第6章必講國(guó)際平價(jià)關(guān)系與匯率預(yù)測(cè)

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTINTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:Thischapterexamines〔分析〕severalkeyinternationalparityrelationships,suchasinterestrateparityandpurchasingpowerparity.6ChapterSixInternationalParityRelationships&ForecastingForeignExchangeRates套利是為了獲得一定的收益，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出一樣或具有等價(jià)值的資產(chǎn)或商品的行為。當(dāng)市場(chǎng)平衡時(shí)，市場(chǎng)不存在套利時(shí)機(jī)。像利率平價(jià)和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是產(chǎn)生套利平衡的條件。ChapterOutlineInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityCoveredInterestArbitrageIRPandExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromIRPPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesEfficientMarketApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityInterestRateParityDefinedCoveredInterestArbitrageInterestRateParity&ExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromInterestRateParityInterestRateParityDefinedIRPisanarbitragecondition.IfIRPdidnothold,thenitwouldbepossibleforanastute〔[??stjut，精明的]〕tradertomakeunlimitedamountsofmoneyexploiting〔[?ksp'l??t??]，利用〕thearbitrageopportunity.Sincewedon’ttypically〔通?！硂bservepersistentarbitrageopportunities,wecansafelyconsiderthatIRPholds.InterestRateParityCarefullyDefined假設(shè)他用1美圓投資1年，有兩種方式可供選擇：i以美國(guó)利率在美國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)展投資；ii以國(guó)外利率在國(guó)外進(jìn)展投資。假設(shè)他將1美圓以美國(guó)利率〔i$〕投資于美國(guó)國(guó)內(nèi)，到期值為1*(1+i$〕美圓。匯率S和F分別代表即期匯率和遠(yuǎn)期匯率，指一單位外幣能兌換的美圓數(shù)。假設(shè)投資于英國(guó)并進(jìn)展以下買(mǎi)賣(mài)：i按即期匯率S將1美圓兌換成英鎊，即￡(1/S);ii將英鎊以英國(guó)利率i￡進(jìn)展投資，到期值為￡(1/S)(1+i￡)；iii將英國(guó)投資的到期值以遠(yuǎn)期匯率售出，獲得預(yù)定的美圓，即：$[(1/S)(1+i￡)F]。要實(shí)現(xiàn)套利平衡，兩種投資所產(chǎn)生的未來(lái)美圓收益必需相等，即：1*(1+i$)=(1/S)(1+i￡)F，整理得到利率平價(jià)的正式表達(dá)式：IRPandCoveredInterestArbitrage〔抵補(bǔ)套利〕IfIRPfailedtohold,anarbitragewouldexist.It’seasiesttoseethisintheformofanexample.Considerthefollowingsetofforeignanddomesticinterestratesandspotandforwardexchangerates.SpotexchangerateS($/￡)=$1.25/￡360-dayforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountratei￡

=11.56%IRPandCoveredInterestArbitrageAtraderwith$1,000couldinvestintheU.S.at7.1%,inoneyearhisinvestmentwillbeworth$1,071=$1,000(1+i$)=$1,000(1.071)Alternatively,thistradercouldExchange$1,000for￡800attheprevailingspotrate,Invest￡800foroneyearati￡=11.56%;earn￡892.48Translate￡892.48backintodollarsattheforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡,the￡892.48willbe$1,071.InterestRateParity

&ExchangeRateDeterminationAccordingtoIRPonlyone360-dayforwardrate,F360($/￡),canexist.Itmustbethecasethat

