保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告：保險(xiǎn)資負(fù)系列一保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理的過去、現(xiàn)在和未來負(fù)債端開源節(jié)流資產(chǎn)端運(yùn)籌帷幄價(jià)值轉(zhuǎn)型箭在弦上

1敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款方正證券研究所證券研究報(bào)告分析師許旖珊聯(lián)系人賈舒雅行業(yè)信息行行業(yè)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn) -3%23/1/123/3/1523/5/2723數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所種情景下大中小型壽險(xiǎn)公司超額收益率隨打平收益率上漲的邊際遞減敏感資本市場(chǎng)進(jìn)入震蕩修復(fù)階段，過去通過資產(chǎn)端收益覆蓋負(fù)債端費(fèi)用投放帶負(fù)債端的成本惡化將會(huì)聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)端的激進(jìn)投資從而引發(fā)惡性循環(huán)。近年隨收益率隨打平收益率上漲呈現(xiàn)邊際遞減趨勢(shì)。通過超額收益來看，隨著打與渠道管理方面較中小壽險(xiǎn)公司更有優(yōu)勢(shì)；在市場(chǎng)進(jìn)入下行階段的過程中，大型保險(xiǎn)公司得益于更全面的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及更強(qiáng)的投研能段的過程中，中型壽險(xiǎn)公司的成本與超額收益邊際遞減敏感度更高。2敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告在費(fèi)用投放帶來成本激增以及市場(chǎng)波動(dòng)使得資產(chǎn)端承壓的背景下，小投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注資源整合以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力3敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告正文目錄 6 6 6 9 2.2.1資金運(yùn)用歷程：監(jiān)管逐漸審慎，框架 2.2.2保險(xiǎn)資產(chǎn)端規(guī)模發(fā)展歷程：規(guī)模 2.2.3組合類產(chǎn)品發(fā)展歷程：進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展期，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張 17 3.3.1大型壽險(xiǎn)公司：受益于品牌優(yōu)勢(shì) 3.3.3小型壽險(xiǎn)公司：未成規(guī)模效應(yīng)，陷入惡性循 274.1資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配為主要風(fēng)險(xiǎn) 4.2未來資產(chǎn)與負(fù)債管理展望 4.2.1增配股權(quán)投資：穩(wěn)定收益，拉長久期 4.2.3境外布局：靜待機(jī)遇 4.2.4產(chǎn)品創(chuàng)新：打造增值服務(wù)差異化 4.2.5銷售人員:堅(jiān)持專業(yè)化轉(zhuǎn)型 384敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告 6 7 8 8 5敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告 6敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告資料來源：中國保險(xiǎn)會(huì)計(jì)研究中心，方正證券研究所承保業(yè)務(wù)為主、投資業(yè)務(wù)為輔的經(jīng)營理念。該模式下保險(xiǎn)公司主要根據(jù)內(nèi)外部因素確定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展策略，之后參考負(fù)債結(jié)構(gòu)通過對(duì)資產(chǎn)方的單方面調(diào)節(jié)來投資與承保兩方面同時(shí)入手確定各項(xiàng)策略，是在匹配管理框架下建資產(chǎn)負(fù)債管理既是保險(xiǎn)行業(yè)安全穩(wěn)健運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，也是優(yōu)質(zhì)持續(xù)發(fā)展的必2.資產(chǎn)負(fù)債發(fā)展歷程：負(fù)債端開源節(jié)流、資產(chǎn)端7敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告②監(jiān)管批準(zhǔn)下發(fā)保險(xiǎn)資管牌照，大幅拓寬投資工具，提①監(jiān)管叫停快速返還、附加萬能賬戶類產(chǎn)品，重資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，復(fù)旦發(fā)展研究院，方正證券研究所我國壽險(xiǎn)業(yè)在1995年保險(xiǎn)法的頒布后確萬能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)，拉動(dòng)壽險(xiǎn)保費(fèi)快速增長，產(chǎn)品創(chuàng)新快速推進(jìn)，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)快速增長。8敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款199920002001200220032004200519992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202210M23保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告3.02.52.01.51.00.50.0人身險(xiǎn)保費(fèi)收入（萬億元）同比(右軸）70%60%50%40%30%20%0%-10%-20%資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所9敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告2.1.1產(chǎn)品發(fā)展歷程：多元化發(fā)展，增值服務(wù)時(shí)期（1982-1991②普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)期（品時(shí)期（1999-2012④中短期存續(xù)產(chǎn)品爆產(chǎn)品形態(tài)呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。簡單時(shí)期的產(chǎn)品主要以提供生死兩全和意外保障的機(jī)爆發(fā)之后，預(yù)定利率迎來多次下調(diào)，傳統(tǒng)終身的壽險(xiǎn)開始向創(chuàng)新型壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)期間更加靈活、兼具保障、儲(chǔ)蓄和投資功能，產(chǎn)品競爭力持續(xù)管逐步放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用限制以及人身險(xiǎn)預(yù)定利率與萬能險(xiǎn)最低保證利率品，在提供身故保障的同時(shí)，為投保人帶來穩(wěn)壽險(xiǎn)以及健康險(xiǎn)產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)轉(zhuǎn)型方10敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告資料來源：澎湃新聞，財(cái)經(jīng)雜志，精算視覺，方正證券研究所11敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款70.10%69.94%80%70%60%50%40%30%20%0%36.16%21.27%11.10%70.10%69.94%80%70%60%50%40%30%20%0%36.16%21.27%11.10%保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告?zhèn)€險(xiǎn)渠道已成為當(dāng)前人身險(xiǎn)最重要的渠道之一。1992年友邦登陸上海，引進(jìn)個(gè)業(yè)務(wù)，該銷售模式推動(dòng)主體的變化直接導(dǎo)致團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展限制，個(gè)險(xiǎn)銷售成為人身險(xiǎn)銷售渠道的主流。個(gè)人代理專業(yè)代理銀郵渠道直銷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)其他兼業(yè)代理100%80%34%29%34%49%48%47%48%42%37%39%42%44%41%31%30%32%34%60%40%55%55%52%55%55%52%42%44%44%45%49%51%49%48%46%50%58%58%57%0%資料來源：中國保險(xiǎn)年鑒，方正證券研究所道保費(fèi)占?jí)垭U(xiǎn)行業(yè)近一半。根據(jù)《2020年中國銀行保1H22銀保渠道新單占比2022銀保渠道新單占比1H23銀保渠道新單占比中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國人保資料來源：公司公告，方正證券研究所12敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告新成立的保險(xiǎn)公司掀起經(jīng)代發(fā)展浪潮。2000年前的中介業(yè)務(wù)以及經(jīng)代步入快速發(fā)展時(shí)期。經(jīng)代渠道為中小保險(xiǎn)公司快速陽生陽生中中其他其他34.0%%%%%%%0%長同中中其他其他20.2%其他46.6%其他17.4%5.其他33.7%其他41.6%其他26.4%其他60.1%長城同方生命中英4%7%40%8%%6%%%7.信泰其他46.6%其他17.4%5.其他33.7%其他41.6%其他26.4%其他60.1%長城同方生命中英4%7%40%8%%6%%%7.信泰4.1%工銀4.2%天安24.4%7.君康10.2%百年6.7%信泰31.8%天安6.0%恒大5.7%百年5.8%信泰6.8%天安17.5%信美8.1%恒大6.9%百年9.0%信泰20.1%9.6%君康6.0%恒大4.5%信泰13.3%長城6.6%同方5.0%華夏35.9%華夏22.6%華夏11.7%華夏9.2%華夏57.7%橫琴7.1%信美9.7%百年7.6%信泰13.3%其他56.7%城城6.9光光5.9命命5.9英英9.9華夏44.1%華夏33.9%201420152016201720182019202020212022資料來源：BCG，方正證券研究所保險(xiǎn)成立。