鋁行業(yè)年度研究報(bào)告

投資要點(diǎn)：90年代以來(lái)的后工業(yè)化時(shí)期，世界鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)率圍繞投資要點(diǎn)：90年代以來(lái)的后工業(yè)化時(shí)期，世界鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)率圍繞GDP增長(zhǎng)率而波動(dòng)，彈性系數(shù)接近1。1996-2024年世界原鋁消費(fèi)量〔以下均未含中國(guó)〕年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.4%，保持低速增長(zhǎng)。2024年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)率會(huì)有所提高，預(yù)計(jì)2024年原鋁消費(fèi)量為2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%，同期產(chǎn)能為2363萬(wàn)噸，經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)能過(guò)剩后，供需首次接近平衡。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于重工業(yè)化的高增長(zhǎng)時(shí)期。1996-2024年我國(guó)原鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量的增長(zhǎng)快于消費(fèi)量的增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為22.4%、17.8%和13.6%。雖然近期宏觀調(diào)控對(duì)GDP增長(zhǎng)率有一定影響，但預(yù)計(jì)未來(lái)兩年中，原鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率將為10.9%，2024年原鋁消費(fèi)量為560萬(wàn)噸，2024年將到達(dá)640萬(wàn)噸，而2024年產(chǎn)能將為834萬(wàn)噸。2024年原鋁價(jià)格受需求、產(chǎn)能的影響將有所回落，而氧化鋁和電力本錢的上升使其仍會(huì)在15000元/噸的相對(duì)高位運(yùn)行。目前國(guó)內(nèi)再生鋁產(chǎn)量?jī)H占總量的8%，尚難動(dòng)搖原鋁作為鋁消費(fèi)供應(yīng)的主導(dǎo)地位。以目前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能計(jì)算，2024-2024年氧化鋁供應(yīng)潛在年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.1%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2024-2024年氧化鋁需求量分別為1200萬(wàn)噸和1280萬(wàn)噸，由于產(chǎn)能仍為623萬(wàn)噸，將出現(xiàn)580-660萬(wàn)噸的缺口。中國(guó)大量的進(jìn)口和世界需求的增加又使全球范圍出現(xiàn)氧化鋁供應(yīng)緊張，2024年66萬(wàn)噸的缺口使氧化鋁價(jià)格穩(wěn)定在4000元/噸的高位運(yùn)行。我們預(yù)測(cè)氧化鋁業(yè)盈利繼續(xù)增加，而原鋁業(yè)那么低于2024年。氧化鋁在未來(lái)兩年內(nèi)都處于中國(guó)鋁業(yè)一家壟斷經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，在統(tǒng)一定價(jià)銷售和采購(gòu)分配鋁土礦的格局下，山東鋁業(yè)雖然無(wú)自有礦山，但具有外銷比例高的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為氧化鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)大于原鋁業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注山東鋁業(yè)，因?yàn)槟壳捌鋭?dòng)態(tài)市盈率缺乏8倍，已遠(yuǎn)低于鋁行業(yè)25倍的合理市盈率。氧化鋁獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的態(tài)勢(shì)不可能長(zhǎng)期維持。山東鋁業(yè)近兩年無(wú)新增產(chǎn)能，因此2024-2024年氧化鋁產(chǎn)量會(huì)徘徊在100萬(wàn)噸左右，氧化鋁價(jià)格成為其盈利是否增長(zhǎng)的重要決定因素。短期評(píng)級(jí)：中性長(zhǎng)期評(píng)級(jí)：推薦供應(yīng)瓶頸使氧化鋁業(yè)存在投資時(shí)機(jī)—2024年鋁行業(yè)研究報(bào)告 December6，2000重要提示見(jiàn)末頁(yè)分析日：2024重要提示見(jiàn)末頁(yè)分析日：2024年7月27日行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)概況總流通市值〔億元〕74.42最近三個(gè)月漲幅〔%〕-14.00相對(duì)上證指數(shù)漲幅〔%〕1.80最近一年漲幅〔%〕1.01相對(duì)上證指數(shù)漲幅〔%〕7.35P/E〔倍〕15.56P/B〔倍〕2.13EV/EBIT〔倍〕6.99資產(chǎn)負(fù)債率〔%〕58.79行業(yè)屬性成長(zhǎng)類型周期型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)壟斷競(jìng)爭(zhēng)開展階段成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)屬性中行業(yè)重點(diǎn)上市公司推薦公司名稱收盤價(jià)〔元〕中報(bào)(元/股)動(dòng)態(tài)PE山東鋁業(yè)11.610.807.23分析師：李樺電話：86-755-82934763傳真：86-755-82934790E-Mail:lih_sz新疆證券研究所XinjiangSecuritiesResearchInstitute中國(guó)●深圳518048福田區(qū)福華一路國(guó)際商會(huì)大廈B座20層目錄1、世界鋁業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期 41.1后工業(yè)化時(shí)期，興旺國(guó)家鋁消費(fèi)量保持低速增長(zhǎng) 41.1.1當(dāng)興旺國(guó)家人均GDP到達(dá)18000美元時(shí)，人均鋁消費(fèi)量到達(dá)峰值 41.1.2在后工業(yè)化時(shí)期，興旺國(guó)家鋁消費(fèi)彈性系數(shù)接近1 41.1.3再生鋁已占世界鋁消費(fèi)量的一半 51.2交通業(yè)占世界鋁消費(fèi)的第一位 51.2.1交通、建筑和包裝業(yè)是鋁消費(fèi)的主體 51.2.2汽車業(yè)有望繼續(xù)成為鋁消費(fèi)的增長(zhǎng)點(diǎn) 51.3預(yù)計(jì)2024年世界原鋁消費(fèi)量為2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5% 