F360($/￡)=$1.20/￡Why?IfF360($/￡)$1.20/￡,anastutetradercouldmakemoneywithoneofthefollowingstrategies:ArbitrageStrategyI戰(zhàn)略：借入弱幣?！踩鯉盼磥?lái)預(yù)期會(huì)貶值〕IfF360($/￡)>$1.20/￡〔即市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)英鎊比平衡匯率價(jià)值更高，美圓比平衡匯率價(jià)值更低?！?i.Borrow$1,000att=0ati$=7.1%. ii.Exchange$1,000for￡800attheprevailingspotrate,(notethat￡800=$1,000÷$1.25/￡)invest￡800at11.56%(i￡)foroneyeartoachieve￡892.48 iii.Translate￡892.48backintodollars,if F360($/￡)>$1.20/￡,then￡892.48willbemorethanenoughtorepayyourdebtof$1,071.ArbitrageStrategyIIIfF360($/￡)<$1.20/￡〔即市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)英鎊比平衡匯率價(jià)值更低，美圓比平衡匯率價(jià)值更高?！?i.Borrow￡800att=0ati￡=11.56%. ii.Exchange￡800for$1,000attheprevailingspotrate,invest$1,000at7.1%(i$)foroneyeartoachieve$1,071. iii.Translate$1,071backintopounds,if F360($/￡)<$1.20/￡,then$1,071willbemorethanenoughtorepayyourdebtof￡892.48.IRPandHedgingCurrencyRiskYouareaU.S.importerofBritishwoolensandhavejustorderednextyear’sinventory.Paymentof￡100Misdueinoneyear.IRPimpliesthattherearetwowaysthatyoufixthecashoutflowtoacertainU.S.dollaramount:a) Putyourselfinapositionthatreceives￡100Minoneyear—alongforwardcontractonthepound. Youwillpay(￡100M)($1.2/￡)=$120Minoneyear.b) Formaforwardmarkethedgeasshownbelow.SpotexchangerateS($/￡)=$1.25/￡360-dayforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountratei￡

=11.56%ForwardMarketHedgeWeoweoursupplier￡100millioninoneyear—soweknowthatweneedtohaveaninvestmentwithafuturevalueof￡100million.Sincei￡=11.56%weneedtoinvest￡89.64millionatthestartoftheyear.Howmanydollarswillittaketoacquire￡89.64millionatthestartoftheyearifS($/￡)=$1.25/￡?￡89.64=￡1001+11.56%$112.05=￡89.64×$1.25/￡￡89.64=￡1001+11.56%￡89.64=￡100Toformaforwardmarkethedge〔當(dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有遠(yuǎn)期合約可用情況下，可經(jīng)過(guò)以下貨幣運(yùn)作到達(dá)和遠(yuǎn)期合約一樣的效果〕ForwardMarketHedge詳細(xì)執(zhí)行步驟：Borrow$112.05millionintheU.S.(inoneyearyouwillowe$120million).112.05*〔1+7.1%〕=120〔假設(shè)手中有美圓就不需求這步了，直接進(jìn)入下一步〕Translate$112.05millionintopoundsatthespotrateS($/￡)=$1.25/￡toreceive￡89.64million.Invest￡89.64millionintheUKati￡=11.56%foroneyear.Inoneyearyourinvestmentwillbeworth￡100million—exactlyenoughtopayyoursupplier.ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts先不思索買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)，當(dāng)IRP成立時(shí)：$1*(F/S)(1+i￡)$1*(1+i$)=0￡1*(S/F)(1+i$)￡1*(1+i￡)=0ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts當(dāng)思索買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)時(shí)：由于：Fb<F<Fa,sb<s<sa；〔銀行外匯買(mǎi)入價(jià)低于外匯賣(mài)出價(jià)〕i￡b<i￡<i￡a,i$b<i$<i$a〔存款利率低于貸款利率〕Theinterestrateavailabletoanarbitrageur

[?ɑrb?trɑ???:]

forborrowing,ia,mayexceedtheratehecanlendat,ib.Theremaybebid-askspreadstoovercome,Fb/Sa<F/SThus(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$a)<0〔借入美圓，立刻兌成英鎊，和本頁(yè)上面第一個(gè)等式一個(gè)變量一個(gè)變量比即知不等號(hào)的方向〕(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i￡a)<0〔借入英鎊，立刻兌成美圓〕

ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$a)<0(借入美圓，立刻兌成英鎊〕假設(shè)套利者從銀行借入美圓，借入美圓利率為i$a，按即期匯率Sa換為英鎊，再按英鎊利率為i￡b將英鎊借給銀行，到期按遠(yuǎn)期匯率Fb換成美圓。按照以上步驟套利者是虧損的。那么反向做，即借入英鎊，兌成美圓，就一定是盈利的嗎？(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i￡a)<0〔借入英鎊，立刻兌成美圓〕在滿(mǎn)足上頁(yè)ppt中的變量間初始數(shù)量關(guān)系時(shí)，由于有買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)的存在，即使IRP不成立，也不存在套利時(shí)機(jī)?！擦粢猓合纫懈髯兞恐虚g值之間的數(shù)量關(guān)系滿(mǎn)足利率平價(jià)關(guān)系即上上頁(yè)P(yáng)PT中的頭兩個(gè)等式成立，才有此結(jié)論，這就是為什么國(guó)財(cái)書(shū)上圖6-2的灰色帶上的數(shù)值關(guān)系都不存在套利時(shí)機(jī)的緣由?！?/p>

ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts假設(shè)初始變量間的數(shù)量關(guān)系滿(mǎn)足下式，就存在套利時(shí)機(jī)：(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$a)>0(借入美圓，立刻兌成英鎊〕假設(shè)套利者從銀行借入美圓，借入美圓利率為i$a，按即期匯率Sa換為英鎊，再按英鎊利率為i￡b將英鎊借給銀行，到期按遠(yuǎn)期匯率Fb換成美圓。按照以上步驟實(shí)踐上套利者就是盈利的。但隨著以上套利戰(zhàn)略被越來(lái)越多的套利者運(yùn)用，i$a會(huì)上升，Sa會(huì)增大〔由于買(mǎi)入英鎊的客戶(hù)多了，隨著對(duì)英鎊需求的添加，銀行會(huì)提高英鎊的賣(mài)出價(jià)，而Sa代表的是客戶(hù)從銀行那里獲得1英鎊需求支付給銀行的美圓數(shù)〕，i￡b會(huì)下降，F(xiàn)b會(huì)減小。上面的大于不等式號(hào)會(huì)向等于號(hào)方向變動(dòng)，隨著套利行為的不斷發(fā)生，套利時(shí)機(jī)將逐漸消逝。

ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControlsGovernmentssometimesrestrictimportandexportofmoneythroughtaxesoroutrightbans.導(dǎo)致利率平價(jià)偏離的另一個(gè)主要緣由是政府的資本控制。由于各種宏觀經(jīng)濟(jì)緣由，政府有時(shí)會(huì)限制資本的流入和〔或〕流出。政府經(jīng)過(guò)行政干涉、納稅甚至直接下令制止跨國(guó)資本流動(dòng)來(lái)到達(dá)目的。這些政府的控制措施能有效減少套利行為，使得利率平價(jià)偏離能夠不斷存在。日本是一個(gè)有趣的案例。日本實(shí)行資本控制，直到1980年12月才取消這一控制，允許國(guó)際資本自在流動(dòng)。Otani和Tiwari〔1981〕對(duì)1978至1981年間資本控制對(duì)利率平價(jià)偏離呵斥的影響進(jìn)展了研討，他們用下面這個(gè)公式來(lái)計(jì)算利率平價(jià)偏離〔DIRP)：

ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

假設(shè)利率平價(jià)確實(shí)能成立，DIRP將會(huì)隨機(jī)分布，且期望值為零。1980年12月，日本公布新的<外匯買(mǎi)賣(mài)和對(duì)外貿(mào)易法>，外匯買(mǎi)賣(mài)變得自在化了。1981年的1季度偏移量真的在零附近動(dòng)搖。下頁(yè)ppt上的圖很好地反映了在研討期間資本控制的變化。闡明利率平價(jià)偏離并不表示一定存在套利時(shí)機(jī)，特別是在1978至1980年，反映的只是跨國(guó)套利存在很大的妨礙。ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

假設(shè)利率平價(jià)確實(shí)能成立，那么與其發(fā)生的偏離將會(huì)隨機(jī)分布，且期望值為零。EXHIBIT6.4DeviationsfromInterestRateParity：Japan，1978-81(inpercent)Source：I.OtaniandS.Tiwari,“CapitalControlsandInterestRateParity:TheJapaneseExperience,1978-81.〞IMFStaffPapers28(1981)，pp.793-816.TransactionsCostsExample〔時(shí)間允許才講〕根據(jù)本頁(yè)兩表格數(shù)據(jù)的中間值和本頁(yè)的IRP公式，可得：(1+4.75%)/(1+5.75%)≈0.99≈0.995/1.005，即中間值近似遵照符合IRP，下面思索存在買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)的情況。

Borrowing（客戶(hù)借入，銀行貸出）Lending（客戶(hù)借出，存入銀行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=

