第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法

第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法2023/12/27第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第一節(jié)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與評(píng)估方法一、債券的內(nèi)在價(jià)值與評(píng)估方法二、股票估值模型

第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、債券的內(nèi)在價(jià)值與評(píng)估方法債券及債券的未來(lái)現(xiàn)金流量債券內(nèi)在價(jià)值計(jì)算利息計(jì)息期改變與債券價(jià)值債券利息的計(jì)付方式發(fā)生變動(dòng)時(shí)，債券的價(jià)值隨之也會(huì)發(fā)生變動(dòng)按半年計(jì)付利息時(shí)，實(shí)際利率要高于名義利率到期時(shí)間與債券價(jià)值隨著時(shí)間逐漸向到期日靠近，債券的價(jià)值也逐漸接近于票面價(jià)值

第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法二、股票估值模型股票的現(xiàn)金股利和資本利得投資收益=股利所得+資本利得（損失）股票的估價(jià)模型股利增長(zhǎng)率類(lèi)型零股利增長(zhǎng)率固定股利增長(zhǎng)率模型增長(zhǎng)率的決定兩階段股利增長(zhǎng)模型

第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法二、股票估值模型（續(xù)1）成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與公司價(jià)值新股價(jià)是由兩個(gè)部分組成：即無(wú)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)公司的股票價(jià)值、和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)凈現(xiàn)值（NPVGO）組成。第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第二節(jié)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一、股權(quán)現(xiàn)金流量及其計(jì)算方法二、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、股權(quán)現(xiàn)金流量及其計(jì)算方法股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司的股權(quán)資本投資者（股東）對(duì)公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對(duì)公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，即對(duì)公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。

第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、（續(xù)1）股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司就是沒(méi)有任何債務(wù)，因此也就無(wú)需支付利息和償還本金。而且這樣公司的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本也都全部來(lái)源于股權(quán)資本。折舊和攤銷(xiāo)資本性支出營(yíng)運(yùn)資本追加有財(cái)務(wù)杠桿的公司的股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)凈現(xiàn)金流（ECF）將是負(fù)債比率的增函數(shù)第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、（續(xù)2）股權(quán)凈現(xiàn)金流量與凈收益的關(guān)系計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量時(shí)，所有的非現(xiàn)金費(fèi)用都被加回到凈收益中，如折舊與攤銷(xiāo)。所以，那些已經(jīng)從當(dāng)期收益中扣除了非現(xiàn)金費(fèi)用的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，凈收益一般要低于現(xiàn)金流量。股權(quán)凈現(xiàn)金流量是在滿足了資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本追加之后的剩余現(xiàn)金流量，而凈收益則沒(méi)有扣除這兩項(xiàng)。于是，那些需要大量資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本追加的高成長(zhǎng)性公司（如高新技術(shù)公司）的凈收益為正，且不斷增長(zhǎng)，但股權(quán)凈現(xiàn)金流量卻可能為負(fù)。第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法二、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型固定增長(zhǎng)率ECF增長(zhǎng)模型兩階段ECF折現(xiàn)模型三階段ECF折現(xiàn)模型

第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第三節(jié)公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

一、自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算二、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算

自由現(xiàn)金流量的涵義自由現(xiàn)金流量（Freecashflow，F(xiàn)CF）是指公司產(chǎn)生的可以向所有資本供應(yīng)者（包括股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量就是在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算（續(xù)1）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法一種是把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流量加總在一起，包括股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東，他們?cè)诠镜默F(xiàn)金流量要求表現(xiàn)為自由現(xiàn)金流量（FCF）＝＝EBIT×（1－稅率）＋折舊和攤銷(xiāo)－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加額另一種方法是從息稅前收益（EBIT）開(kāi)始計(jì)算，但得到的結(jié)果與第一種方法相同自由現(xiàn)金流量（FCF）＝EBIT×（1－稅率）＋折舊和攤銷(xiāo)－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加額第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法二、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型FCF穩(wěn)定增長(zhǎng)模型兩階段的FCF模型三階段FCF模型第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第四節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型一、經(jīng)濟(jì)增加值的涵義經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本（債務(wù)和股本）成本衡量公司盈利能力的指標(biāo)二、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第五節(jié)調(diào)整現(xiàn)值模型提出背景為了應(yīng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致的資本成本變化對(duì)公司價(jià)值評(píng)估的影響，我們選擇了與此情況相對(duì)的估值模型，調(diào)整現(xiàn)值模型（AdjustedPresentValue,APV）。調(diào)整現(xiàn)值模型是針對(duì)公司的加權(quán)平均資本成本可能變化的應(yīng)用背景提出的，是對(duì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型具有可以相加性的一種應(yīng)用。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，公司的負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司減少所得稅的交納，從而增加公司的價(jià)值。第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第五節(jié)調(diào)整現(xiàn)值模型（續(xù)1）調(diào)整現(xiàn)值模型下經(jīng)營(yíng)價(jià)值的構(gòu)成全部由權(quán)益資本投資形成的價(jià)值（）實(shí)際負(fù)有債務(wù)及由負(fù)債產(chǎn)生的稅盾收益為公司增加的價(jià)值（）第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第六節(jié)非折現(xiàn)估值模型

