華為企業(yè)近五年財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1/31華為企業(yè)近五年財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、公司概況（一）公司簡介華為全稱為華為技術(shù)有限公司，成立于1987年9月，是全球領(lǐng)先的ICT（信息與通信）基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商。其愿景為“豐富人們的溝通和生活”；其使命為“聚焦客戶關(guān)注的挑戰(zhàn)和壓力，提供有競爭力的通信解決方案和服務(wù)，持續(xù)為客戶創(chuàng)造最大價(jià)值”。華為最新的組織結(jié)構(gòu)如圖1。此外，華為公司法定代表人為趙明路，董事長為任正非。其新引入的“輪值CEO制度”使華為煥發(fā)了新的生機(jī)，但實(shí)際決策董事長仍為任正非。圖1華為公司組織結(jié)構(gòu)（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)華為至今未上市，是一家有限責(zé)任公司。華為實(shí)行“全員持股”的股權(quán)政策，創(chuàng)建初期就由員工持股，至今公司股份仍100%由員工持有。創(chuàng)始人任正非作為自然人股東持有公司1.01%的股份（任正非同時(shí)也參與員工持股計(jì)劃，其總出資占公司股份比例實(shí)約1.14%），余下98.99%的股份由“華為投資控股有限公司工會(huì)委員會(huì)”控制，該工會(huì)委員會(huì)相當(dāng)于華為員工的持股平臺(tái)，持有的是虛擬股權(quán)，只有分紅權(quán)而沒有其他權(quán)利，如投票權(quán)、表決權(quán)、決策權(quán)等，主要起到股權(quán)激勵(lì)作用，不會(huì)對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生影響，實(shí)際控制人仍為任正非。（三）主營業(yè)務(wù)華為聚焦ICT（信息與通信）基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，圍繞政府及公共事業(yè)、金融、能源、電力和交通等客戶需求持續(xù)創(chuàng)新，提供可被合作伙伴集成的ICT（信息與通信）產(chǎn)品和解決方案，幫助企業(yè)提升通信、辦公和生產(chǎn)系統(tǒng)的效率，降低經(jīng)營成本。根據(jù)華為發(fā)布的2019年年報(bào)，其三大業(yè)務(wù)版塊分別為：運(yùn)營商業(yè)務(wù)（為運(yùn)營商提供電信解決方案）、企業(yè)業(yè)務(wù)（包括大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、AI、云閃存等技術(shù)及產(chǎn)品）和消費(fèi)者業(yè)務(wù)（手機(jī)、平板、電腦等數(shù)碼設(shè)備）。此外，在2020年，華為將Cloud&AI部門從企業(yè)業(yè)務(wù)中剝離出來，上升為Cloud&AI業(yè)務(wù)，華為也由此迎來其第四大業(yè)務(wù)，其未來發(fā)展值得關(guān)注。圖22020年華為新四大業(yè)務(wù)板塊（四）行業(yè)環(huán)境隨著華為的消費(fèi)者業(yè)務(wù)成為華為遠(yuǎn)超另外兩大業(yè)務(wù)板塊的第一大業(yè)務(wù)板塊，華為也從通訊行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向了以智能手機(jī)業(yè)務(wù)為核心的電子設(shè)備產(chǎn)業(yè)。全球智能手機(jī)行業(yè)出貨量近十年來呈快速發(fā)展趨勢，雖然近幾年增長幅度有所放緩，但手機(jī)單價(jià)的提高抵消了手機(jī)出貨量的減少，智能手機(jī)市場仍舊規(guī)模龐大且利潤誘人。圖32009-2018年全球智能手機(jī)出貨量在數(shù)字經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)一步加速的時(shí)代，華為引領(lǐng)全球5G商用，持續(xù)推動(dòng)和促進(jìn)5G商用和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。華為在歐洲與運(yùn)營商一起設(shè)立了5G聯(lián)合創(chuàng)新中心，與全球運(yùn)營商、各大行業(yè)伙伴進(jìn)行超過300個(gè)5G垂直行業(yè)應(yīng)用的探索項(xiàng)目。且華為率先發(fā)布了5G手機(jī)，令其擁有極大的時(shí)間競爭優(yōu)勢并擴(kuò)寬了在海外市場的知名度，為其全球發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。但同時(shí)，來自各國政府尤其是美國的“制裁”也令其備受阻撓。