可支配收入的穩(wěn)步提升，旅游行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，旅游收入持續(xù)保持高于GDP增速的較快增長，對GDP的綜合貢獻逐年提升。旅游行業(yè)作為一項可選消費品，其長期可持續(xù)發(fā)展主要依賴于宏觀經(jīng)濟的增長及居民可支配收入的增加。十年來中國經(jīng)濟穩(wěn)健前行，2010－2019年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值年均復合增長10.24%，2019年中國GDP規(guī)模達到99.09萬億元，比上年實際增長6.1%；近十年，我國居民人均可支配收入以年均10.49%的速度增長，2019年全國居民人均可支配收入首次突破3萬元，為30733元，比上年實際增長5.8%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達到42359元，整體達到中等偏上收入水平（按照國家統(tǒng)計局發(fā)布的全國居民五等份收入分組[2]，人均可支配收入39230元，劃分為中等偏上收入組）。2019年，農(nóng)村居民人均可支配收入也達到了16021元，比上年實際增長6.2%。在宏觀經(jīng)濟與居民可支配收入持續(xù)增長的背景下，人們消費水平不斷提高、消費觀念逐漸轉變、旅游消費日趨大眾化。2010－2019年，中國旅游行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，旅游業(yè)總收入年均復合增速達到17.36%，2019年全年實現(xiàn)旅游業(yè)總收入6.63萬億元，同比增長11%，旅游經(jīng)濟持續(xù)保持高于GDP增速的較快增長。2019年旅游業(yè)對GDP的綜合貢獻為10.94萬億元，占GDP總量的11.05%。新冠肺炎疫情短期內(nèi)對旅游行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，一季度旅游收入大幅下降，多數(shù)旅游企業(yè)呈現(xiàn)虧損；二季度國內(nèi)游逐步有序恢復，但虧損局面仍未改善；國慶長假期間旅游收入同比恢復近七成，中國旅游經(jīng)濟進入疫情防控常態(tài)下的新階段。2020年，突如其來的新冠肺炎疫情全球大流行，對各國經(jīng)濟造成嚴重沖擊，全球經(jīng)濟陷入深度衰退。從國內(nèi)情況來看，由于疫情控制迅速，經(jīng)濟在2020年一季度出現(xiàn)大幅下滑后，二季度開始復蘇，前三季度實現(xiàn)正增長，GDP累計同比增長0.7%，其中一季度同比下降6.8%、二季度同比增長3.2%、三季度同比增長4.9%，經(jīng)濟保持逐季復蘇勢頭。旅游行業(yè)受疫情沖擊影響大。1月22日文化和旅游部辦公廳發(fā)布了《關于做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》，隨后全國多地發(fā)布通知暫停大型聚集性群眾文化旅游活動，部分城市景區(qū)以及文娛場所全部暫停開放。1月24日文化和旅游部辦公廳發(fā)布《關于全力做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作暫停旅游企業(yè)經(jīng)營活動的緊急通知》，全國旅行社及在線旅游企業(yè)暫停經(jīng)營活動。2月下旬多地疫情得到控制后，2月25日文化和旅游部資源開發(fā)司印發(fā)《關于旅游景區(qū)恢復開放疫情防控措施指南的通知》，引導全國景區(qū)逐步有序恢復運營。7月14日，文化和旅游部辦公廳發(fā)布《關于推進旅游企業(yè)擴大復工復產(chǎn)有關事項的通知》，逐步恢復旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營跨?。▍^(qū)、市）團隊旅游及“機票+酒店”業(yè)務。出入境旅游業(yè)務暫不恢復。從運行數(shù)據(jù)看，一季度景區(qū)上市企業(yè)基本呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，二季度國內(nèi)游逐步恢復，多數(shù)景區(qū)收入降幅收窄，個別景區(qū)實現(xiàn)盈利，大部分景區(qū)仍然虧損；酒店企業(yè)方面，從國內(nèi)三大酒店龍頭企業(yè)來看，一季度首旅酒店和華住酒店虧損，錦江酒店呈現(xiàn)微利狀態(tài)；二季度商旅回暖驅(qū)動龍頭企業(yè)經(jīng)營復蘇，出租率降幅收窄，錦江酒店和華住酒店回暖趨勢更明顯，首旅酒店受北京疫情影響，回暖進程有所滯后。