私募股權(quán)投資策略與實(shí)務(wù)

私募股權(quán)投融資實(shí)務(wù)與案例解析私募股權(quán)投資基金概覽特點(diǎn)及作用

國(guó)內(nèi)將VC/PE通常統(tǒng)稱(chēng)為私人股權(quán)投資。私人股權(quán)一般指未在股票市場(chǎng)上市交易的公司的股權(quán)。這種類(lèi)型的股權(quán)與公開(kāi)交易的股票性質(zhì)不同，投資回報(bào)周期也較長(zhǎng)。私人股權(quán)投資公司主要通過(guò)三種方式退出并獲得投資回報(bào)：首次公開(kāi)出售股票〔IPO〕，出售公司或與其他公司合并，或者是對(duì)公司進(jìn)行資本重組私人股權(quán)不在公開(kāi)市場(chǎng)交易，市場(chǎng)流動(dòng)性低典型投資機(jī)構(gòu)

VC：美國(guó)紅杉、KPCBPE：凱雷、黑石可參考指數(shù)

ThomsonFinancialVentrueXperttime-weighted-average-return收益：15.76%，風(fēng)險(xiǎn)：20.48%〔1969年-2023年〕資料來(lái)源：ThomsonFinancial分類(lèi)

國(guó)際上對(duì)于該資產(chǎn)類(lèi)別定義略有差異，美國(guó)的分類(lèi)方法就是分為VentureCapital和PrivateEquity，有時(shí)稱(chēng)為alternativeinvestment另類(lèi)投資，那么往往包含了對(duì)沖基金。但英國(guó)將整個(gè)美國(guó)定義的VC/PE資產(chǎn)統(tǒng)稱(chēng)為Privateequity。目前中國(guó)主要的第三方數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑將VC風(fēng)險(xiǎn)投資和PE私人股權(quán)投資列為兩類(lèi)資產(chǎn)，VC包含種子期、早期的高科技類(lèi)投資，PE包括成長(zhǎng)期、Pre-IPO、Buyout杠桿并購(gòu)。私募股權(quán)投資基金概覽基金類(lèi)別基金類(lèi)型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)收益特征主要代表創(chuàng)投基金（VC）種子期（seedcapital）基金成長(zhǎng)期(expansion)基金Pre-IPO基金主要投資中小型、未上市的成長(zhǎng)企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險(xiǎn)高收益IDG、軟銀、紅杉并購(gòu)重組基金（buy-out)MBO基金LBO基金重組基金以收購(gòu)成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大控股或參股風(fēng)險(xiǎn)、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類(lèi)基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問(wèn)題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股權(quán)夾層基金：優(yōu)先股和次級(jí)債等問(wèn)題債務(wù)基金：不良債權(quán)--夾層基金美國(guó)百年來(lái)經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮；美國(guó)的百年并購(gòu)開(kāi)展經(jīng)歷了從縱向走向橫向的軌跡；回憶百年以來(lái)的美國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷史，其大體經(jīng)歷了五次浪潮，展示不同時(shí)期美國(guó)企業(yè)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)途徑和資源配置方式，隨著歷次并購(gòu)浪潮的演進(jìn)，橫向并購(gòu)逐漸演變成全球戰(zhàn)略性并購(gòu)，代表著并購(gòu)方式的升級(jí)換代，顯示著企業(yè)重組和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)由低級(jí)向高級(jí)推進(jìn)的脈絡(luò)；數(shù)據(jù)來(lái)源：Nelson，F(xiàn)TC，MergerstatReview,ThomsonFinancial，華泰聯(lián)合證券企業(yè)投資各階段特點(diǎn)我們創(chuàng)造性的定義了成長(zhǎng)期階段分為〔成長(zhǎng)早期和后期階段〕、上市前期投資Pre-IPO、并購(gòu)整合型投資階段其中成長(zhǎng)早期是最有時(shí)機(jī)的細(xì)分的重點(diǎn)投資階段早期風(fēng)險(xiǎn)投資的特征是商業(yè)模式尚待驗(yàn)證，但具備一點(diǎn)的收入，現(xiàn)金流為負(fù)上市前期Pre-IPO和成長(zhǎng)后期的界限很難確定，但通常把投資后一年內(nèi)上市稱(chēng)為Pre-IPO。投資的重點(diǎn)是上市獲得資本市場(chǎng)溢價(jià)VC/PE各投資階段的簡(jiǎn)單圖示數(shù)據(jù)來(lái)源：ChinaVenture2023年度私募股權(quán)投資報(bào)告現(xiàn)金流量時(shí)間種子期并購(gòu)整合型投資上市前期投資細(xì)分策略重點(diǎn)早期風(fēng)險(xiǎn)投資成長(zhǎng)早期成長(zhǎng)后期商業(yè)模式尚不成熟，現(xiàn)金流為負(fù)，甚至沒(méi)有收入。往往是戰(zhàn)略性布局商業(yè)模式已經(jīng)成形，管理層穩(wěn)定，現(xiàn)金流開(kāi)始為正，收入高速成長(zhǎng)具備一定的利潤(rùn)根底，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩，商業(yè)模式逐步成熟行業(yè)成熟后開(kāi)始衰退，現(xiàn)金流下滑，需要通過(guò)并購(gòu)獲得外部擴(kuò)張的時(shí)機(jī)VC可持續(xù)投資獲利的根底之一：技術(shù)進(jìn)步及商業(yè)模式的創(chuàng)新VC本質(zhì)上是概率游戲，命好是核心競(jìng)爭(zhēng)力在技術(shù)進(jìn)步及商業(yè)模式變革的趨勢(shì)早期進(jìn)入，成熟時(shí)退出，構(gòu)成了VC投資模式的存在根底第一次工業(yè)革命產(chǎn)業(yè)革命第二次工業(yè)革命電氣革命第三次工業(yè)革命科技革命能源革命IT革命金融革命經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率Source：中金公司戰(zhàn)略研究部經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)企業(yè)利潤(rùn)下降、資本市場(chǎng)估值降低、通常伴隨充裕的低本錢(qián)資金〔感謝凱恩斯〕；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)估值回暖，投資熱情高漲；循環(huán)往復(fù)，構(gòu)成了Buy-out投資模式的存在根底大蕭條戰(zhàn)時(shí)繁榮石油危機(jī)石油危機(jī)信儲(chǔ)危機(jī)網(wǎng)絡(luò)泡沫次貸戰(zhàn)后蕭條PE可持續(xù)投資獲利的根底之二：經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)案例一