61.4今年原鋁產(chǎn)能開始從過(guò)剩向平衡轉(zhuǎn)變 61.4.1未含中國(guó)，預(yù)計(jì)2024年世界原鋁產(chǎn)量為2350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0% 61.4.2世界原鋁產(chǎn)能〔未含中國(guó)〕近年來(lái)從過(guò)剩到接近平衡 71.5氧化鋁2024年將出現(xiàn)66萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口 72、我國(guó)鋁業(yè)未來(lái)兩年仍處于高速增長(zhǎng)期 82.1人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2024-2030年 82.2預(yù)計(jì)2024-2024年原鋁消費(fèi)量分別為560-640萬(wàn)噸 92.3建筑業(yè)占鋁消費(fèi)份額的主導(dǎo) 92.4原鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，已可滿足國(guó)內(nèi)2024年的消費(fèi)需求 102.5高電價(jià)是多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中的主要原因 112.6未來(lái)兩年氧化鋁供應(yīng)將出現(xiàn)嚴(yán)重短缺 112.6.1從長(zhǎng)期看，氧化鋁需求頂峰也將出現(xiàn)在2030年 112.6.2未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)氧化鋁將出現(xiàn)580-660萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口 122.6.3氧化鋁價(jià)格仍將保持在高位運(yùn)行 122.7政策因素對(duì)鋁行業(yè)的影響 132.7.1實(shí)施出口退稅新政策對(duì)原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響 132.7.2宏觀調(diào)控對(duì)鋁行業(yè)的影響有限 132.7.3產(chǎn)業(yè)政策有利于原鋁行業(yè)的整合 142.7.4人民幣升值預(yù)期對(duì)原鋁生產(chǎn)企業(yè)有利 142.8原鋁價(jià)格在2024年將有所回落并在相對(duì)高位運(yùn)行 143、我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高 153.1氧化鋁業(yè)處于中國(guó)鋁業(yè)獨(dú)家壟斷的格局 153.2原鋁業(yè)集中度將進(jìn)一步提高 164、山東鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)將大于原鋁上市公司 174.1鋁業(yè)上市公司占據(jù)市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位 174.1.1六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能是行業(yè)平均水平的2.8倍 174.1.2六家電解鋁上市公司電耗小于行業(yè)平均水平 174.1.3山東鋁業(yè)業(yè)績(jī)突出 174.2山東鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)將大于原鋁上市公司 184.2.1氧化鋁本錢的大幅上升將擠壓電解鋁廠商的利潤(rùn)空間 184.2.2電價(jià)上調(diào)0.022元，噸鋁本錢上升330元 194.2.3山東鋁業(yè)盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，原鋁上市公司那么低于2024年 195、鋁業(yè)上市公司的合理市盈率在25倍 216、重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：山東鋁業(yè)〔600205〕 226.1價(jià)格高點(diǎn)使山東鋁業(yè)2024年繼續(xù)保持高收益 226.2機(jī)構(gòu)投資者雖有分歧，但持倉(cāng)量根本穩(wěn)定 226.3投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示 231、世界鋁業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期1.1后工業(yè)化時(shí)期，興旺國(guó)家鋁消費(fèi)量保持低速增長(zhǎng)1.1.1當(dāng)興旺國(guó)家人均GDP到達(dá)18000美元時(shí)，人均鋁消費(fèi)量到達(dá)峰值20世紀(jì)，興旺國(guó)家消費(fèi)著全球70%以上的鋁。先期工業(yè)化國(guó)家人均GDP與人均鋁消費(fèi)量呈“S〞形曲線變化，當(dāng)人均GDP為18000美元時(shí)，人均鋁消費(fèi)量到達(dá)峰值。由于各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和進(jìn)程不一，因此他們進(jìn)入峰值的年代也不一樣。圖1：工業(yè)化過(guò)程中人均鋁消費(fèi)量“S〞形模式工工業(yè)化階段后工業(yè)化階段工業(yè)化周期農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)階段人均鋁消費(fèi)量經(jīng)濟(jì)開展水平資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心，新疆證券研究所整理表1：典型工業(yè)化國(guó)家鋁人均消費(fèi)量峰值年代國(guó)家或地區(qū)峰值年代人均GDP〔美元〕峰值〔公斤/人〕美國(guó)80年代中18000-2000025英國(guó)90年代末17000-1800012日本90年代中19000-2000019中國(guó)臺(tái)灣2000年1700022資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心〔美元為1990年蓋凱美元〕1.1.2在后工業(yè)化時(shí)期，興旺國(guó)家鋁消費(fèi)彈性系數(shù)接近190年代以來(lái)，隨著主要興旺國(guó)家完成工業(yè)化，鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)率圍繞GDP的增長(zhǎng)率而波動(dòng)，消費(fèi)彈性系數(shù)接近1，總體保持低速增長(zhǎng)。表2：局部興旺國(guó)家近10年來(lái)鋁消費(fèi)年均增長(zhǎng)率和平均消費(fèi)彈性系數(shù)美國(guó)日本英國(guó)消費(fèi)彈性系數(shù)1.070.761.30消費(fèi)量平均增長(zhǎng)率〔%〕資料來(lái)源：世界有色金屬1.1.3再生鋁已占世界鋁消費(fèi)量的一半2024年，世界鋁消費(fèi)量約為5500萬(wàn)噸，其中原鋁消費(fèi)量為2712.4萬(wàn)噸，占49.3%，再生鋁消費(fèi)量約為2800萬(wàn)噸，再生鋁占總量的二分之一左右。