根據(jù)中國旅游研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年中秋、國慶長假期間，全國共接待中國國內(nèi)游客6.37億人次，按可比口徑同比恢復79.0%；實現(xiàn)中國國內(nèi)旅游收入4665.6億元，按可比口徑同比恢復69.9%。在鐵路、民航發(fā)送旅客方面，長假期間，全國鐵路日均發(fā)送旅客量超1200萬人次，超出節(jié)前預測的2成左右；假期民航國內(nèi)計劃執(zhí)飛的航班量同比增長15.12%。此外，自駕游成為假日出游首選，全國高速公路日平均車流量4860.8萬輛，恢復至去年同期的94.5%。聯(lián)合資信認為，中國旅游經(jīng)濟已經(jīng)進入疫情防控常態(tài)下的新階段，旅游消費需求在不斷釋放，旅游消費信心已基本恢復。未來隨著疫情進一步的有效控制，旅游行業(yè)有望從謹慎樂觀轉向相對樂觀。國內(nèi)游方面國內(nèi)游是中國旅游行業(yè)中占比最大且發(fā)展趨勢最好的市場，近年來國內(nèi)旅游收入和旅游人次均呈現(xiàn)較快增長，短期內(nèi)在中國旅游細分市場中的支柱地位不會被動搖。國內(nèi)游是中國旅游市場重要的組成部分，國內(nèi)出游人數(shù)占總出游人數(shù)的比例始終保持在85%以上。2010－2019年，國內(nèi)旅游人數(shù)持續(xù)上升，年均復合增長率為12.37%，國內(nèi)居民保持著較強的出游意愿；2019年，國內(nèi)出游人數(shù)為60.06億人次，同比增長8.4%，其中，城鎮(zhèn)居民44.71億人次，增長8.5%；農(nóng)村居民15.35億人次，增長8.1%。2012年全國居民出游率首次突破200%，即平均每人每年出游超過2次；2018年人均出游率突破4次。隨著生活條件的日益改善，國內(nèi)居民旅游意愿不斷提高，同時我國高人口基數(shù)帶來龐大的旅游消費需求。隨著國內(nèi)旅游人次的不斷增長，旅游接待規(guī)模亦逐年擴容，帶動國內(nèi)旅游收入保持快速增長；近十年，國內(nèi)旅游收入年均復合增速達到18.33%，從2010年的1.26萬億元增長到2019年的5.73萬億元，2019年同比增長11.7%，其中城鎮(zhèn)居民花費4.75萬億元，增長11.6%；農(nóng)村居民花費0.97萬億元，增長12.1%。2010－2019年，國內(nèi)旅游收入占中國旅游行業(yè)總收入的比重始終保持在80%以上，其中2013年達到歷史最高值為89.1%，2014年，入境旅游市場從規(guī)模型發(fā)展向效益型轉變，入境游收入顯著提高，使得國內(nèi)旅游收入占比下降；2014年后，國內(nèi)旅游收入比重恢復穩(wěn)步增長，2019年占旅游總收入的比重為86.43%。從增速看，國內(nèi)旅游收入增速長期高于同期GDP增速。隨著居民可支配收入的增長，國內(nèi)旅游在居民日常生活中已逐漸成為不可或缺的消費需求，未來仍具備較強的增長動力。從區(qū)域旅游情況來看，多年來我國呈現(xiàn)“東強西弱”的區(qū)域旅游發(fā)展格局。其中，客源地潛在出游力和旅游產(chǎn)業(yè)綜合發(fā)展水平在東部、中部和西部三大區(qū)域之間均表現(xiàn)為三級階梯狀由高到低分布。而從近年來發(fā)展趨勢來看，東中西三大區(qū)域之間的差距，無論是在累計潛在出游力還是旅游產(chǎn)業(yè)綜合發(fā)展水平方面均呈現(xiàn)出明顯的收斂趨勢，用戶從東部地區(qū)向中西部地區(qū)下沉，區(qū)域均衡化格局逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)世界旅游組織研究，當人均GDP超過3000美元時，旅游會從觀光游提升為休閑游；當人均GDP超過5000美元時，會繼續(xù)提升為度假游，旅游時間不斷延長，旅游產(chǎn)品及形式逐漸豐富。2008年，中國人人均GDP首次超過3000美元，休閑游開始抬頭。2011年中國人均GDP超過5000美元，一線城市的度假游逐漸興起，二三線城市的休閑游呈快速增長的勢頭。2019年中國人均GDP首次突破10000美元，為休閑度假游提供了強大的經(jīng)濟基礎。整體看，一二線城市經(jīng)濟發(fā)達，休閑度假游已經(jīng)成為居民出游的重要選擇，滲透率很高；三四線城市居民以觀光游為主，休閑度假游的滲透率正在不斷提高。隨著人們旅游模式的不斷轉變，旅游已經(jīng)不再是單一的觀光，內(nèi)容更加豐富和多樣化，是享受生活的一種方式。相應的，文化旅游、親子游、自駕游、主題樂園游等休閑度假游發(fā)展迅猛，也對國內(nèi)旅游行業(yè)提出了更高的發(fā)展要求。