借助百萬醫(yī)療保險(xiǎn)、網(wǎng)紅重疾險(xiǎn)以及惠民保等普惠型保險(xiǎn)等，互聯(lián)網(wǎng)渠道迎來高速發(fā)展。螞蟻、京東、小紅書等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的加入在豐富渠道的同時(shí)也為消費(fèi)者提供了更多保險(xiǎn)教育與產(chǎn)品。隨著未來互聯(lián)網(wǎng)科技的不斷發(fā)13敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告2.1.3銷售人員發(fā)展歷程：堅(jiān)持專業(yè)化路線2015在結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長，注重價(jià)值導(dǎo)向，著力推進(jìn)注重價(jià)值導(dǎo)向，著力推進(jìn)銷售管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)、隊(duì)伍和基2020新冠肺炎疫情的沖擊，隊(duì)伍規(guī)模出現(xiàn)了一定波動(dòng)，但公司堅(jiān)定走高質(zhì)量發(fā)展道路，資料來源：今日保，方正證券研究所29%，聚焦高凈值客戶以及推動(dòng)營銷人員專業(yè)化，去產(chǎn)能降本增效已成14敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國太平人保壽險(xiǎn)同比600500400300200060%40%20%0%-20%-40%-60%20161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H23資料來源：各公司年報(bào)、半年報(bào)，方正證券研究所研數(shù)據(jù)來看：①保險(xiǎn)營銷員收入結(jié)構(gòu)大幅改善，較2202320180%10%20%30%40%資料來源：觀潮財(cái)經(jīng)，方正證券研究所2018202345%40%35%30%25%20%5%0%資料來源：觀潮財(cái)經(jīng)，方正證券研究所保險(xiǎn)營銷員的特征變化主因行業(yè)降本增效以及保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售本身的難度較大。銷售模式以及科技賦能吸引更多年輕營銷人員15敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告晰、統(tǒng)一的投資運(yùn)作模式，也沒有運(yùn)用資產(chǎn)配置行存款不再作為單一的主要投資渠道，債券投資逐步放開，主要托、股指期貨等。風(fēng)險(xiǎn)防范方面，保險(xiǎn)行業(yè)建立起第三方托管機(jī)制，進(jìn)一步明確保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式、決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制及監(jiān)督管理措施等，健全的管理體系逐漸形成。⑤宏觀審慎監(jiān)管階段（2017年至今該階段各家激進(jìn)資料來源：燕梳資管，方正證券研究所16敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告2.2.2保險(xiǎn)資產(chǎn)端規(guī)模發(fā)展歷程：規(guī)模30%25%20%5%0%資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所截至2022年末，保險(xiǎn)資金持續(xù)穩(wěn)健多元化配置。整體保持以利率債、信用債和資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所17敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的形式主要有三類：債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和組合類產(chǎn)資料來源：燕梳資管，方正證券研究所組合類資管產(chǎn)品已進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展期，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2006年僅華泰資產(chǎn)3、資產(chǎn)與負(fù)債聯(lián)動(dòng)復(fù)盤健康發(fā)展的時(shí)期，產(chǎn)品需求定制化、服務(wù)化以及渠道的多元化和營銷隊(duì)伍的優(yōu)競爭市場(chǎng)的行為以及緩解行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)負(fù)債端全渠道“報(bào)行合18敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告負(fù)債端《一年期以上人身保險(xiǎn)產(chǎn)品司分類監(jiān)管工作，強(qiáng)化監(jiān)管評(píng)級(jí)結(jié)果運(yùn)用，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展《關(guān)于開展保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)銷售人《關(guān)于規(guī)范團(tuán)體人身保險(xiǎn)業(yè)《關(guān)于適用商業(yè)健康保險(xiǎn)個(gè)人民群眾，促進(jìn)多層次醫(yī)療保障有序銜接，療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，豐富既往癥和老年人等人群的嚴(yán)令銀保渠道傭金費(fèi)用“報(bào)行合一”，對(duì)銀行《保險(xiǎn)銷售行為管理辦法》會(huì)答記者問資產(chǎn)端《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)股資料來源：國家金融監(jiān)管總局，方正證券研究所資產(chǎn)端限制逐步放開，聚焦長期考核引導(dǎo)險(xiǎn)資入市。