圖2：1910-2024年美國(guó)鋁表觀消費(fèi)量和原鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)情況〔萬(wàn)噸/年〕資料來(lái)源：世界有色金屬注：表觀消費(fèi)量=原鋁產(chǎn)量+再生鋁產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量±儲(chǔ)存的調(diào)節(jié)量圖2顯示在1980年以前，美國(guó)原鋁產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量根本同時(shí)增長(zhǎng)。在1980-2000年中，原鋁產(chǎn)量開始下降，而消費(fèi)量繼續(xù)上升，說(shuō)明再生鋁和進(jìn)口原鋁填補(bǔ)了消費(fèi)差額。1.2交通業(yè)占世界鋁消費(fèi)的第一位1.2.1交通、建筑和包裝業(yè)是鋁消費(fèi)的主體從行業(yè)看，2024年鋁在西方興旺國(guó)家交通、建筑、包裝三大行業(yè)中的消費(fèi)比重已占到70%。圖3：2024年世界鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)〔%〕資料來(lái)源：倫敦金屬交易所1.2.2汽車業(yè)有望繼續(xù)成為鋁消費(fèi)的增長(zhǎng)點(diǎn)由于鋁合金可降低車重，節(jié)省燃料，世界汽車制造業(yè)用鋁量逐年增加，到2024年，全鋁汽車有可能出現(xiàn)。以美國(guó)為例，其轎車和輕型卡車用鋁量已從70年代末的每輛車45.4公斤增加到1999年的113.5公斤，每輛車用鋁量年復(fù)合增長(zhǎng)率為在4.7%。鋁部件已用于汽車的各個(gè)局部，從

輪轂、

熱交換器、防護(hù)罩?jǐn)U展到發(fā)動(dòng)機(jī)、轉(zhuǎn)向裝置和驅(qū)動(dòng)裝置等。預(yù)計(jì)到2024年每輛車的用鋁量可到達(dá)147.55公斤，年復(fù)合增長(zhǎng)率在5.5%。1.3預(yù)計(jì)2024年世界原鋁消費(fèi)量為2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%2001年，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入谷底，但2024年下半年以來(lái)，美國(guó)、日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。圖4：2000-2024年世界和美國(guó)GDP增長(zhǎng)率〔%〕資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織注：2024-2024年為預(yù)測(cè)數(shù)剔除中國(guó)鋁消費(fèi)量后，1996-2024年世界原鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.4%，保持低速增長(zhǎng)，2024年世界原鋁消費(fèi)量為2192.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%，預(yù)計(jì)2024年為2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。圖5：1997-2024年世界原鋁消費(fèi)量〔未含中國(guó)〕變化情況資料來(lái)源：AluminiumMetalService，新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)1.4今年原鋁產(chǎn)能開始從過(guò)剩向平衡轉(zhuǎn)變1.4.1未含中國(guó)，預(yù)計(jì)2024年世界原鋁產(chǎn)量為2350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%剔除中國(guó)鋁產(chǎn)量后，1996-2024年世界原鋁產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.3%，保持低速增長(zhǎng)，2024年世界原鋁產(chǎn)量為2239.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.0%，預(yù)計(jì)2024年為2350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%，世界原鋁產(chǎn)量的增幅略大于消費(fèi)量的增幅。圖6：1997-2024年世界原鋁產(chǎn)量〔未含中國(guó)〕變化情況資料來(lái)源：AluminiumMetalService，新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)1.4.2世界原鋁產(chǎn)能〔未含中國(guó)〕近年來(lái)從過(guò)剩到接近平衡剔除中國(guó)原鋁產(chǎn)能后，1999-2024年世界原鋁產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.5%，保持低速增長(zhǎng)，2024年世界原鋁產(chǎn)能為2363.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.2%，世界原鋁產(chǎn)能的增幅小于產(chǎn)量與消費(fèi)量的增幅，預(yù)計(jì)2024年世界原鋁新增產(chǎn)能保持不變，受需求影響，以前關(guān)閉的產(chǎn)能有可能重新啟用。圖7：1999-2024年世界原鋁產(chǎn)能〔未含中國(guó)〕利用率〔%〕資料來(lái)源：新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)1999-2024年五年間〔未含中國(guó)〕，世界原鋁產(chǎn)能一直大于產(chǎn)量和消費(fèi)量，2024年產(chǎn)能過(guò)剩為124.1萬(wàn)噸，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)原鋁需求的上升，世界原鋁產(chǎn)能利用率已接近極限，預(yù)計(jì)2024年供需接近平衡。1.5氧化鋁2024年將出現(xiàn)66萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口1996-2024年世界氧化鋁產(chǎn)量〔以下均未含中國(guó)〕年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.0%，保持低速增長(zhǎng)，世界氧化鋁產(chǎn)量的增幅略高于原鋁產(chǎn)量的增幅。2024年世界氧化鋁產(chǎn)量為5430萬(wàn)噸，同比下降了0.29%，預(yù)計(jì)2024年世界氧化鋁產(chǎn)量為5560萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%。2024年世界氧化鋁消費(fèi)量為5432萬(wàn)噸，供需根本平衡。由于世界原鋁產(chǎn)量的上升打破了氧化鋁的供需平衡，預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)量為5626萬(wàn)噸，而世界氧化鋁的產(chǎn)能已接近極限，氧化鋁的供應(yīng)將會(huì)出現(xiàn)66萬(wàn)噸的缺口。2024年，世界氧化鋁產(chǎn)能利用率為94.9%，預(yù)計(jì)2024年為96.2%，已接近97%的生產(chǎn)極限，氧化鋁的供應(yīng)量是增產(chǎn)原鋁的瓶頸，它同時(shí)又封住了原鋁價(jià)格的下行空間。