一、乘數(shù)法估價(jià)模型二、期權(quán)估價(jià)模型第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、乘數(shù)法估價(jià)模型乘數(shù)法估值模型乘數(shù)法估值模型也稱(chēng)市場(chǎng)法估值模型，是指通過(guò)在市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)一個(gè)或者幾個(gè)與被評(píng)估公司相似的可比公司，利用可比公司的市場(chǎng)乘數(shù)，分析、比較被評(píng)估公司及合適的乘數(shù)，在此基礎(chǔ)上，再通過(guò)修正、調(diào)整可比公司的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估公司的價(jià)值。乘數(shù)法估值模型原理類(lèi)比替代性假設(shè)即類(lèi)似的資產(chǎn)應(yīng)該有類(lèi)似的交易價(jià)格第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、乘數(shù)法估價(jià)模型（續(xù)1）常用乘數(shù)乘數(shù)乘數(shù)是指公司的市場(chǎng)價(jià)值與某個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的比值。公司乘數(shù)公司價(jià)值與某個(gè)描述公司整體情況的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)權(quán)益乘數(shù)權(quán)益價(jià)值與某個(gè)只與股東利益有關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法二、期權(quán)估價(jià)模型估值原理評(píng)估公司在行業(yè)或相關(guān)行業(yè)中的未來(lái)潛在業(yè)務(wù)的價(jià)值企業(yè)價(jià)值＝現(xiàn)有業(yè)務(wù)的價(jià)值＋未來(lái)潛在業(yè)務(wù)的價(jià)值企業(yè)價(jià)值＝未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值＋公司實(shí)物期權(quán)投資價(jià)值第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法第七節(jié)估值模型的評(píng)價(jià)與選擇

一、股利折現(xiàn)模型二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型三、乘數(shù)法估值模型四、期權(quán)估價(jià)法第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法一、股利折現(xiàn)模型優(yōu)點(diǎn)符合人們習(xí)慣的現(xiàn)值價(jià)值公司未來(lái)的股利預(yù)期相對(duì)較為簡(jiǎn)單、容易折現(xiàn)率避免了其他折現(xiàn)模型對(duì)折現(xiàn)率的加權(quán)平均成本計(jì)算缺點(diǎn)現(xiàn)金股利只是公司所實(shí)現(xiàn)收益的一部分公司長(zhǎng)期的實(shí)現(xiàn)不分配股利政策其價(jià)值如何體現(xiàn)第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型優(yōu)點(diǎn)由于凈現(xiàn)金流量指標(biāo)把不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流，按統(tǒng)一的合適的折現(xiàn)率折算到同一時(shí)點(diǎn)上，表明考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，包含了風(fēng)險(xiǎn)影響因素，因而這種方法能夠反映企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。缺點(diǎn)預(yù)期的不確定性分階段模型不符合公司權(quán)變理論折現(xiàn)率估算技術(shù)上的難度第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法三、乘數(shù)法估值模型市盈率優(yōu)點(diǎn)直接將資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)與資產(chǎn)目前的收益水平有機(jī)地聯(lián)系起來(lái)計(jì)算市盈率所需的數(shù)據(jù)容易獲得市盈率經(jīng)常出現(xiàn)于各種商業(yè)出版物中，為廣大投資者熟知缺點(diǎn)市盈率容易受到會(huì)計(jì)計(jì)量的影響企業(yè)的收益有時(shí)為負(fù)值，由此致使市盈率法失效第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法三、乘數(shù)法估值模型（續(xù)1）市凈率優(yōu)點(diǎn)給投資者直觀的判斷隨著時(shí)間的變化，賬面價(jià)值乘數(shù)的變化比較穩(wěn)定，因此適合于歷史分析在公司發(fā)生虧損或凈現(xiàn)金流量小于零時(shí)，仍然可以使用賬面價(jià)值乘數(shù)，這就彌補(bǔ)了市盈率的不足缺點(diǎn)忽略了企業(yè)智力資本因素的作用賬面價(jià)值因執(zhí)行歷史成本原則，難以反映現(xiàn)時(shí)情況賬面價(jià)值受所選用會(huì)計(jì)政策的影響非常大第二章價(jià)值評(píng)估原理與方法三、乘數(shù)法估值模型（續(xù)2）市銷(xiāo)率它的分母采用的是銷(xiāo)售收入額，不受會(huì)計(jì)折舊、存貨計(jì)價(jià)和非經(jīng)