美國禁令迫使華為設(shè)備下架GMS（GoogleMobileService，即“谷歌移動(dòng)服務(wù)”），導(dǎo)致其消費(fèi)者業(yè)務(wù)不能使用GMS生態(tài)，被迫轉(zhuǎn)向同類競品。盡管華為多次嘗試突破困境，在2019年還向美國聯(lián)邦法院兩次提起訴訟（2019年3月7日及2019年12月5日）狀告美國政府禁令的違法性，但并未爭取到應(yīng)得權(quán)益，反而美國還準(zhǔn)備繼續(xù)加大對華為的制裁力度，將全面禁止美制造商對華為的出口及華為在美的銷售。而進(jìn)入新冠疫情之后全球各國人人自危，美國對華為的制裁并未真正落地，有松口跡象。同時(shí)，“國貨之光”也成了華為的代名詞。美國的封禁政策反而大大刺激了中國消費(fèi)者對華為手機(jī)的購買，令其穩(wěn)坐國內(nèi)“手機(jī)一哥”的寶座。此外，新冠疫情以來雖然國內(nèi)消費(fèi)者整體消費(fèi)水平下降，但卻引起了消費(fèi)者對通訊設(shè)備的重視與高要求，反而大大刺激了華為的消費(fèi)者業(yè)務(wù)，推動(dòng)了5G的建設(shè)與推廣。圖42020年上半年國內(nèi)手機(jī)市場各主要品牌市場份額二、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（一）資產(chǎn)規(guī)模分析圖52015-2019年華為總資產(chǎn)規(guī)模華為2015-2019年總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定上升，且有增長逐步加快的趨勢。其中2019年增長速度較2018年略有放緩，可能是美國政府制裁的緣故。華為總資產(chǎn)規(guī)模五年間增長超過一倍，公司發(fā)展勢態(tài)良好，處于積極擴(kuò)張期，主要源于消費(fèi)者業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)展及蓬勃發(fā)展。圖62019年手機(jī)行業(yè)部分公司總資產(chǎn)規(guī)模華為2019年末總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8586億，遠(yuǎn)超其他手機(jī)行業(yè)公司資產(chǎn)規(guī)模，在行業(yè)中處于龍頭地位，資產(chǎn)雄厚且質(zhì)量高，有充足資產(chǎn)來支持多方業(yè)務(wù)的經(jīng)營。（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析圖72015-2019年華為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)華為2015-2019年流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)、商譽(yù)及無形資產(chǎn)均逐年走高，穩(wěn)定上升。這與華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張密切相關(guān)。尤其在2018年與2019年，流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5301億元與7039億元，增長率達(dá)到25%與26%；非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1357億元與1548億元，增長率達(dá)到7%與3%。在規(guī)模龐大的情況下仍能保持較好的增長勢頭，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻較為穩(wěn)定，說明華為未改變原有資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營戰(zhàn)略，只是在進(jìn)一步擴(kuò)張其勢力范圍與生態(tài)圈。此外，華為公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)五年間總體呈下降趨勢，說明其催債能力好，話語權(quán)較強(qiáng)。華為存貨于2019年猛增，達(dá)到1673億的規(guī)模，增長率達(dá)到73.4%，這與美國政府的進(jìn)出口制裁有關(guān)，導(dǎo)致華為不得不增加存貨，尤其是原材料和半成品。包括任正非在內(nèi)的高管接受采訪時(shí)一再提到：華為做好了長期不取消實(shí)體清單的準(zhǔn)備。（三）短期償債能力分析圖82015-2019年華為流動(dòng)比率同業(yè)變動(dòng)對比圖92015-2019年華為速動(dòng)比率同業(yè)變動(dòng)對比華為的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率平均為1.5和1.2，未達(dá)到通常要求的最低限度2.0與1.5。但與同業(yè)對比可發(fā)現(xiàn)，無論與其他手機(jī)行業(yè)公司還是與其他通訊行業(yè)公司對比，5年來華為的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率總體均維持在高處且較為穩(wěn)定，說明華為在同行業(yè)中短期償債能力強(qiáng)且穩(wěn)定。