資產(chǎn)端今年主要聚焦長期投資回報(bào)與ROE，提升險(xiǎn)資參與資本市場(chǎng)的積極性19敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告圍繞核心觀點(diǎn)：負(fù)債端的成本惡化將會(huì)聯(lián)動(dòng)資產(chǎn)端的激收益率高本身并不一定是優(yōu)勢(shì)，收益率僅反應(yīng)了收益水平，并未反應(yīng)出與之對(duì)打平收益率衡量的是壽險(xiǎn)公司的成本即投資收益率要達(dá)到多少公司剛好處于盈虧平衡點(diǎn)，打平收益率越高則該壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端成本較高，產(chǎn)品激進(jìn)，投資端壓力越大，打平收益率越低則說明該壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端成本控制較好，資產(chǎn)9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%打平收益率實(shí)際投資收益率201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，十三個(gè)精算師，方正證券研究所銷售以及調(diào)低保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，呼吁“保險(xiǎn)姓?！?，保險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)回歸打平收益率＝(利潤表總投資收益－母公司稅前利潤)/年平超額收益率=實(shí)際收益率-打平收益率20敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告資料來源：中國保險(xiǎn)年鑒，歷年監(jiān)管發(fā)文匯總，監(jiān)管官網(wǎng)，精算視覺，方正證券研究所升趨勢(shì)，2020年中小保險(xiǎn)公司在重疾險(xiǎn)上發(fā)力，不斷擴(kuò)助銀保渠道實(shí)現(xiàn)了快速增長，以中小保險(xiǎn)公司為首的各壽險(xiǎn)公司紛紛開始售賣為探討不同規(guī)模的壽險(xiǎn)公司在負(fù)債端成本與資產(chǎn)端保險(xiǎn)公司按照保費(fèi)收入規(guī)模進(jìn)行簡單劃分：平收益率的上升，超額收益率并未像投資收益一樣有上升趨勢(shì)，反降趨勢(shì)，這也說明壽險(xiǎn)公司急于求成通過資產(chǎn)端帶動(dòng)公司收益最終21敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款12%投資收益率8%6%4%2%0%9%6%3%0%投資收益率打平收益率0%2%4%6%8%12%投資收益率8%6%4%2%0%9%6%3%0%投資收益率打平收益率0%2%4%6%8%保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告8%超額收益率6%4%2%0%打平收益率-2%打平收益率-4%打平收益率-6%打平收益率-1%1%3%5%7%9%-1%-1%1%3%5%7%9%資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所7% 6% 5% 4% 3% 2% 0%-1%-2%-3%超額收益率打平收益率0%2%4%6%8%資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所5%4%3%2%0%-1%5%4%3%2%0%-1%-2%-3%-4%-5%超額收益率投資收益率打平收益率打平收益率2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-1%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所22敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告產(chǎn)，從而導(dǎo)致整體風(fēng)險(xiǎn)的上升，因此在市場(chǎng)下行時(shí)（20資料來源：Wind，方正證券研究所都會(huì)趨向于選擇配置更高收益的資產(chǎn)，同時(shí)更高的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)拖累整體的超額收益。但是因?yàn)榇笮蛪垭U(xiǎn)公司深耕市場(chǎng)，品牌優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，因此在銷售難度以及溢23敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告超額收益率友邦保險(xiǎn)太保壽險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所超額收益率超額收益率資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所3%超額收益率3%友邦保險(xiǎn)2%平安人壽陽光人壽太平人壽0%陽光人壽太平人壽打平收益率-1%-2%-3%-1%-2%-3%泰康人壽y=-0.9172x+0.0196中國人壽新華人壽工銀安盛人保壽險(xiǎn)百年人壽-4%-1%0%1%2%3%4%5%6%資料來源：保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所至2022年，因重疾險(xiǎn)新舊規(guī)交替炒停售以及行健全的風(fēng)控制度以及更前瞻的投研能力助力部分大型壽險(xiǎn)公司在下行的市場(chǎng)中緩沖成本對(duì)資產(chǎn)端的沖擊。