第5講匯率決定理論

第三節(jié)匯率決議實際第五章匯率制度與外匯控制匯率決議實際國際借貸說匯兌心思說購買力平價說利率平價說國際收支說現(xiàn)代的匯率實際一、匯率決議實際的開展演化〔一〕開展脈絡(luò)1、羅道爾波斯的公共評價實際2、戈遜的國際借貸說3、卡塞爾的購買力平價說4、阿夫塔利昂的匯兌心思說5、利率平價說6、國際收支說7、貨幣論8、資產(chǎn)組合平衡〔頭寸〕模型〔二〕金本位制度下的匯率決議：鑄幣平價說1、鑄幣平價金幣本位制下兩國本位幣的含金量之比2、主要結(jié)論匯率的決議根底是鑄幣平價，匯率圍繞鑄幣平價動搖，動搖的上下限是黃金保送點。3、分析1英鎊鑄幣分量123.27447格令，成色22K，含金量為113.0016格令；1美圓鑄幣分量25.8格令，成色90%，含金量為23.22格令。那么鑄幣平價=113.0016÷23.22=4.8665英美兩國間運送1英鎊黃金的費用為3美分,那么黃金保送點為：GBP1=USD4.8665±0.03黃金輸出點：當GBP1＞USD(4.8665+0.03)=USD4.8965時，美進口商直接運送黃金償債，對英鎊的需求減少，英鎊匯率下跌至4.8965美圓以下。黃金輸入點：當GBP1＜USD(4.8665-0.03)=USD4.8365時，美出口商寧愿直接在英國購買黃金運回國，對英鎊的供應(yīng)添加，英鎊匯率上升至4.8365美圓以上。二、國際借貸說1861年，英國學(xué)者戈遜〔G.J.Goschen〕出版了<外匯實際>一書，以其為代表的這類觀念被稱為“國際借貸說〞〔TheoryofInternationalnIndebtedness〕。國際借貸說的根本觀念是:一國匯率的變動取決于外匯市場的供應(yīng)和需求對比。外匯匯率外匯供求關(guān)系由物價、黃金存量、利率程度、國際借貸等要素決議，其中：主要由國際借貸要素決議。國際借貸分為：固定借貸和流動借貸固定借貸：指借貸關(guān)系曾經(jīng)構(gòu)成但尚未進入實踐支付階段的借貸。流動借貸：指曾經(jīng)進入支付階段的借貸。流動借貸可以分為流動債務(wù)與流動債務(wù)流動債務(wù)＞流動債務(wù)外匯供應(yīng)＞外匯需求外匯匯率下降流動債務(wù)＜流動債務(wù)外匯供應(yīng)＜外匯需求外匯匯率上升對國際借貸說的簡要評價合理性：較好的解釋了金本位制下的匯率變動問題,不僅在實際上合理，而且也符合當時的現(xiàn)實經(jīng)濟運轉(zhuǎn)。缺乏：將匯率問題的分析嚴厲限定于金幣本位制下，而對于金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率變動問題沒有做出很好的解釋。未對流動借貸的不同構(gòu)成做出進一步的分析。對匯率問題的分析，僅限于從國際貿(mào)易角度進展，沒有思索資本流動對匯率的影響作用。三、匯兌心思說匯兌心思說是法國學(xué)者阿夫達里昂〔A.Aftalion〕于1927年提出的。他以為，人們之所以需求外幣，是為了滿足某種愿望，如支付、投資、投機等等。這種客觀愿望是使外國貨幣具有價值的根底。人們根據(jù)本人的客觀愿望來判別外幣價值的高低。根據(jù)邊沿成效實際，外匯供應(yīng)添加，單位外幣的邊沿成效就遞減，外匯匯率就下降。在這種客觀判別下外匯供求相等時所到達的匯率，就是外匯市場上的實踐匯率。中心觀念：該實際以為：匯率的變動和決議所根據(jù)的是人們各自對外匯的成效所作的客觀評價。人們之所以需求外國貨幣，除了需求用外國貨幣購買商品外，還有滿足支付、投資或投機和資本逃避等需求，這種愿望是使外國貨幣具有價值的根底。外國貨幣的價值決議于外匯供需雙方對外國貨幣所作的客觀評價。該客觀評價又是根據(jù)運用外幣的邊沿成效所作的客觀評價。不同的客觀評價產(chǎn)生了外匯的供應(yīng)與需求，供求雙方經(jīng)過市場達成平衡，平衡點就是外匯匯率。當平衡被突破時，匯率又將會隨著人們對外匯客觀評價的變化到達新的平衡。評價：它是在1924～1926年間，法國國際收支均為順差但法郎的對外匯率反而下降，從而引起物價上漲的反常情況下提出的。它獨樹一幟，從客觀心思評價的角度來討論一國貨幣匯率的升降關(guān)系，把客觀評價的變化同客觀現(xiàn)實的變動結(jié)合起來調(diào)查匯率，直到目前，該學(xué)說都有相當?shù)氖袌觥５窃搶W(xué)說是以西方客觀價值論──邊沿成效價值論為實際根底，把匯兌心思的變動當作影響與決議匯率的根據(jù)，因此，帶有一定的客觀片面性，缺乏壓服力。四、購買力平價說〔purchasepowerparity:PPP〕瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年出版的<1914年以后的貨幣與匯率>一書中系統(tǒng)地論述的根本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力；不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比。