（四）長期償債能力分析圖102015-2019華為資產(chǎn)負(fù)債率同業(yè)對比與其他手機(jī)行業(yè)、通訊行業(yè)公司對比，華為資產(chǎn)負(fù)債率五年來均值較低、且十分穩(wěn)定，在65%-67%之間波動(dòng)，說明華為資本結(jié)構(gòu)良好，長期償債能力強(qiáng)，公司強(qiáng)勢且風(fēng)險(xiǎn)低。（五）營運(yùn)能力分析圖112015-2019年華為運(yùn)營資本變動(dòng)圖122015-2019年華為資產(chǎn)收益率變動(dòng)盡管華為運(yùn)營資本近5年來大幅上升，但其總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率近5年來均呈下降趨勢，其中凈資產(chǎn)收益率由2015年的31%大幅下降至2019年的21.2%，說明華為運(yùn)營資本使用效率下降，運(yùn)營質(zhì)量有所下降。在后續(xù)發(fā)展中需要關(guān)注其運(yùn)營資本的使用效率。（六）營業(yè)收入分析圖132015-2019年華為銷售收入情況華為的銷售收入逐年增長，趨勢向好。雖然在2019年5月5日，美國商務(wù)部以國家安全為由將華為列入“實(shí)體清單”而進(jìn)行出口管制，美國各出口商不得向華為出口任何商品，同時(shí)美國政府也限制向華為銷售在他國制造的包含美國技術(shù)的產(chǎn)品。由此，華為來自美國產(chǎn)的進(jìn)口零配件收到嚴(yán)重阻礙，但華為依靠此前囤積的零部件進(jìn)行生產(chǎn)，整體銷售并未收到太大影響。圖142015-2019年華為各地區(qū)銷售收入圖152015-2019年華為各地區(qū)銷售收入占比分地區(qū)來看，2015-2019年間，亞太、美洲與其他地區(qū)營業(yè)收入雖有起伏，但總體呈增加趨勢；中國與歐洲中東非洲地區(qū)營業(yè)收入值逐年遞增。從收入占比來看，中國地區(qū)和其他地區(qū)的收入占比增大，其中中國地區(qū)占比增長較多，增加了7.4%；而來自于歐洲中東非洲、亞太、美洲地區(qū)的銷售收入占比都在下降。一方面，世界信息技術(shù)革命正在加快推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程，技術(shù)迅速從生活向生產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)散，成為國家經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。華為憑借5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，享有更多優(yōu)勢，在美洲、歐洲、非洲等地營業(yè)收入值均有上升。另一方面，各國無一不將發(fā)展尖端技術(shù)視為塑造后危機(jī)時(shí)代國際競爭優(yōu)勢的重要抓手。華為作為國家科技創(chuàng)新的重要主體和海外利益的承載者，受到各國不同程度的抵制，因此近五年來，國內(nèi)市場營業(yè)收入貢獻(xiàn)比例持續(xù)走高。預(yù)測在未來幾年內(nèi)，受美國“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”和“先進(jìn)制造業(yè)伙伴計(jì)劃”、日本“機(jī)器人新戰(zhàn)略”、德國“工業(yè)4.0”、等戰(zhàn)略影響，國內(nèi)市場仍將成為華為主要收入來源。圖162015-2019年華為三大主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入近五年來華為運(yùn)營商業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)與消費(fèi)者業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增勢。其中運(yùn)營商業(yè)務(wù)增速趨緩。從海外市場來看，由于美國等地對華為的“禁令”主要集中在運(yùn)營商業(yè)務(wù)，且其他國家都在等待著5G新基站的建設(shè)，并不愿意擴(kuò)展已有的4G運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施；從國內(nèi)市場來看，華為的運(yùn)營商業(yè)務(wù)已經(jīng)做到行業(yè)第一，再想提升市場份額，難度較高。因此運(yùn)營生業(yè)務(wù)整體增速趨緩，符合市場規(guī)律。消費(fèi)者業(yè)務(wù)增長迅猛，并于2018年首次超越其傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入大頭——運(yùn)營商業(yè)務(wù)，成為華為收入中占比最高的業(yè)務(wù)板塊，且預(yù)計(jì)未來仍將面對巨大的市場空間。目前華為的手機(jī)出貨量位居全球第二，從華為“1+8+n”全場景智慧生活戰(zhàn)略可以看出，華為正在大力拓展PC、大屏、可穿戴等大量智能硬件市場，再加上華為HMS（華為移動(dòng)服務(wù)）生態(tài)的持續(xù)布局，消費(fèi)者業(yè)務(wù)仍可提升。