圖8：2001-2024年世界氧化鋁產(chǎn)能利用率〔%〕資料來(lái)源：新疆證券研究所注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)2、我國(guó)鋁業(yè)未來(lái)兩年仍處于高速增長(zhǎng)期2.1人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2024-2030年我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重工業(yè)化的高增長(zhǎng)時(shí)期，1996-2024年原鋁消費(fèi)量和產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為13.6%和17.8%，保持高速增長(zhǎng)。2024年原鋁消費(fèi)量為520萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.5%，原鋁產(chǎn)量為556萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.8%。圖9：1997-2024年GDP、原鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)率以及原鋁消費(fèi)彈性系數(shù)變動(dòng)情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，新疆證券研究所整理2024年中國(guó)鋁人均年消費(fèi)量為3.2公斤，為世界平均水平的80%，僅為西方興旺國(guó)家平均水平的12.8%，潛在消費(fèi)能力較大。根據(jù)工業(yè)化過(guò)程中人均鋁消費(fèi)量“S〞形模式，設(shè)定高速和低速兩種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案，預(yù)計(jì)我國(guó)人均鋁消費(fèi)量的峰值將出現(xiàn)在2024-2030年。2000-2030年鋁消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.8-5.3%。如果考慮中國(guó)成為世界加工廠的作用或資源不能有效利用，消費(fèi)總量可能比預(yù)測(cè)更大。因此，5.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率是比較合理的。表3：未來(lái)30年鋁消費(fèi)需求量預(yù)測(cè)結(jié)果〔萬(wàn)噸〕方案頂點(diǎn)峰值〔公斤/人〕20002024202420242030高速2024年6.63337408899751014低速2030年10.2333766103612941558資料來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究中心，新疆證券研究所整理隨著社會(huì)鋁累計(jì)消費(fèi)量的增加，再生鋁占消費(fèi)總量的比例也將提高，我們以國(guó)土資源部的遠(yuǎn)期規(guī)劃設(shè)定2024-2024年再生鋁的比例為15%，2024-2030年為30%，由此折合成原鋁消費(fèi)量。2000-2024年原鋁消費(fèi)需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.9%，到2024年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.7%，到2030年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.0%。未來(lái)原鋁的需求與再生鋁的比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，從長(zhǎng)期看原鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)不大。表4：未來(lái)30年原鋁消費(fèi)需求量預(yù)測(cè)結(jié)果〔萬(wàn)噸〕年份20002024202420242030需求量3336518829061091資料來(lái)源：新疆證券研究所整理2.2預(yù)計(jì)2024-2024年原鋁消費(fèi)量分別為560-640萬(wàn)噸考慮連貫性，取2024年原鋁消費(fèi)彈性系數(shù)并扣除通貨膨脹因素經(jīng)計(jì)算后，預(yù)計(jì)2024-2024年我國(guó)原鋁消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率為19.2%。2000年以前，由于社會(huì)鋁累積消費(fèi)量較低，原鋁消費(fèi)量根本等同于鋁消費(fèi)量。國(guó)土資源部公布的數(shù)據(jù)顯示，2000年再生鋁產(chǎn)量占當(dāng)年總產(chǎn)量的8%，考慮這一因素，我們預(yù)測(cè)2024年和2024年原鋁實(shí)際消費(fèi)量分別為560萬(wàn)噸和640萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.9%。圖10：1997-2024年原鋁消費(fèi)量增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理注：2024-2024年為預(yù)測(cè)數(shù)2.3建筑業(yè)占鋁消費(fèi)份額的主導(dǎo)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，建筑業(yè)鋁消費(fèi)份額為35%，占第一位，運(yùn)輸業(yè)占9%。圖11：2024年鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)〔%〕資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)近20年中，鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在明顯變化，其消費(fèi)主體由電力、機(jī)械等行業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)向建筑、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，這也是鋁使用方向上的重要轉(zhuǎn)變。圖12：1985-2024年主要行業(yè)鋁消費(fèi)份額變動(dòng)情況〔%〕資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)鋁業(yè)2.4原鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，已可滿足國(guó)內(nèi)2024年的消費(fèi)需求1996-2024年原鋁產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.4%，產(chǎn)能的增長(zhǎng)超過(guò)了消費(fèi)的需求。截止2024年底，產(chǎn)能已到達(dá)700萬(wàn)噸，隨著新增工程的陸續(xù)完工，預(yù)計(jì)2024年原鋁的產(chǎn)能將到達(dá)834萬(wàn)噸，目前還有近200萬(wàn)噸的產(chǎn)能在建，這意味著到2024年，原鋁生產(chǎn)能力將超過(guò)1000萬(wàn)噸。