出入境游方面在國內(nèi)旅游市場快速發(fā)展的同時，中國出境游市場亦增長較快，目前中高收入人群已成為出境游市場發(fā)展的主要驅(qū)動力，出境游市場未來將具備較大的發(fā)展空間。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，中國出境旅游人次由2010年的5739萬人次增長至2019年的15463萬人次，年均復合增長率為11.64%，略低于同期國內(nèi)游年均人次增長速度（12.37%），中國已成為全球最大的出境旅游客源國和旅游消費支出國。相比于出境游的發(fā)展速度，中國入境游人次整體增速緩慢，入境旅游人次由2010年的13376萬人次增長至2019年的14531萬人次，年均復合增長率不足1%。對比來看，2017年（含）以前，中國出境旅游人次低于入境旅游人次，2017年中國接待入境游客13948萬人次，出境游客為13051萬人次，入境游客數(shù)量超過出境旅游數(shù)量約897萬人次；2018年開始，中國出境游客數(shù)量反超入境游客數(shù)量，2018年和2019年，超出數(shù)量分別為852萬人次和932萬人次，出入境游客數(shù)量差距在持續(xù)擴大。值得關注的是，近十年來，旅游服務業(yè)持續(xù)存在旅游逆差，成為中國經(jīng)常項目外匯收支中最主要的外匯逆差項。從商務部的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國出境旅游支出約為2770億美元，產(chǎn)生旅游逆差2370億美元，占總的經(jīng)常項目外匯逆差的81.8%。聯(lián)合資信認為，出入境游客數(shù)量的變化以及長期的旅游逆差對行業(yè)發(fā)展提出了更高的要求，旅游行業(yè)需要從最初的粗狂式發(fā)展逐漸注重行業(yè)質(zhì)量的提升，為游客創(chuàng)造出更適宜的出行環(huán)境。2020年以來，受疫情影響，中國出入境游客戶人次大幅下降。入境游方面，2020年上半年中國入境游客接待1454萬人次，同比下降80.1%。其中，入境過夜游客和外國人入境游客下滑幅度同樣超過八成，分別下降84.1%和80.9%。10月21日文化和旅游部辦公廳發(fā)布《關于進一步加強秋冬季疫情防控工作的通知》，明確暫不恢復旅行社及在線旅游企業(yè)出入境團隊旅游及“機票+酒店”業(yè)務。在全球疫情沒有得到徹底控制之前，2020年全年中國出入境旅游將大概率延續(xù)上半年出現(xiàn)的大幅下滑趨勢。2．主要細分子行業(yè)情況（1）景區(qū)景區(qū)作為居民休閑旅游的綜合目的地，資源特征非常明顯。1999年，國家旅游局開始實行旅游區(qū)（點）質(zhì)量等級管理，景區(qū)依據(jù)景觀質(zhì)量、環(huán)境質(zhì)量、服務質(zhì)量和游客意見被劃分為1A到5A級；2007年5月22日，國家旅游局首次審核批準66家景區(qū)為國家5A級旅游景區(qū)，之后每年陸續(xù)有一些風景區(qū)被審核批準為5A級。近十年來，國內(nèi)旅游景區(qū)數(shù)量在持續(xù)增長，但優(yōu)質(zhì)景區(qū)數(shù)量仍然較少；截至2020年1月，全國共有A級旅游景區(qū)1.2萬多家，其中5A級旅游景區(qū)共有281家，整體占比約2.3%，占比較低。從區(qū)域分布來看，江蘇、浙江的5A級景區(qū)數(shù)量最多，分別為24家和18家，河南和廣東均有14家，四川和新疆分別有13家。隨著景區(qū)數(shù)量的增長以及居民出行意愿的不斷提升，近年來景區(qū)游客接待量整體呈增長趨勢，2018年國內(nèi)旅游景區(qū)接待游客合計60.24億人次，同比增長35.92%。從景區(qū)收入情況來看，2011年以來，旅游景區(qū)營業(yè)額逐年增長，年均復合增長8.50%，2018年營業(yè)收入達到4707.54億元，同比增長22.01%；其中，旅游景區(qū)門票收入有所波動，表明景區(qū)的收入結構在發(fā)生變化。2020年前三季度，多數(shù)景區(qū)客流量同比大幅下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流出，業(yè)績呈虧損狀態(tài)。2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)主要景區(qū)均在1月底暫停營業(yè)，此后得益于國內(nèi)疫情的有效控制，部分景區(qū)在2月底開始恢復營業(yè)，3月隨著疫情防治的鞏固，多數(shù)景區(qū)陸續(xù)恢復開業(yè)，但景區(qū)游客承載量受到限制，行業(yè)內(nèi)主要景區(qū)游客接待量同比均有所下滑。