（七）利潤質(zhì)量分析圖172015-2019年華為毛利率情況圖182015-2019年華為與同業(yè)毛利率變動(dòng)對比華為的毛利率呈逐年下降趨勢，主要原因是銷售成本增速超過了銷售收入的增速。結(jié)合華為2019年報(bào)中“管理層討論與分析”這一部分得知，根據(jù)公司的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展的情況，2019年，華為持續(xù)推進(jìn)和加強(qiáng)運(yùn)營商5G業(yè)務(wù)，基站建設(shè)增加以及海內(nèi)外業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張，銷售成本因此上升，毛利率有所下降。與同類型企業(yè)相比，華為的毛利率屬于中上游水平，市場競爭力較強(qiáng)。企業(yè)毛利率越高，說明其技術(shù)含量或產(chǎn)品差異化程度也就越大。其中小米以高性價(jià)比搶占市場份額，因此毛利率低；而中興多依賴負(fù)債緩解資金問題，有較大風(fēng)險(xiǎn)，但可看出，近年來中興毛利率在逐步上升。思科作為老牌企業(yè)，進(jìn)入市場時(shí)間長，形成一定程度的固定市場份額，即使在近五年來利潤下降的情況下，仍能保持較高毛利率。圖192015-2019年華為與同業(yè)凈利率變動(dòng)對比整體來看，華為、小米、中興凈利潤率偏低，只有思科凈利潤率始終維持在較高水平。其中華為加大研發(fā)投入，增加了期間費(fèi)用，造成凈利潤率下降，增速放緩。小米凈利潤率在較低水平波動(dòng)，這與創(chuàng)始人雷軍的經(jīng)營理念相關(guān)，其堅(jiān)持成本定價(jià)，讓利于顧客，因此凈利潤率難以走高。中興作為華為等公司的追趕者，企業(yè)發(fā)展期間急需要在規(guī)模上縮小差距，但在追趕的過程中，對內(nèi)部項(xiàng)目的管理、精細(xì)化運(yùn)營等方面有所忽視，因此凈利潤率起伏不定。圖202015-2019年華為與同業(yè)ROE變動(dòng)對比ROE即凈資產(chǎn)收益率，反映股東權(quán)益的收益水平，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。ROE越高，說明投資帶來的收益越高。華為近五年來ROE有所下降，但相比同業(yè)始終保持較高水平。其中中興受營業(yè)收入起伏影響，ROE指標(biāo)變動(dòng)幅度大，且負(fù)債率比較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。小米在凈利潤如此低的情況下，仍能保持較好的ROE水平，得益于其高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，預(yù)計(jì)未來小米R(shí)OE水平仍能保持穩(wěn)定發(fā)展趨勢。圖212015-2019年華為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)情況利潤質(zhì)量分析還要關(guān)注收入變現(xiàn)能力分析，一個(gè)企業(yè)光有利潤還不夠，只有利潤真正帶來了現(xiàn)金流才算好企業(yè)，所以還要關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的質(zhì)量。從2019年看，華為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流有所增長，現(xiàn)金流關(guān)系到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定和償債能力，因此從數(shù)據(jù)看華為目前的財(cái)務(wù)是穩(wěn)定的。（八）費(fèi)用分析圖222015-2019年華為費(fèi)用變動(dòng)情況華為研發(fā)費(fèi)用持續(xù)上升，逐步超越銷售與管理費(fèi)用。研發(fā)投入的增加有助于企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品和企業(yè)生產(chǎn)效率的提高，這些都是能夠提升企業(yè)績效的因素，這也符合華為近五年來銷售收入和凈利潤大幅的增長趨勢。作為國內(nèi)科技行業(yè)的引領(lǐng)者之一，華為一向注重技術(shù)的創(chuàng)新與研究。2015年以來，華為堅(jiān)持將年度銷售額的10%以上用于研發(fā)；且研發(fā)人員一直保持在總員工數(shù)的45%，2019年華為從事研發(fā)人員有9.6萬多名，約占總?cè)藬?shù)的49%，保持了較好的研發(fā)能力。作為研發(fā)投入的成果之一，華為的專利也取得了不小的成就，無論是在國內(nèi)還是國際同行業(yè)中都占據(jù)了領(lǐng)先位置。研發(fā)的投入對企業(yè)發(fā)展有正向相關(guān)性，原因如下：1.