2024年原鋁產(chǎn)能利用率為78.6%，預(yù)計(jì)2024年將下降到71.9%。我們認(rèn)為原鋁產(chǎn)能開展過(guò)快，已可滿足國(guó)內(nèi)2024年的消費(fèi)需求。圖13：1996-2024年GDP與原鋁產(chǎn)能、產(chǎn)量和消費(fèi)量增長(zhǎng)指數(shù)的比較資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理〔注：設(shè)定1996年值為1〕2.5高電價(jià)是多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中的主要原因2024年我國(guó)鋁業(yè)每生產(chǎn)1噸原鋁需消耗約15000度的電力，以及約2.0噸的氧化鋁，氧化鋁和電費(fèi)占生產(chǎn)本錢的70%左右。高能耗是原鋁生產(chǎn)的特點(diǎn)，2024年原鋁生產(chǎn)企業(yè)耗電量占有色金屬行業(yè)耗電量的66.7%。圖14：2024年原鋁行業(yè)用電份額〔%〕資料來(lái)源：新疆證券研究所整理國(guó)內(nèi)外大型原鋁生產(chǎn)商大都采取預(yù)焙槽生產(chǎn)設(shè)備且向大型化開展，生產(chǎn)本錢差異主要由電力本錢造成，其中電價(jià)差異是主要因素。2000年美國(guó)原鋁生產(chǎn)企業(yè)的平均電價(jià)為0.145元/kw·h，而國(guó)內(nèi)平均電價(jià)為0.3142元/kw·h(含稅)，國(guó)內(nèi)電價(jià)兩倍于國(guó)外，電價(jià)偏高使國(guó)內(nèi)原鋁生產(chǎn)商缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。表5：近期國(guó)內(nèi)外電解鋁生產(chǎn)本錢構(gòu)成比較〔%〕氧化鋁電費(fèi)工資其它合計(jì)國(guó)外33231826100國(guó)內(nèi)3538918100資料來(lái)源：美國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理我國(guó)原鋁出口中來(lái)料〔氧化鋁〕加工占出口量的80%以上，2024年出口量大幅增加的原因是因?yàn)槌隹谕硕愋抡邔⒃?024年1月1日實(shí)施，局部合同提前執(zhí)行。未來(lái)原鋁生產(chǎn)受氧化鋁、電力、運(yùn)輸?shù)缺惧X上升因素以及增值稅退稅減少的影響，出口幾乎無(wú)利潤(rùn)可圖，因此，多余產(chǎn)能較難參與到全球生產(chǎn)體系中。2.6未來(lái)兩年氧化鋁供應(yīng)將出現(xiàn)嚴(yán)重短缺2.6.1從長(zhǎng)期看，氧化鋁需求頂峰也將出現(xiàn)在2030年根據(jù)對(duì)原鋁長(zhǎng)期消費(fèi)需求的預(yù)測(cè)，氧化鋁需求頂峰也將出現(xiàn)在2030年。以目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能計(jì)算，2024-2024年氧化鋁供應(yīng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.1%，到2024年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.9%，到2030年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%，未來(lái)氧化鋁的需求與再生鋁的比例也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。表6：氧化鋁消費(fèi)需求量預(yù)測(cè)結(jié)果〔萬(wàn)噸〕年份20002024202420242030需求量6661302176118122181資料來(lái)源：新疆證券研究所整理2.6.2未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)氧化鋁將出現(xiàn)580-660萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)2024-2024年中國(guó)氧化鋁消費(fèi)量分別為1200萬(wàn)噸和1280萬(wàn)噸，由于中國(guó)鋁業(yè)在2024年沒(méi)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能仍為623萬(wàn)噸，因此，在未來(lái)兩年里中國(guó)氧化鋁供應(yīng)繼續(xù)嚴(yán)重短缺，將出現(xiàn)580-660萬(wàn)噸的缺口，需依賴進(jìn)口以滿足需求。表7：2000-2024年我國(guó)氧化鋁消費(fèi)量等指標(biāo)變動(dòng)情況年份202420242024E2024E消費(fèi)量〔萬(wàn)噸〕910118812001280產(chǎn)量〔萬(wàn)噸〕541605620620產(chǎn)能〔萬(wàn)噸〕514574623623進(jìn)口量〔萬(wàn)噸〕475561580660進(jìn)口依存度〔%〕51.6資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)，中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理注：2024-2024年為預(yù)測(cè)數(shù)2.6.3氧化鋁價(jià)格仍將保持在高位運(yùn)行2024年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格同比上升了94.7%，2024年2季度氧化鋁價(jià)格環(huán)比又上升了16.2%。2024年1季度，氧化鋁進(jìn)口到岸價(jià)為197美元／噸，而2024年1季度進(jìn)口到岸價(jià)到達(dá)530美元/噸的歷史高價(jià)，約合人民幣4383元/噸，雖然2季度有所回落，但到岸價(jià)仍為4150元／噸。圖15：2000-2024年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格走勢(shì)〔元/噸〕資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)從國(guó)際市場(chǎng)上看，由于氧化鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)與電解鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)不同時(shí)，造成國(guó)際氧化鋁的供需失衡，引起現(xiàn)貨價(jià)格大幅波動(dòng)，價(jià)格變動(dòng)的周期大約是5年左右，目前正處于上升期。雖然國(guó)際生產(chǎn)商氧化鋁的生產(chǎn)本錢低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商，但考慮進(jìn)口配額、澳洲離岸價(jià)、運(yùn)輸本錢、進(jìn)口關(guān)稅、增值稅、其它進(jìn)口費(fèi)用，以及全球氧化鋁的供應(yīng)極限和國(guó)內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)短缺，預(yù)計(jì)2024年氧化鋁價(jià)格仍將保持在4000元/噸的高位運(yùn)行。