Tryborrowing$1,000at5%:Tradefor€attheaskspotrate$1.01=€1.00Invest€990.10〔≈$1000/1.01〕at5.5%Hedgethiswithaforwardcontracton €1,044.55〔≈€990.10*1.055〕at$0.99=€1.00Receive$1,034.11〔≈€1044.55*0.99〕Owe$1,050〔=$1000*1.05〕onyourdollar-basedborrowingSufferlossof$15.89〔=$1050-$1,034.11〕TransactionsCostsExample〔時(shí)間允許才講〕TransactionsCostsExample〔時(shí)間允許才講〕

Borrowing（客戶(hù)借入，銀行貸出）Lending（客戶(hù)借出，存入銀行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=

Tryborrowing€1,000at6%:Tradefor$atthebidspotrate€1.00=$1.00Invest$1,000〔=€1000*1.00〕at4.5%Hedgethiswithaforwardcontracton $1,045〔=$1000*1.045〕at$1.00=€1.00Receive€1,045〔=$1045*1.00〕Owe€1,060〔=€1000*1.06〕onyoureuro-basedborrowingSufferlossof€15.00〔=€1060-€1,050〕TransactionsCostsExample〔時(shí)間允許才講〕PurchasingPowerParityPurchasingPowerParityandExchangeRateDeterminationPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPPPPurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheexchangeratebetweentwocurrenciesshouldequaltheratioofthecountries’pricelevels:

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際以為兩國(guó)貨幣間的匯率應(yīng)該等于這兩個(gè)國(guó)家物價(jià)程度的比率。Forexample,ifanounceofgoldcosts$300intheU.S.and￡150intheU.K.,thenthepriceofonepoundintermsofdollarsshouldbe:PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDetermination購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的思想最初由古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi).李嘉圖〔DavidRicardo〕在19世紀(jì)提出的，由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在20世紀(jì)20年代將該實(shí)際進(jìn)一步推行。假設(shè)在美國(guó)一籃子商品價(jià)錢(qián)為P$,該籃子商品在英國(guó)的英鎊價(jià)錢(qián)為P￡,在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)下，美圓對(duì)英鎊的匯率可表示為下式，其中S表示為1英鎊能換的美圓數(shù)。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)要求：當(dāng)用通用貨幣計(jì)價(jià)時(shí)，一籃子商品在不同國(guó)家的價(jià)錢(qián)應(yīng)該是相等的。顯然，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是一價(jià)定律運(yùn)用于一籃子商品時(shí)的表達(dá)。PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationSupposethespotexchangerateis$1.25=￡1.00IftheinflationrateintheU.S.isexpectedtobe3%inthenextyearand5%intheUK,Thentheexpectedexchangerateinoneyearshouldbe$1.25×(1.03)=￡1.00×(1.05)F=$1.25×(1.03)￡1.00×(1.05)$1.23￡1.00=PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheGBPwilltradeata1.90%〔≈〔1.05-1.03〕/1.05〕discountintheforwardmarket〔下式遠(yuǎn)期和即期匯率分別用匯率平價(jià)公式表示，再相除〕:$1.25￡1.00=FS$1.25×(1.03)￡1.00×(1.05)1.031.051+$1+￡==RelativePPPstatesthattherateofchangeintheexchangerateisequaltodifferencesintheratesofinflation—roughly2%PurchasingPowerParity

andInterestRateParityNoticethatourtwobigequationstodayequaleachother:==F($/￡)S($/￡)1+$1+￡P(guān)PP1+i￡1+i$=F($/￡)S($/￡)IRPExpectedRateofChangeinExchangeRate