雖然2022年市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行，但是大型場(chǎng)中減緩資產(chǎn)與負(fù)債端收益與成本的惡化進(jìn)程。24敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款y=-1.0626xy=-1.0626x+0.0224保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告超額收益率合眾人壽。利安人壽●建信人壽英大人壽 資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所 合眾人壽 合眾人壽.中美聯(lián)泰.中宏人壽資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所25敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告公司名稱1223445667889橫琴人壽橫琴傳世恒富增額終身壽險(xiǎn)資料來源：十三精資訊，方正證券研究所26敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款橫琴人壽君龍人壽超額收益率保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告 君龍人壽長城人壽●●中郵人壽 資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所5%4% 資料來源：王晴精算師，保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所資料來源：保險(xiǎn)一哥，方正證券研究所下行市場(chǎng)中，小型壽險(xiǎn)公司成本與超額收益收益敏感度更高。小型壽險(xiǎn)公司在負(fù)債端的激進(jìn)承保與資產(chǎn)端的激進(jìn)投資或?qū)砀诖笮蛪垭U(xiǎn)公司，中小型壽險(xiǎn)公司通過更加激進(jìn)的產(chǎn)品獲客或是以更高成本的打平收益率會(huì)將整個(gè)公司推向更具挑戰(zhàn)的處27敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告資料來源：譜藍(lán)保，方正證券研究所市場(chǎng)下行的環(huán)境中迅速調(diào)整產(chǎn)品以及投資戰(zhàn)略，緩沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給資產(chǎn)端帶來的負(fù)面影響。時(shí)間20202021--15.1%--1.01--1.03-1.06--1.28-資料來源：Wind，方正證券研究所注：成本與超額收益系數(shù)見回歸模型計(jì)算結(jié)果28敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告資料來源：IMF，方正證券研究所22.0%22.1%21.0%20.4%20.3%資料來源：ACLI，方正證券研究所1頁22頁3構(gòu)優(yōu)化。另類資產(chǎn)積極拓展項(xiàng)目儲(chǔ)備，創(chuàng)新投資模式，穩(wěn)定配置規(guī)模。報(bào)告17頁29敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告報(bào)告77頁報(bào)告34頁 資料來源：各上市公司半年報(bào)，方正證券研究所募證券投資基金有限公司，將投資A股股票，并根據(jù)市場(chǎng)把握1保險(xiǎn)私募基金管理人保險(xiǎn)私募基金管理人23344567788930敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款37.1%30.4%34.4%29.7%9.0%5.8%1.6%20221H2320221H2337.1%30.4%34.4%29.7%9.0%5.8%1.6%20221H2320221H2320221H2320221H23中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)中國平安保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告 40%35%30%25%20%15%10%5%0%2022以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重26.5%26.5%資料來源：公司公告，方正證券研究所企業(yè)的盈虧，當(dāng)期會(huì)計(jì)報(bào)表中不體現(xiàn)被投企業(yè)的股價(jià)變化，只反映被投企業(yè)的分紅派息或當(dāng)期利潤，所以新增長股投的資金短期不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的業(yè)績帶來②增厚收益：根據(jù)《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理》的研究，各家年化投資收益組合中長股投占比呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，長股投資產(chǎn)配置越多組31敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告展望未來，股權(quán)投資與險(xiǎn)資的期限以及收益要求匹配度較高，未來有望持續(xù)增保險(xiǎn)資金的負(fù)債屬性決定了其以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低。