2023年6月投資貝因美案例分析：如何利用行業(yè)周期和特殊事件

2023年10月投資遠(yuǎn)東租賃案例分析：如何利用宏觀經(jīng)濟(jì)的周期

投資策略和理念培養(yǎng)一個(gè)好的投資人需要十年時(shí)間職業(yè)賭徒和散戶(hù)：有所為有所不為，投資紀(jì)律是核心索羅斯：金融史是一部基于假象和謊話(huà)的連續(xù)劇，它的演繹從不基于真實(shí)的劇本，但它鋪平了累積巨額財(cái)富的道路。其做法就是認(rèn)清假象，投入其中，在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。忽悠是第一生產(chǎn)力，研究創(chuàng)造價(jià)值優(yōu)秀投資人的三種素質(zhì)：1，理性，2，風(fēng)險(xiǎn)，3，歷史觀大多數(shù)投資者取得的結(jié)果將更多地取決于致命敗筆的數(shù)量以及其程度，而不是制勝投資的偉大。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志。在逆勢(shì)中敢于追求偉大的投資，在順勢(shì)中堅(jiān)守防止致命失誤。1，三個(gè)層面〔思想，戰(zhàn)略和執(zhí)行〕，投資人不必去做你能做的一切事情2，學(xué)習(xí)放棄時(shí)機(jī)3，尋找商業(yè)本質(zhì)的東西4，暫時(shí)不要十全十美，從來(lái)沒(méi)有完美的工程5，堅(jiān)持和自己的獨(dú)立判斷〔質(zhì)疑的精神〕6，相信你的團(tuán)隊(duì)和合伙人〔合伙人文化和精神〕7，用不同的方式工作，創(chuàng)新是投資和金融的第一生命力基金融資：私募股權(quán)基金的發(fā)起和募集

USDinbillions美國(guó)私募股權(quán)基金募資情況Source:PrivateEquityAnalystNote:Doesnotincludefund-of-funds

基金組織結(jié)構(gòu)和投資運(yùn)作管理

商業(yè)方案根本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財(cái)務(wù)參謀放棄投資意向書(shū)盡職調(diào)查法律審計(jì)財(cái)務(wù)審計(jì)盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財(cái)務(wù)模型審計(jì)師律師基金組織結(jié)構(gòu)和投資運(yùn)作管理