也就是匯率與各國的價錢程度之間具有直接的聯(lián)絡(luò)。購買力平價的根本思想假設(shè)前提1.國際間的貿(mào)易必需完全自在2.一切的商品價錢均呈同幅度的變動3.物價為影響匯率的獨一要素4.影響購買力的要素只需貨幣數(shù)量而已(一價定律)結(jié)論：第一，某一商品在不同地域的價錢存在差別時，就有能夠引起套利活動的發(fā)生。套利活動能否存在那么取決于商品本身的性質(zhì)及買賣本錢的高低。第二，對于不可挪動的商品以及套利活動買賣本錢無限高的商品，我們稱之為不可貿(mào)易品，它在不同地域間的價錢差別不能夠經(jīng)過套利活動消除。第三，假設(shè)不思索買賣本錢等要素，那么同種可貿(mào)易商品在各地的價錢都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地域的價錢之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律〞〔onepricerule〕。實際方式：絕對購買力平價相對購買力平價絕對方式闡明的是某一時點上匯率的決議；相對方式闡明的是在兩個時間內(nèi)匯率的變動?！惨弧辰^對購買力平價1、根本思想2、公式推導(dǎo)3、詳細內(nèi)容1、根本思想在某一時點上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力對比，即兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國物價指數(shù)之比。2、公式推導(dǎo)美國：100斤大米=25美圓中國：100斤大米=200元人民幣那么：$1=￥8.00或$100=￥800即人民幣對美圓的匯率R0=外幣購買力/本幣購買力=〔100/25〕/〔100/200〕=8.00平價公式p:本國價錢程度P*:外國價錢程度e:匯率〔單位外幣的本幣價錢〕1/p:本國貨幣購買力1/p*:外國貨幣購買力1/p*e=————1/pe=p/p*3、實際詳細內(nèi)容在某一時點上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力對比某種貨幣國內(nèi)購買力下降，即國內(nèi)價錢普通程度上升，會引起該貨幣在外匯市場上等比例貶值；反之，購買力上升會引起相應(yīng)的貨幣升值?！捕诚鄬徺I力平價1、根本思想2、公式3、實際運用1、根本思想在兩個時點匯率的變動，即匯率變動是由物價或貨幣購買力變動所引起，在一定時期內(nèi)，匯率的變動同兩國物價的相應(yīng)變動成比例匯率之變化應(yīng)該等于兩國通貨膨脹率之差匯率變動是由兩國之間相對通貨膨脹率決議的假設(shè)A國通脹率大于B國通脹率，那么貨幣A應(yīng)該貶值，反之那么應(yīng)該升值。2、公式基期：e0=p0/p0*報告期：e1=p1/p1*e1/e0=〔P1/P0〕/〔P1*/P0*〕3、實際運用假設(shè)一匹布的價錢在英國由1英鎊上漲到2英鎊，而在美國由2美圓上漲到6美圓，計算當期匯率結(jié)論當一國發(fā)生通貨膨脹，其貨幣的國內(nèi)購買力降低，假設(shè)同時，外國物價程度維持不變，或漲幅低于該國，那么該國貨幣對外國貨幣的匯率就會降低反之，外國物價程度漲幅比該國大，那么該國貨幣對外國貨幣的匯率就會上升假設(shè)兩國都發(fā)生通貨膨脹，且幅度相等，那么匯率不變.?！踩硨徺I力平價實際的評價實際具有重要解釋力購買力平價實際較為合理地解釋了匯率的決議根底，提示了匯率長期變動的根本緣由局限：建立在一系列假設(shè)之上1.商品同質(zhì)2.忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響3.忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約4.價錢程度可靈敏調(diào)整五、利率平價實際