asInflationDifferentialWecouldalsoreformulateourequationsasinflationorinterestratedifferentials:從本頁(yè)最下面購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式可知，哪個(gè)國(guó)家通貨膨脹率高，哪個(gè)國(guó)家的貨幣就會(huì)貶值。貨幣的升水或貼水等于：=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)1+$1+￡–1=1+$1+￡–1+￡1+￡=F($/￡)S($/￡)1+$1+￡=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)$–￡1+￡E(e)=≈$–￡ExpectedRateofChangeinExchangeRateasInterestRateDifferential=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)i$–i￡1+i￡E(e)=≈i$–i￡從本頁(yè)利率平價(jià)公式可知，哪個(gè)國(guó)家利率高，哪個(gè)國(guó)家的貨幣就會(huì)貶值，這個(gè)結(jié)論是基于利率平價(jià)關(guān)系成立得出的，假設(shè)利率平價(jià)關(guān)系不成立，那么不會(huì)有此結(jié)論。當(dāng)然，這能夠和我們的實(shí)踐覺(jué)得經(jīng)常不同，由于一國(guó)利率高，會(huì)吸引國(guó)外資本流入，導(dǎo)致對(duì)該國(guó)貨幣需求添加，從而促使該國(guó)貨幣升值。QuickandDirtyShortCutGiventhedifficultyinmeasuringexpectedinflation,managersoftenuse鑒于丈量預(yù)期通脹的難度，管理人員經(jīng)常運(yùn)用上式來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)兩國(guó)的通脹率的差別。其實(shí)利率高，在其他條件不變的情況下，闡明一國(guó)的未來(lái)貨幣多了，自然由貨幣表征的未來(lái)物價(jià)程度就高了。后面括號(hào)內(nèi)內(nèi)容詳細(xì)見(jiàn)下頁(yè)ppt〔國(guó)際財(cái)務(wù)虛踐國(guó)財(cái)6版page129-130；國(guó)財(cái)5版page118-120〕≈i$–i￡$–￡漢堡包貨幣1986年起，<經(jīng)濟(jì)學(xué)家>雜志采用的漢堡包指數(shù)是建立在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際之上。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際，從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率應(yīng)該朝著使得恣意兩個(gè)國(guó)家的同一籃子商品和效力的價(jià)錢(qián)一樣的程度變動(dòng)。我們這里的“籃子〞中的商品就是麥當(dāng)勞的漢堡包。全球有超越120個(gè)國(guó)家在消費(fèi)漢堡包。假設(shè)漢堡包在中國(guó)售價(jià)為17.2人民幣,在美國(guó)的平均價(jià)錢(qián)為4.79美圓。為了使這兩個(gè)價(jià)錢(qián)相等，就要將人民幣匯率設(shè)定為3.5908:1〔≈17.2/4.79)。不過(guò)，實(shí)踐市場(chǎng)匯率為6.1247:1。換言之，人民幣對(duì)美圓的價(jià)錢(qián)被低估了約41%〔≈〔6.1247-3.5908〕/6.1247)。而新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣通常會(huì)被低估。有趣的是，漢堡包經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)匯率的預(yù)測(cè)似乎很有效：被高估的貨幣在以后幾年中會(huì)有下降的趨勢(shì)。不過(guò)，必需牢記漢堡包指數(shù)的局限性，由于漢堡包無(wú)法進(jìn)展跨國(guó)買(mǎi)賣(mài)，其價(jià)錢(qián)還會(huì)因稅率差別和租金這樣的非貿(mào)易投入而發(fā)生扭曲。漢堡包是可貿(mào)易投入和非貿(mào)易投入的共同產(chǎn)物。漢堡包在中國(guó)顯得廉價(jià)并不能證明目前人民幣的價(jià)值遠(yuǎn)低于其公平市場(chǎng)價(jià)值。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是一個(gè)長(zhǎng)期的概念，闡明的是匯率的最終變動(dòng)方向。顯然，商品在貧窮國(guó)家的平均價(jià)錢(qián)要低于在興隆國(guó)家的平均價(jià)錢(qián)。雖然，可貿(mào)易商品在各國(guó)價(jià)錢(qián)應(yīng)該相仿，但因貧窮國(guó)家的工資程度較低，導(dǎo)致非貿(mào)易類(lèi)效力的價(jià)錢(qián)會(huì)比興隆國(guó)家的價(jià)錢(qián)要低。所以用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)方法將人均GDP換算出的美圓數(shù)比用市場(chǎng)匯率換算得出的更為可靠。注：2021年中國(guó)GDP約636463億人民幣，按市場(chǎng)匯率折算約103850億美圓，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率折算約為177288億美圓，而美國(guó)2021年GDP約161970億美圓。漢堡包貨幣無(wú)論實(shí)際和實(shí)際都闡明，當(dāng)一國(guó)變得富有，其消費(fèi)力提高時(shí)，該國(guó)的實(shí)踐匯率就會(huì)上升。即使從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的調(diào)整并不一定要進(jìn)展匯率變動(dòng)，而可以經(jīng)過(guò)改動(dòng)相對(duì)價(jià)錢(qián)來(lái)進(jìn)展調(diào)整。例如，自1995年以來(lái)，按照漢堡包指數(shù)，當(dāng)日元被高估100%時(shí)，日本漢堡包的當(dāng)?shù)貎r(jià)錢(qián)較原先下降了三分之一〔注：日元被高估，意味著日元實(shí)踐購(gòu)買(mǎi)力缺乏，所以需求日本的漢堡包廉價(jià)，使得日元真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力提高〕。而在同一時(shí)期，美國(guó)的漢堡包價(jià)錢(qián)較原先的價(jià)錢(qián)上漲了三分之一。同樣的，人民幣未來(lái)的實(shí)踐升值可以經(jīng)過(guò)中國(guó)比美國(guó)較快的通貨膨脹來(lái)實(shí)現(xiàn)。〔注：假設(shè)真實(shí)市場(chǎng)的人民幣匯率被低估，假設(shè)要使得市場(chǎng)匯率和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決議的匯率趨同，真實(shí)市場(chǎng)人民幣匯率應(yīng)該升值，而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決議的人民幣匯率應(yīng)該貶值，兩者就會(huì)彼此靠攏。按照絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式SCNY/USD=PCNY/PUSD，要使得購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決議的人民幣匯率貶值即SCNY/USD增大，就要使得PCNY添加的比PUSD添加的快。〕對(duì)于人均收入程度類(lèi)似的國(guó)家而言，用漢堡包指數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)匯率最為有效。因此，在新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣中，人民幣的價(jià)值顯得被低估了，而匈牙利、土耳其等國(guó)貨幣那么被高估了。對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，排斥漢堡包指數(shù)是不明智的，當(dāng)然濫用也是錯(cuò)誤的。〔最新數(shù)據(jù)excel文件〕〔資料來(lái)源：McDonald‘s；TheEconomist.)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)前面討論的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系稱(chēng)為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。當(dāng)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系以“變化率〞的方式表示時(shí)，就得到了相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：