從國內(nèi)幾家主要上市景區(qū)樣本來看，2020年上半年黃山景區(qū)累計接待進山游客51.6萬人，較去年同期162.4萬人減少110.8萬人，減幅68.2%；索道及纜車累計運送游客99.95萬人次，同比減少69.41%；實現(xiàn)營業(yè)收入2億元，同比減少72.53%。峨眉山上半年累計接待進山游客52.02萬人次，同比下降73.05%；實現(xiàn)營業(yè)收入1.62億元，同比下降69.30%；桂林景區(qū)（以兩江四湖為主）上半年接待游客118萬人次，同比下降71.62%，實現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元，同比下降68.21%。麗江景區(qū)玉龍雪山索道上半年共接待游客65.17萬人次，同比減少68.99%，麗江股份實現(xiàn)營業(yè)收入0.95億元，同比下降70.27%。從上市旅游景區(qū)企業(yè)（13家樣本）前三季度盈利情況來看，張家界、黃山旅游、峨眉山、桂林旅游、云南旅游、西域旅游、大連圣亞、曲江文旅、西藏旅游和長白山10家企業(yè)均為虧損狀態(tài)；麗江股份、天目湖和九華旅游3家企業(yè)實現(xiàn)盈利。從經(jīng)營現(xiàn)金流情況看，2020年前三季度13家上市景區(qū)有8家經(jīng)營凈現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)（2019年同期均為凈流入）。景區(qū)動態(tài)化管理已成常態(tài)，是否受到監(jiān)管機構的處罰直接影響到景區(qū)的美譽度，對景區(qū)的客流量和盈利產(chǎn)生一定影響。景區(qū)的不斷擴容在豐富了景區(qū)旅游市場標的同時，或?qū)⑦M一步分散旅游人流量在各景區(qū)的分布，但5A級景區(qū)仍然是最稀缺的旅游資源，更受到游客親睞。旅游景區(qū)作為稀缺資源，國家對其管理較為嚴格。2019年，文旅部根據(jù)5A級旅游景區(qū)年度復核結果，對7家5A級景區(qū)作出處理，其中給予山西省晉中市喬家大院景區(qū)取消旅游景區(qū)質(zhì)量等級處理；給予遼寧省沈陽市沈陽植物園景區(qū)、浙江省溫州市雁蕩山景區(qū)、河南省焦作市云臺山景區(qū)、廣東省梅州市雁南飛茶田景區(qū)、四川省樂山市峨眉山景區(qū)、云南省昆明市石林景區(qū)等6家景區(qū)通報批評責令整改處理，限期3個月。此外，2005年建設部叫停門票經(jīng)營權轉讓、2008年八部委禁止門票經(jīng)營權或風景區(qū)開發(fā)權打包上市，因此擁有國家最高等級景區(qū)門票經(jīng)營權的景區(qū)稀缺性更加突出。（2）酒店餐飲酒店是旅游行業(yè)的重要基礎設施，其數(shù)量和服務質(zhì)量是旅游行業(yè)發(fā)展水平的重要標志之一，在國民經(jīng)濟中的重要地位日益顯現(xiàn)。按照經(jīng)營業(yè)態(tài)劃分，目前中國酒店行業(yè)主要劃分為星級酒店和經(jīng)濟型酒店兩種主要業(yè)態(tài)。國內(nèi)酒店行業(yè)興起于改革開放后，1978年之前，我國酒店由政府投資和管理，主要用于涉外接待；1979－1991年為現(xiàn)代酒店業(yè)的起步階段，酒店數(shù)量從200多家上升到1000余家，第一批外資進入酒店行業(yè)，引入了西方現(xiàn)代酒店的管理理念；1992－1996年，酒店行業(yè)迎來第一次黃金發(fā)展期，以每年800家新店、10萬間新增客房的數(shù)量發(fā)展，自由競爭格局開始顯現(xiàn)。1994年，國家取消了對旅游飯店客房的定價權和旅游價格地區(qū)類別的劃分權，中國酒店的投資、建設和經(jīng)營由政府引導向市場引導轉變。2002年，以如家的創(chuàng)立為代表的經(jīng)濟連鎖酒店進入市場，行業(yè)進入高速成長期，酒店固定資產(chǎn)投資維持高增速。經(jīng)過2002－2012年十余年的發(fā)展，酒店業(yè)已經(jīng)成為市場化程度較高的行業(yè)之一。2012年中央八項規(guī)定出臺，嚴控三公消費，需求增速出現(xiàn)負增長，供給端高增速局面不再，大量單體酒店開始退出市場，國內(nèi)酒店行業(yè)逐漸進入存量整合階段。2015－2018年，隨著供給逐步出清，行業(yè)進入階段性供不應求區(qū)間，需求開始回暖，酒店行業(yè)出租率回正；2017年二季度后供給和需求雙雙恢復增長，行業(yè)景氣度較高。2018年四季度以來，受宏觀經(jīng)濟和中美貿(mào)易摩擦影響，行業(yè)需求下行，行業(yè)供給大幅下挫。2020年爆發(fā)的新冠肺炎疫情對酒店行業(yè)影響較大，大批酒店因短期現(xiàn)金流問題而退出市場，進一步加速行業(yè)供給出清。