圖16：1995-2024年上半年世界氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)〔美元/噸〕資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)2.7政策因素對(duì)鋁行業(yè)的影響2.7.1實(shí)施出口退稅新政策對(duì)原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響國(guó)務(wù)院規(guī)定于2024年1月1日開始執(zhí)行新的出口退稅政策，其中涉及鋁行業(yè)的多個(gè)品種。2024年原鋁出口量為102.3萬(wàn)噸，占當(dāng)年產(chǎn)量的18.6%。我們認(rèn)為，此次出口退稅新政策對(duì)原鋁生產(chǎn)商產(chǎn)生負(fù)面影響。表8：鋁出口退稅變動(dòng)狀況〔%〕品種增值稅率原退稅率現(xiàn)退稅率稅率變動(dòng)值鋁土礦17130-13氧化鋁17150-15原鋁17158-7資料來(lái)源：國(guó)家稅務(wù)總局2.7.2宏觀調(diào)控對(duì)鋁行業(yè)的影響有限2024年初兩會(huì)召開后，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提出了結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，其2024年GDP增長(zhǎng)率為不低于7.0%。宏觀調(diào)控包括提高銀行存款準(zhǔn)備金率、控制信貸規(guī)模和投向以及提高鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產(chǎn)投資工程資本金比例，這都會(huì)使下游行業(yè)的增速放緩，減少對(duì)鋁的需求。需要具體控制與調(diào)節(jié)的行業(yè)和產(chǎn)品有：房地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)以及水泥和電解鋁，鼓勵(lì)的行業(yè)和產(chǎn)品有：農(nóng)業(yè)、煤炭業(yè)、電力業(yè)、石油開采業(yè)、采礦業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和高科技產(chǎn)品，其中房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)都是鋁產(chǎn)品的消費(fèi)大戶，而電力業(yè)在鋁消費(fèi)份額中逐漸減小。這些都對(duì)鋁行業(yè)有較大的影響。我們認(rèn)為，不管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快慢，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和城市化步伐會(huì)繼續(xù)加快，外資涌入中國(guó)的趨勢(shì)不會(huì)改變，下游行業(yè)受慣性影響會(huì)繼續(xù)保持增幅，只是增幅減小。因此，宏觀調(diào)控措施對(duì)2024年鋁行業(yè)的影響有限。2.7.3產(chǎn)業(yè)政策有利于原鋁行業(yè)的整合產(chǎn)業(yè)政策對(duì)新建氧化鋁和原鋁產(chǎn)能規(guī)模提出限制要求，以滿足環(huán)保的需要和提高資源利用率。表9：政府對(duì)新建氧化鋁和原鋁產(chǎn)能規(guī)模的要求要求氧化鋁廠其中：燒結(jié)法不低于50萬(wàn)噸混聯(lián)法不低于40萬(wàn)噸拜爾法不低于30萬(wàn)噸原鋁廠不低于10萬(wàn)噸資料來(lái)源：國(guó)家開展與改革委員會(huì)2.7.4人民幣升值預(yù)期對(duì)原鋁生產(chǎn)企業(yè)有利2024年中國(guó)進(jìn)口氧化鋁561萬(wàn)噸，以進(jìn)口均價(jià)363美元/噸計(jì)算，如果人民幣升值，匯率從8.27變動(dòng)到8.0，氧化鋁進(jìn)口本錢將減少近4%。2.8原鋁價(jià)格在2024年將有所回落并在相對(duì)高位運(yùn)行目前國(guó)內(nèi)外原鋁市場(chǎng)已趨于一體化，原鋁定價(jià)最重要的參考依據(jù)是上海和倫敦期貨交易所的現(xiàn)貨〔交割〕價(jià)格和三個(gè)月期貨價(jià)格。氧化鋁的價(jià)格也是原鋁定價(jià)的重要因素。氧化鋁和原鋁作為上下游關(guān)系，價(jià)格走勢(shì)并不完全一致，尤其是國(guó)內(nèi)氧化鋁處于嚴(yán)重短缺和壟斷經(jīng)營(yíng)的態(tài)勢(shì)下，原鋁生產(chǎn)商在向中國(guó)鋁業(yè)購(gòu)置氧化鋁時(shí)處于不利的地位。2024年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)同比上升了13.4%，2024年2季度環(huán)比下降了1.7%。受需求增長(zhǎng)減緩和出口退稅造成出口回流影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原鋁的價(jià)格將有所回落，同時(shí)受氧化鋁和電力等本錢高企的影響，原鋁的價(jià)格又難以大幅下降，我們預(yù)計(jì)2024年原鋁價(jià)格仍會(huì)在15000元/噸的相對(duì)高位運(yùn)行。圖17：2024年1季度-2024年2季度原鋁價(jià)格走勢(shì)〔元/噸〕資料來(lái)源：上海期貨交易所，倫敦金屬交易所，新疆證券研究所整理表10：2024年7月27日國(guó)內(nèi)外原鋁期貨價(jià)格期限3個(gè)月15個(gè)月27個(gè)月倫敦金屬交易所〔美元/噸〕166316271585上海期貨交易所〔元/噸〕15010資料來(lái)源：上海期貨交易所，倫敦金屬交易所3、我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高3.1氧化鋁業(yè)處于中國(guó)鋁業(yè)獨(dú)家壟斷的格局中國(guó)共有六家氧化鋁生產(chǎn)商，均屬于中國(guó)鋁業(yè)所有，市場(chǎng)份額為99%，除山東鋁業(yè)為其控股〔71.4%〕的A股上市公司外，其余都是全資企業(yè)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)目前處于由中國(guó)鋁業(yè)一家壟斷經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。中國(guó)鋁業(yè)所屬青海鋁廠26萬(wàn)噸原鋁生產(chǎn)所需氧化鋁由中州鋁廠提供，因此中州鋁廠外銷比例為51%。在中國(guó)鋁業(yè)所屬氧化鋁廠中，平果鋁廠生產(chǎn)本錢最低，山東鋁業(yè)生產(chǎn)本錢最高。山東鋁業(yè)建廠較早，采用燒結(jié)法工藝，鋁土礦主要從河南和山西調(diào)集，運(yùn)輸本錢相對(duì)較高，這使其生產(chǎn)本錢在六家氧化鋁廠中最高，處于不利的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。