相對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資，也是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品區(qū)別于資管行業(yè)其他將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。專戶業(yè)務(wù)組合類產(chǎn)品債權(quán)投資計(jì)劃其他2019年規(guī)模2019年收入81.76%81.76%8.43%7.19%79.12%79.12%11.42%6.66%2020年規(guī)模2020年收入2021年規(guī)模2021年收入59.56%59.56%19.39%12.31%2022年規(guī)模2022年收入49.86%49.86%23.02%13.31%0%20%40%60%80%100%資料來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所32敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告1大做強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)，大力發(fā)展第三方業(yè)務(wù)，提供全面綜合的財(cái)富管理服22務(wù)，為海內(nèi)外各類客戶提供多元化一站式投資管理解決方案。3增強(qiáng)固收投資壓艙石作用，提升權(quán)益投資專業(yè)化能力，積極開拓第三方業(yè)務(wù)。人保養(yǎng)老將堅(jiān)持做優(yōu)做強(qiáng)第二支柱，開展第三支柱商業(yè)養(yǎng)老投資、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營和物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展。人保資加強(qiáng)另類投資布局，推動(dòng)投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。44在組合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品方面，太保資產(chǎn)完善產(chǎn)品體系，做優(yōu)做實(shí)核心策略產(chǎn)品，強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。太保資產(chǎn)的權(quán)益類股息價(jià)值投資權(quán)益類投資的產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)了一定幅度的增長。太保資產(chǎn)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)客戶的資金配置需求。第33頁資料來源：各上市公司年保/半年報(bào)，方正證券研究所大力發(fā)展保險(xiǎn)資管產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橘Y產(chǎn)端的重要戰(zhàn)略之一，資產(chǎn)端有望充分發(fā)揮大類資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，豐富保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的資金來源，減弱對(duì)于股東關(guān)聯(lián)資金行辦法》進(jìn)一步拓寬了境外投資范圍，從投資品種、投資市場(chǎng)、投資總額三個(gè)方面提高境外投資比例。該階段保險(xiǎn)資金的境外投資主要為少量港股與紅籌33敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告時(shí)間主要政策主要事件2004年《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》保險(xiǎn)外匯資金可以正式進(jìn)行境外投資。2005年關(guān)于印發(fā)《保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》明確并細(xì)化了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》中的投資幣種、投資品種及投資比例，為保險(xiǎn)外匯投資的規(guī)范運(yùn)作提供了制度保障。1月，中國平安首獲17.5億委員外資金境外運(yùn)用額度；6月，中國保險(xiǎn)集團(tuán)以中保新加坡試點(diǎn)，開始運(yùn)作管理香港、澳門以外的的海外公司資金；10月，國壽資管獲批籌建香港子公司。2006年-5月，平安資管獲批接受中央?yún)R金公司委托，開展人民幣或外幣境外管理業(yè)務(wù)；12月，國壽香港子公司獲得香港證監(jiān)會(huì)資管牌照，引入富蘭克林鄧普頓資管公司作為戰(zhàn)投。2007年《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》從投資品種、投資市場(chǎng)、投資總額三個(gè)方面拓寬了保險(xiǎn)資金境外投資范圍，提高了投資比例，允許保險(xiǎn)資金通過委托進(jìn)行境外投資。12月，中國平安首家獲批足額(上年末總資產(chǎn)的15%)境泰康資管獲批30億港幣境外投資額度。