1、Fund的全部費(fèi)用和負(fù)債，包括管理費(fèi)2、支付投資人的投資本金3、支付投資人的優(yōu)先回報(bào)〔PreferredReturnorHurdle〕4、支付GPCarry，金額為雙方約定的，投資人已獲得的優(yōu)先回報(bào)的一個(gè)比例，通常與第5項(xiàng)的比例相同?！睠atch-up〕5、按照約定比例〔如8:2〕向LP和GP分配剩余投資回報(bào)收入及投資收益的分配順序ManagementCostInitialCapitalHurdleInvestorsProfit80％CatchupManagementProfit20％DistributionWaterfall基金投資策略

工程篩選的根本要素分析－運(yùn)用之妙，存乎一心周期性，一切皆有周期增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力市場(chǎng)容量和市場(chǎng)占有率競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析人〔價(jià)值觀，偏執(zhí)，反常規(guī)，專(zhuān)注，執(zhí)行力，賭徒，不為錢(qián)〕估值是否在合理范圍投資條款的保護(hù)性〔對(duì)賭/贖回/共賣(mài)等〕退出風(fēng)險(xiǎn)初步評(píng)估。。。難的是rating…權(quán)重的分配〔賭啥/最差的風(fēng)險(xiǎn)〕投資談判的主要條款

投前估值和投后估值估值調(diào)整條款〔對(duì)賭〕優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債，普通股紅籌結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)法律共同出售權(quán)回購(gòu)權(quán)反稀釋權(quán)優(yōu)先清償權(quán)隨售權(quán)〔一定條件下的投資方的權(quán)利〕董事會(huì)重大事項(xiàng)競(jìng)業(yè)禁止大股東和高管股權(quán)鎖定先決條件費(fèi)用分?jǐn)偡蛇m用估值方法和邏輯復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說(shuō)明應(yīng)用情況帳面價(jià)值法會(huì)計(jì)帳面凈資產(chǎn)值中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí)PE市盈率PS市銷(xiāo)率PB市凈率EV/EBITDA并購(gòu)常用互聯(lián)網(wǎng)估值方法：用戶(hù)數(shù)GMV凈現(xiàn)值法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）收益貼現(xiàn)法股利貼現(xiàn)法被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法案例二