TheoryofInterestRateParity1、根本思想2、推導(dǎo)3、平價方程4、實際評價1、根本思想從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，闡明國內(nèi)外利率程度差別對一國貨幣匯率所起的決議作用當各國利率存在差別時，投資者為獲得較高收益，將資本投向利率較高的國家同時進展抵補以防止匯率風(fēng)險，在遠期外匯市場上賣出高利率國家的貨幣這種投資行為屬于？結(jié)果？抵補套利的結(jié)果抵補套利〔貨幣轉(zhuǎn)換〕會使高利率貨幣匯率在即期外匯市場上上浮，而在遠期外匯市場上下浮同時低利率貨幣匯率在即期外匯市場上下浮，而在遠期外匯市場上上浮高利率貨幣出現(xiàn)遠期貼水，低利率貨幣出現(xiàn)遠期升水隨著拋補套利活動進一步進展，遠期差價進一步加大——當資本在兩國間獲得收益率完全相等時，拋補套利活動會停頓，這時兩國利率差別正好等于兩國貨幣遠期差價，到達了利率平價。2.利率平價說推導(dǎo)假定本國利率為i，外國同期利率為i*，E為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，期限與利率期限一樣，且E、F都為直接標價法下的匯率。資本金為1單位本國貨幣在本國投資，到期可收入A=〔1+i〕在國外投資，到期收回〔1+i*〕/E，收回本幣B=〔1+i*〕F/E假設(shè)A>B，資本將從國外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，那么本幣即期匯率將因購買而上漲，遠期匯率將因出賣而下跌；而外幣匯率變化相反如A<B，資本將從國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國外，那么本幣即期匯率將因出賣而下跌，遠期匯率將因購買而上漲；外幣匯率變化相反，A>B？A<B？A=B？最終，兩國投資收益將趨于相等，即A=B，整理為〔1+i〕/〔1+i*〕=F/E(1)因此，假設(shè)i>i*，那么遠期外匯出現(xiàn)升水；假設(shè)i<i*，那么遠期外匯出現(xiàn)貼水(1)式中兩邊同時減去1得：〔i-i*〕/〔1+i*〕=〔F-E〕/Ei*通常很小，可近似為i-i*=〔F-E〕/E3、利率平價及方程利率平價〔IRP〕外匯市場的抵補套利活動使遠期匯率與即期匯率之間的差別等于兩國之間的名義利率差，即利率平價方程〔i-i*〕/〔1+i*〕=〔F-E〕/E可近似為i-i*=〔F-E〕/E含義：假設(shè)國內(nèi)利率高于國外利率，遠期外匯將升水；反之那么貼水，且升〔貼〕水率等于兩國利率差別.。平價方程運用利用利率平價方程，可預(yù)測遠期匯率歐洲美圓的年利率為15%，歐洲英鎊的年利率為10%，即期匯率￡1=2.00$。計算12個月遠期匯率假定美國與荷蘭的利率分別為8%、4%，即期匯率為$1=1.65FL，計算三個月的遠期匯率4.利率平價實際的評價利率平價學(xué)說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的親密關(guān)系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的構(gòu)成機制，有特別的實際價值，它主要運用在短期匯率的決議。利率平價學(xué)說不是一個獨立的匯率決議實際，與其他匯率決議實際之間是相互補充而不是相互對立的。利率平價學(xué)說的缺陷是：〔1)忽略了外匯買賣本錢；〔2)假定不存在資本流動妨礙，實踐上，資本在國際間流動會遭到外匯率控制和外匯市場不興隆等要素的妨礙；〔3)假定套利資本規(guī)模是無限的，現(xiàn)實世界中很難成立；〔4)人為地提早假定了投資者追求在兩國的短期投資收益相等，現(xiàn)實世界中有大批熱錢追求匯率短期動搖帶來的宏大超額收益。六、國際收支實際國際收支說源于金本位制時期的國際借貸說,以為外匯匯率取決于外匯的供應(yīng)與需求,而外匯的供求又是一國國際收支情況的表現(xiàn)。因此,影響匯率的要素也就是可以影響國際收支的一切要素。鑒于此,一些學(xué)者將凱恩斯主義的國際收支平衡分析用于匯率分析,構(gòu)成國際收支說.美國學(xué)者阿爾蓋于1981年系統(tǒng)總結(jié)了這一實際。假定匯率完全自在浮動，政府不對外匯市場進展任何干涉平衡匯率滿足以下條件:BP=CA+KA=0式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0)KA=g(Id、If、Rf、R0)求得平衡匯率:R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf)〔一〕國際收支說的根本原理各變量的變動對匯率的影響第一,國民收入的變動。當其他條件不變時(下同),本國國民收入的添加將經(jīng)過邊沿進口傾向而帶來進口的上升,這導(dǎo)致對外匯需求的添加,本幣貶值。外國國民收入的添加將帶來本國出口的上升,本幣升值。第二,價錢程度的變動。本國價錢程度的上升將帶來實踐匯率的升值,本國產(chǎn)品競爭力下降,經(jīng)常賬戶惡化,從而本幣貶值(此時實踐匯率恢復(fù)原狀)。外國價錢程度的上升將帶來實踐匯率的貶值,本國經(jīng)常賬戶改善,本幣升值。第三,利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入,本幣升值。