表11：2024年中國(guó)鋁業(yè)所屬氧化鋁廠生產(chǎn)狀態(tài)〔萬(wàn)噸〕排名氧化鋁廠開工日期電力來(lái)源附屬礦山采用工藝2024年氧化鋁產(chǎn)能2024年電解鋁產(chǎn)能外銷比例生產(chǎn)本錢1山西鋁廠1987煤電有混聯(lián)法135100%中2鄭州鋁廠1966煤電有混聯(lián)法1205.2691%中3中州鋁廠1993煤電無(wú)燒結(jié)法10651%高4山東鋁業(yè)1954煤電無(wú)燒結(jié)法975.589%高5平果鋁廠1995水電有拜爾法8513.069%低6貴州鋁廠1978水電有混聯(lián)法8023.541%中合計(jì)623資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理為防止其無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)鋁業(yè)對(duì)大宗原料〔包括鋁土礦〕實(shí)行統(tǒng)一長(zhǎng)期采購(gòu)并就近分配，以降低本錢，同時(shí)對(duì)氧化鋁和原鋁實(shí)行統(tǒng)一定價(jià)和銷售，對(duì)局部氧化鋁銷售價(jià)格實(shí)行與上期所原鋁三個(gè)月期貨價(jià)格指數(shù)掛鉤。中國(guó)鋁業(yè)總體安排是在鋁土礦儲(chǔ)量集中和電力充分的地方續(xù)建原鋁廠，已方案在山西鋁廠建設(shè)24萬(wàn)噸的電解鋁裝置，其它方案還包括擴(kuò)建平果鋁廠等，該方案將使這些氧化鋁廠氧化鋁外銷比例進(jìn)一步降低，從這點(diǎn)看，對(duì)山東鋁業(yè)又是有利的。由于氧化鋁供應(yīng)嚴(yán)重短缺并造成價(jià)格上漲，一些企業(yè)試圖參加到生產(chǎn)行列中，中國(guó)鋁業(yè)的戰(zhàn)略是阻礙或收購(gòu)。我們認(rèn)為受政策、工藝、礦山控制權(quán)、資本等因素的影響，未來(lái)兩年內(nèi)中國(guó)鋁業(yè)的壟斷地位不會(huì)改變。3.2原鋁業(yè)集中度將進(jìn)一步提高2024年我國(guó)原鋁業(yè)有141家電解鋁廠，平均產(chǎn)能4.96萬(wàn)噸，2024年平均產(chǎn)能為5.91萬(wàn)噸。電解鋁單體生產(chǎn)廠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模起點(diǎn)在20萬(wàn)噸，較優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模為30萬(wàn)噸，但2024年國(guó)內(nèi)僅有7家年產(chǎn)能超過(guò)20萬(wàn)噸，到達(dá)經(jīng)濟(jì)規(guī)模起點(diǎn)。中國(guó)鋁業(yè)也是中國(guó)最大的原鋁生產(chǎn)商，原鋁產(chǎn)量接近100萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量的18%。我國(guó)原鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較低，前十名產(chǎn)能占總產(chǎn)能的26.4%，僅一家到達(dá)較優(yōu)規(guī)模，六家到達(dá)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，前十名均已采用預(yù)焙槽工藝且向大型化開展。未來(lái)除規(guī)模經(jīng)營(yíng)外，提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要方式是生產(chǎn)廠址靠近氧化鋁產(chǎn)地或者電力充足且廉價(jià)的地區(qū)。我們認(rèn)為，從產(chǎn)能、產(chǎn)量、原料供應(yīng)、電力來(lái)源等指標(biāo)判斷，未來(lái)大多數(shù)中小生產(chǎn)商將難以與中國(guó)鋁業(yè)和大型生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提高。表12：2024年中國(guó)電解鋁單體生產(chǎn)廠產(chǎn)能前十名〔萬(wàn)噸〕排名公司名稱產(chǎn)能電解鋁設(shè)備自備電廠電力來(lái)源1山西關(guān)鋁股份公司33300KA預(yù)焙槽無(wú)煤電2中國(guó)鋁業(yè)青海鋁廠26160KA預(yù)焙槽無(wú)水電3寧夏青銅峽鋁業(yè)集團(tuán)公司25200KA預(yù)焙槽無(wú)水電4中國(guó)鋁業(yè)貴州鋁廠23.5186KA預(yù)焙槽無(wú)水電5包頭鋁業(yè)公司21.5200KA預(yù)焙槽無(wú)煤電6河南焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份公司20.4280KA預(yù)焙槽有煤電7豫港龍泉鋁業(yè)公司20300KA預(yù)焙槽煤-電-鋁聯(lián)營(yíng)煤電8河南中孚實(shí)業(yè)股份公司18.3320KA預(yù)焙槽有煤電9峨眉山鋁業(yè)公司17.3300KA預(yù)焙槽無(wú)水電10蘭州連城鋁業(yè)公司15200KA預(yù)焙槽無(wú)水電合計(jì)220資料來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)，新疆證券研究所整理4、山東鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)將大于原鋁上市公司4.1鋁業(yè)上市公司占據(jù)市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位4.1.1六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能是行業(yè)平均水平的2.8倍2024年六家電解鋁上市公司平均產(chǎn)能16.67萬(wàn)噸，是行業(yè)平均產(chǎn)能的2.8倍。2024年六家電解鋁上市公司產(chǎn)量65.77萬(wàn)噸，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)11.8%的份額，由于2024年新增產(chǎn)能的參加，市場(chǎng)份額會(huì)繼續(xù)上升。表13：原鋁上市公司生產(chǎn)狀況〔萬(wàn)噸〕行業(yè)地位公司名稱自備電廠電力來(lái)源2024年產(chǎn)能2024年產(chǎn)量2024年產(chǎn)能電解鋁設(shè)備1關(guān)鋁股份無(wú)煤電1310.7833300KA預(yù)焙槽6焦作萬(wàn)方有煤電18.315.820.4280KA預(yù)焙槽8中孚實(shí)業(yè)有煤電5.85.718.3320KA預(yù)焙槽云鋁股份無(wú)水電1310.7913186KA預(yù)焙槽蘭州鋁業(yè)無(wú)水電17.61512.9200KA預(yù)焙槽新疆眾和有煤電2.351.72.3575KA預(yù)焙槽合計(jì)70.0565.7799.95資料來(lái)源：公司年報(bào)，新疆證券研究所整理4.1.2六家電解鋁上市公司電耗小于行業(yè)平均水平六家電解鋁上市公司和大型鋁廠已全部采用預(yù)焙槽生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)原鋁平均電耗為15000度/噸，中小型鋁廠生產(chǎn)原鋁平均電耗為16500度/噸，高于大型鋁廠1500度/噸，但大型鋁廠仍比國(guó)際平均水平多耗電1000度/噸。目前只有中國(guó)鋁業(yè)平果鋁廠原鋁生產(chǎn)電耗為14000度/噸，與國(guó)際平均電耗水平相當(dāng)。4.1.3山東鋁業(yè)業(yè)績(jī)突出由于氧化鋁價(jià)格大幅上漲，使山東鋁業(yè)的主營(yíng)利潤(rùn)率逐年上升，而六家電解鋁上市公司的平均主營(yíng)利潤(rùn)率逐年下降。