關(guān)于消費(fèi)品牌的投資估值邏輯

2023202320232023年1月投資2023

9億13億23億

1億-1000萬(wàn)-2.5億

基金投資策略

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)—經(jīng)濟(jì)護(hù)城河

〔長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值的，并用最高效的方式和最低的本錢(qián)創(chuàng)造最大價(jià)值的才是企業(yè)“護(hù)城河〞的本質(zhì)?！诚M(fèi)者對(duì)產(chǎn)品或效勞的粘度〔轉(zhuǎn)換本錢(qián)高：如積分，重新學(xué)習(xí)，情感〕低本錢(qián)運(yùn)營(yíng)能力〔規(guī)模和效率有關(guān)：低庫(kù)存，高效流程，獨(dú)特資源，利基市場(chǎng)〕品牌價(jià)值〔品牌溢價(jià)能力，品牌的周期性〕網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)〔獲取客戶(hù)的能力強(qiáng)、本錢(qián)低、交易所效應(yīng)〔只有一家〕、最后一公里解決〔物流或門(mén)店〕〕規(guī)模效應(yīng)〔市場(chǎng)占有率和壟斷性〕渠道控制力渠道品牌〔網(wǎng)點(diǎn)、渠道效率、鋪貨率、同店增長(zhǎng)、可復(fù)制性〕全產(chǎn)業(yè)鏈〔毛利在下游，原料本錢(qián)和平安在上游〕專(zhuān)利權(quán)〔可持續(xù)多久〕創(chuàng)新能力〔產(chǎn)品創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新〕“真正的護(hù)城河〞是長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值的，而且用最高效的方式和最低的本錢(qián)創(chuàng)造最大價(jià)值。怎么創(chuàng)造這種價(jià)值，在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。這個(gè)世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來(lái)時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河〞，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。基金投資調(diào)研實(shí)務(wù)行業(yè)/競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機(jī)遇的詳盡分析市場(chǎng)容量真假企業(yè)增長(zhǎng)是否擊敗了行業(yè)增長(zhǎng)長(zhǎng)期價(jià)格/利潤(rùn)趨勢(shì)？渠道訪(fǎng)談經(jīng)銷(xiāo)商你有不同的答案走訪(fǎng)所有的主要競(jìng)爭(zhēng)者獨(dú)立判斷和質(zhì)疑精神目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)退出時(shí)機(jī)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品細(xì)節(jié)的把握，偏執(zhí)狂才能生存假賬的幾種典型數(shù)據(jù)客戶(hù)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)投資后如何幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善商業(yè)嘗試和草根調(diào)研中層管理人員的執(zhí)行能力長(zhǎng)期團(tuán)隊(duì)的梯隊(duì)建設(shè)高管的動(dòng)力？共同需求、利益司機(jī)的秘密老板的背景調(diào)查如何分析投資回報(bào)退出時(shí)機(jī)尋找退出障礙和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估私募股權(quán)投資成功經(jīng)驗(yàn)行業(yè)第一、資本市場(chǎng)新概念充分享受了溢價(jià)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)(Timing)的把握是投資的第一要素創(chuàng)新精神是核心能力，高回報(bào)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，往往其中是創(chuàng)新所帶來(lái)的時(shí)機(jī)相比二級(jí)市場(chǎng)，PE賺的是時(shí)間的錢(qián)，是流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)腻X(qián)政府、人脈和高端資源是PE成功的必要因素投資后管理和運(yùn)營(yíng)能力是未來(lái)PE競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)和保護(hù)條款的設(shè)計(jì)能力追求行業(yè)第一投資創(chuàng)新概念PE成功經(jīng)驗(yàn)管理層鼓勵(lì)能力解決歷史遺留問(wèn)題介入公司后期的運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略開(kāi)展政府支持協(xié)調(diào)能力各類(lèi)資源的運(yùn)用完整的外部高級(jí)咨詢(xún)網(wǎng)絡(luò)重點(diǎn)判斷市場(chǎng)時(shí)機(jī)投行能力〔退出、售股、轉(zhuǎn)讓〕私募股權(quán)投資失敗經(jīng)驗(yàn)對(duì)行業(yè)大勢(shì)的判斷失誤是常見(jiàn)的其次，最難把握的就是對(duì)人的判斷魔鬼處于細(xì)節(jié)之中，投資調(diào)研中對(duì)任何細(xì)節(jié)的疏忽，都可能直接導(dǎo)致失敗此外，對(duì)資本市場(chǎng)的熟悉程度也大大影響了基金回報(bào)，通常買(mǎi)的時(shí)機(jī)很不錯(cuò)，但賣(mài)的時(shí)機(jī)往往很差對(duì)人的把握是最困難的，因?yàn)樵诓煌h(huán)境中人是會(huì)變化的政府關(guān)系出問(wèn)題贏家之詛咒“比拼高價(jià)的惡果〞失敗經(jīng)驗(yàn)對(duì)細(xì)分行業(yè)把握不準(zhǔn)投資交易結(jié)構(gòu)失誤財(cái)務(wù)、法律上疏忽導(dǎo)致無(wú)法上市或退出雞蛋只在一個(gè)籃子里大勢(shì)判斷失誤行業(yè)周期問(wèn)題投資的“人品〞出問(wèn)題PE宏觀思考：大消費(fèi)醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)時(shí)機(jī)大

人均收入超過(guò)3000美金后，消費(fèi)類(lèi)需求大大增加，消費(fèi)升級(jí)成為動(dòng)力，帶來(lái)產(chǎn)品升級(jí)的時(shí)機(jī)人口老齡化也是另一個(gè)重要的新變化，帶動(dòng)的醫(yī)療需求，養(yǎng)老效勞需求。人口變化是未來(lái)一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量。對(duì)地產(chǎn)影響大。未來(lái)更要關(guān)注女性消費(fèi)文化和特征，家庭消費(fèi)決策權(quán)的在女性。如何影響媽媽是關(guān)鍵問(wèn)題。未來(lái)投資對(duì)于高度依賴(lài)于人口增長(zhǎng)〔數(shù)人頭〕的業(yè)務(wù)要小心。未來(lái)的生意將更突出品牌〔pricingpower〕和渠道〔地區(qū)滲透力〕。但品牌傳播方式有很大變化，新媒體傳播，年輕人非常open-minded，品牌忠誠(chéng)度低，所以，產(chǎn)品必須符合