根據(jù)華住世界大會數(shù)據(jù)披露，2020年前三季度攜程一共減少了15萬家酒店，其中98%為單體酒店。近年來，經(jīng)濟連鎖酒店的快速發(fā)展對中低星級酒店產(chǎn)生較大沖擊，中低星級酒店數(shù)量不斷下降，高星級酒店數(shù)量呈增長趨勢；長期來看，隨著居民生活水平的提升以及對旅游住宿要求的不斷提高，大眾消費將成為高星級酒店消費的主要客源。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，全國星級飯店管理系統(tǒng)中共有星級飯店10003家，較上年減少246家。其中8920家星級飯店的經(jīng)營數(shù)據(jù)通過了省級文化和旅游行政部門的審核，包括一星級37家，二星級1268家，三星級4350家，四星級2443家，五星級822家。近十年來，經(jīng)濟連鎖酒店快速發(fā)展，對國內(nèi)中低星級酒店的沖擊較為明顯，經(jīng)濟連鎖型酒店搶占了部分低端客源市場，同時，由于星級酒店的經(jīng)營成本相對較高，部分中低星級酒店也選擇了轉型成為經(jīng)濟連鎖型酒店，全國中低星級酒店填報數(shù)量呈下滑趨勢。其中，一、二星級酒店數(shù)量持續(xù)減少，一星級酒店數(shù)量從2010年的212家下降至2019年的37家，二星級酒店數(shù)量從2010年的3636家下降至2019年的1268家；三星級酒店數(shù)量呈現(xiàn)波動下降趨勢，在2013年達到頂峰后開始逐年下滑，2019年為4350家。高星級酒店在定位和客源群體方面與中低星級酒店存在明顯差異，中國高端星級酒店多以度假觀光酒店和商務酒店類型為主，客源消費能力較高。由于中國高端星級酒店投資建設依賴于房地產(chǎn)商和酒店管理集團捆綁的發(fā)展模式，而房地產(chǎn)開發(fā)商更注重物業(yè)自身的升值潛力而非酒店本身的盈利能力，也促使近年來國內(nèi)高端酒店數(shù)量呈增長態(tài)勢。四星級酒店數(shù)量從2010年的2002家增長至2019年的2443家，五星級酒店數(shù)量從2010年的545家增長至2019年的822家。從星級酒店經(jīng)營指標來看，不同星級酒店表現(xiàn)有所差異。五星級酒店無論從營業(yè)收入、出租率和平均房價方面表現(xiàn)均最好，出租率近三年穩(wěn)定在60%以上，平均房價近五年除2019年下探到600元/間夜外，均價保持在610元/間夜以上，營業(yè)收入近五年呈波動增長趨勢，2019年達到行業(yè)最高水平814.68億元；四星級酒店2015－2018年各項指標表現(xiàn)穩(wěn)定，營業(yè)收入和出租率均保持穩(wěn)定增長，2019年受行業(yè)景氣度下行影響，四星級酒店營業(yè)收入同比下降15.74%至661.77億元，為近五年最低收入，出租率下降至55.11%，達到近五年最低值；中低星級酒店近五年營業(yè)收入均呈現(xiàn)下降趨勢，出租率在52%上下浮動，二、三星級酒店平均房價呈波動增長趨勢。長期來看，隨著居民生活水平的提升以及對旅游住宿要求的不斷提高，大眾消費將成為高星級酒店消費的主要客源。2020年以來，疫情沖擊下酒店面臨較大的現(xiàn)金流危機，單體酒店出清速度加快，頭部企業(yè)逆勢擴張，加速行業(yè)向龍頭集中發(fā)展。2020年第二季度全國星級飯店統(tǒng)計報告顯示，共有6345家星級飯店通過省級文化和旅游行政部門審核，較上年底減少2575家，第二季度星級飯店平均房價300.03元/間夜，較上年同期下降15.39%，平均出租率為33.08%，較上年同期減少19.97個百分點。從龍頭酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)看，錦江酒店2020年1-6月RevPAR為87.10元/間夜，同比下降42.75%，其中第二季度RevPAR回升至104.86元；首旅酒店未披露上半年RevPAR數(shù)據(jù)，第二季度RevPAR為81元/間夜，較去年同期下降50.9%，整體跌幅較一季度收窄。此外，龍頭酒店在逆勢中實施擴張。2020年上半年，華住國內(nèi)酒店凈增453家，去年同期為435家，其中經(jīng)濟型酒店開店占比明顯提升；首旅酒店仍堅定推動2020年全年800-1000家開店計劃；錦江酒店2020年計劃開店2000+家，龍頭酒店在疫情影響背景下?lián)屨际袌?，加速行業(yè)向龍頭集中。（3）旅行社及在線旅游旅行社是連接旅游資源和游客的中間體，上游掌握著旅游資源，涵蓋吃、住、行、游、娛、購等，下游連接消費者。隨著人們生活水平的不斷提升，有旅游服務需求的人持續(xù)增長，從而推動著旅行社子行業(yè)的發(fā)展。我國旅游社行業(yè)的發(fā)展歷程可以劃分為五個階段：第一階段為旅行社行業(yè)發(fā)展前期（1978年以前）。