研發(fā)費(fèi)用的投入可以促進(jìn)產(chǎn)品服務(wù)的升級(jí)和優(yōu)化，增加企業(yè)的營業(yè)收入，而收入增加，研發(fā)也隨之增加，形成良性循環(huán)，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。2.研發(fā)的投入是華為專利的基礎(chǔ)保障，研發(fā)專利在產(chǎn)品服務(wù)升級(jí)、降低產(chǎn)品成本、領(lǐng)先搶占市場、提高企業(yè)產(chǎn)品價(jià)值等方面也有積極作用，所以研發(fā)專利也是提高企業(yè)績效的重要因素。但近兩年研發(fā)投入對財(cái)務(wù)績效的影響變小，華為毛利率、凈利率均有所下降，一方面是受到國際市場的壓制和競爭，導(dǎo)致企業(yè)收入增長不及預(yù)期，但研發(fā)投入仍保持較高的比重，從而使得研發(fā)投入收益不高；另一方面，根據(jù)邊際效用分析，過多的研發(fā)可能會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)，再加上研發(fā)投入的滯后性和不確定性，使得研發(fā)收益不理想。圖232015-2019年華為研發(fā)費(fèi)用與海外銷售收入情況華為研發(fā)費(fèi)用逐年遞增，這也間接促進(jìn)華為海外銷售收入的提升以及市場的擴(kuò)大。在國際市場上，華為產(chǎn)品應(yīng)用于全球170多個(gè)國家與地區(qū)，服務(wù)遍布世界30多億人口。近年來，華為還與馬來西亞、南非等30多家運(yùn)營商合作，共同開展研發(fā)項(xiàng)目合作。華為的海外研發(fā)具有以下特點(diǎn)：1.漸進(jìn)式戰(zhàn)略。華為海外研發(fā)采用同擴(kuò)張海外市場一致的漸進(jìn)式國際化戰(zhàn)略，即首先通過國際化奠定在發(fā)展中國家的市場基礎(chǔ)，同時(shí)在印度、俄羅斯等地進(jìn)行跨國研發(fā)，提高技術(shù)水平，最后等企業(yè)具備較為完善的國際化經(jīng)驗(yàn)與研發(fā)能力后，再將投資目標(biāo)向歐洲、美國等國家擴(kuò)展。這種戰(zhàn)略可以降低由于投資不當(dāng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的全球化。2.以市場為導(dǎo)向。華為的研發(fā)工作主要以市場需求為基礎(chǔ)，產(chǎn)品開發(fā)需要各部門共同協(xié)作，以確保產(chǎn)品能夠最終投入市場。例如，華為在墨西哥設(shè)立的研發(fā)中心，是為滿足墨西哥運(yùn)營商機(jī)及客戶的特定需要，針對當(dāng)?shù)厥袌鲂枨筮M(jìn)行本地化產(chǎn)品定制。3.以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心。華為長期關(guān)注知識(shí)產(chǎn)權(quán)的積累與保護(hù)，在企業(yè)內(nèi)部建立完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略規(guī)劃與制度，激勵(lì)員工在國內(nèi)外進(jìn)行專利申請，還積極與國內(nèi)外企業(yè)合作，達(dá)成專利交叉許可。為消除企業(yè)之間由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)壟斷而形成競爭壁壘，華為與海外多家企業(yè)共享專利成果。1995年華為設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)部，鼓勵(lì)員工積極申請專利。年報(bào)顯示，截止到2019年底，華為公司的有效專利為85000份，在全球所有企業(yè)中排名第一。（九）現(xiàn)金流量分析圖242015-2019年華為現(xiàn)金流量凈額(單位：百萬元)圖252015-2019年華為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流情況(單位：百萬元)2015-2019年，華為的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額基本呈現(xiàn)上升趨勢，說明華為具有高度的成長性，經(jīng)營穩(wěn)健性較強(qiáng)。其中，雖然華為銷售商品及提供服務(wù)的現(xiàn)金流規(guī)模高達(dá)三千多億，但并不是構(gòu)成經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的主要部分，2019年大概只占1/3左右，近五年來也基本未超過一半?？梢耘袛嗳A為除了銷售商品及提供服務(wù)之外有較為穩(wěn)定的其他經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入?？偟膩碚f，華為的經(jīng)營活動(dòng)能夠支持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)甚至有額外的現(xiàn)金儲(chǔ)備，可給企業(yè)補(bǔ)充資產(chǎn)，進(jìn)一步降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)。