2010年 中再產(chǎn)險(xiǎn)外匯資金境外投資獲批復(fù)。2012年《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》進(jìn)一步放寬投資范圍，給予保險(xiǎn)公司更多的自主權(quán)，同時(shí)要求加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。2013年 7月，平安集團(tuán)收購倫敦勞合社大廈;12月，中再資產(chǎn)投資美國KKR集團(tuán)私募股權(quán)；陽光人壽開展境外投資業(yè)務(wù)獲批復(fù)。2014年-6月，國壽與卡塔爾主權(quán)財(cái)富基金聯(lián)合收購倫敦金絲雀碼頭大樓90%股權(quán);11月，陽光保險(xiǎn)集團(tuán)收購喜達(dá)屋旗下悉尼公園酒店。前海人壽、泰山財(cái)險(xiǎn)、中郵人壽、國壽資管開展境外投資業(yè)務(wù)獲批復(fù)。2015年《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》在調(diào)整境外投資專業(yè)責(zé)任人資質(zhì)要求的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了報(bào)喜那機(jī)構(gòu)受托投資范圍和境外債券的投1月，平安人壽購入倫敦市地標(biāo)建筑TowerPlace。2月，陽光保險(xiǎn)集團(tuán)從喜達(dá)屋收購曼哈頓巴卡拉酒店；4月，國壽、平安共同投資開發(fā)波士頓地產(chǎn)項(xiàng)目；10月，中國平安與美國BIP合作投資美國物流資產(chǎn)；信誠人壽、上海人壽、永安財(cái)險(xiǎn)、邦人壽、弘康人壽、人保資管、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、百年人壽、光大永明開展境外投資業(yè)務(wù)獲批復(fù)。2016年《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接開展滬港通股票投資應(yīng)當(dāng)具備股票投資能力、明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可以投資港股通試點(diǎn)股票、明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資港股通股票的賬面余額納入權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算。大地財(cái)險(xiǎn)開展境外投資業(yè)務(wù)獲批復(fù)；國華人壽開展境外投資業(yè)務(wù)獲批復(fù)。2017年 泰康人壽開展境外投資業(yè)務(wù)獲批復(fù)。2018年-9月，中再集團(tuán)收購全球特種險(xiǎn)直保和再保險(xiǎn)公司——橋社100%股權(quán)（包括橋社英國控股公司、橋社愛爾蘭保險(xiǎn)公司和澳大利亞管理代理公司三家公司100%的股權(quán))。2019年《關(guān)于將澳門納入保險(xiǎn)資金境外可投資地區(qū)的通知》為支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，將澳門納入保險(xiǎn)資金境外可投資的地區(qū)。2021年-12月，國壽與遠(yuǎn)洋集團(tuán)簽署《金融品交易框架協(xié)議》,在2022-2024年期間投資遠(yuǎn)洋集團(tuán)發(fā)行、融資或擔(dān)保的境外美元債、點(diǎn)心債等。12月，國壽與遠(yuǎn)洋集團(tuán)簽署《金融品交易框架協(xié)議》,在2022-2024年期間投資遠(yuǎn)洋集團(tuán)發(fā)行、融資或擔(dān)保的境外美元債、點(diǎn)心債等。資料來源：燕梳資管，方正證券研究所34敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告報(bào)行合一之后，費(fèi)用驅(qū)動(dòng)銷售難以為繼，產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)差異化或?qū)⒊蔀樨?fù)債2）向賬戶型+保障產(chǎn)品或固定收益+浮動(dòng)收資料來源：方正證券研究所預(yù)測(cè)35敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告I期食管癌50%-70%-膽囊癌40%-80%93.3%-87.7%資料來源：重疾不重，方正證券研究所福州、溫州、濟(jì)南36敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告保險(xiǎn)代理人數(shù)量持續(xù)減少，降幅逐漸收窄。伴隨著我國保險(xiǎn)行業(yè)的快速發(fā)展和人以及渠道向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型與改革的過程中，保險(xiǎn)從業(yè)人員不斷清虛，截至今年04%-8%-30%資料來源：中國保險(xiǎn)會(huì)計(jì)研究中心，方正證券研究所 0資料來源：公司公告，方正證券研究所代理人產(chǎn)能與繼續(xù)率明顯改善。截至23年上半年，中國人壽（+4.1pct平安人壽（+2.1pct太平人壽（+1.6p）＞）＞）＞37敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款100%95%90%85%80%75%100%95%90%85%80%75%86420-2-4保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告1H221H23百分比變動(dòng)（