當時我國僅有中國國旅和中國旅行社及其在各地設立的分支機構，不具備行業(yè)規(guī)模，培養(yǎng)了一批旅游服務人才，為后續(xù)行業(yè)發(fā)展奠定了基礎。第二階段為旅行社行業(yè)發(fā)展初期（1978－1989年）。在第二階段，我國旅行社形成了中國旅行社、中國國際旅行社和中國青年旅行社三足鼎立的行業(yè)壟斷局面；為加強旅行社行業(yè)管理，國務院于1985年頒布了《旅行社管理暫行條例》。第三階段為旅行社行業(yè)發(fā)展的增長期（1990－1994年）。隨著改革開放的深入，我國旅行社迎來發(fā)展的增長期，旅行社數(shù)量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。第四階段為旅行社行業(yè)的調(diào)整時期（1995－2001年）。行業(yè)在經(jīng)歷了快速發(fā)展后，出現(xiàn)了一系列問題，為規(guī)范行業(yè)發(fā)展，國家出臺了一系列管理條例和規(guī)定。第五階段為全面開放階段（2002年至今）。隨著攜程網(wǎng)、去哪兒網(wǎng)、同程網(wǎng)等在線旅行社（OTA）的出現(xiàn)，我國旅行社行業(yè)迎來全面開放階段。這一階段，我國旅行社行業(yè)飛速發(fā)展，旅游服務質(zhì)量不斷提升。近十年來旅行社數(shù)量和營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，2018年增速達到高點，2019年有所回落；國內(nèi)游市場和出境游市場是目前旅行社行業(yè)的主要收入和利潤來源。2010年以來，中國旅行社數(shù)量持續(xù)增長，截至2019年底，全國納入統(tǒng)計范圍的旅行社共有38943家，較2018年底增長8.17%；2019年度全國旅行社營業(yè)收入7103.38億元，營業(yè)成本6512.90億元，利潤總額43.28億元。其中，旅游業(yè)務營業(yè)收入5165.72億元，旅游業(yè)務利潤233.27億元。2019年度全國旅行社主要經(jīng)濟指標（旅游業(yè)務營業(yè)收入、旅游業(yè)務利潤、實繳稅金三項綜合）排名前十位的省份依次為上海、廣東、北京、江蘇、浙江、福建、山東、重慶、湖南、湖北，多為較發(fā)達地區(qū)。從三大市場情況看，2019年全國旅行社入境旅游營業(yè)收入269.20億元，占全國旅行社旅游業(yè)務營業(yè)收入總量的5.21%；入境旅游業(yè)務利潤為20.19億元，占全國旅行社旅游業(yè)務利潤總量的8.66%。旅行社國內(nèi)旅游營業(yè)收入2750.96億元，占全國旅行社旅游業(yè)務營業(yè)收入總量的53.25%；國內(nèi)旅游業(yè)務利潤123.50億元，占全國旅行社旅游業(yè)務利潤總量的52.94%。旅行社出境旅游營業(yè)收入2145.56億元，占全國旅行社旅游業(yè)務營業(yè)收入總量的41.54%；出境旅游業(yè)務利潤為89.58億元，占全國旅行社旅游業(yè)務利潤總量的38.40%。在消費需求升級疊加互聯(lián)網(wǎng)技術日益成熟的背景下，在線旅游呈較快發(fā)展態(tài)勢，市場集中度保持較高水平。在線旅游（OTA）是消費者基于互聯(lián)網(wǎng)進行旅游服務產(chǎn)品購買、預訂的一種消費行為，其主要包括機票、酒店、門票預訂為基礎的綜合性旅游平臺。在線旅游是互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的產(chǎn)物，1999年，以攜程旅游網(wǎng)為代表的第一批旅游網(wǎng)站成立；2000年在線旅游服務商開始收購傳統(tǒng)分銷商；2001年，在線旅游向旅游消費者提供全方位的簡單旅游產(chǎn)品預定服務；之后在線旅游向標準化、品質(zhì)化方向發(fā)展。近年來，中國在線旅游市場交易規(guī)模呈增長趨勢，2019年在線旅游市場全年交易規(guī)模達到10059億元，同比增長14.96%；用戶規(guī)模達4.13億人，同比增長5.35%。從行業(yè)集中度看，攜程旅行、去哪兒網(wǎng)旅行和同程旅游保持行業(yè)領先優(yōu)勢。根據(jù)智庫網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年攜程旅行、去哪兒網(wǎng)旅行和同程旅游月活躍用戶規(guī)模分別為7471.51萬人、4501.7萬人和1909.03萬人，市場份額分別為43.35%、26.12%和11.08%；飛豬旅行和馬蜂窩分別以6.87%和5.76%的份額位列第四和第五位，行業(yè)集中度保持較高水平。