2019年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流出高達(dá)1450億，即對外投資引起的現(xiàn)金流出量顯著大于收回對外投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量。投資活動(dòng)現(xiàn)金流入有投資收益以及處置長期資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流出有構(gòu)建長期資產(chǎn)和投資支付的現(xiàn)金流。對華為而言，用于研發(fā)高精尖產(chǎn)品的投入資金是主要的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，這一點(diǎn)也可以從研發(fā)費(fèi)用中看出，即2019年華為的研發(fā)費(fèi)用1316.59億，較2018年同比增長了29.7%。2019年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為377.44億，說明華為從外部籌集到的資金量要大于用于償還債務(wù)、分配股利等用途的資金量。從年報(bào)中可以得知華為的主要負(fù)債來源于信用借款和公司債券（其中大部分是美債）。其籌資現(xiàn)金流凈額在2018年和2019年顯著為正，可以看出華為近兩年有大量現(xiàn)金籌入上的需求，在投資和擴(kuò)張方面有更多的規(guī)劃。不管是通過信用借款還是發(fā)行公司債券來籌資，企業(yè)均承擔(dān)定期支付利息到期還本的責(zé)任。但由于華為并未上市，所以企業(yè)的籌資成本要小于大量依靠發(fā)行股票籌資的企業(yè)，在同行業(yè)中還是具有一定競爭力。（十）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物圖262015-2019年華為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物年末余額(單位百萬元)華為持有的貨幣資金其實(shí)非常少，這也說明在實(shí)際經(jīng)營過程中并無過多占用閑置資金；華為2019年大部分現(xiàn)金等價(jià)物是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存款，有一定利息收入，其余大部分也為高流動(dòng)性短期投資，能夠保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，近五年華為的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物年末余額呈上升趨勢，說明企業(yè)在高速發(fā)展時(shí)期需要大量現(xiàn)金。注意到2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有凈減少，同時(shí)籌資現(xiàn)金流凈額大于零，有可能是企業(yè)將大量的原有資金和新籌集的資金投入到研發(fā)活動(dòng)中，并由此導(dǎo)致投資現(xiàn)金流顯著為負(fù)。三、未來預(yù)測（一）企業(yè)估值本小組采用FCFF模型，即現(xiàn)金流折現(xiàn)法，指利用公司自由現(xiàn)金流對整個(gè)公司進(jìn)行估價(jià)。利用如下公式：公式1FCFF模型其中預(yù)測加權(quán)平均資本公式2WACC計(jì)算公式ki等于加權(quán)平均借款利率乘以(1-稅率)其中長期借款利率計(jì)算如下：表12015-2019年長期借款利率計(jì)算以中國人民銀行公布的近五年一年期Shibor利率的每年算術(shù)平均作為每年的平均短期利率，得到長短期借款和長短期利率如下表所示：表22015-2019年長短期利率計(jì)算根據(jù)五年的年平均借款加權(quán)計(jì)算平均債務(wù)成本ki為3.76%。ke為企業(yè)的留存收益成本，采用CAPM模型進(jìn)行計(jì)算：公式3CAPM模型由于華為不是上市公司，因此采取行業(yè)平均β=1.29來進(jìn)行計(jì)算，由機(jī)構(gòu)研究數(shù)據(jù)可得股票市場平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5.18%。以2020年1月份我國10年期國債的國債收益率2.99%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，據(jù)此得到ke為9.67%。wi代表債務(wù)資本占債務(wù)和股權(quán)資本總數(shù)的比重，we代表股權(quán)資本占債務(wù)和股權(quán)資本總數(shù)的比重。根據(jù)華為資產(chǎn)負(fù)債表中權(quán)益和借款的占比，預(yù)測wi=0.23，we=0.77。綜上，WACC=8.31%。其中，g為可持續(xù)增長率，假設(shè)企業(yè)的可持續(xù)增長率接近全球GDP增長率2.9%，預(yù)計(jì)企業(yè)在2025年及以后按照持續(xù)增長率增長。