從鋁業(yè)上市公司主營(yíng)利潤(rùn)率的變動(dòng)來(lái)看，價(jià)格、本錢、產(chǎn)能三個(gè)因素相比，產(chǎn)能對(duì)公司盈利增長(zhǎng)的影響相對(duì)較小，產(chǎn)品價(jià)格和本錢相對(duì)較大。圖17：2024年山東鋁業(yè)氧化鋁市場(chǎng)份額〔%〕資料來(lái)源：新疆證券研究所整理表14：2024-2024年底原鋁、氧化鋁價(jià)格變動(dòng)情況〔元/噸〕2024年底2024年底增長(zhǎng)〔%〕電解鋁138001565013.4氧化鋁1900370094.7資料來(lái)源：新疆證券研究所整理圖18：氧化鋁與原鋁生產(chǎn)商主營(yíng)利潤(rùn)率變動(dòng)情況〔%〕資料來(lái)源：新疆證券研究所4.2山東鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)將大于原鋁上市公司4.2.1氧化鋁本錢的大幅上升將擠壓電解鋁廠商的利潤(rùn)空間由于氧化鋁本錢的上升幅度大于電解鋁價(jià)格的上升幅度，因此氧化鋁價(jià)格的快速上漲是擠壓電解鋁廠商利潤(rùn)的主要原因。圖19：氧化鋁價(jià)格上升對(duì)六家上市公司利潤(rùn)的影響〔萬(wàn)元〕資料來(lái)源：新疆證券研究所氧化鋁每噸漲價(jià)100元,六家上市公司電解鋁較2024年就增加10957萬(wàn)元的本錢,當(dāng)氧化鋁每噸漲價(jià)800元，或同比上升21.6%時(shí)，六家上市公司整體面臨虧損。4.2.2電價(jià)上調(diào)0.022元，噸鋁本錢上升330元2024年6月全國(guó)上調(diào)工業(yè)用電價(jià)2.2分/度對(duì)原鋁行業(yè)影響重大，電價(jià)上調(diào)0.022元，噸鋁本錢上升330元，當(dāng)電價(jià)增加超過(guò)0.12元時(shí)，六家電解鋁上市公司將面臨整體虧損。圖20：電價(jià)每增加一分對(duì)電解鋁上市公司利潤(rùn)的影響〔萬(wàn)元〕資料來(lái)源：新疆證券研究所目前六家電解鋁上市公司均沒(méi)有涉足氧化鋁生產(chǎn),如果不考慮各公司采購(gòu)氧化鋁時(shí)的價(jià)格差異(一般差異不大),氧化鋁在各公司生產(chǎn)本錢中根本一致，因此電價(jià)是關(guān)鍵，這也是目前企業(yè)鋁--電聯(lián)營(yíng),甚至煤--電--鋁聯(lián)營(yíng)的主要原因之一。

六家電解鋁上市公司中,焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)以及新疆眾和均有自備電廠,在本錢競(jìng)爭(zhēng)上具有一定優(yōu)勢(shì)。4.2.3山東鋁業(yè)盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，原鋁上市公司那么低于2024年2024年山東鋁業(yè)獲得較高的收益增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)29.7%，主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢同比增長(zhǎng)5.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與本錢增長(zhǎng)之差為24.5%，比2024年擴(kuò)大26.6%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150.5%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為32.2%，比2024年提高15.5個(gè)百分點(diǎn)。表15：鋁行業(yè)上市公司2024年報(bào)和2024年1季報(bào)〔元/股〕公司名稱2024年報(bào)2024年1Q山東鋁業(yè)0.930.38中孚實(shí)業(yè)0.420.10焦作萬(wàn)方0.300.12蘭州鋁業(yè)0.570.11關(guān)鋁股份0.280.05云鋁股份0.450.08新疆眾和0.340.10資料來(lái)源：公司年報(bào)山東鋁業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加，同時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升較快，預(yù)計(jì)2024年這一趨勢(shì)還將繼續(xù)。圖21：山東鋁業(yè)主營(yíng)收入和主營(yíng)本錢變動(dòng)情況資料來(lái)源：新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)圖22：山東鋁業(yè)主營(yíng)利潤(rùn)和主營(yíng)利潤(rùn)率以及主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變動(dòng)情況資料來(lái)源：新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)2024年六家電解鋁上市公司也獲得較好的收益增長(zhǎng)，平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢同比增長(zhǎng)25.3%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與本錢增長(zhǎng)之差為-1.02%，比2024年減少6.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.3%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為21.7%，比2024年降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。圖23：六家電解鋁上市公司主營(yíng)收入和主營(yíng)本錢變動(dòng)情況〔平均值〕資料來(lái)源：新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)六家電解鋁上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加，但主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢上升快于收入的增長(zhǎng)，因此，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率逐年下降，預(yù)計(jì)2024年受本錢因素的影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率會(huì)繼續(xù)下降。圖24：六家公司主營(yíng)利潤(rùn)和主營(yíng)利潤(rùn)率以及主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變動(dòng)情況〔平均值〕資料來(lái)源：新疆證券研究所整理注：2024年為預(yù)測(cè)數(shù)綜合需求、產(chǎn)能、產(chǎn)量、本錢等因素和上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢(shì)，我們認(rèn)為2024年山東鋁業(yè)盈利將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，六家電解鋁上市公司那么低于2024年，因此，2024年山東鋁業(yè)的投資時(shí)機(jī)將大于原鋁上市公司。