外國利率的提高將造本錢幣貶值。第四,對未來匯率預(yù)期的變動。假設(shè)預(yù)期本幣在未來將貶值,資本將會流出以防止匯率損失,這帶來本幣即期的貶值。假設(shè)預(yù)期本幣在未來將升值,那么本幣幣值在即期就將升值?！捕硣H收支學(xué)說的簡要評價將影響匯率變動的要素參與到匯率平衡分析中,抑制了單一分析的缺乏以為外匯的供求流量決議了匯率,難以對現(xiàn)實中的匯率變動作出合了解釋七、現(xiàn)代匯率實際〔資產(chǎn)市場說〕?現(xiàn)代實際分析的立足點:·平衡匯率是指兩國資產(chǎn)市場供求存量堅持平衡時的兩國貨幣之間的相對價錢(故稱為匯率決議的資產(chǎn)市場說)?與傳統(tǒng)實際的不同:·決議匯率的是存量要素而不是流量要素(被稱為匯率決議的存量模型)·在當期匯率的決議中,預(yù)期發(fā)生著非常重要的作用?資產(chǎn)市場分析的根本假設(shè)前提:外匯市場是有效的一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場(主要是本國債券)、外幣資產(chǎn)市場(包括外國債券和外幣存款)資本完全流動,利率平價一直成立〔一〕彈性價錢貨幣分析法(國際貨幣主義的匯率實際)根本假設(shè):本外幣資產(chǎn)之間可以完全替代(即只需本國與外國貨幣市場處于平衡,這一資產(chǎn)市場也必然處于平衡)貨幣需求是國民收入、利率的穩(wěn)定函數(shù),貨幣供應(yīng)只引起價錢程度的變化,而不影響利率及實踐的實物產(chǎn)出購買力平價成立(即一價定律存在)根本模型:由一價定律:Pd=R·PfPd=Pf=R=根據(jù)貨幣實際,有:Mdd=Mfd=

模型：R=幾點結(jié)論:本幣供應(yīng)量(Mds)相對添加,本幣貶值;本國國民收入(Yd)相對添加,本幣升值;本國利率(Id)相對提高,本幣貶值;可見,貨幣學(xué)派的匯率實際實踐是購買力平價實際的現(xiàn)代翻版〔二〕匯率的超調(diào)模型匯率超調(diào)方式是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)方式和國際貨幣主義匯率方式都強調(diào)貨幣市場平衡在匯率決議中的作用，同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價錢是完全靈敏可變的，被稱作彈性價錢的貨幣論〔flexible-priceMonetaryApproach〕，而匯率超調(diào)方式修正了其價錢完全靈敏可變的看法，被稱為粘性價錢的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。多恩布茨關(guān)于匯率動態(tài)調(diào)整的詳細分析可作如下表述：貨幣市場出現(xiàn)失衡〔如由于貨幣供應(yīng)量的擴張〕后，由于短期內(nèi)價錢粘住不變，實踐貨幣供應(yīng)量就會添加。要使貨幣市場恢復(fù)平衡，人們對實踐貨幣余額的需求就必然添加。實踐貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內(nèi)難以添加而堅持不變的情形下，利息率就會下降，人們情愿擁有所添加的實踐貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進展套利活動，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。多恩布茨的奉獻：總結(jié)了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)景象，并在實際上初次予以系統(tǒng)的論述。匯率在短期內(nèi)不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形狀。在匯率從短期平衡向長期平衡過渡中，本國價錢程度在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。匯率超調(diào)方式也存在缺乏之處：它將匯率動搖完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認商品市場上的實踐沖擊對匯率的影響，不免有失偏頗。它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。現(xiàn)實上，由于買賣本錢、賦稅待遇和各種風(fēng)險的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠遠還沒有到達可視為一種資產(chǎn)的程度