三、行業(yè)政策中國旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的主要支柱行業(yè)，其在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、創(chuàng)造就業(yè)機會、縮小區(qū)域發(fā)展差距等方面具有明顯的優(yōu)勢，國家近年來持續(xù)出臺各項旅游促進政策，推動旅游業(yè)較快發(fā)展。2020年爆發(fā)新冠肺炎疫情后，旅游行業(yè)遭受沖擊，針對行業(yè)面臨的實際困難，從國家到地方政府都陸續(xù)出臺了相關補貼和扶持政策。國家層面發(fā)布了《關于積極應對疫情影響保持導游隊伍穩(wěn)定相關工作事項的通知》《關于暫退部分旅游服務質(zhì)量保證金支持旅行社應對經(jīng)營困難的通知》《旅游景區(qū)恢復開放疫情防控措施指南》等政策；各地政府也分別圍繞資金支持、金融扶持、稅費優(yōu)惠、社會保障、物業(yè)租金等多個方面對旅游企業(yè)給予幫助，提振消費，促進旅游市場恢復。四、發(fā)債企業(yè)信用分析截至2020年11月10日，主體信用等級有效的旅游行業(yè)存續(xù)債發(fā)行人共32家[3]，包含AAA級別發(fā)行人6家，AA+級別發(fā)行人9家，AA級別發(fā)行人13家，AA-級別發(fā)行人2家，A+級別發(fā)行人1家，BBB級別發(fā)行人1家。下文分析均基于此樣本。（1）企業(yè)性質(zhì)旅游發(fā)債企業(yè)以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)數(shù)量較少。從發(fā)行主體來看，存續(xù)期內(nèi)旅游行業(yè)發(fā)行人以中央企業(yè)及子公司、地方性國有企業(yè)為主，共28家；民營企業(yè)僅為4家，分別為開元旅業(yè)集團有限公司（AA）、江蘇天目湖旅游股份有限公司（AA-）、眾信旅游集團股份有限公司（AA列入評級觀察名單）、凱撒同盛發(fā)展股份有限公司（BBB列入可能降級的觀察名單）。（2）債券發(fā)行情況旅游行業(yè)受疫情影響，融資需求增加。2020年前三季度行業(yè)融資規(guī)模為去年全年融資額的兩倍多，行業(yè)債務負擔加重，債券投資人更偏愛國有企業(yè)，民營旅游企業(yè)直接融資渠道進一步收緊。從存續(xù)債券來看，截至2020年9月底，旅游樣本企業(yè)存續(xù)債券余額合計1723.48億元，較2019年9月底債券余額（1438.23億元）增長19.83%。其中，2019年新發(fā)行債券52支，發(fā)行規(guī)模540.80億元，2019年到期規(guī)模416.54億元；2020年1-9月，樣本企業(yè)新發(fā)行信用債84支，發(fā)行規(guī)模1129.46億元，到期規(guī)模784.81億元。由于旅游企業(yè)以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模很小，截至2020年9月底，民營旅游企業(yè)存續(xù)債券余額僅18.69億元，較2019年9月底債券余額（20.50億元）下降8.83%。2019年和2020年1-9月，旅游行業(yè)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模均高于兌付規(guī)模，凈融資額分別為124.26億元和344.65億元；同期，民營旅游企業(yè)凈融資額分別為-4.50億元和1.69億元，整體呈凈流出狀態(tài)。（3）發(fā)債企業(yè)細分情況旅游發(fā)債企業(yè)多以旅投經(jīng)營類企業(yè)為主，該類型企業(yè)主要盈利資產(chǎn)為景區(qū)核心資產(chǎn)，收入多來自門票收入、索道收入和景區(qū)內(nèi)資源的其他收入，擁有優(yōu)質(zhì)旅游資源的企業(yè)盈利能力較好。旅游發(fā)債企業(yè)按所擁有的旅游資源以及在產(chǎn)業(yè)鏈中的作用不同，可進一步細分為綜合類、旅投類、酒店類和旅游服務類。其中，旅投類企業(yè)按照業(yè)務可細分為初期開發(fā)和后期景區(qū)經(jīng)營，本文中我們把這兩類企業(yè)分別稱為旅投開發(fā)企業(yè)和旅投經(jīng)營企業(yè)。旅投開發(fā)企業(yè)[4]由于收入模式和風險因素和城投類企業(yè)相似，故本文樣本中未包含旅投開發(fā)企業(yè)。根據(jù)下列表格，旅投經(jīng)營類企業(yè)在行業(yè)樣本中占比最高。綜合類企業(yè)主要為央企及大型地方國企，包括中國旅游集團有限公司、華僑城集團有限公司、北京首都旅游集團有限責任公司等。