例如，假設(shè)美國(guó)的年通脹率為6%，英國(guó)的年通脹率為4%，那么英鎊相對(duì)美圓每年會(huì)升值約2%，即e約等于2%。留意，即使絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也能夠成立，由于從推導(dǎo)過(guò)程中可看出絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)一定成立，但是反之不一定。

當(dāng)PPP成立，此等號(hào)才成立當(dāng)PPP成立，此等號(hào)才成立實(shí)踐匯率

假設(shè)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立，那么實(shí)踐匯率不等于1。例如，假設(shè)美國(guó)年通脹率為5%，英國(guó)的年通脹率為3.5%，美圓相對(duì)英鎊貶值4.5%，那么實(shí)踐匯率為0.97：q=1.05/(1.045*1.035〕=0.97，美圓的貶值超越了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)范圍，從而加強(qiáng)了美國(guó)工業(yè)在世界市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，假設(shè)美圓的貶值小于通貨膨脹率差別，實(shí)踐匯率大于1，從而減弱美國(guó)的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?？筛爬ㄈ缦拢簈=1:本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力不變；q<1:本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)；q>1:本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力減弱；加分題：更新國(guó)財(cái)6版page132中的圖和數(shù)據(jù)〔國(guó)財(cái)5版page121〕，同時(shí)有網(wǎng)址或者獲得數(shù)據(jù)詳細(xì)途徑，要到達(dá)按圖索驥的效果。還要加上韓國(guó)、金磚五國(guó)〔Brazil，Russia，India，ChinaandSouthAfrica〕和西方主要興隆國(guó)家的數(shù)據(jù)和圖。這個(gè)可以寫(xiě)篇研討論文EvidenceonPPPPPPprobablydoesn’tholdpreciselyintherealworldforavarietyofreasons.Haircutscost10timesasmuchinthedevelopedworldasinthedevelopingworld.〔理發(fā)、醫(yī)療、住房等，這些東西既不能挪動(dòng)也不能與效力的提供者分別?！矲ilm,ontheotherhand,isahighlystandardizedcommoditythatisactivelytradedacrossborders.Shippingcosts,aswellastariffsandquotascanleadtodeviationsfromPPP.EXHIBIT6.8AGuidetoWorldPrices:May2021PricesincludesalestaxandvalueaddedtaxexceptintheunitedStateslocation.