最終企業(yè)估值為：FCFF=8946299.26（百萬人民幣）（二）未來風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)主要來自于企業(yè)持有的長期借款以及長期應(yīng)收款。華為采取浮動(dòng)利率和固定利率相組合的方式進(jìn)行借款，好處是能夠在利率上升時(shí)享有固定利率負(fù)債利率不變的收益，在利率下降時(shí)享有浮動(dòng)利率負(fù)債利率下降的收益。而對于長期應(yīng)收款，有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要進(jìn)一步進(jìn)行管理。關(guān)于敏感性分析，2015-2019年，當(dāng)利率上升50個(gè)基點(diǎn)時(shí)，導(dǎo)致華為凈利潤和所有者權(quán)益減少的人民幣數(shù)額分別為：64百萬元，72百萬元，27百萬元，132百萬元，264百萬元?？梢钥闯鋈A為面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。圖272015-2019年由利率上升引起的華為凈利潤下降情況（2）匯率風(fēng)險(xiǎn)由于國際間購買和銷售的原因，華為持有一定比例的外幣資產(chǎn)，則面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。針對此方面，華為通過采取自然對沖，即匹配銷售、采購的貨幣，以實(shí)現(xiàn)本幣平衡的方式，以及財(cái)務(wù)對沖，即采用外匯遠(yuǎn)期管理的方式管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。對貨幣急速貶值或外匯管制國家的外匯敞口，華為也通過進(jìn)入外匯遠(yuǎn)期和加速回款并及時(shí)匯出等方式來減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于敏感性分析，從年報(bào)可以得知，當(dāng)匯率變動(dòng)對公司凈利潤的影響如圖28所示?？梢钥闯觯?019年華為持有的美元資產(chǎn)大量下降，而歐元資產(chǎn)近五年相對保持不變。圖282015-2019年匯率變動(dòng)對華為凈利潤的影響情況2.外部風(fēng)險(xiǎn)由于疫情原因，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。而華為的各類業(yè)務(wù)遍布全球，極易受到全球貿(mào)易摩擦與貿(mào)易壁壘的影響，尤其對于華為來說，雖然美國的打壓逐漸減輕，但仍然有源源不斷的壓力，因此華為面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所提升。（1）貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易壁壘始終是進(jìn)出口商們面臨的主要障礙。一方面，去全球化、保護(hù)主義已成為全球貿(mào)易突出風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易限制措施增加，全球貿(mào)易緊張局勢加劇。另一方面，技術(shù)在改變著我們的生活、經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易方式，也導(dǎo)致部分貿(mào)易規(guī)則失效。在多重沖擊下，國際貿(mào)易規(guī)則面臨重塑，多邊貿(mào)易體制正在被削弱，大型區(qū)域性自貿(mào)協(xié)定談判或落定，主要貿(mào)易伙伴關(guān)系調(diào)整，由此帶來的政策不確定性上升。2019年12月11日，由于種種原因?qū)е耊TO上訴機(jī)構(gòu)暫停運(yùn)轉(zhuǎn)，更是直接揭示了當(dāng)前國際貿(mào)易所面臨的巨大挑戰(zhàn)。（2）跨國經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由于國際經(jīng)濟(jì)及政治形勢紛繁復(fù)雜，在不同國家開展業(yè)務(wù)會(huì)涉及一定的特有風(fēng)險(xiǎn)，例如經(jīng)濟(jì)和政治不穩(wěn)定、外匯市場波動(dòng)、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。在特定地區(qū)由于特殊形勢導(dǎo)致個(gè)別國家之間或者多個(gè)國家之間的雙邊或多邊關(guān)系緊張，都可能影響華為在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營，對華為的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不確定性。要應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)，就要求華為具有較高的風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)變能力。3.運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)（1）業(yè)務(wù)連續(xù)性在