綜合類企業(yè)一般業(yè)務鏈條較長，多元化經(jīng)營且在某一細分領域規(guī)模優(yōu)勢明顯。以首旅集團為例，旅游主業(yè)包含了吃、住、行、游、娛、購所有產(chǎn)業(yè)鏈，同時首旅酒店為國內(nèi)頭部系列酒店，市場占有率排名前三。在級別方面，綜合類企業(yè)以AAA級別為主，行業(yè)地位領先。旅投經(jīng)營類企業(yè)以地方國有企業(yè)為主，主要盈利資產(chǎn)為景區(qū)核心資產(chǎn)，包括景區(qū)門票收入、索道收入、景區(qū)租賃物業(yè)管理收入和景區(qū)內(nèi)資源的其他收入等，同時大部分旅投經(jīng)營企業(yè)還配套有酒店業(yè)務和旅行社業(yè)務。根據(jù)相關法律規(guī)定，我國景區(qū)資源所有權歸政府，企業(yè)在政府授權范圍內(nèi)經(jīng)營、管理相關資源，一般具有壟斷經(jīng)營權。旅投經(jīng)營類發(fā)債企業(yè)依據(jù)擁有旅游資源的質(zhì)量（景區(qū)資源稀缺性、壟斷性、門票及索道收費權、配套酒店和旅行社資源）和數(shù)量不同，盈利能力有所分化，級別以AA和AA+為主，部分擁有優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源、盈利能力很強的企業(yè)為AAA級別。以酒店運營為主業(yè)的旅游發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少，主要包括錦江國際（集團）有限公司和開元旅業(yè)集團有限公司，旅投經(jīng)營類企業(yè)中大部分均包含酒店運營，但由于規(guī)模不大，未分類為酒店類企業(yè)。旅游服務類企業(yè)主要為以旅行社或者在線旅游為經(jīng)營主業(yè)的企業(yè)，主要包括凱撒同盛發(fā)展股份有限公司、眾信旅游集團股份有限公司，受行業(yè)競爭激烈影響，盈利能力一般。（4）盈利能力AAA級別和AA+級別旅游企業(yè)盈利表現(xiàn)較好，AA及以下級別企業(yè)分化明顯，整體盈利能力偏弱；2020年前三季度，旅游行業(yè)受疫情影響很大，多數(shù)企業(yè)面臨虧損，盈利企業(yè)以高級別企業(yè)為主。從收入水平看，旅游行業(yè)發(fā)債存續(xù)企業(yè)2019年收入規(guī)模合計為4522.51億元，同比增長14.70%。32家樣本企業(yè)中收入同比增長的有19家，同比下降的有13家；從級別分布來看，6家AAA級別企業(yè)中5家收入呈增長趨勢，9家AA+級別企業(yè)中7家收入表現(xiàn)為增長，13家AA級別企業(yè)中9家收入呈現(xiàn)不同程度的下滑。2020年1-9月，旅游行業(yè)受疫情沖擊很大，旅游發(fā)債企業(yè)[5]僅有2家企業(yè)收入同比實現(xiàn)增長，分別為深圳華僑城股份有限公司和蘇州高新旅游產(chǎn)業(yè)集團有限公司，其余企業(yè)收入均呈現(xiàn)大幅下滑。從利潤情況看，2019年旅游發(fā)債存續(xù)企業(yè)利潤整體表現(xiàn)為增長，全年利潤總額合計605.33億元，同比增長14.64%。32家樣本企業(yè)中，實現(xiàn)盈利的企業(yè)有30家，2家企業(yè)為虧損企業(yè)。單個樣本利潤實現(xiàn)增長的企業(yè)有15家，呈現(xiàn)下降的企業(yè)有17家。其中，AAA級別企業(yè)利潤總額呈現(xiàn)增長的有4家，占比66.67%；AA+級別企業(yè)利潤增長的有5家，占比55.56%；AA級別企業(yè)中利潤實現(xiàn)增長的有4家，占比30.77%。2020年1-9月，旅游行業(yè)企業(yè)大面積虧損，32家樣本企業(yè)實現(xiàn)盈利的僅12家，20家均呈虧損狀態(tài)（去年同期5家虧損）；盈利企業(yè)中，AAA級別企業(yè)有4家，AA+級別企業(yè)4家，AA級別企業(yè)有3家，AA-級別企業(yè)1家。（5）杠桿水平和償債能力旅游發(fā)債企業(yè)整體杠桿率為中等偏上水平，受業(yè)務特點影響，債務期限結構以長期債務為主，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對短期債務的覆蓋能力尚可，同時考慮到旅游企業(yè)普遍為國有企業(yè)，再融資能力相對較好，行業(yè)整體償債能力尚可。但部分資質(zhì)較弱的主體債務負擔偏重，疊加疫情影響，債務償還壓力大，需引起關注。債務負擔方面，截至2019年底，樣本旅游企業(yè)整體杠桿率為中等偏上水平，樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率平均值分別為55.2