加分題：更新國(guó)財(cái)6版page133表中的數(shù)據(jù)〔國(guó)財(cái)5版page122表6-3〕，同時(shí)有網(wǎng)址或者獲得數(shù)據(jù)的詳細(xì)途徑，要到達(dá)按圖索驥的效果。EvidenceonPPPPPP-determinedexchangeratesstillprovideavaluablebenchmark.即使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在現(xiàn)實(shí)中不成立，但它仍對(duì)經(jīng)濟(jì)分析有重要作用。首先，在判別一國(guó)貨幣價(jià)值相對(duì)其他貨幣是低估還是高估時(shí)，可以以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決議的匯率為基準(zhǔn)；其次，可以用由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決議的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而非市場(chǎng)匯率決議的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)展比較，這樣會(huì)更有意義。UnitedStatesChinaJapanGermanyFranceUnitedKingdomBrazilRussia16,768.059,469.124,898.533,635.962,807.312,523.222,246.042,096.77ItalyIndiaCanadaAustraliaSpainKoreaMexico2,071.961,876.811,826.771,505.921,358.691,304.471,260.92表中數(shù)據(jù)單位10億美圓，數(shù)據(jù)來(lái)源，IMF，詳細(xì)見(jiàn)txt文檔記錄的方法。表中數(shù)據(jù)單位10億美圓，數(shù)據(jù)來(lái)源，IMF，詳細(xì)見(jiàn)txt文檔記錄的方法。UnitedStatesChinaIndiaJapanGermanyRussiaBrazil16,768.0516,149.096,775.974,667.553,512.763,491.623,012.88FranceIndonesiaUnitedKingdomMexicoItalyKorea2,534.512,388.952,320.442,058.902,035.441,697.00TheExactFisherEffectsAnincrease(decrease)intheexpectedrateofinflationwillcauseaproportionateincrease(decrease)inthenominalinterestrateinthecountry.FortheU.S.,theFishereffectiswrittenas:1+i$=(1+$).[1+E($)]Where i$istheequilibriumexpectednominalU.S.interestrate$istheequilibriumexpected“real〞U.S.interestrate E($)istheexpectedrateofU.S.inflation

ForecastingExchangeRatesEfficientMarketsApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersEfficientMarketsApproachFinancialMarketsareefficientifpricesreflectallavailableandrelevantinformation.Ifthisisso,exchangerateswillonlychangewhennewinformationarrives,thus:St=E[St+1] andFt=E[St+1|It]Predictingexchangeratesusingtheefficientmarketsapproachishardtobeat.有效市場(chǎng)實(shí)際在金融市場(chǎng)上，假設(shè)資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)能完全反映一切可用的相關(guān)信息，那金融市場(chǎng)就是有效的。有效市場(chǎng)假說(shuō)是由芝加哥大學(xué)的尤金.法瑪〔EugeneFama〕提出，對(duì)匯率預(yù)測(cè)具有艱苦意義。假設(shè)外匯市場(chǎng)是有效的，即現(xiàn)行匯率反映了一切相關(guān)信息。只需當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新信息時(shí)匯率才會(huì)發(fā)生變動(dòng)。由于新信息無(wú)法預(yù)測(cè)，因此匯率會(huì)隨機(jī)變動(dòng)。假設(shè)匯率是隨機(jī)變動(dòng)的，那么未來(lái)匯率的期望值應(yīng)該等于現(xiàn)行匯率。隨機(jī)散步假說(shuō)以為今天的匯率就是明日匯率的最正確預(yù)測(cè)值，但沒(méi)有任何實(shí)際能闡明為什么匯率會(huì)隨機(jī)游走。平價(jià)關(guān)系闡明：假設(shè)外匯市場(chǎng)有效，當(dāng)前的遠(yuǎn)期匯率就相當(dāng)于在可用信息根底上未來(lái)市場(chǎng)匯率的期望值。閱歷結(jié)果闡明，在預(yù)測(cè)匯率方面，遠(yuǎn)期匯率并不優(yōu)于隨機(jī)散步模型。運(yùn)用有效市場(chǎng)假說(shuō)預(yù)測(cè)匯率有兩大優(yōu)勢(shì)：1、它以市場(chǎng)價(jià)錢(qián)為根底，所以預(yù)測(cè)匯率不需破費(fèi)本錢(qián)，由于即期匯率和遠(yuǎn)期匯率都是公開(kāi)信息。2、假設(shè)外匯市場(chǎng)有效，以市場(chǎng)為根底的預(yù)測(cè)就是最優(yōu)的，除非預(yù)測(cè)者能獲得當(dāng)前匯率中不能反映的內(nèi)幕信息。FundamentalApproachInvolveseconometricstodevelopmodelsthatuseavarietyofexplanatoryvariables.Thisinvolvesthreesteps:step1:Estimatethestructuralmodel.step2:Estimatefutureparametervalues.step3:Usethemodeltodevelopforecasts.Thedownsideisthatfundamentalmodelsdonotworkanybetterthantheforwardratemodelortherandomwalkmodel.FundamentalApproach根本分析法有許多用于預(yù)測(cè)匯率的模型。例如，關(guān)于匯率確定的貨幣分析法指出，匯率是由三個(gè)獨(dú)立的變量決議：〔1〕相對(duì)貨幣供應(yīng)量；〔2〕相對(duì)貨幣流速；〔3〕相對(duì)國(guó)民消費(fèi)總值。貨幣分析法的閱歷公式如下：FundamentalApproach根本分析法預(yù)測(cè)匯率的3個(gè)步驟如下：1、對(duì)構(gòu)建的模型進(jìn)展估計(jì)以斷定參數(shù)值，如上頁(yè)ppt中值。2、估計(jì)獨(dú)立變量的未來(lái)值，如。3、把獨(dú)立變量的估計(jì)值代入所估計(jì)的模型，得出匯率的預(yù)測(cè)值。用根本分析法預(yù)測(cè)匯率有三大難點(diǎn)：1、為了預(yù)測(cè)匯率，必需先預(yù)測(cè)一系列獨(dú)立變量，但預(yù)測(cè)變量會(huì)不可防止地出現(xiàn)誤差，而且預(yù)測(cè)變量未必比預(yù)測(cè)匯率容易。2、參數(shù)值〔的數(shù)值〕是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的，但隨著時(shí)間的推移，它們會(huì)因政府政策或經(jīng)濟(jì)根本構(gòu)造的變化等而發(fā)生變化。3、模型本身能夠就是錯(cuò)的。由一個(gè)錯(cuò)誤的模型所得出的預(yù)測(cè)不能夠是正確的。正如研討者所發(fā)現(xiàn)的，在預(yù)測(cè)匯率方面，根本分析模型的準(zhǔn)確度并不比遠(yuǎn)期模型或隨機(jī)散步模型的準(zhǔn)確度高。TechnicalApproachTechnicalanalysislooksforpatternsinthepastbehaviorofexchangerates.Clearlyitisbaseduponthepremisethathistoryrepeatsitself.Thusitisatodds〔不一致的〕withtheEMH

TechnicalApproach技術(shù)分析法首先要分析匯率過(guò)去的變動(dòng)情況，以便確定其變化規(guī)律，進(jìn)而再以此預(yù)測(cè)未來(lái)的變動(dòng)情況。顯然，技術(shù)分析法是以有規(guī)律可循為前提的〔歷史會(huì)重演〕，因此技術(shù)分析法與有效市場(chǎng)法是不同的，同時(shí)它與根本分析法也不同，由于它的預(yù)測(cè)中未用到諸如貨幣供應(yīng)量或國(guó)際貿(mào)易收支等主要經(jīng)濟(jì)變量。然而，技術(shù)分析法仍會(huì)用到諸如成交量和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差等買(mǎi)賣(mài)數(shù)據(jù)。假設(shè)有足夠多的買(mǎi)賣(mài)者運(yùn)用技術(shù)分析法，據(jù)此產(chǎn)生的預(yù)測(cè)會(huì)在短期內(nèi)得到一定程度的自我實(shí)現(xiàn)。挪動(dòng)平均線交叉定律就是技術(shù)分析法的一個(gè)實(shí)